事件:
　　2026年4月23日，广东宏大发布2026年一季报：2026年Q1单季度，公司实现营业收入43.42亿元，同比+18.8%，环比-25.4%；实现归母净利润1.03亿元，同比+10.7%，环比-65.9%；扣非后归母净利润1.04亿元；经营活动现金流净额为-11.34亿元。销售毛利率为17.54%，同比+0.77个pct，环比-5.7个pct；销售净利率4.43%，同比-0.62个pct，环比-3.88个pct。
　　投资要点:
　　并表雪峰、长之琳致费用增加，Q1业绩同比增长
　　2026Q1公司归母净利润为1.03亿元，同比/环比分别+0.10/-2.00亿元。主要由于2026Q1公司经营业务稳健，且较上年同期新增并购长之琳所致。
　　从费用端来看，2026Q1管理费用同比/环比分别+0.30/-1.85亿元；销售费用同比/环比分别+0.22/-0.25亿元，主要原因系2026Q1雪峰科技并表月数增加及上年同期长之琳尚未纳入并表范围。业务开拓增长导致销售费用增加；研发费用同比/环比分别+0.15/-0.70亿元；财务费用同比/环比分别+0.41/+0.06亿元，主要因外币汇率波动形成汇兑损失导致财务费用增加；此外，2026Q1资产减值损失同比/环比分别+0.04/-0.21亿元，信用减值损失同比/环比分别+0.18/+0.22亿元。
　　积极民爆整合，坚定军工转型，看好公司长期成长
　　公司致力于通过产业链整合提升核心竞争力。2025年公司完成对雪峰科技控股权的收购，子公司雪峰科技于2025年7月收购了四川省南部永生化工（集团）有限责任公司51%的股权。截至2025年末，公司拥有炸药产能70.15万吨，是新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的市场主体，行业地位持续巩固，有助于更好地把握新疆矿产资源开发机遇。
　　2025年，公司坚定向军工转型，年内完成对子公司宏大防务的增资工作，增资资金将继续用于对智能武器产品的研发，同时进一步满足对外投资并购的资金需要，提升营收规模，从而提高防务装备板块的盈利能力。公司于2025年9月完成对大连长之琳科技股份有限公司60%股权的收购工作。长之琳系聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，其军工配套业务资质齐全。长之琳生产的航空零部件产品广泛配套服务于中航工业、中国航发、中国商飞等主机厂、研究院所，参与多型批产和在研飞机、航空发动机供货。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为231.19、264.25、302.56亿元，归母净利润分别为13.25、15.06、17.91亿元，对应PE分别为22、20、17倍，考虑公司矿服板块规模增大，积极向防务装备转型，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。

　　公司公告：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入43.42亿元（YoY+18.85%，QoQ-25.36%），归母净利润1.03亿元（YoY+10.66%，QoQ-65.94%），扣非归母净利润1.04亿元（YoY+20.17%，QoQ-64.62%），业绩符合预期。
　　2026Q1民爆行业呈下行趋势，公司实现逆势增长。2026Q1民爆生产企业工业炸药产销量分别为83.07、81.98万吨，同比分别减少8.29%和7.79%。工业雷管产销量分别为1.13、1.08亿发，同比分别减少10.74%和15.26%；完成生产、销售总值分别为70.72亿元和68.13亿元，同比分别下降13.32%和14.47%；实现主营业务收入74.27亿元，同比下降12.94%，实现利润总额11.01亿元，同比下降16.62%；实现爆破服务收入58.36亿元，同比下降19.84%。受能源、原材料工业结构调整优化以及转型升级影响，民爆产品市场需求回落，民爆行业主要统计指标均呈下行态势。公司作为行业头部企业，持续优化产业布局以及推进国际化，26Q1收入、利润、毛利率同比均实现增长。
　　民爆矿服一体化优势显著，重点发力中西部地区以及海外布局。2025年末公司工业炸药实际许可产能达70.15万吨，其中混装产能40.55万吨，占比约57.80%，处于行业领先水平；纵向延伸产业链，加强设计及采选一体化服务能力，并设立了矿产资源中心，寻求优质下游合作机会；持续深耕新疆、西藏，并将富余混装产能集中部署至中西部矿产资源富集区，2025年末在手矿服订单逾380亿元，市场份额稳步提升。国际化方面，2026年完成秘鲁炸药厂并购，正式进军海外民爆生产领域，并在赞比亚建设炸药厂，海外矿服业务已覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国家，并新开拓了塞拉利昂市场，海外布局加速亦显成效，业务规模逐年创新高。
　　坚定转型军工，有望进入业绩兑现期。2025年宏大防务收入4.76亿元，净利润0.13亿元，实现扭亏。公司坚定向军工转型，持续加大对军工板块的投入，完成对子公司宏大防务的增资工作，增资资金将继续用于对智能武器产品的研发，同时进一步满足对外投资并购的资金需要。2025年6月，合资设立国科宏惯，正式切入航空精密制造与核心制导领域，成员企业宏大天力相关配套研制进展稳定，已完成生产线初步建设与产品验证。2025年9月，完成对长之琳60%股权的收购，切入航空零部件供应链，并以此为依托打造宏大军工制造加工中心。2025年10月，参股宏大卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，推进天地一体化监测数据服务。
　　投资分析意见：维持2026-2028年公司归母净利润为13.4、15.8、18.7亿元，当前市值对应PE分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。