事件概述。朗姿股份发布2024年半年报。24H1，实现营收26.89亿元，同比+6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比+11.49%。24Q2，实现营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润为0.70亿元，同比-12.03%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比-2.12%。
　　经营情况概述。1）收入拆分：24H1，女装业务板块实现营收10.12亿元，同比+11.41%；医疗美容业务板块实现营业收入11.94亿元，同比+6.02%；婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比-4.13%。2）毛利率：24H1，公司毛利率为59.78%，同比+0.79pct，其中，女装、医疗美容、婴童业务板块毛利率分别为64.29%、54.23%及63.52%。24Q2，公司毛利率为60.03%，同比-1.43pct。3）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.32%、7.94%、1.98%、1.52%，分别同比+0.06、-0.04、+0.13、-0.30pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.62%、7.74%、2.00%、1.73%，分别同比-1.63、-0.10、+0.13、-0.10pct。4）净利率：24H1，净利率为6.21%，同比-0.27pct；24Q2，净利率为6.00%，同比-1.42pct。
　　医美业务板块。1）收入拆分：24H1，医疗美容业务板块实现营收11.94亿元，同比+6.02%。分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，占医美营收的44.98%/7.45%/18.45%/15.24%/9.10%/4.78%；分业务类型看，手术类医美、非手术类医美分别实现营收1.69、10.25亿元，占医美营收比重为14.18%与85.82%。2）门店数量：截至24H1末，公司共有38家医疗美容机构，分品牌看，米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家，高一生、武汉五洲、郑州集美各1家，此外，晶肤医美已经布局了5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。3）战略发展层面：公司先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
　　拟现金收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权。24年8月27日，公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围。1）北京丽都：北京丽都是北京较早成立的大型综合医疗美容机构，坐落于北京市朝阳区亚运村黄金地段，经营面积7000+平方米，医院员工总人数263人。据公司公告，24H1营收与净利润分别为1.11亿元、0.11亿元，预计24H2收入与净利润分别为1.35亿元及0.09亿元，25-26年净利润为0.21亿元及0.25亿元。2）湖南雅美：专业从事医疗美容服务的专科医疗机构，位于长沙市最繁华的五一路商圈，总营业面积超6000平方米，医院员工总计285人。据公司公告，24H1收入及归母净利润分别为0.96亿元及0.08亿元，预计24H2营收与归母净利润为1.03亿元及0.09亿元，25-26年归母净利为0.24亿元及0.31亿元。
　　投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，通过内生增长及外延并购，未来增长可期，预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为19/15/13倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

　　事件：公司2024Q2营收同增1.1%，经营略显承压
　　公司发布半年报：2024H1实现营收26.89亿元（同比+6.2%，下同）、归母净利润1.52亿元（+1.1%），其中2024Q2实现营收12.89亿元（+1.1%）、归母净利润0.70亿元（-12.0%），主要系子公司递延所得税冲回影响利润表现。公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务“内生+外延”全国化连锁布局雏形已现，未来有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为17.8/14.5/12.1倍，维持“买入”评级。
　　上半年分业务看医美业务营收表现稳健，综合毛利率略有提升
　　上半年分业务看：
　　（1）医美营收11.94亿元（+6.0%）、毛利率54.2%（-0.7pct）,表现稳健；其中，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，同比+3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%，毛利率分别+1.1%/+1.9%/-3.0%/-3.7%/-2.1%/+0.6%。
　　（2）女装营收10.12亿元（+11.4%）、毛利率64.3%（+1.9pct），线上渠道占比达38.0%（+0.7pct）进一步提升。
　　（3）婴童营收4.50亿元（-4.1%），毛利率63.5%（+1.8pct），表现较弱。
　　整体看，2024H1公司综合毛利率59.8%（+0.8pct），销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1pct/持平/+0.1pct/-0.3pct，期间费用率稳中略降。
　　拟收购北京丽都、湖南雅美两家医院，医美业务全国化布局持续加速
　　公司下属全资子公司北京朗姿医管拟以3.3亿元收购北京丽都100%股权，并以2.5亿元收购湖南雅美70%股权；此外交易对手方对两家医院2024-2026年经审计的扣非归母净利润分别作出承诺：北京丽都不低于1999/2146/2475万元、湖南雅美不低于1723/2447/3109万元。
　　截至2024年6月公司旗下合计拥有38家医美机构，分布于成都、深圳等城市，随着公司外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，医美业务规模效应、品牌效应有望持续增强，助力公司实现长期成长。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　从衣美到颜美，三业务协同构建泛时尚业务生态。公司以时尚女装起家，7大自有品牌差异化定位，中高端市场行业领先。2016年通过战投韩国著名医美企业DMG、收购米兰柏羽和晶肤医美布局高景气医美赛道，深耕西南，“1+N”布局，内生外延共同发展，成就区域性龙头。现在构建以服饰为基，医美为翼，联合绿色婴童三大主营业务协同发展生态。
　　“衣”“颜”渗透向上空间可观。①医美行业：终端格局优化、竞争重心转变持续演进。医美市场前景广阔，渗透提升趋势确定，聚焦机构端，经历14年起的繁荣增长、22年承压放缓、23年逐步复苏，从重入局到重格局，从高度分散到向头部集中，从低维竞争向追求品牌价值持续演进，未来口碑及品牌形象将成为机构运营的核心关注点，行业集中度提升、格局优化、机构领域或更加聚焦，强者恒强。②女装&婴童服饰行业：市场扩容伴随本土化、高端化演进。从市场增速看，服饰以线下为主商业模式受疫情扰动较大，到店及供应链承压，年初以来随客流恢复逐步回暖；从行业结构看，低集中格局分散且以大众市场为主，但近年来中高端化趋势明确，未来随消费升级&品质追求提升，中高端市场占比有望进一步提升。
　　医美业务亮点：内生外延双轮驱动，加速朗姿医美全国布局。
　　（1）内生发展：深耕西南，多维提升，夯基铸本。米兰柏羽、高一生、韩辰和晶肤分别定位高端、技术、轻医美多点连锁，形成立体发展格局。公司深耕西南，通过“1+N”战略形成中心辐射形态迅速扩张医美板图，2017-2023年保持扩张节奏，整体分别新增3/1/3/6/9/2/8家，开店节奏行业内领先。此外公司单店稳步爬坡，精研技术创新，结合机构丰富经验与上游合作自有玻尿酸品牌芙妮薇，降本增效加速公司医美产业发展。
　　（2）外延拓展：体外孵化，相继并表。①拓展方式：先后设立七支并购资金，整体规模28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，并择时纳入公司体内贡献医美业务增量，进一步打开业务天花板、增强市场竞争力。②体外孵化，陆续并表贡献营收：22年昆明韩辰并表，以12%+占比成为公司医美业态下第二大机构，成功验证公司“基金收购-体外培育-择时并表贡献业绩”战略的可行性及显著成效，武汉五洲、武汉韩辰已于23Q3并表，后随机构持续拓展&孵化，业务体量将进一步提升。
　　（3）竞争优势：集团化模式孕育多维竞争力。在医美终端竞争白热化阶段，高度分散格局下单一机构竞争力及品牌力建设能力有限，在资本涌入+合规出清+品牌价值驱动过渡时代，集团化优势逐渐显现，公司医美业务多品牌30余家机构规模，为集中采购议价降本、人才吸引及留存、连锁化下自有品牌&品牌力建设等提供坚实基础，培育起多维优势，在低门槛机构端建立起核心壁垒及竞争力。良性运营下内生机构持续爬坡，集团化实力加持下增强外延资本吸引力及收购谈判筹码，从区域化龙头到全国性布局，有望获取更多市场份额，实现品牌力、竞争力进一步提升，达成良性循环。
　　投资建议：年初至今三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司2024-2026年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，同比增长48.7%/17.7%/14.5%，截止8月21日收盘价，参考可比公司估值采用分部估值法给予公司25年服装业务（女装+绿色婴童）9XPE，医美业务3XPS，对应目标价23.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、财务风险、医疗事故及人员流失风险

　　事件概述：4月29日，朗姿股份发布2024年第一季度报告。24Q1，营业收入为14.00亿元，同比+11.42%；实现归母净利润0.82亿元，同比+15.83%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+25.02%，郑州集美已于2024年一季度纳入公司合并报表范围内。
　　23Q1医美业务高基数，24Q1收入增长或主要由时尚女装与绿色婴童业务贡献。24Q1，公司实现营收14.00亿元，同比+11.42%。同期23Q1存在疫情后的消费回弹，求美者消费意愿提升，带动客流量提升，医美业务收入增速较快，而24Q1，医美机构的消费者更为谨慎且机构端拉新变难，客流与客单较平稳，因此，在23Q1相对高基数的影响下，我们认为，24Q1整体的收入增长更多由时尚女装与绿色婴童的收入增长贡献。
　　盈利能力持续提升，因追溯调整扣非归母净利增速快于归母。①毛利率端：24Q1，毛利率为59.54%，同比+3.60pct，或系产品结构调整医美业务盈利能力优化，导致整体毛利率提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.05%、8.13%、1.97%、1.32%，同比+1.80、-0.01、+0.13、-0.49pct。③净利率端：24Q1，净利率为6.41%，同比+0.87pct，盈利能力不断提升。24Q1，实现归母净利润0.82亿元，同比+15.83%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+25.02%，扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系调整前23Q1的非经常性损益为-898.5万元，而调整后23Q1的非经常性损益为799.3万元，24Q1的非经常性损益为347.5万元，主要与收购郑州集美控股权后属于同一控制下的企业合并，对报表的追溯调整有关。
　　从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23年末，女装业务共有599家店铺，线上渠道收入7.39亿元，同比+45.3%，女装业务打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至24年3月，公司拥有医美机构39家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（30家）、韩辰医美（2家）、高一生（1家）、武汉五洲（1家）与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于23年三季度纳入合并报表范围，24年3月完成郑州集美控股权的收购，24Q1纳入合并报表。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面：截至2023年末，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。
　　投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，未来增长可期，预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为24/20/17倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

　　事件：公司2024Q1营收+11.4%、归母净利润+15.8%，实现稳健增长
　　公司发布一季报：2024Q1实现营收14.00亿元（同比+11.4%，下同）、归母净利润0.82亿元（+15.8%）、扣非归母净利润0.79亿元（+25.0%），整体实现稳健增长。公司是区域医美机构龙头，“内生+外延”增长持续加速，全国化连锁布局雏形已现。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为23.9/19.4/16.2倍，维持“买入”评级。
　　预计2024Q1医美业务平稳增长，综合毛利率有所提升
　　分业务看，由于2023Q1存在积压医美需求集中释放所导致的高基数，我们预计2024Q1医疗美容业务营收增长相对平稳，预计时尚女装、绿色婴童业务营收增长较好。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为59.5%（同比+3.1pct），预计定制化产品推广+规模效应驱动医美业务毛利率提升。费用方面，2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为40.0%/8.1%/1.3%/2.0%，同比分别+1.8pct/+0.0pct/-0.5pct/+0.1pct，预计公司加大各业务营销推广力度。
　　从“衣美”到“医美”，持续推进“泛时尚产业互联生态圈”建设
　　公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，展望2024年来看，（1）女装：随着中台专业化和数据化能力增强、全渠道销售网络完善，有望延续稳健增长。（2）婴童：依托品牌及产业平台优势，持续发力优化运营效率，国内外市占率同步提升可期。（3）医美：内生方面，公司精耕细作、发力定制化产品提升盈利能力；外延方面，借力体外基金兼收并购潜力标的医院，并通过自身成熟体系实现医美机构管控及运营的可复制性；截至2024年3月公司旗下合计拥有39家医美机构（米兰柏羽4家、晶肤医美30家、韩辰医美2家、高一生1家、武汉五洲1家、郑州集美1家），分布于成都、西安、深圳等10个城市，全国化连锁雏形已现，规模效应、品牌效应有望持续增强，助力公司长期成长。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　事件
　　公司发布2024年中报：2024H1营收26.89亿元（同比+6.2%），归母净利润1.52亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+11.5%）。
　　女装与医美业务稳健，综合毛利率大幅优化
　　2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长11.41%/-4.13%/6.02%，女装与医美业务维持稳健增长，婴童业务受经销渠道影响同比略降。受益于女装与婴童业务结构优化，2024H1综合毛利率59.8%（同比+5.82pct）；销售费率40.3%（同比+0.06pct），管理费率7.94%（同比-0.04pct），归母净利率5.64%（同比-0.28pct）。
　　围绕泛时尚的多业务协同发展
　　公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路，稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。
　　区域型医美连锁机构龙头，维持“增持”评级
　　考虑到公司2024H1业绩增长稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为59.28/67.63/75.41亿元，对应增速分别为15.2%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为3.02/3.66/4.44亿元，对应增速分别为34.3%/21.0%/21.5%；
　　EPS分别为0.68/0.83/1.00元/股，以8月29日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为18.8x、15.6x、12.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：医疗事故风险，医疗人员流失风险，财务风险

　　事件描述
　　公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入26.89亿元/+6.21%，归母净利润1.52亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4亿元/+11.49%，EPS0.34元。其中2024Q2实现营收12.89亿元/+1.07%，归母净利润0.7亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.12%。
　　事件点评
　　女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升，电商渠道支付金额增长显著。期内公司女装业务实现营收10.12亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。报告期末女装门店554家，较2023年底减少45家，其中自营/经销/线上分别有390家/107家/57家，较2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。期内女装板块电商业务规模增长显著，全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东/腾讯视频号支付金额分别同比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。
　　非手术类营收占比超85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前拥有38家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部诊所29家。其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。手术类/非手术类营收1.69亿元/10.25亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构，体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37亿元。公司近日发布公告，以现金3.3亿元收购北京丽都全部股权，其2023年营收2.43万元、净利润0.18亿元；以现金2.52亿元收购湖南雅美70%股权，其2023年营收1.77亿元、净利润0.13亿元。
　　婴童业务收入略有下降，门店收缩12家。期内实现营收4.5亿元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期内婴童店铺519家，自营/经销/线上分别为369家/122家/28家。Agabang/Ettoi分别实现营收2.3亿元/1.5亿元，同比分别-2.01%/-6.48%。
　　期内公司毛利率59.78%/+0.79pct，净利率6.21%/-0.27pct。整体费用率51.76%/-0.16pct，其中销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。经营活动现金流净额3.15亿元/-29.72%。
　　投资建议
　　公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69\0.8\0.97元，对应公司8月29日收盘价12.87元，2024-2026年PE分别为18.6\16\13.3倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

　　2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023年全年营收51.45亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25亿（此前业绩预告为2.0-2.5亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。
　　医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023年公司内部医美营收21.27亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41亿，同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15%同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23年末共有38家医美机构，其中晶肤增至30家，深圳米兰柏羽在23年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024年3月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）丰富自研产品矩阵：23年3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8月推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10月进行芙妮薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023年公司共开展15场线下专项培训以培养人才，共培训456人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。
　　服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20亿/3.80亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39亿/+45.29%、占比37.25%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东同比增速分别为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40亿/+31.30%、占比57.46%。线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023年全年营收9.75亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。
　　投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

　　公司发布2023年报，业绩符合市场预期。1）23年营收51.45亿元，同比增长24.41%；归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长16845.56%。2）23Q4营收14.52亿元，同比增长30.83%；归母净利润0.31亿元，同比增长551.37%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长210.55%。23年营收/归母净利润逐季度增速整体呈现环比加速趋势，印证在消费逐步恢复的背景下，公司稳抓机遇，顺风而行的运营能力。3）每10股派发现金股利人民币4.5元（含税）。
　　23年毛利率基本持平，费用率优化带高净利率。1）盈利能力：23年公司毛利率下降0.1pct至57.4%，净利率上升4pct至4.9%。2）费用率：销售费用率下降1.3pct至41.2%，管理费用率下降0.4pct至8.1%，研发费用率下降1.1pct至1.9%。3）运营能力：23年经营性现金流8亿元，同比增长241.4%，现金流恢复向好。
　　医美板块23年加速增长，规模优势形成。据公司公告，23年医美营收21.3亿元，同比增长27.8%，占比41%，毛利率上升3.7pct至53.2%。截止23年底合计有38家医美机构，其主营医美机构米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲分别拥有4/1/30/2/1家机构，收入分别为10.1/1.5/4.0/3.4/2.2亿元，占医美业务营收的47.6%/7.1%/19.0%/16.0%/10.3%，增速分别为29.2%/27.6%/30.8%/24.8%/20.6%。主要轻医美服务的晶肤引领增速，重点院线米兰柏羽高基数高增长，彰显实力。
　　24年2月公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式自博辰九号等方面，收购郑州集美医疗美容医院100%股权（约1.5亿元），持续践行外部孵化+并入的扩容战略。据公司公告，郑州集美医院成立于20年，营业面积6586平方米，为二甲美容专科医院。22/23年全年收入分别为0.69/1.06亿，净利润-1718/769万，净利率-25%/7%。郑州集美业绩承诺，24-26年扣非净利润不低于1054/1282/1529万元。此外，22-23年公司陆续并入体内的昆明韩辰等三家医美机构均顺利完成2023年业绩承诺。
　　服装业务23年双位数增长，新零售成业绩增长关键渠道。据公司公告，1）时尚女装品牌形象全面升级，电商渠道快速发展。23年时尚女装业务收入19.8亿元，同比上升29.3%，毛利率下降2.7pct至60.2%，电商渠道质量改善，23年女装线上渠道收入近7.4亿元，同比增长45%，渠道方线上线下融合布局，巩固服装行业领先地位。2）绿色婴童业务保持一定增长。23年收入9.8亿元，同比上升11.1%，毛利率提升0.2pct至60.7%，收入占比19.0%。高端品牌“ETTOI”推为婴童板块主力，爱多娃入驻高端商业中心，大力发展“新零售”模式。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。维持24-25年盈利预测并新增26年盈利预测，预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4/4.8亿元，对应PE为22/18/15倍。考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：医美监管合规趋严；医疗事故导致品牌受损；服装业务库存风险；经济增长不及预期；市场竞争加剧；医美负面舆情。

　　事件描述
　　公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。
　　事件点评
　　公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。
　　医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。
　　公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。
　　发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。
　　期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。
　　投资建议
　　公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。