涪陵榨菜作为国内榨菜行业的龙头，经历过销售收入快速增长的增长期，也经历近几年的业绩增长停滞期。观察近几年公司业绩增长放缓，一方面是行业增速放缓，在整体消费疲弱、强调性价比的环境下，行业涨价空间受到限制，另一方面与近几年公司考核僵化、市场费用落地不扎实、产品结构与当前市场环境不符合等因素有关。
　　从23年以来，随着新一届管理层上任，公司开始一系列的组织架构调整，同时对战略战术上也进行了调整。随着整体的转变，我们认为公司形成三个转折点：一是销售费用落地不足的扭转；二是价格策略的扭转；三是餐饮市场开拓带来的渠道结构扭转。这一系列的转折正在帮助公司走出低谷，加速企业经营正循环。
　　具体来看，在24年改革的推动下，公司重新梳理了业务方向，渠道端做了经销商的精细化梳理，产品端也在推陈出新，销售人员的激励导向有所改变，24年下半年以来失速的情况也得到了改善。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。
　　公司盈利预测及投资评级：从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。我们预计公司2025年营业收入增长实现9.8%，归母净利润增长10.37%，对应EPS0.83元，当前股价对应PE是16.2倍。参考同行业的估值水平，以及公司长期的发展空间，我们认为可以给予合理估值23倍，目标股价为19.9元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司复苏不及预期，管理层出现重大管理失误，餐饮渠道发展不及预期等。

　　事件
　　2024年10月29日，涪陵榨菜发布2024年三季度业绩报告。
　　业绩边际修复，低价原料投入使用大幅优化毛利
　　公司2024Q1-Q3实现营收19.62亿元（同增1%），归母净利润6.71亿元（同增2%），扣非归母净利润6.37亿元（同增6%）。其中2024Q3公司营收6.57亿元（同增7%），归母净利润2.23亿元（同增18%），扣非归母净利润2.12亿元（同增24%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增10pct至56.17%，低价原材料投入使用大幅优化毛利表现，销售/管理费用率分别同比+6pct/-0.1pct至17.24%/3.13%，主要系公司传统旺季增加推广，净利率同增3pct至33.91%。
　　榨菜放开2元价格带，营销改革持续推进
　　分品类来看，榨菜/萝卜/泡菜收入均有增加，其中，榨菜量价基本持平，公司逐步放开2元价格带，借助品牌认知度实现掌控力，新品爆炒系列在电商推出，部分开始试销，萝卜类预计Q4全国铺开，整体来看，榨菜品类做利润，其他品类促销做规模，目前低价原材料储备可使用至2025年6月，实现毛利率优化。分渠道来看，餐饮事业部专门从事餐饮、工业渠道拓展，除榨菜外布局萝卜干、豇豆等产品，客户包括餐饮经销商与连锁店，模式仍需探索，小B端出于性价比诉求，接受度较低。后续公司做产品个性化，尝试盒马/美团等定制品，转向柔性化生产，销售端兼顾短期品销活动，新品资源投入力度加大，提升价格竞争力。
　　盈利预测
　　公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.73/0.77/0.80（前值为0.73/0.75/0.78）元，当前股价对应PE分别为21/20/19倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

　　事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.62/6.71亿元，同比0.56%/1.74%；24Q3实现收入/归母净利润6.57/2.23亿元，同比6.81%/17.88%。
　　Q3动销改善，业绩稳健增长。Q3动销改善主要系：1）Q3为榨菜消费传统旺季，公司加大终端销售费用投放，增加推广活动；2）公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整，销售考核更注重结果导向，一定程度激励销售人员积极性；3）调整优化经销商后，促进终端市场铺货动销；4）Q3取消终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。产品看：Q1-3榨菜略有增长，萝卜、泡菜降幅收窄；Q3榨菜/萝卜/泡菜均有增长。渠道看：家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，Q1-3总体增速30%左右，比家庭消费渠道增速快。
　　成本红利凸显，Q3费投加大。24Q3毛利率/净利率分别同比变动+10.48/+3.18个百分点至56.17%/33.91%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+5.50/-0.14/-0.07个百分点至17.24%/3.13%/-3.70%。销售费用率增长较多主要系公司在Q3开始加大费用投入，管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益（占营收比重同比-1.02pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.89pct）影响。
　　投资建议：24Q3公司加大费投+产品&渠道调整取得良好效果，叠加新采购青菜头使用，利润弹性凸显。全年来看，我们认为公司调整红利逐渐显现，预计全年稳健增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别25/27/29亿元（前值为26.49/29.21/31.99亿元），同增3%/7%/7%；归母净利润分别8.58/9.30/10.06亿元（前值为9.11/10.12/11.17亿元），同增4%/8%/8%，对应PE分别为20X/19X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

　　公司发布2024年三季报，收入利润符合预期
　　公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司营收/归母净利润分别为19.6/6.7亿元（同比+0.6%/+1.7%），其中2024Q3公司营收/归母净利润分别为6.6/2.2亿元（同比+6.8%/+17.9%）。收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测，预测2024-2026年归母净利润8.8/9.6/10.6亿元（同比+6.2%/+9.7%/+10.6%），EPS为0.76/0.83/0.92元，当前股价对应PE19.7/17.9/16.2倍，考虑到公司改革成效显现，维持“买入”评级。
　　改革成效显现，2024Q3收入扭转下滑态势
　　由于商超需求疲软叠加公司改革短期影响，2023Q2-2024Q2公司营收连续5个季度同比下滑，2024Q3公司扭转下滑态势，营收同比增长6.8%，我们认为主要系公司改革成效显现：（1）公司2023年初推出定位2元价格带的60g产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于2024Q3根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售。
　　成本红利如期释放，盈利能力同比改善
　　2024年上半年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%，新采购青菜头陆续于5月、6月投入使用，2024Q3原材料以2024年新采购青菜头为主，成本红利释放带来盈利拐点：2024Q3公司毛利率同比+10.5pct至56.2%。费用端，2024Q3公司费用率同比+5.6pct，其中主要系销售费用率提升5.5pct。
　　展望全年：改革成效有望持续显现，内部活力逐步释放
　　展望全年，公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展。同时，我们预计公司改革红利持续释放，内部激励机制完善带动整体活力提升，2024Q4经营在2023年同期低基数下有望进一步向好。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

　　24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利19.6/6.7/6.4亿元，同比+0.6%/+1.7%/+5.6%；对应24Q3营收/归母净利/扣非归母净利6.6/2.2/2.1亿元，同比+6.8%/+17.9%/+23.8%，利润表现超预期（前次前瞻我们预计Q3归母净利同比+8%），主要系成本改善幅度超预期。收入端，消费偏弱叠加性价比需求下，公司开展变革，推广2元性价比产品并对区域市场进行针对性定向爆破，实现恢复性增长；利润端，Q3低价青菜头投入使用带动成本改善叠加产品结构优化，毛利率同比+10.5pct/环比+7.0pct；地面推广力度延续、费投持续增加，最终24Q3归母净利率同比+3.2pct。展望来看，看好公司通过性价比产品策略与精细化渠道策略持续收复份额，维持“买入”评级。
　　性价比战略+渠道精耕拉动Q3经营恢复
　　产品端，消费偏弱及较高的价格定位导致公司榨菜销售承压，新管理层上任后提出稳定榨菜基本盘，Q2起放开2元包产品的拿货配比限制，性价比提升引领公司持续收复份额，Q3恢复较快增长；渠道端，公司陆续开展重点市场定向爆破，推行精品策略，产品分类布局渠道，适时配置资源，费用投放持续增加，拉动消费持续修复。管理端，公司从任务考核转向增量考核，团队动能持续提升。展望全年，公司仍将以榨菜为核心，通过费用投放巩固原有消费群体，并通过高性价比包装推动铺市，全年收入有望恢复增长。
　　Q3成本红利/产品结构优化带动毛利率/扣非净利率同比+10.5/+1.6pct
　　24Q1-3毛利率52.6%，同比+1.9pct（24Q3毛利率56.2%，同比+10.5pct），毛利率上涨主要系低价原料投入使用及产品结构调整（榨菜整体收入占比持续提升）；费用端，24Q1-3销售/管理费用率同比+0.4/-0.1pct至13.9%/3.1%（24Q3同比+5.5/-0.1pct至17.2%/3.1%），Q3费率提升主因终端铺市、城市定点爆破等活动增多。最终24Q1-3扣非净利率同比+1.6pct至32.5%，其中24Q3同比+4.4pct至32.3%。展望未来，成本红利有望延续，份额与收入增长诉求下费用投放或延续，利润有望随规模提升持续释放。
　　期待消费复苏带动销售回升，维持“买入”评级
　　看好公司龙头地位持续巩固，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS（0.74/0.82/0.89元），参考可比25年PE平均22x（Wind一致预期），给予25年22xPE，目标价18.04元（前值14.80元），“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。

　　引言：2025年1月，涪陵榨菜集团2025年经销商大会召开，首次汇聚集团四大事业部全球500+家核心经销商。集团提出围绕调管理理机制，提振市场促活销售，以“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”为战略引领，锚定目标奋勇向前。
　　我们认为2024年三季度公司营收实现同比正增长，扭转此前多个季度销售疲软态势，同时利润增速较好，背后是组织架构、经销商调整、销售考核、营销投入等多方面因素影响，公司改革向好、经营逐渐进入正循环，而长期战略清晰，内生外延，支撑佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动增长。
　　短期因素：24Q3业绩拐点已至，关注经营亮点。营收、利润同比增速转正，改革成效初显。2024Q1-3公司营收、归母净利润分别实现19.6亿元、6.7亿元，同比分别增长0.6%、1.7%，年初以来包括组织架构、经销商调整、产品优化等系列举措成效显现：1）分产品，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄；2）毛利率呈改善趋势，费用管控有效；3）三季度迎来经营拐点，24Q3公司营收实现6.6亿元，同比+6.8%，结束了连续5个季度的营收同比下滑态势，且榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，渠道库存处于合理水平；4）餐饮端前三季度增速约30%，到24年11月份餐饮事业部销售额突破1亿元。
　　长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。2024年，公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，已经取得阶段性成效。围绕公司战略我们认为未来增长点如下：1）产品端，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化，包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新，同时对60g原版产品作为价格带补充品种将继续推广，完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面，公司23年推出榨菜酱产品，24年三季度公司推出新品“爆炒”系列，目前处于试销阶段。
　　2）餐饮渠道方面，公司自2023年设置餐饮事业部，产品以榨菜为主，24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品，并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作，24年11月份公司餐饮事业部销售额突破1个亿。
　　3）公司持续进行并购标的考察工作，目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的，在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。
　　管理提效：组织架构及经销商优化、销售考核结果导向、产品创新加速。新董事长上任后，公司内部进行了组织架构、销售政策及人员考核模式、产品优化等具体调整措施：组织架构方面，公司进行了管理层级压缩及岗位设置，提升工作效率；销售方面，完成了经销商的优化、调整了销售人员岗位设置、考核模式变更为以结果导向为主的激励模式、销售政策也相应进行了调整；产品方面，加快了产品优化速度及上新速度，24年下半年对60g、70g榨菜、萝卜、豇豆等产品进行了工艺或包装上的优化。
　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元，EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元，对应24-26年PE分别为18、16、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。

　　公司三季度动销改善营收净利增速转正
　　公司公布2024年三季报，实现营收19.62亿元/+0.56%；归母净利润6.71亿元/+1.74%。2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；归母净利润2.23亿元/+17.88%。公司毛利率52.63%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升0.45pct；管理费用率3.49%，同升0.05pct。净利率34.18%，同升0.40pct。产品方面，前三季度榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长；渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端低基数，前三季度总体增速在30%左右。
　　公司调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构
　　三季度动销改善主要原因为：一是三季度本身属于榨菜消费的传统旺季，公司在旺季加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；二是公司上半年对销售组织架构及考核模式进行了调整，销售考核更注重结果导向，一定程度上激励了销售人员完成目标积极性；三是调整优化经销商后，经销商对比原来更大的市场运营更有动力，促进了终端市场铺货动销；四是公司在三季度取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。
　　公司加强渠道管理，更加贴近终端市场实际需求
　　公司加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖；叠加今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，共同发力助力企业三季度业绩回升。成本效应将延续至明年上半年，伴随公司加大终端销售投放力度，动销调整及时，旺季顺势而为，较好缓解前期销售压力。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司24/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长分别为2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍，公司当前PE21倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：消费低迷，气候等因素致青菜头减产成本波动风险，拓品类不及预期，并购扩张经营风险，食品安全风险，行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3公司实现营收19.6亿元，同比+0.56%，实现归母净利润6.7亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+5.6%。其中，24Q3公司实现营收6.6亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比+17.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+23.8%。
　　三季度经营环比改善明显，榨菜品类韧性足。
　　1）三季度单季来看，榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，三季度经营环比改善、同比增速转正的主要原因，一是消费旺季加大终端销售费用投放，二是上半年组织架构及销售人员考核调整、经销商优化等措施促进终端铺货动销，三是2元价格带产品根据各地需求及时上架。前三季度累计来看，主品类维持稳健，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄。
　　2）新品方面，通过买赠等促销活动对榨菜酱进行线下销售支持，三季度推出新品“爆炒”系列，含豇豆、外婆菜等产品，此外对现有产品进行优化，目前正在试销阶段。
　　3）渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，前三季度总体增速在30%左右，比家庭消费渠道增速快。
　　毛利率改善，费投增加，整体盈利水平提升。24Q3公司毛利率为56.2%，同比提升10.5pct，预计主要系今年低价收购的青菜头原料投入使用；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2%、3.1%、0.4%，同比分别变动5.5pct、-0.14pct、0.3pct，销售费用率提升主要系旺季加大投入促进终端动销；投资净收益同比减少约600万，公允价值变动损益同比减少约500万，综合影响下24Q3公司净利率为33.9%，同比提升3.2pct。
　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元，EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元，对应24-26年PE分别为20、19、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.6亿元，同比+0.6%，归母净利润6.7亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润6.4亿，同比+5.6%；单Q3营收6.57亿，同比+6.8%，归母净利润2.23亿，同比+17.9%，扣非归母净利润2.12亿，同比增长23.8%。
　　评论：
　　前期库存较好消化后，公司加大费投力度，Q3营收环比加速至高个位数增长。公司收入增长符合此前预期，环比提速原因，一是去年同期销售下滑、基数较低，二是从23年底开始公司更重自然动销，24年上半年进一步坚持去库存，三季度起公司明显加大费用投入，结合中秋国庆等备货拉动，故营收实现6.8%增长，考虑到价格略有承压，预计销量好于营收表现。现金流方面，期内销售现金流入7.0亿/同比+5.3%，大体与收入表现同步，推测至季度末渠道库存仍维持合理偏低水平。其他业务方面，公司继续加大全渠道和全品类布局，新品方面积极调整规格、寻找场景，而在餐饮和电商端保持投入，其中餐饮端在低基数下保持较好增长，全年口径规模有望过亿。
　　销售费用投入加大，但在低价原料红利拉动下，公司盈利弹性如期释放。Q3公司毛利率56.2%，同比+10.5pcts，主要系年初采购的低价青菜头原料开始加速确认有关，而销售费用率17.2%，同比+5.5pcts，环比增幅进一步扩大，主要与6月开始公司加大营销投入力度有关，其他管理费用/研发费用同比-0.1pct/+0.3pct，基本保持平稳，投资净收益及公允价值变动净收益略有拖累，合计减少约1100万，最终公司Q3实现净利率33.9%，同比+3.2pcts。
　　公司逐步出招求变，短期经营势头抬升，期待进一步营销改革重塑中期成长性。经历过前期做减法、稳基础等动作后，公司较好降低了渠道库存，同时新管理层积极调研市场，强化了对已有问题的针对性认识，在轻装上阵基础上公司开始逐步出招，一是依托成本改善红利适当增加费用投入，二是认真研究竞争对手、消费人群和场景，分城市分区域做定向爆破营销，三是大力提倡60g产品以站稳2元黄金价格带，相比去年进一步放开提货门槛，四是优化产品体系，不同规格的榨菜升级版包装推出同时，萝卜泡菜海带等餐饮端新品补齐，同时摒弃用榨菜思维做泡菜的老路，更多站在品类特性上来思考，考虑成本红利，短期经营势头有望延续到25H1，期待未来在新董事长引领下进一步深化改革，特别是以更积极姿态应对市场竞争，尽管调价或影响中期毛利率和盈利，但是份额的领先更为关键，此外若新品路线逐步清晰，中期成长性有望重塑。
　　投资建议：逐步出招求变，期待变革提速，维持“推荐”评级。我们此前反复强调，公司品牌地位稳固、商业模式长青、现金充沛报表优异，值得以可持续经营视角守住价值，何况当下轻装上阵、逐步出招，短期呈现企稳并略有改善的势头，未来一旦新管理层深化改革，并加快管理和营销改善，公司具备进一步提速潜力，而分红率提高、合适的并购均有望提供股价催化。我们维持24-26年EPS预测0.74/0.74/0.75元，对应PE为20/20/19倍，维持目标价15.8元，对应25年21倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

　　事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入19.62亿，同比增长0.56%，归母净利润6.71亿，同比增长1.74%，扣非归母净利润6.37亿，同比增长5.6%。测算24Q3单季度公司实现营业收入6.57亿，同比增长6.81%，归母净利润2.23亿，同比增长17.88%，扣非归母净利润2.12亿，同比增长23.80%，收入符合预期，利润超预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024-26年归母净利润分别为8.5、9.1、9.6亿，分别同比增长3%、7%、6%，最新收盘价对应2024-26年PE分别为20x、19x、18x，维持增持评级。中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间。
　　24Q3收入环比改善。根据24年三季报，24Q3收入同比增长约7%，季度收入增速企稳回升，预计主因1）2元价格带战略调整，放开2元榨菜渠道额度限制，有效应对了市场竞争，2）费用投入效果显现，3）二季度调整落地，渠道及业务人员积极性提高。拆分来看，预计1）品类端，榨菜销售增速快于整体，收入占比提升，2）渠道端，B端销售保持大双位数增长。现金流方面，24Q3销售商品收到的现金同比增长5.3%，与季度收入增速基本一致。展望24Q4，公司有望继续受益于经销商、业务团队及费用政策的调整改善，预计收入端有望维持稳定增长态势。中长期看，公司将借助2元价格带卡位榨菜品类竞争，稳固榨菜市场份额；同时借助萝卜、泡菜等打开餐饮渠道的开拓，在品类及渠道端实现多元发展。
　　低价原料释放24Q3利润弹性。根据24年三季报，24Q3公司实现毛利率56.2%，同比提升10.5pct，主要系1）24Q3全面使用今年低价青菜头，2）榨菜收入占比提升。费用率方面，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为17.2%、3.1%、0.4%、-3.7%，分别同比+5.5pct、-0.1pct、+0.3pct、-0.1pct，其中销售费用率主要系公司延续二季度费用力度加大的政策。此外，24Q3投资收益占收入比重同比-1.0pct，主因购买保本固定收益型理财产品，按合同固定利率计提收益减少。综上，24Q3归母净利率为33.9%，同比提升3.2pct。展望24Q4，在低价青菜头及费用投入精细化的贡献下，公司盈利能力有望维持高位。
　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价
　　核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件