事件：公司发布2025年年报,实现营业收入14.91亿元，同比增长3.49%，归母净利润2.22亿元，同比增长30.43%。公司拟每10股派发现金红利1.7元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比减少12.50%；归母净利润4099.58万元，同比减少20.32%。
　　公司经营稳健，反光材料基本盘稳固。作为公司经营的基本盘，反光材料业务2025年实现营收10.52亿元（同比-1.75%），占比70.52%，毛利率维持在44.99%的高位。其中，车牌膜等产品受益于国内汽车市场向好，内销增长6.99%，有效对冲了外销-6.62%的下滑。受反光材料业务的业绩支撑，公司2025年实现营业收入14.91亿元，同比增长3.49%，归母净利润2.22亿元，同比增长30.43%。2026年以来，受油价及市场因素影响，2026年一季度收入和利润同比略有下降，但公司总体经营稳健，形成合同负债4000万元，同比增长71.18%，继续维持了较好的发展态势。
　　石墨烯导热膜等产品持续成长。以石墨烯导热膜等产品为主的新材料板块2025年实现营收1.61亿元，同比增长15.11%，是增速最快的板块。值得注意的是，该业务毛利率虽仍为-3.37%，但相较去年的-8.27%已大幅改善4.9个百分点，减亏效果显著。公司的石墨烯散热膜在如智能手机、游戏手机、折叠屏手机、平板显示等传统3C领域形成稳定商用。未来公司还将拓展石墨烯的产品形态和应用边界，同步开发石墨烯导热垫片、轻量化石墨烯泡沫膜以及高效相变储热材料，加快推进在服务器、新能源汽车电控系统等高算力、高热流密度应用领域的产品落地。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.37/0.43/0.48元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　以反光材料为基，多元化推进产业升级。道明光学正式设立于2007年11月，并于2011年11月在深交所挂牌上市。成立初期公司主要从事反光材料业务，主要围绕“人、车、路”三大公共安全防护领域的应用进行拓展。经过多年致力于反光材料的技术研究、技术应用和市场开发，公司现稳居国内反光材料龙头地位，并形成了较强品牌竞争优势。近年来，公司逐步进行业务横向拓展和产业升级，开发了多种新型功能性薄膜材料，业务领域延伸至微纳光学显示及消费电子产业链。目前公司已形成以反光材料为主、微纳光学显示材料及电子功能材料为两翼的产业格局。2023年，公司杭州研究院投入使用，未来公司将以杭州研究院的先导技术为牵引，逐步打造成为以薄膜型新材料为核心的平台型科技企业。
　　中东地区地缘冲突升级，26H1公司海外营收阶段性承压。26H1公司实现营业总收入6.37亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利润0.88亿元，同比下滑22.97%；销售毛利率、销售净利率分别为33.00%、13.81%，同比分别下滑0.23、1.66个百分点。公司业绩同比小幅下滑，一是26H1中东地区地缘冲突升级，公司反光材料主业中东市场需求受到较大冲击，致海外业务营收同比下滑；二是26H1国内彩电、PC等终端产品出货量同比下滑，致公司光学显示材料业务承压。26H1公司销售净利率同比降幅相对更大，主要系公司三费支出及所得税费用同比增加所致。其中财务费用同比显著增加，主要系上年同期公司汇兑损益较大所致。
　　反光材料是公司主要业绩来源，石墨烯膜有望成为未来核心业绩增长点之一。分板块来看，反光材料是公司现阶段最主要的营收和盈利来源，光学显示材料和新材料板块体量相对较小。其中，近年新材料板块营收规模及营收贡献率震荡上行，一方面系公司逐步加大离型材料市场开拓力度，另一方面系公司石墨烯导热膜产品销量增长所致。公司石墨烯相关产品已在智能手机、游戏手机、折叠屏手机、平板显示等传统3C领域形成稳定商用，石墨烯泡棉膜、GO膜等新产品已获得下游客户认可，目前石墨烯导热垫片、PCM相变储热膜等新产品正推进送样验证和客户开发。随公司石墨烯产品形态及应用边界不断拓宽，加之公司持续加大市场拓展力度，未来新材料板块有望成为公司重要业绩增长点之一。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为1.73、2.04、2.31亿元，同比分别变化-21.73%、17.44%、13.48%；摊薄EPS分别为0.28、0.33、0.37；PE分别为30.35、25.85、22.78倍。我们认为，公司海外业务虽阶段性受损，但公司在国内反光材料领域的龙头地位依然稳固，核心主业“造血”能力依然较强，加之公司正加大力度推进石墨烯等新材料产品的市场拓展力度，看好公司可持续发展。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；国际地缘冲突加剧的风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧的风险等。