主要观点：
　　业绩
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。
　　毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致
　　公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比-9.59pct。
　　公司重点布局海外项目，产能建设持续推进
　　根据24年半年报，公司继续增持MaliLithium公司股权，目前已持有MaliLithium60%股权并取得对其的控制权，MaliLithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。
　　投资建议
　　我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收95.9亿，同比-47.2%，归母净利-7.6亿元，同比-113.0%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-103.9%。单季度看，24Q2实现营收45.3亿元，同比-48.0%，环比-10.4%，实现归母净利-3.2亿元，同比-109.3%，环比减亏1.2亿，扣非归母净利0.9亿元，同比-95.3%，环比扭亏为盈。
　　经营层面基本盈亏平衡，主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1）经营层面：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%，由于锂价下跌，24H1锂盐业务实现营收65.3亿，同比-52.4%，毛利率降至11.8%；电池业务由于价格下跌，营收同比-33.7%，毛利率降至9.9%；2）公允价值变动损益：24H1公允价值变动损益为-8.7亿元，同比-172.8%，其中Q2为-6.1亿元，主要由于锂价下滑，参股的Pilbara股价下跌产生公允价值变动损失；3）政府补助：24H1其他收益2.7亿元，同比-51.8%，其中Q2为1.8亿，主要为政府补助；4）减值：24H1资产减值损失0.8亿，主要由于锂价下跌对存货计提减值，其中Q2为-0.2亿；扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素，24H1公司经营层面基本盈亏平衡。
　　Q2毛利率环比显著提升，下半年盈利水平有望继续改善。24H1公司综合毛利率10.8%，分季度来看，24Q1综合毛利率6.2%，24Q2为15.9%，环比+9.8pct，Q2盈利水平明显好转。展望下半年，随着自有低成本盐湖项目产能释放，我们预计盈利水平有望继续好转。
　　核心看点：自有资源陆续投产，优质项目放量打造成本优势。1）自有矿弹性显著：资源端布局项目迎来收获季，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前产能利用率已达70%左右，2024年产量目标2.0-2.5万吨；马里Goulamina项目：一期规划50.6万吨锂精矿产能，浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并启动，计划2024年年内投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能；阿根廷Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，按原计划2024年底投产；公司远期计划2030年或之前形成30万吨锂产品产能；2）成本优势：公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂，成本优势突出，非洲马里项目虽为矿石提锂，我们预计同样具备成本优势，锂价中枢大幅下移，低成本优质资源保障未来盈利水平。
　　投资建议：自有资源进入集中放量期，产能扩张的同时成本优势凸显，我们预计公司2024-2026年归母净利为1.4、12.4和21.0亿元，对应9月2日收盘价的PE为371、42和25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期，海外经营风险等。

　　投资要点
　　业绩符合预期。公司24H1营收95.9亿元，同-47.2%，归母净利润-7.6亿元，同-113%；其中24Q2营收45.3亿元，同环比-48%/-10.4%，归母净利润-3.2亿元，同环比-109.3%/+26.8%，扣非净利0.9亿元，同环比-95%/+137%，非经主要系持有的金融资产Pilbara股价下跌，产生的公允价值变动损失，毛利率15.9%，同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1归母净利亏损7.6-12.5亿元，业绩处于预告上限，符合预期。
　　Q2锂盐出货环比略增，上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1公司锂盐出货6万吨+，同比提升，其中Q2出货3万吨+，环比略增；我们预计24年锂盐总销量有望达到12万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面，24H1锂盐均价10.5-11万元/吨左右，平均成本9-9.5万元/吨左右，对应锂精矿均价1300美元左右；我们预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间，精矿均价800美元左右，对应锂盐成本约6.6万元/吨。
　　持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们预计24年自有矿权益产量约5-7万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目24H1精矿产量36万吨，出货34万吨（SC624万吨），公司持股50%，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；按SC6计，24H1销售价格0.7万元（960美元），单吨营业成本0.54万元（750美元），精矿单吨利润0.12万元，对应24H1净利润3亿元，贡献投资收益1.5亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿，浮选产线正在收尾工作，破碎产线已经启动，预计将于24年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产，公司拥有76%包销权，持股47%，24年有望贡献权益产量0.9-1.2万吨。4）阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前试生产。
　　Q2经营性现金流明显改善，存货较Q1末增加。公司24H1受Pilbara股价下跌影响，公允价值变动损失8.7亿元。24H1期间费用率17.6%，同增10.4pct，其中Q2费用率20.2%，同环比+13.3/+4.9pct；24H1经营性净现金流39.4亿元，同增246.5%，其中Q2为38.2亿元，同环比+700%/+3117%；24H1资本开支45.5亿元，同-13.8%，其中Q2为36亿元，同环比+1.1/275.8%；24Q2末存货81.2亿元，较Q1末增16.6%。
　　盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元（原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

In light of the negative impact of lithium price declines, we lower our lithium price forecast and project 2024/2025/2026 BPS at RMB 23.02/23.39/24.32 (previous: RMB 24.48/27.59/31.29). Considering Ganfeng’s leadership in the industry and the near-term commissioning of multiple mining projects, we value the stock at 1.5x 2025E PB, above its peers’ average of 1.41x on Wind consensus, for our target price of RMB35.09 (previous: RMB 31.82). Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入139.25亿元，同比-45.78%；公司前三季度实现归母净利润-6.4亿元，同比-110.66%。公司Q3实现营业收入43.36亿元，同比-42.46%；公司Q3实现归母净利润1.2亿元，同比-24.85%。
　　点评：Q3业绩为近4季度首次转正。公司Q3业绩环比扭亏主要系公允价值变动净收益转正，由Q2的-6.05亿元变为Q3的3.03亿元。但锂价仍处于下跌态势，2024年Q3碳酸锂和氢氧化锂平均价格分别为8.03万元/吨和7.56万元/吨，环比Q2下滑28%和21%。
　　全球资源端步入收获期，远期冶炼产能规划达到60万吨。根据公司公告，阿根廷Cauchari-Olaroz项目已于去年投产，2023年大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂；阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车；阿根廷PPG项目正在完成一系列前期工作，目前已完成一条中试线的建设。马里项目建设已基本完成，正在进行生产前的准备工作。公司仍然预计该项目2024年会产出首批锂精矿。公司计划2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。
　　下游延伸至电池业务，固态电池布局抢占先发优势。公司积极推进固态锂电池的研发、生产和商业化应用。公司在固态电池关键材料研发方面实现超薄氧化物电解质陶瓷膜试制，厚度达到50μm，室温离子电导达到0.6mS/cm；聚合物基固态电解质膜实现5V耐高压，室温离子电导率超过0.5mS/cm，厚度低于30μm水平。公司开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品。
　　复盘两轮出清周期，板块或可逐步增配。通过两轮出清周期对比，我们认为本轮矿山停产/减产策略更为主动，账面现金更为充裕，考虑到成本曲线右侧矿山未来仍有降本空间同时成本曲线左侧盐湖等供给有望释放新产能，本轮锂价底部有可能跌破理论测算的成本支撑线，达到6-7万/吨区间。截至2024年10月31日，碳酸锂价格为7.32万元/吨，已接近底部区间。
　　盈利预测与评级：鉴于锂价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-2.2亿元/7.1亿元/13.8亿元，2024年转亏，2025年/2026年下调81%/73.8%，对应2024-2026年PE为NA、97倍、50倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。

　　赣锋锂业发布三季报：Q3实现营收43.36亿元（yoy-42.46%，qoq-4.29%），归母净利1.20亿元（yoy-24.85%，qoq+137.32%）。2024年Q1-Q3实现营收139.25亿元（yoy-45.78%），归母净利-6.40亿元（yoy-110.66%），扣非净利-3.58亿元（yoy-108.22%）。锂价下跌，公司三季度业绩承压，公司为行业龙头，锂价见底后公司或率先迎来利润释放，维持“增持”评级。
　　锂价下跌，公司三季度业绩承压
　　公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系三季度碳酸锂均价8.00万元/吨，环比下降24.46%。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.57%，环比-9.59pct，费用下降较多主要系三季度财务费用为-6228.56万元。此外公司三季度公允价值变动净收益3.03亿元，对公司业绩形成一定支撑，公司三季度资产减值-1.90亿元，为本期计提的存货跌价准备减少所致。
　　公司矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整项目建设重心
　　阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目在23年实现投产，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，2024年计划完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产，预计明年实现满产；马里Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，预计将于2024年年内产出首批锂辉石产品。此外公司锂盐端根据市场需求，积极调整项目重心，据公司最新公告，公司计划与江西升华成立合资公司，合作建设10万吨/年磷酸二氢锂产能。
　　锂价：中长期震荡寻底，静待海外矿山开启出清
　　由于部分大型低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，我们认为锂长期供给过剩格局大概率延续，但同时由于精矿价格已接近Mtmarion、Wodgina等澳矿成本线，叠加非洲矿山24年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，25年碳酸锂低价能否触发矿山进一步减产或是供需格局出现修复拐点的关键。综上我们认为锂价中长期看或仍将震荡寻底，静待海外矿山出清。
　　盈利预测与估值
　　由于锂价下跌对公司影响较多，我们下调锂价预期后预计公司24-26年BPS分别为23.02/23.39/24.32元（前值分别为24.48/27.59/31.29），可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.41倍，考虑公司作为行业龙头，多个矿端项目临近投产，给予公司25年1.5倍PB，对应目标价35.09元（前值31.82元），维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入95.89亿元，同比下降47.16％；实现归母净利润-7.60亿元，由盈转亏；实现扣非后归母净利润为-1.60亿元，由盈转亏。
　　锂价下滑致公司2024年上半年盈利下降。2024H1公司实现归母净利润-7.60亿元，由盈转亏，主要受公司主营产品锂盐价格下跌影响。基础化学材料业务：价：受行业供需格局逆转等因素影响，2024H1碳酸锂价格小幅反弹后震荡下滑，根据SMM数据，2024H1电池级碳酸锂均价为10.37万元/吨，同比下降68.44%。量：随着公司C-O盐湖等锂盐产能的陆续落地，预计2024H1公司锂盐产销量稳步增长。锂电池业务：随着新建产能的陆续释放，公司锂电池产销量有望持续增长，但考虑到行业竞争加剧，2024H1公司锂电池业务实现毛利2.67亿元，同比下滑66.33%。此外2024H1公司持有的Pilbara股价下跌，致使公司产生公允价值变动损益-8.74亿元（由盈转亏），影响了公司盈利释放。总体来看，2024H1公司盈利下滑主要受锂盐价格下降影响。
　　锂价回落叠加公允价值变动损失，公司24Q2盈利亏损。2023Q2-2024Q2，公司归母净利润分别为34.54亿元、1.60亿元、-10.63亿元、-4.39亿元和-3.21亿元，2024Q2公司归母净利润亏损但亏损额度环比减小，盈利亏损预计主要受碳酸锂价格下滑和公允价值变动损失影响。量：2024Q1受春节假期影响，预计公司锂盐产销量出现波动，24Q2公司锂盐生产逐步恢复正常，预计24Q2公司锂盐产销量环比增长。价：2024年3月电池级碳酸锂均价为11.00万元/吨（考虑到24Q1期间，1、2月份为春节前后，成交量较少，24Q1主要成交量集中在3月），2024Q2受下游需求增速放缓影响，电池级碳酸锂销售均价为10.59万元/吨，较2024年3月销售均价下滑3.76%。此外，考虑到春节假期影响，24Q2公司锂电池业务盈利环比或有改善。除上述因素外，2024Q2公司持有的金融资产Pilbara股价下跌，产生的公允价值变动损益为-6.05亿元（24Q1为-2.69亿元）。总体来看，24Q2公司盈利环比下滑主要受锂价回落和公允价值变动损失影响。
　　采选产能扩张稳步推进。公司在锂电业务领域实现垂直整合，业务范畴涉及上游锂资源开发、中游锂盐与金属锂加工和下游锂电池制造及回收利用。随着公司锂电业务一体化布局的不断完善，各业务环节逐步扩产放量，为公司业绩增长注入新动力。
　　锂资源开发：公司拥有全球领先的优质锂资源储备，现有资源涵盖锂辉石、锂云母、盐湖和锂黏土等多种类型。目前公司锂资源主要开发项目均有积极进展：马里Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，
　　破碎产线已经完成并且启动，预计将于今年内产出首批锂辉石产品；Cauchari-Olaroz盐湖持续爬产，目前产能利用率已经达到70%左右；阿根廷Mariana锂盐湖项目计划在2024年底前试生产。随着上述资源开发项目的不断推进，公司锂盐原料自给能力有望持续提升。
　　锂化合物生产：公司是国内最大的锂化合物生产商，目前公司在国内形成了超过20万吨/年的锂盐产能。其中，氢氧化锂产能约10.6万吨/年；碳酸锂产能约9.1万吨/年（包含高纯碳酸锂）；金属锂产能约0.215万吨/年，氯化锂等其他锂盐产能约2.4万吨（河北赣锋、阿根廷Cauchari-Olaroz设计产能以100%权益为基准）。在现有锂盐产能基础上，公司还规划和筹建有Mariana锂盐湖项目和PPG盐湖项目等多个锂盐产能扩张项目，预计在2030年前，公司将拥有超过60万吨/年的锂盐产品供应能力。
　　锂电池制造：依靠上游锂资源及锂盐供应优势，公司在锂电池领域的扩张稳步推进，目前公司锂电业务范畴已涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、动力电池和储能电池等五大类。在现有产线基础上，公司不断扩充锂电池产能，目前公司正在规划和建设中的锂电池产能包括重庆年产20GWh新型锂电池研发及生产基地项目等多个项目，合计产能超过50GWh。
　　锂电池回收利用：目前公司已拥有退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达到20万吨，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。目前循环科技规划年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目正在建设中，预计今年下半年建成并逐步投产。
　　供给过剩压力仍存，锂盐价格预计持续承压。考虑到后续全球锂资源新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。
　　盈利预测与投资建议：考虑到后续锂盐价格波动，因此我们对公司盈利预期进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-7.70、10.54、19.38亿元，EPS分别为-0.38、0.52、0.96元，9月6日收盘价对应公司2025年和2026年PE分别为50.2、27.3倍，由于公司股价已经从高位明显回落，反映了行业盈利下滑预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、新能源汽车销售不及预期等。

Attributable NP down 113.00% yoy for 1H24, maintain OVERWEIGHT
Ganfeng Lithium posted revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB9,589/-760/-160mn for 1H24 (-47.16/-113.00/-103.90% yoy), with 2Q24 revenue/attributable NP at RMB4,531/-321mn (-47.96/-109.31% yoy, -10.42/ +26.75% qoq). We project its 2024/2025/2026 BVPS at RMB24.48/27.59/31.29. In view of Ganfeng’s industry leadership and potential commissioning of capacity, we value the stock at 1.30x 2024E PE, above its peers’ average of 1.18x on Wind consensus. Our target price is RMB31.82 (previous: RMB39.92). OVERWEIGHT.
Still lossmaking for 2Q24 due to decreased lithium prices
Overall GPM/NPM was 10.80/-11.12% for 1H24, down 11.70/43.34pp yoy, and the figures for 2Q24 was 15.95/-10.38%, up 9.76/1.39pp qoq, indicating sequentially improved profitability in 2Q24 as the inventory impact abated. For 1H24, overall expense ratio was 17.59% (+10.48pp yoy), with financial expenses up 164.33% yoy, mainly on increased interest expenses and forex losses for the period. For 2Q24, it saw losses from changes in fair value of RMB-605mn, owing to a decline in the share price of PLS, a financial asset held by the company.
Proposed to raise stake in Goulamina project in Mali to 90%
According to its announcement on 8 May, Ganfeng plans to use its own funds of USD342.7mn to acquire Leo Lithium’s remaining 40% stake in Mali Lithium. After the acquisition, Ganfeng will hold 90% stake in the Goulamina project. The phase I 506ktpa concentrate capacity is to kick off production in mid-2024. According to its announcement on 16 August, Ganfeng is to subscribe for not less than 14.8% of the shares of Proyecto Pastos Grandes S.A, so as to advance development of the Pastos Grandes lithium salt lake project in Argentina. For 2024, Ganfeng is to put several of its large-scale low-cost lithium mine projects into production, which should help improve its self-sufficiency rate and cost advantage, in our view.
Lithium prices likely to rise in ST while hovering at low levels in LT
As of 28 August 2024, on the supply side, we calculate that China’s lithium salt enterprises outsourcing concentrates had operated in loss for 70+ days in 2024, although we have not seen clear cuts in lithium salt output for July-August with supply still at high levels, owing to hedging and a high share of enterprises achieving concentrate self-supply. However, demand declined in the July-August traditional off-season. This led to worsened S/D dynamics, bringing spot lithium salt prices down to below RMB80k/tonne in August mtd. Looking ahead, with restocking demand rising as NEVs enter the traditional peak season, we believe lithium carbonate prices to pick up in the short term. For the long term, we think lithium prices could be range-bound at low levels given a glut in lithium concentrates and low-cost projects (eg, SQM, Greenbush) still having plans to expand output.
Risks: soft demand; the company’s slower capacity expansion than we expect.