事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。
　　点评：
　　短期利空因素使得公司第三季度业绩承压。2025三季度，公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。其中，第三季度单季营收54.01亿元，同比增长44.14%；净利润1.49亿元，同比下降36.93%。利润增速滞后于营收增速的主要原因是因为雪峰科技并表叠加组织扩张带动管理费用同比增长52.77%，另外新增并购贷款及汇兑损失带动第三季度财务费用激增128.84%。
　　传统民爆业务维持国内龙头地位，军工转型加速兑现。公司通过收购秘鲁炸药厂及南部永生，工业炸药产能已经突破72.55万吨，规模稳居国内前列。其中，公司在新疆地区工业炸药产能达17.85万吨（自有3.6万吨，在建2.5万吨，雪峰科技11.75万吨），大幅提高了在新疆市场的份额与盈利能力。公司现场混装炸药产能占比62.83%远超行业目标。另一方面，截至2025年9月，公司完成大连长之琳60%股权的收购。另外通过收购江苏红光、湖南国科宏惯等若干外延并购业务落地，公司实现军工业务转型的目标得到持续推进。目前公司已经形成了导弹、炸药、以及其它相关武器装备业务的产业布局，使得公司未来将防务装备业务打造成为未来第二增长曲线的目标愈加坚实。
　　投资建议：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服和炸药传统主业稳步增长，通过外延并购持续军工业务打造成公司成长的另一支持，未来有望推动公司实现双引擎增长。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.45元、1.69元、1.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　事件：广东宏大发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%，实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%；2025年三季度实现营业收入54.01亿元，同比增长44.12%，环比减少1.74%，实现归母净利润1.49亿元，同比减少36.93%，环比减少63.59%。
　　矿服民爆龙头，防务装备崛起。公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，前身为广东省宏大爆破工程公司，1988年成立，2012年在深交所上市。经过二十余年的发展，公司逐步形成防务、民爆、矿服、能化四大业务板块，业务覆盖全国及“一带一路”沿线国家。公司是广东省属国资广东环保集团下属的国有控股公司，具有“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构，凭借在爆破技术、项目管理和装备研发方面的综合优势，公司已成长为国内最具影响力的矿服民爆一体化运营商之一。
　　公司矿服夯实主业，民爆扩能提效，防务开创新局。矿服板块为公司核心支撑业务，涵盖露天矿山、地下矿山及现场混装炸药等全流程服务，主要提供矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等一体化工程服务，矿种覆盖煤矿、有色金属矿、铁矿及石灰石矿等。民爆板块主要从事工业炸药、电子雷管等民用爆破器材的研发、生产与销售，具备全国领先的产能布局，通过控股雪峰科技等并购整合，工业炸药产能已达72.55万吨，位居国内前列。防务装备板块是公司转型升级的重要方向，依托旗下宏大防务平台，通过并购江苏红光等方式延伸军工产业链，推动防务业务高质量发展。今年8月，公司收购大连长之琳60%股权，坚定向军工转型。长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。本次收购将进一步补强防务装备业务，完善产业链布局。
　　营业收入保持持续增长态势，展现出稳健的经营扩张能力。公司稳步推进矿服、民爆、防务业务，营收和利润保持持续增长趋势。受到矿服业务订单释放及雪峰科技并表贡献的影响，今年前三季度继续保持强劲增长，未来随着国内新疆、西藏以及海外地区业务的快速发展，叠加防务装备的贡献增加，业绩有望持续向好。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.57%、5.45%、0.50%，分别同比+0.06pp、-0.12pp、-0.22pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为19.94%、8.18%，维持在较好水平。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.08%，给予2025年37倍PE，目标价51.43元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：矿山项目进度不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。

　　事件：公司公布25年三季报，报告期内实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.52、6.53、6.43亿元，分别同比+55.92%、+0.54%、+5.49%。其中25Q3实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为54.01、1.49、1.61亿，分别同比+44.14%、-36.93%、-29.69%。
　　费用和减值拖累利润表现，经营表现符合预期。25Q3公司计提0.7亿信用减值，拖累公司利润。25Q3管理费用环比提升0.86亿，或因北京办公区折旧摊销增多和海外差旅费用提升。25Q3公司毛利率为20.07%，同比-0.8pct，保持相对稳健盈利能力。
　　新疆+海外拖累矿服收入增速，Q4收入确认有望恢复。公司矿服业务国内聚焦新疆、西藏及内蒙等重要区域市场，海外布局“一带一路”沿线国家，截至2025年10月，矿服业务在手订单超350亿元。前三季度矿服业务规模持续扩大，但预计Q3新疆和海外项目对整体增速有所拖累。新疆25年7-9月煤炭产量分别同比-13.8%、-10.5%、-6.9%，新疆煤炭产量下滑一方面受煤价下跌影响，另一方面是重要庆典活动召开影响矿服作业。海外前三季矿服收入同比基本持平，增速较上半年放缓，主要系个别项目收尾等因素影响。进入Q4采暖季，在超产核查、冬季提前等因素影响下煤炭价格已出现强劲反弹，且新疆煤炭产量降幅正逐月收窄，预计新疆矿服25Q4收入增速或将有所恢复。
　　严抓项目回款，应收款风险可控。随着雪峰科技和长之琳的并表，公司规模快速扩张，同时也带来应收账款、存货、合同资产的快速增长，前三季度分别同比+93.86%、288.71%、44.25%。25Q3公司计提0.7亿信用减值，环比增加0.42亿元。考虑到公司愈发重视销售回款和对现金流的考核，Q4现金流有望改善，信用减值风险较为可控。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司在25-27年分别实现营业收入191.31/222.74/262.86亿元，同比+40.13%/+16.43%/+18.01%，归母净利润分别为10.47/12.60/15.58亿元，同比+16.68%/+20.30%/+23.64%，当前股价对应25-27年PE分别为28/23/19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；安全生产风险；防务装备板块转型升级风险等。

　　事件:
　　2025年10月23日，广东宏大发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比+55.9%；实现归母净利润6.53亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+5.5%；销售毛利率19.94%，同比-1.42个pct；销售净利率8.18%，同比-1.25个pct；经营活动现金流净额为-2.36亿元。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入54.01亿元，同比+44.1%，环比-1.7%；实现归母净利润1.49亿元，同比-36.9%，环比-63.6%；扣非后归母净利润1.61亿元；经营活动现金流净额为-0.09亿元。销售毛利率为20.07%，同比-0.76个pct，环比+1.84个pct；销售净利率6.35%，同比-2.25个pct，环比+5.7个pct。
　　投资要点:
　　并表雪峰、长之琳+业务拓展导致费用增加，Q3业绩短期承压
　　2025Q3公司归母净利润为1.49亿元，同比/环比分别-0.88/-2.6亿元。2025Q3公司归母净利润同比下降，主要由于报告期内公司并表雪峰科技带来费用增加，因业务发展需要带来借款增加以及矿服板块毛利率下滑所致。
　　从费用端来看，2025Q3管理费用同比/环比分别+0.93/+0.86亿元；销售费用同比/环比分别+0.17/+0.06亿元；研发费用同比/环比分别+0.37/+0.26亿元；财务费用同比/环比分别+0.30/+0.56亿元，主要由于并表雪峰科技和大连长之琳带来借款增加，以及公司因业务发展需要，增加资金储备，扩大融资规模。
　　此外，2025Q3资产减值损失同比/环比分别+0.12/+0.10亿元，信用减值损失同比/环比分别+0.62/+0.41亿元。少数股东权益同比/环比分别+1.08/-0.58亿元。
　　积极民爆整合，坚定军工转型，看好公司防务板块成长
　　公司紧跟国家产业政策，坚持民爆器材研发、生产、销售、爆破服务一体化发展模式，积极推动民爆产业整合，截至2025H1末，公司拥有工业炸药产能69.95万吨。子公司雪峰科技于2025年7月收购了四川省南部永生化工有限责任公司51%的股权，新增炸药产能2.6万吨，截至2025H1末公司现拥有工业炸药产能72.55万吨，位居全国前列。
　　2025年8月，公司第六届董事会2025年第六次会议审议通过了对子公司宏大防务增资及宏大防务收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权事项，公司坚定向军工转型，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。截至2025年9月26日，宏大防务收购长之琳事项已办理完成工商登记备案。宏大防务持有长之琳60%股权，长之琳为宏大防务控股子公司。
　　公司战略为坚定向军工转型，同时积极推进民爆板块并购整合、加强矿服业务发展，致力成为具有核心竞争力的全球知名军工企业、具有全球影响力的矿服龙头企业、全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业，看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为199.53、252.21、289.31亿元，归母净利润分别为10.42、13.07、17.05亿元，对应PE分别为28、22、17倍，考虑公司矿服板块规模增大，积极向防务装备转型，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。

　　最新动态
　　收购大连长之琳，补强公司防务装备板块。为补强公司防务装备板块，提升公司防务板块未来财务和持续经营能力，公司下属子公司宏大防务拟以现金10.2亿元收购大连长之琳科技股份有限公司60%的股权。本次交易完成后，宏大防务将成为长之琳的控股股东。长之琳的主营业务为：航空零部件研发、制造，主要产品包括航空发动机零组件、管路连接件及组合导管、航空紧固件、隔热类产品等。长之琳的主要财务指标如下：2024年度，营业总收入为7.31亿元，归母净利润为1.56亿元；2025年1-3月，营业总收入为1.79亿元，归母净利润为3043.97万元。截至2025年9月26日，宏大防务收购长之琳事项已办理完成工商登记备案。公司正积极推动后续股权转让相关工作。
　　做好雅下水电站基础设施建设的准备工作。公司在西藏地区拥有民爆产能共1.5万吨。公司将做好充分准备，包括但不限于民爆产能、技术人才、智能化设备等资源向该项目倾斜，积极参与雅鲁藏布江雅下游水电项目基础设施建设，但未来公司能否参与该水电工程项目尚存在不确定性。
　　动向解读
　　推动民爆板块整合，坚定向军工转型。公司首要战略是坚定向军工转型；同时也会积极推动民爆板块并购整合，保障及优化公司的现金流；最后是加强矿服业务的发展，保障公司业绩。公司致力成为具有核心竞争力的全球知名军工企业、具有全球影响力的矿服龙头企业、全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业。
　　公司持续深耕新疆、西藏及海外重点市场。截至2025年8月，公司在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，其中，新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）。玉龙项目实现高原智能爆破，应用智能钻机、露天矿智能爆破管控系统、智慧矿山综合管控平台及智能爆破设计软件3DminePlus。在国际市场方面，25H1，公司新开拓了塞拉利昂市场。海外市场布局加速亦显成效，25H1海外矿服营收同比增长18.87%。公司国际化战略系“军贸牵引，矿服先行，民爆落地”。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为11.58、13.83、16.34亿元，参考同行业公司，考虑到公司为矿服龙头给予一定估值溢价，给予公司2026年25.5倍PE，对应目标价46.41元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司发布2025年三季报，业绩低于预期。25年前三季度公司实现营业收入145.52亿元（yoy+56%），归母净利润为6.53亿元（yoy+0.54%），扣非后归母净利润为6.43亿元（yoy+5%），其中25Q3公司实现营业收入为54.01亿元（yoy+44%，QoQ-2%），归母净利润为1.49亿元（yoy-37%，QoQ-64%），扣非后归母净利润为1.61亿元（yoy-30%，QoQ-59%），业绩低于预期。
　　25Q3管理费用3.21亿元，同环比+0.93/0.86亿元，财务费用0.53亿元，同环比+0.30/0.56亿元，计提信用减值损失0.70亿元，同环比+0.62/0.42亿元。此外，新疆区域市场及海外部分项目阶段性影响，拖累短期业绩。
　　并表雪峰科技，推进外部收购，全球民爆产能规模逐步提升。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，2025年7月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6万吨，现拥有工业炸药产能72.55万吨，位居国内前列，产能遍布全国各地，包括广东、内蒙、新疆、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏及江苏等地，其中混装产能占比62.83%，并将持续向中西部矿产资源开发集中地区倾斜民爆产能资源。25H1公司工业炸药产量24.3万吨，产能释放率36.52%。此外，通过并收购秘鲁炸药产能，在赞比亚建设炸药厂，公司逐步补齐海外炸药缺口。
　　在手订单充沛，西部及海外矿服高增。公司有6家企业拥有矿山工程施工总承包和爆破作业“双一级”资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一，并持续深耕新疆、西藏及海外重点市场，当前在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，其中，25H1新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）；海外市场布局加速亦显成效，海外矿服实现营收7.18亿元（YOY+19%）。
　　并购力度加大，公司军工板块进入成长期。防务装备业务是公司战略转型重点板块，25H1公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。此外，8月，公司对子公司宏大防务增资，宏大防务拟收购大连长之琳60%股权，9月已完成工商登记备案，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全，公司军工转型再下一城。
　　盈利预测与投资评级：考虑到收并购带来费用端影响，我们下调公司2025年归母净利润预测为10.15亿元（前值为11.68亿元），维持2026-2027年预测为14.68、17.28亿元，EPS分别为1.34、1.93、2.27元/股，当前市值对应PE分别为29X、20X、17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。

　　【核心结论】公司是民爆行业龙头，增速快于行业，军工业务蓄势待发。我们预计公司25-27年归母净利润为11.96/14.15/17.72亿元，给予25年30倍PE，对应目标价47.2元，给予“增持”评级。
　　国内矿服民爆龙头，收购扩大规模优势。公司是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，18-24年营收从45.80亿元跃升至136.52亿元，CAGR达20.0%，显著快于行业增速。公司民爆板块通过收并购持续扩张产能，目前拥有持证产能共72.55万吨，稳居全国第二，25年2月并购控股新疆雪峰科技，进一步扩大规模优势。矿服板块项目遍布全国及海外20多个国家和地区，是国内行业龙头，当前公司在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升。
　　民爆产能优先布局高景气区域，出海进行时。近年来新疆、西藏地区民爆行业产值高速增长。24年公司国内地区西北/西南/华北地区营收分别为26.9/11.4/23.4亿元，同比+42.3%/+33.3%/+30.8%，公司在新疆、西藏布局18.05、1.5万吨炸药产能，有望抓住新疆及西藏发展机遇。公司同步开拓海外市场。当前出海主要跟随紫金矿业等国内矿业巨头，聚焦南美、南非等重点区域市场，海外营收规模逐年扩大，24年海外营收13.56亿元，同比+43.7%。25年1月公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，进一步扩大海外业务，25H1海外矿服营收同比+18.87%。
　　公司深入布局军工防务板块业务。24年8月，宏大防务收购了江苏红光剩余46%股权，其成为宏大防务全资子公司，是目前国内唯一上市公司体系内黑索金生产企业，补强了公司军工产品线。此外，公司与金鸿睿在无锡高新区签约，投资10亿元建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，计划在未来3年内再发射20颗卫星（已成功发射10颗），完成整个星座组网建设。25年8月，公司宣布拟收购长之琳60%股权，推动公司军工转型发展战略。
　　风险提示：价格波动，军工转型升级面临不确定，区域景气度不及预期等。

　　事件
　　8月22日，广东宏大发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。
　　点评
　　1、受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表，公司2025H1收入、利润快速增长。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。公司营收、利润快速增长主要受益于矿服板块的收入规模扩大和雪峰科技并表。2025H1，公司矿山开采收入64.38亿元，同比增长49%，民爆器材销售收入13.83亿元，同比增长40%，防务装备收入0.80亿元，同比减少40%，能化业务收入11.76亿元。
　　2、收入结构和矿山开采业务等影响，毛利率同比降低1.85pcts，费用控制良好，四费费率同比降低1.51pcts。2025H1，公司销售毛利率为19.86%，同比降低1.85pcts。分业务看，矿山开采业务毛利率16.47%，同比降低1.86pcts，民爆器材销售业务毛利率36.35%，同比提高3.14pcts，能化业务毛利率14.67%。费用率方面，2025H1，公司四费费率8.40%，同比降低1.51pcts，其中，销售费用率0.53%，同比持平，管理费用率5.15%，同比降低0.04pcts，研发费用率2.51%，同比降低0.90pcts,财务费用率0.22%，同比降低0.58pcts。
　　3、加大并购力度延伸军工产业链，防务装备业务布局不断完善。防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。近几年，公司加大并购力度，延伸军工产业链。2023年，子公司宏大防务收购江苏红光并在2024年实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域。2025H1，公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。2025年8月，公司董事会审议通过了向宏大防务增资16.2亿元及宏大防务收购长之琳60%股权事项，控股长之琳亦可补强公司防务装备业务，加速产业布局。
　　4、矿服业务深耕新疆、西藏及海外重点市场，在手订单逾350亿元。2025H1，在不含雪峰科技并表影响的情况下，公司在新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121%和45%，矿服业务市场份额稳步提升；国际市场上，公司矿服业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国，2025H1，公司新开拓塞拉利昂市场，海外矿服营收同比增长19%。此外，公司积极响应国家及行业政策，全力推进智能矿山建设。目前，公司在手矿服订单逾350亿元。
　　5、工业炸药产能提升至72.55万吨，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药产能提升至69.95万吨。2025年7月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6万吨达72.55万吨，位居国内前列。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。公司将继续推进民爆企业整合并购，民爆产能以百万吨为发展目标。
　　6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

　　投资要点：
　　事件：广东宏大发布2025年中报，报告期内公司实现营业收入91.5亿元，同比增长63.83%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长22.05%，实现扣非归母净利润4.82亿元，同比增长26.76%。单季度来看，2025Q2单季度实现营业收入54.97亿元，同比增长62.34%，环比增长50.44%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长21.62%，环比增长338.87%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长22.13%，环比增长354.05%。
　　政策鼓励行业整合，公司民爆产能不断提升。多年来，政策始终鼓励民爆行业并购整合，民爆行业集中度持续提升，2024年民爆集团整合至59家，行业生产总值CR10超过60%。进入2025年，政策端继续发力，3月工信部发文表示，到2027年底，拟形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。截至中报期末，公司拥有工业炸药产能69.95万吨。子公司雪峰科技于2025年7月收购了四川省南部永生化工有限责任公司51%的股权，新增炸药产能2.6万吨，公司现拥有工业炸药产能72.55万吨。
　　矿服板块在手订单充足，进军海外持续推进。公司持续深耕新疆、西藏及海外重点市场，截至2025年中报，公司在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，其中，新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（（不雪雪峰科技并表响））。海外市场布局加速亦显成效，海外矿服营收同比增长18.87%。
　　积极推进防务装备战略转型，储备未来发展新动能。防务装备板块公司不断加大产品体系重点配套产业投资力度，延伸军工产业链。2025年8月，公司第六届董事会2025年第六次会议审议通过了对子公司宏大防务增资及宏大防务收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权事项，军工转型步伐坚定。
　　维持“增持”的投资评级。广东宏大系国内民爆行业领军企业之一，以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域。公司民爆产能遍布于内蒙、新疆、甘肃、西藏、广东等全国重点区域，通过跨区域调配以优化产能布局，满足不同区域需求，与此同时，公司民爆国际化进程已加速，布局产能于赞比亚、秘鲁等地，持续拓展中亚、非洲的销售渠道。另一方面，公司积极推进防务装备战略转型，储备发展新动能，未来增长潜力充足。我们维持公司2025-2027年的eps预测分别为1.57、1.83、2.13元，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，民爆出海不及预期的风险，防务装备转型不及预期的风险。

　　公司发布2025年半年报，业绩符合预期，拟实施中期分红。25H1公司实现营业收入91.50亿元（yoy+64%），归母净利润为5.04亿元（yoy+22%），扣非后归母净利润为4.82亿元（yoy+27%），其中25Q2公司实现营业收入为54.97亿元（yoy+62%，QoQ+50%），归母净利润为4.10亿元（yoy+22%，QoQ+339%），扣非后归母净利润为3.95亿元（yoy+22%，QoQ+354%），业绩符合预期。预计25Q2公司单季度归母净利润同环比增长的主要原因系雪峰科技并表，公司矿服订单持续释放。同时公司拟实施中期分红，向全体股东10派2，共计派发现金1.51亿元。
　　并表雪峰科技，国内外民爆产能规模逐步提升。25H1公司工业炸药实现营收11.37亿元（YOY+32%），实现毛利4.28亿元（YOY+49%），子公司宏大民爆实现净利润1.26亿元（YOY+68%）。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，2025年7月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6万吨，现拥有工业炸药产能72.55万吨，位居国内前列，产能遍布全国各地，包括广东、内蒙、新疆、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏及江苏等地，其中混装产能占比62.83%，并将持续向中西部矿产资源开发集中地区倾斜民爆产能资源。25H1公司工业炸药产量24.3万吨，产能释放率36.52%。此外，通过并收购秘鲁炸药产能，在赞比亚建设炸药厂，公司逐步补齐海外炸药缺口。
　　矿服高成长持续兑现，海外收入稳步增长。25H1公司矿服板块实现营收64.38亿元（YOY+49%），实现毛利10.60亿元（YOY+34%），子公司宏大爆破实现净利润4.94亿元（YOY+31%）。公司有6家企业拥有矿山工程施工总承包和爆破作业“双一级”资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一，并持续深耕新疆、西藏及海外重点市场，当前在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，其中，25H1新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）；海外市场布局加速亦显成效，海外矿服实现营收7.18亿元（YOY+19%）。
　　并购力度加大，公司军工板块进入成长期。防务装备业务是公司战略转型重点板块，25H1公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。此外，8月，公司对子公司宏大防务增资，宏大防务拟收购大连长之琳60%股权，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全，公司军工转型再下一城。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.68、14.68、17.28亿元，EPS分别为1.54、1.93、2.27元/股，当前市值对应PE分别为23X、18X、16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。