最新动态
　　2025年前三季度扣非净利润同比上升31.2%。25年前三季度，公司营业收入为92.9亿元，同比上升17.9%；归母净利润为8.15亿元，同比上升22.7%；扣非归母净利润为7.54亿元，同比上升31.2%。其中第三季度，公司营业收入为29.0亿元，同比上升31.4%；归母净利润为2.08亿元，同比上升35.4%；扣非归母净利润为1.82亿元，同比上升33.9%。
　　复合肥毛利持续提升。公司复合肥毛利持续提升的核心原因包括三方面，一是产品结构优化，公司高毛利核心产品占比提升；二是原料把控能力增强，公司钾肥直供量增加，氮磷原料价格波动周期把控精准，成本端同比降低；三是渠道与定价策略有效，公司在东北市场未降价、不保价，终端价格稳定，避免利润让渡，渠道下沉减少中间环节，资金周转率提升。
　　磷化工新项目经营转好。截至2025年8月，松滋新材料公司磷酸已达设计产能，可超产20%，精制磷酸、磷酸一铵保持较高负荷；黎河肥业受硫酸供应不足影响，产能利用率约60%，优先生产高毛利的58%/60%磷酸一铵，通过“以磷酸定产”保证运营。松滋产工业一铵部分自用生产水溶肥，尤其是西北市场需求大的五六月份。25H1，公司磷酸一铵销量为净增长，2024H1松滋基地尚未规模化生产，2025年新增量主要来自松滋新材料公司。
　　园艺肥未来将维持高增长。公司园艺肥增速快因品类扩展至种苗、阳台工具等套餐产品，形成协同销售；依托电商渠道发力直播和多平台运营，回购率大幅提升。产品组合中，肥料与种苗、工具搭配销售效果显著，尤其在城市阳台园艺场景需求增长明显。公司园艺肥未来将维持高增长，目标成为细分领域头部企业。
　　动向解读
　　公司作为复合肥龙头企业，市占率提升趋势将延续。未来1-2年，公司市占率有望进一步提高，因中小企业受原材料波动应对能力弱、渠道下沉不足、环保成本上升等影响持续退出，而公司通过产能布局、渠道深耕和产品优势抢占份额。复合肥中小企业盈利普遍较差，近年退出明显，主要原因包括原材料价格剧烈波动时中小企业采购和库存管理能力不足、渠道下沉不足导致终端价格管控混乱、保价政策导致利润亏损，以及环保、安全合规成本上升挤压其生存空间。
　　策略建议
　　盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润为10.07、11.74、14.09亿元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司为复合肥行业龙头企业，给予一定估值溢价，给予公司2026年12倍PE，对应目标价12.24元，首次覆盖给予买入评级。

　　事件:
　　2025年10月22日，史丹利发布2025年第三季度报告，2025Q3公司实现营收28.99亿元，同比+31.41%，环比-2.89%；实现归母净利润2.08亿元，同比+35.36%，环比-34.61%；ROE为2.88%，同比增加0.54个百分点，环比下降1.58个百分点。销售毛利率15.57%，同比下降1.64个百分点，环比下降4.81个百分点；销售净利率7.56%，同比增加0.97个百分点，环比下降3.59个百分点。
　　投资要点:
　　磷肥出口带来利好，2025Q3利润同比增长
　　2025Q3，公司实现营业收入28.99亿元，同比+6.93亿元，环比-0.86亿元；归母净利润2.08亿元，同比+0.54亿元，环比-1.11亿元；毛利润4.51亿元，同比+0.71亿元，环比-1.57亿元。据Wind数据，2025Q3氯基复合肥均价为2562元/吨，同比+4%，环比-1%，价差为288元/吨，同比-1%，环比-13%；磷酸一铵均价为3387元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为357元/吨，同比-58%，环比+3%。据Wind数据，2025Q3我国磷酸一铵出口均价为698美元/吨，折合人民币约为4993元/吨，远高于国内平均价格。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用为1.02亿元，同比+0.08亿元，环比基本持平；管理费用为0.77亿元，同比-0.11亿元，环比+0.06亿元；研发费用为0.94亿元，同比+0.17亿元，环比-0.07亿元；财务费用为+0.06亿元，同比+0.08亿元，环比-0.02亿元。2025Q3公司投资净收益为0.89亿元，同比+0.39亿元，环比+0.31亿元，主要系对联营企业的投资收益同环比增加所致。2025Q3公司经营活动产生的现金流量净额10.95亿元，同比+59.49%。
　　龙头企业优势显著，看好复合肥量利齐升
　　受供需矛盾、出口政策博弈及国际能源波动等因素影响，尿素价格呈现“先涨后跌”的剧烈波动行情；磷酸一铵和钾肥价格则维持高位，主要受硫磺价格攀升、磷肥出口政策调整、国内钾肥减产、钾肥进口货源紧张及地缘冲突等因素影响。原料价格波动对复合肥企业经营产生了多维度影响：成本端，原料价格高企推升了复合肥成本，原料价格波动加剧了原料采购难度和库存管理压力；需求端，原料价格波动叠加天气因素影响，导致下游需求释放延迟、销售发货滞后，复合肥企业承担了更多的“蓄水池”功能。在此背景下，复合肥行业经营压力显著增加，中小企业因抗风险能力较弱加速出清，头部企业凭借渠道、品牌及产业链等优势持续扩大市场份额。
　　随着农业科技装备条件持续改善，数字化和智能化技术在施肥环节的渗透率不断提升，推动复合肥产品向精准化、高效化方向升级，行业龙头企业纷纷加大研发投入，技术创新的战略价值日益凸显。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为123、146、159亿元，归母净利润分别为10、12、14亿元，对应PE分别10.60、8.74、7.51倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　业绩呈现量利双增，产品结构不断优化
　　2025年上半年公司实现营业收入63.91亿元，同比增长12.66%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长18.90%；加权平均净资产收益率为8.56%，同比增长0.52个百分点。销售毛利率19.11%，同比增长0.52个百分点；销售净利率9.46%，同比增长0.70个百分点。公司2025Q2实现营收29.85亿元，同比-1.92%，环比-12.34%；实现归母净利润3.19亿元，同比+17.19%，环比+10.55%；ROE为4.46%，同比+0.23个百分点，环比+0.33个百分点。销售毛利率20.38%，同比+0.77个百分点，环比+2.38个百分点；销售净利率11.15%，同比+2.13个百分点，环比+3.17个百分点。
　　2025年上半年公司硫基复合肥实现营收12.96亿元，同比增长11.70%，毛利率18.29%，同比增加0.63个百分点；氯基复合肥实现营收32.28亿元，同比下降0.59%，毛利率21.41%，同比增长2.66个百分点；新型肥料及磷肥等实现营收16.62亿元，同比增长37.08%，毛利率16.64%，同比下降2.88个百分点。上半年，公司园艺业务延续高增长态势，全网零售额达1.25亿元，同比激增88.9%。在园艺肥产品持续升级迭代的同时，业务领域拓展至苗木花卉等新赛道。此外，上半年公司设立了农产品全资子公司，采用“严选”模式，通过自营平台、抖音、快手等电商平台销售优质农产品，持续丰富线上产品线，全力打造“史丹利严选”新IP。
　　期间费用方面，2025年上半年公司销售费用为3.28亿元，同比-0.35亿元；管理费用为2.48亿元，同比-0.86亿元；研发费用为3.57亿元，同比-0.02亿元；财务费用为0.19亿元，同比为+0.60亿元，主要系松滋新材料因贷款增加使得利息支出增加，以及集团整体利息收入因利率下降而下降所致。2025年上半年公司投资净收益为1.20亿元，同比-0.46亿元，主要系对联营企业的投资收益减少。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，同比-186.53%，主要系购买商品支付的现金增加所致。
　　磷肥出口带来利好，2025Q2利润同比大增
　　2025Q2，公司实现营业收入29.85亿元，同比-0.59亿元，环比-4.20亿元；归母净利润3.19亿元，同比+0.47亿元，环比+0.31亿元；毛利润6.08亿元，同比+0.11亿元，环比-0.05亿元。子公司松滋新材料在第二季度迎来经营转机，上半年生产效率大幅提升，磷肥、复合肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产销量稳步增长。受益于磷肥出口政策调整，松滋新材料公司第二季度经营业绩显著改善。据Wind数据，2025Q2氯基复合肥均价为2576元/吨，同比+5%，环比+5%，价差为333元/吨，同比+4%，环比-7%；磷酸一铵均价为3364元/吨，同比+10%，环比+6%，价差为348元/吨，同比-46%，环比-6%。据Wind数据，2025年6月我国磷酸一铵出口均价为592美元/吨，折合人民币约为4255元/吨，远高于国内平均价格。期间费用方面，2025Q2公司销售费用为1.02亿元，同比-0.07亿元，环比-0.06亿元；管理费用为0.71亿元，同比-0.15亿元，环比-0.16亿元；研发费用为1.01亿元，同比-0.12亿元，环比-0.26亿元；财务费用为+0.08亿元，同比+0.18亿元，环比+0.03亿元。2025Q2公司投资净收益为0.58亿元，同比+0.15亿元，环比+0.39亿元，主要系对联营企业的投资收益同环比增加所致。
　　注重股东回报，实施稳定的分红政策
　　公司发布关于2025年半年度利润分配方案的公告，以截至2025年8月20日公司总股本1,151,891,980股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利0.45元（含税），派发现金股利共计51,835,139.10元，占公司2025年上半年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的8.54%。公司实施持续、稳定的利润分配政策，重视股东回报。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为132、147、160亿元，归母净利润分别为10、12、14亿元，对应PE分别12、10、8倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：史丹利发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入92.90亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润8.15亿元，同比增长22.71%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比增长31.16%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入28.99亿元，同比增长31.41%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长35.36%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长33.89%。
　　前三季度复合肥销量呈增长态势，新疆市场开拓顺利。25Q1-Q3，公司复合肥销量呈增长态势且新型肥料占比稳定。受极端天气影响，25Q3复合肥采购节奏较往年推迟1个月左右，复合肥销量小幅下降，大部分产品价格与25Q2持平。秋季肥视10月底至11月天气可能启动最后一轮补货，25Q4销售季或延后至10月下旬，部分销量或转移至26年Q1。在新疆市场上，公司已形成“定西公司供北疆-轮台公司供南疆”的供应体系，主推水溶性、功能性等新型复合肥，针对当地特点采取差异化销售策略，定制施肥方案，推进成效显著。
　　磷肥出口配额提供净利增量，园艺肥业务保持高速成长。松滋新材料公司2025年开工率基本达到设计产能，减亏效果明显，25Q3精制磷酸、工业一铵等磷化工产品保持盈利；叠加河北承德黎河肥业开工率略高于去年，前三季度磷肥总产量同比实现大幅增长。25Q3磷肥出口二期配额落地，国内外高额价差带来利润空间。25Q3来看，国内磷酸一铵（55%粉，江苏）均价为3507元/吨，磷酸二铵（64%，长三角）均价为4037元/吨；国外磷酸一铵（摩洛哥FOB）均价为754美元/吨，磷酸二铵（美国海湾）均价为738美元/吨，折合磷酸一铵\磷酸二铵国内外价差达1869\1225元/吨，可提供较高利润。园艺肥方面，1-9月全网零售额同比增长83.5%，产品附加值较高且市场推广成效显著，客户粘性和复购率持续提升，未来可期。
　　维持“增持”的投资评级。史丹利是我国复合肥龙头企业，随着复合肥行业集中度提升、磷化工板块松滋基地及黎河肥业逐渐达产，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至0.87/1.04/1.22元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入92.9亿元，同比+17.9%，实现归母净利润8.2亿元，同比+22.7%，实现扣非后归母净利润7.5亿元，同比+31.2%。其中，单季度来看，公司25Q3实现营业收入29.0亿元，同比/环比分别+31.4%/-2.9%，实现归母净利润2.1亿元，同比/环比分别+35.4%/-34.6%。
　　三季度磷铵出口均价同比提升，增厚公司利润。三季度磷铵出口均价明显上移，其中，磷酸一铵55%颗粒三季度FOB均价约566美元/吨，同比+15.0%；磷酸二铵64%颗粒三季度FOB均价约777美元/吨，同比+30.6%，随着磷铵出口均价上行，国内外价差拉大，带动公司业绩同比实现增长，增厚公司利润。2025年三季度，公司实现对联营公司和合营公司的投资收益0.8亿元，同比/环比分别+74.7%/+62.4%。
　　尿素价格弱势下行，导致三季度下游需求谨慎。三季度尿素价格在行业供需错配背景下出现单边下行趋势，以山东地区小颗粒尿素为例，2025年三季度尿素市场均价1732元/吨，环比-6.6%，导致下游观望情绪浓重，拿货相对谨慎，因此复合肥开工率受到一定影响，根据百川盈孚数据，9月复合肥行业开工率约为38.4%，环比-5.1pct。但由于化肥的刚需属性存在，随着当前尿素价格逐渐企稳，预计复合肥出货会逐渐顺畅。
　　注重渠道建设，强化品牌营销。公司构建了覆盖全国多数省县级区域的立体化销售网络，拥有一支千余人的资深销售团队，累计开拓5000余家一级经销商及种植大户，终端网点超20万家。2024年公司“万吨县”从最初6个增加至32个，“3000吨县”和“5000吨县”的数量也实现大幅增长，公司产品的市场占有率稳步提升。同时，公司一直保持高强度销售投入，2025年前三季度累计销售费用3.1亿元，销售费用率3.4%。
　　盈利预测与估值：综合考虑行业需求趋势，以及磷铵出口带来的溢价，我们预测公司25-27年实现营业收入121.4、140.2、159.8亿元，同比分别+18.3%、+15.5%、+14.0%，实现归母净利润10.1、12.4、14.5亿元，同比分别+22.3%、+22.9%、+16.8%，按照10月23日收盘价计算对应PE分别为11、9、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅波动

　　事件：史丹利发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入63.91亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长18.90%，实现扣非归母净利润5.72亿元，同比增长30.31%。单季度来看，2025Q2单季度实现营业收入29.85亿元，同比下降1.92%，环比下降12.34%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长17.19%，环比增长10.55%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比增长32.94%，环比增长15.64%。公司同时还发布2025年半年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税），共计拟派发现金红利0.52亿元。
　　渠道网络深度下沉，产品结构不断优化，带动量利双增。分地区来看，2025年上半年，公司东北\华东\华北\华中\西北\其他地区营业收入同比分别增长9.36%\8.70%\3.44%\39.34%\18.41\3.86%,实现全地区营收增长，其中华中地区、西北地区增长幅度可观。公司持续推进渠道下沉战略，稳步新增终端网点，“万吨县”、农技会议召开次数和新客户数量持续增加，终端营销效能提升带动销量增长，进一步带动营收增长。分产品来看，2025年上半年，公司硫基复合肥实现营收12.96亿元，同比增长11.70%，营收占比20.29%，同比下降0.17pcts；氯基复合肥实现营收32.28亿元，同比下降0.59%，营收占比50.51%，同比下降6.73pcts；新型肥料及磷肥实现营收16.62亿元，同比大幅增长37.08%，营收占比26.01%，同比上升4.63pcts。新型肥料销量的增加进一步优化产品结构，带动利润增长。
　　松滋基地稳步投产，园艺肥业务保持高速增长。松滋新材料公司在第二季度迎来经营转机，上半年生产效率大幅提升，复合肥（40万吨/年）、精制磷酸（10万吨/年）、磷肥（40万吨/年磷酸一铵、10万吨/年工业磷酸一铵）等装置保持高位开工，产销量稳步增长。受益于磷肥出口配额政策，松滋新材料公司第二季度经营业绩显著改善。上半年，公司园艺业务延续高增长态势，全网零售额达1.25亿元，同比激增88.9%，已高于2024年园艺肥全年营收1.16亿元。2024年公司园艺肥全网销售额排名第一，占据领先地位。此外，上半年公司设立了农产品全资子公司，持续丰富线上产品线，全力打造“史丹利严选”新IP。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。史丹利是我国复合肥龙头企业，随着复合肥行业集中度提升、松滋基地逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为0.87/1.03/1.21元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险