事件描述
　　10月29日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025年前三季度实现收入96.76亿元，同比+27.92%，实现归母净利润为1.51亿元，同比+24.96%，实现扣非归母净利为1.37亿元，同比+49.93%。
　　其中，2025Q3实现收入31.23亿元，同比+6.22%，环比基本持平，实现归母净利为0.54亿元，同比+83.15%，环比+269.70%，扣非后归母净利为0.54亿元，同比+112.34%，环比+529.67%，主要系公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。
　　事件点评
　　棕榈油产业链的全球投资已跃然纸上。
　　新加坡棕榈油相关上市公司FirstResources、BumitamaAgri、KencanaAgri，年初至10月29日股价分别上涨30.2%/58.9%/262.5%。2025H1，Firstresources的净利润同比+43.6%，Bumitama的净利润同比+47.8%，Kencana的净利润同比+1623.1%，可以看到棕榈油的涨价已逐渐在相关产业链上徐徐展开，相关权益资产也受到资本青睐。
　　公司产品盈利从景气底部修复。
　　根据隆众资讯，马来西亚棕榈油2025Q3均价为1062美元/吨，同比+13.92%，环比+5.95%。公司2025Q3毛利率为6.95%，环比+0.78个pct，净利率为1.59%，环比+1.35个pct，我们预计随着棕榈油相关产业的逐步修复，公司的盈利能力将会有很大的改善空间。
　　棕榈油受益于印尼B50政策，处在长周期上升通道中。2025年10月，印尼能源部长首次透露，为保障未来B50生物柴油计划的国内原料供应，政府正考虑调控毛棕榈油出口，据消息人士透露，印尼计划将毛棕榈油出口税从当前的10%提高至15%，旨在为B40向B50的过渡筹集专项资金。业内人士分析，B50计划若在2026年实施，年需求棕油制生物燃料将跃升至2010万千升，较B40计划需求增幅显著。印度尼西亚这一系列政策信号表明，全球最大的棕榈油出口国正通过“增税限流”的方式，优先保障国内生物能源战略，这可能在长期结构性地减少全球棕油出口供应，从而长期推动棕榈油周期的上行。
　　投资建议
　　公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。棕榈油受益于印尼B50政策，处在长周期上升通道中。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为2.1/4.3/5.7亿元，对应PE分别为25/12/9倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险：公司主营产品所需原材料主要为棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇、烷基苯、烯烃等，从材料采购到产品交付有一定的生产加工周期，原材料价格发生波动时，产品生产成本随之发生变动，也会对公司的经营业绩带来影响。
　　市场竞争及毛利率下降风险：日用化工及油脂化工行业处于成熟发展阶段，开工不足及市场价格恶性竞争，导致表面活性剂及油脂化学品仍存在毛利率下降风险。
　　汇率波动损失风险：
　　公司大宗原料主要从境外采购，部分产品出口销售，主要以美元作为结算货币；公司子公司杜库达位于印度尼西亚雅加达，主要结算及记账本位币为印尼盾，存在汇兑损失的风险。
　　安全环保风险：
　　公司虽然以天然油脂为主要生产原料，但在生产过程中，也存在易燃、易爆、废气、废水、废渣、废酸等安全环保问题。

　　2025H1公司产品同比量价齐升，经营性现金流大幅改善
　　2025年上半年，公司一方面强化供应链管理，动态调整库存头寸，减少原料价格波动影响，另一方面全力开拓市场，强化特殊产品和外贸销售，实现主要产品产销量较快增长。2025年上半年，公司实现营业收入65.53亿元，同比增加41.71%；实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元，同比增加6.35%。分板块来看，2025年上半年，表面活性剂（含洗护用品）营业收入29.87亿元，同比增长56.14%，实现销售毛利率5.31%，同比增长0.46个百分点；油脂化学品营业收入34.21亿元，同比增长30.36%，实现销售毛利率7.15%，同比降低0.7个百分点。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/1.71%/0.84%/0.70%，同比-0.17pct/-0.57pct/-0.15pct/+0.40pct。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元，同比+557.13%。
　　2025Q2主要原材料价格走弱，归母净利润阶段承压
　　2025Q2，公司实现归母净利润0.14亿元，同比-0.26亿元，环比-0.68亿元；实现毛利润1.93亿元，同比+0.31亿元，环比-0.47亿元。2025Q2，公司销售毛利率6.17%，同比减少1.25个百分点，环比减少0.83个百分点；销售净利率0.25%，同比减少1.39个百分点，环比减少1.84个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.15/0.53/0.31/0.27亿元，同比-0.01/-0.06/+0.06/+0.30亿元，环比+0.03/-0.06/+0.08/+0.08亿元。2025年上半年，棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格总体呈现震荡走势并于二季度出现明显回落，公司主要产品价格受原材料价格支撑不足影响，2025Q2归母净利润阶段承压。展望三季度，印尼棕榈油价格上行，有望带动公司业绩提振。
　　OEM/ODM规模优势突出，立足印尼区位优势强化油化产能布局
　　OEM/ODM方面，公司依托自身表面活性剂业务的技术与规模优势，全力打造行业领先的“表活原料生产+洗护用品代加工服务”一体化产业链模式，已分别在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了表面活性剂生产线和日化洗护产品生产线一体化布局的大型综合日化园区，OEM/ODM加工总产能达到110万吨。通过整合上下游供应链，引进辅料、包材、智能仓储物流等配套产业，为客户提供优质高效的日化产品OEM/ODM一站式加工服务，从而有效降低原材料运输成本和生产成本，与客户、供应商一起实现互利共赢、协同发展。一体化供应链模式一方面有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作广度与深度；另一方面有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力。
　　同时，公司是为数不多拥有海外棕榈油原料生产基地的中国油脂化工企业，海外油化基地杜库达位于棕榈油主产国印度尼西亚的首都雅加达保税区，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，展现出较强的盈利能力。依托杜库达基地，公司一方面能够加强供应链掌控，通过产业链延伸向原料最上游不断靠拢；另一方面能够拓宽销售市场，立足印尼国内，辐射东南亚地区，面向全球市场。据互动易（2025/8），杜库达工厂现有各类油化产品年产能55万吨，改扩建项目正在推进中，我们认为，伴随后续新增产能投放，公司利润规模有望步入新台阶。
　　盈利预测和投资评级。我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为135.50、157.89、182.03亿元，归母净利润分别为3.00、3.96、4.88亿元，对应PE分别18.93、14.32、11.63倍。公司是国内表面活性剂、油脂化学品的龙头之一，天然油脂基表活总销量位居前列，印尼杜库达工厂改扩建项目正在推进中，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示。关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　棕榈油价格抬升，未来有望维持上行趋势。当前棕榈油期货、现货价格全面抬升。期货方面，6月至今大商所棕榈油活跃合约结算价上涨8.93%，马来西亚MDE期货结算价上涨7.40%；现货方面，7月至今，我国进口马来西亚棕榈油成本价上涨3.53%，棕榈油现货价上涨6.68%，印尼棉兰棕榈油即期价格上涨4.09%。成本抬升或助力公司油脂等产品价格进一步景气。从中长期角度看，当前棕榈油库存处于历史5年低位，截至7月16日，我国棕榈油商业库存为54.5万吨，处于历史5年36.44%分位；截至4月，印尼棕榈油期末库存为304.60万吨，处于历史5年19.73%分位；低库存水平是价格上行的有利条件。另一方面，印尼作为全球棕榈油主要生产国及出口国，其棕榈树种植面积保持克制；需求端在其本国生物柴油政策等推动下持续攀高，据印尼棕榈油协会及其央行数据，年内截至4月其本国棕榈油消费量同比+7.56%；而其出口数量同比仅提升3.23%，供给端增速放缓，需求上行叠加低库存，未来棕榈油价格有望维持上升通道。
　　杜库达项目持续推进，公司扩量可期。据公告，公司在印尼的杜库达项目正持续推进，该项目在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势；未来公司有望依托杜库达基地，一方面能够加强供应链掌控，通过产业链延伸向原料最上游不断靠拢；另一方面能够拓宽销售市场，立足印尼国内，辐射东南亚地区，面向全球市场。待项目投产达效后，有望为公司带来较大业绩驱动。
　　投资建议：棕榈油走强动因仍在，同时公司在印尼布局项目或具有较大盈利驱动能力，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.38、4.12和5.13亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动、脂肪酸等出口税率大幅上调、印尼生柴项目推进受阻影响其国内需求、公司安环生产风险、地缘风险等。