事件：2025年公司实现营业收入3.47亿元，同比增长8.44%；利润总额0.01亿元，扭亏为盈；归母净利润-1703.91万元，同比减亏；EPS为-0.03元/股，同比减亏。2026年Q1实现营业收入0.97亿元，同比增长6.54%，归母净利润19.29万元，同比下降58.81%。
　　公司收入增长稳健，盈利能力持续改善。25年公司营业收入为3.47亿元，同比增长8.44%。26年Q1营业收入0.97亿元，同比增长6.54%。公司收入呈现持续提升的态势。25年利润总额0.01亿元，扭亏为盈；归母净利润约-1703.91万元，大幅减亏53.90%。经营质量持续改善，业绩拐点进一步夯实。26年Q1归母净利润19.29万元，同比下降58.81%。主要由于销售费用增加和非经常性收益减少所致。随着业务规模的扩大，公司盈利能力有望持续改善。
　　经营现金流整体良好，合同负债相对稳定。25年公司销售商品、提供劳务收到的现金3.67亿元，同比增长28.99%；经营性净现金流1.23亿元，同比增长121.19%；收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为1.06，公司现金流整体良好。截至25年末，公司合同负债0.32亿元，同比下降13.99%；截至2026年一季度末，公司合同负债0.25亿元，同比增长18.90%。
　　负债率相对较低，盈利能力有待提强。截至26年Q1末，公司资产负债率26.14%，剔除合同负债的资产负债率25.28%，资产负债率整体较低。同时，公司持续减少有息负债，截至2026一季度末公司长期借款3.9亿元，同比下降20.41%，有息负债的下降助力资产负债率下降，并有助于盈利能力提高。另外，公司盈利能力有待提高。25年公司毛利率、净利率、ROE分别为26.75%、-4.72%和-0.79%，均处于行业较低水平。随着在校生规模的扩大，公司盈利能力有望进一步提高。
　　牵手智谱战略布局，开启第二增长曲线。25年9月公司与智谱华章战略合作成立合资公司——启智文华，重点开发和运营AI智能产品，提供AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。截至25年12月24日，智启APP已在海淀区主要的中学及集团校和部分小学进行测试使用。智启文华和智启APP是公司战略布局“AI+教育”的重要举措，公司有望充分受益，开启第二增长曲线。
　　投资建议：智启文华投入较大，尚未实现收入。我们预计2026-2028年公司营收分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元，EPS分别为0.03元、0.06和0.10元，对应当前股价动态PE分别为148倍、84倍和53倍。公司积极布局“AI+教育”，并与腾讯、百度、华为、小米等战略合作，在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域合作。我们看好公司平台价值和未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落地缓慢、技术迭代升级等风险。

　　事件：2026年1月30日，公司发布2025年度业绩预告，全年预计实现营业收入3.35亿元-3.50亿元，同比增长4.79%-9.48%；利润总额为100万元-150万元，实现扭亏为盈；归母净利润为-2000万元至-1400万元，扣非归母净利润亏损幅度同比收窄约45%-60%；EPS预计为-0.03元/股至-0.02元/股。
　　公司收入稳步增长，盈利能力持续改善。公司以国际学校为核心资产，积极发展教育服务、素质教育和职业教育等业务。随着在校生的增长，公司营业收入呈现持续提升的态势。2023-2025年前三季度公司营业收入同比增速分别为47.78%、25.92%和10.82%，2025年全年预计营收增速区间为4.79%-9.48%。随着业务规模的扩大，公司盈利能力有望持续改善。受重资产模式影响，公司折旧、摊销、财务利息相对较高，在校生较少的情况下，公司亏损较大。2023-2025年前三季度，公司利润总额分别为-4458万元、-1641万元和433万元，2025年全年预计100万元-150万元，实现了扭亏为盈，显示出盈利能力改善。
　　牵手智谱战略布局，“AI+教育”开启第二增长曲线。2025年9月公司决定与智谱华章、鸿智睿师共同出资设立智启文华，注册资本金5000万元，其中公司、智谱华章和鸿智睿师分别持股65%、20%和15%。智启文华重点开发和运营AI智能产品，面向客户提供AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。智启文华9月30日正式注册成立。截至12月24日，智启APP已经在海淀区主要的中学及集团校和部分小学进行测试使用中。这是一款基于中英双语大模型ChatGLM开发的AI辅助学习工具，集通用问答、多学科辅导、写作创意、学业规划及教育娱乐等功能于一体。公司成立智启文华及推出智启APP是公司战略布局“AI+教育”的重要举措，随着全国各地积极推进落实“AI+教育”政策，公司有望充分受益，开启第二增长曲线。
　　投资建议：智启文华投入较大，且尚未实现收入，以及递延所得税等因素影响，公司收入、利润不及我们之前预期，我们预计2025-2027年公司营收分别为3.45亿元、4.15亿元和4.65亿元，EPS分别为-0.03元、0.05和0.12元，PB分别为1.8倍、1.8倍和1.7倍。公司旗下国际学校——海淀凯文、朝阳凯文整体招生良好，在校生规模增长助力公司迎来经营拐点。公司积极布局“AI+教育”，公司与腾讯、百度、华为、小米等达成战略合作，在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域开展战略合作；公司牵手智谱华章，成立合资公司——智启文华，推出了智启APP，打造“AI+教育”第二增长曲线。看好公司基本面的持续改善、“AI+教育”的战略布局以及公司海淀国资的平台价值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、“AI+教育”项目落地缓慢、技术迭代升级等风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月公司实现营业收入2.50亿元，同比增长10.82%；归母净利润0.01亿元，EPS为0.002元/股，扭亏为盈。
　　公司收入增长稳健，扭亏为盈拐点已现。2025年1-9月公司营业收入约为2.50亿元，同比增长10.82%；归母净利润约0.03亿元，扭亏为盈。凯文海淀、朝阳两所学校运营良好，在校生稳步增加，带动公司收入持续增长。2023-2025年9月公司营收增速分别为47.78%、25.92%和10.82%，预计随着新生的增长，2025年四季度收入增长有望提速，公司经营拐点已现。
　　经营现金流整体良好，合同负债增长较快。2025年1-9月公司销售商品、提供劳务收到的现金2.93亿元，同比增长55.03%；经营性净现金流0.98亿元，同比增长1244.84%；收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为1.17，公司现金流整体良好。同时，公司合同负债增长较快。截止2025年9月末，公司合同负债0.45亿元，同比增长21.62%。
　　负债率相对较低，盈利能力有待提强。截止2025年9月末，公司资产负债率28.06%，剔除预售款的资产负债率26.51%，资产负债率整体较低。同时，公司持续减少有息负债，截止2025年9月末公司长期借款4.4亿元，同比下降18.52%，有息负债的下降助力资产负债率下降，并有助于盈利能力提高。另外，公司盈利能力有待提高。2025年1-9月公司毛利率、净利率、ROE分别为29.18%、0.64%和0.04%，均处于行业较低水平。预计随着在校生规模的扩大，公司盈利能力将显著提高。
　　牵手智谱战略布局，打造第二增长曲线。2025年9月公司与智谱华章战略合作成立合资公司——启智文华，重点开发和运营AI智能产品，面向客户提供AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。公司、智谱华章和持股平台分别持有启智文华65%、20%和15%的股权。借助公司海淀国资上市平台和智谱华章的技术实力，启智文华有望快速发展，并抓住AI+教育的时代“风口”，打造公司第二增长曲线。
　　投资建议：考虑到三季报公司营收低于预期，我们下调公司盈利预测。预计2025-2027年公司营收分别为3.68亿元、4.15亿元和4.65亿元，EPS分别为0.03元、0.08和0.17元，对应当前股价动态PE分别为195倍、72倍和35倍。公司招生整体良好，经营拐点已现，合同负债、现金流等较好，且牵手智谱华章，战略布局AI+教育，培养第二增长曲线，我们看好公司平台价值和未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落地缓慢、技术迭代升级等风险。

Kaiwen Education has released its annual report,posting 2025 revenue of RMB347mn(+8.44%YoY),broadly in line with the guidance range of RMB335-350mn,an attributable net loss of RMB17.04mn(narrowing by 53.90%YoY),and recurring net loss of RMB17.86mn(+53.22%YoY),in line with the guidance range of aloss of RMB15-21mn.For 1Q26,the company reported revenue of RMB96.60mn(+6.5%YoY)and attributable net profit of RMB190k(-58.8%YoY).Kaiwen recently announced that its controlling shareholder has changed from Beijing Haidian State-Owned Assets Investment Group(BHSAIG)to Beijing Haidian Education Technology,further focusing regional and group resources.With the deepening of its AI+education layout,we anticipate earnings upside.
Main business robust,with ongoing loss reduction
The company achieved 8.44%YoY revenue growth in 2025,demonstrating stable operational resilience in its core businesses of international education and training services,reflecting the stability of high-quality teaching capabilities amid challenging external conditions.Meanwhile,the company significantly narrowed its attributable net loss,mainly due to continued refinement of expense control,with sales/administrative expenses decreasing by 18.15/10.08%YoY,showing notable results in cost management.Net cash flow from operating activities reached RMB123mn in 2025,surging 121.19%YoY.We expect the company's revenue and profit recovery trend to continue with the expansion of new businesses.
Deepening AI presence to align with industry trends
Leveraging BHSAIG and Zhongguancun's innovation resources,the company has established anew"AI+education"track.In 2025,the company newly established Beijing Zhiqi Wenhua Education Technology with a65%stake,integrating Knowledge Atlas’GLM large model through this entity to build the"Zhiqi Education Intelligent Agent Integrated Platform"spanning student assistance,teacher assistance,and management support,achieving substantive integration of technology and teaching scenarios and unlocking asecond growth curve.
Shareholder resources further focused
On 23 April 2026,Kaiwen announced achange in controlling shareholder from BHSAIG to Beijing Haidian Education Technology.This change was implemented through avoting rights entrustment arrangement without any capital transaction,with the actual controller remaining as Haidian District SASAC.This transition marks the company's pivot from"education business under adiversified state-owned platform"to"core asset of aspecialized education platform,"presenting rich opportunities for resource synergy and business expansion.
Earnings forecasts and valuation
We expect stable core business operations and aclear profitability trajectory,supported by shareholder resources and business expansion.We slightly raise our 2026/2027 forecast and introduce our 2028 forecast,with attributable NP projections at RMB60.56/63.26/68.67mn(our previous 2026/2027E forecast was RMB46.65/56.32mn,representing achange of+29.82/12.32%).Based on DCF valuation(WACC 9.50%,terminal growth 2%),we modestly raise our target price to RMB5.64(previous:RMB5.38).Reiterate OVERWEIGHT.
Risks:Lower enrollment in vocational education,shortage or loss of teachers and core management talent,slower progress in resource integration than we expect.

　　凯文教育发布年报，2025年实现营收3.47亿元（yoy+8.44%），基本符合3.35~3.5亿的预告区间，归母净利-1703.91万元（同比减亏53.90%），扣非净利-1785.90万元（yoy+53.22%），符合亏损2100万~1500万的预告区间。2026年一季报，公司营业收入为9660万元，同比上升6.5%；归母净利润为19万元，同比下降58.8%。公司近期发布公告，凯文教育控股股东由海国投变更为北京海淀教育科技有限公司，地区和集团资源进一步聚焦，AI+教育布局深化下，业绩有望逐步迎来弹性。
　　主业稳健增长且持续减亏
　　2025年公司营收实现8.44%的同比增长，公司国际教育、培训服务核心业务保持了稳定的经营韧性，充分体现优质教学能力在外部环境变化下的稳定性。同时公司归母净利润实现显著减亏，主要系公司持续推进费用端精细化管控，销售费用、管理费用同比分别下降18.15%、10.08%，费用管控成效显著。2025年公司经营活动产生的现金流量净额达1.23亿元，同比大幅增长121.19%。我们预计随着新业务的拓展，公司收入和利润修复趋势可持续。
　　深化AI布局紧跟行业趋势
　　依托海淀区国资与中关村科创资源，公司正式构建“AI+教育”新赛道。2025年公司新设北京智启文华教育科技有限公司，持股65%，通过该公司整合智谱华章GLM大模型，打造覆盖学生助学、教师助教、管理助管的“智启教育智能体一体化平台”，实现技术与教学场景实质性融合，开启第二增长曲线。
　　股东资源进一步聚焦
　　2026年4月23日，凯文教育发布公告，控股股东由北京市海淀区国有资产投资经营有限公司（海国投）变更为北京海淀教育科技有限公司（海淀教育公司）。本次变更通过表决权委托方式实现，不涉及资金支付，实际控制人仍为海淀区国资委，未发生变动。此前变化标志着公司从"多元化国资平台下的教育业务"转向"专业化教育平台的核心资产"。这一变更为公司带来资源协同、业务拓展等多重机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司主业经营稳健，盈利改善趋势明确，大股东支持下有望持续拓展业务边界，小幅上修26/27，新增28年预测，归母净利润预测为6056/6326/6867万元（原预测26/27E4665/5632万元，变动+29.82%/12.32%），小幅上修DCF的目标价5.64元（前值5.38元），WACC为9.50%，永续增长率为2%。维持“增持”。
　　风险提示：职业教育招生人数不及预期；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；资源整合进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年Q3财报，报告期内公司实现营业收入2.5亿元，同比增长10.82%，实现归母净利润96万，24年同期为-2219万元，实现扭亏；实现归母扣非净利润22万元，24年同期为-2374万元，实现扭亏。
　　2025Q3公司实现营收7859万元，同比增长7.32%；实现归母净利润22.15万元，24Q3归母净利为-1230.83万元，同比扭亏；实现归母扣非净利润2.44万元，24Q3归母扣非净利润为-1255.23万元，同比扭亏。
　　点评：
　　教育服务业务持续增长，贡献主要收入。前三季度公司实现营业总收入2.5亿元，同比增长10.82%；归母净利润为95.66万元，实现由亏转盈，主要得益于凯文海淀、朝阳两所学校运营良好，在校生稳步增加，带动公司收入持续增长。
　　毛利率略有下降。前三季度公司毛利率为29.18%，同比下降0.42个百分点。单季度来看，Q3毛利率为28.84%，同比下降4.61个百分点，环比上升2.96个百分点。毛利率的下降可能是由于公司业务结构调整投入成本增加导致。
　　净利率显著提升。前三季度净利率为0.64%，较上年同期上升9.78个百分点。单季度方面，第三季度净利率为0.59%，较上年同期上升17.80个百分点，较上一季度下降0.15个百分点。尽管毛利率略有下滑，但净利率显著改善，主要是因为公司在成本控制和费用管理方面取得成效。
　　期间费用率下降。2025年三季度，公司期间费用为6080.57万元，较上年同期减少775.37万元，期间费用率为24.34%，较上年同期下降6.07个百分点。其中，销售费用同比减少14.28%，管理费用同比减少15.98%，研发费用同比减少48.96%，财务费用同比减少2.19%，各项费用的减少表明公司在费用管控方面效果显著。
　　现金流大幅改善，负债率下降。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为9776.66万元，同比增长1245.4%，收现比为1.17，公司现金流整体良好，这有助于公司的日常运营和未来发展。截至报告期末，公司有息负债为5.74亿元，较去年同期的6.44亿元下降10.80%，资产负债率为28.06%，债务压力有所缓解。
　　依托国资平台，布局AI+教育。凯文教育9月公告与智谱华章及员工持股平台成立合资公司智启文华，公司持股65%。智启文华主要开发和运营AI智能产品向客户提供现代教育学习领域的助教、助学和助管类产品及解决方案，目前产品的主要用户为海淀区中小学院校，未来随着产品的打磨成熟将在更大范围内推广。
　　估值及投资建议：预计2025-2027年凯文教育将实现归母净利润1506万元、4208万元和7463万元，同比增速140.74%、179.4%和77.37%。预计2025-2027年EPS分别为0.03元/股、0.7元/股和0.12元/股，2025-2027年PE分别为239X、84X和47X。看好公司在校生人数持续增长及AI业务布局带来的规模效应，给予“增持”评级。
　　风险提示：凯文教育存在宏观经济增长放缓，招生不及预期，培训业务竞争加剧的风险；存在教育政策变化，教育资源拓展受阻等风险。