事件：公司公告子公司蓝纳成终止港股IPO，公司拟以不超过11.2亿元回购蓝纳成少数股东34.9%股份，回购完成后持股比例上升至78.9%。
　　IPO终止主要系外部环境变化和公司战略规划。公司终止分拆蓝纳成上市，主要出于外部环境变化与公司和蓝纳成对自身发展规划的综合考量。蓝纳成IPO终止，触发了上市公司回购义务，公司与出售方及其他相关方于2025年2月25日签署了《关于烟台蓝纳成生物技术股份有限公司之增资协议》、《关于烟台蓝纳成生物技术股份有限公司之股东协议》，并于2025年9月25日签署了《关于烟台蓝纳成生物技术股份有限公司之股东协议的补充协议》，根据协议内容及各方友好协商，公司拟以蓝纳成少数股权投资人的增资款加按年化10%计算的固定收益方式回购股份。
　　蓝纳成核心管线持续推进，管线价值有望逐步兑现。
　　18F-LNC1001已于2026年1月向NMPA提交NDA申请并获得受理。该产品系中国首款进入III期临床试验PSMA靶向诊断放射性药物，凭借对PSMA靶点的高灵敏度和高特异性，在前列腺癌初诊初治和生化复发等关键环节发挥精准诊断作用。该产品上市后不仅将为广大前列腺癌患者带来更早、更准、更优的诊疗选择，更将有力推动我国核医学诊疗一体化的发展，具备重大的临床价值。
　　177Lu-LNC1011是一款靶向PSMA的β射线治疗类核药，已于2026年1月完成II期试验入组，公司预期于2027年启动III期试验。
　　225Ac-LNC1011是一款靶向PSMA的α射线治疗类核药，已于2026年2月启动I期试验，公司预期于2027年启动II期试验。
　　投资建议：公司原料药业务板块因为肝素钠销量及价格下降，短期承压；同时18F-LNC1001NDA获得受理，我们预计公司2026-2028年营业收入分别28.75/32.80/36.90亿元，同比提升4.9%/14.1%/12.5%；2026-2028年归母净利润2.09/3.04/4.06亿元，同比提升7.1%/45.0%/33.8%；当前股价对应PE分别为52、36和27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、药品研发不及预期、医药政策变化等。

　　事件
　　8月22日，公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入13.09亿元（同比-5.41%），归母净利润0.94亿元（同比+5.74%），扣非归母净利润0.88亿元（同比+9.77%）。
　　核药基本盘稳健增长，传统原料药/制剂短期承压
　　2026H1营收同比下降5.41%，主要系原料药和制剂业务下滑，但核心核药主业延续增长，收入结构持续向高毛利业务倾斜：
　　核药产品：收入5.50亿元（同比+9.26%），占营收比重进一步提升至42.02%（去年同期36.38%），毛利率69.82%（同比+2.55pct）；
　　原料药相关：收入4.74亿元（同比-22.40%），占营收36.23%；其中肝素钠原料药2.69亿元（同比-34.24%），主因肝素钠销量及价格下降，硫酸软骨素1.89亿元（同比+14.55%）。
　　制剂产品：收入1.47亿元（同比-19.40%），毛利率41.69%（同比+2.09pct）；重点品种那屈肝素钙注射液实现5,593.09万元（同比-27.64%）。
　　创新核药管线进展顺利
　　公司核药研发平台蓝纳成聚焦肿瘤精准诊疗需求，已开发出覆盖PSMA、FAP及αvβ3等核心靶点的13款候选药物，实现了从“诊断或治疗肿瘤”向“诊疗一体化”的创新突破。在研管线进展顺利，预计在2027年逐步有所推进。
　　盈利预测与估值
　　公司原料药与制剂业务短期承压，但核药板块增长稳健，蓝纳成管线进展顺利，有望进一步丰富核药产品矩阵，因此我们将公司2026-2027年营业收入预测由35.36/39.50亿元调整为26.59/27.39亿元，2028年营业收入预测为29.05亿元；将公司2026-2027年归母净利润预测由3.32/3.74亿元调整为2.00/2.57亿元，2028年净利润预测为3.12亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：核药板块销售不及预期风险，研发进展不及预期风险，政策波动风险，原料药及制剂板块销售不及预期风险

　　事项：
　　公司公布2026半年报，实现收入13.09亿元，同比下降5.41%；归母净利润0.94亿元，同比增长5.74%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长9.77%。
　　公司业绩基本符合预期。
　　平安观点：
　　核药板块收入维持稳健，原料药业务短期拖累。2026H1公司核药业务板块收入5.50亿元（+9.26%），保持稳健，其中18F-FDG收入2.48亿元（+16.98%），云克注射液收入1.11亿元（-4.31%），锝标记相关药物收入6771万元（+16.43%）。
　　原料药业务板块收入4.74亿元（-22.40%），其中肝素原料药收入2.69亿元（-34.24%），成为主要拖累项。制剂业务板块收入1.47亿元（-19.40%）。2026H1公司财务费用8410万元（+57.93%），主要系子公司确认的股份回购利息以及汇兑差额综合所致。
　　核药全产业链布局，核药创新管线数量领先。报告期内公司核素供应平台、生产配送平台与药物孵化平台均取得较大发展。6月11日，公司与德国Eckert&Ziegler公司共同出资设立的齐康原医用同位素项目正式落成，重点推进锗-68同位素的规模化生产，规划建设国内首条锕-225商业化生产线。截至2026年上半年，公司累计投入运营7个单光子核药生产中心，24个正电子核药生产中心，6个核药生产中心在建设中。创新药平台蓝纳成已开发覆盖PSMA、FAP及αvβ3等靶点的13款候选药物，是国内进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司。
　　核药代表性标的，维持“强烈推荐”评级。考虑到肝素原料药业务拖累和财务费用短期支出增加，我们将公司2026-2027年净利润预测下调至2.22亿、3.07亿元（原预测为2.99亿、3.85亿元），预计2028年净利润为4.11亿元。我们认为肝素原料药行业目前处于周期底部，同时财务费用支出增加为短期影响，未来整体业绩存在触底反弹可能；公司在核药领域全方位布局，报告期内取得较大进展，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。1）创新药研发不及预期；2）肝素原料药价格恢复节奏不及预期；3）医用同位素布局进度不及预期。