磷、复肥与联碱业务景气上行，公司Q1业绩同比高增，维持“买入”评级
　　根据公司公告，2022年Q1公司实现营业收入55.18亿元，同比+87.03%；实现归母净利润4.65亿元，同比+157.59%，环比+3.14%。2022年Q1，公司复合肥产品的销量同比增加；联碱产品销售价格同比上涨，毛利率同比增加；磷化工产品销售价格同比上涨，毛利率同比增加。主营业务景气、盈利水平上行，公司Q1业绩同比、环比增长。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为18.36、22.73、24.42亿元，EPS分别为1.82、2.25、2.42元/股，当前股价对应PE分别为7.5、6.1、5.6倍，维持“买入”评级。
　　磷化工、联碱、复合肥产品价格持续上行，公司Q1业绩同比高增长
　　据百川盈孚数据，2022年Q1，黄磷市场均价为33,003元/吨，同比+99.78%；轻碱与氯化铵均价分别为2,449、1,719元/吨，同比分别+42.45%、+50.00%。公司拥有黄磷年产能6万吨、联碱双60万吨，充分受益于黄磷、联碱产品价格上涨。
　　受粮食价格上涨及国际冲突影响，国内外化肥价格同比高增。Q1磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和同比变动幅度分别为3,090（+23.60%）、2,657（+28.83%）、3,668（+59.88%）、2,942（+36.82%）元/吨，公司作为高度一体化的复合肥龙头充分受益。公司业务多点开花，单季度业绩再创历史新高。
　　十四五公司将布局复合肥、新材料等三大新项目，未来业绩有望持续高增
　　十四五期间，公司将在湖北布局三大项目。
　　（1）湖北荆州：预计投资45.95亿元建设35万吨电池级磷酸铁、60万吨缓控释复合肥及相关配套产能；
　　（2）湖北应城：预计投资75亿元新建包括年产100万吨复合肥、70万吨合成氨等产能；（3）湖北宜城：固定资产投资约21.50亿元，将建设年产10万吨电池级磷酸铁项目、80万吨缓控释复合肥项目及相关配套产能等。三大项目总投资或将超过142.50亿元，公司将通过定增、产能投放后资金滚动及自有资金等方式建设项目，未来业绩有望持续高增，看好公司成长的较大潜力。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　2022年4月27日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，环比增长14.81%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长157.59%，环比增长3.10%。经营活动产生的现金流量净额5.83亿元，同比增长408.13%，环比增长94.98%。毛利率15.86%（同比下降1.51个百分点，环比下降0.15个百分点），净利率8.51%（同比增加2.23个百分点，环比下降0.81个百分点）。
　　投资要点：
　　主要产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长
　　2022年Q1，公司实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，环比增长14.81%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长157.59%，环比增长3.10%。受益于产品价格上涨以及春耕旺季肥料需求旺盛，公司一季度营收和利润同比实现大幅增长。据wind数据，2022年Q1，氯基复合肥均价为2967元/吨，同比上涨48.40%；硫基复合肥均价为3270元/吨，同比上涨44.77%；磷酸一铵均价为3113元/吨，同比上涨37.69%；纯碱均价为2383元/吨，同比上涨55.94%；黄磷均价为33021元/吨，同比增长99.00%。受双碳政策以及能耗双控影响，未来磷酸一铵、黄磷等新增产能受限。同时，全球粮食安全问题日益突出，农作物价格上涨，对磷肥和复合肥的需求也不断上涨。预计未来一段时间，公司主要产品价格将维持高位震荡，公司盈利水平也将保持在较高水平。
　　2022年Q1，公司销售费用率为1.19%，同比下降0.81个百分点，环比下降0.63个百分点；管理费用率为2.54%，同比下降1.34个百分点，环比增加1.93个百分点；财务费用率为0.52%，同比下降1.52个百分点，环比增加0.02个百分点，主要系2022年Q1应付票据贴现较去年同期减少，以及借款利率较去年同期降低，导致利息支出较去年同期减少。
　　盈利预测和投资评级：
　　预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为16.13、22.12、29.28亿元，对应PE分别为8.45、6.16、4.66倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：
　　公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入148.98亿元，同比+62.74%，归母净利润总额12.32亿元，同比+147.06%，扣非净利润11.45亿元，同比+165.38%；其中Q4单季实现营业收入48.06亿元，同比+104.47%，归母净利润4.51亿元，同比+252.36%。同时预告22年Q1实现归母净利润4.5至4.8亿，同比+149%至165%。
　　量价齐升景气高涨，业绩大增再创新高。得益于公司复合肥产品和联碱产品的价格上涨和销量提升，公司2021年度业绩再创新高。
　　报告期内，复合肥销量287.39万吨，同比增长10.41%，实现销售收入62.27亿元，同比增长29.87%；联碱产品销量76.9万吨，同比增长64.03%，实现销售收入11.44亿元，同比增长42.28%。在主营产品价格不断上涨的同时，公司磷化工产业链一体化程度不断加深，成本管控能力增强，报告期内各产品毛利率均有较大幅度的上涨，未来盈利水平将持续提升。
　　建立一体化产业链，成本优势和行业定价权进一步凸显。目前，公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料、包材等基本能自给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显。公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑，根据公司的产业布局，在雷波牛牛寨北矿区实现探转采并完成矿井建设后，公司生产所需的磷矿石将主要实现自产。随着产业链一体化程度加深，公司原料自给率将不断提高，加上产品结构不断优化，成本管控和协同效益不断提升，公司的抗风险能力、市场竞争力和盈利水平将持续提升。
　　产能不断扩充，依托产业链优势积极入局新能源。公司现有复合肥产能520万吨，在建新型复合肥产能120万吨，预计未来2年内陆续建成投产。公司抓住新能源发展机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道；
　　规划磷酸铁产能45万吨吨（湖北松滋35万吨，湖北宜城10万吨），配套不同纯度的磷酸产能90万吨，并利用副产低品位磷酸联动生产复合肥140万吨，其中湖北松滋35万吨磷酸铁及配套项目将于2023年陆续建成投产。在新能源领域的旺盛需求下，积极布局磷酸铁将打开公司未来成长空间。
　　首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕复合肥、联碱以及磷化工行业，当前时点磷肥纯碱等产品景气高涨，盈利能力强。长期看，公司建立起一体化产业链，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显，锻造长期市场竞争力，同时积极进军新能源赛道。预计公司22-24年实现归母净利润15.1亿/18.0亿/21.1亿，EPS1.50/1.78/2.09元，对应PE10.0/8.4/7.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、尿素价格波动、需求不达预期

　　磷、复肥与联碱业务景气上行，公司业绩持续增长，维持“买入”评级
　　根据公司公告，2021年公司实现营业收入148.98亿元，同比+62.74%；实现归母净利润12.32亿元，同比+147.06%。2022年Q1，公司预计实现归母净利润4.5-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%。2021年以来，公司复合肥、联碱、磷化工等产品毛利率同比增长，公司业绩持续增长。我们调增公司2022-2023年及新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为18.36（+5.79）、22.73（+9.10）、24.42亿元，EPS分别为1.82（+0.58）、2.25（+0.90）、2.42元/股，当前股价对应PE分别为8.3、6.7、6.3倍，维持“买入”评级。
　　磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨，公司单季度业绩持续增长
　　据百川盈孚、Wind与卓创资讯，2021年Q4黄磷市场均价为38,871元/吨，环比+23.10%；轻碱与氯化铵均价分别为3,246、1,136元/吨，环比分别+42.81%、+5.62%。公司拥有黄磷年产能6万吨、联碱双60万吨，充分受益于黄磷、联碱产品价格上涨。受“两碳”政策、煤炭上涨、单质肥价格上涨等影响，2021年Q4，磷酸一铵、复合肥均价和环比变动幅度分别为3,196（-2.02%）、3,228（+1.95%）元/吨、2021年公司复合肥销量同比+10.41%，复合肥业务全面量价齐增。磷化工、复合肥、联碱业务多点开花，公司2021年大幅高增。2022年Q1，纯碱、氯化铵、磷复肥价格持续上行，公司单季度业绩持续增长。
　　公司布局的磷酸铁及配套产能加速落地，2023年开始有望持续贡献业绩
　　公司拟定增募资建设“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”，预计项目总投资为45.95亿元，拟投入募集资金20亿元，于湖北省松滋市建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套产能及设施等，项目有望于2023年陆续建成投产。公司不断深化化肥全产业链优势，同时抓住磷酸铁发展的有利时期，延伸产业链。公司农化及新能源业务多点开花，我们坚定看好公司未来成长。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　事项：
　　公司发布2021年年报，2021年实现营收148.98亿元，同比增加63%；实现归母净利润12.32亿元，同比增加147%；2021年Q4单季度实现营收48.1亿元、归母净利润4.5亿元，均环比增加20%。同时，公司发布2022年Q1业绩预告，预计2022年Q1实现归母净利润4.5-4.8亿元，同比增加149%-166%。
　　评论：
　　量价齐升，一体化优势助力业绩创新高。公司主业复合肥受益于农产品库销比下降进入高景气度周期，常规复合肥/新型复合肥销量实现160.25/127.13万吨，同比增加3.75%/20.13%，年均销售单价约为2098/2253元/吨，同比增加23%/10%。公司积极布局新型复合肥产能，在建新型肥产能120万吨，预计未来2年内陆续建成投产。公司复合肥产业链一体化配套完整，拥有氮磷原料配套和稳定的钾肥供应商，在2021年氮、磷、钾价格均大幅上涨背景下，尿素/磷酸一铵/氯化钾同比分别增加42%/52%/36%，公司凭借一体化优势实现历史最佳业绩。环比方面，公司2021年Q4归母净利润环比Q3增加20%，2022年Q1环比2021年Q4环比增加-0.2%～6.4%，主要因为化肥行业景气度持续抬升+公司良好的成本控制能力，2021Q3-2022Q1复合肥加工价差分别为451、481和510元/吨，单季度盈利能力持续抬升。
　　纯碱黄磷景气度有望延续，2022年盈利预计依然可观。黄磷受益于2021年云南水电偏枯+双控限电下开工受限，全年供需紧平衡，黄磷价格在下半年出现大幅上涨，下半年平均含税价实现3.3万元/吨，同比增加98%。公司拥有黄磷产能6万吨/年，产量全部用于外售。在低库存+成本支撑下2022年价格中枢有望上移，假设2022年黄磷含税价中枢3万/吨，公司黄磷单吨净利润接近万元。联碱方面，供应端在三大工艺路线两年内基本无增量情况下，2021年需求端因房地产竣工和光伏装机加速而大幅扩张，轻质纯碱2021年含税均价2215元/吨，公司拥有联碱产能60万双吨/年，其中氯化铵用做复合肥原料，纯碱外售，在化肥景气度保持高位+光伏需求增加背景下，假设今年纯碱含税均价2000元/吨，双吨盈利预计大于500元/吨。
　　依托磷源优势，公司积极入局新能源打造新增长极。公司作为磷系头部企业，拥有自磷矿开始的完整磷化工产业链，并于2021年开始建设35万吨磷酸铁项目，公司凭借产业链配套优势，不断向下游延展，丰富产品结构。公司磷酸铁项目将使用湿法净化磷酸路线，项目分为两期进行，一期10万吨/年磷酸铁，预计于2023年3月建成投产；二期25万吨磷酸铁及配套30万吨精致磷酸、60万吨缓控释复合肥，预计于2023年12月建成投产。公司在该项目规划中，同时配套磷酸铁核心原材料净化磷酸产能，将使其在磷酸铁产能过剩后拥有更优成本控制能力。按照2022年4月15日磷酸铁25000元/吨、精制磷酸10867元/吨和复合肥3550元/吨计算，项目动态含税收入将达百亿元规模，有望成为公司未来盈利的新发力点。
　　投资建议：考虑化肥景气度超预期，我们上调公司2022、2023年归母净利预测至15和18亿元（原值14和15亿元），并新增2024年预测23亿元对应EPS依次为1.5、1.82和2.24元/股。按照公司近3年中枢20倍PE给予估值，2022年业绩可对应目标价30元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期，需求不及预期。

　　公司是国内复合肥行业龙头，产业链布局日渐完善。深耕复合肥行业数十年，目前拥有复合肥产能520万吨，产销量全国第二，为增强成本优势，近年来不断向原料端拓展，向上游布局磷和氮，逐步形成产业链一体化的产业格局。目前已拥有联碱60万双吨、磷酸一铵43万吨、黄磷6万吨，磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨及三聚磷酸钠3.5万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨，工业盐80万吨、品种盐40万吨、食用氯化钾6万吨。
　　一体化产业链构筑成本护城河，复合肥行业集中度提升带来龙头长期成长性。受农业生产模式影响，叠加低行业壁垒，国内复合肥行业一直以来都比较分散，龙头企业市占率偏低。近年来，受供给侧改革、安全环保趋严和国内外能源危机等因素影响，上游原材料价格波动较大，叠加复合肥行业不断洗牌，中小落后产能逐步退出，行业集中度不断提高，一体化布局的龙头企业市占率增长空间较大。目前复合肥行业CR4从2015年的16.8%提升至2021年的22.4%，龙头企业依靠优质的渠道和经销商叠加品牌效应市占率将会持续提升。公司复合肥销量国内第二，近年来不断布局上游磷资源，氮资源巩固复合肥生产成本优势，不断拓展渠道和优秀的经销商资源，在原料价格大幅上涨以及行业需求低迷的背景下逆势增长，复合肥销量从2015年的185万吨持续提升至2021年的287万吨，CAGR高达7.6%，目前国内市占率约为5.97%。
　　下游光伏、新能源需求的高增以及农化需求旺盛带动联碱业务景气向上。公司目前拥有联碱60万双吨（纯碱和氯化铵各60万吨）。随着环保政策趋严，纯碱被列入高耗能行业，产能增长受限，联碱法产能持续退出，叠加下游光伏玻璃和新能源汽车对纯碱的需求高增，纯碱行业格局改善带来行业景气向上。此外由于尿素价格持续上涨，复合肥企业减少尿素用量，用氯化铵替代，带动氯化铵需求，价格持续推涨，公司联碱业务盈利大幅好转。
　　巩固复合肥龙头地位，完善磷化工产业链布局，实现“矿—盐—碱—肥”和新能源材料的两大业务布局。除了磷酸一铵的布局公司还是国内最大的黄磷外售企业，拥有6万吨黄磷产能，黄磷为双高类产品，未来不允许新增产能且环保趋严，下游的精细磷化工需求仍保持一定的增长，因此黄磷供需格局改善将带来价格和盈利中枢的上行。公司目前正在办理雷波磷矿采矿证，未来将继续完善自身的磷化工布局，向下游投建磷酸铁产能，目前规划产能45万吨，除了部分原料自给的优势外，磷酸铁副产渣酸可用于磷源生产复合肥，和公司的复合肥业务形成良好的协同效应，进一步降低两者成本。
　　盈利预测与估值：产业链一体化的国内复合肥龙头，完善磷化工布局，上下游延伸布局磷矿和磷酸铁，开启新的成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为18.12、22.06、26.79亿元，对应EPS分别为1.79、2.18、2.65元，目前市值对应的PE分别为8X、7X、6X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；复合肥和磷酸铁在建项目进展不及预期。