事件:
　　2026年4月23日，广东宏大发布2026年一季报：2026年Q1单季度，公司实现营业收入43.42亿元，同比+18.8%，环比-25.4%；实现归母净利润1.03亿元，同比+10.7%，环比-65.9%；扣非后归母净利润1.04亿元；经营活动现金流净额为-11.34亿元。销售毛利率为17.54%，同比+0.77个pct，环比-5.7个pct；销售净利率4.43%，同比-0.62个pct，环比-3.88个pct。
　　投资要点:
　　并表雪峰、长之琳致费用增加，Q1业绩同比增长
　　2026Q1公司归母净利润为1.03亿元，同比/环比分别+0.10/-2.00亿元。主要由于2026Q1公司经营业务稳健，且较上年同期新增并购长之琳所致。
　　从费用端来看，2026Q1管理费用同比/环比分别+0.30/-1.85亿元；销售费用同比/环比分别+0.22/-0.25亿元，主要原因系2026Q1雪峰科技并表月数增加及上年同期长之琳尚未纳入并表范围。业务开拓增长导致销售费用增加；研发费用同比/环比分别+0.15/-0.70亿元；财务费用同比/环比分别+0.41/+0.06亿元，主要因外币汇率波动形成汇兑损失导致财务费用增加；此外，2026Q1资产减值损失同比/环比分别+0.04/-0.21亿元，信用减值损失同比/环比分别+0.18/+0.22亿元。
　　积极民爆整合，坚定军工转型，看好公司长期成长
　　公司致力于通过产业链整合提升核心竞争力。2025年公司完成对雪峰科技控股权的收购，子公司雪峰科技于2025年7月收购了四川省南部永生化工（集团）有限责任公司51%的股权。截至2025年末，公司拥有炸药产能70.15万吨，是新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的市场主体，行业地位持续巩固，有助于更好地把握新疆矿产资源开发机遇。
　　2025年，公司坚定向军工转型，年内完成对子公司宏大防务的增资工作，增资资金将继续用于对智能武器产品的研发，同时进一步满足对外投资并购的资金需要，提升营收规模，从而提高防务装备板块的盈利能力。公司于2025年9月完成对大连长之琳科技股份有限公司60%股权的收购工作。长之琳系聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，其军工配套业务资质齐全。长之琳生产的航空零部件产品广泛配套服务于中航工业、中国航发、中国商飞等主机厂、研究院所，参与多型批产和在研飞机、航空发动机供货。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为231.19、264.25、302.56亿元，归母净利润分别为13.25、15.06、17.91亿元，对应PE分别为22、20、17倍，考虑公司矿服板块规模增大，积极向防务装备转型，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2025年年报,实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%，归母净利润9.57亿元，同比增长6.62%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
　　矿服、民爆业务经营稳健。根据2025年年报,公司实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%，归母净利润9.57亿元，同比增长6.62%。其中，公司第四季度实现营业收入58.17亿元，环比增长7.7%；实现归母净利润3.04亿元，环比大幅增长103.3%。分业务来看，2025年矿服板块实现收入144.37亿元，同比增长33.5%。截至年末，公司在手矿服订单超过380亿元，为未来2-3年的业绩提供了坚实保障。公司持续深耕新疆、西藏等资源富集区，其中新疆区域矿服项目营收（不含雪峰）同比大幅增长73.38%。2025年民爆板块实现收入29.93亿元，同比增长29.6%。公司通过并购雪峰科技，合并炸药产能提升至70.15万吨，位居全国前列。
　　防务板块扭亏为盈，未来发展空间广阔。防务装备作为公司战略转型的核心，通过“内生研发+外延并购”双轮驱动战略取得快速发展。经过连续三年亏损后，防务板块于2025年实现扭亏为盈，全年实现收入4.61亿元，同比增长31.6%。重要子公司江苏红光及新并表企业长之琳带来重要增量。其中，公司于2025年9月完成收购大连长之琳（持股60%），该公司是国内领先的航空零部件供应商，客户覆盖中航工业、中国航发等核心主机厂。全资子公司江苏红光的核心产品高毛利含能材料黑索今保持较好发展势头，保障江苏红光连续两年超额完成业绩承诺。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.62/1.97/2.19元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　公司公告：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入43.42亿元（YoY+18.85%，QoQ-25.36%），归母净利润1.03亿元（YoY+10.66%，QoQ-65.94%），扣非归母净利润1.04亿元（YoY+20.17%，QoQ-64.62%），业绩符合预期。
　　2026Q1民爆行业呈下行趋势，公司实现逆势增长。2026Q1民爆生产企业工业炸药产销量分别为83.07、81.98万吨，同比分别减少8.29%和7.79%。工业雷管产销量分别为1.13、1.08亿发，同比分别减少10.74%和15.26%；完成生产、销售总值分别为70.72亿元和68.13亿元，同比分别下降13.32%和14.47%；实现主营业务收入74.27亿元，同比下降12.94%，实现利润总额11.01亿元，同比下降16.62%；实现爆破服务收入58.36亿元，同比下降19.84%。受能源、原材料工业结构调整优化以及转型升级影响，民爆产品市场需求回落，民爆行业主要统计指标均呈下行态势。公司作为行业头部企业，持续优化产业布局以及推进国际化，26Q1收入、利润、毛利率同比均实现增长。
　　民爆矿服一体化优势显著，重点发力中西部地区以及海外布局。2025年末公司工业炸药实际许可产能达70.15万吨，其中混装产能40.55万吨，占比约57.80%，处于行业领先水平；纵向延伸产业链，加强设计及采选一体化服务能力，并设立了矿产资源中心，寻求优质下游合作机会；持续深耕新疆、西藏，并将富余混装产能集中部署至中西部矿产资源富集区，2025年末在手矿服订单逾380亿元，市场份额稳步提升。国际化方面，2026年完成秘鲁炸药厂并购，正式进军海外民爆生产领域，并在赞比亚建设炸药厂，海外矿服业务已覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国家，并新开拓了塞拉利昂市场，海外布局加速亦显成效，业务规模逐年创新高。
　　坚定转型军工，有望进入业绩兑现期。2025年宏大防务收入4.76亿元，净利润0.13亿元，实现扭亏。公司坚定向军工转型，持续加大对军工板块的投入，完成对子公司宏大防务的增资工作，增资资金将继续用于对智能武器产品的研发，同时进一步满足对外投资并购的资金需要。2025年6月，合资设立国科宏惯，正式切入航空精密制造与核心制导领域，成员企业宏大天力相关配套研制进展稳定，已完成生产线初步建设与产品验证。2025年9月，完成对长之琳60%股权的收购，切入航空零部件供应链，并以此为依托打造宏大军工制造加工中心。2025年10月，参股宏大卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，推进天地一体化监测数据服务。
　　投资分析意见：维持2026-2028年公司归母净利润为13.4、15.8、18.7亿元，当前市值对应PE分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年度报告。2025年公司成功并购雪峰科技，全年实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%；归母净利润9.57亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润9.38亿元，同比增长10.99%；基本每股收益1.27元，同比增长7.50%。2025年雪峰科技归属于公司的净利润为8614.07万元。
　　2025年，公司毛利率20.88%，同比减少0.39pct；归母净利率4.70%，同比减少1.88pct；加权平均净资产收益率14.20%，同比增加1.84pct。
　　公司矿服板块规模进一步增大，整体生产态势良好。矿服业务板块实现营业收入144.37亿元，较上年同期108.11亿元增幅33.54%；毛利率18.24%，同比增加0.52pct。公司紧跟产业政策，积极发展混装业务，混装产能提升至40.55万吨，推动矿服民爆一体化服务；当前在手矿服订单逾380亿元，市场份额稳步提升，其中，新疆地区矿服项目营收同比大幅增长73.38%（（含雪雪峰科技并影响情况下））。在际市市场面，公司积极践行际市化进军战略，业务已覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等际家，报告期内新开拓了塞拉利昂市场。海外布局加速亦显成效，业务规模逐年创新高。2025年海外矿服营收同比增长12.41%。
　　2025年，公司防务装备板块实现营业收入4.61亿元，较上年同期3.50亿元增加31.64%。公司在防务装备板块加强生产能力建设，宏大防务及各成员企业多条无人化、智能化生产线按计划推进建设；提升科研能力，推进各品系无人化、智能化生产线与科研生产线建设，在多种关键技术领域实现自主突破，提升宏大防务自身的研制和生产保障能力，同时新增研发产品继续扩大宏大防务的产品谱系；延伸军工产业链，公司围绕智能武器装备核心，向上游高附加值、关键“卡脖子”环节布局，自主配套能力显著增强。公司并购大连长之琳科技股份有限公司60%股份和参与设立了湖南际科宏惯科技有限公司，成功切入航空精密制造与核心制导领域，成员企业宏大天力相关配套研制进展稳定，已完成生产线初步建设与产品验证。参股企业宏大卫星总部落地无锡，高水平服务保障智慧海洋、环境监测、际防安全等重点领域。
　　我们根据最新财报给出盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.51/15.33/17.18亿元，EPS分别为1.78/2.02/2.26元，对应4月13日收盘价PE为23.6/20.8/18.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展含及预期；防务装备业务进展含及预期；市场竞争加剧的风险。

　　公司公告：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入203.69亿元（YoY+49.20%），归母净利润9.57亿元（YoY+6.62%），扣非归母净利润9.38亿元（YoY+10.99%）；其中2025Q4实现营业收入58.17亿元（YoY+34.68%，QoQ+7.70%），归母净利润3.04亿元（YoY+22.54%，QoQ+103.27%），扣非归母净利润2.95亿元（YoY+25.19%，QoQ+82.80%），业绩符合预期。同时公告2025年度利润分配方案，拟派发现金股利不超过3.39亿元，加上2025年中期已派发1.51亿元，2025年度共计派发现金红利4.90亿元，占2025年归母净利润的51.17%。
　　并购整合稳步推进，民爆产能规模稳居第一梯队。2025年民爆收入29.93亿元，同比+29.63%，毛利率38.30%，同比+1.80pct。2025年2月，公司完成对雪峰科技控股权的收购，雪峰科技于2025年7月收购了南部永生51%的股权，合并新增工业炸药产能19.05万吨，同时原租赁产能因到期退回，对应减少在证产能2.4万吨，工业炸药实际许可产能达70.15万吨，其中混装产能40.55万吨，并将持续向中西部矿产资源开发集中地区倾斜民爆产能资源，已成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体，进一步巩固民爆行业地位，把握新疆矿产资源开发机遇。公司民爆国际化进程亦加速推进，完成秘鲁炸药厂并购，正式进军海外民爆生产领域，并在赞比亚建设炸药厂，推动海外民爆矿服一体化协同。未来，公司将继续发挥大型民爆项目并购中的资金、政策、体制及渠道优势，持续推进大型民爆企业的整合。
　　矿服订单充裕，西部及海外延续高增。2025年矿服收入144.37亿元，连续两年规模超百亿，创历史新高，同比+33.54%，毛利率18.24%，同比+0.52pct。公司积极发展混装业务，混装产能提升至40.55万吨，占比约57.80%，推动矿服民爆一体化服务；纵向延伸产业链，加强设计及采选一体化服务能力，并设立了矿产资源中心，寻求优质下游合作机会；持续深耕新疆、西藏，并将富余混装产能集中部署至中西部矿产资源富集区，2025年底在手矿服订单逾380亿元，26年1月初新中标项目超25亿元，市场份额稳步提升；2025年新疆矿服项目营收同比大幅增长73.38%（不含雪峰科技并表影响情况下）；海外矿服业务已覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国家，并新开拓了塞拉利昂市场，海外布局加速亦显成效，业务规模逐年创新高，2025年海外矿服营收同比增长12.41%。
　　坚定转型军工，有望进入业绩兑现期。2025年宏大防务收入4.76亿元，净利润0.13亿元，实现扭亏。公司坚定向军工转型，持续加大对军工板块的投入，完成对子公司宏大防务的增资工作，增资资金将继续用于对智能武器产品的研发，同时进一步满足对外投资并购的资金需要。2025年6月，合资设立国科宏惯，正式切入航空精密制造与核心制导领域，成员企业宏大天力相关配套研制进展稳定，已完成生产线初步建设与产品验证。2025年9月，完成对长之琳60%股权的收购，切入航空零部件供应链，并以此为依托打造宏大军工制造加工中心。2025年10月，参股宏大卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，推进天地一体化监测数据服务。
　　投资分析意见：民爆收购进展略有推迟，下调2026-2027年公司归母净利润分别为13.4、15.8亿元（前值为14.7、17.3亿元），新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润为18.7亿元，当前市值对应PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。