事件:
　　2024年4月19日，赞宇科技发布2023年年度报告及一季度业绩预告：2023年实现营业收入96.12亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，上年为-0.7亿元；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比上升145.0%；销售毛利率6.2%，同比上升1.1个pct，销售净利率0.5%，同比上升1.7个pct；经营活动现金流净额为5.43亿元。
　　2023Q4单季度，公司实现营业收入23.52亿元，同比+31.4%，环比-3.3%；实现归母净利润为-0.27亿元，同比-81.3%，环比-138.5%；扣非后归母净利润-0.68亿元；经营活动现金流净额为3.09亿元。销售毛利率为4.7%，同比+1.5pct，环比-3.2pct；销售净利率为-1.2%，同比上升9.4pct，环比降低3.5pct。
　　根据公司一季度业绩预告，2024Q1公司实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比+112.20%-156.40%。
　　投资要点:
　　棕榈油价格趋于稳定，2023年业绩大幅改善
　　2022年因俄乌冲突、印尼出口税收政策调整以及下游需求持续疲软等因素影响，棕榈油、脂肪醇等大宗商品价格大幅波动。2023年，宏观经济因素影响减小，棕榈油、脂肪醇等大宗商品供需基本面恢复正常，价格趋于稳定。2023年公司实现营业收入96.12亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，上年为-0.7亿元，同比+1.78亿元。其中，2023年公司实现毛利润5.94亿元，同比+0.20亿元，期间费用4.77亿元，同比+0.22亿元，资产减值损失-0.10亿元，损失减少0.91亿元，信用减值损失0.4亿元，损失同比减少0.56亿元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.43亿元，同比+98.2%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.28%/0.98%/1.13%，同比-0.02pct/+0.58pct/-0.16pct/+0.51pct。
　　分板块来看，2023年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/贸易及其他业务/加工劳务分别实现营收59.36/33.98/1.77/1.00亿元，同比分别变动-19.35%/-3.29%/-17.83%/103.62%；2023年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/加工劳务毛利润分别为3.85/1.72/0.20亿元，同比分别变动-9.17%/12.75%/3607.69%。2023年Q4公司实现净利润-0.27亿元，环比减少0.85亿元，实现毛利润1.10亿元，环比减少0.81亿元，期间费用1.26亿元，环比+0.28亿元，投资收益0.16亿元，环比+0.34亿元，所得税费用0.38亿元，环比+0.30亿元。
　　盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为123.14、131.86、142.06亿元，归母净利润分别为3.31、4.27、5.01亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入46.24亿元，同比下滑4.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元，同比增长105.81%，实现扣非后的净利润0.66亿元，同比增长172.33%。基本每股收益0.21元。
　　产品涨价以及汇兑收益推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品包括各类阴离子、非离子和两性离子表面活性剂，以及硬脂酸、脂肪酸等油脂化学品和洗护用品OEM/ODM加工等。公司的表面活性剂主要用于日用洗涤剂、化妆品、个人护理用品等领域，油脂化学品则在日化、食品、养殖、塑料、涂料、建材、医药、纺织等领域均有广泛的应用。2024年以来，受益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格的大幅上涨，带动了公司产品价格的上涨与利润的增长。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效，推动了上半年业绩的增长。
　　从具体业务来看，上半年表面活性剂（含洗护用品）营业收入19.13亿元，同比增长26.23%，毛利率4.85%，同比降低1.51个百分点；油脂化学品营业收入26.25亿元，同比降低13.69%，销售毛利率7.85%，同比提升1.6个百分点。在产品价格扩大的带动下，上半年公司综合毛利率6.92%，同比提升0.89个百分点；净利率1.98%，同比提升1.06个百分点，主要受益于毛利率的提升以及汇兑损益提升带来财务费用降低。在净利率提升的带动下，上半年公司业绩实现大幅增长。
　　表面活性剂行业保持稳定增长，公司龙头地位稳固。表面活性剂主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业，下游需求具有刚需属性，需求相对稳定。随着我国经济的发展以及国民卫生意识、习惯的增强，加上旅游酒店业消费需求的提升，我国洗护行业以及上游表面活性剂需求有望保持稳定增长，为公司业绩增长提供助力。近年来，随着我国安全环保监管力度的提升，表面活性剂行业行业集中度不断提高。目前我国阴离子表面活性剂CR5在70%以上，公司的主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一，龙头地位稳固。下半年以来，在原材料脂肪醇价格上涨推动下，阴离子表面活性剂AES、非离子表面活性剂AEO等价格上涨幅度较大，有望对公司下半年业绩带来支撑。
　　布局洗护用品OEM业务，有望成为利润增长点。公司依托表面活性剂的原料优势，布局高水准、高起点、智能化工厂，为客户提供绿色日化洗护产品全方位OEM和ODM加工服务，提供洗衣液、洗洁精、洗衣粉、洗衣凝珠等洗护用品的代加工，为国内外洗护品牌提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务。洗护用品OEM/ODM加工行业一直以来以小而散的洗护用品加工厂为主，缺乏具备完整产业链的大型专业化OEM工厂，为公司的OEM业务带来广阔的空间。公司的一体化供应链模式一方面有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作广度与深度；另一方面有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力。
　　目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目和四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目于上半年建成并陆续投产。由于河南和四川项目均处于产能爬坡期，整体产能利用率较低，OEM业务暂未实现盈利，其中河南项目上半年亏损2296万元。未来随着产能爬坡的完成，OEW业务有望逐步贡献业绩，成为公司未来的利润增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为0.44和0.52元，以9月19日收盘价7.93元计算，PE分别为18.10倍和15.35倍。公司估值合理，结合公司新业务的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

　　公司公告2023年报及2024年一季报：依据公告内容，1）2023年公司实现收入96.12亿元（YoY-14.45%），实现归母净利润8788万元（同比扭亏），实现扣非归母净利润3683万元（同比扭亏），非经常性收益主要包括超过1500万元的政府补助、超过1500万元的其他应收款资金拆借利息收入、以及应收款计提减少超过1800万元；其中23Q4实现收入23.52亿元（YoY+31.4%，QoQ-3.3%），实现归母净利润亏损2716万元（YoY+81%，Q3盈利7063万元），实现扣非归母净利润亏损6845万元（YoY+50.45%，Q3盈利8113万元），Q4盈利环比下滑主要由于棕榈油价格仍处于底部，因此公司产品价格压力较大，此外国内鹤壁基地处于前期亏损状态。2）2024Q1收入约24.4亿元（YoY-11.7%，QoQ+3.8%），实现归母净利润约5116万元（YoY+126%，环比扭亏），24Q1随着棕榈油价格逐步企稳回升，公司产品价格价差略有修复。
　　2023年表活及油化产品销量有所提升，但价格和盈利受上游棕榈油等影响，有所下滑。依据公告内容，2023年公司表活（含洗护用品）业务营业收入33.98亿元（YoY-3.29%），毛利率5.05%，同比增长0.72pct，销量约57.72万吨，同比增长21.84%；2023年油化板块营业收入59.36亿元（YoY-19.35%），毛利率同比提升0.69pct至6.48%，销量约85.09万吨，同比增长1.67%，其中公司杜库达工厂全年实现收入36.67亿元，实现净利润1.57亿元。收入下降主要由于上游脂肪醇、棕榈油价格下行，因此产品价格随之下降，但毛利率受成本下滑以及销量增长，仍有所提升，2023年整体毛利率同比提升1.07pct至6.18%。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比略微提升0.4pct，财务费用由于利息费用支出提升以及汇兑收益下滑，而有所增长，但由于2022年由于棕榈油价格快速下跌，公司库存损失较多，2023年随着高价库存逐步消化，资产减值损失明显减少，因此整体净利润率同比提升1.65pct至0.47%。
　　23Q4至24Q1棕榈油价格企稳回升，公司产品价格价差修复，季度盈利逐渐恢复。依据百川数据，印尼棕榈油现货23Q4均价环比提升约1%，因此23Q4整体产品价格仍受棕榈油等原料影响，持续磨底，叠加23Q4需求由于春节较晚影响，延后至24Q1，因此23Q4公司收入和毛利率环比均有下行，23Q4毛利率环比下滑3.17pct至4.66%。费用端，整体四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下滑1.46pct，但财务费用由于利息费用环比提升约4000万元，整体形成净利润率环比下滑3.54pct至-1.15%。24Q1公司产品价格和价差持续改善，依据百川数据，印尼棕榈油现货价格24Q1均价环比提升约9%，因此估计24Q1油化和表活价格环比提升带来收入及利润改善，同时公司印尼基地基本维持满产满销，贡献确定收入及盈利。
　　河南OEM项目放量在即，目前公司OEM产能约110万吨，逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动。依据公告内容，截至年底，公司在建工程较9月底提升3803万元，估计主要为河南赞宇日化生态产业园项目约50万吨OEM、广东赞宇年产25万吨绿色表面活性剂项目、眉山赞宇年产50万吨洗护用品项目等，预计鹤壁项目在24年中实现开工率50%，下半年逐步贡献增量，未来3年内公司将具备110万吨OEM液洗规模。此外在油脂化工的基础上，公司也在考虑进一步向生物柴油产业延伸，延长产业链。
　　盈利预测与投资评级：考虑目前河南、四川基地仍处于亏损阶段，以及产品竞争格局较为激烈，主要下调关键假设中的表活及油化产品价格，以及液洗OEM代工2024-2025年销量，因此下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约2.52、3.49（原预测5.47、6.91亿元）、4.23亿元，对应PE约18、13、10倍，参考公司所处行业分类“其他化学制品”24年平均PE约22-23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：液洗OEM下游客户拓展不及预期；原料价格大幅波动影响盈利能力