事件：史丹利发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入69.33亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比下降3.77%，环比下降29.24%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降36.36%，环比下降40.65%。
　　复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有12个生产基地，具有复合肥产能590万吨/年、磷铵产能100万吨/年、工业级磷酸一铵产能10万吨/年、精制磷酸产能10万吨/年、磷酸铁产能5万吨/年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式促进终端产品销售。公司拥有一支规模在1000人左右的资深销售团队、全国6000余家一级经销商、超20万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。
　　深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。截至2026年8月20日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（湖北，45%CL）、氯化钾分别报价8750元/吨、1720元/吨、4380元/吨、2910元/吨、2950元/吨，较年初分别+113.41%、+0.58%、+13.77%、+8.58%、-1.67%。2026上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。
　　盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为10.39%，给予2026年13倍PE，目标价10.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险；农作物价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　史丹利发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入69.33亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降10.29%，实现扣非归母净利润5.04亿元，同比下降11.94%。单季度来看，2026Q2单季度实现营业收入28.73亿元，同比下降3.77%，环比下降29.24%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降36.36%，环比下降40.65%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比下降38.51%，环比下降40.14%。
　　复合肥营收规模稳步增长，磷肥成本上行经营承压。2026年H1，公司主要产品硫基复合肥\氯基复合肥\新型肥料及其他分别实现营业收入12.69\35.13\18.85亿元，同比-2.10%\+8.83%\+13.42%；毛利率分别为16.13%\20.33%\16.66%，同比-2.16pcts\-1.08pcts\+0.02pcts。分地区来看，公司在东北\华东\华北\华中\西北\其他地区营业收入同比分别+8.72%\+11.11%\+8.69%\+13.80%\+8.34%\-4.20%，各区域营收规模普遍实现良好增长。受地缘因素影响，硫磺价格高涨，截止2026年8月14日价格达9000元/吨，年内价格涨幅达125%。高价硫磺推升下游成本，公司磷肥业务经营承压。面对硫磺等大宗原料价格波动，公司持续优化采购与供应链统筹管理，动态调整原料采购节奏、优化库存调度方案，保障各基地生产经营平稳运行，同步密切跟踪宏观政策调整与原料供需变化，灵活调整采购策略。
　　重点项目有序推进，多项目年内有望投产。公司松滋新材料5万吨磷酸铁项目于6月下旬进入试生产阶段；广西贵港100万吨新型绿色肥料项目已进入设备调试、配套完善阶段，2026年有望投产；氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工，正处于主体结构建设阶段，计划于年内建成投产。公司统筹重大投资项目的建设节奏与资金安排，审慎控制投资风险，为长期高质量发展积蓄动能。同时，公司园艺肥业务持续保持良好发展势头，为公司贡献增量效益，对整体经营形成有效补充。
　　维持“增持”的投资评级。史丹利是我国复合肥龙头企业，已构建覆盖全国多数省县级区域的立体化销售网络、辐射全国主要种植区的产能网络。随着复合肥行业集中度提升、磷化工板块松滋基地逐渐达产，公司市场份额有望进一步提升。我们调整公司2026-2028年EPS预测分别至0.95\1.10\1.29元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足风险；原料价格波动风险；产品价格波动风险；安全环保风险