原材料价格下行影响利润，2024Q3业绩承压
　　2024年10月19日，史丹利公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入78.79亿元，同比增长3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比增长14.61%；加权平均净资产收益率为10.44%，同比增长0.25个百分点。销售毛利率18.20%，同比增长0.26个百分点；销售净利率8.15%，同比增长0.41个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收22.06亿元，同比-8.05%，环比-27.52%；实现归母净利润1.54亿元，同比-14.88%，环比-43.39%；ROE为2.34%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.89个百分点。
　　销售毛利率17.21%，同比下降2.33个百分点，环比下降2.40个百分点；销售净利率6.59%，同比下降1.41个百分点，环比下降2.43个百分点。
　　2024Q3，公司实现营业收入22.06亿元，同比-1.93亿元，环比-8.38亿元；实现归母净利润1.54亿元，同比-0.27亿元，环比-1.18亿元；实现毛利润3.80亿元，同比-0.89亿元，环比-2.17亿元。公司第三季度业绩同比下降的原因主要是9月份销量同比下降，以及整体毛利率同比出现了一定下滑所致。8月底至9月尿素和钾肥等原料价格下降，下游经销商多持买涨不买跌心态，导致公司9月份产品销量下降。同时，公司结合原料价格下降情况、行业情况、公司销售政策等，对第三季度发货施行了约3000多万元的保价政策，使产品毛利有所下滑。据wind数据，2024Q3氯基复合肥均价为2470元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为291元/吨，同比+5%，环比-9%；磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+18%，环比+8%，价差为817元/吨，同比+44%，环比+34%；复合肥原材料端，尿素均价为2060元/吨，同比-17%，环比-9%。
　　期间费用方面，2024Q3公司销售费用为0.94亿元，同比-0.06亿元，环比-0.15亿元；管理费用为0.88亿元，同比-0.04亿元，环比+0.02亿元；研发费用为0.77亿元，同比-0.24亿元，环比-0.35亿元；财务费用为-0.02亿元，同比+0.05亿元，环比+0.07亿元。2024Q3公司投资净收益为0.50亿元，同比+0.25亿元，环比+0.07亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
　　磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
　　公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。据公司2024年中报，公司黎河肥业的新建扩建项目已于2023年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目建设了年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、120万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。
　　湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，截至2024年中，磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103、120、128亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件:
　　2024年8月20日，史丹利发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入56.72亿元，同比增长9.04%；实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长27.98%；加权平均净资产收益率为8.04%，同比增长0.93个百分点。销售毛利率18.59%，同比增长1.39个百分点；销售净利率8.76%，同比增长1.13个百分点。
　　其中，公司2024Q2实现营收30.44亿元，同比+41.51%，环比+15.80%；实现归母净利润2.72亿元，同比+47.40%，环比+13.99%；ROE为4.23%，同比增长1.01个百分点，环比增长0.41个百分点。销售毛利率19.61%，同比增长0.28个百分点，环比增长2.21个百分点；销售净利率9.02%，同比增长0.72个百分点，环比增长0.56个百分点。
　　投资要点:
　　复合肥量利齐升，2024年上半年业绩增长
　　2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长27.98%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。公司硫基复合肥实现营收11.61亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比减少0.14个百分点；氯基复合肥实现营收32.47亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47个百分点；新型肥料及磷肥等实现营收12.13亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78个百分点。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为3.63%，同比+0.04pct；管理费用率为3.34%，同比+0.23pct；研发费用率分别为3.59%，同比+0.40pct；财务费用率分别为-0.41%，上年同期为-1.14%，主要系银行存款利率下降所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元，同比+151.17%，主要系两年预收货款节奏不同所致。截至2024年6月30日，公司合同负债为10.52亿元，同比增长130.60%。
　　产供销高效协同，2024Q2利润同比大增
　　2024Q2，公司实现归母净利润2.72亿元，同比+0.88亿元，环比+0.34亿元；实现毛利润5.97亿元，同比+1.81亿元，环比+1.39亿元。2024Q2公司毛利同环比均实现大幅增长，公司通过实时研判原料价格变动趋势、灵活调整生产计划、动态调整原料库存、持续聚焦营销核心关键点、深化与经销商的信任关系等经营举措，不断提升经营管理水平，提高经营效率。据wind数据，2024Q2氯基复合肥均价为2452元/吨，同比-8.41%，环比-6.40%，价差为320元/吨，同比-32.81%，环比-23.74%；硫基复合肥均价为2807元/吨，同比-3.09%，环比-3.90%，价差为330元/吨，同比-33.87%，环比-25.40%；磷酸一铵均价为3045元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%。期间费用方面，2024Q2公司销售费用为1.09亿元，同比+0.15亿元，环比+0.12亿元；管理费用为0.86亿元，同比+0.09亿元，环比-0.17亿元；研发费用为1.13亿元，同比+0.52亿元，环比+0.22亿元；财务费用为-0.10亿元，同比+0.22亿元，环比+0.03亿元。2024Q2公司其他收益为0.46亿元，同比+0.29亿元，环比+0.13亿元，主要系增值税进项加计抵减增加；投资净收益为0.43亿元，同比+0.50亿元，环比-0.08亿元，同比增加主要系联营企业湖北宜化松滋肥业有限公司投资收益增加；资产减值损失为0.40亿元，同比+0.38亿元，环比+0.40亿元，主要系长期股权投资减值损失及固定资产减值损失增加。
　　据wind数据，2024Q3（截至2024年8月19日）氯基复合肥均价为2506元/吨，同比+4.20%，环比+2.17%，价差为273元/吨，同比-1.52%，环比-14.75%；硫基复合肥均价为2850元/吨，同比+4.17%，环比+1.53%，价差为206元/吨，同比-20.09%，环比-37.68%；磷酸一铵均价为3364元/吨，同比+20.37%，环比+10.50%，价差921元/吨，同比+61.97%，环比+50.71%。三季度进入秋肥旺季，尿素、钾肥价格有所下降，而磷酸一铵、复合肥价格稳中有升，公司具备磷酸一铵—复合肥产业链，看好公司量利增长。
　　磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
　　公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目已于2023年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、120万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为107、123、134亿元，归母净利润分别为8.95、10.78、12.85亿元，对应PE分别8.93、7.42、6.22倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　2024H1扣非后净利润同比增长15.19%。公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入56.72亿元，同比增长9.04%，归母净利润5.10亿元，同比增长27.98%，扣非后净利润4.39亿元，同比增长15.19%。公司上半年业绩增长主要得益于产品销量增长，其中，公司园艺肥业务在上半年仍保持中高速增长，上半年实现全网零售额6603万元，同比增长25.50%，累计售卖件数260万件，同比增长32.65%。2024Q2，公司实现营业收入30.44亿元，环比增长15.80%，同比增长41.51%，归母净利润2.72亿元，环比增长13.99%，同比增长47.40%，扣非后净利润2.31亿元，环比增长10.82%，同比增长33.22%。
　　销售毛利率不断增长。公司销售毛利率不断提升，2024H1销售毛利率18.59%，同比增长1.39pct。其中，硫基复合肥营业收入11.61亿元，同比增长11.61%，毛利率17.66%，同比下降0.14pct；氯基复合肥营业收入32.47亿元，同比增长11.22%，毛利率18.75%，同比增长1.47pct；新型肥料及磷肥等产品营业收入12.13亿元，同比增长9.66%，毛利率19.52%，同比增长1.78pct。
　　新项目建设进展顺利。1）松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目：截至2024年6月末，该项目中的部分装置，主要包括40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、2×60万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、2×20万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。2）湖北金贮磷石膏库项目：目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。3）黎河肥业新项目：已于去年年底建成投入使用，上半年在产能爬坡阶段。
　　公司拟新建100万吨新型绿色肥料项目。公司决定以广西公司为项目实施主体，通过自有资金或银行融资投资53377.16万元建设年产100万吨新型绿色肥料项目。该项目主要工艺装置包括2×20万吨/年新型缓控释作物专用肥生产线、1×15万吨/年新型绿色作物专用肥生产线、1×15万吨/年新型药肥专用生产线、6×1万吨/年优质钾肥生产线、1×10万吨/年大量元素水溶肥生产线、1×10万吨/年功能性液体水溶肥生产线、1×4万吨/年绿色生态专用肥生产线，项目建设周期为24个月。通过该项目建设，公司可以有效降低公司生产成本、完善公司产品结构、进一步提高公司产品在华南、西南、东南亚市场的竞争优势。
　　维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元/股、0.77元/股、0.90元/股，参考同行业公司，给予公司2024年12.43倍PE，对应目标价为8.45元（维持），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。