投资要点：
　　本次资产重组目的：新筑股份拟通过本次重组，战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时注入蜀道清洁能源的优质资产，未来专注于清洁能源发电领域。公司背靠蜀道集团，有望受益于集团的能源投资开发能力。
　　新筑股份业务增长点：新筑股份作为蜀道集团旗下聚焦“风光水”等清洁能源发电的核心平台，未来业务的高增，一方面是来自于四川电力市场的基本面变化，另一方面则是基于“疆电入川”这一国家级跨省输电项目的战略布局。
　　水电业务：是公司稳健经营的基本盘，核心投资逻辑在于长期稳定的现金流贡献与低风险盈利特性。一方面，四川作为全国水电资源第一大省，水电占全省电力供应比重超70%，公司依托控股股东蜀道集团的资源整合能力，卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域，布局的电站具备“资源禀赋优、发电效率高、运营成本低”的核心优势；另一方面，水电作为基荷电源，享受优先上网政策与稳定的燃煤基准价结算机制，不受新能源出力波动影响，能够持续产生可预期的现金流，为公司分红提供坚实支撑。
　　光伏业务：是公司未来营收与利润增长的主要驱动力。“十五五”四川省规划的新增装机量是新能源增长的核心。“疆电入川”的战略政策落地，为公司打开了跨区域资源配置空间。新疆优秀的资源禀赋，与四川巨大的用电需求形成精准匹配，通道建成后消纳无忧且盈利空间明确。从自身优势看，公司依托省属国企背景，在光伏项目拿地、指标获取、电网接入等方面具备天然便利，叠加产业链技术迭代所带来的度电成本持续下降，未来光伏业务将实现“规模扩张+成本优化”的双重增长，成为营收与利润的核心贡献板块。
　　风电业务：“交能融合”模式下资源的盘活与效率的提升，是公司差异化竞争的关键抓手。公司在手风电开发指标充裕，并且可以通过资源置换将存量指标落地于川西北、川西南等优质风资源区域，大幅提升项目发电效率与盈利能力。风电出力时段与水电形成互补，优化公司整体电力供应结构，增强对电网的议价能力。“交能融合”模式下的项目开发效率优势，让风电业务能够快速兑现收益，成为光伏业务之外的重要增长补充。
　　投资建议：三大业务板块形成水电稳现金流、光伏提增长弹性、风电强协同增效的闭环布局，契合四川能源结构优化与“双碳”战略方向的同时，充分发挥蜀道集团的资源、政策、资金优势，长期投资价值兼具确定性与成长性。公司2025~2027年的归母净利润分别为0.29、2.56、4.92亿元，同比增长-107.2%、+763.8%、+92.1%，对应PE分别为153.83X、17.81X、9.27X，PB分别为0.80X、0.77X、0.71X。考虑公司未来新增装机量大具备较大修复弹性，有望带来业绩增量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：监管审批超期风险、利用小时数不及预期风险、电价政策变动风险。

　　投资要点：
　　控股股东为蜀道集团，拟收购资产转型清洁能源发电平台。新筑股份为蜀道集团旗下五大上市平台之一，当前主营业务包括轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电三大业务，其中光伏发电业务由控股子公司晟天新能源运营。拟收购蜀道清洁能源集团，聚焦清洁能源发电业务。2025年6月10日，新筑股份发布重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟剥离磁浮与桥梁功能部件业务并收购蜀道清洁能源60%股权，未来新筑股份将聚焦于清洁能源发电业务，形成“水风光储”一体化布局，蜀道集团有望在资源获取、交能融合、矿电融合等方面持续赋能上市公司。
　　蜀道清洁能源：参股水电项目陆续投产，多重机遇助力新能源发展。截至2024年底，蜀道清洁能源在运+在建权益发电装机规模达1050万千瓦，其中已投运控股装机350万千瓦。水电方面，蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，预计“十五五”末实现流域参股权益装机387.07万千瓦，参股水电项目投产有望带来业绩成长性；新能源方面，四川省内依托蜀道集团资源获取优势，蜀道清洁能源已获取“三州一市”地区光伏、风电资源，并规划在“十五五”期间省内开工建成风、光项目760万千瓦；牵头“疆电入川”，“疆电入川”500万千瓦大型风电光伏项目有望落地，建成后有望贡献增量；探索“交通+能源”以及“新能源+矿山”新模式，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目进入《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》，西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化综合能源保障项目持续推进。
　　晟天新能源：重组后留在新筑股份体内，光伏发电业务深化布局，经营稳健。新筑股份光伏发电业务主要由晟天新能源运营，重组后仍留在新筑股份体内，新筑股份持股比例为51.60%，区位布局深耕四川，截至2024年末，晟天新能源总装机规模1958.52MW，其中运营电站1237.53MW，在建电站720.99MW，其中西南区域运营装机926.28MW，占比74.85%；2024年新筑股份光伏发电业务完成发电量12.82亿千瓦时，同比增加33.40%。受新能源入市和平价项目增加影响，2024年公司光伏平均上网电价0.550元/千瓦时，同比下滑0.16元/千瓦时。在建项目方面，雅江500MW项目持续推进，成功中选新龙县色戈20万千瓦供电保障光伏储能项目和乡城正斗40万千瓦“1+N”光伏项目。
　　盈利预测与评级：由于重组尚未完成，仍存在不确定性，暂不考虑资产整合。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.27/-1.14/-1.13亿元。选取潍柴重机、恒立液压为可比公司，可比公司平均PB约7.5倍，公司当前股价对应PB约5.6倍。考虑公司资产整合后具备成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资产购买及出售不及预期；来水波动风险；在建项目建设进度不及预期；新能源电价下滑