Sanqi Interactive’s (Sanqi) 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB4,107/633mn (-4.09/-34.51% yoy, -8.35/-2.41% qoq), with the latter slightly below our preview expectation of RMB650-750mn. For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB13,339/1,897/1,877mn (+10.76/-13.45/-9.67% yoy). We are bullish on Sanqi’s strong operational capabilities, with continued dividends and buybacks by the management underscoring its confidence. Maintain BUY.
The new game Time Grocery Store fared well
Sanqi’s proprietary game Time Grocery Store (launched on 1 August 2024) has consistently ranked among the top 10 best-selling simulation games. Diandian.com estimated this game’s iOS platform gross billing surpassed RMB40mn in the first week of launch, and projected the total gross billing for August at RMB190mn+. The simulation sandbox game San Guo Qun Ying Zhuan: Hong Hu Ba Ye (a franchised product) generated 616k downloads on the iOS platform in its first month after coming online on 13 July. Existing titles like Doula Continent: Soul Master Duel achieved robust long-term operations. In July/August/September, the company had 6/8/7 games that entered GameLook’s “Top 100 Best-Selling WeChat Mini-Games” list.
20+ games in the pipeline, flagship products stood out overseas
Overseas, Puzzles & Survival has consistently ranked among the top 10 by gross billing on Sensor Tower’s list of Chinese mobile games in overseas markets from July to September 2024. Since its launch, Puzzles & Chaos has continued to gather momentum and achieved sound performance in regions like North America and Europe. Now Sanqi has over 20 in-house and franchised products in the pipeline. Its proprietary game Doula Continent: Lie Hun Shi Jie has started testing recruitment. Several mobile games, such as Shi Guang Da Bao Zha and Zhui Xu, have obtained domestic game licenses and are set to contribute incremental earnings after coming online in our view.
Awaiting marketing efforts to take effect, maintain BUY
For 9M24, overall GPM edged down 0.08pp yoy to 79.12% but remained elevated; sales expense ratio rose 4.93pp yoy to 57.75%, mainly due to increased traffic spending on games including Time Grocery Store and Xundao Daqian. We anticipate its marketing efforts to bear fruit going forward. Given the company’s considerable marketing investment this year, we lower our earnings forecasts, and project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.60/2.80/3.05bn (previous: RMB2.84/3.13/3.44bn). In view of the company’s high dividend payout ratio and ample projects in the pipeline, we value the stock at 15x 2025E PE (above its peers’ average of 14x on Wind consensus). Our target price is RMB18.93 (previous: RMB16.65). Maintain BUY.
Risks: industry policy risks; disappointing gross billings of old games; slower launch of new games than we expect.

　　业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入133.39亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润18.97亿元，同比下滑13.45%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比下滑9.67%。2024Q3，公司实现营业收入41.07亿元，YoY-4.09%，QoQ-8.35%；实现归母净利润6.33亿元，YoY-34.51%，QoQ-2.41%；实现扣非归母净利润6.02亿元，YoY-37.41%，QoQ-8.56%。
　　三季度毛利率环比提升，销售及管理费用环比降低。2024Q3公司整体毛利率环比提升0.57pct至77.98%；销售费用环比降低5.09%至23.43亿，销售费用率环比提升1.96pct至57.05%；管理费用环比降低46.81%至0.57亿，管理费用率环比降低1.00pct至1.39%。
　　自研产品《斗罗大陆：猎魂世界》测试，多元储备开启新产品周期。今年以来，公司面向海内外推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》等新品。其中，《时光杂货店》8月1日上线首日即登顶iOS免费游戏榜单，并持续保持在模拟类畅销榜前十名；其小游戏版本在9月也成功跻身微信小游戏畅销榜前五。长线运营方面，公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》等多款在运营产品生命周期持续拉长，《Puzzles＆Survival》2024年7-9月均居于SensorTower中国出海手游榜单前十，自2020年上线至今累计流水已超百亿元；另一款三消+SLG产品《Puzzles&Chaos》上线后展现出强劲的增长潜力。小游戏领域，7月至9月期间，公司每月分别有6款、8款和7款游戏进入GameLook发布的微信小游戏畅销榜百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商。目前，公司自研及代理储备产品超二十款。自研斗罗大陆IP系列产品《斗罗大陆：猎魂世界》近日已启动测试招募；绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、古风水墨模拟经营《赘婿》等移动游戏已获得国内游戏版号，目前正推进产品上线进度。
　　AGI投资布局加码提速，投资实时互动边缘云服务商。公司紧跟技术变革趋势，围绕AIGC、AI+算力及交互传感等AGI领域频频投资布局，抢占领先技术的创新机遇并推动投资业务与原有业务的协同。2024年7月，公司宣布投资国内领先的边缘GPU云算力服务公司庭宇科技，为打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局，公司今年以来已投资了在视觉模组领域拥有显著技术优势的立景科技、聚焦AI硬件+Agent场景机器人研发制造商灵宇宙、AR体全息光波导模组厂商尼卡光学等8家优质企业。
　　盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入180.36/200.20/226.23亿元，分别同比增长9.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润25.88/30.36/36.20亿元，同比增长-2.6%/17.3%/19.2%。对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。

　　公司Q3实现营收41.07亿元（yoy-4.09%，qoq-8.35%），归母净利6.33亿元（yoy-34.51%，qoq-2.41%），业绩略低于我们业绩前瞻预期（24Q3归母净利6.5-7.5亿元）。2024年Q1-Q3实现营收133.39亿元（yoy+10.76%），归母净利18.97亿元（yoy-13.45%），扣非净利18.77亿元（yoy-9.67%）。公司拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额超过4.6亿元，测算2024年前三个季度分红金额占当期归母净利润比例约73%。2023年末，公司宣布使用1亿元-2亿元自有资金进行股份回购，截至当前已回购超1亿元。我们看好公司较强的运营能力，公司持续分红，高管回购显示信心，维持“买入”评级。
　　新游《时光杂货店》表现良好，小游戏赛道保持领先
　　公司自研产品《时光杂货店》8月1日上线，持续在模拟类畅销榜前十名，点点数据预计上线首周iOS平台实现超过4000万流水，8月预估总流水超过1.9亿。代理产品沙盒SLG《三国群英传：鸿鹄霸业》7月13日上线，上线首月iOS预估下载量为61.6万。《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品长线运营稳健。小游戏方面，7月至9月，公司每月分别有6款、8款和7款游戏进入GameLook发布的“微信小游戏畅销榜”百强。
　　超二十款产品储备，海外拳头产品表现不俗
　　海外方面，《Puzzles＆Survival》2024年7-9月均居于SensorTower中国出海手游榜单前十，《Puzzles&Chaos》自上线后持续发力，在欧美等区域持续取得不错的表现。公司目前自研及代理储备产品超二十款，自研产品《斗罗大陆：猎魂世界》已启动测试招募。《时光大爆炸》《赘婿》等多款移动游戏均已获得国内游戏版号，待产品上线后有望贡献业绩增量。
　　买量投入期待回收，维持“买入”
　　24Q1-Q3整体毛利率79.12%，同降0.08pct，保持在较高水平。销售费用率同增4.93pct至57.75%，主因公司加大《时光杂货店》《寻道大千》等游戏的流量投放，期待后续买量回收。考虑公司今年买量投入较大，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润26.0/28.0/30.5亿元（前值为28.4/31.3/34.4亿元）。可比公司25Wind一致预期PE均值14倍，考虑公司分红比例较高，后续产品储备丰富，给予25年15倍PE，目标价18.93元（前值16.65元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，老产品流水不及预期，新产品延期上线。

　　24上半年收入高位维持，小游戏是核心驱动。根据财报，公司24上半年实现收入92.3亿，同比增长19%；实现归母净利润12.6亿，同比增长3%。收入作为前瞻指标，过去一年保持着向上趋势，小游戏是核心驱动力。单Q2来看，Q2实现收入44.8亿，同比增长12%，收入虽然环比有所回落，但仍在高位。我们预计Q2小游戏仍保持较高月流水量级；国内手游、海外手游中的老产品Q2稳中略降。中报显示海外游戏1H24实现收入29亿（yoy-4%），海外占比仍在3成以上。
　　Q2销售费用率下降部分被毛利率下降抵消，现金流亮眼。根据财报，公司Q2销售费用率55%，较过去两个季度回落近6pct；但毛利率受代理产品收入扩大影响环比下降4pct。现金流仍亮眼，Q2单季度经营现金流净额达到9.6亿，上半年合计21.3亿。
　　国内关注小游戏利润释放，海外关注两款重点产品爬坡，25年为自研大年。小游戏收入规模较大，即使ROI下降但考虑到公司成熟的买量模型，利润释放仍有潜力；海外4月上线的《PrimalConquest》《MechaDomination》两款SLG稳步爬坡，有望成为后续重要增长点；国内下半年主要是代理储备，8月上线的模拟经营《时光杂货店》位于iOS畅销榜30-40名，Q4关注《赘婿》手游、《代号战歌M》。25年自研产品包括《斗罗大陆：猎魂世界》《代号MLK》《代号正奇》等。
　　上半年分红比例73%、股息率突出。公司23年分红18.1亿，分红比例68%；公司是“国九条”发布以来首家宣布连续季度分红的A股上市公司，24上半年合计分红9.2亿，分红比例73%。若以23年18亿分红金额计算，当前股息率6.0%。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于小游戏利润释放节奏靠后，基于我们对老产品流水和利润率趋势，以及新产品情况判断，我们调整盈利预测，预计公司24-25年营收187/215亿（原预测24-25年为202/217亿），增加26年预测223亿；预计24-25年归母净利润27.4/31.3亿（原预测24-25年为38.8/42.1亿），增加26年预测35.9亿，现价对应24-26年PE为11/10/8x。公司24年收入增长趋势良好，利润释放可期，当前估值位于底部分位，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

Sanqi Interactive’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP was RMB9,232/1,265/1,275mn for 1H24 (+18.96/3.15/14.27% yoy), with 2Q24 revenue/attributable NP at RMB4,482/648mn (+12.16/+43.63% yoy, -5.65/+5.25% qoq). Sanqi has proposed to distribute a cash dividend of RMB2.10 (including tax) for every 10 shares, with a total cash dividend of RMB466mn. Considering its product release pace is slower than we expected, and administrative expense is higher than we expected, we cut 2024E/2025E/2026E attributable NP to RMB2.84/3.13/3.44bn from 3.12/3.58/4.10bn. Given Sanqi’s enhanced long-term game operation capabilities and high dividend payout ratio, we value the stock at 13x 2024E PE, above its peers’ average of 12x on Wind consensus, for our target price of RMB16.65 (previous: RMB21.09). Maintain BUY.

　　投资要点
　　事件：三七互娱发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降13.45%；扣非归母净利润18.77亿元，同比下降9.67%。其中，公司第三季度实现营业收入41.07亿元，同比下降4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降34.51%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降37.41%。
　　小游戏带来收入增长，新游上线致Q3销售费用率提升。前三季度，公司发行的《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等带来新的收入增长点，流量投放增大，销售费用增加；《叫我大掌柜》《云上城之歌》等数款运营超过三年的产品流水同比回落。第三季度，公司推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率高于营业收入增长率，对Q3的销售费用率产生阶段性影响，归母净利润同比下降。
　　小游戏长线运营有效，新游储备丰富。1）小游戏：《寻道大千》通过IP联动、组队社交等方式实现长线运营，为公司在小游戏赛道奠定了成熟的方法论基础，斗罗IP小游戏《灵魂序章》上线后也表现出强劲潜力。2）长线内容：公司不断提升《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》等多款在运营产品的生命力，不断提高公司经营业绩的成长性和稳定性。3）新游储备：公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，多元化产品布局持续深化。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.23/28.59/31.32亿元，对应当前股价（2024年11月7日）的PE分别为15.1/13.3/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险、被中国证监会立案调查尚未有明确结论的风险等。

　　事件：
　　公司2024年前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降-13.45%；归母扣非净利润18.77亿元，同比下降-9.67%。其中，2024Q3实现营收41.07亿元，同比下降-4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降-34.51%；归母扣非净利润6.02亿元，同比下降-37.41%。
　　小游戏流水释放，2024年前三季度营收同增10.76%
　　2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要系自2023年下半年开始陆续上线的小游戏《寻道大千》、《无名之辈》、《灵魂序章》等流水逐渐释放。但因公司持续增大对表现出色游戏的买量投入，使得前三季度销售费用同比增长21.11%，叠加《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等运营超三年的老游戏流水自然回落，2024年前三季度公司归母净利润同比下降-13.45%。从单季度来看，2024Q3公司上线《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品，游戏推广初期销售费用增长高于营收增长，因此2024Q3公司归母净利润承压，出现同比-34.51%下滑。
　　《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档，布局AI提升游戏研运效率
　　公司储备游戏丰富多元，涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。其中，自研国漫东方玄幻MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档11月6日。并且，8、9月公司《斗破苍穹：萧炎传》、《冒险揍恶龙》共2款产品获批国产游戏版号。此外，公司积极布局AI产业，已打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；持续探索AI全要素生产游戏，如运用AI动捕等技术，推出出海游戏《Puzzles&Survival》的中国功夫联动版本；直接或间接投资智谱AI、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。
　　2024年连续分红回馈投资者
　　公司延续2024年前两个季度的现金分红安排，2024Q3拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，拟派发现金红利超4.6亿元。结合2024年前两个季度已累计实现现金分红9.24亿元，2024年前三季度合计现金分红有望超13.84亿元，占归母净利润超72.96%。此外，截止9月30日，公司已累计回购公司股份约563万股，已支付总金额约1.01亿元。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计超14.85亿元，占归母净利润超78.28%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏运营稳健，多款小游戏流水逐渐释放。丰富多元游戏储备有望保证未来新产品上线节奏，并贡献业绩增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.84/189.42/204.83亿元，对应增速5.66%/8.34%/8.13%，归母净利润分别为25.23/28.83/31.39亿元，对应增速-5.12%/14.29%/8.89%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　Q2营收44.81亿（yoy+12.16%,qoq-5.65%），同比增长主要系公司《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好，带来收入提升。Q2毛利率77.4%（yoy-1.4pp,qoq-4.3pp）。销售费用24.69亿（yoy+4.55%,qoq-14.6%），主要系公司持续增大《寻道大千》、《霸业》、《无名之辈》、《灵魂序章》等游戏的流量投放；管理费用1.07亿（yoy-17.97%,qoq-43.1%）；研发费用1.76亿（yoy+6.76%,qoq+0.34%）。归母净利润6.48亿（yoy+43.63%，qoq+5.25%），我们认为变化主要系1）网页游戏营业成本较上年同期增长，主要系游戏授权费用增加所致；2）服务器成本较上年同期增长，主要系《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏活跃用户数量增加，使得服务器访问量增大，进而增加带宽资源消耗所致。
　　24H1境内收入63.3亿（yoy+33.81%），主要系《寻道大千》等小游戏流水增长。毛利率81.2%（yoy-1.0pp）。主要系代理游戏占比提升以及小游戏带来服务器带宽成本增长。Q3我们预期《三国群英传》、《时光杂货店》等代理app游戏上线强化非放置类游戏多元化收入，后续我们预期自研重磅游戏《斗罗大陆：猎魂世界》于24年底到25年初上线贡献流水增量，优化毛利率趋势。
　　24H1境外收入29亿（yoy-4.27%），毛利率76.1%（yoy+3.3pp），公司巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并持续探索休闲类游戏市场机会，海外业务稳健发展。《Puzzles&Chaos》在保留了前作《Puzzles&Survival》核心体验的同时，大幅提升了美术和特效表现，自上线后在海外市场不断取得突破，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名。
　　公司Q3预期在品类多元化有所优化，预期随着《斗罗大陆》上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我们预测公司24~26年归母净利润为25.03/30.12/35.39亿（24~25前值为39.14/44.68亿，因代理游戏占比提升下调毛利率，因小游戏占比提升上调销售费率，因产品进度延后调整盈利预测），因进入下半年，我们根据可比公司25年调整后平均P/E12X，给予公司目标价16.32元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险

　　投资要点
　　事件：三七互娱发布2024中报。2024上半年公司实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长14.27%。其中，公司第二季度实现营业收入44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长47.99%。公司2024年半年度利润分配预案：向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），现金分红总额9.28亿元，占上半年归母净利润的73.36%。
　　小游戏增量显著，投放同比加大。1）收入端：上半年，公司境内收入63.34亿元，同比增长33.82%；境外收入28.98亿元，同比下降4.27%。《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏表现良好。2）成本费用端：上半年公司毛利率为79.63%，同比增加1.08pct，其中海外业务毛利率同比增加3.32pct。上半年公司销售费用率53.60%，同比增加10.81pct，《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏的流量投放增加；研发费用率3.51%，同比减少0.37pct；管理费用率2.96%，同比增加0.39pct。
　　小游戏长线运营有效，新游表现亮眼，AI工具多环节赋能。1）小游戏：《寻道大千》上线一年，通过IP联动、组队社交等方式实现长线运营，截至2024年8月27日仍位列微信小游戏畅销榜Top2，为公司在小游戏赛道奠定了成熟的方法论基础，斗罗IP小游戏《灵魂序章》上线后也表现出强劲潜力。2）新游表现：8月公司代理的《时光杂货店》上线，可观的流水增量已现，进一步增强公司在模拟经营赛道的优势。3）出海稳健：现象级产品《Puzzles&Survival》稳定运营，截至中报发布，累计流水超过百亿；在SLG赛道推出了《Puzzles&Chaos》《MechaDomination》等新产品；公司注重中华文化元素的传播，如在《叫我大掌柜》中与《甄嬛传》《狐妖小红娘》等IP进行联动。4）新游储备：公司目前已储备超过20款自研或代理优质手游，其中自研产品均计划面向全球发行，《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等获得国内游戏版号。5）AI工具：角色原画环节，公司通过实施AI流程平均节省60%-80%工时，“丘比特”的AI数值平衡测试能够改善玩家游戏体验、提升游戏生命周期；公司围绕基座大模型、AIGC、AI+算力以及交互传感器等领域投资布局。
　　盈利预测：考虑公司接下来的产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润27.57/32.06/35.15亿元，对应当前股价（2024年8月27日）的PE分别为11.0/9.5/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险、被中国证监会立案调查尚未有明确结论的风险等。

　　事件概述
　　公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司主营收入92.32亿元，同比上升18.96%；归母净利润12.65亿元，同比上升3.15%；扣非净利润12.75亿元，同比上升14.27%。2024年第二季度，公司单季度主营收入44.82亿元，同比上升12.16%；单季度归母净利润6.48亿元，同比上升43.63%；单季度扣非净利润6.59亿元，同比上升47.99%。
　　游戏业务如期回暖，季度分红稳步推进
　　报告期内，公司游戏业务收入上升18.96%，其中国内收入同比上升33.82%，我们判断主要系公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好，带来收入提升。今年以来，公司推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》《PrimalConquest:DinoEra》《YesYourHighness》等较多新产品，报告期内，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3年的产品均保持长青，国风趣味养成游戏《寻道大千》上线周年庆版本，自研斗罗IP游戏《灵魂序章》上线后持续展现出强劲潜力。
　　公司高度重视股东回报，如期落实此前的季度分红计划。8月27日，公司公布了《2024年半年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额约4.66亿元（含税）。今年一季度，公司已实施现金分红4.62亿元，加上半年度现金分红，预计三七互娱2024年上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%，彰显了公司与管理层在强化回报股东方面的责任担当。
　　出海业务表现稳健，持续布局微信小游戏
　　报告期内，公司实现境外营业收入28.98亿元，占比31.39%。旗下产品《Puzzles&Survival》自2020年上线后累计流水已超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名，迭代之作《Puzzles&Chaos》多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名，机械巨兽题材SLG手游《MechaDomination》今年4月在欧美地区正式上线，累计进入过23个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前五名。此外，公司在微信小游戏领域的先发优势得到保持，报告期内，公司自研斗罗IP游戏《灵魂序章》通过对IP内容的解构与小游戏玩法的创新融合，进一步巩固公司在小游戏赛道竞争优势。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义，小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩。
　　控费策略有效，后续储备丰富
　　公司减费策略有力，费用率同比下降。2024年2季度，公司销售费用率同比下降4pct至55%，管理及研发费用率同比下降1pct/1pct至2%/4%，我们看好后续降本增效持续推进。展望后续储备，公司不断深化多元化产品布局，目前已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等在内的多款移动游戏已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收202/215/224亿元，实现归母净利润34/38/39亿元,EPS为1.55/1.69/1.76元，对应2024年8月26日12.43元/股收盘价，PE为8/7/7倍。公司产品流水基本盘稳健，后续储备可期，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　2023年6月，证监会对公司、公司实控人兼董事长、公司副董事长立案；游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。