上半年业绩短暂承压，Q2利润实现较快增长
　　24H1公司实现营收31.50亿，同比-13.50%，归母净利润为1.25亿，同比-26.54%，扣非净利润为1.15亿，同比-25.45%。单二季度公司实现营收19.07亿，同比-6.82%，归母净利润1.11亿，同比+17.95%，扣非净利润为1.04亿，同比+26.85%。上半年业绩承压主要系毛利率的下滑与费用率的提升，Q2利润正增长主要系减值损失同比减少。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.4/3.7/4.0亿（前值为4.1/4.7/5.3亿），对应PE为13.8/12.8/11.6倍，维持“买入”评级。
　　原材料价格总体稳定，海外前景可期
　　管道业务实现收入24.52亿，同比-16.03%，拆分来看，PVC管/PPR管/PE管分别实现营收12.10/5.36/5.73亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93%，分别同比变动-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料价格总体保持稳定。分区域来看，华北/东北/外销实现正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13%。
　　业务收入有所下降，静待太阳能业务持续放量
　　24H1公司太阳能业务实现营收5.08亿，同比-3.08%。24H1光伏组件销量有所增加，但由于产品价格下降幅度较大，销售收入和毛利率都有所下降，导致太阳能业务整体盈利水平下降。控股子公司公元新能24H1实现营收5.11亿，同比-5.28%，归母净利润0.15亿，同比-60.72%，扣非净利润0.12亿，同比-66.81%。公元新能已经聚集了丰富的客户资源，产品远销美国、德国、意大利、法国、澳大利亚等70多个国家和地区，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，静待太阳能业务持续放量。
　　毛利率略有下滑，费用率同比提升
　　24H1综合毛利率为19.5%，同比-2.64pct，单二季度毛利率为20.30%，同比-3.60pct；24H1期间费用率为15.02%，同比+1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/6.69%/3.76%/-0.90%，分别同比变动+0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，财务费用同比减少-35.66%，主要系汇兑收益增加。资产及信用减值损失0.07亿元，较去年同期减少1.12亿元，其他收益同比增加0.22亿。综合影响下24H1净利率为4.14%，同比下滑0.82pct，Q2净利率为5.94%，同比增加1.04pct。24上半年，CFO净额为3.85亿元，同比少流入0.31亿元，收付现比为121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct。
　　风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期；下游竞争加剧价格下滑超预期。

　　事件：公元股份发布2023年年报。2023年实现营业收入74.71亿元，同比减少6.35%；归母净利润3.63亿元，同比增加362.52%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增加549.40%。其中，2023Q4实现营业收入19.51亿元，同比/环比-7.79%/+3.79%，归母净利润0.85亿元，同比/环比+553.56%/-21.49%。
　　公司产销逆势增长，市占率小幅提升，利润端显著修复。2023年塑料管道行业下游需求疲软，需求由增量向存量市场转变，行业竞争加剧，中小企业及落后产能加速出清，2023年塑料管道行业产量为1619万吨，同比减少1.58%。在行业需求弱势运行背景下，公司产销逆势增长，市占率小幅提升，2023年公司产量/销量分别为61.65/61.53万吨，同比增长1.99%/1.43%，公司市占率为3.81%，同比提升0.14个百分点。此外，2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为22.17%/5.03%，同比增长3.85pct/3.98pct，公司利润显著修复，毛利率提升主要系原材料价格下降所致，净利率提升主要系23年信用减值大幅减少所致。分产品来看，2023年公司主营产品PVC/PE/PPR管材管件营业收入分别为31.79/14.63/11.97亿元，同比-15.13%/+5.17%/+8.85%；毛利率分别为20.23%/18.62%/43.10%，同比增长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升，2023年PVC/PE/PP日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%，其中PVC价格降幅最大，公司对相关产品价格进行相应的调整，致使PVC管材管件营收出现小幅减少。
　　经营性净现金流改善，坏账减值减少，公司有望进入新一轮成长期。2023年公司期间费用率为13.71%，同比增长1.44个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%，同比增长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023年公司经营性净现金流量为10.69亿元，同比增加6.39亿元，公司经营性现金流情况进一步改善，且达到历史最好水平，其主要原因系材料价格下降所致。此外，2023年公司应收款项信用减值损失为1.61亿元，较去年减少1.84亿元，其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成，公司2024年有望进入新一轮成长期，净利润有望持续修复。
　　基建有望带动公司B端业务增长，太阳能业务提供更多业绩增量。2024年1-3月基建投资保持较高增速水平，叠加后续特别国债的增发，基建端有望持续发力，B端业务有望带动公司业绩上行。此外，2023年公司太阳能产品实现营业收入9.49亿元，同比减少4.68%，较2021年增长59.79%，24年海外及国内光伏装机量有望大幅增加，公司太阳能业务有上行空间。2024年公司主营业务收入目标为78.3亿元（基于原材料价格变动不超5%），同比增长10.02%，期间费用预算总额同比基本保持不变，业绩目标彰显公司发展信心，预计公司业绩将保持稳健增长。
　　投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司24-26年归母净利润为4.25/4.51/5.09亿元，每股收益为0.35/0.37/0.41元，对应市盈率13.95/13.13/11.63倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。

　　利润增速显著，市占率稳步提升
　　23年度实现营收74.71亿，同比-6.35%，归母净利润为3.63亿元，同比+363%，扣非净利润为3.43亿元，同比+549%；其中Q4单季实现收入19.5亿，同比-7.8%，归母净利润为0.85亿，同比增长+554%。非经常性损益为0.2亿，同比减少约538万。23年公司市占率同比提升0.14pct，产销量分别同比+1.99%、+1.43%。
　　原材料端压力缓释，海外前景可期
　　分业务看，23年PVC、PPR、PE、灯具及组件分别实现营收31.79、11.97、14.63、9.49亿，同比-15.13%、+8.85%、+5.17%、-4.68%。三大管材毛利率分别为20.23%、43.10%、18.62%，同比+3.85pct、+4.54pct、+0.94pct，毛利率提升主要系原材料端压力缓释。23年PVC/HDPE/PPR成本均价分别同比22年-21%、-6%、-7%，24年4月份原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。海外布局上，公司在肯尼亚建立了管道销售公司，在阿联酋迪拜建成仓储中心，拓展中东地区管道销售业务，海外发展可期。
　　毛/净利率增速稳健，现金流大幅改善
　　23年公司综合毛利率为22.2%，同比+3.85pct，Q4单季毛利率为21.9%，同比+0.65pct；全年期间费用率同比+1.44pct至13.7%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56pct、+0.41pct、+0.31pct、+0.16pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失同比减少1.76亿至2.1亿，其他收益同比增加0.2亿，综合影响下净利率同比增加3.98pct至5.03%。23年CFO净额为10.69亿元，同比多流入6.39亿元，收付现比113.29%、108.26%，同比+3.05pct、-3.04pct，现金流状况表现优异，应收账款同比减少1.22亿。
　　看好公司中长期发展，维持“买入”评级
　　23年公司计划现金分红1.22亿（含税），分红比例为34%，对应4月26日股息率为2.1%，公司发布2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%，具备较好中长期投资价值。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为4.1/4.7/5.3亿元（前值24、25年为4.6、5.4亿元），参考可比公司平均PE为14倍，我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为6.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期。

1H24 revenue/attributable NP -13.5/-26.54% yoy; OVERWEIGHT
ERA’s revenue/attributable NP were RMB3,150/125mn for 1H24 (-13.50/-26.54% yoy) and RMB1,907/111mn for 2Q24 (-6.80/+17.48% yoy). In view of subdued profitability for its main pipe business amid intensifying competition, we trim our 2024/2025/2026 EPS forecasts to RMB0.27/0.30/0.33 (previous: RMB0.33/0.36/0.40). As ERA is based in East China, an affluent region in the nation with robust municipal engineering demand, we value the stock at 16x 2024E PE, above its peers’ average of 14.3x on Wind consensus. Our target price is RMB4.28 (previous: RMB6.02). Maintain OVERWEIGHT.
Soft product ASP and stable cost dented profitability in 1H24
For 1H24, revenues from PVC/PPR/PE pipe materials & parts fell 23.43/7.47/8.20% yoy to RMB1,210/536/573mn. Pipe business sales volume and ASP both dipped during the period amid lackluster demand. GPMs for the three segments were 15.34/42.66/18.93% (-3.48/-2.15/-0.87pp yoy). Revenue from lights & parts dropped 3.8% yoy to RMB510mn; although segment sales volume increased, the decline in prices was notable. The overall GPM dipped 2.64pp yoy to 19.49%.
1H24 expense ratio up yoy; 2Q24 attributable NPM improved yoy
The expense ratio rose 1.93pp yoy to 15.02% for 1H24, with sales/administrative/R&D/financial expense ratios at +5.47/+6.69/+3.76/-0.9% (+0.81/+1.15/+0.30/-0.33pp yoy); for 2Q24, the expense ratio was 13.27% (+0.75pp yoy, -4.44pp qoq), with sales/administrative/R&D/financial expense ratios of +5.05/+5.71/+3.50/-0.99% (+0.29/+0.54/-0.04/-0.05pp yoy). For 1H24, the attributable NPM dipped 0.71pp yoy to 3.98%; for 2Q24 it was 5.8% (+1.2pp yoy, +4.6pp qoq). At end-1H24, the assets-to-debt ratio/interest-bearing debt ratio were 36.6/2.45% (up 0.02/0.06pp yoy). Net operating cash flow was RMB385mn for 1H24 (-7.38% yoy) and RMB-472mn for 2Q24.
Ratio of provisions for impairment of accounts receivable at 99%
ERA has annual production capacity of above 1.10mn tonnes and is one of the largest plastic pipe manufacturers in China. Having nine production bases in China enables the company to deliver products to most regions. At end-1H24, it had 2,700+ tier-1 distributors worldwide. The aggregate proportion of provisions for bad debt (accounts receivable) was 99.24%, pointing to narrowed exposure to high-risk accounts receivable. Credit impairment losses for 1H24 dipped 97% yoy to RMB3.55mn.
Risks: intensified industry competition; raw-material price hikes; sales risks.