事件：
　　公司发布2025年年报：2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%；2025Q4实现营业收入4.34亿元，同比-46.18%，环比+23.07%，归母净利润-1.26亿元，同比+18.39%，环比-596.35%。
　　公司发布2026年一季报：2026Q1实现营业收入3.29亿元，同比-1.81%，环比-24.21%，归母净利润-0.38亿元，同比-110.11%，环比+69.93%。
　　投资要点：
　　公司2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，传统业务拖累营收，光伏成唯一增长板块。分业务看，轨道交通业务4.14亿元，同比-68.56%，占营业收入比重降至27.79%，主要系轨道交通车辆订单减少，生产交付减少所致；桥梁功能部件3.20亿元，同比-28.14%，占比降至21.47%；光伏发电业务6.69亿元，为公司最大收入贡献板块，同比+3.39%。
　　公司2025年实现归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%。本期减亏主要原因有二，一是确认非经常性损益1.44亿元，公司以非公开协议方式转让奥威科技35.91%股权、川发兴能60%股权，确认投资处置收益1.44亿元；二是上年同期基于谨慎性原则，确认资产减值准备、信用减值损失较多，本期同比减少1.30亿元。
　　目前，光伏发电业务的利润贡献仍不足以覆盖传统业务的亏损和管理费用。2026年一季度，公司营业收入3.29亿元，同比-1.81%；归母净利润亏损0.38亿元，亏损同比扩大110.11%，主要原因是上年同期存在资产处置收益，本期缺乏该类非经常性损益支撑。但一季度扣非净利润亏损0.41亿元，同比改善34.16%，显示剔除偶发因素后主业经营压力有所缓解。
　　公司已启动重大资产重组，拟聚焦清洁能源产业，形成“水风光储”一体化布局，实现主营业务整体转型。2025年5月公司控股股东变更为蜀道集团，并随即启动重大资产重组工作。2025年6月10日，公司首次披露重大资产重组预案，计划剥离磁浮与桥梁功能部件业务、收购蜀道清洁能源60%股权，实现主业向清洁能源领域转型。公司拟置入的蜀道清洁能源截至2025年末投运及在建权益装机约539.68万千瓦，其中控股权益装机约254.26万千瓦。重组完成后，公司将彻底转型为“水风光储”一体化运营商，成为具有代表性和影响力的地方性清洁能源综合服务商，有望从根本上扭转公司持续亏损的局面。
　　水电板块将是公司的主力运营资产，出力稳定，提供现金流压舱石。依托蜀道清洁能源旗下多家水电企业，公司将拥有毛尔盖水电、巴朗河水电等多座已投产水电站，总装机容量为59.40万千瓦。同时配套水光互补设施，既能独立稳定供电，也能配合光伏、风电平抑出力波动，是整体业务中抗风险能力最强的板块。此外，公司参股的金沙江、大渡河流域的多项大型梯级电站项目远期投产后，水电权益装机将进一步大幅提升，中长期收益将持续增厚。
　　风电板块将成为公司2026年业绩的关键增项。新疆若羌县若羌河100万千瓦风电及配套储能项目是蜀道清洁能源最大的风储一体化基地，于2025年末完成主体工程建设，并实现全面并网。该项目将进入首个完整年度贡献期，盈利将逐步兑现，成为2026年营收结构中的关键增项。
　　光伏板块是未来主要增长极，存量项目将阶梯式释放。现有盐源、会东等多个稳定运行的光伏项目，主要位于四川凉山、阿坝等川内光照优质区域，控股项目总装机容量为150.38万千瓦。本次配套募集的28亿元资金将全部投向阿坝县“光热+”一期100万千瓦项目及道孚230万光伏项目，合计新增装机规模达330万千瓦，项目将分阶段建设、分批并网，成为公司营收和利润的核心增量来源。
　　本次重大资产重组方案已进入实质审批推进阶段。2026年6月3日，公司收到四川省国资委批复（川国资函〔2026〕67号），原则同意公司按调整后的方案实施重大资产重组。这是继2026年5月11日披露重组草案（修订稿）后的最重要里程碑，标志着重组已从方案设计阶段进入实质审批推进阶段。但是，交易尚需公司股东大会审议通过，并报中国证监会等监管机构批准后正式实施。
　　盈利预测与评级：公司将通过本次重大资产重组实现价值重估，从传统装备制造业转型为以清洁能源发电为核心业务的新型综合能源企业，形成“水风光储”多能互补一体化布局，从根本上改善公司的盈利能力和资本结构。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.70/4.26/5.59亿元，EPS分别为0.17/0.19/0.25元，对应PE分别为33.43/29.02/22.09倍。
　　风险提示：重组审批超期风险；电价政策变动风险；装机进度不及预期风险；利用小时数不及预期风险。