还原汇率影响后，26H1业绩好于预期。营收1,745亿，YoY+40%；归母净利润78.43亿，YoY+18%；扣非归母净利润59.62亿，YoY+6%。上半年外币资产负债敞口产生约19.86亿元汇兑损失，列报于财务费用，纳入扣除非经常性损益前、后净利润。外汇风险管理相关收益12.97亿元计入非经常性损益，不纳入扣非净利润，使得扣非净利润未能体现汇率避险对冲的完整效果。此外，公司预告：前三季度，归母净利润132亿~144亿元，同比+15%~25%；扣非归母净利润104亿~117亿元，同比+9%~23%。
　　通信与数据中心业务：26H1收入166亿元，同比增长50%，毛利率17.29%。1）铜互连：持续推进224G/448G/下一代速率的技术布局，围绕CPC、NPC、CableCartridge、高速背板连接器等核心方向提升系统级互联能力，并着力推进CPC在27H2实现商用落地。在国内超节点市场的电连接产品领域，公司评估自身综合实力已经处于行业领先位置，份额超过50%。2）光互联：26H1实现800G量产出货，同时围绕1.6T、2.4T、3.2TLRO、LPO，以及XPO、NPO、CPO等下一代技术方向进行前瞻布局。公司计划到27年6月前，产线增加至约10条，对应约1,200万颗年产能，视乎需求情况也可提前3月追加投入。3）热管理：液冷产品加速在北美核心客户端进行导入。金刚石铜、微通道技术及CDU等先进散热产品计划于27-28年陆续量产落地。4）电源管理：DC-DC模块已实现从三次到一次电源的量产出货，目前正积极布局面向未来两年的高功率算力场景的高压和特高压电源产品解决方案。5）切入先进封装。公司已具备成熟的晶圆级中段硅片凸点重布线工艺，并正布局以硅中介层、TSV及TCB/DTW键合技术相结合的多芯粒2.5D先进封装及高精度组装制程能力。
　　消费电子业务：26H1收入1,225亿元，YoY+19%，毛利率10.25%。面向AI终端发展机遇，公司依托跨领域技术融合能力、智能制造体系及全球规模化交付能力，积极与全球领先客户开展智能穿戴、AI端侧硬件、机器人等创新性更强、复杂程度更高的产品开发，推动消费电子业务向产品定义、系统集成等更高价值环节延伸。
　　汽车电子业务：26H1收入324亿元，YoY+274%，毛利率14.14%。上半年完成莱尼的并表整合。持续推进汽车电子业务战略升级，围绕全球领先Tier1汽车零部件供应商目标，不断完善连接器、线束、智能控制、智能底盘及动力系统等产品布局。
　　投资分析意见：随着消费电子核心客户新品及ODM/JDM项目持续导入，通信与数据中心领域高速电连接、光连接、热管理及电源管理等重点项目加速量产落地、Leoni整合效应和汽车电子全球客户拓展的新增业务进一步释放，公司前期战略投入有望在后续期间逐步转化为增量成长动能。预计26-28年归母净利润203亿/306亿/395亿元（前次26E189亿，新增27E/28E预测），同比+22%/+51%/+29%。26E/27E22X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险，汇率波动风险，新技术开发不及预期。

　　事件：8月25日公司发布2026年半年度报告
　　1）26H1公司实现营业收入1745.04亿元，同比增加40.2%；归母净利润78.43亿元，同比增加18.0%；扣非后归母净利润59.62亿元，同比增加6.5%。
　　2）26Q2公司实现营业收入906.16亿元，同比增加44.5%；归母净利润41.83亿元，同比增加16.2%；扣非后归母净利润31.86亿元，同比减少0.1%。
　　营收稳步增长，业务结构持续优化
　　1）26H1公司收入增长的主要推动力为持续深化消费电子、通信与数据中心、汽车电子三大核心业务布局，充分发挥全球化产能配置、垂直一体化整合以及精密智造平台优势，实现经营规模与业务质量稳步提升。2026年上半年，公司消费电子业务实现营收1224.76亿元，同比增长19.27%；通信与数据中心业务实现营收166.09亿元，同比增长49.66%；汽车电子业务实现营收323.91亿元，同比增长274.10%。
　　2）26H1公司毛利率为11.78%，同比0.17pcts，主要原因为通信与数据中心、汽车电子等高于公司整体平均毛利率业务保持较快增长，带动业务结构的持续优化；销售/管理/研发费用率分别为0.50%/3.17%/3.77%同比增长0.05/0.63/0.08pcts，公司整体费用率控制较为稳定。
　　构建AIinfra系统解决能力，受益算力基建技术升级
　　2026年上半年，公司聚焦AI算力基础设施，持续构建覆盖高速互联铜缆连接/光连接、热管理和电源管理的系统解决方案能力。
　　1）高速互联：坚持光铜并进，铜互联领域，公司推进224G、448G等技术，CPC产品计划2027年下半年商用，国内高速铜缆连接器市场国产替代空间大，公司已具备竞争优势，未来三年有望高速增长。光互联领域，公司800G产品26年上半年量产出货，下半年落地自动化制程，同时前瞻布局XPO、NPO、CPO等下一代光互联技术，有望在2026年下半年和明后年陆续实现自动化制程开发与量产落地。
　　2）热管理：加速液冷产品海外客户导入，同时持续推进金刚石铜、微通道技术及CDU等先进散热产品布局和落地，并计划于27-28年陆续量产落地。
　　3）电源管理：把握供电架构迭代机遇，DC-DC低压服务器模块电源业务已实现从三次电源到一次电源的规模化量产出货，目前正积极布局面向未来两年的高功率算力场景的高压和特高压电源产品解决方案。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；产品导入节奏存在不确定性；市场竞争加剧。

　　事件：8月24日，立讯精密发布2026年半年报，2026上半年公司实现营业收入1745.04亿元，同比增长40.16%；归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%。
　　高质量整合带动营收高增，业务结构优化推动盈利能力提升。立讯2026年上半年实现营收1745.04亿元，同比增长40.16%；归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%；毛利率11.78%，相较1H25上升0.17pct。受汇率波动影响，上半年公司产生约19.86亿元汇兑损失。毛利率增长主要系通信与数据中心、汽车电子等毛利率高于公司整体平均水平的业务保持较快增长，带动业务结构持续优化，盈利能力进一步提升。
　　消费电子与汽车电子收入齐增，AI算力升级带动数据中心加速放量。公司分板块业务营收如下：1）消费电子：1224.76亿元，同比增长19.27%，主要受益于ODM业务及研发团队整合，同时积极与全球领先客户开展智能穿戴、机器人等创新产品开发；2）汽车电子：323.91亿元，同比增长274.10%，主要由于公司持续深化Leoni整合工作以及与全球汽车客户合作；3）通讯及数据中心：166.09亿元，同比增长49.66%，主要受益于全球算力基础设施进入规模化建设与技术架构升级，高速互联、液冷散热等基础设施环节迎来新的产业机遇。
　　数据中心架构持续升级，光铜互联与供电散热加速演进。公司围绕AI数据中心高速互联、供电及散热需求持续完善产品布局：1）铜互连：公司持续推进224G、448G及下一代更高速率技术布局，在2026年开放计算技术大会展示自研448GCPC方案，该方案基于PAM4调制技术在1.5米铜缆距离上实现稳定传输，并同步布局1.6TbpsOSFPAEC/ACC及OSFP-XDPCIe6.0AEC等高速线缆方案；2）光互连：公司持续推进800G规模化应用，1H26已实现量产出货，同时围绕1.6T、2.4T、3.2TLRO/LPO及XPO、NPO、CPO等下一代技术方向进行布局；3）电源：公司顺应AIDC供电架构由12V向48/50/54V机架级方案及800V高压直流演进趋势，DC-DC低压服务器模块电源实现从三次电源到一次电源规模化量产出货，积极布局高压和特高压电源产品解决方案；4）热管理：公司持续布局金刚石铜、微通道及CDU等先进散热技术，计划明后年陆续量产落地，液冷产品已实现量产，加速推进北美核心客户端的产品导入。
　　投资建议：公司光与铜互联业务加速演进，我们看好公司在AI数据中心领域的布局，预计2026-2028年归母净利润为203/292/377亿元，对应PE分别为22/15/12倍。公司高速光电连接等重点项目加速量产落地，相关项目推进有望带动公司收入和盈利增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求波动的风险，新品推进节奏不及预期的风险，行业竞争格局变化的风险，汇率波动产生的风险。

　　核心观点
　　全球领先的PIMS供应商，三大赛道并进发展：立讯2004年以消费电子零组件业务起家，现已成为消费电子PIMS市场全球第二（市占率11.2%）、中国大陆第一的头部企业。公司在巩固消费电子领导地位的同时，率先将PIMS模式成功复制到汽车电子和通信与数据中心等领域，在全球PIMS提供商中拥有最全面及多元化的产品组合。
　　通讯及数据中心：全栈方案，进入加速期：公司自2020年起系统布局AI算力基础设施，已形成“铜、光、热、电”四线并进的产品框架。现阶段，铜互联处于放量期，光互联处于客户导入和小批量供货期，液冷与电源处于产品体系完善、重点客户验证及收入爬坡期。我们预计2026-2028年该业务营收分别同比+60%/+100%/+70%，成长弹性最大的业务板块。
　　汽车电子：内生+外延，迈向全球领先Tier1：在原有汽车电子业务基础上，2025年7月公司完成对德国莱尼集团相关资产的收购交割，取得全球线束产能、客户认证与属地化交付网络，推动汽车业务由本土化成长转向全球化扩张。按2025年收入计，立讯在全球汽车线束PIMS市场排名第四、中国大陆企业第一，市场份额7.6%。通过对莱尼的并购整合与业务协同，我们预计2026-2028年公司汽车电子业务营收分别同比+78.8%/+18.5%/+19.1%。
　　消费电子：深耕大客户、拓增量，抓AI硬件机遇：公司消费电子业务与全球领先的消费电子大客户深度绑定，在原有消费电子业务基础上，2025年公司收购闻泰ODM业务资产包，扩充安卓系客户业务来源，升级ODM能力。依托消费电子沉淀的精密集成、规模化制造与全球客户资源，立讯能够更好地抓住全球AI硬件创新机遇。我们预计2026-2028年公司消费电子业务营收分别同比+12.7%/+9.4%/+11.1%。
　　投资建议：立讯数据中心业务将进入加速发展阶段，汽车电子业务的并购整合效果良好，消费电子业务有韧性，公司整体发展态势稳健有弹性。我们预计2026-2028年EPS分别为2.37/3.18/4.09。我们用分部估值法评估公司合理市值6219-7005亿元，对应合理股价76-90.7元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：消费电子终端需求持续下滑的风险，原材料短缺或价格大幅上涨的风险，并购整合效果不及预期和商誉减值的风险，技术路线迭代的风险。

　　公司发布2026半年报业绩及26Q1-Q3业绩预告。26H1，实现营收1745.04亿元，同比增长40.16%；实现归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润59.62亿元，同比增长6.47%。受汇率波动影响，汇兑损失约19.86亿元，去年同期为汇兑收益4.93亿元；外汇风险管理相关收益12.97亿元计入非经常性损益，不纳入扣非净利润，若剔除此影响，公司盈利能力更为强劲。毛利率11.78%，同比提升0.17个百分点，业务结构优化。研发费用65.73亿元，同比增长43.1%，在新兴业务领域持续投入。公司同步公告2026前三季度业绩预告，预计实现归母净利润132.46-143.98亿元，同比增长15%-25%；扣非归母净利润103.65-117.17亿元，同比增长8.63%-22.79%。
　　消费电子：基本盘稳固，积极拥抱AI终端创新。26H1，公司该板块实现营收1224.76亿元，同比增长19.27%。公司积极把握AI向终端渗透带来的新一轮创新机遇，与全球领先客户在智能穿戴、AI端侧硬件、机器人等领域展开合作；通过ODM业务及研发团队整合，公司正从精密制造向产品定义、系统开发等更高价值环节延伸，强化了从产品概念到规模量产的全流程能力。
　　通信及数据中心：
　　AI驱动新成长曲线，多点开花，从布局期迈入收获期。AI算力基建为公司通信业务带来历史性机遇，26H1该板块实现营收166.09亿元，同比增长49.66%，占比9.5%，毛利率17.3%。
　　1）高速互联上，铜光并进。光互联：公司800G光模块已于26H1实现量产出货，将在下半年落地领先的自动化制程开发、验证和量产落地；前瞻性布局1.6T-3.2TLPO、CPO等下一代技术方向，有望在26H2及明后年陆续实现自动化制程开发与量产落地。铜连接优势持续巩固：持续推进224G、448G等更高速率的技术布局，大力推进CPC相关产品在27H2实现商用落地；公司在国内市场取得显著优势，预计未来三年实现高速增长。
　　2）热管理与电源管理：公司在目前已经实现量产的液冷产品基础上加速在北美核心客户端的产品导入，预计下半年和明年将分别实现取得供应商资格、小批量交付、大规模量产等不同阶段进展；持续推进金刚石铜、微通道技术及CDU等先进散热产品布局和落地，计划于明后年陆续量产落地。电源管理方面，公司紧抓AIDC供电架构升级机遇，DC-DC已实现从三次电源到一次电源的规模化出货。
　　汽车：Leoni整合超预期，全球Tier1版图成型。26H1，公司该业务实现营收323.91亿元，同比增长274.10%，占比从去年同期的7.0%提升至18.6%。在内生布局方面，公司汽车整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱、智能辅助驾驶等核心产品，已经在多个品牌客户中全面导入；智驾底盘核心部件的孵化和量产应用也在提速；后轮转向产品已经在国内主流车型上实现量产。在外延发展方面，通过经营赋能，莱尼在并购首年即实现扭亏为盈，经营成果持续超越预期。
　　盈利预测与投资建议：公司持续深化消费电子、通信与数据中心、汽车电子三大核心业务布局，充分发挥全球化产能配置、垂直一体化整合以及精密智造平台优势，业绩有望迎来结构性增长。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入4175/4695/5210亿元，同比增长26%/12%/11%，实现归母净利润218/285/342亿元，同比增长31%/31%/20%。公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　2Q26净利符合市场预期。
　　通信与数据中心、汽车电子逐渐成为增长引擎。
　　维持“买入”评级，并上调目标价至人民币76.10元（从人民币68.45元）。
　　根据立讯精密公布的2026年第三季度业绩预告，公司预计2026年前三季度实现归母净利润132.46亿元至143.98亿元，同比增长15%–25%。据此测算，公司3Q26归母净利润预计为54.03亿元至65.55亿元，环比2Q26大幅增长29%–57%。
　　通信与数据中心、汽车电子逐渐成为增长引擎。根据立讯精密2026年半年报，2026年上半年公司已实现营收1,745.04亿元，同比增长40.16%；归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%。根据立讯精密2026年半年报，消费电子业务持续受益于AI终端创新趋势及ODM/JDM能力提升，同时通信与数据中心业务围绕高速电连接、光连接、热管理、电源管理等核心方向持续推进重点项目落地，汽车电子业务受益于全球化布局及Leoni整合协同效应持续释放，业务规模和客户拓展稳步推进。根据立讯精密2026年半年报，2026年上半年公司毛利率为11.78%，同比提升0.17个百分点，通信与数据中心、汽车电子等高于整体平均毛利率的业务快速增长，带动业务结构持续优化。汇兑损失压制表观利润，经营质量持续改善。根据立讯精密2026年半年报，2026年上半年由于美元等外币贬值，公司汇兑净损失对归母净利润造成一定程度负向影响，压制表观利润。但我们认为公司充分发挥全球化产能布局、垂直一体化能力及精密智造平台优势，有效增强经营韧性。考虑到27年订单潜力，我们上调2027年收入2.6%，我们同时引入2028年收入和盈利预测。
　　维持“买入”评级，并上调目标价至人民币76.10元（从人民币68.45元）。我们目标价基于18倍的2027年P/E（从21倍的2026年P/E），略高于行业平均P/E估值中值（17倍）。考虑到立讯精密2025-28财年每股盈利CAGR是28%，高于行业平均水平（24%），这是我们给予18倍2027年P/E估值基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。
　　风险提示
　　智能手机市场疲软：智能手机相关收入仍然是立讯精密的主要业务板块，尤其是自2021年公司开始组装iPhone后，它在苹果公司业务的市场份额处于领先。立讯精密的收入和利润表现可能会受到年度iPhone产品周期变化的重大影响。任何iPhone出货量下降程度超预期可能会令公司收入更大承压。
　　高客户集中度：立讯精密2024-25年来自最大客户苹果公司的收入贡献较大，苹果订单分配的任何变化都可能对立讯精密的增长前景产生重大影响。
　　规格升级有限和市场竞争导致单价下滑：2021-2025年期间智能手机规格升级较少，如果这一趋势不断延续，可能会限制立讯精密的单价增长潜力。随着新供应商进入供应链并实施更激进的定价策略，立讯精密可能面临更激烈的竞争，如果其主要客户寻求供应链多元化以增强议价能力，则可能会让公司利润率承压。

　　事项：
　　公司公布2026年半年报，2026年上半年公司实现营收1745.04亿元（40.16%YoY），归属上市公司股东净利润78.43亿元（18.04%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税）。
　　平安观点：
　　业绩稳定，垂直一体化整合：2026年上半年公司实现营收1745.04亿元（40.16%YoY），归属上市公司股东净利润78.43亿元（18.04%YoY）。2026年上半年公司毛利率和净利率分别是11.78%（2025H1为11.61%）和4.89%（2025H1为5.86%）。2026年上半年，公司在行业技术迭代加速以及市场复杂变化的外部环境下，始终坚持长期主义，持续深化消费电子、通信与数据中心、汽车电子三大核心业务布局，充分发挥全球化产能配置、垂直一体化整合以及精密智造平台优势，实现经营规模与业务质量稳步提升。展望2026年全年，随着消费电子核心客户新品及ODM/JDM项目持续导入，通信与数据中心领域高速电连接、光连接、热管理及电源管理等重点项目加速量产落地、Leoni整合效应和汽车电子全球客户拓展的新增业务进一步释放，公司前期战略投入有望在下半年逐步转化为增量成长动能。
　　多品类布局，完善底层技术布局：1）消费电子业务：公司持续深化消费电子领域战略布局，通过ODM业务及研发团队整合，进一步强化产品定义、系统开发和全流程制造能力，实现从产品概念、设计开发到规模量产的能力延伸。在原有精密制造优势基础上，公司持续完善声、光、电、热、磁等底层技术布局，构建覆盖精密零组件、功能模组及系统集成的综合能力体系。面向AI终端发展机遇，公司依托跨领域技术融合能力、智能制造体系及全球规模化交付能力，积极与全球领先客户开展智能穿戴、AI端侧硬件、机器人等创新性更强、复杂程度更高的产品开发，推动消费电子业务向产品定义、系统集成等更高价值环节延伸。2）通信业务：随着大模型训练、推理以及智能体应用加速落地，AI数据中心正向更高算力、更高速互联、更高能效方向演进，高速互联（铜缆连接方案、光互联方案）、液冷散热和电源管理等基础设施环节迎来新的产业机遇。公司围绕AI算力基础设施核心需求，以宏观系统架构思维统筹布局核心零组件，以微观核心零组件能力反向赋能客户系统架构建设。3）汽车电子业务：公司持续推进汽车电子业务战略升级，围绕全球领先Tier1汽车零部件供应商目标，不断完善连接器、线束、智能控制、智能底盘及动力系统等产品布局。与此同时，公司持续深化Leoni整合工作，经营改善持续推进，整体经营表现超预期。通过双方在全球制造网络、客户资源、供应链体系以及运营管理能力方面的协同，公司进一步增强汽车业务全球化服务能力。
　　投资建议：基于公司半年报及汇率波动，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028归母净利为214.93/263.94/324.64亿元（原值为217.01/274.27/336.21亿元），对应的PE分别为21/17/14倍。公司深耕消费电子、通信及数据中心、汽车等核心领域，未来有望受益于AI终端的落地。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）国际贸易摩擦走势不确定的风险：如果国际贸易摩擦加剧，会对产业链公司产生一定影响。

　　事件：4月28日公司发布2026年度一季报，公司2026Q1实现营收838.88亿元 ，同比增长 35.77% ；实现归母净利润36.6亿元 ，同比增长 20.24% 。
　　光模块进展顺利，预期差明显：公司光通信能力被市场低估，当前公司800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800GLRO已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO产品深度预研中。我们认为，2026年有望成为公司光模块业务密集接单之年，2027年有望成为光模块利润释放之年，更有望成为持续超预期之年。
　　掌握下一代短距互联标准，CPC方案有望：当前AI机柜内部短距高速互联持续升级，公司224GKOOLIOCPC/NPC方案已在部分海外主流AI集群投入商用，正全速推进448G铜互连产品矩阵的仿真设计与测试验证，涵盖突破高频瓶颈的448GKOOLIOCPC及配套及配套高速裸线、AEC/ACC等产品，多家客户持续验证中。
　　散热高阶技术进入量产，液冷业务受益确定性强：随着AI机柜价值量持续抬升，液冷成为核心受益方向。公司具备全套服务器液冷解决方案，覆盖120kW液冷交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜、液冷I/OCage、Manifold、快接头等。
　　投资建议：规模效应显现，盈利能力迈上新台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业收入4045.69/4774.14/5547.52亿元，归母净利润214.34/277.54/338.56亿元。对应PE分别为23.3/18.0/14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务放量不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收3323.44亿元（23.64%YoY），归属上市公司股东净利润166.00亿元（24.20%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元（含税）。
　　平安观点：
　　经营稳健,一季度业绩预增：2025年公司实现营收3323.44亿元（23.64%YoY），归属上市公司股东净利润166.00亿元（24.20%YoY），扣非后归母净利141.69亿元（21.16%YoY）。2025年公司整体毛利率和净利率分别是11.91%（1.50pctYoY）和5.47%（0.05pctYoY），业绩符合预期。分业务来看：消费电子、汽车和通讯产品2025年营收分别为2642.66亿元（13.37%YoY）、392.55亿元（185.34%YoY）和245.68亿元（33.81%YoY），营收占比分别为79.52%、11.81%和7.39%。依托在声、光、电、热、磁、射频及精密结构件等底层物理技术领域的深厚积淀，公司构建起极具延展性的通用技术底座，进而具备了为消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域的全球客户提供从核心精密零组件、复杂模组到系统级产品的跨领域垂直一体化开发能力。费用端：2025年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.70%（0.31pctYoY）、3.07%（0.71pctYoY）、0.33%（0.52pctYoY）和3.44%（0.26pctYoY），费用率控制较好。另外，公司公布了2026年一季度业绩预告，公司预计2026年一季度归属于上市公司股东的净利润为36.52亿元-37.13亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为27.02亿元-28.63亿元。
　　平台优势显著，多领域齐头并进：公司深耕消费电子、通信及数据中心、汽车等核心领域。面对新一轮科技革命与产业变革，公司持续深化多元化与垂直一体化战略，提供从底层精密零组件、模组到整机系统集成的全栈式解决方案。在消费电子领域：借由对ODM业务及研发团队的顺利整合，公司系统性强化了产品设计定义与底层研发能力；基于对系统集成业务的深刻洞察，公司助力众多全球头部客户高效完成产品设计与量产开发，更推动海量精密零组件与模组产品加速向新老客户导入。通信及数据中心业务：公司在深化国内头部云服务商整机及核心部件合作的基础上，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著。凭借技术积累与品质保障，多个核心零部件产品获得海外主流云服务商及算力设备厂商认可，多项重点产品顺利交付。铜互连领域，公司为ETH-X超节点算力基座落地提供高速互连标准的核心支撑。汽车业务：内生产品线布局方面，汽车整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱与智能辅助驾驶（ADAS）等核心产品已在多品牌客户端实现全面导入；与此同时，公司坚持底层技术正向研发，除自主开发的高速/低压连接器已确立领先优势外，正加速孵化并推进智能底盘域控制器、后轮转向控制单元等前沿智驾底盘核心部件的量产应用，持续完善汽车核心零部件全矩阵布局。
　　投资建议：基于年报，我们调整公司26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司2026-2028归母净利为217.01/274.27/336.21亿元（26/27年原值为229.49/276.89亿元），对应的PE分别为22/18/14倍。公司深耕消费电子、通信及数据中心、汽车等核心领域，未来有望受益于AI终端的落地。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）国际贸易摩擦走势不确定的风险：如果国际贸易摩擦加剧，会对产业链公司产生一定影响。

　　公司发布2025年年报，盈利质量稳步提升。2025年，公司实现营收3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润166.00亿元，同比增长24.20%；扣非归母净利润141.69亿元，同比增长21.16%；毛利率为11.91%，同比+1.50pp；净利率为5.47%，同比+0.05pp。从单季度表现看，2025Q4公司实现营收1114.30亿元，同比增长21.62%，环比增长15.58%；归母净利润50.81亿元，同比增长18.43%，环比增长4.25%；扣非归母净利润46.27亿元，同比增长29.35%，环比增长17.35%；毛利率为11.44%，同比+3.57pp；净利率为4.88%，同比-0.35pp。
　　公司发布2026年第一季度业绩预告，整体业绩向好。2026Q1公司预计实现归母净利润36.52-37.13亿元，同比增长20.00%-22.00%；扣非归母净利润27.02-28.63亿元，同比增长12.16%-18.83%。本季度，受全球存储市场涨价影响，公司部分消费电子终端客户对新品开发及发布节奏进行了阶段性调整，并缩减了部分现有产品产量；同时，受上游铜、铝、镍等大宗商品价格上涨影响，尽管公司与客户之间建立了周期性议价机制，但相关成本压力在报告期内的传导仍存在一定时滞。此外，自2025年第四季度起，外汇市场波动加剧，导致财务费用中汇兑损失增加，但公司通过远期外汇等衍生品工具积极开展风险对冲。
　　三大业务板块协同发展，新动能加速释放。消费电子领域，2025年，公司消费电子业务实现营业收入2642.66亿元，同比+13.37%，毛利率为10.64%，同比+1.16pp。报告期内，公司在实现全场景业务覆盖的基础上，进一步深化垂直整合，全面落地“老客户新产品深化合作、老客户老产品份额提升、新产品新客户破局开拓”的经营策略，显著夯实了消费电子业务基本盘。通讯与数据中心领域，2025年，公司通讯与数据中心业务实现营业收入245.68亿元，同比+33.81%，毛利率为18.40%，同比+2.00pp。报告期内，公司在深化国内头部云服务商整机及核心部件合作的基础上，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著；凭借技术积累与品质保障，公司多个核心零部件产品获得海外主流云服务商及算力设备厂商认可，多项重点产品顺利交付。铜互连领域，公司自主研发的224GKOOLIOCPC/NPC方案、224GIntrepidNEXUS背板连接器及IntrepidCableCartridge高速线缆背板方案已在部分海内外主流AI集群中投入商用。光互连领域，800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800GLRO已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段。通信基础设备方面，公司已成功拓展全球主要通信设备商客户，5G网络设备持续向5G-A迭代升级并实现大批量交付；同步推进垂直领域通信客户拓展，完成新项目开发与试产，预计2026年进入量产爬坡，2027-2028年实现稳定批量供应；微波回传产品实现突破。新兴业务方面，2025年公司推动卫星通信终端完成从设计到量产的全流程落地，建成全套实验室与整机生产车间，完成整体设计与工艺优化，预计2026年实现批量交付。汽车电子领域，2025年，公司汽车电子业务实现营业收入392.55亿元，同比+185.34%，毛利率为15.75%，同比-0.35pp。内生产品线布局上，公司汽车整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱与智能辅助驾驶（ADAS）等核心产品已全面导入多品牌客户端；同时，公司坚持底层技术正向研发，自主开发的高速/低压连接器已确立领先优势，正加速推进智能底盘域控制器、后轮转向控制单元等前沿智驾底盘核心部件的量产应用，持续完善汽车核心零部件全矩阵布局。外延发展方面，2025年公司正式完成对德国百年汽车零部件巨头莱尼集团（Leoni）的交割与全面整合，汽车业务客户结构持续优化，展现出巨大成长潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润210.46/268.54/333.54亿元，对应EPS为2.89/3.69/4.58元，对应当前价格的PE为20.69/16.21/13.05倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；下游需求不及预期，行业竞争加剧；贸易摩擦风险；客户集中度较高风险。