2025Q3营收同比+11.9%，非经常性损益带动归母净利润同比高增
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收43.3亿元（同比+0.9%，下同）、归母净利润9.9亿元（+367.0%）、扣非归母净利润1.7亿元（-4.1%）；其中2025Q3实现营收14.6亿元（+12.7%）、归母净利润7.1亿元（+1579.5%）、扣非归母净利润0.4亿元（-9.1%），主要系处置长期资产形成的损益影响归母净利润，考虑到该变动，我们上调2025年盈利，预计公司2025-2027年归母净利润为10.22/3.42/3.87亿元（原值为4.04/3.20/3.64亿元），对应EPS为2.31/0.77/0.88元，当前股价对应PE为7.5/22.3/19.7倍，维持“买入”评级。
　　医美业务版图持续扩大，毛利率整体有所提升，费率相对稳健
　　医美业务方面，截止至2025年6月，公司拥有42家医疗美容机构，包含12家综合性医院，30家门诊部、诊所，主要分布在成都、西安、昆明、重庆等地区。9月公告拟收购重庆米兰柏羽，交易完成后将纳入合并报表，医美版图持续扩大。盈利能力方面，2025Q1-Q3/2025Q3公司综合毛利率分别为59.4%/58.8%，同比分别+0.4pct/+1.4pct，均有所提升。期间费用方面，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.8%/8.4%/1.8%/1.5%，同比分别+0.9pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.2pct，费率相对稳健。
　　内生+外延双重驱动，打造泛时尚业务生态圈
　　朗姿股份内生+外延双重驱动，持续推进以时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块为主的泛时尚产业互联生态圈战略。外延扩张：公司9月10日拟收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.5%股权，加快医美业务的区域化布局。泛时尚业务拓展：朗姿LANCY25周年“她向无限”主题大秀，首次搭建起时尚与医美两个维度的对话平台，结合时尚的外在塑造与医美的内在赋能，共同探讨更可持续的美学理念。医美品牌建设：公司重视品牌医生IP团队打造，旗下多家机构及医生登榜2025美团北极星医美榜，朗姿学苑-皮肤科医生培训基地落地启动，探索医美人才培养模式，推动医美行业健康、安全与高质量发展。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　公司发布25年三季报，业绩符合市场预期。1）25Q1-3营收43.28亿元，同增0.89%；归母净利润9.89亿元，同增366.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同降4.11%。2）25Q3营收15.39亿元，同增11.89%；归母净利润7.15亿元，同增1497.33%；扣非归母净利润0.36亿元，同降9.06%。归母与扣非间主要为处置长期资产带来的差异。因四川米兰补交税款约2200万元，计入经常性损益，因此如剔除该影响，则25Q3单季度扣非净利润约为5800万元，25Q1-3合计归母利润约为1.94亿元，同比增长约8%。
　　25Q3单季度毛利率略有提升，净利率受非经常性收益影响大幅提高。盈利能力：25Q3毛利率58.75%（+1.39pct），净利率46.98%（+42.60pct）。费用率：销售费用率42.10%（+3.15pct）；管理费用率8.66%（-1.46pct）；研发费用率1.70%（-0.19pct）。
　　体外成熟机构持续并入，轻医美新模式带来行业新机。25H1医美营收13.33亿元，同降6.1%，占比47.8%，毛利率54.54%。截至24H1合计有42家医美机构，其主营医美机构米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲、郑州集美分别拥有6/1/31/2/1/1家机构。手术类医美收入1.73亿元，占比13.0%，占比下降；非手术类医美11.60亿元，占比上升至87.0%。25Q3公司并入重庆时光整形医院，川渝地区布局再加码。
　　拥抱线上服装流量，女装童装全面升级。25H1时尚女装业务收入9.88亿元，同降2.42%，毛利率65.15%。其中，线上渠道收入近4.57亿元，占比46.3%，线上占比大幅提升。渠道方线上线下融合布局，巩固服装行业领先地位。绿色婴童业务收入4.35亿元，同降3.43%，毛利率62.4%。高端品牌“ETTOI”为婴童板块主力，爱多娃入驻高端商业中心，大力发展“新零售”模式。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据25Q3财报，公司投资收益带来的非经常性损益对归母净利润影响较大，且剔除补税等因素影响，公司业绩回暖趋势明显，因此上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为11.2/3.6/4.0亿元（原盈利预测为3.7/2.9/3.1亿元），对应PE为8/24/22倍。考虑到公司长期业绩趋势不受非经常性损益变动而改变，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。

　　事件：
　　朗姿股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入43.3亿元，同比增长0.9%（追溯调整后，下同），归母净利润9.9亿元，同比增长367%，扣非净利润1.7亿元，同比下降4.1%，EPS（基本）为2.23元。
　　归母净利润大幅增长，主要为公司处置若羽臣部分股权确认投资收益9.9亿元贡献。分季度来看，25Q1~Q3公司单季度收入分别为14/13.9/14.6亿元，分别同比-7.8%/-0.5%/+12.7%，归母净利润分别为1/1.8/7.1亿元，分别同比+5.1%/+134%/+1579.5%。
　　点评：
　　毛利率：25年前三季度毛利率同比提升0.5PCT至59.3%。分季度来看，25Q1~25Q3单季度毛利率分别同比+0.6/0/+0.6PCT至59.7%/59.6%/61.8%。
　　费用率：25年前三季度期间费用率同比提升0.2PCT至52.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.8%/8.4%/1.8%/1.5%，分别同比+0.8/-0.3/-0.1/-0.3PCT。25Q1~25Q3单季度期间费用率分别同比+0.4/+0.6/-1.1PCT。
　　其他财务指标：1）存货25年9月末同比增加3.3%至12.9亿元，较年初增加11.7%，存货周转天数25年前三季度为187天，同比+3天。2）应收账款25年9月末同比减少24.9%至1.5亿元，较年初减少11.6%，应收账款周转天数为10天，同比-3天。3）投资收益前三季度为9.9亿元、同比大增4438%，主要为投资若羽臣股权确认投资收益所致。4）资产减值损失为899万元、上年同期为收益438万元。5）经营净现金流为3.6亿元，同比略增0.8%。
　　25年投资收益大增增厚业绩，医美板块布局继续推进
　　公司业务包括时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大板块，构建协同发展的泛时尚业务生态圈，2025年上半年其收入占比分别为35%/48%/16%，收入分别同比-2.4%/-6.1%/-3.4%。25年前三季度投资收益大增增厚业绩，同时公司于25年第三季度收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院，医美布局继续推进。我们相应上调25~26年（较前次预测上调267%/6%）、新增27年归母净利润预测为10.2/3.3/3.6亿元，对应25/26年PE分别为7/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲弱，线下客流不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。

　　事项：
　　业绩一览：25H1收入同比-4.3%，扣非归母净利润同比-2.7%；出售若羽臣股权贡献大额投资收益，归母净利润同比+64.1%。1）25H1：收入27.9亿元（同比-4.3%，下同），归母净利润2.7亿元（+64.1%），扣非归母净利润1.4亿元（-2.70%）。2）25Q2：收入13.9亿元（-0.5%），归母净利润1.79亿元（+134%），扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。
　　评论：
　　出售若羽臣股权增厚利润，主营业务承压。公司通过二级市场减持若羽臣部分股票，确认投资净收益1.66亿元，影响当期净利润1.41亿元，若剔除该影响，主业利润承压。在财务指标方面，毛利率59.7%（-0.3pp），归母净利率9.8%（+4.2pp）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为40.0%/8.2%/1.9%，同比分别-0.3pp/+0.3pp/-0.1pp。
　　业务拆分：48%医美+35%女装+16%婴童。医疗美容收入13.3亿（-6.1%），毛利率54.5%（+0.3pp）；时尚女装收入9.9亿（-2.4%），毛利率65.2%（+0.9pp）；绿色婴童25H1收入4.3亿（-3.4%），毛利率62.4%（-1.2pp）。医美及女装业务毛利率小幅提升，为公司盈利能力提供有力支撑。
　　医美板块轻医美显韧性，女装线上转型初见成效。25年上半年医美板块承压，主因为终端消费需求疲软。其中轻医美连锁品牌“晶肤医美”和“韩辰医美”表现亮眼，收入分别逆势增长6.0%和9.5%。女装H1线上渠道收入4.57亿元，同比大增18.9%，收入占比大幅提升至46.3%（+8pp）。公司在京东/微信视频号/天猫等主流平台均取得亮眼增长，其中微信视频号渠道支付金额同比增长1071%。线下渠道战略收缩，线下门店较24年年末减少34家至431家，带动盈利改善。
　　未来看点：医美外延并购推进、女装持续数字化转型、婴童国内新零售布局。医美板块核心增长动能来自外延并购，公司已先后设立七支医美并购基金，总规模可达28.37亿元，体外仍储备有5家综合性医院和2家诊所，为全国化布局提供了坚实基础。同时，业务结构持续向轻医美倾斜，非手术类收入占比已达87%。女装业务持续电商布局，公司将电商业务负责人提拔为女装板块总裁，显示转型决心，未来有望通过精细化运营和品牌力提升贡献稳定利润。婴童业务方面公司聚焦新零售布局，通过入驻北京SKP、杭州大厦等高端渠道、整合线上线下资源，持续推进爱多娃高端品牌建设。
　　投资建议：朗姿股份短期业绩虽受宏观环境影响，但公司医美外延扩张与女装线上化转型逻辑清晰，为长期发展注入确定性，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计25-27年朗姿股份归母净利润分别为3.34、3.53、3.81亿元，分别对应23、22、20倍PE。我们对公司采取分部估值法，其中医美业务参考可比公司估值，考虑到公司体外仍储备5家综合医院和2家诊所，因此给予25年利润30倍PE，另给予未盈利部分5倍PS，女装和童装业务参考可比公司估值并考虑到其高端定位，给予25年20xPE，合计目标市值100.4亿，目标价22.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险、新店/并购效果不及预期等。