26Q2业绩承压，主要系交付节奏延后及汇兑损失影响
　　26H1公司实现营业收入32.53亿元，同比+14.48%；实现归母净利润6.01亿元，同比+9.89%；实现扣非归母净利润5.89亿元，同比+4.57%。单季度看，26Q2实现营业收入13.46亿元，同比-20.87%，环比-29.44%；归母净利润1.66亿元，同比-47.42%，环比-61.82%，Q2业绩承压，主要系部分订单交付节奏延后造成二季度交付规模阶段性回落，叠加Q2汇兑损失。
　　公司深耕海工出海。26H1公司出口海工交付量近12万吨，出口业务收入26.75亿元，占总营收比重82.25%，同比+19.25%。
　　欧洲海风长期景气度不变，未来拍卖量可观
　　欧洲海风长期景气度不变。短期招标等情况虽有波动，但欧洲海风长期发展趋势明确，静待后续项目进展推进。英国AR7已授予欧洲有史以来最大规模海风招标，达8.4GW，AR8已于26年7月启动申报窗口，整体规模体量预测可观。此外，欧洲其他国家也在持续推进海风项目招标，如德国正在推动《海上风电法》修正案审议，计划引入差价合约（CfD）机制，当前已授标等待最终投资决策的存量项目约16GW；法国“AO9+AO10”招标体量将达到10GW；荷兰26年拍卖规模上修至2GW。海工基础待招标体量可观，仍然看好未来项目体量释放。
　　自有运输、船舶建造打造新增曲线
　　自有运输船队正式投运，26年以来，KING系列特种运输船队逐步实现标准化批量交付。KINGONE轮于26年2月启动首航并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，5月启动第二航次运输任务并已顺利完成；KINGTWO轮7月完成交付，已于9月2日启动BCWind项目首批单桩发运&首航；KINGTHREE轮计划9月底前交付。年内实现三艘KING系列船舶全部投入运营，保障项目交付节奏可控，有望带来盈利提升。
　　造船板块正式进入主流船舶建造市场，从25年8月首次签单至今，公司已累计签署新船制造订单合计24艘，合同总金额约120亿元，订单交付区间集中在2027-2030年。订单船型覆盖大型散货船，涵盖甲板运输船、无动力半潜驳船，多用途重吊船等，持续向高附加值、高技术壁垒的高端造船领域跃升。我们持续看好公司自有船队运输与船舶建造双重驱动之下新增长曲线的增量空间。
　　公司竞争力夯实，“制造+运输+交付”持续深化
　　我们认为，公司充分受益欧洲海上风电建设发展，伴随后续多轮海风招标释放，海外业务增量空间有望进一步打开；随着自有船队逐步投运、出口海工产能全面升级以及海外母港布局不断完善，叠加围绕商船和海工船发力的船舶建造，公司竞争壁垒正由"单一制造能力"向"制造+运输+交付"全链条一体化升级，竞争实力不断夯实，持续看好公司的海工出海龙头优势。
　　投资建议
　　公司不断深化布局，全力推动从"单一制造能力"向"制造+运输+交付"全链条一体化升级。我们认为，①公司增长持续性和确定性强，竞争优势明显+海外需求持续+海外本土供给偏紧等多因素叠加，共同带动公司海外海工业务具备长期增长空间；②盈利能力持续证明，产品结构优化+自有运输有望贡献增厚盈利；③自有运输、船舶建造持续打造新增曲线，看好公司长期成长性。
　　考虑欧洲部分国家补贴机制调整、行业招标节奏变化影响和订单释放节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司2026、2027、2028年的营业收入分别从此前的93.56、130.65、172.13亿元下降到74.39、102.31、158.63亿元，分别同比增长20.5%、37.5%、55.0%;归母净利润分别从19.06、29.09、42.43亿元下降到14.09、20.50、31.82亿元，分别同比增长27.7%、45.5%、55.2%；EPS分别从2.99、4.56、6.65元下降到1.90、2.77、4.30元，对应PE分别为17、12、8倍（以2026年9月7日33.24元的收盘价计算），维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外海风项目招标/释放不及预期、海外竞争加剧、船运交付延期风险、欧洲项目进度延期风险、海外市场政策风险、汇率波动风险、业务推进进展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2026H1业绩报告。公司2026年上半年实现营业收入32.53亿元，同比+14.48%；归母净利润6.01亿元，同比+9.89%；扣非归母净利润5.89亿元，同比+4.57%；H1毛利率37.53%，同比大幅提升9.36pct，主要受益于出口海工交付占比提升。分季度看，Q2单季营收13.46亿元，同比-20.9%、环比-29.4%；归母净利润1.66亿元，同比-47.4%、环比-61.8%；毛利率35.17%，同比+8.86pct、环比-4.02pct。Q2收入与利润回落主要系汇兑损益扰动，剔除汇兑因素后H1利润总额同比增幅不低于50%。
　　出口海工交付创新高，产能与业务边界同步扩张。上半年出口收入26.75亿元，占比82.25%（同比+3.3pct）；出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高。产能端，曹妃甸海工基地正式投产，新增年产能40万吨，可支持15MW-25MW大型风机配套超大型单桩及浮式基础的产线化生产，已完成首批出口单桩制造，深远海大型化产品卡位优势强化。公司实现“制造+运输+交付”一站式综合服务商的转型提速：远洋特种运输方面KING系列标准化批量建造（KINGONE完成首航验证、KINGTWO已交付、KINGTHREE拟9月完工，EMPEROR系列稳步推进）；船舶建造累计新签24艘、合同总额约120亿元，交付周期覆盖2027-2030年，为未来数年提供确定性收入储备；海外母港运营已在德国、西班牙、丹麦等地布局4处码头，覆盖北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带，第二增长曲线轮廓清晰。
　　欧洲海风景气+产能稀缺双击，新业务接力打开成长空间。①英国、法国、荷兰等国海风密集拍卖下半年陆续落地，欧洲能源安全诉求持续推升装机需求；②深远海化、大型化趋势下欧洲高端海工产能存在结构性缺口，公司作为具备出口交付记录的中国海工龙头有望持续获取订单溢价；③船舶建造、远洋运输、母港服务新业务协同发力，120亿元在手船舶订单进入交付储备期。
　　盈利预测：考虑到汇兑损益影响及海风交付节奏的不确定性，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.53/21.49/30.99亿元，对应PE为18.2/12.3/8.5倍。
　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。

　　事件:
　　8月21日，大金重工发布2026年半年报，2026H1实现营收32.53亿元，同比+14.5%；实现归母净利润6.01亿元，同比+9.9%。
　　单2026Q2，实现营收13.46亿元，同比-20.9%，环比-29.4%；实现归母净利润1.66亿元，同比-47.4%，环比-61.8%。
　　其中，2026H1汇兑损益-0.90亿元，去年同期为+1.08亿元。剔除汇兑损益影响后，2026H1公司利润同比+57.3%。
　　投资要点:
　　出口海工交付量近12万吨，盈利能力持续提升。2026H1公司出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高；实现海外营收26.75亿元，同比+19.3%；海外营收占比达到82.3%，同比+3.3pct；实现海外毛利率39.4%，同比+8.7pct；我们认为，高价订单交付叠加自有船运输带动盈利能力持续提升。
　　Q2出货淡季，下半年自有船运输有望进一步增厚利润。2026Q2公司营收同环比下滑，我们认为主要系出口海工交付淡季所致，或受到中东地缘局势影响。展望下半年，公司自有特种运输船KINGONE5月启动第二个航次，近期顺利到港完成交付，预计在Q3确收；KINGTWO已于日前正式交付并筹备投入首航的相关工作；KINGTHREE已完成吉水，将于9月交付；下半年自有船运输占比有望大幅提升，进一步增厚利润。
　　2027年欧洲海风有望迎订单拐点。受德国、荷兰等国海风补贴政策调整影响，2026年欧洲海风进入订单“空窗期”。我们统计目前公司在手海外订单仍超70亿元。2027年，欧洲海风有望迎拍卖和订单高峰，英国AR8、法国AO10、荷兰CfD合计约20GW拍卖有望2027年初落地，德国首轮CfD拍卖也有望2027年启动。我们认为，2027年欧洲各国有望形成订单共振，公司有望迎订单拐点。
　　在手造船订单119亿元，2027年起贡献利润增量。根据我们统计，公司目前在手造船订单24艘、119亿元。其中2027年交付2艘，其余集中在2028-2029年交付。考虑到船舶按制造节点分阶段确收，我们预计2027年造船板块能够贡献10-20亿的营收，打开公司新增长极。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司欧洲海风出货或有所延后，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收78.24、111.72、172.52亿元，有望实现归母净利润15.48、25.38、35.25亿元，对应当前股价PE分别为16.80x、10.25x、7.38x。考虑到公司下半年自有船运输占比提升增厚利润，2027年欧洲海风有望迎订单拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）欧洲海上风电开发不及预期；2）欧洲海风政策不及预期；3）国际贸易壁垒增加；4）地缘冲突带动原材料成本上升；5）行业竞争加剧；6）造船板块业绩贡献不及预期；7）汇率波动或影响短期业绩。

　　事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年报，上半年公司实现收入32.53亿元，同比增长14.48%；归母净利润6.01亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.57%。26H1公司经营活动现金流净额15.33亿元，同比增长544.06%。单季度来看，26Q2公司实现营业收入13.46亿元，同比下降20.87%、环比下降29.42%；归母净利润1.66亿元，同比下降47.42%、环比下降61.84%；利润下滑预计主要受到海运及确收节奏和汇兑损益的影响。
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率37.53%，同比提升9.36pct；净利率18.46%，同比下降0.77pct；期间费用率为15.34%，同比提升10.76pcts。其中，受汇率波动导致的汇兑损益变化影响，26H1公司财务费用由25H1的-1.54亿元增长至0.98亿元。
　　分业务结构来看：1）26H1公司出口收入26.75亿元，占总收入比重82.25%，同比提升3.3pct；出口业务毛利率39.36%，同比提升8.67pct。2）26H1公司风电装备收入30.75亿元，同比增长14.49%；毛利率35.90%，同比提升10.37pct。26H1公司新能源发电收入1.24亿元，同比下降0.41%；毛利率60.56%，同比下降13.38pct。
　　海工、航运、船舶、母港多业务协同发展：26H1公司出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高水平，主要是由蓬莱海工基地供应至欧洲海上风电市场的风电单桩基础及少部分海塔，单桩基础的交付全部采用DAP模式。此外，公司造船板块正式进入主流船舶建造市场，从首次签单至今，已累计签署新船制造订单24艘，合同总金额合计约120亿元人民币，订单交付周期为2027-2030年。
　　投资建议：公司是全球海工龙头企业，考虑到国内外风电行业需求景气，公司业务结构持续升级，全球市场份额有望提升，成长性突出。我们预计公司2026-2028年营收分别为72.14、103.53、135.76亿元，增速为17%/44%/31%；归母净利润分别为15.25、23.98、33.82亿元，增速为38%/57%/41%，对应26-28年PE为17x/11x/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；行业需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　26Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收32.5亿元，同比+14.5%，归母净利润6亿元，同比+9.9%，扣非净利润5.9亿元，同比+4.6%，毛利率37.5%，同比+9.4pct，归母净利率18.5%，同比-0.8pct；其中26Q2营收13.5亿元，同环比-20.9％/-29.4％，归母净利润1.7亿元，同环比-47.4%/-61.8％，扣非净利润1.6亿元，同环比-49.1%/-62.2％，毛利率35.2%，同环比+8.9/-4pct，归母净利率12.3%，同环比-6.2/-10.5pct。
　　出口业务毛利率同比大幅提升、电站受电价影响利润。26H1公司风电装备产品营收30.8亿元，同比+14.5%，毛利率35.9%，同比+10.4pct；其中出口业务营收26.8亿元，同比+19.3%，毛利率39.4%，同比+8.7pct；26H1公司新能源发电业务营收1.24亿元，同比持平，毛利率60.6%，同比-13.4pct，彰武250MW光伏电站新增并网但辽宁现货价格走低，导致新能源营收同比无增长。
　　自有船完成首航、有望提高盈利能力。公司KING系列船型实现标准化批量建造，自有船队正式投运。2026年2月，公司自行设计并建造的首艘超大型甲板运输船“KINGONE”轮启动首航，并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，第二航次运输任务近期也顺利完成。第二艘同型船“KINGTWO”轮已于日前正式交付并筹备投入首航的相关工作。第三艘同型船“KINGTHREE”轮已完成吉水，将于今年9月交付。
　　汇兑损失确认较大、经营性现金流大幅增长。公司26H1期间费用5亿元，同比+283.3%，费用率15.3%，同比+10.8pct，其中Q2期间费用2.6亿元，同环比+177.3%/+12.3%，费用率19.6%，同环比+14/+7.3pct，主要系汇兑损失导致财务费用提升。26H1经营性净现金流15.3亿元，同比+544.1%；26H1资本开支17.1亿元，同比+114.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到部分国家海风补贴退坡、主机产能不足等因素影响项目推进节奏，公司部分海工订单及收入确认有所延后，我们下调公司26~28年归母净利润预测至14.7/21.2/28.5亿元（原预测20.1/27.8/33.6亿元），同比+33%/44%/34%，对应PE分别为18/12/9x。基于公司海外海风桩基竞争优势，我们预计26H2-27年英国/德国/日韩等项目有望陆续定标，公司订单有望迎来拐点；同时自有运输船陆续投运有望提升项目盈利能力，叠加外部造船订单贡献，28年起业绩有望加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，订单不及预期，政策因素等。

Dajin Heavy Industry (Dajin) released its 1H26 results, reporting revenue of RMB3.25bn (+14.5% YoY) and attributable NP of RMB600mn (+9.9% YoY). For 2Q26, revenue was RMB1.35bn (-20.9% YoY, -29.4% QoQ) and attributable NP was RMB170mn (-47.4% YoY, -61.8% QoQ). The weak 2Q26 results were due to: 1) short-term shipping disruptions delaying the recognition of some monopile deliveries; and 2) forex losses lifting financial expenses to RMB70mn in 2Q26 (vs RMB30mn in 1Q26 and -RMB80mn in 2Q25), with EUR depreciation also potentially affecting revenue recognition. Looking ahead, we expect the normalization of overseas offshore delivery schedules in 2H26 to support earnings recovery, while European offshore wind project tenders and supply chain order releases could support valuation recovery. Maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
Considering that offshore delivery delays may affect 2026 earnings release, while higher self-owned transport vessel contributions and subsequent overseas offshore wind order wins could support strong 2027 earnings, we forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1,393/2,567/3,426mn (2026/2027 adjusted by -8.76/+28.51% vs our previous previous), corresponding to EPS of RMB1.88/3.47/4.63. Peer companies' 2026 Wind consensus average PE is 19.4x. Given the company's leading position in overseas monopiles with advanced market share and industry chain presence, we assign a 25x 2026E PE, corresponding to a target price of RMB47 (previous: RMB39.23, on 23x 2025E PE).
Risks: Wind-power installation and overseas business order acquisition falling short of our expectations; forex rate volatility; new business development missing our estimates.

　　公司公布上半年业绩：收入32.5亿元（yoy+14.5%），归母净利6.0亿元（yoy+9.9%）；其中Q2营收13.5亿元（yoy/qoq-20.9%/-29.4%），归母净利1.7亿元（yoy/qoq-47.4%/-61.8%）。公司Q2业绩承压，主要原因包括：1）海运短期扰动拖累部分单桩确收；2）汇兑损失导致财务费用上升，2Q26为0.7亿元（1Q26/2Q25分别为0.3/-0.8亿元），叠加欧元贬值或影响确收水平。展望后续，下半年海外海工发货节奏恢复正常水平有望支撑业绩修复，欧洲海风项目招标及供应链订单释放或将支撑公司估值修复，维持“增持”评级。
　　海外海工发货延期拖累Q2业绩
　　交付量方面，1H26公司海外海工出货11.8万吨，其中单桩7.8万吨、海塔4万吨；2Q26海外海工出货4.4万吨，其中单桩2.7万吨（Hornsea3项目2船）、海塔1.7万吨。展望后续，BCWind及NSCB已进入发货窗口期，我们预计有望支持全年海外海工交付20万吨以上。
　　盈利能力方面，1H26公司出口毛利率39.4%，同比+8.7pct，主要得益于产品附加值提升，以及自有运输船贡献利润增量，支撑海外海工盈利能力维持高位。2Q26整体毛利率为35.2%，环比-4.0pct，主要系海运短期扰动导致部分单桩未如期交付，海外海工出货占比短期下滑影响。展望后续，随着自有运输船运力占比提升，KINGONE已顺利完成两个航次产品交付、KINGTWO近期完成交付并筹备首航、KINGTHREE公司预计9月交付、EMPEROR系列建造稳步推进，有望支撑海外海工盈利能力持续改善。
　　造船接单高景气或对冲海风订单短期扰动
　　公司依托自有特种海工运输船建造及交付能力，成功进入主流船舶建造市场，已签署新船制造订单24艘，合同总金额合计约120亿元人民币，订单交付周期覆盖2027-2030年，有望对冲海风订单短期扰动。同时，公司新船订单覆盖大型散货船、甲板运输船、无动力半潜驳船、多用途重吊船，产品类型逐步向高附加值特种船舶延申，建造能力提升有望为后续拓展更高规格船型订单、以及自有安装船建造积累经验。
　　关注欧洲海风招标及供应链订单落地催化
　　自2H26至27年初，欧洲海风或迎来密集拍卖活动，包括英国AR8（项目池超17GW）、法国AO10（总规模10GW）、荷兰2GW，叠加德国或将引入双向CfD以重启海风拍卖，我们看好项目招标释放有望强化产业链订单预期。公司已实现一站式产品交付，并积极拓展本地化产能、母港运营、安装服务等业务，有望陆续实现订单落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海工发货延期或影响26年业绩释放，叠加自有运输船贡献度提升与后续海外海风订单落地有望支撑27年业绩高景气，我们预计公司26-28年归母净利润为13.93/25.67/34.26亿元（26-27年较前值分别调整-8.76%/+28.51%），对应EPS为1.88/3.47/4.63元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19.4倍，考虑到公司为海外管桩龙头，市场份额及产业链布局领先，基于公司2026年25xPE，对应目标价为47元（前值39.23元，对应25年23xPE）。
　　风险提示：风电新增装机及推进节奏不及预期、公司海外订单落地不及预期、汇率波动风险、公司新业务拓展不及预期。