事件：公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司88,784,808股股份（占总股本的14.84%）以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余83,734,486股公司股份（占总股本的14%）对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。
　　管理权理顺，海国投对上市公司支持力度有望进一步提升。八大处控股于2021年2月将其所持有的公司全部28.84%股份的表决权委托海国投行使，海国投成为公司控股股东。基于对公司未来的发展信心，海国投于2022年在二级市场增持了1.16%公司股份，合计持有表决权的股份比例达到30%。但从收益权看，海国投占比较低，支持公司的动力不足。此次股权转让后，海国投持有上市公司16%的股权，30%的表决权，持股比例提升有助于投入更多的资源支持上市公司成长。八大处控股持有14%的股权，不参与上市公司运营，但可以分享公司成长带来的红利。
　　海国投国企改革目标明确，公司有望受益。公司控股股东海国投是海淀区政府重要的国有资产投资运营平台，母公司海国投集团核心业务板块涵盖文化教育、低碳环保、金融投资、城市服务和人工智能，资产总额逾
　　2000亿元。海国投24年初提出三个500亿目标：利用三年时间实现全体系营业收入不断攀升至500亿，实现良性资产注入500亿，实现资本市场增值500亿。此次股份协议转让理顺股东表决权与股权关系后，海国投作为公司第一大股东和控股股东将更加积极和有节奏的为公司提供支持，推动公司长远发展。海国投可以在资产、资金和业务层面为公司提供的支持有望在近两三年内逐步落地。
　　国际教育和国内赛道并行发展，在校生人数不断提升。凯文教育主要收入来源于两所国际学校的服务收费，公司在国际教育赛道深耕多年，海淀学校毕业生升入牛津、剑桥、杜克等国际知名院校，朝阳艺术高中收到伦敦艺术大学，伯克利音乐学院等顶级艺术院校，优异的升学成绩是学校教学成果最直接的体现，给公司的招生带来口碑和影响力。朝阳学校2023年开始拓展国内高中赛道，海淀学校24年开设小学景润班，未来在校生人数会有持续提升，公司经营业绩逐步向好。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入3.19亿/3.904亿/4.64亿，增速分别为25.81%/22.04%/19.03%，实现归母净利润631万/2741万/5102万，增速分别为112.69%/334.22%/86.13%，EPS分别为0.01/0.05/0.09元/股。
　　风险提示：公司存在行业政策变动的风险，招生人数不足的风险，核心教师团队流失的风险等。

　　八大处转让股份至海国投
　　公司股东八大处控股与公司控股股东北京海淀国有资产投资经营公司签署《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处将其所持有0.89亿股（占总14.8%）以3.69元/股（9月20日收盘价3.88元/股）通过非公开协议转让方式转让给海国投；八大处将剩余0.84亿股（占总14%）对应全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。
　　本次权益变动未导致公司控制权变更；公司控股股东仍为海国投，实控人仍为北京海淀国有资产监督管理委员会。
　　本次权益变动前，海国投持有表决权股份比例为30%，为控股股东。其中直接持有1.16%，通过接受八大处表决权委托方式持有28.84%股份对应的表决权；
　　本次权益变动后，海国投直接持16%股份成为公司第一大股东；同时通过接受八大处表决权委托的方式持14%股份对应表决权；八大处直接持股14%，但无表决权股份。
　　本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。本次权益变动完成后，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。
　　作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。国资背景优势有助于提升公司的社会影响力和业务拓展能力，推进公司和各地职业院校开展合作，在素质教育推广和品牌合作等方面为公司带来广泛的社会认同。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司为两所凯文学校提供运营服务，保障学校教学特色和品质。在运营好两所凯文学校的同时，公司也致力于通过教育服务输出提供课程设计、教学管理、学校运营、后勤管理、升学指导等优质的国际教育运营服务，继续推动品牌输出、管理输出、课程体系输出和校内外教育业务协同发展。
　　我们预测公司24-26年归母净利分别为0.06、0.31、0.71亿元，EPS分别为0.01、0.05、0.12元/股，对应PE为385X、76X、33X。
　　风险提示：原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

　　事件：公司公告，公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司占总股本14.84%的股份以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余14%股份对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。本次转让价款总额为3.28亿元。
　　第一大股东变更为海国投，利好国有资产保值增值。截至24H1，八大处（海淀国资委持股51%）持股28.84%，海国投（海淀国资委持股100%）持股1.16%（表决权为30%）。本次权益变动后，海国投将直接持有公司16%股份，成为公司第一大股东，表决权仍为30%，公司实控人仍为海淀区国资委。本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，进一步提升公司国资股权比例，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。
　　公司政策敏感度和抗风险能力进一步提升，有序推进构建多元教育生态。因教育行业具备一定的社会敏感性，且面临一定的监管限制，国资提升话语权有望确保企业合规经营，提升面对市场波动和政策调整时的应对能力，降低企业经营风险。此外，公司有机会与其他国有企业或国资背景的教育机构形成协同效应，在职业教育、技能培训等领域实现资源共享与产业整合，加速推进多元教育体系生态构建。
　　投资建议：此次股权转让运作，既是对“新国九条”的积极响应，也是公司发展战略的要求所在。我们认为，海国投第一大股东身份确认后，有望更积极地参与到公司经营和资本运作中，有望实现多方资源协同，加速公司的战略落地和业绩兑现。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为379/67/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险。

　　公司发布2024中期报告
　　24Q2公司营收0.8亿，同增25.8%；归母净利-0.06亿，同增33.6%；扣非后归母净利-0.07亿，同增32.5%；24H1公司营收1.5亿，同增18.9%；归母净利-0.1亿，同增51.0%；扣非后归母净利-0.1亿，同增47.5%。
　　分产品，24H1教育服务业务收入1.2亿，同增30.7%，占比77.0%；24H1培训业务收入0.3亿，同减9.2%，占比21.6%。
　　24H1毛利率27.8%，同增5.7pct；其中教育服务业务毛利率35.4%，同增7.4pct；培训业务毛利率6.8%，同减2.9pct；24H1净利率-5.3%，同增10.2pct。
　　应届升学成绩优异，国际国内认可度提升，拓展国内高考赛道
　　2024届教学成果喜人，海淀凯文学校美国综合排名Top50录取率100%，美国综合排名Top30录取率55%，英国排名Top5录取率为71%，澳洲八大录取率为100%。24H1海淀凯文学校获得ALevel爱德思委员会认证，为学校提供了额外的机会和优势；朝阳凯文学校通过全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查，对毕业生海外名校申请和学校师资招聘有所助益。
　　为满足更多家庭多样化的教学需求，两所凯文学校分别在不同学段增设面向国内方向的项目。其中，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023年秋季正式开学，该班型面向北京市中考学生招生，采用优秀的师资团队配合小班化导师制的教学模式，开足开齐涵盖高考科目的核心基石课程和素质拓展课程。
　　该项目是公司拓展国内高考赛道起点，是朝阳凯文学校积极承担社会责任，助力北京市和朝阳区增加优质学位资源供给的重要举措。24H1海淀凯文学校小学部也在原有国际化特色班之外积极推进普通方向班型的开设工作。
　　景润数学特色班（一年级）将于2024年秋季开学，该班型在延续小学部外教英文特色的基础上着重打造数学特色和增加数学课时，数学课在满足国家四基（基本知识、基本技能、基本思想、基本活动经验）要求的基础之上融入奥林匹克数学思维，提升学生数学理解能力。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司借助控股股东国资背景优势，依托海淀教育和科技资源谋发展。我们预计24-26年归母分别为0.06亿、0.3亿以及0.7亿，PE分别为369X、73X、32X。
　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；折旧摊销拖累业绩表现风险等

　　公司发布24H1业绩预亏公告
　　经初步测算，公司预计24H1归母亏损700-1000万元，同比减亏1015.9-1315.9万元；其中24Q2归母亏损346.18-646.18万元，同比减亏308.36-608.36万元。
　　K12与职业教育齐头并进
　　K12教育服务是凯文教育的发展基石，也是凯文优质教育品牌的发源所在。未来凯文教育要继续巩固两所国际化学校（海淀凯文、朝阳凯文）的办学优势，进一步服务北京国际交往中心功能建设，并围绕体育、艺术、科创等领域打造自身特色更为突出的素质教育业务，持续完善凯文K-12办学和教学体系，轻重并举发挥凯文教育服务体系价值。
　　职业教育和新兴业务领域方面，凯文已经在课程体系、教学管理、人才培养等方面积累了丰富的经验和能力。同时，作为区属国有企业，凯文教育背靠海淀区作为教育大区、人才大区、科技创新大区的各项资源禀赋。
　　未来，凯文教育将围绕前期积累的经验和能力，借助海淀科技创新产业聚集的资源禀赋，面向社会对相关领域的需求，不断将能力、资源转化为新兴业务布局，有效发挥上市公司平台作用。
　　职业教育打通产业端与教育端
　　作为教育端与产业端的桥梁纽带，公司进一步打通产业端和教育端的资源优势，强化校企合作及深化产教融合。教育端：与职业院校共建二级产业学院，依据企业用工需求引产入校。同时为学院引入根据产业界创新需求转化成的相应课程，以实践为导向，助力学生通过定向技能培训提升自身技能，提高竞争实力；产业端：公司与企业合作打造实习实训基地，推动学生实习实训并为企业输送高素质应用技术型人才。此外，公司积极推动职校老师于企业进修、企业高技能人才于院校兼职任教，有机结合企业人力资源需求与学校高质量人才供给。
　　调整盈利预测，维持买入评级
　　公司经过多年积累，实体学校运营经验丰富，且作为海淀区国企上市公司，可利用众多产业及教育资源，更好地为各大高校赋能。
　　基于半年度表现，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为3.6/4.7/6.0亿，归母净利分别为610万元（原值0.1亿）/0.31亿元（原值0.46亿元）/0.71亿元（原值0.87亿元），EPS分别为0.01/0.05/0.12元/股，对应PE分别为310/61/27x。
　　风险提示：政策法规风险；经营管理风险；业务开展不及预期风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。
　　资料来源：wind，天风证券研究所

Kaiwen Education posted 3Q24 revenue of RMB73.23mn (+16.06% yoy), with attributable net loss rising yoy to RMB12.31mn. For 9M24, the company’s revenue totaled RMB225mn (+17.98% yoy), while the attributable net loss was RMB22.19mn, showing a yoy decline. We attribute the loss increase in 3Q24 primarily to one-of items, which does not affect the expectation for loss reduction for the full year. In September, Haidian State-Owned Asset Investment acquired equity and became the largest shareholder of Kaiwen Education, likely to strengthen support for the company comprehensively, in our view. We expect Kaiwen Education to turn profitable in 4Q24 and 2025. Maintain OVERWEIGHT.

　　凯文教育公布三季度业绩：Q3实现营收7323万元，同比+16.06%；归母净利润-1230.83万元，同比增亏。前三季度公司实现收入2.25亿元，同比+17.98%；归母净利润-2218.61万元，同比减亏。我们认为Q3单季度增亏主因一次性事项影响，无碍全年减亏预期。9月海国投受让股权成为上市公司第一大股东，后续有望全面加强对上市公司的赋能，预计24Q4及25年利润端有望实现扭亏。维持“增持”评级。
　　海国投受让股权成为第一大股东，后续有望全面加强赋能
　　2024年9月20日八大处控股与公司控股股东海国投签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，八大处将其所持有的8878万股（对应持股比例14.84%）通过非公开协议转让的方式转让给海国投。本次变动后海国投持有凯文的股权比例从1.16%升至16%，成为公司第一大股东。八大处持股比例由28.84%降至14%。控股股东海国投在教育、科技、金融等领域有诸多产业布局，我们认为本次权益变动有助于理顺表决权与股权关系，打通决策堵点，加速各项资金、资源支持措施落地，全面赋能上市公司长远发展。
　　Q3亏损主因一次性事项影响，无碍全年减亏预期
　　从前三季度整体来看，公司收入端稳健增长，Q1/Q2/Q3收入分别同比增长13%/26%/16%。公司稳步推进党政干部培训及科技创新人才培训等新业务，有望进一步拓宽业务边界，贡献增量收入。利润端来看，Q3单季度营业利润同比减亏61%，而净亏损同比扩大，我们推测主要系办公楼出租情况和素质教育子公司盈利情况同比改善，导致单季度预提房产税、递延所得税等增加，我们认为此类影响偏一次性。24年前三季度归母净亏损整体同比收窄13.43%，我们认为全年整体减亏趋势不变；若公司能在大股东支持下加速优化资产结构，则24Q4和25年利润端有望实现扭亏。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑到宏观环境对办公楼出租业务的不利影响、党政干部培训等新业务的增量贡献，以及Q3预提税费等一次性事项的影响，我们下调24/25/26年归母净利润预测至-1077万元/1622万元/2608万元（前值：
　　576万元/2444万元/3157万元），维持WACC为7.66%，永续增长率为2%，以2025年为基准，得到DCF目标价5.27元（前值：5.16元），维持“增持”评级。
　　风险提示：职业教育招生人数不及预期；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；资源整合进度不及预期。

1H24 revenue/profit in line with guidance, loss reduced steadily
For 1H24, Kaiwen Education achieved revenue/attributable net loss of RMB152/9.88mn (+18.92/-51% yoy). For 1Q24/2Q24, revenue grew up by 12.93/25.76% yoy, while the attributable net loss narrowed by 66.66/33.58% yoy. Held by state-owned asset authority, we believe Kaiwen Education could continue integrating high-quality resources in education and technology industries, thus driving steady business development. We maintain 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB5.76/24.44/31.57mn, and our DCF-based target price is RMB5.16 (WACC: 7.66%, perpetual growth rate: 2%). Maintain OVERWEIGHT.

　　海淀国资入股，多元化布局的教育集团。公司前身为中泰桥梁，2018年完成更名，聚焦K12学校运营。目前，公司的主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。截至2023年年报，海国投通过接受委托+二级市场增持的方式，共控制公司股权30%，为公司控股股东，实控人为海淀区国资委。
　　2024H1年公司营收同比稳增，盈利能力逐步恢复。
　　业绩方面，2024H1公司实现营业收入1.52亿元，同比+18.92%；归母净利润-0.10亿元，同比+51.00%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.52%。①分季度看，24Q1-Q2分别实现营收0.77/0.75亿元，分别同比+12.93%/25.76%，归母净利润分别为-0.04/-0.06亿元，分别同比+66.66%/+33.58%。②分业务看，公司教育服务/培训/租赁分别实现收入1.17/0.33/0.02亿元，分别同比+30.69%/-9.22%/+2.13%，核心业务教育服务保持稳健增长。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，2024H1年公司销售毛利率同比+5.66pct至27.75%，主要系营收占比77%的教育服务业务毛利率提升所致（35.36%/同比+7.38pct）。②费率方面，整体费用率同比-9.02pct至29.29%，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/16.16%/11.70%，同比-0.59pct/-2.25pct/-6.18pct。③净利率方面，净利率-5.26%，同比+10.23pct，盈利能力改善。
　　教培政策进入稳定期，行业基本完成“筑底”。2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确规范了教培行业经营的一些具体范式。校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”的表述，对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机，传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为，此次征求意见稿是对“双减”的补充，而非颠覆，K9学科教育退出历史舞台基本已成定局，此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营，行业政策有望进入稳定期。根据教育部消息，截至2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压缩到34个，压减率为87.07%，“营转非”“备改审”完成率达100%，预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿元，所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上，25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下，“双减”政策驱动行业加速完成“筑底”，教育公司已进入全面转型时期，2024H1年公司在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定，有望在年内见证业绩企稳回升，盈利拐点或出现。
　　K12业务构建业绩基石，朝阳学校招生有望提振公司毛利率。海淀凯文学校和朝阳凯文学校是K12教育服务运营的载体，持续构建多元化课程体系，打造过硬的口碑和品牌力，通过拓展课程、竞赛类课程等设置，致力于提升学生申请背景，持续向高水平竞赛冲刺形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。两所学校均已获得多项授权和认证，其中海淀凯文学校获得A-Level爱德思委员会和剑桥国际教育考试委员会双重认证，学生将拥有更广泛的学术选择，2024届海淀凯文学校美国前50高校录取率100%、前30高校录取率55%、英国G5录取率71%；朝阳凯文学校则通过了全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查。2023年秋季，朝阳凯文学校精品素质高中正式开学，有望借助海淀学校成功经验和品牌力，推动学校学生和师资规模扩大，进而提振公司业绩和盈利能力，带动公司扭亏为盈。
　　素质教育业务持续创新，打造业绩新增长曲线。公司主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。①体育：子公司凯文学信与北京市多个体育协会建立长期合作伙伴关系，为在校学生提供富有深度和广度的特色素质类课程；此外，凯文体育充分利用硬件和人才资源，全方位打造了以跨界冰雪营地活动、进阶式冰雪课程和专业性冰雪运动俱乐部为特点的服务体系。②艺术：朝阳凯文学校在高中阶段开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP）。③营地：开设了体育、艺术、科技等方向的营地项目。与学科培训不同，素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生，且分类涉及面更多，其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%，2023年素质教育市场空间约为4787亿元（多鲸教育研究院预测）。据教育部发布的2023年全国教育事业发展基本情况，我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人，且家长对兴趣引导型素质教育日益重视，在受众高基数背景下，有望驱动素质教育渗透率进一步提升，国内素质教育市场潜力值得期待，看好公司暑期素质教育业务带来业绩新增量。
　　大力拓展职业教育业务，建立教育端与产业端的纽带。①教育端：与多院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职，产业学院主要合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。②产业端：已先后与包括百度、腾讯、龙芯中科等在内的行业领先企业和产教融合领域合作伙伴签约合作。公司发展产教融合业务模式是与企业和高校合作，高校开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业，公司为学校提供师资、实习实训渠道等，学生毕业后直接为企业输送人才，基于公司提供的服务，高校直接向公司付费，整体学生规模提升背景下，收入规模有望进一步做大。
　　投资建议：作为A股稀缺的有国资背景的教育公司，公司蓄力筑造K12教育服务基本盘的同时，持续发力素质教育和职业教育业务，伴随教育政策企稳、公司口碑及品牌力提升、教育需求提振，公司业绩有望提振，年内或看到盈利拐点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为386/68/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险。

　　24H1收入、利润符合预告，稳定兑现减亏
　　凯文教育24H1实现营收1.52亿元（yoy+18.92%），归母净利润-988万元，同比减亏51%。其中，24Q1/Q2营收增速分别为yoy+12.93%/25.76%，归母净利润同比分别收窄66.66%/33.58%，稳定兑现减亏。我们看好公司借助国资背景优势持续整合优质教育和科技产业资源，推进各项业务稳健发展。我们维持24/25/26年归母净利润预测，为576/2444/3157万元，维持DCF目标价5.16元（WACC为7.66%，永续增长率2%），维持“增持”评级。
　　国际教育成果优秀，增设国内项目拓宽收入来源
　　公司实行K12国际+国内教育双轨并行的发展战略。国际方面持续兑现优秀教学成果，海淀凯文学校24届毕业生美国综合排名Top50录取率为100%，美国综合排名Top30录取率为55%，英国排名Top5录取率为71%，澳洲八大录取率为100%。国内方面，两所凯文学校分别针对不同学段增设了面向国内方向的项目，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023年秋季正式开学，海淀凯文学校小学部景润数学特色班（一年级）将于2024年秋季开学，有望增加收入来源。
　　多方协同丰富职教资源，业务范围有望进一步拓展
　　公司持续加强与头部企业合作开展职业教育，24H1公司正式成为华为认证级ICT服务伙伴，并与百度签署了生成式人工智能领域培训认证合作协议，有望进一步增强职业教育招生竞争力。此外，公司与中关村科技创新学院签订了战略合作协议，双方约定将在党政干部培训、企业管理人员培训、运营服务及双师资培训、科技创新全产业链培训课程开发设计，以及全国校长、园长、教师进修培训等五大方面开展合作，有望进一步拓宽业务范围。
　　折旧摊销费用对利润影响有望逐步减轻
　　公司持有两所凯文学校办学场地的固定资产及办公楼资产，二者产生的折旧摊销费用是造成公司经营业绩持续几年亏损的主要原因之一。24H1公司投资性房地产计提摊销约2458万元。考虑到当前公司对外业务拓展以轻资产运营模式为主，资产结构有望逐步优化，折旧摊销对利润的负面影响有望逐步减轻。
　　风险提示：职业教育招生人数不及预期；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；不动产出租率不及预期。

　　公司发布三季报
　　公司24Q3收入0.7亿同增16%；归母净利-0.12亿同减125%，扣非后归母净利-0.13亿同减94%；
　　24Q1-3公司收入2.3亿同增18%，归母净利-0.22亿同增13%，扣非后归母净利-0.24亿同增15%。
　　24Q1-3公司毛利率29.60%同增5.16pct；净利率-9.14%同增4.12pct。
　　资源速整合，打造高品质教育与职业新领域
　　公司于2015年根据教育市场发展状况，通过整合资源快速投入和落地教育业务。两所凯文学校从0到1是积累学校办学和运营经验的过程，也是公司在学校整体规划建设和日常运营管理方面的出色表现。
　　目前两所凯文学校在区域地理位置、校园环境、软硬件设施等方面均具有高规格、高标准的一流水准，随着毕业生人数的增加教学品质也得到了社会高度认可。
　　在学校办学过程中，公司强化学校教师团队建设、政策学习解读、物业管理、餐饮与后勤服务和校内外合作等一系列能力。上述资源快速整合和落地执行的能力也助力了职业教育赛道及教育服务运营等轻资产输出业务上。经过前期的探索和实践，职业教育方面已落地多个产业学院，运营管理经验也将为后续业务的扩张提供保障。
　　借助控股股东国资背景优势，依托海淀教育和科技资源谋发展
　　教育业务尤其是以校园为依托开展教育服务，必须扎根当地市场，需要当地政府的支持。公司控股股东为北京市海淀区国有资产投资经营有限公司，实际控制人为北京市海淀区国资委。
　　作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。
　　调整盈利预测，下调“持有”评级
　　基于24Q1-3业绩表现，学校爬坡节奏等；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为147万元、0.17亿元以及0.46亿元（原值为0.06、0.31、0.71亿元），PE分别为1921X、169X、62X。
　　风险提示：招生不及预期；政策风险；学生流失严重。