投资要点
　　25Q4业绩亮眼，扣非净利略好于预期。公司预计2025年归母净利为11.0至16.5亿元，同比增153%~180%，扣非净利润为亏损6.0-3.0亿元，同比增32%~66%；其中，公司预计2025Q4归母净利润为10.7至16.2亿元，同比扭亏为盈，环比增93%~192%，中值13.5亿元，扣非净利润为3.4~6.4亿元，同环比扭亏，中值4.9亿元。公司非经常性损益主要来自：1）参股公司PLS股价上涨带来公允价值变动收益10.3亿元；2）转让子公司易储部分股权，获得投资收益。
　　25Q4锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。25Q4锂盐出货量我们预计5万吨，环比持平，全年我们预计合计17万吨。25Q4碳酸锂价格上涨，均价8.7万元/吨，环比Q3增19%，对应涨幅1.4万元/吨，但考虑价格传导有一定滞后性，我们预计Q4单吨利润提升至0.8万元/吨，其中资源自供比例为50%+，对应自有资源折碳酸锂单吨利润1.4万元/吨左右。展望26年，我们预计公司锂盐出货量21万吨，同比+25%，资源自供规模13-14万吨，若按照碳酸锂价格15万元/吨，对应可贡献90亿元+利润。
　　电池平稳增长，盈利稳健，前瞻性布局固态全产业链。25Q4电池出货量我们预计为10gwh，环比持平，全年我们预计合计33gwh，主要应用于储能领域，我们预计公司电池单wh利润为0.01元/wh，全年贡献3亿利润，其中Q4贡献1亿元。展望26年，我们预计公司电池出货量42gwh，同比+27%，由于公司自供碳酸锂，我们预计26年单wh利润有望略微提升至0.02元/wh。固态方面，公司布局固态电解质、金属锂负极、固态电池，多种技术路线布局，稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨贡献弹性，展望26年，若按照碳酸锂价格15万元/吨，我们预计锂盐对应可贡献90亿元+利润，因此，我们上调公司25-27年归母净利至14.8/94/109亿元（原预期4.3/20/32亿元），同比+172%/+532%/+16%，对应PE103/16/14倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性、公司固态全产业链布局，我们给与26年25x估值，对应目标价112元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

　　主要观点：
　　业绩
　　公司发布25年三季报。公司25Q1-Q3营收146.2亿元，同比+5%，归母净利润0.3亿元，同比+104%，毛利率13.5%，同比+3.1pct；其中25Q3营收62.5亿元，同环比+44.1％/+35.7％，归母净利润5.6亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0.3亿元，同环比+85%/+96%。主要源于非经常性损益的显著贡献，包括金融资产公允价值变动收益5.89亿元及处置LAC等联营企业产生的收益。
　　全球产能建设，固态研发稳步推进
　　公司计划至2030年前形成年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，涵盖卤水、矿石、黏土及回收提锂等多种路径。四川赣锋年产5万吨锂盐项目已完成调试，产能逐步释放；阿根廷Mali项目已转固，重庆、东莞等地新增锂电池及储能项目也在建设中。固态电池与高性能材料：公司持续推进固态电池技术开发，已实现第一代固液混合电池的初步量产，第二代研发成果显著。同步开发硫化锂、固体电解质等关键材料，满足高能量密度、高安全性需求。
　　投资建议
　　考虑到26-27年锂供需格局大幅改善，我们预计25-27年公司归母净利润为4.13、13.53、29.97亿元（原值为4.13、11.18、26.33亿元），对应PE分别为337、103、46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　Q3业绩同环比亮眼。公司25Q1-3营收146.2亿元，同+5%，归母净利润0.3亿元，同+104%，毛利率13.5%，同+3.1pct；其中25Q3营收62.5亿元，同环比+44.1％/+35.7％，归母净利润5.6亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0.3亿元，同环比+85%/+96%，非经常性损益主要为PLS股价上涨产生公允价值变动收益和投资收益5.9亿元。
　　Q3锂价反弹锂盐业务大幅减亏，后续价格弹性可观。我们预计25Q1-3公司锂盐销量约12万吨，其中Q3销量预计约5万吨，环增约40%。产能方面，四川赣锋5万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期1000吨金属锂公司预计年底达产；我们预计25年锂盐销量有望达17-18万吨，同增30%左右。盈利端，25Q3锂盐含税均价7.5万元/吨+，预计微亏，环比大幅减亏，我们预计后续供需格局大幅改善，锂价中枢维持8-9万元/吨，有望释放利润弹性。
　　Goulamina下半年开始贡献增量，Mariana逐步爬坡，25-26年矿端自供率持续提升。我们预计25年自有矿权益产量将达10万吨LCE，自供比例55%+，26年达13万吨，自供比例进一步提升。增量项目：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目6月下旬装船发出，Q3已到港，25年产量超30万吨，折4万吨LCE，26年50万吨满产运行，折6万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，我们预计26年近4万吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡，我们预计26年产量1-2万吨。
　　预计Q3锂电池出货环比高增，Q4储能电站处置收益可期。我们预计25Q1-3公司锂电池出货20-25GWh，其中Q3出货约10GWh，贡献利润1亿+，全年出货预期维持35GWh左右，有望贡献3亿以上利润。储能电站方面，公司预期全年交付近10GWh，Q4将集中交付；公司Q3整体投资收益0.8亿，环减77%，我们预计Q4投资收益将大幅提升。
　　Q3费用率环比下降，经营性现金流承压。公司25Q1-3期间费用率19%，同+3.6pct，其中Q3费用率15.5%，同环比+5/-6.4pct；25Q1-3经营性净现金流-4.3亿元，同-110.5%，其中Q3为-7.3亿元，同环比-546.4%/-139%；25Q1-3资本开支53.8亿元，同-23.7%，其中Q3资本开支10.1亿元，同环比-59.4%/-66.4%；25Q3末存货106.2亿元，较年初+23.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局大幅改善，我们上调26-27年盈利预测，基本维持25年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.3/20/32亿元（原预期4.3/15.5/23.5亿元），同比+121%/+365%/+59%，对应PE为307x/66x/42x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　赣锋锂业发布三季报：Q3实现营收62.49亿元（yoy+44.10%，qoq+35.71%），归母净利5.57亿元（yoy+364.02%，qoq+417.41%）。2025年Q1-Q3实现营收146.25亿元（yoy+5.02%），归母净利2552.00万元（yoy+103.99%），扣非净利-9.42亿元（yoy-163.43%）。锂价上涨带动公司三季度业绩环比高增，展望未来，伴随公司锂资源端逐步放量，下游储能、固态电池布局或逐步贡献业绩，看好公司多元化发展前景，我们维持“增持”评级。
　　受益于锂价上涨，三季度公司毛利率显著改善
　　公司2025年第三季度毛利率为16.58%，环比+6.93pct，同比+7.26pct，主要受益于锂价上涨的推动。根据SMM数据，第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石（CIF）均价为813.3美元/吨，环比上涨13.97%。费用方面，公司前三季度合计期间费用率为19.05%，同比+3.64pct。其中，财务费用率7.03%，同比+3.25pct；管理费用率5.97%，与去年同期基本持平；销售费用率为1.07%，同比+0.33pct。
　　矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势
　　三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM数据，国内碳酸锂社会库存已从8月初14万吨的高点下降至10月23日的13万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI对电力需求旺盛背景下，预期26年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。
　　锂资源产能爬坡加速，布局下游电池环节未来可期
　　锂资源板块方面，根据SMM，公司Goulamina锂辉石项目一期与Cauchari-Olaroz盐湖项目目前均处于产能爬坡阶段。公司锂资源自给率预计在年内将突破50%。在碳酸锂价格近期企稳回升的背景下，公司锂资源业务有望持续放量，推动整体业绩加速修复。下游环节来看，公司积极布局动力、储能以及固态电池产能，储能板块方面，子公司赣锋锂电中标中国电建1.6GWh构网型储能系统项目，伴随储能景气度持续上升，公司储能板块或有望形成明显业绩增量贡献，而固态电池方面，根据公司中报披露，公司已于25年年中完成固态304Ah方形储能固态电池的开发，固态314Ah、392Ah电池亦计划于本年底上市，有望成为未来公司长期业绩增长的主要引擎。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下半年业绩有望充分受益于锂价回升，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.23亿元、15.60亿元、33.72亿元，对应EPS分别为0.25/0.76/1.64元。25-27年预期BPS分别为20.42/21.03/22.52元，26年Wind一致预期PB均值为2.95倍，考虑公司作为锂行业龙头，业绩弹性较大，给予公司26年3.4倍PB，公司近3个月A/H平均溢价率为47.7%，基于25年10月29日港元兑人民币汇率0.914，对应A/H目标价71.50元/53.64港元（前值：40.60元/31.80港元，对应A股25年估值1.95XPB，港股A/H溢价率39.8%）。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。