投资要点
　　26Q3业绩略低于预期。公司26Q1-3营收362亿元，同比+147%，归母净利润50.1亿元，同比+19541%，扣非净利润46.4亿元，同比扭亏，毛利率27%，同比+14pct。其中26Q3营收131亿元，同环比+109%/-6%，归母净利润7.6亿元，同环比+36%/-69%，扣非净利润7.9亿元，同比扭亏、环比-68%，主要系精矿降价滞后于锂盐、冶炼利润收窄，少数股东损益增加。
　　Q3锂盐出货量预计环比持平，资源放量贡献弹性。我们预计26Q1-3锂盐出货约15万吨，其中Q3出货约5万吨，环比基本持平；Q3碳酸锂含税均价约14-15万元/吨，单吨利润约1.0-1.1万元，贡献净利润约5-5.5亿元。26全年看，我们预计26年锂盐出货20+万吨，若按锂价13万元/吨，对应利润我们预计贡献55-60亿元；27年我们预计锂盐出货25-30万吨。资源端，公司Goulamina一期已爬坡接近满产、二期推动建设，阿根廷C-O一期4万吨LCE爬坡顺利、二期4.5万吨LCE已入选阿根廷政府RIGI计划；MtMarion升级改造至项目整体7.5万吨LCE我们预计28年前完成；阿根廷Mariana一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿年产5万吨LCE我们预计27年投产爬坡等，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。
　　电池Q3出货预计环比持平，固态打开成长空间。我们预计26Q3锂电池出货约10GWh，环比基本持平，单Wh净利润约0.015元，贡献净利润约1.5亿元；26全年出货40GWh+，有望贡献利润5-8亿元。产能方面，588Ah大电芯Q3启动爬坡、648Ah大电芯产线加速推进，6.26MWh储能产品公司预计Q4批量交付；固态电池持续推进高比能产品布局，打开未来成长空间。
　　Q3经营现金流改善，资本开支明显回落。公司26Q1-3期间费用率8.7%，同比-10.3pct，其中Q3期间费用率8.4%，同环比-7.2/+0.4pct；26Q1-3经营性现金流23亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流10亿元，同比转正、环比+78%；26Q1-3资本开支21亿元，同比-61%，其中Q3资本开支3亿元，同环比-71%/-70%；Q3末存货150亿元，较年初+15.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩低于预期，我们下调26-28年公司归母净利润预期至65/67/74亿元（原预期93/112/126亿元），同比+303%/+3%/+10%，对应PE为13x/12x/11x，考虑公司矿端自供稳步提升，电池与固态布局打开未来成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收231.0亿元，同比+175.8%，归母净利42.6亿元，同比+901.4%，扣非归母净利38.5亿元，同比+521.6%；单季度看，26Q2营收139.0亿元，同比+201.9%，环比+51.2%，归母净利24.2亿元，同比+1479.6%，环比+31.7%，扣非归母净利24.3亿元，同比+462.2%，环比+71.2%。业绩符合前期业绩预告。
　　锂盐：锂价上涨盈利水平提升，自有矿项目稳步推进。1）重点自有矿：公司参股50%的Marion项目正在建设浮选厂，锂回收率有望提升，地下采矿工程建设将提升矿山寿命，升级完成后，矿山产能将提升至60万吨SC6%锂精矿；C-O盐湖产能利用率稳步提升，26H1产量1.9万吨，二期规划4.5万吨LCE产能，已成功入选阿根廷政府RIGI计划，将全面享受RIGI计划优惠政策；马里Goulamina项目26H1锂精矿产量23.4万吨，项目二期逐步推进，目前已完成可研；内蒙加布斯锂钽项目生产正常推进，26H1锂云母精矿产量4.2万吨，五氧化二钽品位10%的钽铌精矿产量为106吨；塞拉利昂项目目前正在进行基础设施建设，产能200万吨，计划27年建成投产；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比+129%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比+15%；3）利：26H1锂盐业务营收142.0亿元，同比+198.5%，毛利率42.4%，同比+34.1pct，我们预计主要由于锂价上涨。
　　锂电池：储能需求旺盛，产线满负荷生产。26H1储能需求持续旺盛，电芯产品供不应求，公司储能电芯持续保持满负荷生产，产能利用率接近100%。南昌赣锋锂电自研588Ah和648Ah大电芯为行业标杆产品，能量密度较传统产品有较大提升，其中588Ah大电芯产线建设已开始调试试产，计划26Q3正式启动产能爬坡。5MWh标准储能舱大规模量产，储能系统产品遍布内蒙、广东、新疆、山西、等全国各地，适应各种地区环境。26H1公司电池业务营收78.3亿元，同比+163.2%，毛利率12.4%，同比-1.7pct，盈利水平基本保持稳定。
　　核心看点：自有矿产能陆续释放，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）自有低成本资源产能逐步释放。阿根廷C-O盐湖、Mariana盐湖已投产，马里项目24年底已投产，邦巴利项目建设中，PPG项目规划中，自有矿产能弹性大，公司正从锂盐冶炼厂转变为一体化布局龙头；2）新投产项目中低成本阿根廷盐湖项目陆续投产，非洲马里项目资源禀赋好，随着低成本产能释放，提锂成本优势凸显，锂价供需格局逆转，价格中枢上移，公司锂矿业务业绩弹性可期。
　　投资建议：锂行业供需格局改善，锂价中枢上移，公司自有资源陆续放量，产能增量大，同时具备成本优势，锂盐业务盈利能力有望逐步改善，我们预计公司2026-2028年归母净利为83.0、110.6和146.4亿元，对应8月28日收盘价的PE为14、10和8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收231亿元，同比+176%，归母净利润42.6亿元，同比+901%，毛利率32%，同比+20pct，归母净利率18%，同比+25pct；其中26Q2营收139亿元，同环比+202％/+51％，归母净利润24亿元，同环比+1480%/+32％，毛利率33%，同环比+23/+3pct，归母净利率17%，同环比+21/-3pct。业绩位于此前预告上半区。
　　Q2锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。盈利端，26H1锂产品收入142亿元，同比+199%，毛利率42%，同比+34pct；我们预计26H1锂盐出货10万吨，同比+43%，其中26Q2出货我们预计约5万吨，环比基本持平，权益资源我们预计3万吨左右；26H1含税均价16万元/吨，其中26Q2均价16-17万元/吨，我们预计对应锂盐贡献约20亿元利润，单吨利润我们预计4万元，其中自有资源单吨利润我们预计6-7万元。全年看，我们预计锂盐出货20+万吨，若按锂价15万元/吨，对应利润我们预计贡献80-90亿元。资源端，公司Goulamina一期26H1已爬坡接近满产、产锂精矿23万吨（折0.65万吨LCE）；阿根廷C-O26H1生产碳酸锂1.9万吨，二期4.5万吨LCE已入选阿根廷政府RIGI计划；MtMarion升级改造公司预计28年前完成，我们预计贡献7.5万吨LCE；阿根廷Mariana一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿公司预计27年投产爬坡，我们预计达产后年产5万吨LCE，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。
　　电池盈利环比提升、固态打开成长空间。26H1电池业务收入78亿元，同比+163%，毛利率12%，同比-2pct。我们预计26H1锂电池出货20GWh左右，其中26Q2出货我们预计约10GWh、环比基本持平，对应单wh利润我们预计约0.02元、环比进一步提升，26Q2我们预计贡献约1-2亿元利润。我们预计26年电池出货40GWh+，同比40%+，按单wh利润0.02-0.03元测算，我们预计全年有望贡献10亿元利润。产能方面，储能电芯满负荷生产，588Ah大电芯26Q3启动爬坡、648Ah大电芯产线加速推进，6.26MWh储能产品公司预计26Q4批量交付。固态电池进度行业领先，500Wh/kg级10Ah产品已小批量量产，400Wh/kg产品循环寿命突破1100次，打开未来成长空间。
　　Q2费控良好、现金流波动。公司26H1期间费用率9%，同比-13pct，其中26Q2期间费用率8%，同环比-14/-3pct；26H1经营性净现金流13亿元，同比+342%，其中26Q2经营性净现金流5亿元，同环比-71%/-31%；26H1资本开支18亿元，同比-59%，其中26Q2资本开支10亿元，同环比-68%/+18%；26H1末存货152亿元，较年初增加17%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。

　　26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利36.5-46.0亿元，同比增长787%-966%；扣非净利30-42亿元，同比增长429%-560%。其中26Q2归母净利18.1-27.6亿元，环比-1%至+50%，中值22.9亿元，环比+25%；扣非净利15.8-27.8亿元，环比增长11%-96%，中值21.8亿元，环比+54%。
　　26Q2锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。我们预计26Q2锂盐出货5万吨，权益资源我们预计3万吨左右，环比基本持平，全年锂盐出货量我们预计达23万吨，同比+24%，权益自有资源我们预计13-15万吨。盈利端，26Q2碳酸锂均价我们预计16-17万/吨，锂盐我们预计贡献20亿利润，单吨利润4万，其中自有资源单吨利润我们预计6-7万。全年看，我们预计碳酸锂价格中枢15-18万/吨震荡，对应利润我们预计贡献80-90亿。另外，公司将加快Goulamina二期、CO二期、PPG盐湖等建设，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。
　　电池业务26Q2盈利环比进一步提升。电池方面，26Q2电池出货量我们预计约10gwh，环比基本持平，26Q2单wh利润我们预计约0.03元，环比进一步提升，合计26Q2我们预计贡献3亿利润。我们预计26年电池总体产量超40gwh，同比40%+，按单wh利润0.02-0.03元计算，我们预计26年有望贡献10亿元利润。
　　钾肥业务逐步落地、磷矿业务贡献稳定利润。公司布局钾肥等新业务，刚果布钾肥项目，总产能200万吨氯化钾，公司持有50%权益，27年我们预计出货100万吨，单吨成本我们预计约150美金/吨，毛利率50%，单吨利润我们预计1000+元。此外，公司云南磷矿受益于价格上涨，我们预计26年贡献近2亿元利润。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26H1业绩预告高增且符合我们预期，我们维持26-28年公司归母净利润预测93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。26Q1公司营收92.0亿元，同环比+143.8%/+8.7%；归母净利18.4亿元，同环比+616%/+15.7%；扣非净利14.2亿元，同环比+686%/+155%；26Q1毛利率为29.7%，同环比+16.8/+10.1pct；归母净利率为20%，同环比+29.4/1.2pct，业绩位于此前预告中值，符合市场预期。
　　锂价上行+权益资源量提升、利润弹性大。26Q1锂盐出货5万吨，环比-20%，我们预计26年出货量有望达到23万吨，同比+24%。资源端，26年我们预计自有权益资源可达到13-15万吨，其中Marion技改完成后产能7.5万吨LCE；Cauchari-Olaroz盐湖25年产量3.41万吨、26年产量指引3.5-4万吨，并计划建二期4.5万吨；Mariana我们预计1.7万吨产能；一里坪1.5万吨产能；Goulamina25年生产33.7万吨精矿、且建好50.6万吨产能，26年有望满产；另外，27年我们预计自有权益资源达15-16万吨。26年按照碳酸锂价格15万元/吨，对应资源端利润贡献90亿元左右。
　　电池业务盈利改善、布局钾肥等新业务。电池方面，26Q1电池产量10gwh，我们预计26年电池总体产量超40gwh，同比40%+，单wh利润0.02-0.03元，有望贡献10亿元利润。钾肥等新业务，刚果布钾肥项目，总产能200万吨氯化钾，公司持有50%权益，27年我们预计出货100万吨，单吨成本约150美金/吨，毛利率50%，单吨利润我们预计1000+元。此外，公司云南磷矿我们预计26年起每年贡献约1亿元利润。
　　公司费控良好、资本开支收窄。26Q1公司期间费用9.7亿元，同环比+20.5%/-15.5%，费用率为10.5%，同环比-10.8/-3pct。26Q1经营性现金流为7.9亿元，同环比+150%/-77%；资本开支为8.2亿元，同环比-39.5%/-46.5%；26Q1末公司存货为145.3亿元，较年初增长11.8%。26Q1投资收益3.2亿元，同环比+4907%/-78%，公允价值变动2.2亿元，同环比+197%/+838%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持26-28年公司归母净利润预测93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE为20x/17x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

Ganfeng Lithium has released its 1Q26 results,reporting revenue of RMB9.20bn(+143.81%YoY,+8.74%QoQ),attributable net profit of RMB1.84bn(+616.34%YoY,+15.74%QoQ),and recurring net profit of RMB1.42bn(+685.83%YoY).As the industry leader in lithium resources,the company is first in line to benefit from potential upside from rising lithium carbonate prices driven by emerging energy storage demand and possible supply-side disruptions.Maintain OVERWEIGHT on A/H-shares.
Price increases and net fair value gains drive earnings
On Wind,the average domestic lithium carbonate price reached RMB154k/tonne in 1Q26,a 74.8%QoQ increase.The expense ratio stood at 10.54%,having fallen 3.02pp QoQ.Net fair value gains turned positive to RMB217mn,reversing previous losses.
Continued expansion in resources and smelting
According to company filings,the Phase Ioperation of the Cauchari-Olaroz project has fared well with steadily improving capacity utilization,producing 34.1kt of lithium carbonate in 2025.The company expects the project to yield 35k-40kt in 2026,while its Phase II targets annual capacity of 45kt LCE.The Phase I20ktpa lithium chloride production line at Mariana lithium brine project has commenced operations with gradual capacity ramp-up.The Phase IGoulamina spodumene project has been completed and entered production,delivering 336.6kt of concentrate in 2025 to provide high-quality,stable and low-cost lithium feedstock.The Bumbali lithium mine in Sierra Leone,with planned mining and processing capacity of 2mtpa,is currently under infrastructure development.The Mount Marion spodumene project plans process upgrades including flotation facilities,with post-upgrade capacity expected at 600kt of 6%high-grade concentrate.Sichuan Ganfeng’s 50ktpa lithium salt project completed production line commissioning in 1H26 with progressive capacity ramp,while its carbonate lines are operating at full capacity.Qinghai Ganfeng’s Phase I1ktpa metallic lithium project has entered trial production,with lines ramping up to peak performance.
Battery business continues to expand
Ganfeng’s high-performance battery system cover capacity from 10kWh to 1,000kWh,suitable for diverse commercial vehicles including heavy,medium,and light trucks,buses,and sanitation vehicles,featuring cost efficiency,reliability,integration,and platform advantages.Its two-wheeler battery demonstrates precise design capabilities with sound low-temperature charging performance,cost competitiveness,and safety.Ganfeng is advancing dual tech pathways(silicon-carbon and lithium metal anodes)for solid-state batteries,with lithium metal anode technology as the core driver for high-energy-density battery mass production.In 2025,it achieved small-batch production of its first 500Wh/kg 10Ah product,setting an industry benchmark for lithium metal battery industrialization.Its silicon-based system encompasses products in the 320-480Wh/kg range,with the 320Wh/kg cells achieving over 1,000 cycles and 480Wh/kg technology reaching industry-leading levels,according to company filings.
Earnings forecasts and valuation
Given rising lithium prices,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast to RMB7.11/8.67/9.95bn(+10.0/+14.7/+14.3%vs prior),translating to EPS of RMB3.39/4.13/4.74.The peer average 2026E PE stands at 29.2x(iFind consensus).Applying a29.2x 2026E PE,we derive an A-share target price of RMB98.99(previous:RMB92.40 on 30x 2026E PE).Factoring in the 3-month average A/H premium of 23.2%(previous:24.5%)and the 30 April HKD/RMB exchange rate of 0.88,our H-share TP is HKD91.73(previous:HKD84.26).
Risks:Greater lithium price decline and slower progress in CIP than we expect.