金新农：聚焦养殖产业链，深耕饲料、养殖业务
　　公司成立于1999年，主要从事饲料加工和畜牧养殖业务，公司业绩受生猪行业周期变动影响明显，2018-2022年，公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元，年复合增长率9.1%。2023H1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长7.2%，主要系饲料业务规模增长所致，受上半年生猪价格持续低迷拖累，公司归母净利润-2.38亿元，去年同期为-1.85亿元。
　　生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累
　　生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。
　　深耕饲料产业，核心细分领域优势明显
　　饲料业务是公司的传统主业，产品覆盖全系猪用饲料的产研销，为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理，子公司分散生产经营的饲料业务经营模式，坚持低风险高速发展的发展方针，一方面不断加强饲料销售团队，引进营销人员，对局部空白市场与重点市场多渠道营销，持续开拓新客户；另一方面，公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品，多样化满足市场需求。2023H1，公司饲料业务实现收入12.77亿元，同比增长26.6%，公司外销饲料32.27万吨，同比增长22.6%。
　　稳健规划养殖产能，多途径优化成本穿越周期
　　生猪养殖是公司的核心业务，公司在养殖方面坚持高质量稳健经营，目前拥有“天种”、“一春”两家国家级核心育种场及种猪品牌，公司养殖业务以自繁自养为主，布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域，在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头，并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先，2023年以来通过重点开展“降料肉比行动”和“清蓝行动”持续推动降本增效。根据公司披露信息，2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤，对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著，公司计划年末销售成本降至16元以下，未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能。
　　投资建议
　　金新农聚焦生猪养殖产业链，饲料业务坚持低风险高速发展战略，养殖业务坚持高质量稳健经营战略，在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能，我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元，同比增长18.3%、40.1%、29.3%，对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

　　事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收20.71亿元，同增7.21%；归母净利-2.37亿元，同减27.55%；扣非后归母净利-2.17亿元，同减20.23%。基本每股收益-0.3元。单2季度，实现营收9.82亿元，同增13.86%；归母净利-1.38亿元，上年同期-0.36亿元；资产减值损失2995.68万元，扣除掉后的归母净利-1.08亿元。点评如下：
　　饲料业务增长明显，未来三年有望翻番。上半年，公司饲料业务战术聚焦空白市场和重点市场，积极发展代加工产能和生产，加强营销，在销量和产品结构方面取得了明显成效，饲料外销32.27万吨，同增22.62%；其中，教槽料、母猪料等高端料销量占比约为45%，稳中有升；实现收入12.77亿元，同增26.62%；毛利率10.02%，比上年同期上升1.08个百分点。饲料是公司未来发展重点，计划未来三年产能和产销量目标翻番。
　　养殖业务主抓管理标准化建设，降本成效明显。上半年，养殖业务实现生猪销量54.45万头（其中商品猪销量25.73万头，仔猪销量27.51万头，种猪销量1.21万头），同比下降18.68%；实现收入6.26亿元，同比下降18.46%。销量下滑，主要系公司灵活应对行业低迷形势，主动降低了对养殖业务量增的要求。公司战略聚焦降本，高度重视生产管理体系标准化建设和生物安防，重点推进了“降料肉比行动”和“清蓝行动”，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。经估算，单2季度，育肥猪生产成本较1季度降低了0.6-0.8元/公斤。目前，“清蓝行动”基本接近尾声，随着效果的进一步显现，养殖业务整体生产成本有望进一步下降。产能方面，上半年，固定资产和在建工程账面价值合计为35.4亿元，环比1季度末基本持平；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.46亿元，较上年同期减少约3成，主要涉及配套育肥产能和种公猪场的建设。截至目前，公司拥有10万产床，具备年产250万头仔猪的产能；母猪存栏7万头，其中能繁6万头。
　　盈利预测与投资建议。2023年7月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由14元/公斤涨至17-18元/公斤，区间涨幅约20%，预计猪价4季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。相对其他地区，广东省猪价更高。结合公司降本趋势，预计下半年，公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。长期来看，公司作为国内教槽料先驱和种猪领先企业，在饲料营养和配方技术方面以及育种方面的优势比较明显，市占率有望稳步提升。大股东资金实力雄厚，公司作为唯一上市平台未来有望获得大股东的大力扶持进一步做大做强。预计公司23/24/25年归母净利润-0.98/1.67/4.91亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价走势不及预期，大股东支持力度不及预期