2023年是海外海风项目批量交付元年，Q4利润受非自身因素承压
　　大金重工发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入43.25亿元，yoy-15.3%；实现归母净利4.25亿元，yoy-5.6%；其中，2023Q4实现营业收入9.92亿元，yoy-29.1%；实现归母净利0.17亿元，yoy-85.9%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，yoy-45.8%；实现归母净利0.53亿元，yoy-29.1%。公司2023年净利润下滑主要系Q4与海外业主协商后承担部分项目新增成本，减少净利润约9100万，属突发性情况。考虑到海外和国内海风项目进展较慢，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为6.51/8.60亿元（原9.47/13.62亿元），新增2026年盈利预测10.24亿元，EPS为1.02/1.35/1.61元，对应当前股价PE为20.6/15.6/13.1倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。
　　亚太唯一实现向欧洲交付海工产品的供应商，先发优势稳固
　　2023年公司合计出货50.8万吨，其中欧洲海工发货接近10万吨，全年海外收入占比上升至40%，2023年是实现规模化出口交付的元年。2023年总签单量较2022年同比增长超50%，预计在2024-2026年陆续交付，储备订单充足。当前正在参与的海外海工项目总需求超过300万吨，稳步推进全球海工战略。
　　出口海工产能持续扩张，运输船、发电成为新增长点
　　当前海外产品生产集中于蓬莱基地，公司正在积极打造具备全类型超大风电、油气海工基础批量生产能力的世界超级工厂，唐山曹妃甸基地有望于2025年3月投产。同时，公司也在布局专注特种运输船的盘锦海工基地，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，阜新彰武西六家子250MW风电项目已实现并网发电，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目力争年内建成。
　　风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评
　　公司2023年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%。
　　分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。
　　未来核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘
　　抓住行业发展机遇，纵横拓展产业布局。公司在聚焦风电装备制造主业的同时加快推进船队运输、新能源投资开发及产业园运维等其他业务的拓展，2020年开始逐步摸索向风电行业产业链下游延伸的风电场开发运营领域扩展；此外，计划打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。
　　两海先发布局，产销订单两旺。公司从十年前蓬莱海工基地的建设开始，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，力争在未来3~5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。根据公司年报，2023年公司海外海工和国内海工贡献收入合计占风电板块收入约51%，相较上一年提升17个百分点，首次超过陆上产品；公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为55.1、67.2、80.7亿元，增速为28%/22%/20%；归母净利润分别为6.5、8.9、11.3亿元，增速为52%/37%/28%，对应24-26年PE为21x/15x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年营收43亿元，同比-15%；归母净利4.3亿元，同比-5.6%；毛利率23%，同比+7pct。其中23Q4营收10亿元，同环比-29%/22%；归母净利0.2亿元，同环比-86%/97%；毛利率21%，同比+4.1pct。24Q1营收4.6亿元，同环比-46%/53%；归母净利0.53亿元，同环比-29%/+uio’212%。23年业绩不及预期：主要系：1）因某海外项目设计方案变更，减少结算金额，对Q4净利润影响约9100万元；2）Q4彰武风场转固，形成的折旧摊销及相关财务费用合计约1600万元；3）汇兑影响约0.3亿元。扣除以上影响，23年业绩符合预期。
　　23年出口塔架放量、毛利率同增5.7pct、海外订单持续突破。23年塔架销售50.8万吨（Q4约13万吨），同减14%（环降约7%），毛利率20.8%，同增5.7pct，毛利率提升主要系23年出口量同增超60%所致（其中高盈利的海外海工出货近10万吨）。23年公司实现了海外单桩交付的0-1突破，助力出口业务营收17.1亿元，同增105%，业务占比40%，同增23pct；出口毛利率27.2%，高于国内的21.0%，出口业务占比增长持续优化盈利。24Q1我们预计公司出货近5万吨，其中出口海工同增20%。公司不断获得海外客户认可，23年出口签单量较22年提升50%+，4月公告与欧洲海风开发商签订锁产订单40万吨，获一次性1400万欧元锁产费用，后续将分摊至项目中。公司在欧美日韩等地在跟项目超300万吨，预计后续有望持续斩获订单。
　　产能持续扩张、构建全球物流体系、实现出口海工“产销运”一体。公司持续推进海工产能扩张，唐山海工50万吨工厂公司预计于25年3月投产；为配合全球化战略布局，公司独立设计并自建海风塔架运输船，预计25年交付2艘，2030年形成10艘船队，助力公司搭建全球化物流体系，并提升未来出口海风交付+盈利能力。
　　23年发电收入1.32亿元、毛利率89.7%、24年计划新建250MW光伏。23年公司彰武250MW陆风于23H1并网，发电4亿度，贡献发电收入1.32亿元，实现风场0-1。24年公司计划年中开始建设250MW渔光互补光伏，力争年内并网。公司持续开发新能源发电项目，在河北新增纳入的新能源项目合计1GW，有望持续增厚营收，为公司创造稳定的经济效益。
　　23Q4经营性现金流量净额8亿元、资产负债率32%、资产结构优异、签单增多助长合同负债。23Q4期间费用率为20%，同/环增8.3/8.3pct，主要系研发费用环增6.3pct；24Q1公司期间费用率为17%，同增3.9pct，环增5.8pct；公司23Q4经营性现金流量净额8亿元，环增450%+；24Q1末存货为18.7亿元，环增21%，开启增产备货；24Q1合同负债为9.9亿元，环增68%，公司持续斩获海外订单，预收货款有所增加所致。
　　盈利预测与投资建议：考虑到国内海风进度不及预期，我们下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利6.5/8.9/12.0亿元（24-25年前值为11.9/17.0亿元），同增54/36/35%，对应PE19/14/10x。基于公司海外高质量订单积极进展不断，业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期、国际贸易环境变化。

　　事件：4月26日，公司发布2023年年度报告和24Q1季度报告。公司2023年度实现收入43.25亿，同比-15.30%，归母净利润4.25亿，同比-5.58%，扣非净利润3.68亿，同比-11.83%，EPS0.67元。经营性现金流净额8.09亿元，同比+620.76%。24Q1单季实现营业收入4.63亿，同比-45.83%，环比-53.31%，归母净利润0.53亿，同比-29.12%，环比+208.60%，扣非净利润0.45亿，同比-37.84%，23Q4亏损0.09亿元，环比扭亏。符合预期。
　　高毛利海外海工业务占比提升，驱动盈利增长。2023年公司国内业务营收26.10亿元，同比下降38.84%，毛利率20.97%，同比提升2.72pcts,主要是因为2023年国内海风发展较慢，且公司对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化。2023年出口业务营收17.15亿元，同比增长104.63%，占营收入比重提升23pcts达40%，毛利率27.20%，同比提升18.25pcts。2023年，公司出口发运总量同比增长超过60%，出口业务由海工产品主导，海外海工年发运量近10万吨，销量同比提升超过4000%；收入同比提升超过4300%。盈利水平大幅提升主要得益于产品结构不断优化，从出口塔筒向规模化出口高毛利的海工产品。
　　电站开发激发增长新动能。2023年公司发电业务实现营收1.32亿元，毛利率89.65%，得益于彰武西六家子250MW项目实现并网发电，并贡献收益。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024年年中启动建设年底建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW。高毛利的下游风电站投资开发业务有望为公司创造稳定的经济效益。
　　24Q1毛利率大幅提升。2023年毛利率23.44%，同比+6.72pct。24Q1毛利率31.60%，同比/环比+12.60pcts/+10.71pcts。24Q1期间费用率环比降低。2023年期间费用率13.07%，同比+0.7pct，24Q1期间费用率18.03%，同比/环比+10.70pcts/-1.82pcts，环比下降主要是因为研发费用率下降8.89pcts。24Q1净利率环比明显改善。2023年净利率9.83%，同比+1.01pct。24Q1净利率11.44%，同比/环比+2.7pcts/+9.71pcts。
　　在手海外订单饱满。根据GWEC数据，欧洲2023年海风新增装机3.8GW，2024-2028年将新增装机超42GW，年均8.4GW，其中英国44%，德国15%，波兰11%，有望于2025年起迎来较快发展，且本土海风塔筒将从2026年起存在潜在瓶颈。公司是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，也是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。公司在手海外订单全球排名居首，2023年海外总签单量同比增长超50%，预计将在2024-2026年陆续交付欧洲各国。其中欧洲某公司锁产40万吨海工基础，一次性支付1400万欧元锁产费用。公司正参与的欧美、日韩等地海工总需求量超过300万吨，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。公司海外布局先发优势明显，在手订单有望支撑业绩高增。
　　持续完善海工产能布局和全球海工产品研发。2023年公司海外海工和国内海工占风电行业收入比超51%，首次超过陆上产品。公司始终坚持“两海战略”和全球化战略，深化海上、海外风电布局。国内“布局蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，在建曹妃甸海工超级工厂，打造深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，预计2025年3月建成投产；海外布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。此外，公司开始着手全球物流体系建设，将在2025年陆续交付两艘海风装备特种运输船，有望构建新的业绩增长曲线。
　　投资建议：全球海风景气向上，公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场，产能规模优势叠加最低反倾销税率，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025年营收57.24亿元/80.47亿元，归母净利润6.16亿元/8.48亿元，EPS为0.97元/1.33元，对应当前股价的PE为19.94倍/14.48倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。

　　公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收43.25亿元，同比-15.30%，实现归母净利润4.25亿元，同比-5.58%；2024年一季度实现营收4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53亿元，同比-29.12%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，继续维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　坚定“新两海”战略成效显著，海外收入占比显著提升。2023年是公司向“海外海上”业务转型升级的关键期，公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规模，导致全年业绩有所下滑，但是公司海外产品实现收入17.15亿元，同比+104.63%，收入占比从2022年的16.41%提升至39.64%，带动公司盈利能力显著提升。2023年公司整体毛利率为23.44%，同比+6.71pct，净利率为9.83%，同比+1.01pct。
　　客户开工延迟，24年Q1业绩承压。进入2024年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升，2024年一季度公司整体毛利率为31.60%，同比+12.60pct，净利率为11.44%，同比+2.70pct。
　　公司先发优势显著，海外订单不断突破。公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，先发优势显著，2023年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较2022年同比增长超50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨。
　　积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计2025年3月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地，将在2025年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位，彰武西六家子250MW项目已经实现并网发电，2023年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024年年中启动建设。
　　估值
　　综合考虑国内外风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入51.70/70.50/81.23亿元，实现归母净利润6.08/8.83/10.56亿元，EPS为0.95/1.39/1.66元，当前股价对应PE为24.1/16.6/13.9倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益，考虑到公司的成长性，仍然继续维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年营收43.25亿元，同比下滑15.30%；归母4.25亿元，同比下滑5.58%。2023年公司营收下滑主要系公司对部分存在风险的国内陆上产品项目主动去化。公司利润下滑主要系：1）某海外项目执行时间延长，公司与客户经协商，减少该项目的结算金额，影响约9100万元净利润。2）阜新彰武风场转固形成的折旧摊销及相关财务费用，影响净利润约1600万元。
　　2024Q1公司营收4.63亿元，同比下滑45.83%；归母0.53亿元，同比下滑29.12%。2024Q1公司业绩下滑主要系一季度为行业淡季，同时公司计提公允价值变动和资产减值等损失约1000万元。
　　报告要点：
　　出海业务占比提升，公司盈利能力上行
　　2023年公司出口发运总量同比增长超60%，海外业务收入17.15亿元，同比增长104.63%；占比39.64%，同比提升23.23pct。公司出口以海工产品为主，2023年海外海工年发运量近10万吨，销量同比提升超4000%，收入同比提升4300%。受益于公司营收结构的优化，2023年公司毛利率23.44%，同比提升6.72pct；2024Q1公司毛利率31.60%，同比提升12.60pct。
　　海外订单饱满，海外海工战略稳步推进
　　2023年公司向欧洲发运近10万吨海工产品，总签单量同比增长超50%。公司在手海外订单充沛，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
　　新能源发电项目有序扩容，打造业绩新增长点
　　2023年阜新彰武西六家子250MW风电项目实现并网发电，全年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元，毛利率达89.65%。公司已完成唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目备案，预计在2024年年中启动建设，力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW。公司新能源项目的储备为后续的业绩增长提供保障。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.3/9.0/11.9亿元，当前股价对应PE分别为21.9/15.4/11.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，公司海外业务推进不及预期风险，国际贸易政策风险。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收43.25亿元，同比减少15.30%，归母净利润4.25亿元，同比减少5.58%，扣非后净利润3.68亿元，同比减少11.83%；EPS0.67元，拟每10股派发现金红利1.82元；2024年一季度实现营收4.63亿元，同比减少45.83%，归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%。
　　平安观点：
　　2023年各业务板块分化，海工出口业务崛起。2023年公司收入规模一定程度下滑，利润规模整体平稳，各业务板块呈现较明显的分化。2023年，公司阜新250MW风电场投运，新增约1.3亿收入和1.1亿利润。蓬莱大金管桩出口规模明显增加，海外海工发运量近10万吨，销量同比提升超过4000%，收入同比提升超过4300%，且毛利率明显高于公司其他制造类产品；但由于某海外项目设计方案变更、项目所在地天气因素及特殊不可抗力导致项目执行时间延长，项目结算金额有所减少，影响净利润约9100万元，导致蓬莱大金2023年整体的利润贡献增长不明显。2023年国内塔筒管桩业务整体处于战略收缩态势，公司阜新、兴安盟、张家口等陆上基地整体收入规模和利润贡献同比有所下滑，其中兴安盟基地盈利情况相对较好。
　　战略聚焦海外海风业务，交付量和订单量大幅提升。2023年公司完成英国MorayWest项目48根单桩产品的交付，成为国内首家实现将风电海工产品大批量出口到欧洲的企业。根据目前在手订单情况，2024年公司出口欧洲的发运量进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。2023年公司获得了丹麦、德国等多个欧洲海风项目订单，海外签单量同比增长超50%，在欧洲市场的订单份额位居前列；近日，蓬莱大金与欧洲某海上风电开发商签署了锁产协议，该客户从当前至2030年底向蓬莱大金锁定不超过40万吨海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付1400万欧元的锁产费用。整体来看，公司已经成为欧洲市场主流的海上风电管桩供应商，考虑后续欧洲海上风电的加快建设以及管桩环节可能呈现的较明显的供不应求，公司海工出口业务的成长潜力值得期待。
　　着力打造适应拓展海外海风市场的生产物流体系。目前公司海工出口的主要生产基地是蓬莱基地，公司正在新建唐山曹妃甸海工超级工厂和盘锦海工基地，其中唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品，有望在2025年3月建成投产。为配合全球化战略布局，公司着力搭建配套的全球化物流体系，由公司独创设计并自行负责建造的海上风电装备特种运输船设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8米，公司计划在2025年交付两艘海上风电装备特种运输船。基于先进的生产设施和自主的物流能力，公司在海外海风市场的竞争力将进一步提升。
　　发电业务仍具增长潜力。2023年，阜新彰武西六家子250MW风电项目实现并网发电，全年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元。该项目所处区域风力资源丰富，预计2024年发电量和收入规模有望进一步增长。2023年公司获得唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目指标，预计在2024年年中启动建设并力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW，未来发电业务的利润贡献有望持续增长。
　　投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为6.36、7.78亿元（原预测值7.59、11.41亿元），新增2026年盈利预测11.31亿元，对应的动态PE21.2、17.4、11.9倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长以及管桩产品供不应求，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。