事件概述
　　根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经农业农村部审查，批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司（以下简称“金河佑本”）与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。9月20日，金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰。
　　分析判断:
　　布病人畜共患，威胁畜牧业健康发展
　　据农业农村部，布鲁氏菌病（以下简称“布病”）是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病，是当前我国充重点防控的人畜共患传染病之一，其对人民群众身体健康和养殖安全生产具有很大威胁。家畜感染布病后会出现流产、不孕、死胎、关节炎等症状。患病的牛羊是人布病的主要传染源，人感染布病后会发热、多汗、关节痛等，严重的可丧失劳动能力。据国家卫健委，我国布病疫情于上世纪80和90年代曾得到基本控制，近20多年来疫情呈持续上升态势，近年来，约60%的病例集中于新疆、内蒙古、黑龙江、山西、河南等重点省份。据疾病预防控制局，2021年我国布病发病69767例，发病率接近十万分之5，死亡3人。2022年，农业农村部制定畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022—2026年），主要目标包括免疫指标和净化指标，对免疫地区免疫密度、免疫建档率、布病净化和无疫小区建设进度等提出了要求。作为人畜共患传染病，布病威胁人身健康和畜牧业的健康发展，国家强力部署畜间布病防控工作，坚持免疫与净化相结合的综合防治措施，全国共有19个省份1266个县和2543个奶牛场实施畜间布病免疫。2022年农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025年）》，关于布鲁氏菌病，指出对种畜以外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫。
　　传统疫苗存在3大局限，无法完全满足当前布病防控需求
　　据国产兽用生物制品批签发数据，当前我国牛羊用布病疫苗主要包括布鲁氏菌病活疫苗（S2株）、布鲁氏菌病活疫苗（A19株）、布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90Δ26株），传统疫苗存在一些局限：（1）不可用于孕畜（M5-90Δ26株、S2株注射免疫、A19株）；（2）存在安全风险：S2株疫苗口服（灌服）可用于孕畜（牛、羊），但在灌服过程中羊有时会呛咳，疫苗液、唾液易喷在防疫员身上、脸上，不但容易感染防疫人员，还达不到免疫效果；（3）疫苗株与野毒鉴别难。
　　四方面“一布到位”，有望成为明星大单品
　　我国牛羊数量居世界前列，据佑本疫苗微信公众号，传统疫苗的局限性无法满足当前布病防控需求，畜牧业迫切需要能够全面、安全防控布病的疫苗。为彻底解决布病防控难题，公告子公司金河佑本携手中国农业大学成功获得具备良好的免疫原性、安全性和遗传稳定性的布鲁氏菌基因缺失菌株“BA0711”，并以此菌株为基础，金河佑本研发出首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗——佑布泰。据佑本疫苗微信公众号，从佑布泰的实验数据来看，（1）安全性上：食蟹猴皮下接种佑布泰后全血细菌8周全部转阴，凝集抗体6个月后全部转阴，显示疫苗安全性良好。（2）孕畜接种安全性：妊娠牛单剂量和单剂量重复接种佑布泰流产率均为0%，而妊娠牛单剂量接种A19株流产率为40%，1/3剂量接种流产率也高达20%，妊娠羊接种佑布泰流产率依然为0%，显示出佑布泰对孕畜的安全性。（3）佑布泰已建立鉴别诊断方法，满足布病流行病学监测、净化群建立和无疫区建设的需求。（4）牛羊通用：佑布泰对牛羊均表现出良好的免疫保护力，牛羊通用极大地方便了疫苗的储运和使用。佑布泰实现四个方面的“一布到位”：对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用，在现有布病疫苗中具有领先优势，据农业农村部，布病在我国是强制免疫的，省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织“先打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购，我们认为佑布泰有望成为公司新的明星大单品，为公司贡献新的收入和利润增长点，助力公司疫苗业务更上一层楼。
　　投资建议
　　我们认为，金霉素方面：（1）2022年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩，今年有望看到改善；（2）养殖集中度及集约化水平不断提升，未来金霉素需求持续向好；（3）公司兽药新建产能预计年内投产，将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位，综合以上，在金霉素需求向好及产能释放的情况下，金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性。疫苗方面：公司目前有四条赛道，猪用疫苗稳健发展中，牛羊用布病疫苗获得新兽药证书，且已推出产品，由于公司布病疫苗具有独特的优势，佑布泰有望成为公司新的大单品，为公司贡献收入和利润弹性。从中长期来看，公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营业收入为24.61/32.92/40.29亿元，归母净利润为1.80/2.31/2.91亿元，公司2023-2025年的EPS为0.23/0.30/0.37元，2023年9月26日股价4.93元对应23/24/25年PE分别为21/17/13X。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险，研发风险，新产品推进不及预期风险，非瘟疫苗批文及建设进度不及预期，布病疫苗推广不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2023年中报，实现营收10.32亿元，同比减少8.26%；归母净利8936万元，同比增3.08%。国内金霉素市场修复、疫苗新品放量，上半年公司业绩符合预期。
　　多业并举，关注下半年业绩进一步修复情况
　　兽药业务：海外市场库存压力较大、国内市场持续恢复。上半年公司兽药业务实现收入4.86亿，同比增0.72%。分市场来看，美国代理商硕腾公司库存积压，其减少进货量，拖累公司母公司收入下降；而国内市场需求修复，牧星重庆等子公司销售收入增长明显。另玉米、能源等价格下降，公司兽药业务成本亦下降较多。
　　疫苗业务：收入增长，但费用增加拖累盈利。上半年公司疫苗业务销售额依然同比增长了6.55%，主要原因公司加大客户开发力度、新品放量。但从利润看，公司疫苗业务核心子公司金河佑本上半年实现净利润1765万元，同比减少41.43%。净利减少的主要原因是为扩大产品销售，销售人员薪酬、差旅费用、第三方提供服务等相关费用增加；金河佑本动物疫苗项目建设一期工程拟生产疫苗尚未取得批准文号，相关管理成本增加。
　　环保业务：业绩贡献大幅提升。上半年，金河环保实现收入9888万元，同比基本持平；净利润为4319万元，同比增6.36%。22年四季度公司收购金河环保49%少数股权成为全资子公司，故今年上半年对公司整体业绩的贡献大幅提升。环保板块业绩持续增长，已成为上市公司业绩中最稳定的组成部分。
　　持续看好公司，维持“买入”评级
　　公司进入业绩修复快车道：一方面公司为兽用金霉素全球龙头且2024年产能将翻倍，随着兽用金霉素行业底部回升，公司金霉素业务业绩将持续修复；另一方面，公司有多种动物疫苗新品种将陆续上市，公司动物疫苗业务盈利能力将明显提升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元，看好公司，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料、能源价格上涨的风险、市场波动风险、研发进展不及预期风险

　　专注动保行业三十余年，股权激励彰显业绩修复信心
　　金河生物从事动保行业三十余年，形成了“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域。受政策变动、原材料价格上涨影响，2019-2022年公司业绩持续下滑，但2023年Q1已有触底回升迹象。公司2023年股权激励的行权解锁条件为2023-2025年扣非净利润分别不低于1.76亿、2.22亿和2.86亿，展现公司对业绩改善的信心。
　　兽用金霉素行业见底改善，动物疫苗市场化程度提升
　　金霉素行业：市场逐步恢复，未来仍有大空间。“禁抗”影响最严重的时期已经过去。美国和中国是金霉素最大消费地区，其中美国市场2017年用药政策改变、2019年市场基本恢复；中国也在快速修复中：1）使用剂量提升，养殖端渗透率提升。2020年金霉素预混剂文号从“兽药添字”转为“兽药字”，使用剂量从饲料中添加25-75ppm调整为现场添加400-600ppm。金霉素在控制动物的呼吸道疾病和肠道疾病方面效果突出，目前中小猪场已普遍使用，大型猪场正在逐步加量。2）未来国内反刍动物市场预计有1.5-2万吨增量。
　　动物疫苗：市场化程度快速提升，新的疫苗不断推出。我国已明确“2025年全面取消政府招标采购强免疫苗”，动物疫苗市场走向全面市场化，“大单品”、“大客户”已成为企业竞争的关键战略。同时在研和申报的多个产品，包括牛羊布病和非洲猪瘟疫苗，有望在未来几年内陆续投向市场。
　　金河生物全球兽用金霉素龙头，动物疫苗新星
　　公司金霉素业务规模和效率优势兼具。一方面公司金霉素预混剂年综合产能5.5万吨，全球市占率50%以上，且新一期工程建设将在23年底完成，公司产能将翻倍增长。在美国市场，公司已与全球最大动保公司硕腾续签了为期五年的金霉素采购总协议；同时已与大部分国内养殖公司建立了联系。另一方面公司地处内蒙古，靠近玉米主产区且能源成本低廉，公司生产成本低于行业平均。
　　动物疫苗业务快速发展，新品储备丰富。公司已形成四大生产基地，产品涵盖多种猪用疫苗、宠物疫苗。公司蓝耳灭活疫苗市占率全国第一。同时公司多种新品正在或者即将放量：如美国子公司的圆支疫苗已经在国内代理销售、布病疫苗正在等待核发新兽药证书和生产许可证。此外，公司收购吉林百思万可，提前布局非瘟疫苗。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　金河生物进入业绩修复快车道：一方面公司为兽用金霉素全球龙头且2024年产能将翻倍，随着兽用金霉素行业底部回升，公司金霉素业务业绩将持续修复；另一方面，公司有多种动物疫苗新品种将陆续上市，公司动物疫苗业务盈利能力将明显提升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元，看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料、能源价格上涨的风险、市场波动风险、研发进展不及预期风险

　　事件：
　　2023年11月10月，金河生物发布公告报：子公司金河佑本生物制品有限公司与中国农业大学等单位联合研发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）获得国家农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》。
　　投资要点：
　　布鲁氏菌病是一种人畜共患病，严重危害畜牧业发展。布鲁氏菌病是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患病，是当前我国重点防控的人畜共患传染病之一。我国布病发病率连续多年呈快速上升趋势，疫情扩大至20多个省区。为加强畜间布病防控，降低流行率和传播水平，促进畜牧业高质量发展，2022年3月，农业农村部发布了《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》。《方案》要求到2026年，全国畜间布病总体流行率有效降低，牛羊群体健康水平明显提高，个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下。
　　公司产品具有竞争优势明显。公司布鲁氏菌活疫苗（BA0711株）是用分离自我国牛群的羊种布鲁氏菌生物3型，经毒力基因缺失技术改造获得的菌株，完全能够满足WHO颁布的布鲁氏菌病理想疫苗的要求。与传统疫苗相比，产品有以下4大优点：（1）对人安全；（2）孕畜可用，可以全群免疫；（3）免疫动物与自然感染动物可甄别；（4）牛羊通用。因该产品与WHO的理想疫苗标准相契合，于2017年获得了全球兽医联盟（盖茨基金联合资助）10万美元的布病疫苗开发奖。
　　产品市场空间较大，明年有望贡献业绩。根据公司董事长王东晓先生公开交流，2022年我国年出栏羊3.36亿头，出栏牛4840万头，按照单体免疫用量1头份每年、80%覆盖率计算，年需求布病疫苗3亿头份。布病疫苗将成为公司新的大单品，2024产品销售收入有望实现1亿元。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.53、26.58、30.22亿元，同比增长6.12%、18.01%、13.67%；实现归母净利润1.39、1.97、2.41亿元，同比增长83.95%、41.41%、22.43%。对应当前股价PE分别为28、20、16倍。公司获得布鲁氏菌病疫苗生产文号，正式进军反刍疫苗领域，业绩有望实现高速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、布病疫苗推广不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

　　金河生物是一家业务包括动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业。兽用化药方面，公司是金霉素龙头生产企业，产销量约占全球一半。兽用疫苗方面，作为战略业务，公司近年积极推进兽用疫苗企业并购和研发产能布局，未来有望打开增长空间。
　　兽用化药方面：1）金霉素市场空间有望提升。一是饲料“禁抗”带来替代市场。20年农业农村部194号公告发布后，兽用抗菌药使用减量化行动稳步推进，15个其他药物饲料添加剂文号的废止为金霉素在市场上的继续使用留下了更多空间。二是反刍动物的使用提升。我国金霉素在反刍动物上的使用量与美国等国家有较大的差距，未来有望打开应用市场空间。2）上下游周期支持盈利能力改善。上游方面，大宗玉米和煤炭的成本压力有望缓和；下游方面，养殖周期改善，兽用化药产品的需求有望提升。3）公司扩建产能有望逐步释放。公司六期工程项目预计四季度建设完成，明年正式投产，新增6万吨产能，支持公司优势化药业务进一步成长。
　　生物疫苗方面：1）公司积极推进兽用疫苗战略业务。公司战略布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂，通过并购佑本、法玛威、百思万可等优质标的，形成内蒙古、杭州、吉林和美国四大基地和三大科研中心。2）布病疫苗有望落地推广。公司的布病疫苗较以往疫苗具有独特的优势，生物安全性高，不传染人；可以给孕畜用，不会导致流产。目前公司布病活疫苗审批积极推进，已通过复审会，正在等待批文。3）战略布局非瘟疫苗。公司收购吉林百思万可，战略布局非瘟疫苗。与国内知名企业合作研发、联合申报了非洲猪瘟冻干灭活疫苗，目前处于农业农村部评审中。非洲猪瘟疫苗市场空间较大，产品审批和推广值得持续关注。
　　投资建议：
　　金河生物是一家业务包括动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业。公司金霉素产销领先，市场有望扩容替代，上下游周期改善支持盈利能力提升。此外，公司兽用疫苗战略业务积极推进，细分优势疫苗研发审批推进，有望给公司业绩带来新的增长。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1.47亿元、1.65亿元、2.28亿元，EPS分别为0.19元、0.21元、0.29元，对应23、24、25年PE分别为25.59、22.80、16.47倍，给予“买入”评级。