一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明　　公司经营范围基本涵盖了所有的证券领域，分布于财富管理、投资管理、资产管理、投资银行、研究、期货、国际业务等板块，能够为广大客户提供多元化综合金融服务。按照业务性质及管理需要，公司将主要业务划分为财富管理业务、企业金融业务、资产管理业务、投资业务、机构业务五大业务板块。　　财富管理业务板块主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回、资产配置、财富规划，为各类私募产品等提供托管、运营外包等服务。　　企业金融业务板块包括投资银行业务、新三板业务、四板业务、企业综合服务业务、私募股权投资（山证投资... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　公司经营范围基本涵盖了所有的证券领域，分布于财富管理、投资管理、资产管理、投资银行、研究、期货、国际业务等板块，能够为广大客户提供多元化综合金融服务。按照业务性质及管理需要，公司将主要业务划分为财富管理业务、企业金融业务、资产管理业务、投资业务、机构业务五大业务板块。
　　财富管理业务板块主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回、资产配置、财富规划，为各类私募产品等提供托管、运营外包等服务。
　　企业金融业务板块包括投资银行业务、新三板业务、四板业务、企业综合服务业务、私募股权投资（山证投资）、另类投资（山证创新）等。中德证券为公司控股的投资银行子公司，经营范围包括股票（包括人民币普通股、外资股）和债券（包括政府债券、公司债券）的承销与保荐以及并购重组等财务顾问业务。公司全资子公司山证投资与山证创新主要从事股权投资与资产管理。
　　资产管理业务板块包括资产管理和公募基金两个领域。目前，资产管理业务已经涵盖权益及创新、固定收益及固收+等业务。主要通过全资子公司山证资管开展。
　　投资业务板块包括固定收益业务、权益自营业务、商品及货币业务。主要通过公司海南自营分公司、投资管理部、金融市场投资部、商品投资部、创新投资部、贸易金融部等开展。
　　机构业务板块包括研究及销售交易业务、机构客户服务等业务，主要通过机构业务部、机构交易部、金融衍生产品部、研究所、投资顾问部等开展。
　　此外，公司还设立了国际业务子公司、期货子公司和金融科技子公司。格林大华为公司全资期货子公司，经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询以及资产管理业务等。山证国际为公司全资国际子公司，经营范围涵盖香港及海外证券经纪、期货经纪、证券投资咨询、期货投资咨询、资产管理、投资银行、贸易金融、自营投资等。山证科技为公司全资金融科技子公司，主要为本公司提供信息技术服务，经营范围为计算机软件、信息系统软件的开发、销售，信息系统设计、集成、运行维护，信息技术咨询，日常安全管理及数据管理等。
　　二、报告期内公司所处行业的情况
　　2025年，在贸易冲突、地缘政治等多重因素扰动下，外部环境更趋复杂严峻，全球经济增长动力减弱。在一揽子宏观政策调控下，我国经济顶压前行、向新向优，全年GDP同比增长5%，呈现较强的增长韧性，保持稳健向好的态势。
　　我国资本市场以深化投融资改革为牵引，相关政策体系加速落地实施。投资端不断丰富指数基金产品，推动公募基金高质量发展，完善销售费用管理，构建长钱长投的资本市场长期生态。融资端出台上市公司重大资产重组管理办法，深化科创板制度创新，推动REITs试点，加强上市公司持续监管，提升资本市场可投性。监管端优化证券公司分类监管规定，突出经营质量类指标，同时出台资本市场服务金融“五篇大文章”的指引，为金融服务实体经济提供了清晰的政策工具箱与实施路径，资本市场高质量发展的基础不断夯实。
　　报告期内，资本市场交投活跃度持续攀升，沪深两市A股日均成交额1.7万亿元，同比增长62%，年末两融余额站稳2.5万亿元台阶，有效激活市场交易活力。全年境内市场IPO共116家，募资金额合计1,317.71亿元，同比分别增长16%和96%。再融资规模（不含四大行5,200亿定增）达到3,677.32亿元，同比增长110%。股票型与混合型基金新发规模达5,693.11亿份，同比增长73.57%。第四季度，市场出现阶段性反复，同时受股债跷跷板效应影响，债券市场调整，十年国债到期收益率较年初上行17.21BP，对行业经营业绩形成一定扰动。据中证协统计数据，2025年度，行业150家证券公司实现营业收入5,411.71亿元，净利润2,194.39亿元；截至报告期末，150家证券公司总资产为14.83万亿元，净资产为3.34万亿元，净资本为2.44万亿元。
　　公司作为山西省唯一上市证券公司，是全国首批证券公司之一，属国有控股性质。公司立足功能发挥，聚焦主责主业，完善体制机制，强化科技赋能，严守风险底线，全方位推动差异化高质量发展，各项业务稳健发展。报告期内，公司荣获中国证监会颁发的“2024年度证券期货业信息技术应用创新优秀单位”，中央国债登记结算有限责任公司颁发的“2024年度自营结算100强”“2024年度债券业务锐意进取机构”，外汇交易中心颁发的“2024年度市场影响力机构”，中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统有限公司颁发的“2025年证券公司投资者教育评估工作A等次”。公司“新一代OTC业务系统项目”和“FICC销售交易数字化平台”分获中国人民银行2024年度金融科技发展奖二等奖、2024年度金融科技发展奖三等奖。
　　二、经营情况的讨论与分析
　　三、核心竞争力分析
　　（一）立足区域市场，建立山西区域品牌优势
　　公司始终以“深耕山西，服务山西”为己任，密切对接山西能源转型、产业升级、适度多元发展战略，构建全链条全生命周期综合金融服务体系，持续提升服务山西实体经济质效。报告期内，持续巩固山西区域各项业务的优势地位，省内公司(企业)债券承销规模连续第六年排名券商第一，省内地方政府债承销规模连续第四年排名券商第一，完成省内全部2单A股再融资项目（按上市日计）和首单通过山西股权交易中心“绿色通道”的新三板挂牌项目，持续督导省内约45%的新三板企业，并以多样化的财务顾问业务为企业资本运作、市值管理等提供一揽子陪伴式服务支持。报告期内，持续打造省内天使基金矩阵，以长期资本耐心资本之力加快培育新质生产力。
　　（二）集团化管控，保障业务拓展联动协同
　　公司控股股东山西金控是集银行、证券、保险、信托、基金、担保、期货、要素市场等金融业态于一体的省属全牌照大型金融控股集团。公司作为山西金控核心重要子公司，能够与其他兄弟公司在相关领域高效协同，资源共享，为客户提供一站式金融产品和服务。公司全面构建了母子公司一体化经营管理体系，强化境内外业务协同，在资金、内控、人力资源、财务管理等方面，增强母公司宏观管控能力，提升子公司专业运营水平，有效发挥整体平台优势。
　　（三）深耕科技赋能，数字化转型迈向纵深
　　公司坚持将数字化转型作为战略引擎，持续完善科技治理架构，构建起独具特色的自研生态。报告期内，公司以“数智引领”为核心，全方位加速业务模式变革。深度落实“十四五”金融科技规划，构建起“敏捷、高效、安全”的IT治理模式。通过全域数据平台与AI大模型引擎的协同联动，驱动IT资源管理进入“软硬云网研”一体化协同的新阶段。聚焦财富管理、FICC、资产管理三大核心赛道，实现全业务链条的数字化重塑。通过精细化客户画像、自动化交易执行及智能化研报体系，显著提升中后台响应速度与运营效能，赋能业务敏捷增长。凭借在金融科技领域的深厚积淀，公司连续四年荣获中国人民银行“金融科技发展奖”，科技正逐步转化为驱动公司高质量发展的核心竞争优势。
　　（四）高效风险管理，实现穿透式垂直管理一体发展
　　公司坚守“诚信、稳健、高效、规范、创新”的经营理念，风格稳健，坚守红线意识和底线思维，持续建立完善以合规管理、风险管理、稽核审计为主体，覆盖母子公司所有业务的事前、事中、事后全过程的穿透式垂直管理一体化内控体系。报告期内，公司持续强化内控与合规管理，以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标持续符合监管要求，风险整体可控，未发生重大风险事件，各项业务运营平稳有序，为公司发展筑牢防线。
　　（五）党建引领，构建积极向上的企业文化
　　公司始终坚持把党的领导贯穿公司治理全过程，做到党的领导和企业发展同频共振，党的领导和企业文化相融共生。积极践行“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化，“以义制利”价值追求、“协作包容”工作精神、“追求卓越”核心动力，正在全体干部员工中形成高度的思想共识和行动自觉，成为差异化高质量发展生生不息的源泉动能。公司深入践行绿色发展理念，制定ESG管理制度，持续优化完善ESG管理体系，连续第五年入选中国上市公司协会“2025年上市公司可持续发展优秀实践案例”，获深交所国证ESG评级AA级、 ESG评级A级。
　　四、可能面对的风险
　　可能对公司未来发展战略和经营目标产生不利影响的重大风险因素主要包括：政策性风险、流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险、合规风险、信息技术风险、声誉风险、人才流失和人才储备不足的风险等。公司依据各类风险的特点制定了相应的对策，具体包括：
　　1.政策性风险
　　1）概况及风险表现
　　政策性风险是国家宏观经济政策、利率政策等的变动引起的证券市场的波动，证券行业的法律、法规和政策变化导致行业发展环境的变化，对公司经营管理和业务开展产生不利影响的风险。
　　2）应对措施
　　报告期内，公司持续强化政策风险防控与业务合规管理，多措并举保障经营发展稳健有序。密切跟踪国家及地方政策动态，健全政策影响力研究与变量监测机制，研判政策调整对业务经营的潜在影响，为经营决策提供科学依据。加强与监管机构的常态化沟通，积极参加相关政策解读交流培训活动，及时把握政策制定背景、核心目标与导向要求，动态优化业务策略、完善风险管理举措，提升风险管理的前瞻性与主动性，有效防范政策落地实施带来的各类业务风险。公司推行多元化布局以分散政策风险，同时积极拓展跨境金融服务，降低对境内单一政策环境的依赖。紧抓行业发展机遇，发力资产管理业务转型，重点布局科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等政策鼓励领域。
　　公司持续完善内部控制制度及审查机制，严格落实各项监管规定，常态化开展合规培训与宣传教育，全面提升员工合规意识，强化全员对政策风险的识别、评估与应对，持续提升风险防控能力。报告期内，公司持续优化升级制度体系，新增规章制度33项、修订113项、废止6项，各项业务操作均严格遵循相关政策监管要求。
　　2.流动性风险
　　流动性风险是指公司无法以合理成本及时获得充足资金,以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展资金需求的风险。
　　公司秉持“稳健”风险偏好，遵循全面性、审慎性和预见性原则，持续强化流动性风险的识别、计量、监测和控制机制。设立资产负债管理委员会，加强资产与负债的管理，优化资产负债管理委员会（ALCO）制度，建立资金调整机制和内部资金转移定价（FTP）定价体系，对流动性风险进行制度化、程序化、系统化管理。建立以流动性覆盖率、净稳定资金率、日间流动性头寸、优质流动性资产、单一来源负债集中度、流动性缺口等指标为主的流动性风险监测指标体系，并设置风险限额，通过风险控制指标动态监控系统实施监控，每日根据指标情况动态调控公司资产负债规模。在引入新产品、新业务、新技术手段和设立新机构前，结合公司战略、风险偏好、融资能力等因素，全面评估其可能存在的流动性风险，确定各业务的最大规模及风险限额。
　　公司依据业务发展、财务状况以及金融市场情况，适时制定和调整融资策略，实现资产与负债规模、期限结构匹配，不断提升融资渠道多元化和稳定性。目前，公司融资渠道主要包括：股权融资、向证金公司转融通拆入资金、发行收益凭证、债券回购、票据回购、银行间市场拆借、发行证券公司短期债券、发行公司债券、发行次级债、两融收益权转让等。
　　公司定期和不定期开展流动性风险专项压力测试，从现金流和流动性指标两个方面评估公司在压力情境下的流动性风险承受能力，有针对性的调整流动性风险管理政策，确保业务开展与流动性风险管理相匹配。同时，制定流动性风险应急计划并定期进行演练，确保应对紧急情况下的流动性需求。报告期内，公司流动性覆盖率和净稳定资金率持续满足监管要求，流动性风险整体可控。
　　3.信用风险
　　信用风险是指由于客户、交易对手或发行主体不能完全履行契约规定从而为公司带来损失的风险。公司面临的信用风险主要有三类：一是在融资融券、约定式购回、股票质押式回购等业务中，客户违约致使公司借出资券及息费遭受损失的风险。二是在股票期权、债券正回购等业务中，客户违约造成公司担保交收资金遭受损失的风险。三是在债券交易、场外衍生品业务中，发行主体或交易对手违约造成的风险。
　　适应资本市场的变化，围绕客户、交易对手、发行主体及交易品种等主体，公司建立了内部评级、准入管理、担保品管理、尽职调查、授信与集中度管理、贷后持续跟踪及违约处置等方式，加强信用风险管理。同时，基于违约概率、违约损失率、信用风险敞口等计算预期损失和非预期损失，对信用风险进行计量和评估；建立同一业务同一客户风险管理及统一授信机制，实现各类型、各层级业务以及客户群组风险信息的计量、汇总，并将其结合形成双维授信矩阵，对信用类业务进行科学管控；结合业务特点，设定业务规模限额、低等级债券投资比例、单一客户/单一标的融资规模、单一发行主体/交易对手集中度等风险指标，并根据市场情况、业务发展需要和公司风险状态进行相应调整。
　　公司采取的风险管理措施主要有：针对融资融券、约定购回、股票质押式回购等融资类业务，建立健全多层级业务授权管理体系，通过尽职调查、征信、授信、担保品准入与动态调整、逐日盯市、集中度管理、客户风险提示、贷后跟踪、补充增信、平仓处置、司法追索和拨备计提等多种手段，有效控制信用风险。针对股票期权、债券正回购等可能承担担保交收责任的业务，通过客户授信和保证金管理、质押券评级准入、集中度、杠杆比例等有效控制信用风险。针对债券投资、场外衍生品交易等业务，建立内部信用评级体系，开发多个信用风险内部评级模型，通过评级系统对发行主体及交易对手进行信用评级，并结合主体舆情预警动态调整评级结果，强化精准识别、审慎评估、动态监控功能，同时通过控制集中度、逐日盯市、追保、担保品处置等手段，有效控制信用风险。报告期末，公司融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为283.04%，约定购回业务无存续合约，股票质押式回购业务整体履约保障比例为234.53%，信用风险整体可控。
　　报告期内，公司完善舆情预警方案、调整风险预警等级判定规则，有效提升对潜在风险的快速响应能力；持续优化同一业务同一客户系统，完善同一客户识别与同一业务判定规则，升级授信管理、限额计算、经济资本计量和信用风险压力测试等核心功能，全方位提升信用风险主动管理能力。
　　4.市场风险
　　市场风险指因股票价格、利率水平、大宗商品价格及汇率等的不利变动导致公司持有的金融资产产生损失的风险。市场风险主要包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险和汇率风险。其中，权益价格风险主要由股票、股票组合、股指期货等权益品种价格或波动率的不利变化引起，利率风险主要由固定收益投资收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等不利变化引起，商品价格风险主要由各类商品价格或波动率的不利变化引起，汇率风险由非本国货币汇率不利变化引起。
　　公司建立了自上而下的市场风险限额管理体系，每年初依据业务和产品的市场风险收益特性、风险偏好、风险容忍度、资本实力、发展战略以及外部市场变化等要素确定规模限额、损失限额、敏感度指标限额、集中度限额、止损限额、VaR限额等指标，将整体风险限额分配至各业务部门/业务条线、子公司，并由内控部门监督执行。具体实施中，业务部门、子公司作为市场风险的直接承担者，通过分散投资标的、控制持仓规模、使用场内外衍生品等对冲工具来动态管理其持仓所暴露出的市场风险，确保在所分配的限额内展业。风险管理部门对主要风险限额指标进行独立计算，在准确识别和计量的基础上对整体的市场风险进行全面审慎评估、监测和管理，及时进行风险提示，督促业务部门处置风险。在市场风险计量方面，公司采用历史模拟法计算置信水平为95%的单日风险价值，并定期通过回溯测试检验模型的有效性；借助压力测试工具，评估极端市场环境对公司持仓资产损益的影响。同时随着业务的不断拓展，积极改善和丰富风险计量模型。报告期末，公司固收类和权益类资产风险价值（VaR）占公司净资产比重0.11%，固定收益类资产DV01712.99万元，市场风险整体可控。
　　报告期内，公司根据中证协《证券公司市场风险管理指引》修订了《山西证券股份有限公司市场风险管理实施细则》，并开展相关制度培训，切实加强对市场风险的防控与应对。进一步规范估值与风险计量模型管理流程，开展覆盖母子公司的场外衍生品专项模型验证工作，夯实风险计量基础的科学性与计量结果的合理性。
　　5.操作风险
　　操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员、信息技术系统，以及外部事件造成损失的风险。操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
　　公司构建了覆盖组织架构、岗位设置、权责分配、业务流程等方面的各项内部管理制度和授权制衡机制，明确授权的范围、方式、权限、时效和责任，清晰界定各部门、分支机构、子公司及不同工作岗位的目标、职责和权限，有效执行重要部门、关键岗位之间的分离、制衡及相互监督。基于公司业务和管理活动建立了以操作风险管理三大工具为核心，以制度、系统、流程、指标等为依托的操作风险管理机制。公司定期组织开展操作风险识别与控制自评估（RCSA)、关键风险指标（KRI）的填报及监测、操作风险损失数据收集（LDC）工作，并根据自评估结果和监测情况，优化业务流程和关键风险指标。公司充分重视新业务、新设部门操作风险的识别与控制，并规范操作规程。报告期内，公司持续优化业务和管理流程（新增17支、修改66支、删除3支，现共128支）、关键风险指标（新增22项、修改22项、删除16项，现共391项），加强内部操作风险事件的报告、汇总和跟踪管理，持续健全操作风险管理长效工作机制，操作风险整体可控。
　　6.合规风险
　　合规风险是指公司管理层或工作人员的缺乏合规意识，其经营管理或执业行为违反法律法规和准则，使公司被依法追究法律责任、采取监管措施、给予纪律处分、出现财产损失或商业信誉损失的风险。
　　公司建立了由董事会及其下设的风险管理委员会、合规总监、合规法律部门、各部门合规管理岗四个层级组成的合规管理组织体系。根据业务开展情况，持续调整、充实各级合规管理人员。严格按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》以及公司《合规管理制度》等相关规定，对公司经营管理、员工执业行为合规性审查、监督和检查，履行合规咨询、反洗钱、信息隔离、投诉举报处理、法律事务等一系列措施防范并管理合规风险。
　　公司在监管层面持续强化市场秩序整治，严厉打击“关键少数”违法违规行为的背景下，围绕“厘清业务本质，赋能业务发展”的要求，以“重点业务、重点人员”为抓手，严格履行各项合规管理职责，落实全面、全员的合规管理要求。统筹规范制度规划落实，深化金融科技应用，对子公司全业务链条“垂直一体化穿透式”管控，优化调整决策体系，进一步规范场外衍生品业务、程序化交易业务、反洗钱、客户异常交易等管理。与监管机构建立畅通的沟通机制，通过常态化合规文化宣导，案例警示教育，强化公司全体员工合规意识，合规风险得到有效防范。报告期内，公司各项业务合规运行，合规风险整体可控。
　　7.信息技术风险
　　信息技术风险主要是指各种内、外部原因造成公司信息系统运行异常或数据毁损、泄露，导致系统在业务实现、响应速度、处理能力、数据加密等方面不能持续保障交易与业务管理稳定、高效、安全地进行，从而造成损失的风险。
　　公司信息技术治理委员会统筹信息技术发展规划、信息技术投入预算及分配方案、重要信息系统建设或重大改造变更方案、信息技术应急预案等管理工作。公司持续加大资金投入、人员配置力度，全面加强信息系统、网络安全、数据安全治理、个人信息保护等建设，开展信息技术应用创新，引入大模型等人工智能技术运用，聚焦业务连续性治理和故障应对，持续提高信息技术风险管控能力。围绕ISO22301构建业务连续性能力，提升风险防控能力，满足合规要求，提升业务韧性。持续排查梳理系统风险点隐患，夯实信息安全事件应急预案，利用混沌平台模拟系统故障，有效提升运维人员故障排查及应急能力。使用统一监控运维管理平台实现对公司“三地四数据中心”基础资源的全覆盖。
　　报告期内，公司信息系统平稳安全运行，未发生重大信息技术风险事件。信息系统应急演练结果达到预期目标，充分验证了公司信息技术已具备相应的故障、灾难应对能力。
　　8.声誉风险
　　声誉风险是指公司经营行为或外部事件、工作人员违反廉洁规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为，导致投资者、发行人、监管机构、自律组织、社会公众、媒体等对证券公司形成负面评价，从而损害其品牌价值，不利其正常经营，甚至影响到市场稳定和社会稳定的风险。
　　公司高度重视声誉风险管理工作，将声誉风险管理纳入常态化工作体系，持续完善相关机制，搭建覆盖识别、评估、控制、监测、应对及报告的全流程管理体系，并设置声誉风险分级预警指标。公司注重与投资者等利益相关方的沟通，持续强化品牌建设，多途径传播客观正面信息，传递公司价值。借助舆情监测系统实现分级管理与动态跟踪，做到风险隐患早发现、早处置，并做好事后评估与改进。通过制度宣导与专题培训，全面提升员工的声誉风险意识。通过推动声誉风险应急演练常态化，提升突发事件应对效率与跨部门协同能力。报告期内，公司舆情整体平稳，未出现重大声誉风险事件。
　　9.人才流失和人才储备不足的风险
　　证券行业人才竞争持续加剧，公司面临核心骨干稳定性承压与关键岗位梯队建设不足的双重挑战。受头部机构虹吸效应、区域发展差异及行业薪酬结构动态调整影响，研究、投行、财富管理等核心业务条线人才流失风险凸显。同时，高素质人才引进难度加大，内部培养体系与业务发展节奏的适配性有待提升，对人才储备的可持续性构成现实压力。
　　公司坚持人才强企战略，系统构建与业务发展同频共振的人才支撑体系。在稳固核心队伍方面，持续优化市场化薪酬绩效机制，强化价值贡献导向，重点保障关键岗位激励竞争力；完善管理与专业双通道晋升体系，明确各序列任职标准与发展路径，依托“服务实体经济工作组”等实战平台推动轮岗历练与能力拓展；将合规风控、廉洁从业要求嵌入日常管理，通过司史传承、典型选树、常态化沟通及员工关怀举措增强组织凝聚力。在夯实人才储备方面，加强与省内高校的战略合作，共建实习基地与定制化培养项目，聚焦研究、投行、财富管理及买方投顾转型等战略方向精准引才；构建分层分类培养机制，推行“导师带教+业务实战”融合模式，强化新员工融入与骨干专业能力提升；系统推进知识管理，规范工作交接流程，组织典型案例复盘，建设数字化知识库与标准化作业手册，促进经验沉淀与业务连续性保障。同步对接山西省人才政策导向，在合规框架内优化引才育才举措；升级人力资源信息系统，强化人才数据动态分析与盘点评估，建立业务需求与人才供给联动机制，确保人才策略精准服务公司“差异化高质量发展”战略。通过全链条、系统化的人才工作实践，持续筑牢高质量发展的人才根基。
　　五、主营业务分析
　　1、概述
　　报告期内，面对复杂的经营环境，公司锚定目标、精耕细作、顺势而为，以服务国家战略和山西转型大局、深耕金融“五篇大文章”为核心，聚焦主责主业，功能发挥与盈利能力同步增强。
　　一是夯实稳健发展根基。持续深化财富管理业务买方投顾转型，资产配置能力持续提升。企业金融业务主动适应行业周期调整，大力拓展财务顾问与债券融资业务，积极储备股权项目，布局综合金融服务。资产管理业务持续加强产品布局与渠道建设，管理规模稳步增长。投资业务加强组织架构优化和业务多策略布局，FICC业务展现出较强的主动管理能力。聚焦提升协同效能，加快推进机构业务体系化建设。国际业务抓住跨境机遇，稳步拓展债券通、美元债及跨境收益互换等业务。报告期内，各业务板块在转型中逐步形成差异发展、协同共进的态势。
　　二是深耕“五篇大文章”。报告期内，公司发挥资本市场功能，加强对科技企业的金融支持，赋能科技创新，驱动产业升级。助力绿色发展，落地低碳转型挂钩债、绿色债券等产品，连续第五年发布《碳中和研究报告合集》，通过绿色金融产品的创新和服务体系的完善，支持山西能源革命和低碳转型。积极践行金融为民，共享金融普惠，切实服务乡村发展与中小微企业。创新养老服务，上线汇通启富APP敬老版，开展老年群体投教活动，并为山西省养老保险基金资产管理有限公司提供投资顾问服务。
　　三是持续深化数智融合。报告期内，持续夯实技术底座与数据治理，构建算力-模型-应用三位一体的大模型技术体系，实现全域数据融通，落地9项大模型Agent应用，以技术赋能驱动业务全链路升级。连续第四次荣获中国人民银行“金融科技发展奖”，其中新一代OTC业务系统项目荣膺二等奖，FICC销售交易数字化平台荣获三等奖。
　　报告期内，公司实现营业收入33.51亿元，同比增长11.80%；实现归属于上市公司股东的净利润9.24亿元，同比增长29.86%，实现每股收益0.26元。截至报告期末，公司总资产规模817.84亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净资产185.09亿元，同比增长3%。分业务板块情况如下：
　　（1）财富管理业务板块
　　①市场环境
　　2025年，资本市场持续回暖，主要股指量价齐升。上证综指、深证成指、创业板综指全年分别上涨18.41%、29.87%、49.57%，据数据，A股市场股票基金日均交易量达2.05万亿元，同比增长70%。
　　②经营举措及业绩
　　公司聚焦买方投顾转型，持续推动业务发展。一是发布“汇通100”公募基金品牌，产品AUM规模同比增长19%。完善基金投顾、股票投顾产品谱系，强化普惠金融服务供给，基金投顾规模增长190%，投顾收入增长125%。二是围绕“有质量的新增、有效益的资产”，推行差异化拓客策略，持续扩大业务规模。全年新开有效户率提升18%，两融规模同比增长23%；机构经纪持续完善平台建设与服务生态，权益经纪规模同比增长59%。深化客群精细化运营，大众客群集约化服务客户数量同比增长254%，富裕及高净值客户数同比增长15%。三是应用AI大模型技术，持续完善投顾、企微大模型机器人功能，有效提升客户体验与员工展业效能。汇通启富客户端完善会员分级服务体系，上线多款智能投资工具，全年升级16个版本；企业微信平台聚焦商机挖掘与数字化展业，构建标准化服务体系，服务客户数同比增长161%。四是推进网点优化，强化员工培训，常态化开展内控检查，持续提升运营效能。
　　③2026年工作规划
　　2026年，公司将坚守功能定位，聚焦差异化与高质量发展，提升财富管理业务的客户体验。一是践行长期主义，持续推进买方投顾业务由规模扩张向“客户长期价值创造”转型。二是优化管理体系，构建“集中运营大平台+小微经营团队”，探索构建更敏捷的组织生态。三是持续提升客群经营能力，完善覆盖大众客群、富裕+及高净值客群到机构经纪客群的服务生态。四是强化人才培养与科技赋能，加速落地全员FC体系，持续完善培训体系和多元化工具赋能，并重点挖掘AI在服务客户领域的应用场景。五是深化业务协同，凝聚财富管理与各业务板块转型合力，推动一体化、协同化、高质量发展。
　　（2）企业金融业务板块
　　2025年，受益于资本市场改革深化及市场生态优化，A股股权融资及投资显著回暖，债券融资稳中有升。据数据，全市场A股IPO募集资金同比增长95.63%，再融资募集资金同比增长326.17%。另外，据清科研究数据，股权投资市场新募集基金数量和总规模分别同比上升26.58%、14.08%。
　　报告期内，公司企业金融业务坚持把功能性放在首位，聚焦做好金融“五篇大文章”，服务发展新质生产力，扎实推进“行业化、区域化、资本化、一体化”发展战略，深化投资投行协同，不断提升服务实体经济的质效。
　　公司投资银行业务着力提升业务的确定性，持续巩固山西区域优势地位，稳步拓展在其他重点区域的影响力。全年完成4单A股再融资、87单境内债券、3单新三板挂牌、6单新三板定增、89单四板挂牌以及150余单财务顾问。加大科创债、绿色债承销力度，完成10只科创债、3只绿色债、4只低碳转型挂钩债的发行，精准支持科技创新和绿色低碳发展，其中，参与承销的东方富海银行间科创债是首单亮相资本市场的民营创投机构科技创新债券。积极推进并购重组业务，执行的花王股份并购重组项目，是新“国九条”以来首个上市公司完成司法重整并实施落地重大资产重组的案例。据数据，中德证券定向增发承销家数排名12位，全部债券承销金额排名26位，地方政府债承销金额排名11位；公司持续督导新三板家数排名15位。报告期内，公司获批中国银行间市场交易商协会非金融企业债务融资工具一般主承销商资格，综合金融服务能力进一步跃升。
　　公司股权投资业务持续深耕硬科技赛道，重点布局半导体、人工智能、高端制造、新能源等前沿领域，助力培育新质生产力与构建现代化产业体系。山证投资全年新增投资项目14个，投资金额3.73亿元。担任山西天使母基金管理人，成功设立晋创天使子基金，积极打造天使基金矩阵。山证创新全年新增投资项目9个，投资金额3.49亿元，并与多家股权投资头部机构建立常态化合作，持续构建投资生态圈。
　　2026年，企业金融业务将坚持服务实体经济的根本宗旨，持续深化“行业化、区域化、资本化、一体化”战略举措。紧扣做好金融“五篇大文章”、服务发展新质生产力，聚焦服务山西转型发展，加大资源投入，提升专业服务能力，充分发挥功能性作用。持续提升业务的确定性，大力推进一体化、综合化、平台化服务，推动构建以客户为中心的价值深耕与全面共创的差异化高质量发展模式。
　　（3）资产管理业务板块
　　据中国证券投资基金协会数据，截至报告期末，证券期货经营机构私募资管产品规模12.30万亿元（不含社保基金、企业年金）。2025年，券商资产管理业务整体呈现规模稳健增长、主动管理深化、结构持续优化、竞争格局分化的特征，在“去通道、强主动、重差异”的转型中实现高质量发展。未来，券商资产管理业务有望立足“投行资管、投资资管、投顾资管”三条经营主线践行功能性定位，形成服务实体经济与居民财富增长的合力。
　　报告期内，公司确立了以“固收为基”、以“公募绝对收益与资管多资产多策略”为重点突破、以“特色权益与海外资产配置”为两翼的资产管理业务“一二二”发展战略，以“工业化、数智化、生态化”为纲领，擘画高质量发展新蓝图。报告期内，公司资产管理业务持续深化客群覆盖，优化产品发行节奏，实现业务规模阶梯式逐季增长，各细分业务线全面达成正增长目标。全年新发产品数量超70只，新发产品含权率提升约4倍，存续产品数量超250只，实现资产管理规模与质量同步提升。
　　截至报告期末，公司资产管理业务总规模738.64亿元，同比增长30.47%，其中，集合资产管理计划209.81亿元，单一资产管理计划91.26亿元，专项资产管理计划66.73亿元，公募基金370.83亿元。
　　2026年，公司资产管理业务将坚守“以终为始，追求卓越”的方法论，聚焦特色化和差异化，深挖自身资源禀赋，推动核心竞争力从直接投资能力向资产配置能力提升。加快产品创新步伐，围绕投资者多元化需求，推出更多适配不同风险偏好的产品，构建覆盖全生命周期的财富管理服务体系。坚守合规风控底线，完善风险防控机制，强化投资者权益保护，以更规范的运作、更专业的服务回报投资者。积极融入“十五五”发展大局，紧扣资本市场改革方向，推动资产管理业务与实体经济深度融合，在服务现代化产业体系建设中实现自身高质量发展。
　　（4）投资业务板块
　　2025年，受央行政策调控、中美关税博弈与股债跷跷板三大主线驱动，债市收益率呈现“N型”震荡走势，全年流动性环境维持宽松，债券投资难度明显加大。国债、地方债等发行节奏平稳，银行、公募基金、保险等机构仍是主要配置力量。与此同时，A股市场在政策利好与充裕流动性推动下强势上行，成交额首破400万亿元，总市值首超100万亿元，投资者信心明显恢复，权益资产吸引力增强，整体呈现“股强债稳”格局，固定收益资产在组合中继续发挥压舱石作用。全球大宗商品市场呈现多重因素交织的复杂格局，技术变革、地缘博弈及政策波动加剧了定价体系的不确定性，商品期货市场整体波动显著放大，频现跳跃式异动行情。
　　报告期内，公司固定收益业务持续推动多领域、多策略、多资产布局，收入结构稳健，成为重要增长极，荣获中央国债登记结算有限责任公司“中央国债年度自营结算100强”等行业荣誉。权益自营业务坚定非方向性投资策略，全面加强风险管控能力。在保持银行间债券市场的做市交易业务优势的同时，开始涉足交易所市场各品种的做市，平衡做市底层资产池，充实业务收益来源，加快数字化做市服务平台“山证报价板”建设，以数字化转型驱动固收产业链创新发展。商品投资业务优化内部组织架构，搭建MOM管理团队和复合策略投研团队，加强智能中台赋能和投研能力整合，稳步推进投研流程化、数字化建设及多策略迭代优化。
　　2026年，投资业务将稳固优势，深化改革，持续优化组织架构和业务布局，加强专业化建设和业务协同，为业务拓展提供有力的组织保障。同时，拓展多资产布局，丰富投资策略，强化对市场波动的应对能力。践行精细化运作、科技赋能，提升业务整体竞争力。
　　（5）机构业务板块
　　2025年，公募基金费率改革深刻影响卖方研究业务模式，衍生品业务监管不断强化，银行理财净值化转型对券商综合服务能力提出更高要求。头部券商凭借资本、系统、人才等优势持续强化机构服务，中小券商则持续向特色化服务转型，机构业务专业化、精细化运营成为行业共识。
　　报告期内，机构业务以“整合资源、强化协同、构建一体化机构服务体系”为导向，建立完善跨条线协同机制，为战略客户提供覆盖交易、投顾、研究、衍生品、经纪等业务的差异化综合金融服务。债券销售交易强化KYC管理与内控建设，实现降本增效，持续推动业务模式从撮合模式向客需导向的做市交易转型。机构投顾业务紧扣高质量发展主线，坚定践行买方投顾理念，积极探索投顾数字化建设，核心经营指标实现突破。承分销业务稳步扩容，政策性金融债承销排名券商前十，荣获国开行2025年金融债“飞跃突破奖”。权益场外衍生业务以客户需求为导向，不断提升专业服务能力，深挖客户风险管理和资产配置需求，积极探寻稳健业务增长点和创新点。数字化转型成效显著，销售交易自研系统获人民银行“金融科技发展奖”。
　　持续加强重点行业研究，煤炭行业研究组获金牌分析师第五名，通信、煤炭行业研究获choice最佳分析师团队奖。聚焦山西经济和产业研究，连续第七年发布《山西资本市场白皮书》，第五年发布《碳中和研究报告合集》、第三年发布《省级重点专业镇研究报告》、第二年发布《数字经济研究报告合集》，高质量完成绿色金融、算力、长期资本等多项省级课题。
　　2026年，公司践行“一个客户一个山证”服务理念，持续完善内部协同机制，深化机构业务整合成果，打造差异化竞争优势。聚焦客群需求，统筹资源，强化准入与跟踪管理，提升服务效能。强化研究能力建设，扩大机构客户覆盖广度与合作深度。加快科技赋能，加强队伍建设，筑牢风控合规底线，提升运营效能。
　　（6）国际业务
　　2025年，欧美央行以及其他全球多数央行进入降息周期，中国经济前景趋于稳定，香港市场活跃度显著提升，日均成交金额达2,498亿港元，同比增长89.5%。全年共119单IPO，同比增长68%，募资总额达2,858亿港元，同比增长224%，重登全球IPO募资榜首。债券市场持续走强，据中经社企业外债风险监测系统显示，中资离岸债全年实际新发债券1,448只，新发规模合计约3,122.59亿美元。
　　报告期内，山证国际聚焦“FICC、跨境投行、特色资管”三大领域，持续打造具有自身特点的竞争优势。FICC业务稳步推进债券通、美元债投资、跨境收益互换等业务，完成境外首单挂钩SOFR的IRS交易及挂钩HKDUSD的远期交易。担任联席全球协调人完成15单债券承销项目，担任联席账簿管理人完成2单股票承销项目及57单债券承销项目。资产管理业务新增境外债券全权委托投资管理专户等产品，累计受托管理资产较上年末大幅增长。
　　2026年，山证国际将持续强化境内外业务一体化协同，全面融入母公司业务，聚焦FICC、跨境投行及特色资管等核心业务，加强能力建设，深耕区域细分市场，打造差异化优势。同时，推进科技赋能，加强中后台运营、风控、合规管理，强化人才梯队建设和公司治理。
　　（7）期货业务
　　据中国期货市场监控中心数据，截至2025年末，我国期货市场有效客户总数达到278万，较上年末增长11%，资金总量约2.15万亿元，较上年末增长32%，客户权益合计达2万亿元，较上年末增长31%。据中国期货业协会数据，2025年期货公司全行业累计实现营业收入420.15亿元，同比增长1.7%，累计净利润110亿元，同比增长约16%。整体来看，市场规模持续扩容，行业收入规模稳步增长，盈利能力逐步改善。
　　报告期内，格林大华坚持母子公司一体化、市场化、差异化的发展路径，实现多点突破，主要经营指标较上一年度稳步上升。格林大华持续完善IB业务规划，开展互联网营销，强化研究和科技赋能，推动资产管理业务平稳起步，子公司风险管理业务逐步形成稳定的收入来源。聚焦普惠金融，打造“千企服务”与“保险+期货”服务品牌，“保险+期货”覆盖红枣、花生等全品种，项目数量位居郑商所排名第二。报告期内，圆满完成和合期货托管工作，首创“托管+主体存续”模式，成为行业风险处置示范案例；新媒体IP“又见光”构建专业投教体系，紧扣国家战略，通过公益实践延伸社会价值。格林大华荣获郑商所、上期所和中期协颁发的多项荣誉，品牌影响力持续提升。
　　2026年，格林大华将持续深化体制机制改革，加强专业队伍和核心能力建设，聚焦核心品种、强化研究赋能、深耕区域市场、布局战略业务，提升商品衍生品投资能力和服务产业企业风险管理能力，做好金融“五篇大文章”，守住合规风控底线，提升品牌影响力，实现稳健发展。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务　　（一）报告期内公司所处行业的情况　　上半年，美国“对等关税”政策引发全球贸易壁垒，加之地缘政治冲突不断，全球经济及金融市场的不确定性显著增加。复杂环境下，我国实施了更加积极有为的宏观政策，推动传统产业转型升级，加快布局、持续推进新兴产业发展。据国家统计局数据，上半年我国国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济发展总体呈现持续向好态势。　　我国资本市场以深化投融资改革为引领，纵深推进“1+N”政策体系落地实施，全面维护市场稳定运行。“五篇大文章”实施方案从功能作用发挥引导金融机构加强重点领域的金融服务，公募基金高质量发展行动方案紧密绑定与投资者的利益关联... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）报告期内公司所处行业的情况
　　上半年，美国“对等关税”政策引发全球贸易壁垒，加之地缘政治冲突不断，全球经济及金融市场的不确定性显著增加。复杂环境下，我国实施了更加积极有为的宏观政策，推动传统产业转型升级，加快布局、持续推进新兴产业发展。据国家统计局数据，上半年我国国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济发展总体呈现持续向好态势。
　　我国资本市场以深化投融资改革为引领，纵深推进“1+N”政策体系落地实施，全面维护市场稳定运行。“五篇大文章”实施方案从功能作用发挥引导金融机构加强重点领域的金融服务，公募基金高质量发展行动方案紧密绑定与投资者的利益关联。聚焦新质生产力，不断完善科技创新债券产品体系及配套支撑机制，大力支持科技型企业做优做强。充分发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，推动上市公司高质量发展。报告期内，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，科创综指上涨9.93%，市场交投活跃度及风险偏好有所提升，A股日均成交额1.39万亿元，同比增长61.14%；两融余额1.85万亿元，同比增长24.95%。一级市场整体回暖，股权融资规模7,610.29亿元，同比增长401.72%。受益于市场环境的持续改善，证券行业经营业绩同比提升。
　　公司作为山西省唯一上市证券公司，是全国首批证券公司之一，属国有控股性质。公司持续优化战略规划，稳固优势，锻造长板，坚定推动基础业务转型升级，大力培育新兴动能，各项业务稳健发展，在区域和细分领域确立了一定的品牌优势。
　　（二）报告期内公司从事的主要业务
　　公司经营范围基本涵盖了所有的证券领域，分布于财富管理、投资管理、资产管理、投资银行、研究、期货、国际业务等板块，具体包括：证券经纪；证券自营；证券资产管理；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；融资融券；代销金融产品等。同时，公司具备公开募集证券投资基金管理、开展债券质押式报价回购交易、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易、转融通、上市公司股权激励行权融资、直接投资、柜台市场、场外期权、基金投资顾问、银行间债券市场做市、债券通做市、科技创新非金融企业债务融资工具主承销等业务，能够为广大客户提供多元化综合金融服务。
　　公司建立了板块化业务管理体系，将主要业务划分为五大业务板块，分别为财富管理业务板块、企业金融业务板块、资产管理业务板块、FICC业务板块、权益业务板块。其中：
　　财富管理业务板块主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回、资产配置、财富规划等服务。
　　企业金融业务板块包括投资银行业务、资产证券化（ABS）业务、公募REITs业务、新三板业务、四板业务、企业综合服务业务等。中德证券为公司控股的投资银行子公司，经营范围包括股票（包括人民币普通股、外资股）和债券（包括政府债券、公司债券）的承销与保荐以及并购重组等财务顾问业务。
　　资产管理业务板块包括资产管理和公募基金两个领域，由全资子公司山证资管展业，业务涵盖权益及创新、固定收益及固收+等产品。
　　FICC业务板块包括固定收益业务、商品及货币业务和期货业务。主要通过公司海南自营分公司、贸易金融部、商品投资部、格林大华及其子公司展业。格林大华为公司全资期货子公司，经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询以及资产管理业务等。
　　权益业务板块包括权益自营、衍生品/量化投资、研究及销售交易业务、新三板创新投资、私募股权投资（山证投资）、另类投资（山证创新）等。子公司山证投资与山证创新主要从事股权投资与资产管理。
　　此外，公司还设立了国际业务子公司和金融科技子公司。山证国际为公司全资国际子公司，经营范围涵盖香港及海外证券经纪、期货经纪、证券投资咨询、期货投资咨询、资产管理、投资银行、贸易金融、自营投资等。山证科技为公司全资金融科技子公司，主要为本公司提供信息技术服务，经营范围为计算机软件、信息系统软件的开发、销售，信息系统设计、集成、运行维护，信息技术咨询，日常安全管理及数据管理等。

　　二、核心竞争力分析
　　（一）深耕区域市场，建立山西区域品牌优势
　　公司始终将“五篇大文章”作为深化服务实体经济的总纲领，聚焦重点领域和薄弱环节，创新金融工具，优化服务体系，完善金融服务生态。作为山西省上市金融机构，始终以“深耕山西，服务山西”为己任，主动融入国家战略和山西发展大局，立足功能定位，充分发挥专业综合金融服务优势，全身心服务山西转型综改、国资国企改革、民营经济和中小企业发展，为山西省高质量转型发展提供坚强金融支持。报告期内，公司持续巩固山西区域投行业务优势地位，债券承销业务实现多单省内“首单”及“利率新低”项目，市场份额28.96%，位居券商山西省内排名第一。同时，公司聚焦重点战略客户，持续完善“1+N”综合金融服务体系，完成重点企业FA项目13单。大力支持中小企业发展，强化培育孵化和跟踪服务，助力65家中小企业挂牌区域股权市场专精特新专板，完成多个新三板定增、咨询顾问等项目。发起设立晋创天使子基金，助力中小科技企业高质量发展。
　　（二）集团化管控模式保障业务拓展联动协同
　　公司控股股东山西金控是集银行、证券、保险、信托、基金、担保、期货、要素市场等金融业态于一体的省属全牌照大型金融控股集团。公司作为山西金控核心重要子公司，能够与其他子公司在相关领域高效协同，资源共享，为客户提供一站式金融产品和服务。报告期内，公司全面加强各业务板块、母子公司、境内外一体化协同体系建设，聚焦零售、企业和机构三大客户群，持续优化组织架构，同时，聚焦“股票和债券销售能力、研究定价能力、机构客户服务能力、战略客户服务能力”四项能力建设，建立了综合化的业务联动格局。
　　（三）科技赋能数字化转型发展
　　公司高度重视金融科技发展，聚焦数字化客户生态、自动化运营管理、智能化投资研究和平台化业务模式，为各业务部门及中后台提供技术服务，加快推进业务数字化、管理数字化及中后台支撑智能化。报告期内，公司聚焦优势业务，强化数字赋能，持续迭代优化山证报价板、TRS系统、量化策略平台、客户端APP等，推进员工展业赋能，客户服务范围不断扩大，用户触达度持续稳定攀升。公司统筹管控IT资源，建立IT治理委员会，对IT资源进行组织协调、跟踪督导、预算管理与IT项目后评价。持续加强IT基础设施建设，提升系统安全稳定性，积极推进大数据及AI能力建设，加强大模型推广应用，报告期内大模型平台正式落地。同时，聚焦机构客户需求，积极探索科技对外展业。
　　（四）合规风控审计实施穿透式垂直一体化管理
　　公司秉持稳健的经营理念，始终把风险管理作为核心竞争力，恪守“风险可测可控可承受”“看不清、管不住则不展业”的原则，坚守红线意识和底线思维，持续建立完善以合规管理、风险管理、稽核审计为主体，贯通母子公司，覆盖事前、事中、事后全过程全流程的内控体系。报告期内，公司聚焦重点业务风险管理，全面强化现场检查和内部整改，优化风险偏好指标体系并下发限额方案，完善市场风险管理制度。积极推进AI与风险管理的初步融合，同一业务同一客户系统新需求项目上线运行，整合多源风险数据，构建风险管理统一门户。同时深化信用风险和操作风险管理应用，组织业务交流，加强风险模型管理，全面提升基础管理能力和风险管理能力，有效评估各基础管理环节风险事项。报告期内，公司各项业务运行平稳，以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标持续符合监管要求，风险整体可控。
　　（五）党的领导贯穿公司治理全过程，持续构建积极向上的企业文化
　　公司始终坚持把党的领导贯穿公司治理全过程，建立了党的领导和企业文化、企业发展同频共振、相融共生的治理体系，确立了全方位推动差异化高质量发展的目标方向。公司深刻领悟和践行中国特色金融文化，坚守“合规、诚信、专业、稳健”行业文化理念，坚持“以义制利、协作包容、追求卓越”的核心价值观，积极履行社会责任，投身公益活动，彰显企业担当。公司核心价值观正在全体干部职工中形成高度的思想共识和行动自觉，为可持续健康发展提供了精神和文化保障。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　可能对公司未来发展战略和经营目标产生不利影响的重大风险因素主要包括：政策性风险、流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险、合规风险、信息技术系统风险、声誉风险、人才流失和人才储备不足的风险等。依据各类风险的特点，公司制定了相应的对策，具体包括：
　　（一）政策性风险
　　1.概况及风险表现
　　政策性风险是国家宏观经济政策、利率政策等的变动引起的证券市场的波动，证券行业的法律、法规和政策变化导致行业发展环境的变化，对公司经营管理和业务开展产生不利影响的风险。
　　2.应对措施
　　公司密切关注国家和地方政策的动态，及时掌握政策变化，加强政策影响力研究及变量监测，分析政策对业务的潜在影响，为决策提供依据。强化与监管机构的常态化沟通，积极参加监管交流培训会议，深刻领会政策制定的背景、目标和导向，及时调整公司业务策略和风险管理措施，提升风险管理的前瞻性和主动性，切实防范政策实施过程中可能带来的业务风险。公司实施多元化业务布局，分散风险，巩固经纪、投行业务，拓展跨境金融服务，降低对单一业务的政策依赖；发力资管业务转型，布局公募REITs等政策鼓励领域；探索绿色金融、普惠金融赛道，开发碳排放交易。优化公司内部控制制度和审查机制，确保严格落实监管规定。持续开展合规培训及宣传教育活动，提升员工合规意识，加大风险管控力度，提高政策风险的识别、评估和应对能力，保障业务稳健发展。报告期内，公司各类规章制度新增12项、修订25项、废止1项，各项业务操作符合相关政策要求。
　　（二）流动性风险
　　1.概况及风险表现
　　流动性风险是指公司无法以合理成本及时获得充足资金,以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展资金需求的风险。
　　2.应对措施
　　公司秉持“稳健”风险偏好，遵循全面性、审慎性和预见性原则，持续强化流动性风险的识别、计量、监测和控制机制。设立资产负债管理委员会，加强资产与负债的管理，优化ALCO制度，建立资金调整机制和FTP定价体系，强化流动性风险的制度化、程序化、系统化管理。公司建立以流动性覆盖率、净稳定资金率、日间流动性头寸、优质流动性资产、单一来源负债集中度、流动性缺口等指标为主的流动性风险监测指标体系，并设置风险限额，借助信息技术系统实施每日监控，根据指标情况调控资产负债规模。在引入新产品、新业务、新技术手段和设立新机构前，公司结合自身战略、风险偏好、融资能力等因素，全面评估其可能存在的流动性风险，进而确定各业务的最大规模及风险限额。
　　公司依据业务发展、财务状况以及金融市场情况，适时制定和调整融资策略，注重资产与负债在规模、期限结构上的匹配，不断提升融资渠道多元化和稳定性。目前，公司的融资渠道主要包括：股权融资、向证金公司转融通拆入资金、发行收益凭证、债券回购、票据回购、银行间市场拆借、发行证券公司短期债券、发行公司债券、发行次级债、两融收益权转让等。
　　公司定期和不定期开展流动性风险专项压力测试，在压力情景下，从现金流和流动性指标两个方面评估流动性风险承受能力，有针对性的调整流动性风险管理政策，确保业务开展与流动性风险管理相匹配。同时，公司制定流动性风险应急计划并定期进行演练，确保应对紧急情况下的流动性需求。报告期末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率持续满足监管要求，流动性风险整体可控。
　　（三）信用风险
　　1.概况及风险表现
　　信用风险是指由于客户、交易对手或发行主体不能完全履行契约规定从而为公司带来损失的风险。公司面临的信用风险主要包括三类：一类是在融资融券、约定式购回、股票质押式回购等业务中，客户违约致使公司借出资券及息费遭受损失的风险。第二类是在股票期权、债券正回购等业务中，客户违约造成公司担保交收资金遭受损失的风险。第三类是在债券交易、场外衍生品业务中，发行主体或交易对手违约造成的风险。
　　2.应对措施
　　公司适应资本市场的变化，围绕客户、交易对手、发行主体及交易品种等主体，建立了内部评级、准入管理、担保品管理、尽职调查、授信与集中度管理、贷后持续跟踪及违约处置等信用风险管理机制。公司基于违约概率、违约损失率、信用风险敞口等计算预期损失和非预期损失，对信用风险进行计量和评估；建立同一业务同一客户风险管理及统一授信机制，实现各类型、各层级业务以及客户群组风险信息的计量、汇总，并将其结合形成双维授信矩阵，对信用类业务进行科学管控；同时，公司结合业务特点，设定业务规模限额、低等级债券投资比例、单一客户/单一标的融资规模、单一发行主体/交易对手集中度等风险指标，并根据市场情况、业务发展需要和风险状态进行相应调整。
　　公司采取的风险管理措施主要包括：针对融资融券、约定购回、股票质押式回购等融资类业务，建立健全多层级业务授权管理体系，通过尽职调查、征信、授信、担保品准入与动态调整、逐日盯市、集中度管理、客户风险提示、贷后跟踪、补充增信、平仓处置、司法追索和拨备计提等多种手段，有效控制信用风险。针对股票期权、债券正回购等可能承担担保交收责任的业务，通过客户授信和保证金管理、质押券最低准入评级、集中度、杠杆比例等有效控制信用风险。针对债券投资、场外衍生品交易等业务，建立内部信用评级体系，开发多个信用风险内部评级模型，通过评级系统对发行主体及交易对手进行信用评级，并结合主体舆情预警动态调整评级结果，强化精准识别、审慎评估、动态监控功能，同时通过控制集中度、逐日盯市、追保、担保品处置等手段，有效控制信用风险。报告期末，公司融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为289.04%，约定购回业务无存续合约，股票质押式回购业务整体履约保障比例为276.93%，信用风险整体可控。
　　报告期内，公司持续优化同一业务同一客户系统，基于同一业务框架，进一步扩大信用风险压力测试和经济资本计量的业务覆盖范围；基于新修订的《统一授信限额计算、占用、管理方案》和同一客户所处行业特性，设置个性化授信限额计算逻辑和授信额度到期规则。有效提升了信用风险管理和监测的全面性和准确性。
　　（四）市场风险
　　1.概况及风险表现
　　市场风险指因股票价格、利率水平、大宗商品价格及汇率等的不利变动导致公司持有的金融资产产生损失的风险。市场风险主要包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险和汇率风险。权益价格风险主要由股票、股票组合、股指期货等权益品种价格或波动率的不利变化引起；利率风险主要由固定收益投资收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等不利变化引起；商品价格风险主要由各类商品价格或波动率的不利变化引起；汇率风险由非本国货币汇率不利变化引起。
　　2.应对措施
　　公司建立了自上而下的市场风险限额管理体系，每年初，依据业务和产品的市场风险收益特性、风险偏好、风险容忍度、资本实力、发展战略以及外部市场变化等要素，确定规模限额、损失限额、敏感度指标限额、集中度限额、止损限额、VaR限额等指标，将整体风险限额分配至各业务部门/业务条线、子公司，并由内控部门监督执行。具体实施中，业务部门、子公司作为市场风险的直接承担者，通过分散投资标的、控制持仓规模、使用场内外衍生品对冲工具等方式方法，动态管理其持仓所暴露出的市场风险，确保在所分配的限额内展业。风险管理部门借助衡泰市场风险管理系统对主要风险限额指标进行独立计算，在准确识别和计量的基础上，全面审慎评估、监测和管理整体市场风险，及时进行风险提示，督促业务部门管理处置风险。在市场风险计量方面，公司采用历史模拟法计算置信水平为95%的单日风险价值，并定期通过回溯测试检验模型的有效性；借助压力测试工具，评估极端市场环境对持仓资产损益的影响。同时随着业务的不断拓展，积极改善和丰富风险计量模型。报告期末，公司固收类和权益类资产风险价值（VaR）占公司净资产比重0.26%，固定收益类资产DV01973.81万元，市场风险整体可控。
　　报告期内，公司根据中证协《证券公司市场风险管理指引》修订了《山西证券股份有限公司市场风险管理实施细则》，并开展相关制度培训，切实加强对市场风险的防控与应对；加强场外衍生品业务管控，对场外衍生品业务进行内部检查，针对发现的问题进行整改，对场外衍生品估值模型及参数进行验证，确保风险计量基础的科学性、计量结果的合理性。
　　（五）操作风险
　　1.概况及风险表现
　　操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员、信息技术系统，以及外部事件造成损失的风险。操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
　　2.应对措施
　　公司构建了覆盖组织架构、岗位设置、权责分配、业务流程等方面的各项内部管理制度和授权制衡机制，明确授权的范围、方式、权限、时效和责任，清晰界定各部门、分支机构、子公司及不同工作岗位的目标、职责和权限，有效执行重要部门、关键岗位之间的分离、制衡及相互监督。基于公司业务和管理活动建立了以操作风险管理三大工具为核心，以制度、系统、流程、指标等为依托的操作风险管理机制。公司定期组织开展操作风险识别与控制自评估（RCSA)、关键风险指标（KRI）的填报及监测、操作风险损失数据收集（LDC）工作，并根据自评估结果和监测情况，优化业务流程和关键风险指标。公司充分重视新业务、新设部门操作风险的识别与控制，并规范操作规程。
　　报告期内，公司持续优化业务和管理流程、关键风险指标，加强内部操作风险事件的报告、汇总和跟踪管理，持续健全操作风险管理长效工作机制，操作风险整体可控。
　　（六）合规风险
　　1.概况及风险表现
　　合规风险是指公司管理层或工作人员的缺乏合规意识，其经营管理或执业行为违反法律法规和准则，使公司被依法追究法律责任、采取监管措施、给予纪律处分、出现财产损失或商业信誉损失的风险。
　　2.应对措施
　　公司按照监管要求构建由董事会及其下设的风险管理委员会、合规总监、合规法律部门、各部门合规管理岗四个层级组成的合规管理组织体系。根据业务开展情况，持续调整、充实各级合规管理人员。严格按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》以及公司《合规管理制度》等相关规定，对公司经营管理、员工执业行为合规性审查、监督和检查，履行合规咨询、反洗钱、信息隔离、投诉举报处理、法律事务等一系列措施防范并管理合规风险。
　　在监管机构持续强化市场秩序整治，严厉打击“关键少数”违法违规行为的背景下，公司围绕“厘清业务本质，赋能业务发展”的要求，以“重点业务、重点人员”为抓手，落实全面、全员的合规管理要求，严格履行各项合规管理职责。统筹规范制度规划落实，深化金融科技应用，对子公司全业务链条“垂直一体化穿透式”管控，优化调整决策体系，进一步规范场外衍生品业务、程序化交易业务、反洗钱、客户异常交易等管理。与监管机构建立畅通的沟通机制，常态化开展合规文化宣导、案例警示教育，强化全体员工合规意识，合规风险得到有效防范。
　　报告期内，公司各项业务合规运行，合规风险整体可控。
　　（七）信息技术风险
　　1.概况及风险表现
　　信息技术风险主要是指各种内、外部原因造成公司信息系统运行异常或数据毁损、泄露，导致系统在业务实现、响应速度、处理能力、数据加密等方面不能持续保障交易与业务管理稳定、高效、安全地进行，从而造成损失的风险。
　　2.应对措施
　　公司信息技术治理委员会负责制定信息技术发展战略规划，全面加强信息技术发展规划、信息技术投入预算及分配方案、重要信息系统建设或重大改造变更方案、信息技术应急预案等管理工作。同时，公司持续加大资金投入、人员配置力度，全面加强信息系统、网络安全、数据安全治理、个人信息保护等建设，开展信息技术应用创新，引入大模型等人工智能技术运用，聚焦业务连续性治理和故障应对，持续提高信息技术风险管控能力。围绕ISO22301构建业务连续性能力，提升风险防控能力，满足合规要求，提升业务韧性。持续排查梳理系统风险点隐患，夯实信息安全事件应急预案，利用混沌平台模拟系统故障，有效提升运维人员故障排查及应急能力。使用统一监控运维管理平台实现对公司“三地四数据中心”基础资源的全覆盖。
　　报告期内，公司信息系统平稳安全运行，未发生重大信息技术风险事件。信息系统应急演练结果达到预期目标，充分验证了公司信息技术已具备相应的故障、灾难应对能力。
　　（八）声誉风险
　　1.概况及风险表现
　　声誉风险是指公司经营行为或外部事件、工作人员违反廉洁规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为，导致投资者、发行人、监管机构、自律组织、社会公众、媒体等对证券公司形成负面评价，从而损害其品牌价值，不利其正常经营，甚至影响到市场稳定和社会稳定的风险。
　　2.应对措施
　　公司高度重视声誉风险管理工作，建立包括识别、评估、控制、监测、应对和报告的全流程管控体系，制定声誉风险高低阶指标，持续完善声誉风险管理机制。持续强化与投资者等利益相关方的沟通，推进公司品牌建设，多维度主动传播公司正面、客观信息，通过有效的舆情监测系统，实施舆情监测并进行分级管理，及时发现、追踪和处置风险隐患，并做好事后评估改进。积极开展制度宣导和专题培训，提高员工声誉风险意识，有效维护公司声誉和品牌形象。落实声誉风险应急演练常态化建设，提高处置突发事件的反应能力和整体协作能力。
　　报告期内，公司整体舆情平稳，未发生重大声誉风险事件。
　　（九）人才流失和人才储备不足的风险
　　1.概况及风险表现
　　人才流失和人才储备不足是公司在发展过程中可能面临的两大风险。人才流失风险表现为业务连续性中断、知识资产损失、客户资源流失、团队士气受挫等。人才储备不足风险表现为在业务拓展或面临新机遇时，无法及时调配合适人员，导致项目推进缓慢，错失市场机会，影响公司的长期发展。
　　2.应对措施
　　公司始终将员工队伍视为推动高质量发展的核心力量。鉴于证券行业人才流动性强、竞争激烈的特点，公司深入评估和应对人力资源管理风险，制定长短期相结合的人力资源管理规划，持续优化人力资源管理体系，为公司的可持续发展筑牢稳定的人才根基。同时，进一步优化完善管理与专业双序列职业发展通道，管理序列注重培养具备领导力和管理能力的综合型人才，专业序列则聚焦于提升员工在特定领域的专业技能和知识水平，为员工提供多元化的晋升路径和发展空间。公司构建了较为完善的人才选拔任用机制，通过内部招聘、员工推荐、外部公开招聘、猎头推荐等方式广泛招揽选拔人才。遵循市场化、专业化、差异化原则，将员工价值与岗位价值、薪酬总额控制与动态管理相结合，建立与公司价值导向、战略目标、企业文化相匹配的薪酬考核激励体系。公司通过外聘专家授课、内部讲师培训及知鸟线上平台等多种形式强化员工培训教育，持续提升全员的专业技能与综合素质，以更好地适应业务发展变化。此外，公司定期开展薪酬调研，优化薪酬架构，并提供补充商业保险、带薪年假、节日福利等多样化福利，增强员工归属感。公司深化员工民主管理，多渠道畅通员工诉求。通过职工代表大会、员工座谈会、专门邮箱、知鸟线上平台征集建议等多途径，收集员工意见建议，广泛听取员工心声。
　　报告期内，公司未发生重大人才流失和人才储备不足风险事件。

　　四、主营业务分析
　　（一）概述
　　报告期内，公司制定服务“五篇大文章”三年行动方案，细化58个专项工作，聚焦关键领域、重点项目，持续推动落地实施。公司聚焦零售、企业和机构三大客群，对标高效服务、精准服务、协同服务、全面服务的目标要求，持续优化完善管理决策体制机制，全面升级客户综合服务体系。聚焦服务实体经济和财富管理转型，持续优化不同岗位和部门的员工交流互动机制，培养具备跨部门、跨业务的综合型员工队伍。持续强化成本管理，优化资产负债结构，压降费用支出。聚焦重点项目、重点环节，优化部署、落实、反馈、提升全过程闭环管理机制，持续推动差异化高质量发展。
　　报告期内，公司加快推进业务转型，财富管理业务持续深化买方投顾转型，精细化客户服务，深挖存量资产潜力。权益投资紧抓市场机遇，加大投资布局和股权投资存量项目退出力度。FICC业务坚持多资产、多策略、全天候展业方向，及时调整投资结构，积极拓展投资渠道，有效应对债市波动。企业金融业务积极适应监管形势变化，克服IPO放缓的影响，大力拓展财务顾问、债券融资业务。资产管理业务持续优化管理决策机制，加快完善产品布局，拓展销售渠道，管理规模有了明显提升。国际业务紧盯政策与市场机遇，发挥母子公司一体化战略协同合力，全面推进跨境业务。
　　报告期内，公司持续强化IT基础设施建设，在确保系统安全稳定性基础上，加快财富管理、FICC、资产管理等重点业务的数字化赋能。精细化风险管理，有序推进AI与风险管理的融合，加强日常监督，以“重点业务、重点人员”为抓手，强化决策、子公司、新展业业务管理和重点业务风险防控，各项业务运行平稳，以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标持续符合监管要求，风险整体可控。
　　报告期内，公司实现营业收入16.41亿元，同比增长17.22%；实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长64.47%，每股收益0.15元。截至期末，公司总资产规模781.29亿元，同比下降3.14%，归属于上市公司股东的净资产182.95亿元，同比增长1.81%。分业务板块情况如下：
　　1、财富管理业务板块
　　（1）市场环境
　　上半年，资本市场投资端改革政策效果逐步显现，市场活跃度显著提升，A股主要指数全线上涨，日均成交额大幅度增长。低利率环境下，财富管理需求持续攀升，证券行业财富管理业务转型迎来新机遇。证券公司聚焦资产配置能力，强化科技赋能，精细化客户服务，加快转型步伐，持续满足客户多元化财富管理需求。
　　（2）经营举措及业绩
　　报告期内，公司财富管理业务把握市场持续活跃时机，聚焦“有质量的新增、有效益的资产”，坚持以客户为中心的服务理念，加强核心能力建设，全面推进产品化、机构化、数字化业务转型，持续提升资产配置能力和客户服务水平。
　　一是多渠道开发客户资源，有效客户数及新开有效户率大幅提升。二是着力资产配置能力与买方投顾服务能力建设，完善产品组合策略，推出“公募100”产品池，以组合配置为抓手提升投资顾问能力。报告期内，公司基金投顾规模较上年末增长48.5%，股票投顾实现量化跟踪评价。三是挖掘存量资产潜力，借助智能化多场景策略实现零售客户、机构客户全覆盖。四是加强平台智能化建设，汇通启富APP建立并完善会员分级服务体系，企微平台持续赋能员工，探索AI大模型在员工端的效率工具接入，全面提升展业效能。
　　（3）2025年下半年展望
　　下半年，公司财富管理业务将立足有质量的增长，进一步优化机制体制，提升核心能力，夯实基础管理，加快推进业务转型。坚守以客户为中心的服务理念，持续深化买方投顾能力建设，优化客户服务体系，全面提升客户的精细化运营能力。同时，持续推进数字化赋能，完善智能化客户服务生态，稳步推进财富管理业务高质量转型发展。
　　2、企业金融业务板块
　　（1）市场环境
　　报告期内，A股股权融资业务呈现回暖态势，债券融资保持平稳。
　　全市场A股IPO募集资金380.02亿元，同比增长25.42%；剔除国有大型银行定增项目，A股股权再融资募集资金1,985.84亿元，同比增长87.03%。信用类债券发行规模合计6.83万亿元，较去年同期下降1.19%；ABS市场新增发行规模9,749亿元，同比增加27%。
　　（2）经营举措及业绩
　　报告期内，公司企业金融业务积极应对政策形势变化，大力拓展债券、财务顾问等业务。聚焦做好金融“五篇大文章”、服务新质生产力，强化功能性作用发挥，持续提升全链条全生命周期一体化综合金融服务效能。完成A股再融资项目2单、境内债券项目47单（含3单银行间债券）、ABS项目6单、新三板挂牌项目1单、新三板定增项目3单、财务顾问项目55单。大力拓展科创债业务，承销7只交易所科创债，承销金额排名第20。加快推进银行间市场科创债业务，并完成首单银行间科创债发行。深耕山西，公司债承销金额排名券商第1，助力65家中小企业挂牌山西股权交易中心专精特新专板，山西首单基础设施公募REITs项目通过国家发改委审核。聚焦国资国企，强化市值管理及多样化的财务顾问服务。持续布局长三角、珠三角、西南、河南、山东等重点区域，项目储备数量及业务收入均有增长。
　　截至6月末，中德证券的股权承销金额排名第23，同比上升5个位次；股权承销家数排名第21，同比下降1个位次；全部债券承销金额排名第26，同比上升3名；公司债券承销金额排名第35，同比上升5名；政府债承销金额排名第12，同比上升1名。
　　（3）2025年下半年展望
　　下半年，公司企业金融业务将继续聚焦做好金融“五篇大文章”，全面升级战略客户服务能力。持续推进债券项目发行，夯实项目储备，拓展交易所及银行间科创债、低碳转型挂钩债、乡村振兴债等债券品种。加强上市公司服务，推动再融资、资产重组、市值管理等业务。持续推动IPO、新三板挂牌、ABS等项目进度，增加项目储备。加快推动公募REITs项目申报工作。加强核心能力建设，加大业务协同力度，持续提质增效。全面推动“投资+投行”业务联动，夯实投行业务区域化、一体化基础，加快投行业务行业化、资本化进程。
　　3、资产管理业务板块
　　（1）市场环境
　　上半年，监管政策持续推进资产管理业务净值化转型，行业全面开启净值化时代，行业内部竞争加剧，资产管理行业进入高质量发展的新阶段，主动管理能力成为立身之本。同时，资产管理业务面临产品结构与运营模式调整的挑战，对投资研究能力、产品创新能力、风险控制能力等均提出更高的要求。
　　根据中国证券投资基金业协会数据，截至2025年6月底，证券期货经营机构私募资管产品规模合计12.09万亿元（不含社保基金、企业年金）。其中，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模约6.11万亿元，较2024年年末增长3.72%；单一资产管理计划5.98万亿，较2024年年末下降4.91%。
　　（2）经营举措及业绩
　　报告期内，山证资管持续优化完善差异化高质量发展路径，加快多资产、多策略、多工具布局，持续构建覆盖固定收益、绝对收益、多资产多策略、权益及国际的立体化资管服务体系。同时，调整优化组织架构，提升投研能力，丰富产品序列，优化销售体系，推动资产管理业务差异化高质量发展。截至报告期末，山证资管受托管理合计总规模601.99亿元（含公募基金及ABS）。其中，集合资产管理计划规模185.79亿元，单一资产管理计划规模82.55亿元，资产支持专项计划产品规模58.87亿元，公募基金管理规模274.77亿元。
　　（3）2025年下半年展望
　　下半年，公司资产管理业务将坚持以固定收益为基础，以公募绝对收益和资管多资产多策略为重点突破，以权益和国际化业务为两翼，充分细化投资者的需求颗粒度，积极寻找满足客户需求的优质策略，应对市场波动，满足投资者理财需求升级。除传统固收类产品外，山证资管将继续在多资产多策略产品领域进行战略性布局和耕耘，形成对底层基础产品的全覆盖。
　　4、FICC业务板块
　　（1）市场环境
　　上半年，美国降息周期开启，中美谈判边际修复不改长期竞争格局，全球金融市场的不确定性加大，在复杂内外部环境下，债券市场波动加大。伴随利率下行周期，资产收益率中枢有所下行。受美国关税政策影响，大宗商品定价体系不稳定因素增多，价格波动加大。
　　（2）经营举措及业绩
　　报告期内，公司FICC业务及时调整投资结构、拓展投资渠道，积极应对债券市场波动，有效控制了业绩回撤，收益率大幅跑赢市场指数。同时，公司以固收业务为根基，坚持境内外多资产布局，根据场内场外市场情况，主观和量化相结合，构建拓展产品创新体系，挖掘投资机会。同时，以数字化做市服务平台“山证报价板”与FICC债券交易机器人“AI数字助理”为抓手，持续健全以固定收益大数据系统为数据底座的数字化业务体系，强化科技赋能。报告期内，山证报价板合作机构达1,600家，同比增长32%；累计交易额5,429.8亿元，同比增长605%。FICC债券机器人智能询价上线并运行，实现智能询价零的突破，交易询价实现秒级响应。数字化业务体系已成为FICC业务增长的重要引擎，有力的支持了业务发展。公司荣获中央国债登记结算有限责任公司2024年度“自营结算100强”及“债券业务锐意进取机构”奖。
　　商品投资业务优化内部组合构架，搭建商品投资的MOM团队和复合策略团队，加强智能中台赋能和投研能力整合，推进内部投研流程化、数字化建设，持续推进多策略迭代和优化。
　　报告期内，子公司格林大华坚持母子公司垂直一体化战略，优化完善管理机制，资产管理和财富管理业务实现突破，提升经纪业务服务质量，重点推进IB业务和“保险+期货”业务，承办的“新疆兵团一师阿拉尔红枣”项目荣获郑州商品交易所2024年度“保险+期货”优秀项目奖、最佳赔付奖、最佳宣传奖。
　　（3）2025年下半年展望
　　下半年，公司FICC业务将稳固优势，深化改革，持续优化组织架构和业务布局，加强专业化建设和业务协同，为业务拓展提供有力的组织保障。公司将拓展多资产布局，丰富投资策略，强化对市场波动的应对能力。拓宽业务品种，持续推进数字化业务转型，提升业务整体竞争力。
　　5、权益业务板块
　　（1）市场环境
　　上半年，政策利好持续释放、耐心资本加速扩容、长线资金踊跃入场、国资容错机制不断深化，多重力量共同夯实了股权投资的发展根基，呈现一定程度的修复向好态势。根据清科研究数据，上半年，国内一级股权投资（含早期/VC/PE）合计募资金额7,283亿元，同比增长12%。受公募降佣、技术升级等多重因素影响，研究业务盈利模式和生态也正经历深刻变化，证券公司更加积极探索卖方研究、产业研究、对内协同、海外市场与科技赋能的转型路径。
　　（2）经营举措及业绩
　　报告期内，公司权益投资业务紧抓股票市场机遇，坚持非方向投资布局，加大股权投资存量项目退出力度。股权投资业务聚焦做好金融“五篇大文章”，围绕重点行业和重点区域深入挖掘优质项目，服务新质生产力发展。子公司山证投资经遴选成为山西天使母基金管理人，成功设立晋创天使子基金，聚焦山西省新能源、新材料、新一代信息技术、装备制造等战略新兴领域，大力扶持种子期、初创期科技创新型企业。子公司山证创新聚焦硬科技类战略性新兴产业赛道，持续发力。持续夯实项目的投前投后跟踪管理，守牢风险底线，确保业务的高质量、可持续发展。
　　报告期内，研究业务聚焦卖方研究、产业研究、对内服务，持续提升影响力。卖方研究建立机构客户统一服务机制，实现重点公募基金客户突破。产业研究聚焦区域重点行业和公司，积极申报省级研究课题，打造山证智库品牌。持续提升研究定价能力，赋能财富管理、投资银行、资产管理、投资业务等业务。
　　（3）2025年下半年展望
　　下半年，权益投资业务将持续聚焦赛道，加快优质资产布局进程，扩大投早投小投长期投硬科技的规模，深化业务协同，加强投后管理，推动“募、投、管、退”良性循环。积极贯彻新发展理念，认真做好金融“五篇大文章”，聚焦重点领域新质生产力，助力经济高质量发展。研究业务将加强研究协同，提升研究合力，整合研究资源，提升机构客户服务水平。
　　6、国际业务
　　（1）市场环境
　　上半年，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别上涨了20%、19.05%和18.68%，香港IPO市场表现极为强劲，募资规模1,070亿港元，同比增长700%，A+H上市模式的普及，新经济企业的集中上市，以及内地资金的涌入大幅提高了香港市场的流动性和交易量。香港债券市场中资离岸债领涨，主权债与城投债扩容显著，中资离岸债券总发行规模约1,166亿美元，同比增长25%。
　　（2）经营举措及业绩
　　报告期内，公司紧盯跨境业务政策与市场机遇，发挥母子公司一体化战略协同合力，国际业务盈利能力明显提升。上半年，山证国际推进多个保荐上市项目，担任联席全球协调人完成债券发行项目8单。不断丰富境外产品货架，资产管理规模较2024年大幅增长。同时积极探索业务发展新路径，有序推进商品类私募基金、QFII专户等新产品创设。
　　（3）2025年下半年展望
　　下半年，公司将持续聚焦投行、投资，加大境内外协同力度，发挥国际桥梁纽带作用，优化国际业务牌照资源，全面加快跨境业务进程，提升全链条服务能力，打造完整产品服务平台，赋能企业客户国际化高质量发展。 收起▲

　　一、报告期内公司所处行业的情况
　　2024年，党的二十届三中全会擘画全面深化改革的蓝图，确立“防风险、强监管，促发展”资本市场改革发展主线。新“国九条”及“1+N”政策体系加速落地见效，从融资端、投资端、交易端和制度端等出台系列重要举措，深化资本市场投融资综合改革，系统性重塑资本市场基础制度和监管底层逻辑，加快构建与金融强国建设相适应的高质量现代资本市场体系。
　　报告期内，我国资本市场政策体系持续完善。国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，把资本市场的一般规律同中国国情市情相结合，以强监管、防风险、... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所处行业的情况
　　2024年，党的二十届三中全会擘画全面深化改革的蓝图，确立“防风险、强监管，促发展”资本市场改革发展主线。新“国九条”及“1+N”政策体系加速落地见效，从融资端、投资端、交易端和制度端等出台系列重要举措，深化资本市场投融资综合改革，系统性重塑资本市场基础制度和监管底层逻辑，加快构建与金融强国建设相适应的高质量现代资本市场体系。
　　报告期内，我国资本市场政策体系持续完善。国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，把资本市场的一般规律同中国国情市情相结合，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。中国证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》《关于加强上市公司监管的意见（试行）》《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，着眼于从源头提高上市公司质量，推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，校正证券行业机构定位、提升专业服务能力。中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值，助力新质生产力发展。中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，推动形成中长期资金更好发挥引领作用、投融资两端发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的新局面。
　　受宏观经济政策导向、国民经济发展、国际经济形势、境外金融市场变化，以及投资者行为等多重复杂内外部环境因素扰动，证券市场的运行具有鲜明的周期性、波动性和不确定性特征。报告期内，受益于系列超预期政策加持，特别是9月底一揽子增量政策的推出，证券市场风险偏好明显回升，韧性增强。上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%、沪深 300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。A股日均成交额1.06万亿，同比增长21.18%；两融余额1.86万亿元，较年初增长12.94%。全市场 ETF规模达到 3.73万亿元，较年初增加 1.67万亿元，同比增长81.57%。股权融资市场发行节奏放缓，融资规模2904.72亿元，同比下滑73.62%，其中，IPO融资673.53亿元，同比下滑81.11%。得益于宽松的货币政策，债券市场持续走强，中债-新综合指数上涨4.98%。
　　据中国证券业协会统计，截至2024年末，全行业150家证券公司总资产为12.93万亿元，净资产为3.13万亿元，净资本为2.31万亿元，分别较上年末增长9.30%、6.10%和5.96%。全行业实现营业收入4511.69亿元，同比增长11.15%，实现净利润1672.57亿元，同比增长21.35%。
　　公司作为山西省唯一上市证券公司，是全国首批证券公司之一，属国有控股性质。公司积极适应监管形势，持续优化战略规划，稳固优势，锻造长板，坚定推动基础业务转型升级，大力培育新兴动能，各项业务稳健发展。
　　据中国证券业协会数据，截至2024年9月末，公司总资产、净资产、净资本规模分别处于行业第37位、41位和49位。公司经纪业务、投行业务在山西省内具有明显的区域和品牌优势。报告期内，公司获得中国证监会“全国证券期货投资者教育基地考核优秀”评级，中国外汇交易中心“年度影响力机构-核心交易商”，深交所“年度优秀债券投资交易机构”，中国上市公司协会“年度中国上市公司数字化转型最佳实践典型案例”，证券时报“中国证券业财富服务品牌君鼎奖”“中国证券业资管品牌君鼎奖”“中国证券业区域投行君鼎奖”，中国证券报“年度金信披奖”，全景网“杰出ESG价值传播奖”和财联社“最佳成长财富管理奖”等奖项。
　　
　　二、报告期内公司从事的主要业务
　　公司经营范围基本涵盖了所有的证券领域，分布于财富管理、投资管理、资产管理、投资银行、研究、期货、国际业务等板块，具体包括：证券经纪；证券自营；证券资产管理；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；融资融券；代销金融产品等。同时，公司具备公开募集证券投资基金管理、开展债券质押式报价回购交易、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易、转融通、上市公司股权激励行权融资、直接投资、柜台市场、场外期权、基金投资顾问、银行间债券市场做市、债券通做市、科技创新非金融企业债务融资工具主承销等业务，能够为广大客户提供多元化综合金融服务。
　　公司建立了板块化业务管理体系，将主要业务划分为五大业务板块，分别为财富管理业务板块、企业金融业务板块、资产管理业务板块、FICC业务板块、权益业务板块。
　　财富管理业务板块主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回、资产配置、财富规划等服务。
　　企业金融业务板块包括投资银行业务、资产证券化（ABS）业务、公募REITs业务、新三板业务、四板业务、企业综合服务业务等。中德证券为公司控股的投资银行子公司，经营范围包括股票（包括人民币普通股、外资股）和债券（包括政府债券、公司债券）的承销与保荐以及并购重组等财务顾问业务。
　　资产管理业务板块包括资产管理和公募基金两个领域，由全资子公司山证资管展业，业务涵盖权益及创新、固定收益及固收+等产品。
　　FICC业务板块包括固定收益业务、商品及货币业务和期货业务。主要通过公司海南自营分公司、贸易金融部、商品投资部、格林大华及其子公司展业。格林大华为公司全资期货子公司，经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询以及资产管理业务等。
　　权益业务板块包括权益自营、衍生品/量化投资、研究及销售交易业务、新三板创新投资、私募股权投资（山证投资）、另类投资（山证创新）等。子公司山证投资与山证创新主要从事股权投资与资产管理。
　　此外，公司还设立了国际业务子公司和金融科技子公司。山证国际为公司全资国际子公司，经营范围涵盖香港及海外证券经纪、期货经纪、证券投资咨询、期货投资咨询、资产管理、投资银行、贸易金融、自营投资等。山证科技为公司全资金融科技子公司，主要为本公司提供信息技术服务，经营范围为计算机软件、信息系统软件的开发、销售，信息系统设计、集成、运行维护，信息技术咨询，日常安全管理及数据管理等。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）深耕区域市场，建立山西区域品牌优势
　　作为省属金融机构，公司始终以“深耕山西，服务山西”为己任，主动融入国家战略和山西发展大局，充分发挥专业综合金融服务优势，全身心服务山西转型综改、国资国企改革、民营经济和中小企业发展，为山西省高质量转型发展提供坚强金融支持。报告期内，持续巩固山西区域投行业务的优势地位，省内公司(企业)债券承销规模连续第五年（2020-2024）排名券商第一，省内地方政府债承销规模连续第三年（2022-2024）排名券商第一，年度省内股权融资规模排名券商第一。截至报告期末，持续督导山西省33家新三板企业，占省内新三板企业总数的45%；累计推荐360余家中小企业挂牌山西股权交易中心晋兴板，占晋兴板挂牌企业总数的23%。
　　（二）强化集团化管控，保障业务拓展联动协同
　　公司控股股东山西金控是集银行、证券、保险、信托、基金、担保、期货、要素市场等金融业态于一体的省属全牌照大型金融控股集团。公司作为山西金控核心重要子公司，能够高效协同山西金控相关资源，打造业务协同生态圈，更好地服务山西经济高质量发展。同时，公司全面构建母子公司一体化经营管理体系，增强母公司管控能力，提升子公司专业运营水平，发挥整体平台优势，形成综合化的业务联动格局，实现整体管理质效最大化。
　　（三）聚焦科技赋能，持续探索数字化转型新模式
　　公司在全行业率先设立金融科技子公司，聚焦数字化客户生态、自动化运营管理、智能化投资研究和平台化业务模式，为各业务部门及中后台提供技术服务，加快推进业务数字化、管理数字化及中后台支撑智能化。报告期内，公司搭建完成企业级湖仓一体大数据平台，基于证券期货行业数据模型（SDOM）提升数据治理效率与业务协同能力，并在财富管理与资产管理领域支持业务全维度自助分析，为全业务领域及智能化决策体系的建立奠定了基础。财富管理业务依托智能运营平台精准覆盖客户分层需求，以流程固化与资源集约化提升员工服务效能，汇通启富APP月活跃用户规模稳居行业前列。公司开发债券交易机器人，上线新一代核心交易OTC系统，形成"数据-智能-服务"的良性闭环。公司FICC数字资产管理平台项目和智能化数字员工建设项目分别荣获中国人民银行颁发的“金融科技发展奖”二等奖、三等奖。
　　（四）坚守稳健的经营理念，全面提升风险管理能力
　　公司秉持稳健的经营理念，始终把风险管理作为核心竞争力，恪守“风险可测可控可承受”“看不清、管不住则不展业”的原则，坚守红线意识和底线思维，持续建立完善以合规管理、风险管理、稽核审计为主体，贯通母子公司，覆盖事前、事中、事后全过程全流程的内控体系。报告期内，公司加快数字化风险管理体系建设，全面提升基础管理能力和风险管理能力，各项业务运行平稳，以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标持续符合监管要求，风险整体可控。
　　（五）坚持党建引领，构建积极向上的企业文化
　　公司始终坚持把党的领导贯穿公司治理全过程，建立了党的领导和企业文化、企业发展同频共振、相融共生的治理体系，确立了全方位推动差异化高质量发展的目标方向。公司积极弘扬和践行“五要五不”中国特色金融文化，落实“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化，“以义制利”价值追求、“协作包容”工作精神、“追求卓越”核心动力，正在全体干部职工中形成高度的思想共识和行动自觉，为可持续健康发展提供了精神和文化保障。报告期内，公司连续第四年入选中国上市公司协会《上市公司可持续发展优秀实践案例》。
　　
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　报告期内，面对复杂的经营环境，公司立足主责主业，强化功能定位，坚定执行公司十四五战略规划，主动服务国家战略和区域发展大局，积极把握市场机遇，明确工作抓手，加快科技赋能，构建核心能力，加强全面风险管理，提质增效，扎实做好金融“五篇大文章”，持续推动服务实体经济和财富管理转型，不断提升自身综合金融服务能力。财富管理业务践行产品化、机构化、数字化转型方向，持续提升服务能力，服务生态日趋完善。企业金融业务坚持行业化、区域化、资本化、一体化工作方针，推进全链条全生命周期综合金融服务，持续提升执业质量。资产管理条线加快多资产、多策略、多工具布局，连续第四年实现收入增长。FICC业务有效控制应对风险，投资收益率保持较高水平。权益自营业务全面压降方向性风险敞口，持续布局新质生产力。加快推动股票和债券销售、研究定价、机构客户服务、战略客户服务四大核心能力建设。公司全面加强风控合规管理，实现纵向覆盖境内外各级子公司及分支机构，横向覆盖各类业务、场景及人员，母子公司全业务链条“垂直”一体化穿透式管控，健全全方位监督执行机制，精细化开展风控合规管理，严守风险合规底线。
　　报告期内，公司实现营业收入 31.52亿元，同比下降9.18%；剔除仓单业务后，实现营业收入29.63亿元，同比增长 1.84%。实现归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比增长14.86%，实现每股收益 0.20元。截至报告期末，公司总资产规模806.61亿元，同比增长3.96%，归属于上市公司股东的净资产179.70亿元，同比增长1.26%。分业务板块情况如下：
　　（1）财富管理业务板块
　　报告期内，财富管理业务板块以产品化、机构化、数字化“三个转型”为抓手，优化组织机制和网点布局，持续发力买方投顾与机构业务，推动客群精细化服务和运营，强化科技赋能，完善财富管理生态。截至报告期末，客户总数同比增长11%，达到297万户；客户总资产同比增长13%，达到6,989亿元，其中专业机构客户资产同比增长22%，达到2,432亿元。
　　一是聚焦股票和基金投顾业务，优化服务体系，丰富产品货架，构建数字化运营服务体系。报告期内，产品AUM资产达445亿元，同比增长14%；投顾签约覆盖数6.2万户，签约规模达238亿元。二是持续优化机构服务机制，债券经纪规模达2,275亿元，同比增长27%。量化经纪业务规模达146.8亿元，落地11只券结产品。三是加快推进数字化转型，提升互联网渠道获客能力。汇通启富APP月活峰值达85万，行业排名提升至28位；线上获客有效率达32.5%，企微平台服务客户数量超过52万户。四是优化总部组织架构，构建“1+N”的客户服务矩阵，持续优化网点布局,提升运营效能。
　　（2）企业金融业务板块
　　报告期内，企业金融业务板块推进区域化、行业化、资本化、一体化发展，统筹境内外股权融资、债权融资、并购重组、财务顾问、新三板、四板、资产证券化（ABS）、公募REITs等业务，加强重点区域属地化布局，提升员工执业能力和执业质量，持续发挥金融服务实体的功能性作用。
　　投资银行子公司中德证券持续巩固山西区域股债业务优势地位，加快重点地区业务布局，聚焦重点战略客户，拓展市值管理、战略咨询、ESG管理等业务，持续优化“1+N”综合金融服务体系。报告期内，完成4个再融资项目、82个债券项目以及85单财务顾问项目。荣获“债券融资投行君鼎奖”、“区域投行君鼎奖”、“最佳金融创新服务奖”等多个奖项，并荣获“山西省政府债券证券公司类机构承销总量第一名”。据数据，报告期内，中德证券股权承销金额排名提升36位至27名，定增承销金额排名提升28位至15名，股权承销收入排名提升34位至26名，全部债券承销规模排名提升2位至24名、地方政府债承销金额排名提升1位至12名。
　　中小企业金融业务加强核心能力建设，深耕重点区域，强化内外部协同，多元化开拓业务领域。报告期内，执行完成推荐新三板企业挂牌1家、新三板定向增发6单，持续督导新三板企业112家，助力35家中小企业挂牌晋兴板。
　　报告期内，公司聚焦重点区域，大力拓展ABS及公募 REITs业务，资产证券化项目发行单数、申报单数、立项单数以及收入均实现增长，推动1单公募REITs项目成功申报至国家发改委。
　　报告期内，公司获批科技创新非金融企业债务融资工具主承销商资格。
　　（3）资产管理业务板块
　　报告期内，公司资产管理业务板块加快多资产、多策略、多工具布局，实现收入连续4年正增长。以多资产配置业务转型为目标，调整完善产品及投研团队结构，整体提升“固收+”战略定位，持续强化稳定固收和“固收+”模式。重点推进机构和三方销售业务，提升管理和销售规模，同时精细化负债管理，优化完善产品创设、营销渠道、投研和服务体系建设，明确工作抓手，持续推动差异化高质量发展。截至期末，山证资管受托管理合计总规模566.12亿元（含公募基金及ABS）。其中，集合资产管理计划规模181.35亿元，单一资产管理计划规模91.78亿元，资产支持专项计划产品规模44.18亿元，公募基金管理规模248.81亿元。
　　（4）FICC业务板块
　　报告期内，固定收益业务在持续强化风险管控能力基础上，加快多领域、多策略、多资产布局，较好把握债券市场收益率下行的机遇，取得了良好的收益，成为公司利润重要增长极，荣获中国外汇交易中心“2024年度市场影响力机构-核心交易商、债券市场交易商”、中央国债登记结算有限责任公司“2024年度自营结算100强”、银行间市场清算所“优秀承销商”等多项行业荣誉。商品投资业务取得境内的场外衍生品授权，持续优化内部投资组合策略的仓位管理模型，实施涵盖境内外多资产的组合策略。数字化转型快速推进，积极建设数字化做市服务平台“山证报价板”，协助推动债券柜台项目，统筹开发FICC机器人，全方位推进FICC业务数字化转型，公司FICC数字资产管理平台荣获中国人民银行“金融科技发展奖二等奖”，智能化数字员工建设项目获中国人民银行“金融科技发展奖三等奖”。
　　报告期内，期货子公司格林大华围绕“强机制、提效能、重突围”持续提升经纪业务核心竞争力、全力推进经纪业务高质量发展，期货经纪业务条线日均权益 49.11亿元。新增场外期权名义本金101.31亿元，较2023年提升24.22亿元。期货业务深耕乡村，服务“三农”，推动吕梁生猪“保险+期货”模式，落地了山西省内首单尿素“保险+期货”业务。
　　（5）权益业务板块
　　报告期内，公司权益自营业务坚定执行非方向性投资策略，全面压降方向性风险敞口。山证投资持续推进项目储备及市场化基金募集，聚焦无机非金属材料、人工智能、电子材料、半导体等四个行业进行投资，积极参与省内优质项目挖掘和政府引导基金的设立筹备。报告期内，新设立基金3只，实现募资6.1亿元，其中包括2只聚合四级政府引导基金和产业资源方的市场化基金；新增完成投资项目5个，投资规模1.6亿元。山证创新围绕AI算力芯片、第三代半导体、低轨卫星通信三大重点领域持续挖掘优质项目，完成3个项目投资。
　　报告期内，公司持续完善研究业务团队建设，已形成覆盖21个行业、28个细分领域的团队布局，同时，聚焦山西经济和产业研究，连续第六年发布《山西资本市场白皮书》、连续第四年发布《碳中和研究报告合集》、连续第二年发布《省级重点专业镇研究报告》、首次发布《数字经济研究报告合集》，绿色金融课题荣获山西金融学会课题一等奖。
　　（6）国际业务
　　报告期内，山证国际加强投资业务布局，推进FICC业务开展，在TRS、美元债、债券通业务的基础上，开展美债期货、股指T+0业务、场外衍生品客需业务、程序化交易等业务，打造跨境、多策略的交易投资模式。完善运营，加强团队建设、系统建设与风险管理，为业务发展提供保障。加强跨境与母子公司协同，启动跨境收益互换，实现境外衍生品业务突破，拓展境外投顾业务，开展美元债承销项目。
　　
　　五、公司未来发展的展望
　　（一） 证券行业发展趋势和竞争格局
　　党的二十届三中全会确立“防风险、强监管，促发展”资本市场改革发展主线。新“国九条”、“1+N”政策体系加速落地见效，具有中国特色的资本市场高质量发展的制度体系和监管逻辑逐步健全，证券行业进入崭新的发展周期。
　　作为资本市场“看门人”，直接融资“服务商”，社会财富“管理者”，资本市场建设的重要参与者，证券公司立足金融工作的政治性、人民性，充分发挥功能性作用，全面投身金融强国建设，是职责所在，也是实现自身高质量发展的根本所在。 一是证券公司坚守主责主业，围绕做好“五篇大文章”、服务新质生产力，加快组织创新、业务创新、产品创新，构建功能丰富融合、协同优良高效的资本市场综合服务平台，形成内外一体化、产品多元化、服务综合化的业务联动格局，持续提升服务实体经济的质效，不断夯实自身高质量发展的基础。二是金融科技的发展正在加速塑造证券行业的创新生态，基于人工智能的数字化客户服务、智能化运营管理和投资研究、智能化平台化管理和业务平台能够有效提升运营效率，提高服务能力，加快科技赋能，实现数字化转型已经成为证券公司高质量发展的“必答题”。三是围绕建设一流投资银行和投资机构的目标，证券公司立足功能发挥和资源禀赋，加快构建适应自身实际的发展模式，行业内并购重组加快，内生式发展和外延式增长共同促进行业生态演变。头部机构凭借较强的资本实力、业务结构和布局做优做强，中小机构则在差异化发展、特色化经营方面深耕细作。四是坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，把所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，规范金融市场发行和交易行为，确保各项业务稳健可持续发展，是证券行业高质量健康发展的必然选择。证券公司适应资本市场深化改革的进程，牢固树立底线思维，构建完善全面风险管控机制，坚持“看不清、管不住则不展业”的原则，确保各项业务风险可测、可控、可承受。
　　(二)公司面临的机遇与挑战
　　面对世界百年未有之大变局，充分研判和应对内外部不确定因素，全面深化改革，我国经济进入新的发展阶段，中国特色现代资本市场的包容性、适应性和内在稳定性持续增强。证券经营机构聚焦功能发挥，创新金融工具，完善业务体系，提升服务能力，支持科技创新、服务新质生产力、做好“五篇大文章”，在更好服务实体经济和人民生活的同时，努力实现可持续健康发展。聚焦客户境内外投融资、资产配置、财富管理、套期保值等需求，丰富产品和工具，构建核心能力，成为证券公司重要发展领域。同时，一揽子增量政策的落地实施，增强了资本市场长期稳定性，为拓展权益类理财产品序列、优化股权投资结构提供了支撑。
　　公司紧抓行业发展机遇的同时，也需要充分应对面临的挑战。一是行业竞争态势日趋激烈，强者恒强的马太效应持续凸显，公司立足自身资源禀赋，全方位推动差异化高质量发展，在重点区域、重点行业、重点产品等持续用力，打造核心竞争力。二是防风险、强监管、促发展政策环境下，对证券公司风险管理和合规展业提出更高要求。公司全面加强风险管理体系建设，健全组织保障、风险覆盖、技术运用、管控机制，紧密跟踪业务发展、市场环境及监管变化，合规、风控、审计协同，确保各项业务稳健发展。
　　(三)公司发展战略及规划
　　2025年，公司将坚定执行公司“十四五”规划，坚守“以义制利、协作包容、追求卓越”的核心价值观，继续加快推进“差异化、一体化、平台化、数字化”战略。全面融入国家战略和区域发展大局，坚定服务实体经济和财富管理转型方向，聚焦个人、机构、企业三大客群和重点区域、重点行业、重点产品三大支点，秉持长期主义，研判行业发展趋势，夯实风险管理基础，降本增效，提升抗逆周期经营能力。一是坚持以客户为中心的理念，聚焦主责主业，持续完善全链条全生命周期综合服务机制。二是坚守红线底线，优化完善母子公司穿透式垂直一体化管控机制，持续夯实风险防控体系。三是科技赋能，建立系统化、常态化科技创新体制，持续推动重点业务、重要领域数字化转型。四是坚持目标导向，聚焦核心能力建设，强化协同联动，持续推进财富管理、企业金融、资产管理、权益投资、FICC、国际业务的转型升级。
　　财富管理业务继续深化客户分类分层的服务体系，坚持买方投顾思维，打造多元化金融产品体系，提升资产配置能力建设。企业金融业务加强“投研+投行+投资”协同联动，拓宽业务生态，提升综合金融服务能力。资产管理业务持续丰富产品矩阵，推进业务数字化转型，提高渠道建设和产品销售能力，持续做大业务规模。FICC业务稳固优势，深化改革，在推动数字化业务转型的同时，积极拓展国际化业务布局。权益投资业务聚焦新质生产力，布局重点领域，丰富策略交易体系。期货业务全面提升基础管理能力、盈利能力和风险管控能力。国际业务强化母子公司业务联动，推进境内外机构的协同发展，持续加强跨境金融服务体系建设。
　　(四)公司发展资金需求及使用计划
　　长期、稳定的资本金支持是公司长远可持续健康发展的重要保障。公司将依据总体发展规划、业务发展和经营管理计划以及转型需要，充分论证、合理制定融资规划，适时采取多种方式募集资金，及时补充营运资金，夯实资本实力，壮大资产规模。公司将立足自身差异化高质量发展规划，统筹资金管理，优化资产配置，提高资本使用效率。
　　（五）公司面临的风险和应对措施
　　公司面临的重大风险因素主要有：政策性风险、流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险、合规风险、信息技术系统风险、声誉风险、人才流失和人才储备不足的风险等。依据各类风险的特点，公司制定了相应的对策。
　　1、政策性风险
　　（1）概况及风险表现
　　政策性风险是国家宏观经济政策、利率政策等的变动引起的证券市场波动，以及相关法律、法规和政策变化导致行业发展环境变化，进而对公司经营管理和业务开展产生不利影响的风险。
　　（2）应对措施
　　公司密切关注国家、地方和行业政策的动态，加强政策变动影响力分析研究及变量监测，为相关决策提供依据。持续加强与监管机构的沟通与报告，了解政策制定的背景、目标和导向，及时调整业务策略和风险管理措施，提升风险管理的前瞻性和主动性，切实防范政策实施过程中可能带来的业务风险。公司推动实施多元化业务布局，在传统业务的基础上积极拓展资产管理、投资咨询、跨境业务等领域，降低对单一政策的依赖，分散政策风险。公司持续优化内部控制制度和审查机制，确保严格落实监管规定。公司通过合规培训、宣传教育活动提升员工合规意识，加强对政策风险的识别、评估和应对能力，保障业务稳健发展。报告期内，公司共修订各项内部规章制度118项，新增25项，废止2项，近三分之一的制度得以更新完善，各项业务操作符合相关政策要求。
　　2、流动性风险
　　(1）概况及风险表现
　　流动性风险是指公司无法以合理成本及时获得充足资金,以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展资金需求的风险。
　　（2）应对措施
　　公司秉持“稳健”风险偏好，遵循全面性、审慎性和预见性原则，持续强化流动性风险的识别、计量、监测和控制机制。公司设立资产负债管理委员会，统筹资产与负债管理，优化ALCO制度，建立资金调整机制和FTP定价体系，强化流动性风险的制度化、程序化、系统化管理。公司建立涵盖流动性覆盖率、净稳定资金率、日间流动性头寸、优质流动性资产、单一来源负债集中度、流动性缺口等指标的流动性风险监测指标体系，设置风险限额，通过信息技术系统实施每日监控，保障充足的流动性资产储备。公司创设新产品、开展新业务、应用新技术手段和设立新机构之前，结合战略规划、风险偏好、融资能力等因素，全面评估其可能存在的流动性风险，进而确定各业务的最大规模及风险限额。
　　公司注重资产与负债在规模、期限、结构上的匹配，依据业务发展、财务状况以及金融市场情况等，适时制定和调整融资策略，充分考量融资渠道多元化和稳定性，多种方式募集资金。目前，公司主要融资渠道包括：股权融资、向证金公司转融通拆入资金、发行收益凭证、债券回购、票据回购、银行间市场拆借、发行证券公司短期债券、发行公司债券、发行次级债、两融收益权转让等。
　　公司定期和不定期开展流动性风险专项压力测试，从现金流和流动性指标两个方面评估压力情境下的流动性风险承受能力，有针对性的调整流动性风险管理政策，确保业务开展与流动性风险管理相匹配。公司制定流动性风险应急计划并定期进行演练，确保应对紧急情况下的流动性需求。报告期末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率持续满足监管要求，流动性风险整体可控。
　　3、信用风险
　　（1）概况及风险表现
　　信用风险是指由于客户、交易对手或发行主体不能完全履行契约规定，对公司造成损失的风险。公司面临的信用风险主要包括：在融资融券、约定式购回、股票质押式回购等业务中，客户违约致使公司借出资券及息费遭受损失的风险；在股票期权、债券正回购等业务中，客户违约造成公司担保交收资金遭受损失的风险；在债券交易、场外衍生品业务中，发行主体或交易对手违约造成的风险。
　　（2）应对措施
　　公司围绕客户、交易对手、发行主体及交易品种等主体，建立了内部评级、准入管理、担保品管理、尽职调查、授信与集中度管理、贷后持续跟踪及违约处置等信用风险管理机制。公司基于违约概率、违约损失率、信用风险敞口等计算预期损失和非预期损失，计量和评估信用风险。公司建立同一业务同一客户风险管理及统一授信机制，实现各类型、各层级业务以及客户群组风险信息的计量、汇总，通过双维授信矩阵，加强信用类业务管控。公司结合业务特点，设定业务规模限额、低等级债券投资比例、单一客户/单一标的融资规模、单一发行主体/交易对手集中度等风险管理指标，并根据市场情况、业务发展需要和公司总体风险状态动态调整。
　　针对不同信用风险类型，公司制定了相应的管理措施。一是针对融资融券、约定购回、股票质押式回购等融资类业务，建立健全多层级业务授权管理体系，通过尽职调查、征信、授信、担保品准入与动态调整、逐日盯市、集中度管理、客户风险提示、贷后跟踪、补充增信、平仓处置、司法追索和拨备计提等多种手段，有效控制信用风险。二是针对股票期权、债券正回购等可能承担担保交收责任的业务，通过客户授信和保证金管理、质押券最低准入评级、集中度、杠杆比例等有效控制信用风险。三是针对债券投资、场外衍生品交易等业务，建立内部信用评级体系，开发多个信用风险内部评级模型，通过评级系统对发行主体及交易对手进行信用评级，并结合主体舆情预警动态调整评级结果，强化精准识别、审慎评估、动态监控功能，同时通过控制集中度、逐日盯市、追保、担保品处置等手段，有效控制信用风险。报告期末，公司融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为275.52%，约定购回业务无存续合约，股票质押式回购业务整体履约保障比例为289.80%，信用风险整体可控。
　　报告期内，公司同一业务同一客户二期系统正式上线，在准确识别同一业务和客户关联关系的基础上，实现对客户评级授信、风险监测及后续管理等的统一管控，以及信用风险压力测试和经济资本计量等功能，优化了风险管理全流程。
　　4、市场风险
　　（1）概况及风险表现
　　市场风险指因股票价格、利率水平、大宗商品价格及汇率等的不利变动导致公司持有的金融资产产生损失的风险。市场风险主要包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险和汇率风险。其中，权益价格风险主要由股票、股票组合、股指期货等权益品种价格或波动率的不利变化引起；利率风险主要由固定收益投资收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等不利变化引起；商品价格风险主要由各类商品价格或波动率的不利变化引起；汇率风险由非本国货币汇率不利变化引起。
　　（2）应对措施
　　每一年度，公司制定《风险偏好、风险容忍度和风险限额方案》，确定风险偏好基调，依据业务和产品的市场风险收益特性、风险偏好、风险容忍度、资本实力、发展战略以及外部市场变化等要素确定规模限额、损失限额、敏感度指标限额、集中度限额、止损（止盈）限额、VaR限额等指标。在市场风险计量方面，公司采用历史模拟法计算置信水平为95%的单日风险价值，并定期通过回溯测试检验模型的有效性，同时，随着业务的拓展，持续改善和丰富风险计量模型；公司借助压力测试工具，评估极端市场环境对持仓资产损益的影响。在市场风险管理方面，公司建立了自上而下的风险限额管理体系，将整体风险限额分配至各业务部门/业务条线、子公司，并由内控部门监督执行。具体实施中，业务部门、子公司作为市场风险的直接承担者，通过分散投资标的、控制持仓规模、使用场内外衍生品等对冲工具动态管理其持仓所暴露出的市场风险，确保在所分配的限额内展业。风险管理部门在准确识别和计量的基础上对整体的市场风险进行全面审慎评估、监测和管理，及时进行风险提示，督促业务部门处置风险。报告期末，公司固收类和权益类资产风险价值（VaR）占公司净资产比重0.23%，固定收益类资产 DV01 938万元，市场风险整体可控。
　　报告期内，公司持续优化衡泰市场风险管理系统，上线市场风险限额管理功能，并随着业务发展，扩大系统对场外衍生品业务、境外业务的覆盖范围，不断提升业务风险计量的全面性和准确性。
　　5、操作风险
　　（1）概况及风险表现
　　操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员、信息技术系统，以及外部事件造成损失的风险。主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
　　（2）应对措施
　　公司构建了覆盖组织架构、岗位设置、权责分配、业务流程等方面的各项内部管理制度和授权制衡机制，明确授权范围、方式、权限、时效和责任，清晰界定各部门、分支机构、子公司及不同工作岗位的目标、职责和权限，有效执行重要部门、关键岗位之间的分离、制衡及相互监督。公司持续深化操作风险管理三大工具的运用，以流程梳理为核心，定期开展操作风险与控制自我评估（RCSA)、关键风险指标（KRI）的录入及监测、操作风险损失数据收集（LDC）工作，并根据自评估结果和监测情况，优化业务流程和关键风险指标。公司充分重视新业务、新设部门操作风险的识别与控制，规范业务操作规程，确保公司总体操作风险可控、可承受。
　　报告期内，公司持续开展“自查自纠”工作，详细梳理坚决不能触碰的监管底线，对照监管规定和公司规章制度，全面排查各业务、各流程、各环节的潜在风险。修订《操作风险管理细则》等4项规章制度，举办操作风险管理专题培训及测试，着力提升全员操作风险管理责任意识。持续优化业务和管理流程、关键风险指标，归纳分析操作风险事件，持续健全操作风险管理长效机制，操作风险整体可控。
　　6、合规风险
　　（1）概况及风险表现
　　合规风险是指公司管理层或工作人员的缺乏合规意识，其经营管理或执业行为违反法律法规和准则，使公司被依法追究法律责任、采取监管措施、给予纪律处分、出现财产损失或商业信誉损失的风险。
　　（2）应对措施
　　公司按照监管要求构建由董事会及其下设的风险管理委员会、合规总监、合规法律部门、各部门合规管理岗四个层级组成的合规管理组织体系。根据业务开展情况，持续调整、充实各级合规管理人员。严格按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》以及公司《合规管理制度》等相关规定，对经营管理过程及员工执业行为进行合规性审查、监督和检查，通过合规咨询、反洗钱、信息隔离、投诉举报处理、法律事务等一系列措施防范并管理合规风险。
　　报告期内，公司积极响应“强本强基、严监严管”监管要求，秉持“看不清、管不住则不展业”原则，修订完善相关制度体系，持续强化全面、全员合规管理。重点加强子公司全业务链条“垂直”一体化管控和场外衍生品、程序化交易、反洗钱等管理，开展合规文化宣导，提升全体员工合规意识，合规管理的有效性进一步提高。报告期内，公司各项业务合规运行，合规风险整体可控。
　　7、信息技术风险
　　（1）概况及风险表现
　　信息技术风险主要是指各种内、外部原因造成公司信息系统运行异常或数据毁损、泄露，导致系统在业务实现、响应速度、处理能力、数据加密等方面不能持续保障交易与业务管理稳定、高效、安全运行，从而造成损失的风险。
　　（2）应对措施
　　公司设立信息技术治理委员会，制定信息技术发展战略，全面加强信息技术发展规划、信息技术投入预算及分配方案、重要信息系统建设或重大改造立项、重大变更方案、信息技术应急预案等管理。公司持续加大信息技术投入，全面加强信息系统、网络安全、数据治理与数据安全等建设，持续推动信息技术应用创新，提高信息技术风险管控能力。报告期内，信息技术治理委员会设立网络安全工作组，统筹开展母子公司网络和信息安全，优化完善信息技术管理制度与流程，通过了ISO27001信息安全管理体系认证。公司持续排查梳理系统风险点隐患，夯实信息安全事件应急预案，使用统一监控运维管理平台实现“三地四数据中心”基础资源的全覆盖。
　　报告期内，各信息系统应急演练结果均达到设定目标，验证了公司信息技术已具备符合需求的故障、灾难应对能力。公司信息系统平稳安全运行，未发生重大信息技术风险事件。
　　8、声誉风险
　　（1）概况及风险表现
　　声誉风险是指公司经营行为或外部事件、工作人员违反廉洁规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为，导致投资者、发行人、监管机构、自律组织、社会公众、媒体等对公司形成负面评价，从而损害公司品牌价值，影响公司正常经营，甚至影响到市场稳定和社会稳定的风险。
　　（2）应对措施
　　报告期内，公司遵循全程全员、预防第一、审慎管理、快速响应的原则，持续建立健全声誉风险管理制度及体系，培育全员声誉风险防范意识，主动有效地识别、评估、控制、监测、应对和报告声誉风险。公司持续强化与投资者等利益相关方的沟通，多方式、多维度主动传播公司正面、客观信息，并通过有效的系统实施舆情监测并进行分级管理，及时发现、追踪和处置风险隐患，有效维护公司声誉和品牌形象。报告期内，公司整体舆情平稳，未发生重大声誉风险事件。
　　9、人才流失和人才储备不足的风险
　　（1）概况及风险表现
　　人才流失和人才储备不足是公司在发展过程中可能面临的两大风险，人才流失风险表现为业务连续性中断、知识资产损失、客户资源流失、团队士气受挫等。人才储备不足风险表现为在业务拓展或面临新机遇时，无法及时调配合适人员，导致项目推进缓慢，错失市场机会。
　　2）应对措施
　　公司始终把员工队伍作为高质量发展最可依赖的宝贵资源和推进整体战略的核心力量，依据金融机构人才管理特点，充分识别、评估和应对人力资源管理风险，持续优化人力资源管理体系，为公司可持续发展提供稳定的人才支撑。
　　公司结合战略规划与业务发展，制定并适时优化长短期相结合的人力资源管理规划，完善管理与专业双序列职业发展通道，建立员工培训轮岗机制，持续提升员工专业技能与综合素质。公司构建了较为完善的人才选拔任用机制，通过内部招聘、员工推荐、外部公开招聘、猎头推荐等方式广泛招揽选拔人才。公司建立人才储备库，适时补充空缺岗位。公司遵循市场化、专业化、差异化原则，将员工价值与岗位价值、薪酬总额控制与动态管理相结合，建立与公司价值导向、战略目标、企业文化相匹配的薪酬考核激励体系。公司定期开展薪酬调研，优化薪酬架构，提供补充商业保险、带薪年假、节日福利等多样化福利，增强员工归属感。此外，公司深化员工民主管理，多渠道畅通员工诉求，通过职工代表大会、员工座谈会、专门邮箱、知鸟线上平台征集建议等多途径收集员工意见建议，广泛听取员工心声。公司成立篮球队、足球队、合唱团、瑜伽队、教育培训工作组等 13个职工协会，不断丰富员工业余生活，积极营造健康向上、充满活力的职场氛围。
　　f。 收起▲