事件：医美连锁机构龙头三季度经营略承压
　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收41.78亿元（同比+1.45%，下同）、归母净利润2.09亿元（-4.87%）、扣非归母净利润1.80亿元（+11.29%）；其中2024Q3实现营收12.65亿元（-6.80%）、归母净利润0.42亿元（-17.21%）、扣非归母净利润0.40亿元（+10.60%），预计系居民消费意愿低迷导致承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.2/18.0/15.1倍，维持“买入”评级。
　　医美业务版图进一步扩张，前三季度毛利率稳中有升
　　医美业务方面，北京丽都、湖南雅美于三季度纳入公司合并报表，截至2024Q3公司已有40家医美机构（米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家、高一生1家、武汉五洲1家、郑州集美1家、北京丽都1家、湖南雅美1家），分布于成都、西安、深圳、北京等城市。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.9%（+1.6pct）稳中有升。期间费用方面，2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+0.3pct/持平，整体相对稳定。
　　外延扩张+纵向深化+异业拓展，全方位加码泛美业布局
　　除了通过收并购医美机构外延扩张以外，公司也通过其他方式持续加码泛美业布局，（1）纵向延展深化：公司9月发布公告，拟参股“朗曦姿颜”正式进军医美上游产品领域，以期及时掌握医美上游产品的研发创新和技术迭代信息，同时提高供应链稳定性、集团采购议价能力；（2）横向异业拓展：另外公司旗下晶肤医美推出更加社区化、生活化的生活美容子品牌“晶肤美瑟”，未来有望在“医美+生美”的双美模式上进一步探索。我们认为，公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务全国化布局已现雏形，并进一步通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”加码泛美业布局，未来有望持续打开成长空间。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　投资要点：
　　2024Q2利润端略承压，费控较为优秀。2024H1公司实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+11.49%。其中，2024Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.70亿元/yoy-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/yoy-2.12%。销售毛利率为59.78%/yoy+0.72pct，净利率为6.21%/yoy+0.01pct，销售费用率40.32%/yoy-0.23pct，管理费用率为7.94%/yoy-0.17pct。
　　医美业务稳步增长，女装朗姿品牌表现优秀。分业务看：1）医美：24H1营收11.94亿元/yoy+6.0%，毛利率为54.2%，表现稳健。医美分品牌：米兰柏羽实现营收5.37亿元/+3.9%，高一生实现营收0.89亿元/+14.1%，晶肤实现营收2.20亿元/+11.5%，韩辰实现营收1.82亿元/+9.8%，武汉五洲实现营收1.09亿元/-4.2%，郑州集美实现营收0.57亿元/+4.7%。医美分类型：手术类收入1.69亿/yoy-16.8%，占比为14.18%，非手术类收入10.25亿/yoy+11.1%，占比为85.82%。（2）女装：24H1营收10.12亿元/+11.4%、毛利率64.3%，线上渠道占比达38.0%/yoy+0.66pct进一步提升。女装分品牌：朗姿品牌为7.54亿/yoy+16.7%，莱茵品牌为1.72亿/yoy-2.1%，朗姿品牌依然保持增长。（3）婴童：24H1营收4.50亿元/yoy-4.13%，毛利率63.5%。
　　衣美到颜美，已建立多层次多阶段的时尚品牌矩阵。1）在女装赛道，公司通过过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局，目前在运营的自主品牌共7个，满足女性客户多年龄段、多层次的需求；2）在医美赛道，公司旗下有“米兰柏羽”“晶肤医美”“韩辰医美”等品牌的38家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台；3）在婴童用品赛道，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有10多个系列品牌。公司具备多跨产业、多品类运营的能力，从女装赛道转型医美成功，构建满足消费者不同阶段需求的美丽品牌矩阵。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到消费环境较弱，但公司在医美/女装/婴童赛道齐发力，我们调整对公司2024-2026年收入的预期为58.69/65.60/72.30亿元（前值对24-25年的预期为57.62/67.29亿），预计归母净利润为3.34/3.70/4.10亿元（前值对24-25年的预期为3.5/4.27亿），对应PE为17/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

　　事件：公司发布24年半年报。24H1实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%。单季度看Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.7亿元/yoy-12.03%。其中24H1分业务看：①女装业务：实现营收10.1亿元/yoy+11.41%，毛利率64.29%；②医美业务：实现营收11.9亿元/yoy+6.02%，毛利率54.23%；③婴童业务：实现营收4.5亿元/yoy-4.13%，毛利率63.52%。
　　医美业务：内生外延齐头并进
　　1）分品牌看：24H1年米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分+3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。
　　2）分业务类型看：24H1年手术类实现营收1.7亿元/yoy-16.8%；非手术类实现营收10.3亿元/yoy+11.1%。
　　3）现金公告收购北京丽都及湖南雅美股权，加快医美全国化发展。北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次交易完成后公司将持有北京丽都全部股权及湖南雅美70%股权。
　　标的质量：①北京丽都：位于北京朝阳区亚运村黄金地段，总营业面积达8000+平方米；2023及2024H1营收分别为2.4/1.1亿元；2023及2024H1净利润分别为0.18/0.11亿。②湖南雅美：集医疗美容、临床医疗、学术交流、培训教学为一体的规范化医美品牌机构；2023及2024H1营收分别为1.8/0.96亿元；2023及2024H1净利润分别为0.12/0.08亿。
　　作价：①北京丽都80%（来自博辰五号）、20%（来自丽都股份）股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，合计3.3亿元。②湖南雅美70%（来自博辰九号）股权的转让价格为2.52亿元。
　　业绩承诺：①北京丽都：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于1,999万元、2,146万元及2,475万元，累计不低于6,620万元。②湖南雅美：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别为不低于1,723万元、2,447万元及3,109万元，累计不低于7,279万元。
　　投资建议：从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司24-26年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，对应PE17/15/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购事项的审批风险、业绩承诺不能达标的风险、交易对方履约风险、医美机构经营风险

　　事件概述。朗姿股份发布2024年半年报。24H1，实现营收26.89亿元，同比+6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比+11.49%。24Q2，实现营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润为0.70亿元，同比-12.03%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比-2.12%。
　　经营情况概述。1）收入拆分：24H1，女装业务板块实现营收10.12亿元，同比+11.41%；医疗美容业务板块实现营业收入11.94亿元，同比+6.02%；婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比-4.13%。2）毛利率：24H1，公司毛利率为59.78%，同比+0.79pct，其中，女装、医疗美容、婴童业务板块毛利率分别为64.29%、54.23%及63.52%。24Q2，公司毛利率为60.03%，同比-1.43pct。3）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.32%、7.94%、1.98%、1.52%，分别同比+0.06、-0.04、+0.13、-0.30pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.62%、7.74%、2.00%、1.73%，分别同比-1.63、-0.10、+0.13、-0.10pct。4）净利率：24H1，净利率为6.21%，同比-0.27pct；24Q2，净利率为6.00%，同比-1.42pct。
　　医美业务板块。1）收入拆分：24H1，医疗美容业务板块实现营收11.94亿元，同比+6.02%。分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，占医美营收的44.98%/7.45%/18.45%/15.24%/9.10%/4.78%；分业务类型看，手术类医美、非手术类医美分别实现营收1.69、10.25亿元，占医美营收比重为14.18%与85.82%。2）门店数量：截至24H1末，公司共有38家医疗美容机构，分品牌看，米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家，高一生、武汉五洲、郑州集美各1家，此外，晶肤医美已经布局了5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。3）战略发展层面：公司先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
　　拟现金收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权。24年8月27日，公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围。1）北京丽都：北京丽都是北京较早成立的大型综合医疗美容机构，坐落于北京市朝阳区亚运村黄金地段，经营面积7000+平方米，医院员工总人数263人。据公司公告，24H1营收与净利润分别为1.11亿元、0.11亿元，预计24H2收入与净利润分别为1.35亿元及0.09亿元，25-26年净利润为0.21亿元及0.25亿元。2）湖南雅美：专业从事医疗美容服务的专科医疗机构，位于长沙市最繁华的五一路商圈，总营业面积超6000平方米，医院员工总计285人。据公司公告，24H1收入及归母净利润分别为0.96亿元及0.08亿元，预计24H2营收与归母净利润为1.03亿元及0.09亿元，25-26年归母净利为0.24亿元及0.31亿元。
　　投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，通过内生增长及外延并购，未来增长可期，预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为19/15/13倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

　　事件：公司2024Q2营收同增1.1%，经营略显承压
　　公司发布半年报：2024H1实现营收26.89亿元（同比+6.2%，下同）、归母净利润1.52亿元（+1.1%），其中2024Q2实现营收12.89亿元（+1.1%）、归母净利润0.70亿元（-12.0%），主要系子公司递延所得税冲回影响利润表现。公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务“内生+外延”全国化连锁布局雏形已现，未来有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为17.8/14.5/12.1倍，维持“买入”评级。
　　上半年分业务看医美业务营收表现稳健，综合毛利率略有提升
　　上半年分业务看：
　　（1）医美营收11.94亿元（+6.0%）、毛利率54.2%（-0.7pct）,表现稳健；其中，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，同比+3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%，毛利率分别+1.1%/+1.9%/-3.0%/-3.7%/-2.1%/+0.6%。
　　（2）女装营收10.12亿元（+11.4%）、毛利率64.3%（+1.9pct），线上渠道占比达38.0%（+0.7pct）进一步提升。
　　（3）婴童营收4.50亿元（-4.1%），毛利率63.5%（+1.8pct），表现较弱。
　　整体看，2024H1公司综合毛利率59.8%（+0.8pct），销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1pct/持平/+0.1pct/-0.3pct，期间费用率稳中略降。
　　拟收购北京丽都、湖南雅美两家医院，医美业务全国化布局持续加速
　　公司下属全资子公司北京朗姿医管拟以3.3亿元收购北京丽都100%股权，并以2.5亿元收购湖南雅美70%股权；此外交易对手方对两家医院2024-2026年经审计的扣非归母净利润分别作出承诺：北京丽都不低于1999/2146/2475万元、湖南雅美不低于1723/2447/3109万元。
　　截至2024年6月公司旗下合计拥有38家医美机构，分布于成都、深圳等城市，随着公司外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，医美业务规模效应、品牌效应有望持续增强，助力公司实现长期成长。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。
　　点评：
　　Q3收入端略承压，扣非后净利润经调后双位数增长
　　2024Q1-3公司实现营业收入41.78亿元，经调后同比增长1.45%；实现归属母公司净利润2.09亿元，经调后同比下滑4.87%；实现扣非归母净利润1.8亿元，经调后同比增长11.29%。单Q3公司实现营业收入12.65亿元，经调后同比下滑6.80%，归属母公司净利润0.42亿元，经调后同比下降17.21%；实现扣非归母净利润0.40亿元，经调后同比增长10.6%。非经损益主要系公司当年同控合并收购郑州集美、北京米兰柏羽、长沙雅美控股权，产生子公司期初至合并日的当期净损益3570万元。被合并方在合并前实现的净利润为2677万元，上期实现的净利润为3292万元。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为58.92%，同比提升1.34pct，净利率为5.56%，同比下降0.17pct。
　　北京丽都及湖南雅美于Q3并表，外延布局医美上游医疗器械
　　2024年8月27日，公司下属全资子公司北京朗姿医管以3.3亿元收购北京丽都100%股权，以2.52亿元收购湖南雅美70%股权。两大主体已于2024年三季度纳入公司合并报表范围内。北京丽都成立于2010年，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于
　　1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院面积超6000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。此外公司于2024年9月公告朗姿股份、博恒三号和朗曦美学拟分别出资1500万元、2000万元和6500万元人民币，投资设立朗曦姿颜，主要从事第三类医疗器械生产经营，有望进一步加强和提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，提升公司产品的性价比和盈利能力。
　　投资建议与盈利预测
　　从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.68/0.82/0.95元，PE24/20/17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

　　前三季度收入、归母净利润同比+1.5%、-4.9%
　　朗姿股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入41.8亿元，同比增长13.1%（考虑并表后同口径下增长1.5%），归母净利润2.1亿元，同比增长7.9%（同口径下下滑4.9%），扣非净利润1.8亿元，同比增长2.9%（同口径下增长11.3%），EPS为0.47元。
　　前三季度公司归母净利率为5.0%，同比下降0.3PCT。单季度来看，2024Q3公司实现收入12.6亿元，同比下滑6.8%（调整后可比口径，下同），归母净利润4225万元，同比下滑17.2%，归母净利率同比下降0.4PCT至3.3%；对比2024年上半年公司收入、归母净利润分别同比+6.2%、+1.1%，单三季度受外部零售环境疲弱影响，公司收入及利润增速均有所走弱。
　　毛利率和费用率提升，存货增加，经营净现金流减少
　　毛利率：24年前三季度毛利率同比提升1.6PCT至58.9%。
　　费用率：24年前三季度期间费用率同比提升0.6PCT至52.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，分别同比-0.4PCT/+0.7PCT/+0.3PCT/持平。
　　其他财务指标：1）存货24年9月末较年初增长11.9%至12.5亿元；存货周转天数为184天。2）应收账款24年9月末较年初减少8.1%至2.0亿元；应收账款周转天数为13天。3）经营净现金流前三季度为3.6亿元，同比减少45.5%。
　　Q3业绩表现走弱，医美业务上下游延伸布局
　　公司形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈，2024年上半年其收入占比分别为38%/44%/17%，收入分别同比+11.4%/+6.0%/-4.1%，Q3公司整体收入及利润表现均有所走弱。其中在医美业务方面，公司持续扩大下游业务布局，2024年2月收购郑州集美全部股权，8月收购北京丽都全部股权以及湖南雅美70%股权。此外，2024年9月公司参与投资设立朗曦姿颜、切入医美上游产品领域，及时掌握上游研发创新和技术迭代信息，提高上游供应链的稳定性和集团采购的议价能力。
　　考虑终端消费需求走势存不确定性，我们下调公司2024~2025年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调19%/26%），新增2026年盈利预测，对应2024~2026年EPS分别为0.56/0.63/0.71元，PE分别为28/25/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。

　　投资要点
　　公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收41.8亿元，yoy+1.5%；归母净利2.1亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利1.8亿元，yoy+11.3%。2024Q3营收12.6亿元，yoy-6.8%；归母净利0.4亿元，yoy-17.2%；扣非归母净利0.4亿元，yoy+10.6%。
　　涉足上游器械生产，提升供应链稳定性及整体盈利能力。24年9月公司公告，投资1000万元设立朗曦姿颜，正式进入医美上游产品领域，我们认为涉足上游器械生产有望加强、提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，有利于实现采购产品安全合规、高性价比、合理控制材料成本费用，进一步提升产品的性价比及盈利能力。公司医美产业并购基金，持续进行体外培育孵化，品牌连锁效应有望长期不断提升，随着医美业务规模扩张及全产业链延伸，有望进一步降本增效。
　　Q3毛利率同比提升，归母净利率略降低。①毛利率：2024Q1-3毛利率为58.9%，同比+1.3pct，2024Q3毛利率为57.4%，同比+2.3pct。②期间费用率：2024Q1-3同比-0.3pct至52.2%。2024Q3同比+0.4pct至53.0%，主要系管理费用率同比+2.3pct至10.1%。③归母净利润率：结合毛利率及期间费用率变动，2024Q1-3净利润率为5.0%，同比-0.2pct，24Q3净利润率为3.9%，同比-0.5pct。
　　盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+14%，对应2024-2026年PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险等。

　　公司发布24年三季报，业绩低于市场预期，Q3归母净利润承压。1）24Q1-Q3营收41.78亿元，同增1.45%；归母净利润2.09亿元，同降4.87%；扣非归母净利润1.80亿元，同增11.29%。2）24Q3营收12.65亿元，同降6.80%；归母净利润0.42亿元，同降17.21%；扣非归母净利润0.40亿元，同增10.60%。
　　毛利率提升，净利率微降。1）盈利能力：24Q1-Q3毛利率58.92%（+1.34pct），归母净利率5.01%（-0.24pct）。2）费用率：24Q1-Q3销售费用率39.83%（-1.08pct）；管理费用率8.72%（+0.71pct）；研发费用率1.95%（+0.10pct）。
　　区域性医美机构龙头，体外孵化能力强。9月公司发布公告，投资设立朗曦姿颜,正式涉足上游器械生产，加强和提升医美上游供应链的稳定性和议价能力。公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力医美公司，不断推动医美业务的全产业链、全国化扩张，抢占更多医美市场份额，品牌连锁效益不断提升，助力公司降本增效。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局,期待未来公司医美业务规模持续提升。我们维持原有盈利预测，预计24-26年归母净利润3.04/3.47/4.07亿元，对应PE为23/20/17倍。考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：医美监管合规趋严；医疗事故导致品牌受损；服装业务库存风险等。

　　投资要点
　　24H1业绩平稳，扣非归母净利增加。（1）24H1：营收26.89亿/yoy+6.21%，女装、医美业务线维持增长趋势，婴童业务略微下滑；归母净利润1.52亿/yoy+1.14%，扣非归母净利润1.40亿/yoy+11.49%、业绩基本平稳；（2）24Q2：营收12.89亿/yoy+1.07%，归母净利润0.70亿/yoy-12.03%；（3）盈利能力：销售/管理/研发费用率为40.32%/7.94%/1.98%，同比变动+0.06%/-0.04%/+0.13%，费用支出稳定。
　　医美业务：多方位发力助推医美业务增长。（1）整体经营情况：24H1公司内部医美营收11.94亿/yoy+6.02%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收5.37/2.20/0.89/1.82亿，同比增长+3.85%/+11.52%/+14.14%/+9.82%；医美毛利率为54.23%、同比-0.70pcts。（2）全国区域布局：截至24H1共有38家医美机构，其中晶肤29家，已布局5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构；24Q1完成郑州集美控股权收购，24H1实现营收0.57亿、占医美业务比重为4.78%；（3）外延并购全国化布局：公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，现金收购北京丽都及湖南雅美股权：（i）估值：北京丽都100%股权、对价3.3亿，湖南雅美70%股权、对价2.52亿；（ii）经营情况：北京丽都是北京较早成立的大型综合医美机构，年接诊量达数千人次，23年收入2.4亿/净利润0.18亿；湖南雅美23年收入1.77亿/归母净利润0.12亿、实现业绩扭亏；（iii）业绩承诺：北京丽都24-26年扣非净利润累计不低于6620万、湖南雅美不低于7279万。
　　服装业务：线上渠道布局稳步推进，婴童业务稳健成长。（1）女装业务：24H1营收10.12亿/yoy+11.41%，朗姿/莱茵营收7.54亿/1.72亿，同增+16.74%/-2.13%，各女装品牌均有侧重与差异。渠道端线上营收3.85亿/yoy+13.41%、占比38.00%，其中全渠道/天猫/腾讯视频号/抖音/京东同比增速分别为+34%/22%/234%/76%/106%，“618”期间电商全渠道同比增长52.30%，线上渠道表现亮眼；线下自营店营收5.77亿/yoy+5.72%、占比56.98%。新零售加速推进电商业务增长、线上线下融合渠道完善销售网络。（2）婴童业务：24H1营收4.50亿/yoy-4.13%，毛利率63.52%，其中自营店营收3.45亿/yoy-3.62%，韩国童装业务恢复稳定且龙头地位确立后，公司计划提高国内童装业务市场占有率，助力阿卡邦业绩提升。
　　投资建议：公司医美业务积极推进区域布局和并购布局，看好未来医美业务规模扩大；女装业务坚持推进电商营销，线上多渠道高增；婴童业务稳定，海内外携手助力业绩提升。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.02/3.68/4.45亿元，增速为+34.3%/+21.6%/+21.0%，对应PE分别为18.9X/15.5X/12.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。