CETC Potevio Science & Technology (Potevio) reported 9M24 revenue/ attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB3,420/18.25/11.61mn (-12.01/ -71.58/-77.01% yoy), with 3Q24 revenue/attributable NP at RMB983/-21mn (-23.37/-1831.58% yoy). Looking ahead, with the company's continuous enhancement of its core ICT integrated services, we expect its public and private network communication businesses to grow steadily. As import substitution advances, sectors such as PCB, high-end time-frequency components, and specialized crystal oscillators are set to show promising growth, in our view. We believe emerging fields like 6G, low-altitude economy, and satellite internet could also open long-term revenue growth opportunities for the company. Maintain BUY.
Profitability declined yoy, expense control fared well
Potevio's gross profit margin/attributable net profit margin recorded 16.39/0.53% (-1.47/-1.12pp yoy) for 9M24, and 13.42/-2.14% (-1.13/-2.06pp yoy) for 3Q24, indicating a slight decline in overall profitability. Sales/administrative/financial/R&D expense ratios changed by -0.60/+0.18/-0.24/+0.34pp yoy in 9M24, reaching 4.28/5.23/-0.03/5.61%. The yoy decrease in financial expense ratio was primarily due to reduced borrowing and lower interest rates, which significantly cut interest expenses. Overall, expense control remained effective.

　　普天科技2024年Q1-Q3实现营收34.20亿元（yoy-12.01%），归母净利1825.07万元（yoy-71.58%），扣非净利1160.79万元（yoy-77.01%）；Q3实现营收9.83亿元（yoy-23.37%），归母净利-0.21亿元（yoy-1831.58%），低于我们前瞻中的预期（-0.01亿元），主要系专网通信需求波动导致收入同比下滑较大。展望未来，随着公司不断做实ICT融合服务基本盘，公网通信、专网通信等业务有望获得稳健增长；随着自主可控、国产化替代的稳步推进，PCB、高端时频器件、特种晶振等前景良好；6G、低空经济和卫星互联网等新兴领域将打开公司长期发展空间。维持“买入”评级。
　　盈利能力同比小幅下滑，费用率控制良好
　　9M24公司综合毛利率为16.39%（同比-1.47pct），归母净利率0.53%（同比-1.12pct）；3Q24毛利率13.42%（同比-1.13pct），归母净利率-2.14%（同比-2.06pct），整体盈利能力略微下滑。公司9M24销售/管理/财务/研发费用率分别为4.28%/5.23%/-0.03%/5.61%，同比-0.60/+0.18/-0.24/+0.34pct，财务费用率同比下降的主要原因是公司借款减少，以及借款利率降低，导致利息支出大幅减少，总体费用率水平控制良好。
　　电科网通唯一上市平台，加速布局卫星互联网领域
　　公司是控股股东电科网通唯一上市平台。电科网通集团由中电科技集团授权托管的五个通信类研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所）及其所属企业组成。其中，电科54所是国内卫星互联网研发的核心单位，持有公司股权比例为0.97%；7月29日，公司聘任了两位副总裁，均拥有电科54所任职背景。公司作为通信央企，积极布局卫星互联网研究，推进高端PCB产品、恒温晶振、北斗短报文终端和通信服务及产品等在卫星互联网领域的应用，以及面向应急、人防等专网通信类业务应用，有望受益行业快速发展趋势。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司专网通信领域需求尚待恢复，我们预计公司24-26年归母净利润为0.71/1.81/2.19亿元（前值：1.67/2.04/2.39亿元），参考可比公司PS均值，给予25年PS3.4x，对应目标价29.92元/股（前值：22.21元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款减值风险；传统业务发展不及预期。

　　国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会。根据光明网报道，2024年9月27日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会。会议部署了近期要突出抓好的重点改革举措，例如，围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购；到2025年，国企必须普遍推行末等调整和不胜任退出制度。
　　普天科技背靠中国电科，有望深度受益国企改革深化。普天科技控股股东中电网络通信集团有限公司成立于2017年9月，由中国电子科技集团有限公司授权托管的五个通信类研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所）及其所属企业组成，其中，五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站，协作组建全国性卫星通信网络。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立（简称“中国星网”），是我国建设卫星互联网系统的企业主体。中国星网现任党委书记、董事长张冬辰2004年03月曾任中国电子科技集团公司第五十四研究所所长、党委委员。我们认为，普天科技作为中电网通唯一上市平台，集团丰富资源，有望充分受益本轮国企改革深化。
　　24H1费用控制良好，持续布局卫星互联网。2024H1公司实现营收24.37亿，同比-6%。实现归母净利润0.39亿，同比-40%，主要由于公司专网通信及智慧应用业务收入出现较大下滑（实现收入9.84亿，同比下降24%），主要由于轨道交通市场呈现由以往需求高度集中到现在数据互通、应用场景分散的变化趋势。公司费用控制情况良好，24H1实现销售费用1.05亿，同比-19%，实现管理费用1.32亿，同比-1%，实现研发费用1.20亿，同比-15%，我们认为，公司在费控良好的情况下，若24H2收入端需求恢复，将会带来较强利润弹性。根据公司中报披露，公司积极谋划布局卫星互联网产业的发展，在中国通信标准化协会（CCSA）参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作，积极推进相关技术和产品研究开发，我们认为，公司有望充分受益我国低轨卫星互联网建设。
　　维持“买入”评级。由于下游景气度较我们此前预计偏弱，下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.35/60.24/66.92亿元，同比-0.5%/+10.8%/+11.1%，归母净利润分别为1.25/2.05/3.03亿，看好公司本轮充分受益卫星互联网建设与国企改革深化，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G建设低于预期；卫星互联网发展不及预期；行业竞争加剧。

CETC Potevio Science & Technology’s 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB2,437/39.32/36.53mn (-6.41/-39.80/-30.37% yoy). Given the slowed demand for private network communication products, we lower our forecasts for CETC’s revenue growth and GPM, and lower our forecasts for CETC’s 2024/2025/2026 attributable NP from RMB213/247/285mn to RMB167/204/239mn. In view that the company proactively pursues new quality productive forces (NQPFs), and considering its scarcity as the only listed platform under CETC, we value the stock at 74x 2025E PE vs its peers’ average of 60x on Wind consensus, for our target price of RMB22.21(previous: RMB26.76). Maintain BUY.

　　2Q收入单季同比跌幅缩窄，看好新质生产力领域助力成长
　　普天科技2024年H1实现营收24.37亿元（yoy-6.41%），归母净利3932.01万元（yoy-39.80%），扣非净利3652.90万元（yoy-30.37%）。其中Q2实现营收13.54亿元（yoy-2.00%），同比跌幅缩窄；归母净利2320.96万元（yoy-46.65%），主因应收账款减值同比提升。考虑到公司部分需求尚待恢复，我们下调收入、毛利率预期，预计24-26年归母净利润为1.67/2.04/2.39亿元，考虑到公司前瞻布局卫星互联网、低空等新质生产力领域，以及作为中电网通旗下唯一上市公司平台的稀缺性，给予25年PE74x（可比公司均值为60x），对应目标价22.21元/股，维持“买入”评级。
　　公网通信实现增长，专网通信需求仍待复苏
　　1H24公网通信/专网通信与智慧应用/智能制造营收分别为8.02/9.84/6.51亿元（yoy+21.34/-24.03/+0.50%）。公网通信方面，公司运营商规划设计与建立服务基本盘稳步增长，通信网络产品取得突破，推出全国产化5G小基站、5G一体化基站、5G大功率数字直放站、5G数字微分布系统等系列产品，全面助力“信号升格”专项落地推进；专网通信受到下游客户需求波动影响，收入与利润同比下滑；智能制造收入同比微增，利润同比下滑，主因质量控制标准提高，公司加大技术与人工成本投入，导致产品制造成本上升。
　　2Q毛利率同比环比均有改善，费用率控制良好
　　1H24公司综合毛利率17.59%（同比-1.91pct），归母净利率1.61%（同比-0.89pct）；2Q24毛利率18.40%（同比+0.07pct，环比+1.81pct），同比环比均有所改善，我们认为主要系公网收入恢复以及毛利率提升；归母净利率1.71%（同比-1.43pct，环比+0.23pct）。公司1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.69/+0.30/-0.49/-0.12pct，财务费用率同比下降主要系公司提前偿还借款，利息支出同比减少。1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比增长35.21%，主因销售回款增长；1H24资产负债率59.63%，较23年末降低2.64pct。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司部分需求尚待恢复，我们预计公司24-26年归母净利润为1.67/2.04/2.39亿元（前值：2.13/2.47/2.85），考虑到公司前瞻布局卫星互联网、低空等新质生产力领域，以及作为中电网通旗下唯一上市公司平台的稀缺性，给予25年PE74x（可比公司均值为60x），对应目标价22.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。