首次覆盖光启技术公司并给予“买入”评级，目标价39.57元，基于27年2.2xPEG。公司是国内超材料领军企业，产品主要用于航空航天等装备，我们看好公司围绕超材料技术形成的七大能力平台带来的成长能力，一方面，公司当前核心产品超材料结构件满足先进装备性能需求，有望充分受益于装备升级换代带来的需求增长；另一方面，基于七大能力平台，公司业务有望向产业链上下游延伸拓展，打开公司成长空间。
　　国内超材料领军企业，受益于装备升级换代
　　利用超材料对电磁波的调控或吸收特性是装备提升隐身性能的一项重要技术途径。公司是国内超材料领军企业，技术方面，公司在超材料领域持有3项国家标准，累计获得授权专利超4000件；产业化方面，公司实现超材料全产业链布局，成功量产第四代超材料；产品方面，2025年，公司披露超材料产品批产合同合计34.85亿元，体现客户的充分认可。公司受益于装备升级换代带来的超材料需求增长，2025年，公司实现营收20.46亿元，2020-2025年CAGR为27%，实现归母净利润6.87亿元，2020-2025年CAGR为35%。展望未来，装备升级换代对超材料的需求或将进一步提升。
　　立足超材料量产优势，业务拓展成长空间广阔
　　公司围绕超材料技术形成了七大能力平台，业务纵横双向延伸具有广阔的拓展空间。公司向下游延伸无人机整机业务，2025年1月，光启技术“先进低空无人机产业链总部基地项目”正式启动；2026年6月，公司首次获得161.8万元无人机采购订单，标志着公司无人机业务实现了从技术验证向规模化商业交付的关键跨越。公司立足先进检测能力，拓展检测服务业务领域。公司检测能力获CNAS认证，并两次获得CNAS扩项资质认定，2024年5月，由光启超材料和中汽中心天津检验中心研发的全球首套汽车紧缩场测试系统安装上线。公司无人机已形成首笔订单，检测服务业务在航天、智能汽车等领域的市场有望逐步打开，展望未来，相关业务有望逐步进入产业化阶段，为公司带来新的业绩增长点。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对于公司超材料产品的需求持续性以及市场份额或有一定担心，我们认为装备升级换代是国防现代化建设的方向之一，先进装备对于以超材料为代表的先进材料的需求或有进一步提升，公司基于超材料全产业链研发量产能力，在技术、产业化、产品等多方面处于领先地位，在尖端装备上的市场份额有望提升。此外，公司围绕超材料技术形成了七大能力平台，业务纵横双向延伸具有广阔的拓展空间，以无人机、检测为代表的第二增长曲线业务逐步进入产业化，有望为公司带来新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润为8.85/12.02/15.64亿元，同比增速分别为28.85%/35.74%/30.16%。选取华秦科技、中航成飞、中航沈飞作为可比公司，可比公司当前市值对应2027年iFinD一致预期的PEG平均值为3.1x，其中，中航成飞和中航沈飞作为主机厂，有一定估值溢价。公司作为国内超材料龙头企业，有一定稀缺性，公司超材料产品收入及盈利能力除受装备需求量影响外，也受主机厂分配的市场份额以及公司与主机厂的产品定价影响，给予公司2027年2.2xPEG，对应PE估值70.95x、26-27年归母净利润CAGR为32.25%，对应目标价39.57元，给予“买入”评级。
　　风险提示：装备需求不及预期以及新增产能建设不及预期的风险；市场竞争加剧等导致产品价格变动的风险；客户集中度较高的风险；应收账款回款难度增加的风险；PE估值溢价风险等。

　　事件：4月27日晚，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入20.46亿元，同比+31.32%；实现归母净利润6.87亿元，同比+5.37%。2026Q1公司实现营业收入5.22亿元，同比+40.28%；实现归母净利润1.76亿元，同比+17.03%。
　　外部高需求，净利率降低主要系现金管理规模影响。2025年，公司圆满完成了全年科研、批产任务，超材料产品营收17.96亿元，同比+41.46%。盈利能力方面，公司2025年实现毛利率48.97%，同比-2.42pct；实现净利率33.58%，同比-8.27pct。期间费用率方面，2025年公司销售费用率0.39%，同比+0.03pct；管理费用率6.49%，同比+0.79pct；财务费用率-5.36%，同比+5.31pct；研发费用率6.61%，同比+0.44pct，公司财务费用上升主要系受现金管理规模影响。2026Q1，公司实现毛利率49.85%，同比-3.99pct；实现净利率33.72%，同比-6.70pct。
　　基地建设持续推进，经营现金流改善明显。资产负债表方面，2025年末，公司存货6.84亿元，同比+210.46%；2026Q1末，公司存货7.71元，公司存货提升明显体现积极备产备料。2025年末，公司固定资产14.48亿元，同比+55.66%；在建工程10.50亿元，同比+41.81%，公司709基地工程进度78.14%，905基地1期进度51.51%，906基地1期进度13.87%，研发中心项目进度64.95%。现金流量表方面，公司2025年实现经营性现金流净额8.08亿元，同比转正且改善明显。
　　持续深耕尖端装备，民用场景拓展进行时。公司是全国唯一实现超材料大规模量产应用的企业，通过构建七大核心能力平台，打造了全产业链的生产制造能力，具备向通用领域拓展的巨大潜力。随着公司超材料结构件在核心装备与新型装备中的占比继续提升，公司也正大力推进第二增长曲线业务，加快将超材料技术向民用领域拓展。2025年，公司的“超蜂群”无人机体系研制取得了重要进展，航天、智能汽车检测等业务稳步推进。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收40.95/54.77/70.87亿元，同比+100.2%/+33.7%/+29.4%，归母净利润13.34/17.08/21.57亿元，同比+94.2%/+28.0%/+26.3%，对应EPS分别为0.62/0.79/1.00元，基于公司在超材料领域的产业化优势及在通用场景的拓展潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：毛利率波动的风险；产能建设不及预期风险。

　　事件描述
　　光启技术公司发布了2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入为20.46亿元，同比增长31.32%；归母净利润为6.87亿元，同比增长5.37%；扣非后归母净利润为7.01亿元，同比增长9.05%；负债合计22.58亿元，同比增长129.12%；货币资金45.06亿元，同比减少0.97%；应收账款25.37亿元，同比增长39.06%；存货6.84亿元，同比增长210.46%。2026年一季度公司营业收入为5.22亿元，同比增长40.28%；归母净利润为1.76亿元，同比增长17.03%；扣非后归母净利润为1.72亿元，同比增长19.24%；负债合计22.30亿元，同比增长106.13%；货币资金36.06亿元，同比减少24.19%；应收账款26.24亿元，同比增长22.01%；存货7.71亿元，同比增长174.43%。
　　事件点评
　　外部高需求推动公司业务快速增长。2025年随着新型装备研制的不断突破以及超材料结构件在核心装备与新型装备中的占比继续提升，公司营收高速增长，其中超材料产品实现营业收入17.96亿元，同比增长41.46%。2026年一季度，公司超材料尖端装备产品销售规模保持快速增长，实现营收5.22亿元，同比增长40.28%。
　　需求饱满，产能持续释放，加快民用领域拓展。受益于国家新一代航空航天装备迭代升级加速，公司产品渗透率提升以及公司新增产能的持续释放，公司业务将延续快速增长趋势。同时公司大力推进第二增长曲线业务，加快将超材料技术向民用领域拓展，未来随着公司超材料业务在精密电子、智能装备、5G/6G通信、智能汽车等应用领域的不断拓展，公司将打开业绩持续高速增长的空间，呈现多元化增长态势。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.36\0.41\0.51，对应公司4月28日收盘价38.83元，2026-2028年PE分别为108.7\93.8\76.3，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。