事件
　　12月2日，公司参加中国国际海事会展并发布全球首创滚吊一体多用途创新船型。
　　经营分析
　　针对风电运输细分场景研发，有望凭借经济性差异创造新需求：本次公司发布的滚吊一体多用途船型主要针对包括风电主机、塔筒、过渡段、叶片等风电装备运输进行特殊优化，同时也可以用于海工装备、重型工业等领域。船体配备两个800吨重吊，同时满足滚装及吊装两种装卸模式；载货面积约7000平米，能够满足目前海上风电最长叶片的装运要求。考虑到本次新船型主要针对风电装备运输优化，预计将较其他通用型运输船实现明显的成本差异并引领行业创造新的需求。
　　国内风机出海加速，看好服务业务再造新“大金”：24年以来国内风机企业海外订单已实现放量，据每日风电统计，24年国内整机企业新签海外订单规模达28GW；25年进一步加速，1-11月新签27.9GW，同比+68%。而从实际交付规模来看，根据CWEA统计，即使考虑远景等公司的海外产能交付，24年整机企业海外交付规模约为8.5GW。随着24-25年新签的整机海外订单逐步进入交付周期，预计未来三年国内风机出海有望确定性加速。公司此次发布的新型运输船针对风电装备运输优化，随着后续自建船队搭建完成，看好公司向产业链上下游延伸的特种海运服务业务作为第二增长曲线确定性放量，从而进一步打开未来的成长天花板。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司航运业务带来的远期收入增量以及海工服务业务在订单中占比提升带来的单位盈利提升预期，我们小幅上调公司26-27年业绩，预测25-27年公司归母净利润为12.1/16.6/26.3亿元，当前股价对应PE估值为27/19/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　欧洲海风项目进度不及预期；汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司与欧洲能源企业SkybornRenewables公司正式签署供货合同，将为德国海上风电项目Gennaker供应过渡段，合同总额合计13.39亿元。公司将为Gennaker项目提供63套过渡段，并在丹麦欧登塞完成最终装配，每件高度约20米、重约400吨，合计2.52万吨。
　　单价大超预期，贡献27年业绩。该订单为2.52万吨过渡段，对应单价为5.3万元/吨，订单含存储及后道总装，价格大超市场预期，也代表着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型。
　　公司实现超大单桩自主装船，继续提升解决方案能力。近日，公司成功运用国产SPMT设备，圆满完成出口欧洲超大型单桩的装船全流程作业，一举创下“首次使用国产SPMT设备装船“、“首次由装备制造商自有SPMT团队执行装船”两项业内纪录。这标志着公司已完全掌握满足欧洲严苛标准的重大件滚装装船软硬件核心能力，打通了目的地交货（DAP）模式下陆海间的最后一道“技术壁垒”，重新定义了DAP全流程自主交付模式，为超大型海工装备出海自主化交付提供了重要实践参考。新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩。公司首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已经顺利下水，自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同。
　　盈利预测与投资评级：我们维持25~26年盈利预测，预计25、26年归母净利润11.0、17.1亿元；考虑到公司新接过渡段订单于27年交付，我们上修27年盈利预测，预计27年归母净利润25.3亿元（前值23.1亿元），25~27年归母净利润同增133%/55%/48%，对应PE为28.7/18.5/12.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

　　事件：近日，大金重工发布2025年三季度报。2025前三季度，公司实现营业收入45.95亿元，同比提升99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比提升214.63%，实现扣非归母净利润8.96亿元，同比提升247.77%，实现经营性现金流净额15.09亿元，同比增长173.09%。2025前三季度，公司毛利率达31.1%，净利率达19.3%。
　　单季度业绩创新高，盈利能力持续向好。2025Q3单季度，公司受益于高质量海外海工项目持续交付，单季度营业收入、净利润、经营性现金流净额等多项核心财务指标均创上市以来的新高，2025Q3公司实现营业收入17.5亿元，同比增加84.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增加215.1%。盈利能力方面，公司前三季度出口收入占风电装备产品收入近八成，带动公司盈利能力持续向好，2025Q1-3公司毛利率达31.1%,同比+3.9pct，净利率19.3%，同比+7.1pct，未来随着海外风电需求起量，公司销售结构或进一步优化，盈利能力有望进一步提升。
　　欧洲海风需求起量，公司或核心受益。根据GWEC数据，2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲贡献23.2GW，预计未来连年全球海风有望再新增100GW拍卖容量。GWEC预计2025-2034年欧洲海风新增装机有望达到126GW，对应年均新增海风装机了12.6GW，较过去5年年均装机有较大提升。公司作为国内海上风电基础领军企业，率先取得欧洲海上风电管桩出口突破，产品力与制造经验领先，有望持续受益于欧洲海风需求增长。
　　欧洲市占率第一，平台式发展有望巩固龙头地位。公司凭借领先的制造能力，已累计向欧洲海上风电市场供应了超过200套单桩，根据弗若斯特沙利文资料，以公司2025年上半年单桩销售金额统计，公司2025H1单桩销量欧洲市场排名第一，市场份额已经从2024年的18.5%，增长至2025年H1的29.1%。展望未来，我们认为随着公司“建造+运输+交付”一站式解决方案逐步成熟，公司市场竞争力与产品力有望持续提升，进而有望持续取得欧洲海上风电订单突破，巩固期龙头地位。
　　漂浮式海上风电布局行业领先，已成立全球浮式风电中心，或率先受益于漂浮式风电起量。根据GWEC预测，漂浮式风电项目仍然处于预商业化阶段，有望在2030年实现全面商业化；2024年全球漂浮式风电年度拍卖规模达1.9GW，预计至2030年迎来GW级规模的新增装机，实现全面商业化。2025年4月，公司正式宣布在西班牙马德里成立全球浮式风电中心，并已任命核心团队，进军漂浮式风电领域，未来漂浮式基础有望为公司贡献新的业绩增量。
　　拟赴港股上市，打造欧洲本地基地，进一步深化欧洲海风布局。公司拟发行H股募集资金，计划投入建设超大型浮式基础智能生产线，用于不同海况的产品结构，并全面提升产品的全球适应性与交付可靠性；同时，计划投入建设欧洲总装基地，聚焦单桩、导管架及浮式基础等产品，主要服务于欧洲地区客户，从而全面提升公司的本地化供应能力。
　　船舶制造持续取得订单突破，有望贡献业绩新增量。公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型加班运输船KINGONE号，已经顺利下水，随着公司持续提升超大型运输船舶建造能力与项目管理经验，2025年以来持续取得船舶制造订单突破，有望贡献业绩新增量。2025年8月，公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同，金额约达3亿元，该船舶计划于2027年完成交付；2025年10月，公司签署欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，金额约达2.8亿元，该船舶计划于2027年完成交付。随着公司船舶制造能力进一步提升，未来有望持续实现船舶类制造订单的突破，为公司贡献新的业绩增长点。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司制造经验与产品力持续提升，有望带动公司产品的盈利水平与市场份额有望进一步提升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.98/90.92/108.80亿元，同比分别+64.0%/+46.7%/+19.7%；归母净利润分别为10.9/16.7/21.4亿元，同比增速分别为130.7%/53.1%/27.9%。EPS分别为1.7/2.6/3.4元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入45.95亿元，同比+99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比+214.63%，实现扣非归母净利润8.96亿元，同比+247.77%。其中2025Q3公司实现营业收入17.54亿元，同比+84.64%，环比+3.16%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比+7.98%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比+243.30%，环比+4.96%。
　　公司盈利大幅改善。2025Q3毛利率35.91%，同比+10.69pct，环比+9.61pct；净利率19.42%，同比+8.04%，环比+0.86pcts。目前本土海风基础产能有望自2027年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。产能紧缺，带来价格上涨，公司后续盈利性有望再提升。
　　欧洲当前份额第一，平台式发展，看好海工龙头成长。根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。当前公司为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案，逐步从海工制造业务拓展海工运输、海工施工业务，平台式发展，叠加本土产能紧张，公司份额有望再提升。
　　AR7首次给予漂浮式预算额，欧洲漂浮式加速，公司先发优势充足。
　　英国AR7宣布预算总额10.8亿英镑，其中9亿英镑用于固定式，1.8亿英镑用于漂浮式。对比AR6总计约11亿英镑（4.9GW固定式、漂浮式400MW），预算基本持平。从AR6、AR7支持的风机规模上看，大约都是5GW，规模持平。AR6最终结果（15亿英镑）较预算高不少，目前AR7预算可能不足以支撑英国2030年实现海上风电装机目标约43-50GW，AR7海风最终结果或再提升。
　　欧洲实际利率不断下降，同样补贴环境下，海风项目IRR在提升，欧洲海风建设驱动力仍在。
　　此次是首次为漂浮式设置独立预算，漂浮式有望加速。大金重工是全球为数不多已经拥有漂浮式技术的团队，漂浮式较固定式在海工基础的投资力度更大、生产壁垒更高，漂浮式加速，其实更利好大金重工。
　　自建船、本地化落地，市场份额&单桩净利润有望提升。公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已经顺利下水，预计将于2026年初投入首航。自有船的单船运量较目前行业内最大船型提升30%以上，实现成本节约。公司6月24日晚发布公告称计划发行H股股票并在香港联合交易所上市，旨在进一步推动公司的全球化战略布局，提升国际市场的综合竞争力；此次赴港上市所得的募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于公司业务发展，包括但不限于全球海工领域前产能扩充等，我们认为有望在欧建厂，实现本土化落地。
　　造船订单落地，看好公司平台化发展。公司与挪威船东签署了《半潜驳船建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘43000DWT（载重吨）的动动力半潜驳船，本船总长约150米、型宽60米、型深9.5米、最大下潜吃水32.5米，合同总金额折合人民币约2.85亿元，该船舶将于2027年完成交付。此前，公司与韩国传动公司签署《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，总长约165米、型宽42米、型深10米，合同总金额折合人民币约3亿元，该船舶将于2027年完成交付。公司造船订单累计达5.85亿元，造船业务推进加速，公司有望成为：制造+运输+施工全面发展的海工龙头。
　　盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。我们上修公司业绩，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、16.61亿元、24.79亿元，对应PE为27.8、18.2、12.2倍。
　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。

　　投资建议：
　　凭借产能建设和海外市场布局等先发优势，公司有望充分受益于全球海风市场景气度提振。预计2025~2027年归母净利润9.7/14.3/18.4亿元、EPS分别为1.5/2.3/2.9元，按照当前股价（11月4日收盘价）对应PE分别为31/21/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外市场需求不及预期，新业务进展不及预期，产能和海工基地建设不及预期，汇率波动风险，贸易摩擦风险，原材料大幅波动。

　　大金重工公布上半年业绩：2025H1收入28.4亿元，同比+109.5%，归母净利5.5亿元，同比+214.3%，扣非净利5.6亿元，同比+250.5%，符合公司业绩预告指引；其中25Q2归母净利3.2亿元，同/环比+161.0%/+36.6%，业绩环比高增主要系海外海工出货高增，以及汇兑正收益。我们看好公司作为全球管桩龙头，产能布局领先，海工船打造出海新增量，有望充分受益于全球海风高景气，订单及业绩高增可期，维持“增持”评级。
　　25Q2业绩高增
　　25Q2归母净利3.2亿元，同/环比+161.0%/+36.6%，扣非净利3.2亿元，同/环比+173.9%/+29.2%，业绩高增主要原因包括：1）出口海工交付量及盈利能力双升，上半年海工发运量同比翻倍增长，离港发运项目包括多个欧洲海上风电场项目，其中Q2确收4-5万吨，环比+20%，DAP模式下盈利能力或保持高位；2）海外项目以欧元结算，Q2汇兑收益贡献0.7-0.8亿元。
　　海外海风订单超百亿，欧洲海风高景气，订单放量可期
　　公司欧洲海风订单获取能力强，2025年累计签署海外海工订单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划；我们预计25年海外海工交付15-20万吨，26年25万吨以上。欧洲海风高景气，根据GWEC预测，2025-2034年欧洲海风新增装机126GW，对应年均新增装机12.6GW，为过去5年年均新增装机的4倍以上；公司已与多家全球头部能源开发商签订海工项目订单，收获良好国际品牌信誉，且前瞻布局产能，已投产/规划海外海工产能达80万吨，后续订单放量可期。
　　新增韩国海工船订单，打造出海新增量
　　公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同（客户为韩国某航运公司），为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，将于2027年完成交付，合同总金额3亿元，体现公司重型海工船建造能力获得国际船东认可。公司自研并负责建造的首条海工特种重型运输船已完成船台建造阶段，进入下水准备期，后续完成下水、试航、取证等程序后，将在2026年上半年启动首航，后续将为海外客户承运公司建造的海上风电基础产品，贡献盈利增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外海工出货占比提升，海工船业务或贡献新增量，我们上调公司25-27年归母净利为10.92/15.27/19.97亿元（较前值提升3.2%/5.1%/9.8%），对应EPS为1.71/2.39/3.13元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.4倍，考虑到公司为全球管桩龙头，海外海风进展领先，量利齐升可期，给予公司25年23倍PE，对应目标价39.23元（前值34.86元，对应25年21xPE，主要系海风高景气驱动可比公司估值提升），维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。

　　公司公布2025年半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利5.1-5.7亿元，同比+193-228%，扣非净利5.2-5.8亿元，同比+224-261%，主要系海外海风出货高景气与汇兑正收益。我们看好全球海风高景气与深远海发展趋势，风机大型化对桩基产品制造工艺、港口条件及综合服务能力提出更高要求，公司作为全球海工龙头，产能布局领先，有望实现订单放量，或驱动业绩高增，维持“增持”评级。
　　Q2业绩高增，主要系海外海风出货高增及汇兑收益
　　根据公司业绩预告，25Q2预计实现归母净利2.8-3.4亿，同比+131%-180%，环比+21%-47%。我们预计Q2业绩高增主要原因包括：1）海外海风确收4-5万吨，环比约+15%，公司产品交付模式切换为附加值更高的DAP模式，单吨盈利或保持高位；2）海外项目以欧元结算，由于上半年欧元升值，贡献汇率收益。
　　海外海风订单能见度高，盈利能力提升可期
　　公司欧洲海风订单获取能力强，年初至今中标多个订单，预计下半年行业签约景气度较高，有望实现订单放量。目前待交付订单50万吨，我们预计25年交付15-20万吨，26年25万吨以上。公司多措并举，单吨净利提升可期：1）自建船预计25Q3-Q4下水，考虑到单船运力较大，有望节约运费成本并提升运输效率；2）项目投标包括调价机制，不承担钢价波动风险；3）漂浮式技术难度较高、竞争格局较好，我们预计产品单价或优于单桩，未来有望进一步优化出货结构。
　　海外海工产能布局领先，欧洲基地打造差异化优势
　　目前公司投产/规划海外海风产能达80万吨，包括蓬莱30万吨，曹妃甸50万吨，欧洲50万吨（主要用于后道总装）。我们认为公司欧洲本土设厂有助于打造差异化优势：1）考虑到大型桩基尺寸较大，国内生产部件运输至欧洲组装有助于提升生产与运输效率；2）参考海外友商欧洲设厂经验，有助于强化与当地政府及业主交流，助力公司深远海订单获取。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司汇兑收益表现较好，海外海风盈利能力或持续优化，我们上调公司25-27年归母净利润（14%、7%、8%）至10.58亿元、14.53亿元和18.19亿元（CAGR为57%），对应EPS为1.66、2.28、2.85元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.94倍，考虑到公司为全球海工龙头，海外海风进展领先，有望实现量利齐升，给予公司25年21倍PE，对应目标价34.86元（前值30.66元，对应21xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。