事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入55.24亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长29.17%。其中，矿山开采/民爆器材销售/防务装备业务分别实现营收43.29/9.85/1.33亿元，同比增速分别为12.88%/-2.90%/760.37%。24Q2公司实现营业收入33.33亿元，同比增长12.12%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.76%。
　　矿服：国内外市场拓展成效显著，毛利率提升，带动公司盈利能力增强。24H1，公司销售毛利率为21.72%，同比提升2.61pct，主因矿山开采业务毛利率提升，公司矿山开采业务毛利率为18.33%，同比提升2.96pct。公司矿服板块深耕露采、地采和混装三大业务，秉承“大项目、大客户”战略，重点聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域开拓，以及加快布局海外市场。国内市场方面，24H1，新疆、西藏市场营收增长显著，分别同比增长48.12%、23.68%。国外市场方面，公司以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域。24H1，公司海外市场实现营收6.04亿，同比增长54.18%。
　　民爆：外延式并购持续推进，有望驱动产能及业务规模提升。截至240630，公司炸药产能共53.3万吨，位列全国前三。公司持续加强成本管控，并通过外延式并购，提升产能规模和优化产能布局。2024H1，公司收购阳生化工60%股权，新增工业炸药产能3.5万吨。2024年7月，公司公告拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权，并实现控股。截至2023年末，雪峰科技拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1890万发/年。本次资产重组若顺利推进，将进一步提升公司民爆板块的业务规模与实力。
　　防务装备：子公司宏大防务控股江苏红光，拓展黑索今业务，带来新增长点。2023年，公司子公司宏大防务收购江苏红光54%的股权，业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。24年8月21日，公司公告宏大防务已公开竞拍取得江苏红光剩余46%股权，成交价格约2.34亿元。2024H1，江苏红光完成业绩3433.56万元，已完成全年承诺业绩的85.84%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司矿服板块国内外拓展顺利、盈利能力提升，及民爆、防务装备板块收购对公司业绩的正向影响，我们上调公司24-26年归母净利润预测5.20%/7.71%/7.64%至8.50/9.78/10.85亿元，对应EPS为1.12/1.29/1.43元，当前股价对应PE为17x/15x/13x。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，资产减值风险，并购进度不达预期风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收（55.24亿元，yoy+11.63%）；实现归母净利润（4.13亿元，yoy+29.17%）；实现扣非归母净利润（3.8亿元，yoy+25.41%）。单季度看，2024Q2实现营收（33.33亿元，yoy+12.12%）；归母净利润（3.37亿元，yoy+25.76%）；扣非归母净利润（3.23亿元，yoy+24.58%）。
　　1、矿服业务：2024H1实现营收（43.29亿元，yoy+12.88%），毛利率（18.33%，+2.96pct）。分产品，露天矿山开采实现营收（32.59亿元，yoy+11.54%），毛利率（18.05%，yoy+2.21pct），地下矿山开采实现营收（10.7亿元，yoy+17.17%），毛利率（19.18%，yoy+5.32pct）。分市场，2024H1国内新疆、西藏市场营收分别同比增长48.12%、23.68%，国外市场参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，2024H1海外市场实现营收（6.04亿元，yoy+54.18%）。
　　2、民爆业务：2024H1实现营收（9.85亿元，yoy-2.9%），毛利率（33.21%，yoy-1pct）。行业层面，2024H1全国生产企业工业炸药产量（207.18万吨，yoy-2.96%），销量（206.24万吨，yoy-2.71%），现场混装炸药产量77.8万吨，与去年同期持平。原材料端，粉状硝酸铵、多孔粒状硝酸铵、液态硝酸铵价格分别同比-9.85%、-10.43%、-10.66%，整体呈现供大于求的局面。公司层面，工业炸药实现营收（8.59亿元，yoy-6.52%），起爆器材实现营收（1.26亿元，yoy+31.93%）。截至2024H1末，公司拥有工业炸药实际许可产能、电子雷管产能分别为53.3万吨、3334万发，2024H1产能利用率分别为36.27%、24.47%。
　　3、防务装备板块：2024H1实现营收（1.33亿元，yoy+760.37%）。公司以子公司宏大防务为平台，布局国内、国际军贸两大市场，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等产品。其中，黑索今是军民两用基础含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。
　　4、资本运作加速推进。
　　1）江苏红光46%股权：2024年8月，公司子公司宏大防务科技通过公开竞拍交易方式取得山东天宝所持有的江苏红光46%股权，并与山东天宝签署了股权转让产权交易，后续对于江苏红光持股比例将由54%提升至100%。
　　2）雪峰科技21%股权：2023年7月公司发布重大资产购买预案，拟以22.06亿元现金向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技21%股权。雪峰科技主营民爆与能化业务，2023年末拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1890万发/年，能化业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺，2023年雪峰科技实现营收（70.12亿元，yoy+1.72%），归母净利润（8.54亿元，yoy+28.19%），交易完成后有望进一步提升公司盈利水平。
　　投资建议：我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为8.58、10.17、12.08亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。

　　国内矿服民爆龙头，地方军工企业：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一。此外，公司重点发展防务装备板块，研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。
　　下游采矿业景气度修复，矿服一体化龙头有望受益：2018年后，伴随大宗商品市场回升，矿业市场的发展趋势较好，采矿业景气度逐步提升。2023年，我国采矿业固定资产投资额约为1.21万亿元，同比增长2.1%。广东宏大的矿山开采业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元，CAGR为21.63%。取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势，伴随我国产业结构升级、安全生产力度加大，一体化矿服龙头企业有望受益。
　　国内民爆行业集中度增加，头部企业成长迎来良好机遇：近年来，国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度。2023年我国民爆生产领域产值CR10约60%，爆破服务领域收入CR10约87%。广东宏大通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局，实现了民爆业务的快速增长。截至2023年，公司拥有工业炸药产能49.4万吨，位居全国前三。2024年7月，公司公告拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权，并实现控股。截至2023年末，雪峰科技拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1890万发/年。若本次收购顺利推进，公司民爆板块的业务规模与实力将进一步提升。
　　军贸导弹是公司业务转型升级的重要产品：导弹是全球重要军贸产品，在主要武器装备出口市场相对国际转移量占比超10%。广东宏大通过布局HD和JK系列导弹产品，针对军贸国际市场，孵化多个前瞻性军工项目平台，提升公司军工板块整体的技术水平。若后续取得订单突破，有望带动公司实现产品及业务领域的重要转型升级。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.08、9.08、10.08亿元，对应EPS为1.06、1.20、1.33元，当前股价对应PE为18x、16x、14x。广东宏大在国内矿服、民爆领域处于龙头地位，伴随行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；此外，军贸业务稳步推进，国内防务业务持续拓展，有望为公司业绩增添成长动力。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，资产减值风险，并购进度不达预期风险。

　　2024Q3公司实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。
　　公司2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长30.83%；实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长26.95%；单三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%；实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司前三季度营业收入同比上升16.75%，主要系报告期内公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司所致。
　　拟控股雪峰科技，扩大在疆布局。公司拟购买雪峰科技现有股份总数的21.00%，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局。
　　在民爆板块，雪峰科技围绕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业，截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890万发/年。在能化板块，主要业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺。
　　探索黑索今业务，覆盖产业链上游。公司子公司宏大防务科技取得江苏红光46%股权，持股比例由54%增至100%，有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。江苏红光主营业务为黑索今系列产品的生产和销售。黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。
　　优化民爆产能布局，外延并购提升规模。2024年Q3，公司产能提升至58万吨。阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2,000吨炸药产能；公司全资子公司宏大工程收购了盛世普天51%股权，盛世普天为宏大工程控股子公司，现拥有炸药产能4.5万吨。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为28.00元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

　　公司为国内工业炸药龙头企业。公司创建于1988年，是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。公司拥有军工“四证”、矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质、民用爆炸物品生产许可资质等，是地方重点保军企业之一。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。