【核心结论】
　　基于超材料应用于尖端装备的重要意义及成长空间，我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.58/18.83/23.49亿元，同比增速分别为47.0%/96.6%/24.7%，考虑到公司作为超材料领域的全球龙头，也是国内唯一实现超材料大规模产业化并应用于新一代航空航天装备的企业，应享受一定估值溢价，结合可比公司PE估值及PEG估值情况，给予公司2026年1.1xPEG，对应62.25xPE估值，对应目标价为54.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】
　　本文对光启技术公司财务指标、核心产品和技术、业务拓展情况等进行了系统性的梳理，介绍了超材料行业的技术原理及产业链情况，同时重点分析了超材料在尖端装备领域的广阔应用前景。
　　【主要逻辑】
　　超材料是具有天然材料不具备的超常物理性质的人工复合材料，并为光学隐身带来重大技术突破。目前超材料体量最大的应用积聚在国防军工领域，增长最快的应用是（无线）通信领域，最具吸引力的应用位于光学领域。据QYResearch，全球超材料市场2025-2031年复合增长率将达25%，增长迅速。国内超材料领域发展部署全面，技术实力先进，预计产业化将不断提速。
　　光启技术是超材料结构一体化系统级供应商，公司“从0到1”构建了超材料工业体系，打造1总部+5基地+7大能力平台+8大专业公司的超材料全产业链生态，成为兼具研发、设计、量产、测试能力的全球超材料龙头企业，生产的超材料复杂功能结构已应用于我国多型空中、海洋、远程制导装备。受益公司产品渗透率持续提升，公司收入利润持续快速增长，未来随着公司五大基地逐步建成投产，以及公司超材料技术在无人机、汽车检测等场景的不断延拓，预计将持续打开公司收入及利润端高速成长空间。
　　风险提示：专业人才紧缺的风险；毛利率波动的风险；产能建设不及预期风险。

　　第三季度收入同比显著增长。2025前三季度，公司实现营业收入15.96亿元，同比增长25.76%；归母净利润6.06亿元，同比增长12.81%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长11.28%。2025Q3，公司实现营业收入6.53亿元，同比增长56.50%，环比增长14.37%；归母净利润2.20亿元，同比增长25.28%，环比减少6.44%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长23.30%，环比减少7.26%。
　　多次公告合同。2025年9月6日公司公告，子公司光启尖端与某客户签订了合计10.17亿元的超材料产品批产合同，与另四家客户签订了合计2.60亿元的超材料产品批产合同。10月13日公司公告，子公司光启尖端与某客户签订了合计2.72亿元的超材料产品批产合同，与另一家客户签订了合计2.44亿元的超材料产品批产合同。10月29日公司公告，子公司光启尖端与某客户签订了合计2.15亿元的超材料产品批产合同。
　　积极备料持续扩产。截至2025年第三季度末，公司固定资产13.98亿元，较年初增长50.27%，主要系709基地二期达到使用状态的房屋建筑物从在建工程转入固定资产所致；应付账款11.94亿元，较年初增长97.81%，主要系超材料业务为交付任务备产备料应付供应商货款，以及募投项目建设应付供应商设备、工程款所致。截至2025年第三季度末，公司存货4.73亿元，较年初增长114.61%，存货周转率2.25次，同比减少0.20次。主要系超材料业务为交付任务备产备料所致。
　　2025前三季度，公司毛利率51.14%，同比减少2.48pct；归母净利率37.96%，同比减少4.36pct；加权平均净资产收益率6.56%，同比增加0.61pct。2025Q3，公司毛利率45.78%，同比减少8.72pct，环比减少9.73pct；归母净利率33.71%，同比减少8.40pct，环比减少7.50pct。
　　2025前三季度，公司期间费用合计0.91亿元，同比增长2960.35%，期间费用率为5.71%，同比增加5.48pct。前三季度经营活动产生的现金流同比大幅增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额2.45亿元，同比增长148.27%；
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.02/19.49/27.87亿元，EPS分别为0.42/0.90/1.29元，对应10月31日收盘价PE为111.3/51.5/36.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研制和业务拓展不及预期，产能建设不及预期，引入战略投资者进展不及预期。

　　事件描述
　　光启技术公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司营业收入为15.96亿元，同比增长25.75%；归母净利润为6.06亿元，同比增长12.82%；扣非后归母净利润为5.90亿元，同比增长11.28%；负债合计18.35亿元，同比增长31.72%；货币资金44.14亿元，同比减少18.25%；应收账款26.60亿元，同比增长47.14%；存货4.73亿元，同比增长119.44%。
　　事件点评
　　三季度营收和净利润快速增长。2025年三季度，公司实现营收6.53亿元，同比增长56.50%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长25.28%，单季度营收和净利润实现快速增长。
　　公司订单饱满，持续突破产能瓶颈。公司近期披露其全资子公司深圳光启尖端技术有限责任公司，累计与两家客户签订了价值5.16亿的超材料航空结构产品，公司订单饱满。公司推动量产技术2.0升级，通过工艺升级与流程优化，在控制资本开支的前提下实现产能柔性扩张，预计年底基本完成第一阶段升级目标，并为未来公司稳健扩张提供新模式。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.34\0.44\0.55，对应公司10月24日收盘价46.59元，2025-2027年PE分别为135.1\105.3\84.0，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。

　　投资要点：
　　尖端装备系统级解决方案供应商。光启技术深耕超材料尖端装备行业，实现了我国超材料技术“由0到1”的历史性突破，成为我国超材料领域基础研究与工程化、产业化的重要推动者，实现在科技创新领域的领跑。公司持续为我国尖端装备的研制与批产提供电磁调制、航电系统、承载结构一体化的系统级解决方案。
　　超材料（Metamaterials）是指在微观层面上采用亚波长单元结构按照一定的方式进行排列，在宏观层面上呈现出天然材料不具备的超常物理特性的新型人工复合功能材料。2008年“完美超材料吸波体”问世，此后不断发展。光启技术利用超材料技术对客户已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大，大幅提升装备性能。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。
　　2024年光启技术实现营收15.58亿元，2019至2024年CAGR为26.48%；实现归母净利润6.52亿元，2019至2024年CAGR为41.49%；分行业看，2019至2024年公司超材料行业营业收入CAGR为47.90%。2025上半年，公司实现营业收入9.43亿元，同比增长10.70%；归母净利润3.86亿元，同比增长6.75%。2024年超材料产品实现营收12.69亿元，同比增长1.78%；2025年上半年，超材料产品实现营收9.36亿元，同比增长47.35%。
　　引入战略投资者，持续强化产能布局。2025年8月20日，公司公告向株洲超材料投资发展合伙企业（有限合伙）转让股份事项获深交所确认。2024年11月16日公司公告，新增募投项目905基地1期、906基地1期，两项目分别均投入11.01亿元；2025半年报公告，709基地二期产能爬坡将大幅提升交付能力和生产效率；905基地1期和906基地1期建设进度超前。
　　激励计划彰显持续增长信心。公司于2025年7月23日公告向激励对象首次授予股票期权293.02万份，激励计划公司层面考核目标为2025、2026、2027年营业收入相较于2024年增长率的目标值为30%、80%、130%。
　　我们预计公司2025至2027年归母净利润分别为9.02/19.47/27.81亿元，EPS分别为0.42/0.90/1.29元，对应9月11日收盘价PE为112.9/52.3/36.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研制和业务拓展不及预期，产能建设不及预期，引入战略投资者进展不及预期，市场风险偏好下降有可能会给估值带来压力。

　　事件描述
　　光启技术公司发布了2025年中报。2025年上半年，公司营业收入为9.43亿元，同比增长10.70%；归母净利润为3.86亿元，同比增长6.75%；扣非后归母净利润为3.76亿元，同比增长5.42%；负债合计14.27亿元，同比增长68.40%；货币资金44.99亿元，同比减少21.59%；应收账款24.65亿元，同比增长45.13%；存货3.53亿元，同比增长53.31%。
　　事件点评
　　超材料业务持续快速增长。2025年上半年公司超材料产品实现营收9.36亿元，同比增长47.35%，超材料研发业务实现营收239.11万元，同比减少98.89%。2025年上半年公司超材料行业整体实现营收9.38亿元，同比增长10.34%。
　　生产基地建设稳步推进，进一步突破产能瓶颈。我国新型装备的研制批产与现役装备升级换代对超材料技术应用呈现数量、质量双需求增长。公司作为国内首家也是唯一一家实现超材料全产业链大规模量产的企业，产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，随着公司709基地二期建成投产，以及905基地一期和906基地一期的建设及投产，公司产品交付能力和生产效率将极大提升，公司将进一步突破产能瓶颈，实现业绩长期快速增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.34\0.44\0.55，对应公司8月26日收盘价52.99元，2025-2027年PE分别为153.6\119.8\95.6，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。

　　2025上半年，公司实现营业收入9.43亿元，同比增长10.70%；归母净利润3.86亿元，同比增长6.75%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长5.42%；基本每股收益0.18元/股，同比增长5.88%。
　　2025Q2，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长7.52%，环比增长53.30%；归母净利润2.35亿元，同比增长4.30%，环比增长56.28%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长2.68%，环比增长60.24%。
　　超材料产品收入显著增长。分行业看，2025年上半年，超材料产品实现营收9.36亿元，同比增长47.35%，营收占比99.23%，占比提升24.68pct，毛利率54.95%，同比增加0.26pct；超材料研发业务实现营收0.02亿元，同比减少98.89%，毛利率51.70%，同比增加2.22pct。
　　在手订单饱满，新基地建设进度超前。2025半年度末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.24亿元，较2024年末增长95.96%，较2024半年度末增长7.25%；公司预计其中10.01亿元将于2025下半年度确认收入，预计3.22亿元将于2026年度确认收入。公司持续强化产能布局，709基地二期产能爬坡将大幅提升交付能力和生产效率；905基地1期和906基地1期建设进度超前，新基地投产后将进一步突破产能瓶颈。
　　2025上半年，公司毛利率54.86%，同比增加1.67pct；归母净利率40.90%，同比减少1.51pct；加权平均净资产收益率4.23%，同比增加0.19pct。2025Q2，公司毛利率55.52%，同比增加0.18pct，环比增加1.67pct；归母净利率41.21%，同比减少1.27pct，环比增加0.78pct。
　　2025上半年，公司期间费用合计0.52亿元，同比增加0.58亿元，期间费用率为5.53%，同比增加6.27pct。其中，销售费用0.04亿元，同比增长67.63%，销售费率为0.40%，同比增加0.13pct；管理费用0.55亿元，同比增长56.65%，管理费用率为5.82%，同比增加1.71pct，主要系职工薪酬、折旧及摊销较上年同期增加所致；财务费用-0.57亿元（2024年上半年为-0.90亿元），同比增加0.34亿元，财务费用率为-5.99%（2024年上半年为-10.58%），同比增加4.58pct，主要系受现金管理规模影响，现金管理利息收入较上年同期减少所致；研发费用0.50亿元，同比增长7.47%，研发费用率为5.31%，同比减少0.16pct。
　　2025上半年，公司经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比减少49.55%；投资活动产生的现金流量净额-2.39亿元，2024上半年为-2.65亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.46亿元，2024上半年为-0.65亿元。
　　截至2025上半年末，公司应收账款、应收票据合计27.51亿元，较年初增长14.67%；其中，应收账款24.65亿元，较年初增长35.08%，应收票据2.87亿元，较年初减少50.02%；应收账款周转率0.44次，同比减少0.10次。存货3.53亿元，较年初增长59.94%，存货周转率1.49次，同比减少0.13次。
　　2024年10月24日，光启技术公告，控股股东西藏映邦为了化解自身债务问题，优化股权结构，在多家潜在战略投资者中遴选出两家国资战略投资者，包括株洲超材料投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“战略投资者一”）和另一家战略投资者，并与共青城鲲智超材料股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“战略投资者三”）合计三家战略投资者签署了《股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让其持有的公司3.23亿股无限售流通股，占公司总股本的15.00%，股份转让价款合计人民币77亿元（含税）均用于归还控股股东的债务及缴纳相关税费。其中两家国资战略投资者拟受让10%股份，受让价格17.17元/股；战略投资者三拟受让5%股份，受让价格37.13元/股。
　　向株洲超材料投资发展合伙企业（有限合伙）转让股份事项获深交所确认。2025年8月20日，公司公告，收到西藏映邦关于上述事项进展的通知函，主要进展如下：1）深圳证券交易所（以下简称“深交所”）已对西藏映邦与战略投资者一提交的材料进行完备性核对，并出具《深圳证券交易所上市公司股份协议转让确认书》（深证协〔2025〕第106号），深交所对相关协议转让股份事项予以确认。截至公告披露日，战略投资者一已向西藏映邦支付股份转让价款18.5亿元。2）西藏映邦向战略投资者三协议转让股份事宜，因相关协议超期未履行而终止。截至本次公告披露日，西藏映邦已经偿还部分债务本息，后续西藏映邦计划采用非协议转让方式缓解债务压力，逐步解决债务问题。本次控股股东西藏映邦协议转让公司部分股份，系化解其在公司发展阶段通过股权质押筹措投资款所致的自身债务问题，不会对公司募投项目株洲905基地1期项目、天津906基地1期项目建设产生影响。
　　推出股票期权激励计划，彰显持续增长信心。2025年6月10日，光启技术公告股票期权激励计划（草案），计划授予股票期权共计366.28万份，占本激励计划公告之日公司股本总额的0.17%。首次授予激励对象包括董事（占授予总量的比例为1.64%，后同）、财务总监（1.64%）、董事会秘书（1.64%）、公司（含子公司）其他核心骨干员工（130人，合计75.08%）；预留20%。本激励计划首次及预留授予的股票期权的行权价格为37.13元/股，本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价为每股41.85元，行权价格是该均价的88.72%。公司测算2025、2026、2027、2028年股票期权的激励成本摊销分别为655.29、1006.79、490.57、149.07万元，合计2311.72万元。本激励计划公司层面考核目标为2025、2026、2027年营业收入相较于2024年增长率的目标值为30%、80%、130%，2024年公司实现营业收入15.58亿元，据此计算2025、2026、2027年营业收入应不低于20.25、28.04、35.83亿元，分别同比增长30.00%、38.46%、27.78%。7月23日，公司公告向激励对象首次授予股票期权。
　　我们调整盈利预测，预计公司2025至2027年归母净利润分别为9.02/19.47/27.69亿元，EPS分别为0.42/0.90/1.29元，对应8月22日收盘价PE为117.5/54.4/38.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研制和业务拓展不及预期，产能建设不及预期，引入战略投资者进展不及预期。