全球SLG龙头，第二曲线休闲赛道成果初现，给予“买入”评级
　　世纪华通以汽车零部件起步，收购点点互动、盛趣游戏等优质资产进军游戏，2023年起连推《WhiteoutSurvival》《Kingshot》（简称《KS》《WOS》）两款现象级新游，实现营收2022-2025年CAGR49%，归母净利润2023-2025年CAGR227%。据SensorTower，公司旗下《KS》《WOS》《TastyTravels：MergeGame》（简称《TTM》）分列5月出海手游收入榜第2/3/5，《WOS》《KS》印证“SLG+X”有效性，《TTM》第5彰显休闲游戏研运实力，我们看好公司沿成功路径高速迭代打造新标杆游戏，老游戏费用减投或逐步释放利润，预计2026-2028年归母净利润为88.8/107.4/118.1亿元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　点点互动：厚积薄发，沿SLG/休闲成功路径高速迭代，挖掘下一标杆游戏
　　点点互动2011年推出首款休闲页游，此后深耕休闲/SLG，曾代理首款登顶美国iOS畅销榜的中国游戏（SLG《阿瓦隆之王》），2018年发力自研，我们认为休闲/SLG这类长生命/高LTV/高获客成本的游戏考验厂商对“内容设计-买量策略-商业化”的细节理解，公司在大量A/B测试中积累丰富经验，使其判断内容潜力更快、获取用户更准、变现更顺，奠定成功基础。《WOS》2023年上线，营销素材主打休闲，以“模拟经营+放置养成”留住中轻度玩家，再通过联盟协作等逐步实现重度转化，累计收入超45亿美元；《KS》2025年上线，复用《WOS》数值结构、运营活动等，但选用轻松、中性的美术风格，强调塔防等轻度玩法，累计收入超10亿美元。国产休闲游戏《GossipHarbor》月流水超10亿元（GameLook数据），《TTM》凭丰富副玩法及精细买量快速崛起。公司敏锐捕捉风向，结合不同玩法/题材高频迭代，在测SLG/休闲新游众多，或孕育新一款大体量游戏。
　　盛趣游戏：国内游戏先驱，围绕经典IP持续掘金，在研大IP游戏丰富
　　盛趣游戏旗下精品游戏众多，注册用户超22亿，坐拥“传奇”等经典IP（“传奇”为中国大陆独占权益，伽马数据预计2025年“传奇”IP市场规模约356亿元），持续创新IP游戏体验，同时通过授权拓展电影、舞台剧等IP变现机制。在研游戏IP覆盖《饥荒》、《彩虹岛》等，新游上线有望驱动业绩增长。
　　风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、游戏行业政策影响等风险。

For 2025, revenue was RMB37,898mn (+67.55% YoY) and attributable net profit (NP) was RMB5,605mn (+362.02% YoY), in line with the profit alert range of RMB5,550-6,980mn. Recurring NP was RMB5,638mn (+243.12% YoY), below the lower end of the profit alert range of RMB5,800-6,330mn. For 1Q26, revenue was RMB11,010mn (+35.2% YoY, +3.1% QoQ), attributable NP was RMB2,027mn (+50.2% YoY, +62.4% QoQ), and attributable recurring NP was RMB1,978mn (+46.9% YoY, +47.2% QoQ). The company's revenue and profit growth remained strong, benefiting from growing gross billings from flagship titles, overseas business expansion, and operational efficiency improvements. We are optimistic about the company’s global game publishing capabilities and maintain BUY.
Earnings forecasts and valuation
We favor Century Huatong's solid global competitiveness and expect its casual games to become a second earnings growth driver, we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 4.7/1.7% to RMB9,012/10,812mn (previous: RMB8,610/10,640mn), and add our 2028 forecast of RMB12,157mn. We value the stock at 20x 2026E PE (previous: 21x), above its peers' average of 16.1x on Wind consensus (previous: 20.5x) to factor in growing economies of scale. Our target price is unchanged at RMB24.52.
Risks: Disappointing performance of new titles, rising marketing costs, policy uncertainties.

We initiate coverage on Zhejiang Century Huatong Group (Century Huatong) with a BUY rating and target price of RMB24.52, based on 21x 2026E PE. The company's core competitiveness lies in its subsidiary, Century Games, a leading player in the simulation game (SLG) genre with particularly strong performance in overseas markets. Century Games has delivered several hit X+SLG titles, including, Whiteout Survival and Kingshot. Going forward, rising revenue from the domestic version of Kingshot and the rollout of leading casual titles could sustain revenue and cash flow growth. As user acquisition costs decline, profit margins are likely to expand accordingly. The company has developed a mature methodology for creating hit games and maintains a solid pipeline of SLG and casual titles, boding well for sustainable medium-/long-term growth.
We project 2025/2026/2027 attributable net profit (NP) of RMB5,755/8,606/ 10,635mn. Our preferred game companies are Kingnet Network, Perfect World, Giant Network, Tencent Holdings and NetEase as Century Huatong's peers. Considering the company's expansion into the X+SLG genre, the strong performance of its hit titles, and its tried-and-tested methodology for producing blockbuster games, we expect its earnings to sustain rapid growth in the coming years. Accordingly, we value the stock at 21x 2026E PE, above its peers' average of 20.7x on Wind consensus. Our target market cap is RMB180,726mn and our target price is RMB24.52.

　　点点SLG+休闲两大赛道全球化跑通。点点互动做休闲游戏起家，成为了SLG3.0的主导者。点点互动的优势在于（1）研发：休闲+SLG融合后的数值能力，平衡泛用户与氪金用户。（2）买量：先发优势，买量与内容结合能力。点点互动旗下《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》SLG市场中保持领先。休闲游戏是欧美游戏的核心品类，休闲游戏内部结构：消除占7成、合成不到2成但增长迅猛——因为合成类亦进化到“合成+经营/叙事”的混合阶段，保证商业化强度的同时改善了用户获取成本问题。点点休闲重点产品26年以来增长较快：《TastyTravels:Merge》（二合品类，合成玩法+美食烹饪题材）、《TruckStars》（消除类，三消+卡车题材）。
　　盛趣游戏回暖，后续产品储备丰富。盛趣游戏聚焦核心IP运营策略，公司深度挖掘私域流量价值，26年传奇IP授权贡献全年增量业绩,产品端关注《饥荒》IP新品。点点互动延续高周转打法，产品储备丰富，26年预计新SLG产品上线，休闲游戏方面也有多款产品正在测试，预计两到三款休闲合成类产品上线。点点战略上聚焦SLG和休闲两大手游头部赛道，致力于长生命周期产品的打磨。
　　风险陆续出清，后续展望乐观。公司公告，第一大股东及其一致行动人拟减持公司3%以内的股份，旨在化解大股东个人债务，推动上市公司业绩补偿事项的落地等。同时也考虑引入战略投资者，以进一步优化公司的股东结构。后续展望：1）海外买量竞争优化；2）历史遗留的大股东债务+IDC减值风险进一步出清；3）休闲品类的产品矩阵扩容，点点互动流水增长延续；4）海外谷歌渠道分成降低的长期利好。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司核心游戏产品表现强劲，我们上调公司26-27年归母净利润预测为87.43/104.92亿元（原预测为82.01/101.09亿元），新增28年利润预测为116.60亿元，现价对应26年PE12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：其他非金融资产减值风险，游戏项目表现不及预期风险，行业监管政策边际趋严风险。

　　投资要点:
　　2025年业绩表现出色，2026Q1同环比保持高增
　　（1）2025年业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入378.98亿元，yoy+67.55%；归母净利润56.05亿元，yoy+362.02%；扣非归母净利润56.38亿元，yoy+243.12%。
　　（2）2025Q4业绩：实现营业收入106.75亿元，yoy+50.55%、qoq+6.58%；归母净利润12.48亿元，yoy+311.47%、qoq-26.65%；扣非归母净利润13.44亿元，yoy+1070.30%、qoq-21.26%
　　（3）2026Q1业绩：实现营业收入110.10亿元，yoy+35.19%、qoq+3.14%；归母净利润20.27亿元，yoy+50.18%、qoq+62.48%；扣非归母净利润19.78亿元，yoy+46.94%、qoq+47.16%
　　（4）分红：2025年度公司向全体股东每股派发现金红利0.06元（含税），拟分红（含回购）14.4亿元（占当期归母净利润25.69%）。
　　出海市场：SLG赛道佳作纷呈，休闲赛道初露锋芒
　　（1）SLG赛道：现象级爆款产品《WhiteoutSurvival》在上线三年后再创新高，在中国手游出海榜中位居第一；爆款新品《Kingshot》创造了SLG产品快速增长的奇迹，在中国手游出海榜位居第三。凭借以上两款产品，公司成为2025年全球手游排行榜TOP10中唯一有两款游戏上榜的公司。
　　（2）休闲赛道：公司二合产品《TastyTravels：MergeGames》进入休闲二合类游戏前5名，中国手游出海榜TOP15。点点互动旗下的《HotelLegacy:MergeGame》《JustDesserts》以及《FamilyFarmMerge》等新品未来可期。
　　国内市场：点点互动以国内为核心阵地，盛趣游戏为“压舱石”
　　（1）点点互动：旗下产品《无尽冬日》长期占据小游戏赛道前列，稳居iOS游戏畅销榜TOP5，展示强劲生命力；2025年8月上市的新品《奔奔王国》也表现不俗，排名稳步攀升。
　　（2）盛趣游戏：聚焦核心IP运营策略，“端手并进”取得显著成效。《传奇新百区-盟重神兵》成为目前单日预估收入最高的传奇类新品（据公司2025年年报），IP新作《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜，并一举冲入畅销榜第8位。正加速推进核心IP的多端互通版本研发，巩固存量用户，开拓增量市场。
　　AI智能云：推动AI向全领域渗透，数据中心效率稳步提升
　　（1）AI技术：公司在代码研发、美术创作、智能客服、智能测试等AI相关领域持续发力，显著提升了产品研发与运营效率，在AI测试、AI工具研发等方面收获了一系列实质性成果。在技术落地层面，相继推出了ARTI数字艺术资产管理平台、AI工具平台、AI自动化测试平台、AInsight技术平台等自研AI工具平台，大幅缩短了内容产出周期。
　　（2）人工智能云数据业务：深圳数据中心项目在2025年实现客户布局的重要突破，成功将服务版图拓展至物流相关行业，深圳数据中心整体上架率和运行效率伴随新项目的落地稳步提升。公司深度参与的珑睿长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目（上海数据中心）定位为长三角的重要人工智能先进计算枢纽，规划建设数万个机柜，目前累计已交付上万个机柜并逐步投入运营。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司SLG核心产品全球表现强劲，休闲新品流水保持上升趋势，有望成为新增长曲线，预计公司2026-2028年营业收入为499.33/523.93/565.02亿元，归母净利润为92.08/110.24/124.67亿元，PE为11.93/9.96/8.81x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大股东及其一致行动人减持风险、市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入378.98亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润56.05亿元，同比增长362.02%；实现扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243.12%。2026年第一季度，公司实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%；实现扣非归母净利润19.78亿元，同比增长46.94%。
　　移动游戏出海放量驱动收入高增。2025年，公司移动网络游戏收入324.70亿元，同比增长88.07%；分区域看，2025年公司外销收入222.19亿元，同比增长95.46%，海外游戏业务是核心增长引擎。在游戏出海业务方面，子公司点点互动（CenturyGames）推出的《WhiteoutSurvival》《Kingshot》《TastyTravels：MergeGames》分别位居中国手游出海收入排行榜的第一、第三、第十五。在国内游戏业务上，点点互动推出的《无尽冬日》稳居IOS游戏畅销榜前五，报告期内发行的新游《奔奔王国》排名稳步攀升。子公司盛趣游戏聚焦IP运营，报告期内发行的《传奇新百区-盟重神兵》上线首日进入IOS免费榜前十，《龙之谷世界》首发进入IOS畅销榜前十。2026年一季度，出海SLG产品爬坡支撑公司收入和利润延续增长，据sensortower数据，《WhiteoutSurvival》《Kingshot》保持中国手游出海收入榜前三，《TastyTravels：MergeGames》的排名提升至第八位。
　　公司毛利率持续改善，2026Q1加码投放。2025年，公司综合毛利率为69.95%，同比提升4.15个百分点，主要受高毛利游戏业务占比提升、移动端爆款产品规模效应释放带动。费用端看，2025年公司期间费用率为50.15%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为38.29%/5.32%/6.18%，分别变化+4.06/-2.17/-1.25个百分点。2026年一季度，公司毛利率提升至72.05%，同比提升2.69个百分点，公司加大买量投放，销售费用率43.89%，同比增加8.00个百分点。
　　投资建议：子公司点点互动为全球SLG类游戏的头部厂商，进入2026年公司核心存量产品仍保持较强竞争力，SLG赛道的基本盘保持稳固，休闲合成类游戏贡献增量。在海外渠道分成比例下降，出海游戏公司利润弹性有望边际改善的背景下，公司聚焦SLG、休闲等优势游戏品类，深化出海本地化运营和长线运营体系。同时，旗下盛趣游戏通过经典IP焕新、多端互通、怀旧服及新品类拓展增强国内业务韧性。产品储备方面，公司后续重点项目包括《饥困荒野》《传奇世界无双》《龙之谷世界海外版》《彩虹岛：经典》《代号：永恒之塔：经典》《逐鹿玛法》《轻松传奇》等。预计公司2026年/2027年/2028年营收为469.88亿元/515.67亿元/566.09亿元，归母净利润为89.88亿元/107.07亿元/125.60亿元，EPS为1.22元/1.45元/1.70元，对应PE为12.53倍/10.52倍/8.97倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期。

　　事件：
　　公司2025年实现营收379亿元，同比增长67.6%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；归母扣非净利润56.4亿元，同比增长243%。2026Q1实现营收110亿元，同比增长35.2%；归母净利润20.3亿元，同比增长50.2%；归母扣非净利润19.8亿元，同比增长46.9%。
　　核心游戏持续释放利润，驱动2025及2026Q1业绩高增
　　2025年公司营收及归母净利润同比高增，主要系《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》等核心游戏驱动互联网游戏业务实现收入362亿元，同比增长72.8%。2026Q1核心游戏延续前期亮眼表现，持续驱动营收及归母净利润同比高增。根据SensorTower数据，在中国手游海外收入榜中，2026年1-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》稳居前三，《TastyTravels：MergeGames》由2025年的前15位跃升至前10位；在海外收入增长榜中，2026年2-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》重新上榜，并与《TastyTravels》位列前10位。看好公司核心游戏持续贡献流水并释放利润。
　　“SLG+X”融合游戏长线运营，休闲品类及经典IP游戏开拓增量
　　目前公司共有约15款储备游戏处于研发阶段，未来CenturyGames、点点互动、盛趣游戏有望共同推动公司游戏业务发展。其中：1）CenturyGames：凭借以数据驱动的“研运发三位一体”协同体系，持续推进出海游戏长线运营与本地化快速迭代。在保持“SLG+X”融合品类游戏长线运营的同时，其正通过《TastyTravels》、《TruckStar》开拓休闲游戏赛道。2）点点互动：以国内市场为核心阵地，优化《无尽冬日》、《奔奔王国》的长线运营，并在小游戏端取得亮眼表现。2026年3月，《无尽冬日》重登微信小游戏畅销榜榜首，《奔奔王国》位列第9位。3）盛趣游戏：围绕传奇、龙之谷、彩虹岛等经典IP进行多端互通版本的研发，并对老产品实施唤醒策略。
　　现金分红及股份回购注销积极回馈投资者
　　2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元，合计拟派发现金红利4.41亿元，现金分红比例为7.86%。此外，2025年12月公司合计回购5612万股股份，成交总金额约10亿元，并对回购股份完成注销。2025年公司现金分红和股份回购注销总额14.4亿元，占归母净利润的25.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司“SLG+X”融合游戏《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》持续释放利润，并凭借《TastyTravels》、《TruckStar》在全球收入最长青品类的休闲游戏赛道初露锋芒。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为472/524/567亿元，对应增速24.5%/11%/8.38%，归母净利润分别为91/104/120亿元，对应增速62.3%/14.9%/14.5%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。