事件概述
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入20.36亿元，同比上升22.86%；实现归母净利润1.39亿元，同比上升22.25%。其中，单三季度实现营业收入6.46亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润115万元，同比下降94.94%。
　　分析判断:
　　多因素影响，单三季度利润同比有所下降
　　第三季度公司实现营业收入6.46亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润115万元，同比下降94.94%。据公司三季度报告，第三季度归母净利润同比下降的主要原因为：（1）六期项目投产后产量加大，为加快产品周转速度，公司加大营销力度，给予客户更多优惠，兽用化学药品毛利率有所下降，相关销售费用亦有所增加；（2）母公司本年度上调中层以下干部员工薪酬，使得薪酬成本有所增加；（3）为增强竞争力而加大研发投入，同时对部分不符合资本化条件的研发投入转入费用化核算。
　　主产品金霉素成本向下调整，产能释放&国内外销售向好
　　公司兽用化药板块销售持续向好，据公司投资者关系活动记录，2025H1，公司主要产品金霉素预混剂销量较去年同期相比有较大增长，国内外市场均实现了同步增长。（1）美国市场：美国化药市场销售形势近两年持续向好，产品销量持续增长，牛用金霉素市场进一步增加，金霉素饮水剂产品（美国唯一的产品）的销量逐步增长。今年5月1日起，为应对美国加征关税的影响，公司对美国市场金霉素终端售价进行了上调，上调后销量并没有受到影响，上半年美国子公司销售额实现了稳步增长。同时，公司对美国以外的其他海外市场进行了积极的开拓，整体销量表现较好。（2）国内市场：2024年公司金霉素预混剂产品获得靶向动物羊批文，增加了应用场景，此外牛和兔的药号也在申报中，公司预计未来反刍动物将有可观的市场增量空间；（3）2025年六期工程全面投产土霉素产量、销量也实现了同步增长。截止7月份，六期工程已达到满产状态。成本方面，公司金霉素的主要原料为玉米淀粉，据Wind数据，2025年前三季度，我国玉米现货均价为2311.46元/吨，同比下降4.92%；能源成本方面，2025年前三季度，秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价为678.17元/吨，同比-7.45%，兽用化学药品板块主要产品饲用金霉素生产所需的其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整。
　　宠物业务积极推进，合成生物学虾青素产品落地
　　公司2025年开始加大宠物业务布局力度，是未来发展的重点战略板块。据公司投资者问答，公司宠物板块布局以化药和疫苗产品为主，保健类产品为辅。公司宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，在国内、国外分别研发和生产具有优势的化药、制剂、疫苗和保健类产品，国外研发生产的产品后续可由国内公司进行销售，形成进口国产双品牌。销售模式定位为线上、线下双线运行。目前在售产品15个，保健产品8个（自有品牌），6个功能性食品及狂犬疫苗1个。公司正在申报的产品十多个，包括驱虫药、治疗药以及疫苗产品。同时AI养宠伙伴“艾宠易”APP已正式上线，一期功能涵盖表情识别、图片识别、养宠百科、商品选购等。2024年中国城镇宠物（猫狗）消费市场规模突破3000亿元，宠物经济方兴未艾，“艾宠易”上线有助于拓展公司自有产品的销售渠道，我们判断，宠物板块未来将成为公司重要的营收和利润来源。公司11月初公告，公司收到内蒙古自治区农牧厅核发的《内蒙古自治区农牧厅饲料添加剂产品批准文号审批表》，公司开发的饲料添加剂红法夫酵母获得产品批准文号，虾青素是红法夫酵母在发酵过程中的代谢产物。公司建有年产3,000吨虾青素建设项目，合成生物学产业应用见成效。
　　投资建议
　　公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2025-2027年营业收入为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元。2025年11月6日股价6.25元/股对应公司2025-2027年PE分别为28/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。

　　事件：公司近日发布2025年三季度报告，前三季度业绩保持稳健增长，累计实现营收20.36亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长22.25%；扣非净利润1.25亿元，同比增长21.82%。Q3单季度受季节性、车间检修、费用增加等因素影响，归母净利润为115万元，同比下滑94.94%。
　　多业务协同发展，化药板块表现亮眼：公司多元化业务布局有效抵御了单一业务的波动。兽用化药业务：受益于下游需求回暖、新产能释放及成本优化，化药板块增长强劲。2025年前三季度，兽用化学药品实现营收12.85亿元，同比增长55.49%。核心产品金霉素销量同比增长48.6%，其中国内增长57.86%，海外增长42.5%。得益于主要原材料玉米及能源煤炭价格的下降，生产成本同比下降6.2%，带动化药业务毛利率提升至40.9%，同比增加7.65个百分点。兽用生物制品业务：受行业竞争加剧影响，前三季度该板块营收为2.35亿元，同比减少4.15%，对三季度业绩形成一定拖累。但核心产品蓝耳病灭活苗“佑蓝宝”销售依然稳健，前三季度销售收入同比增长29.39%，市场份额保持领先。
　　2026年公司产品迎来量价提升，预期业绩稳中有升：公司主要产品金霉素迎来量价齐升机遇。价格方面，公司已于2025年5月1日成功上调美国市场终端售价11%以转移关税成本，且销量未受影响。近期外部环境变化有望促使美国取消部分关税，由于公司已上调的价格不计划下调，预计将直接增厚利润空间。公司计划于2026年一季度在国内及其他海外市场推动新一轮提价。销量方面，金霉素获批增加靶动物羊，应用场景拓宽；公司最新测算国内反刍动物市场的年增量空间由此前预测的1.5-2万吨大幅上调至4-5万吨，增长潜力巨大。公司六期工程项目已全面满产，预计2026年将新增8-10亿元营收；同时，设计年产1000吨的强力霉素项目即将投产，预计2026年可新增3-4亿元营收。疫苗板块，猪乙脑、牛结节病等多个新疫苗产品有望在2025-2026年陆续上市销售，丰富产品矩阵。宠物板块作为公司新的战略重点，目前在售产品15个，在研申报产品十余个，其中猫四联、犬用全系列疫苗等重磅产品预计在未来2-3年内上市，有望成为公司新的增长曲线。
　　盈利预测及估值：公司作为多元化布局的动保龙头，化药板块优势稳固，疫苗和宠物业务打开新的增长空间，我们看好公司未来业绩的持续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别达到28.01亿、33.02亿、39.24亿，归母净利润分别为1.84亿、2.4亿、3.33亿，当前股价对应PE分别为26.19/20/14.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品涨价不及预期、关税政策风险、下游养殖行业波动风险、原材料价格上涨风险等。