事件
　　公司近日发布第四期员工持股计划（草案），拟通过大宗交易受让第三期员工持股计划出售的不超942万股（占总股本2.13%）。参与对象不超过149人，其中董高9人、其余均为核心骨干员工。分为两期达成，第一期：①2026-2028年期间，考核期内最高年营收增加额（以2025年营收为基数）45亿触发值（对应最高年份营收105亿）、105亿目标值（对应最高年份营收165亿），②2026-2028年平均净利润率目标值10%（触发值4%）；第二期考核区间延伸至2026-2030年，考核指标相同，凸显管理层对未来五年规划收入与盈利同步扩张的信心、以及对于业务团队如能在更快时间范围内（3年内）提前达成目标的正向奖励引导。
　　此前公司发布上半年业绩预告，其归母净利润表观数据受处置若羽臣股票投资收益同比减少、剩余股票公允价值变动损失及高新技术企业资格取消补缴税款三项非经常性因素叠加影响，出现较大幅度同比下降。剔除上述扰动后，26H1日常经营性业务净利润同比增长预计达30%-60%，我们预计医美、服装业务收入端恢复增长，上半年在诸多改革调整措施下，公司营收、利润拐点双至。
　　投资要点
　　医美业务:上游红利释放驱动利润大幅提升，行业合规构筑护城河，轻医美静待门店打磨扩张
　　医美业务占公司收入利润的一半，26H1收入预计实现双位数增长，利润同比增速远快于收入。利润高增主要得益于材料费用率同比下降，带动毛利率显著提升，内部经营管理改善与上游原材料降本共同释放利润弹性。公司在去年底设立集采专项负责人，今年一季度启动与上游供应商的集中议价，二季度开始兑现成果，这一趋势是医美全产业链话语权从上游材料端向中游机构端转移的中期趋势，公司作为头部合规机构率先受益。当前集采仅完成部分品种的谈判，后续仍有进一步降价空间，毛利率改善具有可持续性。
　　从门店运营看，成都高新米兰柏羽年度业绩保持较快增长态势，皮肤科客单价较开业初期实现数倍提升。深圳米兰柏羽正在从引流阶段向精准客群运营阶段切换。公司医美板块当前主要依靠同店增长驱动，尚未大规模展店。中长期看，公司正推动医美门店向严肃医疗模式转型，通过调整运营管理模式、提升服务标准、推出联合治疗方案等方式持续提升单店产出，深圳米兰静待盈利、验证高端品牌门店可复制化。此外，轻医美连锁品牌“晶肤”的试点门店进行时、若模型跑通、有望开启轻医美连锁化扩张的新逻辑。
　　行业监管趋严，合规龙头受益于集中度提升。2022年11部门联合整治及2023年《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》以来，医美行业监管已从单一牌照准入延伸至税务、广告、服务质量全链条管控。朗姿作为行业内少数严格执行产品、材料正规标准的连锁龙头，凭借合规体系与品牌优势持续受益于集中度提升。
　　女装业务：线上方法论全面跑通，线下调整蓄势待发
　　线上业务全面突破。内部孵化的线上品牌LANCYFROM25运营模型已全面跑通，2026年618线上增速尤为突出，线上方法论将赋能至朗姿主品牌及其他副线品牌，带动线上业务高增长。线下方面，公司尚未启动大规模渠道结构调整，当前线下门店结构仍以百货为主，在百货渠道持续缺乏客流的行业背景下，公司通过精细化运营实现了同店持平，同时主动关闭低效门店，体现出较强的经营韧性。中长期看，若线下渠道结构重心从百货逐步调整至购物中心，女装业务增速有望进一步抬升。公司已引入外部优秀人才负责线下全渠道调整，首次完整盘货将于2026年秋冬上市，从服装应用场景、搭配度、南北方市场差异等维度进行全面优化。线下虽短期收入承压但边际影响减弱，单店模型持续优化。
　　童装业务：体量虽小但增速亮眼，高端品牌持续发力
　　公司控股的韩国童装品牌阿卡邦受益于韩国生育率回升，童装业务体量虽小但增速亮眼。童装业务围绕高端品牌持续发力，通过新零售渠道与体验店拓展稳步提升市场覆盖。童装品牌阿卡邦销售占比较高。随着新零售渠道拓展及体验店布局深化，童装业务有望延续高增长态势。
　　经营拐点确立，多维度增长抓手清晰，认知差修复可期。透过2026年半年度业绩预告，经营性利润实现突破式增长，各业务板块均处于收入与利润同步扩张阶段。成长空间来看，一方面医美门店运营精细化提升空间广阔，单店产出远未触及天花板，同时轻医美连锁试点门店即将落地，若模型跑通将打开轻医美连锁化扩张新逻辑，另一方面女装线下渠道结构调整即将启动，新负责人秋冬货品首次亮相有望带来四季度积极变化。第四期员工持股计划推出，激励范围显著下沉，核心骨干深度绑定，双指标考核彰显发展信心、中长期指引积极。与前两期相比，本次激励范围显著扩大、覆盖层级显著下沉。公司第三期员工持股计划参与员工数量不超过15人，第四期的参与规模实现了数量级的跃升，激励覆盖面更广、颗粒度更细、针对性更强。同时整体目标定位积极，2026至2030年期间营收目标冲刺165亿、净利润率从当前水平向10%目标迈进，双指标梯度设计兼顾了激励确定性与成长挑战性，凸显管理层对未来五年收入与盈利同步扩张的确定性信心。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为69.7/85.18/105.27亿元，同比+16.12%/22.2%/23.59%，预计2026-2028年归母净利润分别为3.24/5.4/6.89亿元，同比-67.58%/+66.58%/+27.56%，对应当前股价PE估值分别为20/12/10倍，考虑到经营性利润（扣非净利润）更能反映出内在价值，2026-2028年扣非净利润分别为3.98/5/6.64亿，同比+48%/26%/33%，对应2026年估值16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　医美行业监管政策变化超预期；新开门店培育期延长；上游原材料价格波动；消费复苏不及预期；股票公允价值继续波动。

　　事件：公司披露第四期员工持股计划：
　　授予规模：不超过942万股（占总股本2.13%）；
　　激励对象：不超过149人，其中董事高管9人，股份份额占24.31%；其他核心员工股份份额33.92%；预留股份份额41.77%；
　　业绩考核：以25年营业收入（60.03亿元）为基数，设置两期考核窗口：
　　第一期（2026-2028年）：①收入端：考核区间单年最高营收较25年基数增量，触发值45亿元（对应105.03亿元，若28年达成对应3年CAGR20.5%），目标值105亿元（对应165.03亿元，若28年达成对应3年CAGR40.1%）；②利润端：平均净利率触发值4%、目标10%。（平均净利率为区间各年扣非前后孰低归母净利润之和/各年营业收入之和）
　　第二期（2026-2030年）：①收入端：考核区间单年最高营收较25年基数增量，触发值45亿元（若30年达成对应5年CAGR11.8%），目标值105亿元（若30年达成对应5年CAGR22.4%）；②利润端：平均净利率触发值4%、目标10%。
　　投资建议：公司发布员工持股计划，锚定未来增长，医美业务预估26年收入利润双位数增长，外延扩张持续推进并稳步落地自建医疗机构模式，依托原料成本回落与集采利好，净利率提升空间充足；女装业务预估26年收入利润双位数增长，主系低费率线上渠道占比提升带来的结构优化，线下单店模型持续优化完善，关注医美版图扩张＆盈利修复向上的节奏。
　　风险提示：医美景气度恢复不及预期；医美行业竞争加剧；女装需求恢复不及预期等

　　公司26年Q1整体收入16.09亿元/+11.98%保持双位数增长；归母净利润0.49亿元/-49.4%；扣非净利润0.74亿元/+1.65%，非经常性损益主系持有若羽臣股权公允价值变动影响。
　　医美业务仍是核心增长引擎，女装延续高景气，婴童保持稳健。25年医美业务实现收入30.26亿元/+3.27%，占比50.41%；米兰柏羽收入15.68亿元/+3.03%，晶肤医美收入5.06亿元/+7.53%，韩辰医美收入4.29亿元/+16.27%，头部品牌在扩张与运营改善双重推动下继续贡献增量。25年女装业务实现收入19.99亿元/+3.85%，占比33.30%，抖音、视频号、京东等平台放量明显，是拉动增长的核心驱动力，线下端公司持续关闭低效门店、优化渠道布局，带动单店效率改善，整体经营质量稳步提升。25年婴童业务实现收入9.36亿元/+1.53%，占比15.59%，围绕高端品牌ETTOI爱多娃持续发力，通过新零售渠道与体验店拓展稳步提升市场覆盖，业务整体运行平稳。
　　盈利端：毛利率改善但费用投放加大，短期压制净利表现。26Q1毛利率60.72%/+1pct，主要系高毛利医美业务占比提升及产品结构优化所致；销售费用率40.34%/+0.71pct，主因医美业务持续投放及新品推广增加，同时部分业务仍处于爬坡期，费用端阶段性承压；管理费用率8.36%/+0.22pct，整体保持平稳；研发费用率1.64%/-0.23pct，变动不大。归母净利率3.07%/同比-3.74pct，扣非净利率4.63%/同比-0.61pct，主业盈利能力基本稳定。
　　投资建议：公司26年医美业务预估收入利润双位数增长，外延扩张持续推进并稳步落地自建医疗机构模式，依托原料成本回落与集采利好，净利率提升空间充足；女装业务26年预估收入利润双位数增长，主系低费率线上渠道占比提升带来的结构优化，线下虽收入承压但边际影响减弱，单店模型持续优化完善，关注医美版图扩张＆盈利修复向上的节奏。
　　风险提示：医美景气度恢复不及预期；医美行业竞争加剧；女装需求恢复不及预期等

　　2025年公司扣非归母净利润同比增长23.8%，业绩亮眼彰显韧性
　　公司发布年报：2025年实现营收60.03亿元（同比+2.9%，下同）、归母净利润9.99亿元（+283.4%），扣非归母净利润2.69亿元（+23.8%），业绩表现亮眼。我们认为，公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动业绩增长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为21.4/18.9/16.7倍，维持“买入”评级。
　　医美、女装及婴童业务稳健增长，综合毛利率稳中有升，费率保持稳定
　　2025年（1）医美：实现营收30.26亿元（+3.3%）、毛利率55.8%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.58亿元（-17.4%）/26.68亿元（+6.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收15.68/5.06/4.29/1.95/1.78亿元，同比+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，毛利率均超过49%。（2）女装：营收19.99亿元（+3.9%）、毛利率64.6%（+1.2pct），朗姿品牌占比75.9%（+1.7pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至48.6%（+8.6pct）。（3）婴童：营收9.36亿元（+1.5%）、毛利率61.8%（+0.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占52.3%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（+0.9pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.5%/56.9%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.1pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，费率保持稳定。
　　医美版图外延扩展持续发力，女装与婴童品牌力稳步提升
　　医美：外延方面，重庆时光于2025年纳入合并报表，截至2025年公司已拥有43家医疗美容机构，同时参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28亿元，有利于未来医美业务规模的持续提升；横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5家美容机构。女装：完善全渠道销售网络，女装板块在线下自营为主的基础下大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力。婴童：婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、医疗事故、消费疲软。

　　公司发布2026年半年度业绩预告，扣非净利润增速符合市场预期。1）26H1归母净利润预计为6500-9500万元，同比下滑76.59%至65.78%。结合26Q1业绩，预计26Q2归母净利润为0.16-0.46亿元，同比下滑91.2-74.4%。2）26H1扣非净利润预计为1.3-1.7亿元，同比去年增速预计在-4.51%至+24.87%。结合26Q1业绩，预计26Q2扣非净利润为0.56-0.96亿元，同比增速在-11.8至+51.8%。归母与扣非差异主要来自交易性金融资产公允价值变动及处置损益。3）基本每股收益预计在0.15-0.21元/股。
　　影响本期归母净利润主要为以下因素：1）处置若羽臣股票投资收益同比减少约1.76亿元，大幅压低利润；2）若羽臣剩余股票公允价值下跌，确认公允价值变动损失7126万元；3）公司2023-2025年度高新技术企业资格被取消，2026年7月13日补缴企业所得税及滞纳金合计5256.45万元，作为资产负债表日后调整事项计入本期损益。
　　主营业务稳健发展，高端消费复苏助力女装板块高增，医美板块降本增效预计提升盈利能力。26H1公司女装板块在线上渠道布局趋于成熟，叠加高端消费复苏的共同助力下，预计营收端取得双位数增长。在医美机构方面，公司贯彻降本增效战略，在人员组织结构、药械采购、药械自研、营销策略等全方位提升效率，预计26H1利润端取得大幅改善。在高端女装拉动营收增长引擎，医美机构盈利能力提升的双重利好下，公司主营业务渐入佳境。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据26H1业绩趋势及因高新技术企业认证取消带来的税收影响，小幅下调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.04/3.65/4.14亿元（原预测为3.29/3.73/4.20亿元），对应PE为17/14/13倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期；舆情风险。公司2026年7月7日公告《关于被取消高新技术企业资格的公告》可能会对26年当期及未来利润产生影响。

　　公司发布26Q1财报，业绩符合市场预期。26Q1营收16.09亿元，同比+11.98%；
　　归母净利润4933.95万元，同比-49.40%；扣非净利润7448.77万元，同比+1.65%。
　　归母与扣非差异主要来自交易性金融资产公允价值变动及处置损益。
　　毛利率稳步提升，经营质量稳中向好。26Q1毛利率60.72%（同比+1.00pct），净利率3.62%（同比-3.65pct），扣非净利率4.63%（同比-0.61pct）。销售费用率为40.34%（同比+0.71pct），管理费用率为8.36%（同比+0.22pct），研发费用率为1.64%（同比-0.23pct）。应收账款1.44亿，同比下降17.24%，现金流1.63亿元，整体经营质量稳健。
　　25年至26Q1，医美行业的常态化监管政策和措施日益完善，公司医美板块秉承“安全医美、品质医美、口碑医美”的经营理念，以自身的规范发展为己任，以期推动医美行业的规范化进程。战略发展层面，公司为抓住行业发展的机遇，推动实现公司医美业务快速发展的战略目标，先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
　　女装板块线上战略成功，公司旗下各女装品牌电商业务规模大幅增长。2025全年，全渠道累计支付金额35.9亿，同比增长35%。分渠道来看，天猫渠道支付金额同比增长25%，唯品会渠道支付金额同比增长9%，抖音渠道支付金额同比增长18%，京东渠道支付金额同比增长超52%，腾讯视频号渠道支付金额同比增长541%。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据26Q1业绩趋势，小幅上调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.29/3.73/4.20亿元（原预测为3.13/3.52/4.00亿元），对应PE为22/19/17倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期；舆情风险。

　　公司发布25年报，业绩符合市场预期。1）25年营收60.03亿元，同比增长2.85%；归母净利润9.99亿元，同比增长283.41%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长23.77%。归母与扣非差异主要来自处置长期资产形成的损益。2）25Q4营收16.75亿元，同比增长8.26%；归母净利润1057.85万元，同比下滑78.36%；扣非归母净利润9709.86万元，同比增长155.59%（25Q4业绩暂不考虑财务追溯）。3）向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。
　　25年毛利率持续提升，三项费用率整体稳中有升。25年公司毛利率上升0.8pct至59.65%，受非经常性损益影响，净利率大幅提升12.25pct至17.44%。销售/管理/研发费用率分别同比+0.16/-0.56/-0.19%至40.59%/8.37%/1.72%。
　　医美体外并入与轻医美机构带动增长，女装与童装业务重启正增长。分业务来看，25年1）时尚女装营收19.99亿元（同比+3.85%），占比33.3%，毛利率64.63%；2）医美营收30.26亿元（同比+3.27%），占比50.41%，毛利率55.80%，其中旗舰机构米兰柏羽营收持续增长；3）绿色婴童营收9.36亿元（同比+1.53%），占比15.59%，毛利率61.84%。
　　降本增效与收购孵化并行，打造国内医美连锁旗舰。1）公司持续强化与上游知名供应商的合作模式，促进产研协同能力，提升产品研发品质，并基于回归医疗、解决问题的底层逻辑，坚持推进管理和技术上的变革。2）在战略发展层面，公司为紧紧抓住行业发展的机遇，推动实现公司医美业务快速发展的战略目标，先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据公司25年财报，在不考虑26年及后续投资收益带来的非经常性损益的基础上，小幅下调26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.13/3.52/4.00亿元（原26-27年盈利预测为3.61/3.98亿元），对应PE为23/21/18倍。考虑到华熙生物、爱美客、歌力思、地素时尚4家可比公司26年估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。