公司发布2025年年报，收入恢复正增长
　　公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中2025Q4营收/归母净利润分别为4.3/1.0亿元（同比+2.0%/-26.1%），此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调原预测，预计2026-2028年归母净利润8.2/8.7/9.3亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%（2026-2027年原预测为8.4/8.9亿元），当前股价对应PE17.6/16.6/15.5倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。
　　改革成效渐显，2025营收重归正增长
　　公司在2025年积极进行改革调整，改革成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025年营收重归正增长（同比+1.9%）。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，带动2025年榨菜营收恢复正增长，营收同比增长0.74%。同时2025年萝卜营收同比增长24.8%，其他产品亦实现54.8%的快速增长。
　　2025年净利率同比-1.9pct，销售费用投放力度加大为主因
　　2025年公司盈利能力有所承压，2025年归母净利率为31.6%（同比-1.9pct）。其中2025年毛利率同比+0.64pct至51.6%。我们认为费用投入力度加大为净利率下滑的主因：2025年公司整体费用率同比+2.5pct，其中销售费用率同比+2.2pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.6pct。
　　公司改革红利有望持续释放，未来稳健增长可期
　　公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。有望通过渠道+产品双轮驱动，打开成长天花板。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入24.32亿元，同比+1.88%，归母净利润7.68亿元，同比-3.92%。其中25Q4公司实现营业收入4.33亿元，同比+2.04%，归母净利润0.95亿元，同比-26.06%。公司制定2026年经营计划，预计实现营业收入25.68亿元，同比+5.60%，营业成本12.46亿元，同比+5.93%，对应毛利率51.48%，同比-0.15pct。
　　榨菜稳健，萝卜亮眼。分产品来看，2025年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收20.59/0.57/2.14/0.97亿元，同比+0.7%/+24.8%/-6.9%/+54.8%，占比分别84.7%/2.4%/8.8%/4.0%；25H2公司榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收9.37/0.24/0.96/0.60亿元，同比+1.1%/+10.1%/-4.9%/+107.4%，占比分别83.7%/2.2%/8.5%/5.4%。分地区来看，2025年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收2.49/0.88/4.29/3.23/2.21/1.83/2.17/6.62/0.56亿元，同比-0.6%/-0.3%/-0.9%/+5.1%/-0.5%/+5.9%/+2.5%/+1.8%/+17.6%；25H2华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收1.14/0.34/2.07/1.46/1.05/0.82/1.03/3.00/0.26亿元，同比+10.6%/-2.3%/-7.0%/+2.0%/+0.0%/+15.0%/+12.2%/+4.4%/+32.5%。分销售模式来看，2025年直销/经销分别实现营收1.75/22.53亿元，同比+15.5%/+1.0%。
　　费投增加，保障营收。公司2025年实现销售毛利率51.63%，同比+0.64pct，其中25Q4实现销售毛利率41.93%，同比-1.45pct。2025年公司最终实现销售净利率31.58%，同比-1.90pct，25Q4实现销售净利率21.94%，同比-8.34pct。其中2025年公司销售/管理/研发费用率分别+2.19/-0.50/+0.19pct至15.77%/3.44%/0.63%，公司适当加大销售费用投入，以巩固成熟品类市场地位、加速新品上市和新渠道开拓。
　　高度重视股东，分红持续提升。公司2025年现金分红比例为63.10%，为2022年至今最高水平，对应4.85亿元现金分红总额，股息率约3.25%。
　　坚持“双轮驱动”，开启“二次创业”。2026年，公司将深入贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”业务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳步落地。
　　投资建议：战略明细，经营稳健。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好“榨菜+”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+5.8%/+7.6%/+8.6%至8.1/8.8/9.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。

　　事件：发布2025年报，25年公司实现营业收入24.32亿，同比+1.88%；归母净利润7.68亿，同比-3.92%；扣非归母净利润6.98亿，同比-4.67%，25年净利润表现略低于预期。单第四季度，公司实现营业收入4.33亿，同比+2.04%，归母净利润0.95亿，同比-26.06%，扣非归母净利润0.83亿，同比-12.96%。2025年，公司共分红4.85亿，股息支付率63.1%。
　　投资评级与估值：考虑到公司仍处于渠道转型和新品拓展期，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分别为7.91、8.19、8.56亿，同比增长3%、3.5%和4.5%（26-27年前次为9.01、9.82亿），最新市值对应26-28年PE分别为18、18、17x，维持“买入”评级。公司处于稳老品市场、拓新品增量的过渡期，2025年已取得成效，预计2026年将继续强化趋势，我们认为公司在酱腌菜和川渝调味品领域已具备品牌、渠道和资本优势，中长期有望通过内生外延实现持续增长。
　　榨菜品类企稳，萝卜品类优化。分产品看，2025年公司实现榨菜销量11.18万吨，同比+0.36%；单价18421元/吨，同比+0.38%；吨成本8143.73元/吨，同比-2.37%，毛利率为55.79%，同比提升1.24pct，榨菜产品在25年进行了品牌升级和新品补充，包括战略新品“只有乌江”脆口榨菜芯，毛利率提升主要受益成本下降。萝卜销量0.33万吨，同比持平；单价17421元/吨，同比+24.78%；吨成本13857.82元/吨，同比+31.37%，毛利率为20.45%，同比下降3.99pct，预计毛利率变化主因萝卜在产品和渠道定位上发生较大变化，25年起重点在新零售渠道推广萝卜干产品。泡菜销量1.25万吨，同比-8.76%；单价17139元/吨，同比+2.09%；吨成本11938元/吨，同比-1.45%，毛利率为30.35%，同比提升2.51pct，泡菜产品在优化调整。
　　市场投入加大，净利率同比下降。25年公司整体毛利率51.63%，同比提升0.64pct，主因受益榨菜品类成本红利。面对渠道的调整，25年公司设立了家庭事业部、新渠道事业部、餐饮事业部、国际事业部，新成立了大客户中心，积极探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，在巩固榨菜主业优势的基础上布局萝卜、酱类新品业务，聚焦线上与线下市场差异化产品布局。2025年销售费用为3.83亿元，同比增长18.33%，销售费用率为15.75%，同比上升2.17pct。25年销售净利率31.58%，同比下降1.9pct，主因市场投入加大。
　　股价表现的催化剂：产品提价，新品增长超预期。
　　核心假设风险：食品安全事件，并购进展低于预期

　　25年收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/7.7/7.0亿，同比+1.9%/-3.9%/-4.7%，对应25Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润4.3/1.0/0.8亿，同比+2.0%/-26.1%/-13.0%，公司业绩符合前次业绩快报。Q4行业竞争有所加剧，叠加新产品（榨菜酱/萝卜等）、新渠道（山姆等）推广，公司促销力度&费用投放有所增加，维持收入稳健增长，但归母净利率同比有所承压（Q4同比-1.9pct）。此外25年公司分红比例（中期+年度）为63%，同比提升3pct，股东回报力度稳定提升。展望26年，26年公司预算收入同比增长5.6%，维持稳健增长预期，毛利率51.5%，同比-0.1pct。公司经营有望随宏观经济回暖逐步好转，新产品与新渠道拓展有望打开成长空间，成本红利有望延续并给予费投一定空间，期待收入增长带动利润释放，维持“买入”评级。
　　新产品/新渠道贡献持续增加
　　产品端，25年榨菜/萝卜/泡菜/其他佐餐开味菜实现营收20.6/0.6/2.1/1.0亿元，同比分别+0.7%/+24.8%/-6.9%/+54.8%，萝卜及酱类新品（榨菜酱/豆瓣酱/烧椒酱等）在重点推广之下实现亮眼增长，榨菜以60g、70g等多规格产品稳住终端价格带。25年销量/吨价同比+0.4%/+0.4%，吨价恢复增长；渠道端，公司通过定制化产品加强与量贩/会员制商超等渠道合作，与盒马开发嘎吱脆萝卜干，2025年10月22日双拼组合装榨菜在山姆上线，成为新渠道拓展的重要一环，25年经销/直销收入22.5/1.7亿元，同比分别+1.0%/+15.5%，直销表现亮眼。
　　竞争加剧&新品推广导致25年费用增加、净利率同比下降
　　25年公司毛利率51.6%，同比+0.6pct（其中25Q4毛利率41.9%，同比-1.5pct），25年全年毛利率受益青菜头价格下降带来成本红利，Q4成本低位、同比变化不大，促销费用增加及产品结构变化使得毛利率同比下降。费用端，25年销售/管理费用率15.8%/3.4%，同比+2.2/-0.5pct（Q4同比+2.5/-2.5pct），销售费率提升主要系新品推广（主要为地推、试吃等）有所增加。最终25年归母净利率31.6%，同比-1.9pct；25Q4归母净利率21.9%，同比-8.3pct。展望未来，当前低价原料储备充足、成本红利有望延续，并在消费偏弱的背景下支撑渠道费用投放增加，带动收入增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑当前行业竞争环境激烈，我们略下调公司收入增速及盈利预测，预计26-27年EPS0.71/0.73元（较前次下调10%/14%），引入28年EPS0.76元，参考可比公司26年平均PE20x，给予26年20x，目标价14.20元（前值15.60元，对应26年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新市场及高效渠道开拓不及预期；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。

　　公司发布2025年业绩快报，收入利润略低预期
　　公司披露2025年业绩快报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中2025Q4营收/归母净利润分别为4.3/0.9亿元（同比+2.0%/-26.1%），低于预期。我们小幅下调原预测，预计2025-2027年归母净利润7.7/8.4/8.9亿元，同比-4.0%/+9.0%/+6.4%（原预测为8.3/9.0/9.7亿元），当前股价对应PE20.0/18.3/17.2倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。
　　春节错期致春节备货延后，2025Q4收入仅平稳微增
　　考虑到2026年春节较晚，从春节备货节奏来看，部分春节备货延迟至2026Q1，致公司2025Q4营收在2024Q4低基数背景下仅微增1.9%。公司在2025年积极进行改革调整，目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g/70g/80g产品分别占领2元/2.5元/3.0元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。我们预计2026Q1公司营收增长有望出现改善。
　　费用投放力度加大，2025Q4盈利能力短期承压
　　2025Q4公司盈利能力有所承压，2025Q4归母净利率为21.9%，同比-8.4pct。我们认为主要原因系市场费用投入力度加大。2025年公司销售费用同比增长18.33%，销售费用率同比+2.2pct，其中2025Q4为春节备货旺季，销售费用投入力度进一步加大，销售费用率同比+2.6pct。
　　公司积极拓展新渠道，有望打开公司长期增长空间
　　公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年报，25年公司实现营业收入24.32亿，同比+1.88%；归母净利润7.68亿，同比-3.92%。单25Q4公司实现营业收入4.33亿，同比+2.04%，归母净利润0.95亿，同比-26.06%。
　　2025年公司合计分红4.85亿，股息支付率63.1%，股息率3.25%。
　　评论：
　　25年收入平稳，榨菜基本持平，新品表现突出。分产品来看，25年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.59/0.57/2.14/0.97亿元，分别同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%，其中榨菜量价分别+0.4%/+0.4%，萝卜及酱类产品实现较快增长。分地区来看，25年华南/中原/华中/西北大区及出口表现较好，分别同比+1.81%/+2.54%/+5.15%/+5.92%/+17.62%；华东/华北/西南/东北大区收入略有下滑，分别同比-0.89%/-0.60%/-0.45%/-0.29%。分模式来看，25年公司直销/经销分别实现营收1.75/22.53亿元，同比+15.45%/+0.96%，直销主要受益于电商及新零售渠道发展，而经销商数量净减190家至2442家。25Q4公司营业收入4.33亿，同比+2.04%，符合此前预期。
　　费投加大拖累25年利润，25Q4盈利下滑主系搭赠兑现。25年公司毛利率51.63%，同比+0.64pcts，原材料成本红利延续，销售/管理/研发费用率分别+2.19/-0.50/+0.19pcts，相关市场推广费用提升明显，最终公司归母净利率31.58%，同比-1.90pcs。单25Q4公司毛利率为41.9%，同比-1.45pcts，主要系三、四季度和年度渠道政策在第四季度折让方式兑现，同时公司销售费用率提升，最终25Q4公司净利率21.9%，同比-8.3pcts。
　　25年榨菜主业企稳，26年有望延续势头、稳步改善，期待中长期新品&新渠进一步打开空间。2025年公司紧扣“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”的年度战略主线，持续优化产品结构、拓展市场版图、提升运营效能：产品端，持续巩固核心品类市场优势，新品“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等成功上市；渠道端，新兴渠道布局纵深推进，在电商、餐饮、仓储会员店及海外市场等领域实现实质性突破。2026年，公司将深入贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”业务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳步落地。26年公司一方面主业在销售投放下有望企稳改善，另一方面新品如酱类、新渠道包括餐饮、新零售、电商等有望贡献增量，公司基本面有望保持平稳修复趋势。
　　投资建议：25年经营实现企稳，26年有望保持平稳，维持“推荐”评级。公司25年在费投加大背景下收入企稳，新品新渠道均有一定突破，26年公司有望保持平稳趋势，重点关注后续新品表现。结合2025年报，我们调整26-27年EPS预测为0.69/0.72元（原预测为0.75/0.80元），并引入28年预测为0.75元，对应PE分别为18/17/17倍，给予26年20倍PE，给予目标价13.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025年年报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.32/7.68/6.98亿元，同比+1.88%/-3.92%/-4.67%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.33/0.95/0.83亿元，同比+2.04%/-26.06%/-12.96%，与业绩快报基本一致。
　　经销团队调整25年收入平稳为主，25年末预收款积极。2025年收入同比+1.88%，其中榨菜量的恢复较弱，预计与经销商团队调整有关，2025年经销商数量共2442家，较24年末净减190家，萝卜恢复增长主要系公司对产品的搭赠处理告一段落及品质升级，其他产品同比高增，主要系亲缘品类、新品的开发，此外公司餐饮收入同比+30%以上。25Q4公司收入同比+2.04%，与春节错峰有关，25Q4收现同比+5.99%，略好于收入增速，预收款环比+126.85%，预计春节错峰发货下，26Q1收入表现可以期待。
　　25年成本红利下毛利率提升，25Q4市场活动加大对毛利影响持续。2025年毛利率为51.63%，同比+0.64pct，榨菜/萝卜/泡菜/其他毛利率分别为55.79%/20.45%/30.35%/32.49%，同比分别+1.24pct/-3.99pct/+2.51pct/-7.29pct，榨菜在成本红利下毛利率同比提升（吨均材料成本同比-5.12%），此外泡菜成本也存在优化，相应毛利率同比改善。25Q4毛利率为41.93%，同比-1.45pct，除了与加量不加价、买赠等活动力度加大影响毛利外，淡季规模效应减弱也有影响。
　　费用投入提升为盈利能力承压核心原因。2025年归母净利率31.58%，同比-1.90pct，费用率提升影响盈利能力，2025年总费率16.18%，同比+2.50pct。25Q4归母净利率21.94%，同比-8.34pct，扣非归母净利率19.11%，同比-3.30pct，拆分如下：1）毛利率同比下降；2）总费率提升，25Q4总费率16.41%，同比+1.39pct；3）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自非流动资产处置收益、政府补助减少等因素影响，此外理财产品收益的变动亦对盈利能力产生负向影响。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告，调整了盈利预测，公司2026-2028年收入为25.69/27.38/29.06亿元，同比+5.6%/+6.6%/+6.1%，归母净利润为8.08/8.71/9.38亿元，同比+5.3%/+7.8%/+7.6%，对应2026年3月27日收盘价，PE估值为18/17/15，维持“增持”评级。
　　风险提示：新团队调整磨合需要时间；渠道扩张不及预期；收并购整合不及预期；广告宣传投入效果不及预期；食品安全风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025年业绩快报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.32/7.68/6.98亿元，同比+1.88%/-3.93%/-4.68%。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.33/0.95/0.83亿元，同比+2.04%/-26.12%/-13.04%。
　　全年夯基拓新，Q4春节错峰收入表现平稳。2025年收入同比+1.88%，其中销量同比+1.1%，主要系亲缘品类、新品的开发，如榨菜酱、爆炒酸菜、榨菜肉臊等佐餐开胃产品及老重庆杂酱、肉末豇豆等新品，新兴渠道布局的纵深推进亦对销量带来正向贡献，均价同比+0.7%，价格带基本保持平稳。25Q4收入同比+2.04%，低于预期，预计主要与淡季及春节发货错期有关。
　　渠道调整、品类拓展等费用投入较多，盈利能力有所承压。2025年归母净利率31.58%，同比-1.91pct，扣非归母净利率28.70%，同比-1.97pct，预计青菜头成本红利下，毛利率同比有改善，费用率提升相应拉低盈利能力，预计销售费率同比+4.75pct至18.33%，与公司围绕“迎新开门红”、“品类互动促销大会”、“旺季上量活动”、“秋收行动”四大营销档期开展活动有关。25Q4归母净利率21.92%，同比-8.36pct，扣非归母净利率19.09%，同比-3.31pct，预计归母净利润与扣非归母净利润之间的差值来自政府补助的变动，费率的提升为盈利能力同比承压的核心，其中销售费率预计同比+2.55pct至14.81%。
　　盈利预测与投资建议：公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道治理、下沉效果逐步显现，叠加产能及原料窖池的持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间，虽公司因外部环境变化停止了味滋美收购，但在亲缘品类、酱类等类别的积极开拓下，预计公司B端渠道拓展及第二曲线均将扎实推进。我们根据最新公告，调整了盈利预测，公司2025-2027年收入为24.32/26.44/28.18亿元，同比+1.9%/+8.7%/+6.6%，归母净利润为7.83/9.09/10.00亿元，同比-2.0%/+16.0%/+10.0%，对应2026年2月27日收盘价，PE估值为20/17/15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新团队调整磨合需要时间；渠道扩张不及预期；收并购整合不及预期；广告宣传投入效果不及预期；食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入20亿元，同比+1.8%；归母净利润6.7亿元，同比+0.3%。25Q3实现营业收入6.9亿元，同比+4.5%；归母净利润2.3亿元，同比+4.3%。
　　公司公告，决定终止发行股份及支付现金购买资产。
　　评论：
　　25Q3在高基数背景下延续正增。公司单Q3营收同比+4.5％，基本符合此前预期，一方面需求端相对平稳，榨菜保持自然动销，同时公司新品、新渠有所带动，另一方面公司年内相关费投有所增加，广宣、地推等动作效果呈现。此外，截止25Q3公司应收账款1.21亿，环比25Q2减少0.04亿，保持在较好水平。
　　Q3成本红利结束，同时促销&费投增加，导致扣非净利率同比回落。单Q3毛利率录得52.9%，同比-3.2pcts，主要是25Q3开始青菜头成本红利结束，且公司适当增加促销、以及部分性价比产品和新品占比有所提升，在费用端，25Q3销售费用率为18.1％，同比+0.8pcts，保持在较高水平，主要是公司持续强化市场推广动作，相关费用提升较多，而管理、研发、财务费用率整体保持稳定，分别同比-0.3/持平/+0.4pcts，此外考虑单25Q3投资收益贡献约4100万，最终，25Q3归母净利率为33.9%，同比基本持平，而扣非归母净利率为29.2%，同比-3.1pcts。
　　此次终止味滋美收购，不改公司长期拓品类战略。公司公告，由于外部环境变化及与交易对方未能达成一致意见，董事会经过审慎研究后，认为终止本次交易为宜，此次终止不会对公司的现有业务和战略发展造成重大不利影响。
　　Q3收入延续恢复，25年预计重回增长，期待新品&新渠进一步打开空间。公司25年重在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革，Q2在费投增加下收入增速环比改善，Q3则进一步在高基数下营收维持增长，部分检验公司调整成效。公司当前一方面增加性价比产品，适当聚焦细分场景&规格，夯实榨菜主业基本盘，另一方面在新品&新渠道上更加主动积极，在新渠道上如与盒马开发嘎吱脆萝卜干，山姆上线双拼组合装榨菜，在新品上推出如外婆菜、肉末豇豆、老重庆杂酱等，更加迎合市场消费趋势。全年来看，25年公司预计重回正增，若经营趋势延续，新品&新渠进一步打开空间，公司有望重回增长轨道当中。
　　投资建议：营收延续恢复，关注新品&新渠，维持“推荐”评级。首先，公司品牌地位稳固、商业模式长青，值得以可持续经营视角守住价值，其次，当前公司积极推进变革，报表具备提速潜力，若新品&新渠表现良好，中长期增长置信度进一步提升，公司估值存在向上修复空间。我们维持25-27年EPS预测为0.71/0.75/0.80元，对应P/E估值18/17/16倍，维持目标价15.8元，对应26年21倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，2025年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.99/6.73/6.15亿元，同比+1.84%/+0.33%/-3.43%。25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.86/2.32/2.00亿元，同比+4.48%/+4.34%/-5.63%，业绩基本符合预期。2025年1-9月基本EPS为0.58元。
　　亲缘品类拓展积极，收入回到平稳增长趋势。2025年1-9月收入同比+1.84%，其中预计榨菜恢复增长，萝卜在新系列提振、低基数背景下，预计维持较高增长，泡菜的推广预计仍在持续，此外公司积极开发亲缘品类，如榨菜酱、爆炒酸菜、榨菜肉臊等佐餐开胃产品，亦对收入带来正向贡献。25Q3收入同比+4.48%，维持Q2的同比提升趋势，除老品保持平稳外，公司积极开拓新品，2025年7月推出的老重庆杂酱、肉末缸豆两个产品的线上成交额已接近1500万元，此外餐饮事业部预计达成销售额近1亿元，同比增长接近40%。25Q3收现同比+9.78%，增速略好于收入增速。
　　市场促销活动加大影响毛利，叠加推广投入加大，25Q3盈利能力略有承压。2025年1-9月归母净利率33.67%，同比-0.51pct，扣非归母净利率30.78%，同比-1.68pct，拆分如下：1）2025年1-9月毛利率为53.73%，同比+1.10pct，主要系青菜头成本红利；2）2025年1-9月总费率16.13%，同比+2.74pct，销售/管理/研发/财务费率15.98%/3.07%/0.38%/-3.30%，同比+2.12pct/-0.08pct/+0.04pct/+0.67pct，销售费率提升，主要系市场推广投入提升，此外加量不加价等买赠活动投入也有加大；3）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值，主要来自委托他人投资或管理资产损益的不同，投资收益科目同比+216.53%，主要系保本固定收益型理财产品收益增加，可以侧面验证。25Q3归母净利率33.86%，同比-0.04pct，扣非归母净利率29.19%，同比-3.13pct，拆分如下：1）25Q3毛利率为52.93%，同比-3.24pct，判断主要系加量不加价、买赠等活动力度加大影响毛利；2）25Q3总费率18.00%，同比+0.92pct，销售/管理/研发/财务费率18.08%/2.81%/0.39%/-3.28%，同比+0.85pct/-0.32pct/-0.03pct/+0.42pct。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告，调整了盈利预测，公司2025-2027年收入为24.84/26.44/28.18亿元，同比+4.1%/+6.4%/+6.6%，归母净利润为8.19/9.10/10.01亿元，同比+2.5%/+11.0%/+10.0%，对应2025年10月24日收盘价，PE估值为18.1/16.3/14.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新团队调整磨合需要时间；渠道扩张不及预期；收并购整合不及预期；广告宣传投入效果不及预期；食品安全风险。