KINGTHREE轮开启首航，NordseeclusterB项目开启交付。根据大金重工的公司公众号消息，2026年10月12日，公司自主建造的KINGTHREE轮从唐山曹妃甸基地启航，搭载NordseeclusterB项目10根超大型单桩前往荷兰埃姆斯哈芬港。KINGTHREE轮长约239.8米、型宽51米，甲板面积约1.2万平方米、最大载重约4万吨，可满足20MW级超大直径风电单桩、导管架等大型海工装备的远洋运输需求。Nordseecluster项目总装机容量约1.6GW，其中B阶段装机容量900MW，计划安装60台15MW风机，大金重工承担B阶段60根单桩的制造和交付。本次KINGTHREE搭载其中10根单桩前往欧洲，按数量计算约占项目单桩总量的1/6，表明NordseeclusterB已由生产制造逐步转入分批发运阶段。
　　KING系列完成从单船验证到系列化运营，自主远洋运输能力逐步落地。根据公司官网消息，KINGONE轮于2026年2月开启首航，搭载8根直径约10米、单根重量超过1,200吨的单桩前往英国，并于4月抵达提赛德港；KINGTWO轮于2026年4月顺利吉水，并于9月承担BCWind项目首批单桩运输任务；根据新浪财经消息，KINGTHREE轮于2026年9月底交付，并于10月中旬开启首航。KINGTHREE的正式远洋投运，标志着KING系列船队完成全部建设落地。按单船约4万吨载重、1.2万平方米甲板面积简单计算，3艘船舶合计形成约12万吨名义载重和3.6万平方米甲板面积，公司自主运力由单船执行逐步转向多船协同，围绕海风基础部件的“制造+运输+交付”全链条一体化实力进一步增强。
　　EMPEROR系列定位更大尺寸海工产品，远洋运力布局进一步升级。根据公司官网消息，公司在KING系列基础上继续推进EMPEROR系列超宽重载甲板运输船建设，首制船已于2026年5月完成铺底。该船型长约245米、型宽61米，甲板面积约1.35万平方米、最大载重约6万吨，较KING系列提升50%，主要面向浮式基础、大型导管架及油气模块等超大型装备运输。当前深远海风电已正快速进入浮式基础规模化时代，欧洲项目普遍无现场组装码头，成品浮式基础整装运输成为项目落地的硬性门槛。行业数据显示：全球可直接运输成品浮式基础、船宽超60米的专业甲板运输船0条，半潜船仅有4条且运费昂贵。公司本次铺底的Emperor系列船型，以型宽61米的核心参数，跻身这一极度稀缺的船型序列，是目前全球极少数可一站式完成超大型浮式基础整装发运的专用船舶，彻底解决行业“造得出、运不走、装不了”的核心痛点。
　　两大系列支撑“制造+运输+交付”出海体系，交付能力成为海外竞争的重要环节。根据公司2026年半年报数据，2026H1公司出口业务实现收入26.75亿元，占营业收入的82.25%；出口海工产品交付量近12万吨，为历史同期最高水平。报告期内，公司出口单桩全部采用DAP模式，在货物运抵合同约定地点并交付客户后，以客户签收时间作为收入确认时点，因此运输船期是影响产品交付和收入确认节奏的重要变量。KING系列主要满足大型单桩等产品的远洋运输需求，EMPEROR系列进一步覆盖浮式基础和重型导管架，两大系列有望形成梯度化运力配置。我们认为，随着自有船舶陆续投运，公司对外部特种运输船的依赖有望降低，国内制造、远洋运输与欧洲交付之间的协同能力有望进一步增强。
　　投资建议与评级。KINGTHREE首航标志着大金重工KING系列三船实现全面投运，公司自有远洋运输能力由单船验证进入系列化运营阶段；EMPEROR系列和安装船布局则进一步拓展公司对超大型海工产品的运输及施工能力。在出口业务占比较高、DAP交付模式下，系列化运力有望提升海外订单履约和收入确认的可控性，公司海外市场的竞争实力有望进一步提升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：欧洲海上风电项目建设进度不及预期的风险；海外订单制造、运输及交付延期的风险；自有船舶利用率不足、运营成本高于预期的风险；EMPEROR系列及安装船建设进度不及预期的风险；原材料价格、汇率及国际贸易政策大幅波动的风险。

　　海工交付带动收入增长，综合毛利率显著提升
　　2026年上半年，大金重工实现营业收入32.53亿元，同比增长14.48%；归母净利润6.01亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.57%。盈利能力方面，公司综合毛利率达到37.53%，较上年同期28.17%提升9.36个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为18.46%，较上年同期19.24%下降0.77个百分点。分业务看，风电装备产品毛利率35.90%，同比提升10.37个百分点；出口业务毛利率39.36%，同比提升8.67个百分点。我们认为，风电装备及出口业务毛利率改善，体现高端海工交付的盈利贡献，为公司进一步拓展海外市场提供经营支撑。
　　出口海工交付创新高，曹妃甸基地投产扩充高端产能
　　公司上半年出口收入26.75亿元，同比增长19.25%，占总收入82.25%。出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高，主要由蓬莱基地向欧洲市场供应风电单桩基础及少量海塔，其中单桩基础全部采用DAP目的地交付模式。报告期内，曹妃甸海工基地正式投产并完成首批出口海上风电单桩制造，年产能约40万吨，可配套15—25MW大型风机所需的超大型单桩、浮式基础、导管架等产品。基地配套10万吨级专用深水码头，推动生产、涂装与装船衔接。我们认为，蓬莱基地交付积累与曹妃甸新增产能相互配合，有望增强公司大型化海工产品的供应能力和海外项目交付能力。
　　特种运输与船舶订单协同发展，系统服务能力持续拓展。
　　KINGONE轮已完成两个欧洲单桩运输航次，第二艘同型船KINGTWO已交付，第三艘KINGTHREE计划于2026年9月交付，公司计划年内实现三艘KING系列船舶全面投运。船舶设计与建造方面，公司已累计签署24艘新船制造订单，合同总金额约120亿元，交付周期为2027—2030年，船型覆盖大型散货船、甲板运输船、无动力半潜驳船及多用途重吊船。同时，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局4处母港码头，部分海外海工项目已包含母港服务。我们认为，自有运输船队、船舶制造与海外母港布局协同推进，有望拓宽服务范围，推动公司从装备供应商向制造、运输与交付一体化服务商升级。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为77、100、126亿元，EPS分别为2.19、3.15、4.32元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，考虑到海外业务持续扩张，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

　　26Q2业绩承压，主要系交付节奏延后及汇兑损失影响
　　26H1公司实现营业收入32.53亿元，同比+14.48%；实现归母净利润6.01亿元，同比+9.89%；实现扣非归母净利润5.89亿元，同比+4.57%。单季度看，26Q2实现营业收入13.46亿元，同比-20.87%，环比-29.44%；归母净利润1.66亿元，同比-47.42%，环比-61.82%，Q2业绩承压，主要系部分订单交付节奏延后造成二季度交付规模阶段性回落，叠加Q2汇兑损失。
　　公司深耕海工出海。26H1公司出口海工交付量近12万吨，出口业务收入26.75亿元，占总营收比重82.25%，同比+19.25%。
　　欧洲海风长期景气度不变，未来拍卖量可观
　　欧洲海风长期景气度不变。短期招标等情况虽有波动，但欧洲海风长期发展趋势明确，静待后续项目进展推进。英国AR7已授予欧洲有史以来最大规模海风招标，达8.4GW，AR8已于26年7月启动申报窗口，整体规模体量预测可观。此外，欧洲其他国家也在持续推进海风项目招标，如德国正在推动《海上风电法》修正案审议，计划引入差价合约（CfD）机制，当前已授标等待最终投资决策的存量项目约16GW；法国“AO9+AO10”招标体量将达到10GW；荷兰26年拍卖规模上修至2GW。海工基础待招标体量可观，仍然看好未来项目体量释放。
　　自有运输、船舶建造打造新增曲线
　　自有运输船队正式投运，26年以来，KING系列特种运输船队逐步实现标准化批量交付。KINGONE轮于26年2月启动首航并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，5月启动第二航次运输任务并已顺利完成；KINGTWO轮7月完成交付，已于9月2日启动BCWind项目首批单桩发运&首航；KINGTHREE轮计划9月底前交付。年内实现三艘KING系列船舶全部投入运营，保障项目交付节奏可控，有望带来盈利提升。
　　造船板块正式进入主流船舶建造市场，从25年8月首次签单至今，公司已累计签署新船制造订单合计24艘，合同总金额约120亿元，订单交付区间集中在2027-2030年。订单船型覆盖大型散货船，涵盖甲板运输船、无动力半潜驳船，多用途重吊船等，持续向高附加值、高技术壁垒的高端造船领域跃升。我们持续看好公司自有船队运输与船舶建造双重驱动之下新增长曲线的增量空间。
　　公司竞争力夯实，“制造+运输+交付”持续深化
　　我们认为，公司充分受益欧洲海上风电建设发展，伴随后续多轮海风招标释放，海外业务增量空间有望进一步打开；随着自有船队逐步投运、出口海工产能全面升级以及海外母港布局不断完善，叠加围绕商船和海工船发力的船舶建造，公司竞争壁垒正由"单一制造能力"向"制造+运输+交付"全链条一体化升级，竞争实力不断夯实，持续看好公司的海工出海龙头优势。
　　投资建议
　　公司不断深化布局，全力推动从"单一制造能力"向"制造+运输+交付"全链条一体化升级。我们认为，①公司增长持续性和确定性强，竞争优势明显+海外需求持续+海外本土供给偏紧等多因素叠加，共同带动公司海外海工业务具备长期增长空间；②盈利能力持续证明，产品结构优化+自有运输有望贡献增厚盈利；③自有运输、船舶建造持续打造新增曲线，看好公司长期成长性。
　　考虑欧洲部分国家补贴机制调整、行业招标节奏变化影响和订单释放节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司2026、2027、2028年的营业收入分别从此前的93.56、130.65、172.13亿元下降到74.39、102.31、158.63亿元，分别同比增长20.5%、37.5%、55.0%;归母净利润分别从19.06、29.09、42.43亿元下降到14.09、20.50、31.82亿元，分别同比增长27.7%、45.5%、55.2%；EPS分别从2.99、4.56、6.65元下降到1.90、2.77、4.30元，对应PE分别为17、12、8倍（以2026年9月7日33.24元的收盘价计算），维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外海风项目招标/释放不及预期、海外竞争加剧、船运交付延期风险、欧洲项目进度延期风险、海外市场政策风险、汇率波动风险、业务推进进展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2026H1业绩报告。公司2026年上半年实现营业收入32.53亿元，同比+14.48%；归母净利润6.01亿元，同比+9.89%；扣非归母净利润5.89亿元，同比+4.57%；H1毛利率37.53%，同比大幅提升9.36pct，主要受益于出口海工交付占比提升。分季度看，Q2单季营收13.46亿元，同比-20.9%、环比-29.4%；归母净利润1.66亿元，同比-47.4%、环比-61.8%；毛利率35.17%，同比+8.86pct、环比-4.02pct。Q2收入与利润回落主要系汇兑损益扰动，剔除汇兑因素后H1利润总额同比增幅不低于50%。
　　出口海工交付创新高，产能与业务边界同步扩张。上半年出口收入26.75亿元，占比82.25%（同比+3.3pct）；出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高。产能端，曹妃甸海工基地正式投产，新增年产能40万吨，可支持15MW-25MW大型风机配套超大型单桩及浮式基础的产线化生产，已完成首批出口单桩制造，深远海大型化产品卡位优势强化。公司实现“制造+运输+交付”一站式综合服务商的转型提速：远洋特种运输方面KING系列标准化批量建造（KINGONE完成首航验证、KINGTWO已交付、KINGTHREE拟9月完工，EMPEROR系列稳步推进）；船舶建造累计新签24艘、合同总额约120亿元，交付周期覆盖2027-2030年，为未来数年提供确定性收入储备；海外母港运营已在德国、西班牙、丹麦等地布局4处码头，覆盖北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带，第二增长曲线轮廓清晰。
　　欧洲海风景气+产能稀缺双击，新业务接力打开成长空间。①英国、法国、荷兰等国海风密集拍卖下半年陆续落地，欧洲能源安全诉求持续推升装机需求；②深远海化、大型化趋势下欧洲高端海工产能存在结构性缺口，公司作为具备出口交付记录的中国海工龙头有望持续获取订单溢价；③船舶建造、远洋运输、母港服务新业务协同发力，120亿元在手船舶订单进入交付储备期。
　　盈利预测：考虑到汇兑损益影响及海风交付节奏的不确定性，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.53/21.49/30.99亿元，对应PE为18.2/12.3/8.5倍。
　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。

　　事件:
　　8月21日，大金重工发布2026年半年报，2026H1实现营收32.53亿元，同比+14.5%；实现归母净利润6.01亿元，同比+9.9%。
　　单2026Q2，实现营收13.46亿元，同比-20.9%，环比-29.4%；实现归母净利润1.66亿元，同比-47.4%，环比-61.8%。
　　其中，2026H1汇兑损益-0.90亿元，去年同期为+1.08亿元。剔除汇兑损益影响后，2026H1公司利润同比+57.3%。
　　投资要点:
　　出口海工交付量近12万吨，盈利能力持续提升。2026H1公司出口海工交付量近12万吨，创历史同期新高；实现海外营收26.75亿元，同比+19.3%；海外营收占比达到82.3%，同比+3.3pct；实现海外毛利率39.4%，同比+8.7pct；我们认为，高价订单交付叠加自有船运输带动盈利能力持续提升。
　　Q2出货淡季，下半年自有船运输有望进一步增厚利润。2026Q2公司营收同环比下滑，我们认为主要系出口海工交付淡季所致，或受到中东地缘局势影响。展望下半年，公司自有特种运输船KINGONE5月启动第二个航次，近期顺利到港完成交付，预计在Q3确收；KINGTWO已于日前正式交付并筹备投入首航的相关工作；KINGTHREE已完成吉水，将于9月交付；下半年自有船运输占比有望大幅提升，进一步增厚利润。
　　2027年欧洲海风有望迎订单拐点。受德国、荷兰等国海风补贴政策调整影响，2026年欧洲海风进入订单“空窗期”。我们统计目前公司在手海外订单仍超70亿元。2027年，欧洲海风有望迎拍卖和订单高峰，英国AR8、法国AO10、荷兰CfD合计约20GW拍卖有望2027年初落地，德国首轮CfD拍卖也有望2027年启动。我们认为，2027年欧洲各国有望形成订单共振，公司有望迎订单拐点。
　　在手造船订单119亿元，2027年起贡献利润增量。根据我们统计，公司目前在手造船订单24艘、119亿元。其中2027年交付2艘，其余集中在2028-2029年交付。考虑到船舶按制造节点分阶段确收，我们预计2027年造船板块能够贡献10-20亿的营收，打开公司新增长极。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司欧洲海风出货或有所延后，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收78.24、111.72、172.52亿元，有望实现归母净利润15.48、25.38、35.25亿元，对应当前股价PE分别为16.80x、10.25x、7.38x。考虑到公司下半年自有船运输占比提升增厚利润，2027年欧洲海风有望迎订单拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）欧洲海上风电开发不及预期；2）欧洲海风政策不及预期；3）国际贸易壁垒增加；4）地缘冲突带动原材料成本上升；5）行业竞争加剧；6）造船板块业绩贡献不及预期；7）汇率波动或影响短期业绩。

Dajin Heavy Industry (Dajin) released its 1H26 results, reporting revenue of RMB3.25bn (+14.5% YoY) and attributable NP of RMB600mn (+9.9% YoY). For 2Q26, revenue was RMB1.35bn (-20.9% YoY, -29.4% QoQ) and attributable NP was RMB170mn (-47.4% YoY, -61.8% QoQ). The weak 2Q26 results were due to: 1) short-term shipping disruptions delaying the recognition of some monopile deliveries; and 2) forex losses lifting financial expenses to RMB70mn in 2Q26 (vs RMB30mn in 1Q26 and -RMB80mn in 2Q25), with EUR depreciation also potentially affecting revenue recognition. Looking ahead, we expect the normalization of overseas offshore delivery schedules in 2H26 to support earnings recovery, while European offshore wind project tenders and supply chain order releases could support valuation recovery. Maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
Considering that offshore delivery delays may affect 2026 earnings release, while higher self-owned transport vessel contributions and subsequent overseas offshore wind order wins could support strong 2027 earnings, we forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1,393/2,567/3,426mn (2026/2027 adjusted by -8.76/+28.51% vs our previous previous), corresponding to EPS of RMB1.88/3.47/4.63. Peer companies' 2026 Wind consensus average PE is 19.4x. Given the company's leading position in overseas monopiles with advanced market share and industry chain presence, we assign a 25x 2026E PE, corresponding to a target price of RMB47 (previous: RMB39.23, on 23x 2025E PE).
Risks: Wind-power installation and overseas business order acquisition falling short of our expectations; forex rate volatility; new business development missing our estimates.