事件:
　　2026年4月22日，史丹利发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入122.83亿元，同比+19.69%；实现归母净利润10.33亿元，同比+25.07%；ROE为14.40%，同比+1.40pct；销售毛利率18.15%，同比-0.03pct；销售净利率8.56%，同比+0.61pct。其中，2025Q4公司实现营业收入29.94亿元，同比+25.58%，环比+3.26%；实现归母净利润2.18亿元，同比+34.74%，环比+4.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比+28.84%，环比-0.66%；ROE为2.93%，同比+0.53pct，环比+0.05pct。销售毛利率18.59%，同比+0.48pct，环比+3.02pct；销售净利率7.62%，同比+0.33pct，环比+0.06pct。
　　同时，公司发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入40.60亿元，同比+19.22%，环比+35.62%；实现归母净利润3.42亿元，同比+18.54%，环比+56.67%；扣非后归母净利润3.15亿元，同比+18.78%，环比+74.37%；ROE为4.42%，同比+0.29pct，环比+1.49pct。销售毛利率17.32%，同比-0.68pct，环比-1.27pct；销售净利率8.88%，同比+0.90pct，环比+1.26pct。
　　投资要点:
　　业绩呈现量利双增，产品结构不断优化
　　2025年公司实现营业收入122.83亿元，同比增长19.69%，归属于上市公司股东的净利润10.33亿元，同比增长25.07%。核心业务板块表现强劲：复合肥业务根基稳固，销量与市场份额持续提升；磷化工产业链全面贯通，产业链协同效能得到有效发挥；园艺肥等新兴业务延续增长态势，市场潜力逐步显现。2025年全年复合肥销量达347.83万吨，同比增长3.94%，同时核心产品结构持续优化，新型肥料销售占比持续提高，有效应对了传统市场的竞争压力。分产品来看，公司2025年硫基复合肥实现营收22.98亿元，同比+3.45%，毛利3.72亿元，毛利率16.18%，同比-0.60个百分点；氯基复合肥及磷肥实现营收60.26亿元，同比+2.17%，毛利12.08亿元，毛利率20.04%，同比+1.71个百分点；新型肥料及其他实现营收37.12亿元，同比+93.24%，毛利6.32亿元，毛利率17.01%，同比-4.07个百分点。湖北松滋新材料公司经营情况大幅改善，磷肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产量稳步增长。受益于内部原料配套与外销市场协同，该项目亏损大幅收窄。
　　期间费用方面，2025年公司销售费用为4.04亿元，同比+0.18亿元；管理费用为3.46亿元，同比-0.44亿元；研发费用为4.90亿元，同比+0.96亿元；财务费用为0.25亿元，同比为+0.47亿元，主要是利息收入因利率下降而下降及松滋新材料因贷款增加使得利息支出增加所致。2025年公司投资净收益为2.35亿元，同比+0.35亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为12.41亿元，同比+158.09%，主要系销售商品收到的现金增幅大于同时购买商品支付的现金增幅。
　　松滋新材料大幅减亏，2026Q1利润同比增长
　　2026Q1，公司实现营业收入40.60亿元，同比+6.55亿元，环比+10.66亿元；归母净利润3.42亿元，同比+0.54亿元，环比+1.24亿元；毛利润7.03亿元，同比+0.90亿元，环比+1.46亿元。2026Q1公司业绩增长主要得益于湖北松滋新材料公司亏损大幅收窄。据Wind数据，2026Q1氯基复合肥均价为2731元/吨，同比+12%，环比+5%，价差为275元/吨，同比-23%，环比-4%；磷酸一铵均价为3899元/吨，同比+23%，环比+9%，价差为-46元/吨。
　　期间费用方面，2026Q1公司销售费用为0.82亿元，同比-0.26亿元，环比-0.10亿元；管理费用为0.77亿元，同比-0.10亿元，环比-0.33亿元；研发费用为1.42亿元，同比+0.15亿元，环比-0.26亿元；财务费用为0.11亿元，同比+0.06亿元，环比+0.04亿元，主要是利息收入下降及松滋新材料因贷款增加使得利息支出增加所致。2026Q1公司投资净收益为0.15亿元，同比-0.04亿元，环比-0.55亿元。2026Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.61亿元，同比-182.12%，主要系购买商品支付的现金增加所致。
　　注重股东回报，实施稳定的分红政策
　　公司2025年度利润分配预案如下：以截至2026年4月21日公司总股本11.52亿股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利2.70元（含税），派发现金股利共计3.11亿元。公司已于2025年9月25日实施了2025年半年度利润分配，具体方案为：以公司总股本11.52亿股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利0.45元（含税），派发现金股利共计0.52亿元。2025年度公司现金分红总额3.63亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为35.12%。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为167、187、204亿元，归母净利润分别为11.68、13.94、15.99亿元，对应PE分别10、9、8倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：史丹利发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司共实现营业收入122.83亿元，同比增长19.69%；实现归母净利润10.33亿元，同比增长25.07%；实现扣非归母净利润9.34亿元，同比增长30.70%。单季度来看，2025Q4单季度实现营业收入29.94亿元，同比增长25.58%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长34.74%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长28.84%。2026Q1单季度实现营业收入40.60亿元，同比增长19.22%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长18.54%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长18.78%。公司同步发布关于2025年度利润分配预案的公告，拟每10股派发现金股利2.70元；2025年度，公司现金分红总额3.63亿元，占归母净利润比例达35.12%。
　　销量持续增长，带动营收与净利双增。2025年，公司总销量达399.28万吨，同比增长13.67%；其中复合肥销量347.83万吨，同比增长3.94%。复合肥主业保持稳固，销量持续提升，提供稳健业绩支撑；松滋基地产能逐渐释放、装置运行效率提升，磷化工产业链全面贯通，相关产品销量增加；叠加2025年公司磷肥出口额增加，共同带动公司营收与净利增长。2026年Q1，公司总销量达128.6万吨，同比增长4.9%，业绩增长主要源于销量提升及松滋新材料公司减亏。
　　价格传导顺畅消化成本压力，园艺肥业务维持高速增长。受地缘冲突影响，硫磺供应偏紧。面对原料价格上涨，公司采取随用随采策略，通过提前采购、多轮调价等方式实现成本顺畅传导。公司差异化产品占比较高，客户规模大，价格传导能力较强，1-4月调价传导效果良好。在国家保供稳价统筹下，公司可获得部分低于市场价的硫酸及硫磺，具备一定成本优势。园艺肥方面，2025年实现零售额1.9亿元，同比增长64%。公司已新建专用车间保障产能，拓展营养土、种苗等品类，在主流电商平台销售规模稳居行业前二。受益于城市家庭园艺需求快速提升，该板块有望保持高速增长。此外，松滋磷酸铁项目预计2026年6月左右投产，下半年有望稳定生产。
　　维持“增持”的投资评级。史丹利是我国复合肥龙头企业，随着复合肥行业集中度提升、磷化工板块松滋基地逐渐达产，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2026-2027年EPS预测分别至1.04/1.16元，引入2028年EPS预测为1.32元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入122.8亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润10.3亿元，同比增长25.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入29.9亿元，同比/环比分别+25.6%/+3.3%，实现归母净利润2.2亿元，同比/环比分别+34.7%/+4.7%。同时公司发布2026年一季度报告，2026年一季度公司实现营业收入40.6亿元，同比/环比分别+19.2%/+35.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比/环比分别+18.5%/+56.7%。
　　复合肥销量平稳增长，磷铵出口及磷化工产品放量带动新型肥料及其他板块高增。2025年公司实现复合肥业务板块销售收入83.2亿元，同比增长2.5%，实现销量348万吨，同比增长3.9%，复合肥业务稳健增长。由于磷肥出口增加及松滋新材料公司磷化工产品销量增加，公司新型肥料及其他业务板块同比增长93.2%至37.1亿元，以磷复肥口径来看，2025年磷复肥销量391万吨，同比增长11.3%。同时，磷铵、工业一铵及精制酸开工率明显提升，2025年开工率分别为71%、78%、82%，同比24年提升29、54、80pct，带动松滋新材料公司实现减亏。
　　一季度原料价格上涨致使公司毛利率小幅下降，销售费用压降带动净利率走高。2026年一季度随着国内春耕市场推进，以及海外地缘局势变化导致硫磺、尿素等化工品价格上涨，带动国内尿素、磷铵价格走强，2026Q1国内尿素、磷酸一铵均价约为1813、3907元/吨，同比分别+8.8%、+9.4%，原材料价格上涨导致公司Q1毛利率小幅下滑，录得17.3%，环比-1.3pct。另一方面，伴随原材料及产品价格上涨，以及下游春耕需求推进，公司出货相对顺畅，销售费用率有所压降，一季度录得2.0%，环比-1.0pct，推动净利率环比提升1.3pct至8.9%。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司复合肥业务产销节奏，以及单质肥价格趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入138.7、153.0、167.8亿元，同比分别+12.9%、+10.3%、+9.7%，实现归母净利润11.5、13.1、14.8亿元，同比分别+10.8%、+14.1%、+13.1%，按照4月21日收盘价计算，对应PE分别为11、9、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业政策变化等