公司发布业绩快报，2024年实现营收/归母净利润约24.08/8.24亿元，同比-1.71%/-0.31%，其中24Q4实现营收/归母净利润4.46/1.53亿元，同比（-10.58%/-8.36%）。
　　24Q4业绩有所下降，利润率提升。24Q4公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct）。2024年，公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略不动摇，聚焦榨菜品类优化和多元化发展，在传统消费模式面临挑战与变革的情形下，公司全年立足战略、着眼全局、精准施策，产品上深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能；职能保障上精准发力、完善管理体系，持续提升管理效能，基本实现公司战略规划执行与完成。
　　渠道拓展&产品优化，未来可期。1）渠道方面：公司自2023年设置餐饮事业部以来，主动招揽餐饮渠道专业人才并与餐饮渠道经销商进行合作，通过经销商进行餐饮渠道布局，同时由餐饮事业部销售人员为经销商与B端客户提供合作服务。目前新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品。2024年餐饮事业部销售突破1亿。2）产品方面：榨菜主力产品完成包装和材质优化等工作后在24年12月开始对接上市，预计将在2025年初逐步完成对接；萝卜产品已经完成优化试销，目前正在逐步开展上市对接工作。
　　投资建议：我们认为Q4公司业绩略有承压。展望25年，餐饮渠道有望延续，同时青菜头价格稳定，利润弹性有望凸显。根据24年业绩快报，以及现在消费仍处于弱复苏，我们略调低收入，预计25-26年营收分别26/28亿元（前值为27/29亿元），同增8%/7%；由于青菜头价格稳定，利润弹性或有释放，我们略调高利润，归母净利润分别9.38/10.20亿元（前值为9.30/10.06亿元），同增14%/9%，对应PE分别为17X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准等。

　　公司发布2024年业绩快报，收入符合预期，利润略低预期
　　公司披露2024年业绩快报。2024年公司营收/归母净利润分别为24.1/8.2亿元（同比-1.7%/-0.3%），其中2024Q4公司营收/归母净利润分别为4.5/1.5亿元（同比-10.6%/-8.4%）。收入基本符合预期，利润略低于预期。综合考虑费用投放及成本，我们小幅下调此前盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为8.2/9.1/9.8亿元（原预测为8.8/9.6/10.6亿元），EPS分别为0.71/0.78/0.85元（原预测为0.76/0.83/0.92元），当前股价对应PE18.8/17.1/15.8倍，考虑到公司改革成效有望逐步显现，维持“买入”评级。
　　2024年夯实基础为主，蓄力2025年稳健发展
　　商超需求疲软叠加公司改革短期影响，2024Q4淡季营收出现双位数下滑，全年营收微减。我们认为2024年改革有望支撑2025年销售好转：（1）公司2023年初推出定位2元价格带的60g产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于2024Q3根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售；（3）2024年下半年公司在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品，同时以更多的费用投入政策支持餐饮渠道拓展。
　　改革推进致盈利能力短期承压，2025年成本有望略有下行
　　利润端略低于预期主要系2024年公司改革推进，在销售/管理/研发等方面费用率投放有所增长，削减品牌宣传费用，同时增加职工薪酬，并推出部分性价比产品。我们预计2025年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降背景下，我们预计费用率大幅提升概率较小，预计2025年利润率保持相对平稳。
　　长期展望：改革活力有望释放，品类拓张空间可期
　　展望全年，公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展。同时，公司积极寻找产品拓张方向，考虑通过收购拓宽产品边界，重点考虑酱腌菜市场及复合调味料市场的并购机会。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2024年度业绩快报，2024年实现营业收入24.08亿，同比下降1.71%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降0.31%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长0.13%。其中单四季度而言，实现营业收入4.46亿，同比下降10.58%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降8.36%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降21.51%。
　　淡季表现平淡，收入低于预期。公司2024Q4实现营业收入4.46亿，同比下降10.58%，而2024Q1-Q3实现营业收入19.62亿，同比+0.56%，2024Q4同比大幅下滑，究其原因，一方面，我们判断可能与跨期确认收入相关，部分商品2024Q4发货尚未交付至经销商手中，跨期货物预计于2025年Q1确认收入；另一方面，我们预计可能与消费者淡季囤货意识减弱相关。
　　淡季费投减少，利润率环比改善。公司2024年实现归母净利率34.22%，同比+0.48pct；单四季度实现归母净利率34.40%，同比+0.83pct，环比2024Q3+0.50%，我们判断一方面主要受益于原材料青菜头成本的下降，预计2024Q4毛利率同比有所提升；另一方面，四季度属于淡季，我们认为可能受益于淡季费用投放和营销活动的减弱，预计费用率小幅下降。
　　榨菜基本盘稳健，战略目标基本完成。2024年，公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略不动摇，聚焦榨菜品类优化和多元化发展，在传统消费模式面临挑战与变革的情形下，公司全年立足战略、着眼全局、精准施策。产品方面，深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售方面，全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能；职能保障方面，精准发力、完善管理体系，持续提升管理效能，基本实现公司战略规划执行与完成。
　　盈利预测：主力产品优化上市，低基数下有望加速增长。展望2025年，公司主力榨菜产品成功完成包装和材质优化上市，将在稳榨菜的基础上推进多品类发展，家庭端和餐饮端场景共同延伸，同时，在2024年整体低基数的背景下，收入有望迎来提速。此外，低价青菜头带来的成本红利预计仍将延续，毛利率增长可期。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别同比-0.3%/+9.6%/+7.6%至8.2/9.0/9.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。

　　业绩边际承压，毛利率预计延续高位
　　公司2024年实现营收24.08亿元（同减2%），归母净利润8.24亿元（同减0.3%），扣非归母净利润7.57亿元（同增0.1%）。其中2024Q4公司营收4.46亿元（同减11%），归母净利润1.53亿元（同减8%），扣非归母净利润1.20亿元（同减22%），低价原材料仍在消化中，预计毛利率保持高位，同时加大地面推广费用投放，预计2025年业绩同比修复。
　　完成组织结构改革，产品与渠道协同发力
　　公司优化部门协同与薪酬结构，完成组织架构扁平化改革，后续针对餐饮渠道发挥萝卜与泡菜产品渠道适配性，调整餐饮企业合作模式，预计餐饮渠道仍可延续高增。产品方面，公司加大老品优化力度与产品上新速度，针对性给与渠道政策支持，目前萝卜产品完成试销，榨菜主力产品在包装/口味/品质优化后逐步对接上市。原料上，低价青菜头库存预计可使用至2025Q2，2024年年底公司完成部分窖池建设投产，今年预计新增窖池容量3万吨，为后续原材料阶段性储备预留充足空间，进一步平滑成本波动。
　　盈利预测
　　公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元，当前股价对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

　　事件：公司发布2024年业绩快报，全年实现营业收入24.1亿元，同比-1.7%，实现归母净利润8.2亿元，同比-0.3%；其中24Q4实现收入4.5亿元，同比-10.6%，实现归母净利润1.5亿元，同比-8.4%，公司业绩略低于市场预期。
　　消费需求持续低迷，Q4收入有所承压。公司24Q4收入有所承压主要系：1）在整体大环境偏弱的影响下，榨菜消费需求持续低迷；2）Q4属于榨菜销售的传统淡季，且24Q3公司销售费用投入较多（Q3销售费用率17.2%），公司Q4以来主动收缩了渠道费用投放力度；3）公司持续开展渠道库存清理，优化大日期产品，力求来年轻装上阵。展望25年，随着公司2元60g产品铺市率的进一步提升，以及以榨菜酱、红油系列等为代表的新品持续发力，叠加餐饮端市场空间逐步打开，收入端有望重回稳健增长态势。
　　成本红利持续释放，Q4盈利能力有所提升。公司24年全年归母净利率为34.8%，同比+1pp；其中24Q4归母净利率为36.9%，同比+3.3pp。单四季度净利率同比提升，主要系自Q3起24年低价青菜头原料全面投入使用所致，但受分母端收入规模下行影响，归母净利润绝对值同比仍有所下滑。展望未来，青菜头成本红利将持续至25年上半年，公司业绩有望充分受益于此。
　　成本红利延续，利润端有望持续改善。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，持续加强公司产品矩阵与新兴渠道开拓力度。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品及豇豆类等定制化产品，持续加大连锁餐饮客户开拓力度。4）成本端来看，低价原材料红利将持续至25年上半年，叠加包材等原料价格持续回落，后续利润端有望持续改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.71元、0.78元、0.84元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营收24.1亿元，同比-1.7%；归母净利润8.2亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+0.1%。测算得24Q4实现营收4.5亿元，同比-10.6%；归母净利润1.5亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-21.5%。
　　24Q4业绩承压，期待25年修复增长，经营活力持续释放。24Q4收入同比下滑，经营略有承压，但公司经过营销架构和渠道调整，整体库存好转，报表压力释放有利于25年轻装上阵。此外，24Q4营业利润率40.4%，同比+1.0pct，体现青菜头成本红利（23年收购价1100元/吨，24年收购价800元/吨）。24年全年来看，消费仍然面临挑战，公司聚焦榨菜品类优化和多元化发展，产品上深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能，推动公司战略规划的基本达成。
　　长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。1）产品端，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化，包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新，同时对60g原版产品作为价格带补充品种将继续推广，完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面，公司23年推出榨菜酱产品，24年三季度公司推出新品“爆炒”系列，目前处于试销阶段。
　　2）餐饮渠道方面，公司自2023年设置餐饮事业部，产品以榨菜为主，24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品，并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作，24年11月份公司餐饮事业部销售额突破1个亿。
　　3）公司持续进行并购标的考察工作，目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的，在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。
　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.2亿元、9.1亿元、9.7亿元，EPS分别为0.71元、0.79元、0.84元，对应24-26年PE分别为19、17、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2024年度业绩快报，预计2024全年实现营业收入24.08亿，同比减少1.7%；预计实现归母净利润8.24亿，同比减少0.3%。单Q4预计实现营业收入4.46亿元，同比下降10.6％；预计实现归母净利润1.53亿元，同比下降8.4%。
　　评论：
　　受收入跨期确认影响，24Q4营收略低于预期。一是24Q3起公司加大费投力度，预计中秋、国庆等备货存在部分前置，同时年底又受到收入跨期确认影响，二是外部需求压力延续，终端动销整体平淡，加上2元价格带产品增加，预计整体吨价中枢略有下移，最终24Q4营收同比-10.6％，表现略低于此前预期。2025年以来公司经营状态相对平稳，在去年相对不低基数下，预计动销持平或略有增长。
　　25年青菜头价格延续低位，成本红利下公司调整改革可更从容。24Q4归母净利率34.9％，同比+1.4pcts，改善幅度略低预期，预计是收入规模下降、对应摊销增加，同时费用同比略有提升。近期公司完成青菜头采购，以800元/吨统一收购，略高于市场价格600-800元/吨，主要是实行原料收购保护价政策，保护农民利益、促进产业长期良性发展。整体来看，25年原材料均价在800元/吨，低于24年整体价格（上半年使用23年收购青菜头，价格为1100元/吨），敏感性测算下，有望贡献2-3pcts毛利率空间。在24H2公司经营调整深化、费投略有增加的背景下，成本红利也可给予公司更多调整试错空间，后续相关动作可更从容。
　　24H2逐步出招求变，25年继续深化改革，若营销调整得当，公司有望重回增长通道。25年公司提出围绕调管理机制，提振市场促活销售，以“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”为战略引领，从五“力”（凝聚力、产品力、渠道力、传播力、战斗力）着手，延续2024年有效方法，并进一步加大利好政策和机制改革，倡导长期主义、久久为功，相关调整动作有望更进一步。全年维度来看，去年Q1基数不低，短期收入压力或将延续，但伴随经营调整逐步落地，企业状态有望环比改善，Q2有望逐步恢复到正增，若新品或新渠放量加快，则下半年或重回增长轨道。利润方面，尽管成本红利延续，但考虑2元价格带产品占比提升，以及经营调整所带来的潜在费用增加，预计全年净利率基本持平或小幅改善。
　　投资建议：Q4略低预期，经营积极求变，维持“推荐”评级。公司品牌地位稳固、商业模式长青、现金充沛报表优异，值得以可持续经营视角守住价值，当下经营积极求变、逐步出招，发力管理和营销改善，若是调整得当，公司具备进一步提速潜力，后续紧盯改革效果、销量拐点，此外若是后续分红率指引提升，也有望提供股价催化。基于此次业绩快报，我们调整24-26年EPS预测至0.71/0.73/0.75元（原预测为0.74/0.74/0.75元），对应PE为19/18/18倍，维持目标价15.8元，对应25年约22倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

　　引言：2025年1月，涪陵榨菜集团2025年经销商大会召开，首次汇聚集团四大事业部全球500+家核心经销商。集团提出围绕调管理理机制，提振市场促活销售，以“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”为战略引领，锚定目标奋勇向前。
　　我们认为2024年三季度公司营收实现同比正增长，扭转此前多个季度销售疲软态势，同时利润增速较好，背后是组织架构、经销商调整、销售考核、营销投入等多方面因素影响，公司改革向好、经营逐渐进入正循环，而长期战略清晰，内生外延，支撑佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动增长。
　　短期因素：24Q3业绩拐点已至，关注经营亮点。营收、利润同比增速转正，改革成效初显。2024Q1-3公司营收、归母净利润分别实现19.6亿元、6.7亿元，同比分别增长0.6%、1.7%，年初以来包括组织架构、经销商调整、产品优化等系列举措成效显现：1）分产品，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄；2）毛利率呈改善趋势，费用管控有效；3）三季度迎来经营拐点，24Q3公司营收实现6.6亿元，同比+6.8%，结束了连续5个季度的营收同比下滑态势，且榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，渠道库存处于合理水平；4）餐饮端前三季度增速约30%，到24年11月份餐饮事业部销售额突破1亿元。
　　长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。2024年，公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，已经取得阶段性成效。围绕公司战略我们认为未来增长点如下：1）产品端，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化，包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新，同时对60g原版产品作为价格带补充品种将继续推广，完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面，公司23年推出榨菜酱产品，24年三季度公司推出新品“爆炒”系列，目前处于试销阶段。
　　2）餐饮渠道方面，公司自2023年设置餐饮事业部，产品以榨菜为主，24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品，并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作，24年11月份公司餐饮事业部销售额突破1个亿。
　　3）公司持续进行并购标的考察工作，目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的，在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。
　　管理提效：组织架构及经销商优化、销售考核结果导向、产品创新加速。新董事长上任后，公司内部进行了组织架构、销售政策及人员考核模式、产品优化等具体调整措施：组织架构方面，公司进行了管理层级压缩及岗位设置，提升工作效率；销售方面，完成了经销商的优化、调整了销售人员岗位设置、考核模式变更为以结果导向为主的激励模式、销售政策也相应进行了调整；产品方面，加快了产品优化速度及上新速度，24年下半年对60g、70g榨菜、萝卜、豇豆等产品进行了工艺或包装上的优化。
　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元，EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元，对应24-26年PE分别为18、16、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。

　　公司三季度动销改善营收净利增速转正
　　公司公布2024年三季报，实现营收19.62亿元/+0.56%；归母净利润6.71亿元/+1.74%。2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；归母净利润2.23亿元/+17.88%。公司毛利率52.63%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升0.45pct；管理费用率3.49%，同升0.05pct。净利率34.18%，同升0.40pct。产品方面，前三季度榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长；渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端低基数，前三季度总体增速在30%左右。
　　公司调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构
　　三季度动销改善主要原因为：一是三季度本身属于榨菜消费的传统旺季，公司在旺季加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；二是公司上半年对销售组织架构及考核模式进行了调整，销售考核更注重结果导向，一定程度上激励了销售人员完成目标积极性；三是调整优化经销商后，经销商对比原来更大的市场运营更有动力，促进了终端市场铺货动销；四是公司在三季度取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。
　　公司加强渠道管理，更加贴近终端市场实际需求
　　公司加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖；叠加今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，共同发力助力企业三季度业绩回升。成本效应将延续至明年上半年，伴随公司加大终端销售投放力度，动销调整及时，旺季顺势而为，较好缓解前期销售压力。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司24/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长分别为2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍，公司当前PE21倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：消费低迷，气候等因素致青菜头减产成本波动风险，拓品类不及预期，并购扩张经营风险，食品安全风险，行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3公司实现营收19.6亿元，同比+0.56%，实现归母净利润6.7亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+5.6%。其中，24Q3公司实现营收6.6亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比+17.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+23.8%。
　　三季度经营环比改善明显，榨菜品类韧性足。
　　1）三季度单季来看，榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，三季度经营环比改善、同比增速转正的主要原因，一是消费旺季加大终端销售费用投放，二是上半年组织架构及销售人员考核调整、经销商优化等措施促进终端铺货动销，三是2元价格带产品根据各地需求及时上架。前三季度累计来看，主品类维持稳健，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄。
　　2）新品方面，通过买赠等促销活动对榨菜酱进行线下销售支持，三季度推出新品“爆炒”系列，含豇豆、外婆菜等产品，此外对现有产品进行优化，目前正在试销阶段。
　　3）渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，前三季度总体增速在30%左右，比家庭消费渠道增速快。
　　毛利率改善，费投增加，整体盈利水平提升。24Q3公司毛利率为56.2%，同比提升10.5pct，预计主要系今年低价收购的青菜头原料投入使用；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2%、3.1%、0.4%，同比分别变动5.5pct、-0.14pct、0.3pct，销售费用率提升主要系旺季加大投入促进终端动销；投资净收益同比减少约600万，公允价值变动损益同比减少约500万，综合影响下24Q3公司净利率为33.9%，同比提升3.2pct。
　　投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元，EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元，对应24-26年PE分别为20、19、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。