2025H1公司收入稳步增长，利润同比下滑。受益于国内电力消费水平进一步提升，2025年上半年公司营收保持稳定增长，实现营业收入5.81亿元，同比增长2.16%。2025年上半年公司盈利能力承压，归母净利润0.47亿，同比下降41.07%。其中2025Q2公司实现营业收入3.58亿元，同比下降10.09%，环比增长59.91%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降61.35%。
　　订单稳步增长，产线技改、产能扩展有序推进。2025H1公司发布预中标公告6.58亿元，包括甘肃—浙江、烟威送出、大同—天津南等多条线路，巩固公司龙头地位。公司持续推进大连工厂自动化和智能化改造，保障特高压产品供货；江西二期工厂完成建设，到年底合计产能约8万吨/年。公司加速海外市场拓展，在沙特、菲律宾、孟加拉、韩国等区域的项目中取得大额订单，新签海外订单创历史同期新高。
　　盈利能力短时承压，费用率管控良好。去年同期特高压订单高峰，集中交付多条工程订单，此外去年越南客户急需完成生产供货，海外毛利较高，导致公司2025H1盈利能力有所下降。从期间费用率维度，2025H1公司期间费用率19.92%，同比增长2.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/10.67%/5.86%/0.00%，随着江西二期项目完工，在规模效应的带动下，单位产品摊销费用将明显下降。
　　投资建议：公司在瓷绝缘子龙头地位稳固，中标行业领先，江西产能持续释放，同时随着混合产品推广，有望成为公司营收第二增长点。考虑到高附加值产品结构周期性变化导致的盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027年归母净利润1.83/2.49/3.19亿元（原预测：2.30/2.80/3.30亿元），同比-13.24%/+35.71%/+28.35%，对应PE分别为22.22x/16.38x/12.76x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内特高压项目建设不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险。

　　瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异。公司始创于1915年，2011年在深交所正式上市。公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准。2024年公司实现营业收入14.96亿元，实现归母净利润2.11亿元，同比+303.3%，利润显著改善。公司2024年新签海外订单约7亿元，海外地区收入同比+133.82%。
　　绝缘子是电力输送重要部件，不同材料应用场景各异。绝缘子是安装在不同电位的导体或导体与接地构件之间，能够耐受电压和机械应力作用的器件。瓷绝缘子凭借其化学性能稳定、抗老化性能强、机械和电气性能稳定，广泛应用。当前多因素促进国内特高压建设加速：1）国内累计用电量、电网投资额持续提升；2）电力资源供需不匹配，风光大基地外送在即。瓷绝缘子采购金额占比过半，2025年1-2批材料+设备共计18.59亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%。
　　公司瓷绝缘子龙头稳固，海外进展顺利。管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年在行业格局稳定的情况下，扩充公司产能，布局江西数字化工厂。国内特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先行业，目前已取得阶段性领先，2024/2025年1-2批特高压瓷绝缘子公司中标占比分别为28%/46%，同比+18pct。公司超高压级别复合绝缘子陆续被国网采购，有望拓宽公司特高压产品结构，此外公司的混合绝缘子采用机械设备浸涂，整体产品性能领先。公司目前已经建立完善的国际营销网络，2024年累计获得7亿元海外订单。同时公司沙特设厂进展顺利，有望加速海外市场拓展。
　　投资建议：考虑到公司在瓷绝缘子龙头地位稳固，中标行业领先，江西产能持续释放，同时随着混合产品推广，有望成为公司营收第二增长点。我们预计公司2025-2027年实现营收17.23/19.50/21.68亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80%，对应PE分别为17.39x/14.25x/12.09x，6个月A股目标价为10.92元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内特高压项目建设不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险。