事件：公司公布2026年半年报，26H1实现营收17.73亿元，同比+2.58%，归母净利润1.70亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润1.59亿元，同比-33.99%。其中26Q2实现营收9.60亿元，同比+6.49%，归母净利润1.04亿元，同比-16.82%。
　　保健食品放量驱动，原料端价跌量增磨底。分产品看，26H1营养保健食品/辅酶Q10/维生素A分别实现收入10.39/3.75/1.21亿元，同比分别+10.20%/-1.43%/-38.42%。营养保健食品增长稳健，主要来自Doctor'sBest在国内市场的持续放量，叠加美国Vit-Best经营改善，成为业绩增长核心驱动力。辅酶Q10销量同比+15.14%，单价同比-14.39%，价跌量增凸显龙头地位。维生素A销量同比-11.47%，单价同比-30.43%，供需失衡下有所承压。分区域看，26H1境内/境外销售分别实现收入5.15/12.58亿元，分别同比+20.77%/-3.38%，核心驱动力为Doctor'sBest品牌势能释放。
　　发力新品类，藻油Omega-3打开成长空间。公司积极布局藻油Omega-3等新品类，万吨油脂项目已进入设备安装调试及试生产阶段，年产10万吨藻油Omega-3项目有序推进，培育新增长点。藻油直接从微生物中提取，可规避鱼油重金属污染与供应链不稳定问题，受厄尔尼诺影响，鱼油涨价显著加速藻油Omega-3对鱼油的替代进程。公司藻油Omega-3现处产能爬坡阶段，有望持续贡献增量。
　　原料价格与汇兑双重扰动，利润端短期承压。26H1公司整体毛利率39.78%，同比-0.67pct，其中保健品毛利率逆势提升，原料（辅酶Q10，维生素A）价格下行拖累整体。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/10.94%/1.83%/2.90%，同比+1.23/0.00/-0.54/+3.01pct，销售费用率抬升主要系加大营销资源投入，财务费用率大幅抬升主要系汇兑损益及利息支出增加。综合来看，26H1归母净利率9.59%，同比-4.72pct。若剔除原料价格波动及汇兑影响，保健品业务盈利能力保持稳健。
　　投资建议：公司作为全产业链布局保健品企业，核心原料业务壁垒深厚。2026H1营养保健食品收入稳健增长，Doctor'sBest在国内市场量利双升，境内收入+20.77%，品牌势能持续释放。辅酶Q10价跌量增，龙头地位稳固，短期原料价格已处底部，下行风险可控。以藻油Omega-3为代表的新原料项目稳步推进，受益于鱼油价格大涨带来的替代机遇，有望打造成为继辅酶Q10后的第二增长曲线。我们看好公司在夯实原料优势的基础上，持续发力C端品牌业务，打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营收37.5/45.9/54.7亿元，同比+11.3%/+22.4%/+19.2%，预计实现归母净利润4.0/5.8/7.5亿元，同比+18.2%/+43.4%/+29.8%，对应PE为25x/17x/13x，给予"买入"评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期。汇率变动加剧。

　　事件：2026H1公司实现营收17.73亿元（yoy+2.58%），归母净利润1.70亿元（yoy-31.23%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy-33.99%）；2026Q2公司实现营收9.60亿元（yoy+6.49%），归母净利润1.04亿元（yoy-16.82%），扣非归母净利润0.98亿元（yoy-19.92%）。
　　保健品与境内驱动增长，原料结构性承压。分产品看，2026H1营养保健食品营收10.39亿元（yoy+10.20%），主要来自DRB在国内市场的持续放量，叠加Vit-Best经营改善；辅酶Q10营收3.75亿元（yoy-1.43%），销量同比+15.14%，单价同比-14.39%，价跌量增凸显龙头地位；维A营收1.21亿元（yoy-38.42%），销量同比-11.47%，单价同比-30.43%，供需失衡下有所承压。分地区看，2026H1境内/境外销售分别实现营收5.15/12.58亿元，分别同比+20.77%/-3.38%，核心驱动力为Doctor'sBest品牌势能释放。
　　原料拖累整体毛利率，费用端上行致利润同比下滑。2026H1归母净利润同比-31.23%，主因原料价格下行及汇率波动。2026H1毛利率39.78%，较上年同期-0.67pct，其中保健品毛利率逆势提升，原料（辅酶Q10和维A）拖累整体毛利率。费用端，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/10.94%/1.83%/2.90%，分别较上年同期变化+1.23/0.00/-0.54/+3.01个pct，公司持续加大营销资源投入，财务费用率大幅抬升主要系汇兑损益及利息支出增加。2026H1归母净利率为9.59%，较上年同期-4.72pct。
　　藻油替代逻辑持续强化，先发布局有望受益于行业趋势。藻油Omega-3具有食品安全可控、产出不受资源限制、供应链稳定、适合素食人群等核心优势，有望对传统鱼油形成替代，万吨油脂项目已进入设备安装调试及试生产阶段，年产10万吨藻油Omega-3项目有序推进。据FAO报告，2026年5月秘鲁饲料级鱼油FOB价格达4,100美元/吨，同比上涨64%，主因秘鲁、智利及北大西洋多地捕捞配额同步收缩，叠加厄尔尼诺风险增强。供需趋紧背景下，藻油替代的经济性进一步凸显，公司在藻油领域的先发布局有望持续受益。
　　投资建议：公司“原料+品牌”双主业格局清晰，短期原料价格已处底部、下行风险可控，中长期藻油新产能落地将打开增量空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.93/5.74/7.37亿元，EPS分别为0.64/0.94/1.21元/股，当前股价对应PE估值分别为25.5/17.5/13.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。

　　金达威全产业链布局大健康，“原料+品牌”业务双轮驱动。厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年，股权穿透后实控人江斌先生，自公司成立以来一直担任董事长，持股稳定。公司业务覆盖上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等多个环节。1）上游原料业务方面，公司从事辅酶Q10、维生素A等产品的规模化生产，其中辅酶Q10原料全球市占率领先；2）下游品牌业务方面，公司旗下涵盖Doctor'sBest（DRB/多特倍斯）、Zipfizz等保健品品牌。2025年公司收入33.65亿元，营养保健食品/辅酶Q10原料/维生素A系列收入分别占比58.3%/20.6%/9.9%。
　　辅酶Q10原料全球龙头，保健品品牌覆盖广泛。1）金达威为全球辅酶Q10原料产能龙头，具有“规模+技术”优势：根据公司公告援引AxiomMRC统计，全球辅酶Q10市场规模2019-2029年CAGR预计增速为10.58%；公司920吨/年的产能顺利投产后，规模效应带动成本下降，同时公司通过持续研发精准匹配客户多元需求。2）公司保健品业务打通原料、代工、渠道、品牌，我们认为公司发展C端品牌更具成本优势：根据公司公告援引欧睿数据，2026-27年我国营养健康食品市场规模预计以6%左右的CAGR稳健扩容；公司旗下品牌Doctor’sBest在北美市场销售较好，2025年在跨境电商渠道助力下国内市场增速较快；当前公司在香港、上海和厦门设有电商运营团队，预计未来品牌业务继续稳定贡献收入增量。
　　藻油行业迎来发展机遇，公司积极布局产能。厄尔尼诺加剧鱼油供给压力，根据IFFO，近年来全球鱼油年供应量稳定保持在120万吨以上，厄尔尼诺影响的年份中全球鱼油产量减少，鱼油价格亦呈现升高趋势（如2023年）；2026年5月秘鲁饲料级鱼油价格FOB涨至4100美元/吨、同比+64%。藻油富集DHA、EPA，是保证鱼柳营养质量和炎症平衡的关键成分，有望成为饲料级鱼油的替代产品；当前藻油替代鱼油仍存在成本较高的问题，但藻油的单位DHA含量高于鱼油，部分国家已有替代的实践操作。公司于2026年以来先后推动万吨油脂项目、年产10万吨藻油Omega-3项目的建设，投产后藻油业务有望贡献收入和利润增量。
　　盈利预测与评级：预计2026-28年公司归母净利润分别3.95/6.12/8.53亿元，同比+16.25%/+54.89%/+39.43%，当前股价对应26-28年PE分别为26/17/12倍。我们选取汤臣倍健、若羽臣、仙乐健康作为可比公司，考虑到公司基本业务覆盖广泛、新业务景气度较高，净利率有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险、监管准入及食品安全问题、品牌推广不及预期。

　　投资要点:
　　厄尔尼诺引发秘鲁鳀鱼产量骤降，饲料级鱼油价格大涨。秘鲁是全球鱼油原料鳀鱼的主产地，“厄尔尼诺”导致秘鲁近海水温异常升高，鳀鱼种群向深水区迁移，原定4-7月的捕捞季在6月全面停捕。根据中童观察公众号，产量骤降引发鱼油价格大涨，2026年7月饲料级鱼油秘鲁离岸价已达6800美元/吨，而根据诺健康城公众号，2025年10月该价格仅2500美元/吨。
　　藻油替代迎风口，预计公司万吨藻油产能已进入爬坡阶段。藻油直接从微生物中提取获得，解决了鱼油重金属污染风险、供应链不稳定问题，行业逐步萌芽，近期鱼油价格大涨预计显著加速藻油Omega-3对鱼油的替代。公司万吨油脂项目于2026年5月进入试生产及最后的安装调试，我们预计目前藻油Omega-3已进入产能爬坡阶段，收入增量贡献有望逐步加大；另有10万吨藻油Omega-3项目中2.5万吨产能将于2027H1开始释放，或将进一步放大公司业绩弹性。
　　Doctor'sBest618表现亮眼，公司经营拐点或至。2026Q1公司业绩受维生素A及辅酶Q10市场价格下降影响，其中维生素A价格在2025H2已回落至底部区间，2026H2同比下跌幅度或较2026H1减小，对业绩的扰动降低；且辅酶Q10价格在2026Q2已现企稳迹象。保健品品牌方面，Doctor'sBest2026年618期间全渠道销售额超1亿，同比增长85%，辅酶Q10、镁、钙镁锌等品类均增长亮眼，我们预计受益于行业监管加强后中小品牌出清、格局向合规的头部企业集中。向后展望，藻油新产能逐步爬坡将带来更高业绩弹性，我们判断公司经营拐点已至。
　　投资建议：藻油替代迎风口，基本面拐点或来临，首次覆盖给予“买入”评级。原业务中辅酶Q10价格于2026Q2开始企稳，Doctor'sBest受益于保健品品牌向头部集中趋势；近期鱼油价格大涨催生藻油替代风口，我们预计公司藻油新产能爬坡有望带来高业绩弹性。我们预计公司2026-2028年营业收入为38.04/45.40/53.93亿元，同比增长13%/19%/19%；归母净利润为4.14/5.79/7.46亿元，同比增长22%/40%/29%，当前股价对应PE为24/17/13x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：藻油新产能投产不及预期、鱼油价格波动、辅酶Q10及VA等价格超预期下行、保健品行业竞争加剧、汇兑损失超预期。

　　投资要点
　　金达威发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现收入8.13亿元，同比-1.68%；归母净利润0.66亿元，同比-46.11%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-48.47%，业绩主要受维A高价格基数影响。
　　26Q1公司毛利率37.98%，同比-3.76pct（2025Q1毛利率41.74%，毛利率下滑与维A价格同比下跌相关）；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%/11.68%/1.90%/3.32%，同比分别+0.94/+0.33/-0.77/+3.49pct，财务费用走高主要系汇兑及可转债利息影响。26Q1销售净利率8.25%，同比-6.61pct（2025Q1净利率14.86%）。
　　前序深度报告《披云开雾障，踏雪至山巅》中我们提出，厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司：上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A及维生素D等产品，C端业务包括Doctor’sBest（下文简称DRB）、Zipfizz等品牌，DRB已成长为北美为数不多的销售额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内。①由于国内辅酶Q10需求增长较快，我们预计该原料销量增速高于行业水平，同时由于头部厂商扩产，我们预计未来三年单价或微幅下滑，综合而言公司辅酶Q10收入或呈稳健的正增长；②维生素业务贡献业绩弹性：维生素A价格波动偏大，受供需影响呈周期性波动，为公司业绩贡献偶然弹性。③公司收购的“科学实证派”专业营养品牌DRB（具备300+SKU），基本实现全品类覆盖，我们预计DRB于美国销售额增速有望稳定在中~高个位数，高于行业增速，经前期中美团队讨论及渠道适应性打磨，2025H2开始公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道建设，由于前序基数低，我们预计后续国内品牌端收入将迎明显放量。
　　复盘26Q1，我们预计26Q1辅酶Q10收入正增长，受销量明显增长带动（亦存错期影响），价格或存下降（后续有望企稳）。考虑到25Q1维A价格基数较高，我们预计维A为拖累公司Q1收入及净利的主要因素。考虑到3月以来的涨价已见成效且该趋势仍在持续，我们预计Q2开始公司维A业务盈利改善。我们预计26Q1公司品牌DRB国内收入实现高双位数收入增长，美国DRB收入及净利亦实现同比正增；我们预计26Q1Zipfizz销售表现回暖，呈触底反弹迹象，对2026年影响偏正面。我们预计公司藻油项目技术参数、生产效能均符合前序预期，整体推进平稳。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1受维A价格扰动明显，汇兑亦具影响，但基本面长期逻辑向好，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至5.06/6.48/8.14亿元（前值5.32/6.04/7.14亿元），对应PE为18/14/11倍。考虑到2026年各业务均有着力点，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。