事件概述
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入20.36亿元，同比上升22.86%；实现归母净利润1.39亿元，同比上升22.25%。其中，单三季度实现营业收入6.46亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润115万元，同比下降94.94%。
　　分析判断:
　　多因素影响，单三季度利润同比有所下降
　　第三季度公司实现营业收入6.46亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润115万元，同比下降94.94%。据公司三季度报告，第三季度归母净利润同比下降的主要原因为：（1）六期项目投产后产量加大，为加快产品周转速度，公司加大营销力度，给予客户更多优惠，兽用化学药品毛利率有所下降，相关销售费用亦有所增加；（2）母公司本年度上调中层以下干部员工薪酬，使得薪酬成本有所增加；（3）为增强竞争力而加大研发投入，同时对部分不符合资本化条件的研发投入转入费用化核算。
　　主产品金霉素成本向下调整，产能释放&国内外销售向好
　　公司兽用化药板块销售持续向好，据公司投资者关系活动记录，2025H1，公司主要产品金霉素预混剂销量较去年同期相比有较大增长，国内外市场均实现了同步增长。（1）美国市场：美国化药市场销售形势近两年持续向好，产品销量持续增长，牛用金霉素市场进一步增加，金霉素饮水剂产品（美国唯一的产品）的销量逐步增长。今年5月1日起，为应对美国加征关税的影响，公司对美国市场金霉素终端售价进行了上调，上调后销量并没有受到影响，上半年美国子公司销售额实现了稳步增长。同时，公司对美国以外的其他海外市场进行了积极的开拓，整体销量表现较好。（2）国内市场：2024年公司金霉素预混剂产品获得靶向动物羊批文，增加了应用场景，此外牛和兔的药号也在申报中，公司预计未来反刍动物将有可观的市场增量空间；（3）2025年六期工程全面投产土霉素产量、销量也实现了同步增长。截止7月份，六期工程已达到满产状态。成本方面，公司金霉素的主要原料为玉米淀粉，据Wind数据，2025年前三季度，我国玉米现货均价为2311.46元/吨，同比下降4.92%；能源成本方面，2025年前三季度，秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价为678.17元/吨，同比-7.45%，兽用化学药品板块主要产品饲用金霉素生产所需的其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整。
　　宠物业务积极推进，合成生物学虾青素产品落地
　　公司2025年开始加大宠物业务布局力度，是未来发展的重点战略板块。据公司投资者问答，公司宠物板块布局以化药和疫苗产品为主，保健类产品为辅。公司宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，在国内、国外分别研发和生产具有优势的化药、制剂、疫苗和保健类产品，国外研发生产的产品后续可由国内公司进行销售，形成进口国产双品牌。销售模式定位为线上、线下双线运行。目前在售产品15个，保健产品8个（自有品牌），6个功能性食品及狂犬疫苗1个。公司正在申报的产品十多个，包括驱虫药、治疗药以及疫苗产品。同时AI养宠伙伴“艾宠易”APP已正式上线，一期功能涵盖表情识别、图片识别、养宠百科、商品选购等。2024年中国城镇宠物（猫狗）消费市场规模突破3000亿元，宠物经济方兴未艾，“艾宠易”上线有助于拓展公司自有产品的销售渠道，我们判断，宠物板块未来将成为公司重要的营收和利润来源。公司11月初公告，公司收到内蒙古自治区农牧厅核发的《内蒙古自治区农牧厅饲料添加剂产品批准文号审批表》，公司开发的饲料添加剂红法夫酵母获得产品批准文号，虾青素是红法夫酵母在发酵过程中的代谢产物。公司建有年产3,000吨虾青素建设项目，合成生物学产业应用见成效。
　　投资建议
　　公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2025-2027年营业收入为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元。2025年11月6日股价6.25元/股对应公司2025-2027年PE分别为28/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。

　　事件：公司近日发布2025年三季度报告，前三季度业绩保持稳健增长，累计实现营收20.36亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长22.25%；扣非净利润1.25亿元，同比增长21.82%。Q3单季度受季节性、车间检修、费用增加等因素影响，归母净利润为115万元，同比下滑94.94%。
　　多业务协同发展，化药板块表现亮眼：公司多元化业务布局有效抵御了单一业务的波动。兽用化药业务：受益于下游需求回暖、新产能释放及成本优化，化药板块增长强劲。2025年前三季度，兽用化学药品实现营收12.85亿元，同比增长55.49%。核心产品金霉素销量同比增长48.6%，其中国内增长57.86%，海外增长42.5%。得益于主要原材料玉米及能源煤炭价格的下降，生产成本同比下降6.2%，带动化药业务毛利率提升至40.9%，同比增加7.65个百分点。兽用生物制品业务：受行业竞争加剧影响，前三季度该板块营收为2.35亿元，同比减少4.15%，对三季度业绩形成一定拖累。但核心产品蓝耳病灭活苗“佑蓝宝”销售依然稳健，前三季度销售收入同比增长29.39%，市场份额保持领先。
　　2026年公司产品迎来量价提升，预期业绩稳中有升：公司主要产品金霉素迎来量价齐升机遇。价格方面，公司已于2025年5月1日成功上调美国市场终端售价11%以转移关税成本，且销量未受影响。近期外部环境变化有望促使美国取消部分关税，由于公司已上调的价格不计划下调，预计将直接增厚利润空间。公司计划于2026年一季度在国内及其他海外市场推动新一轮提价。销量方面，金霉素获批增加靶动物羊，应用场景拓宽；公司最新测算国内反刍动物市场的年增量空间由此前预测的1.5-2万吨大幅上调至4-5万吨，增长潜力巨大。公司六期工程项目已全面满产，预计2026年将新增8-10亿元营收；同时，设计年产1000吨的强力霉素项目即将投产，预计2026年可新增3-4亿元营收。疫苗板块，猪乙脑、牛结节病等多个新疫苗产品有望在2025-2026年陆续上市销售，丰富产品矩阵。宠物板块作为公司新的战略重点，目前在售产品15个，在研申报产品十余个，其中猫四联、犬用全系列疫苗等重磅产品预计在未来2-3年内上市，有望成为公司新的增长曲线。
　　盈利预测及估值：公司作为多元化布局的动保龙头，化药板块优势稳固，疫苗和宠物业务打开新的增长空间，我们看好公司未来业绩的持续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别达到28.01亿、33.02亿、39.24亿，归母净利润分别为1.84亿、2.4亿、3.33亿，当前股价对应PE分别为26.19/20/14.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品涨价不及预期、关税政策风险、下游养殖行业波动风险、原材料价格上涨风险等。

　　事件：近日公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入13.90亿元，同比增长30.45%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长51.52%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比增长50.88%。
　　兽用化药板：2025年上半年化药板块实现收入8.60亿元，同比增长72.15%，占营业收入的61.83%。主要产品金霉素预混剂销量较去年同期相比有较大增长，国内外市场均实现了同步增长。2025年上半年原材料玉米价格较去年同期相比下降11.90%，能源、煤炭等其他辅助材料的价格也有不同程度的下降，使得今年金霉素的生产成本继续下降。公司预计2025年下半年金霉素国内外市场的销量会持续增长。
　　宠物动保板块：公司2025年开始加大宠物动保业务布局力度，目前在售产品15个，其中保健品8个（自有品牌）、功能性食品6个、狂犬疫苗1个；正在申报的产品十多个，包括驱虫药、治疗药以及疫苗产品。此外，公司研发了一款宠物APP—艾宠易，将AI赋能宠物板块，预计近期上线，一期功能涵盖表情识别、图片识别、养宠百科、商品选购等，二期、三期功能会上线AI问诊、AI诊疗等功能。公司将宠物业务作为重点战略板块有序推进，预计未来宠物动保业务会成为公司营收增长的新曲线。
　　盈利预测及估值：公司作为多元化布局的动保公司，看好公司未来业绩的持续增长，我们预计公司2025-2027年营收分别达到28.9亿、34.1亿、39.2亿，归母净利润分别为2.46亿、3.14亿、3.31亿，EPS分别为0.32元、0.41元和0.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品涨价不及预期、关税政策风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入13.90亿元，同比上升30.45%；实现归母净利润1.38亿元，同比上升51.52%。
　　分析判断:
　　化药板块量价齐升，成本优化驱动盈利修复
　　2025年上半年，公司兽用化药板块表现亮眼，实现营业收入8.60亿元，同比增长72.15%，占总营收比重提升至61.83%。业绩高速增长主要得益于：1）国内市场加大推广销售力度，海外市场量价齐升：国内市场，2024年10月，公司金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，应用场景拓宽；另外，随着下游养殖端盈利状况改善，公司大力拓展销售渠道，市场占有率和渗透率进一步提升。海外市场需求强劲，公司适时上调美国市场化药产品价格以对冲关税影响，销量与市场份额进一步扩大，其他外销市场销售额同比实现翻倍增长。2）成本优化：公司主要原材料玉米价格同比下降11.90%，主要能源煤炭价格同比下降19.74%，兽用化学药品板块主要产品饲用金霉素生产所需的其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整。报告期内，兽用化药板块毛利率为38.13%，虽因土霉素等毛利率相对较低的产品销量增加而同比微降1.72个百分点，但板块整体毛利额增加了1.29亿元。公司六期工程项目已于报告期内投产，新增产能6万吨（折合15%含量金霉素预混剂），新建的智能化工厂将有效降低生产成本，巩固规模与成本优势。
　　疫苗板块基本盘稳固，新品研发与市场拓展并行
　　2025年上半年，兽用生物制品（疫苗）实现营业收入1.55亿元，同比微降0.92%，占总营收比重为11.12%。尽管国内市场竞争激烈，但公司疫苗业务基本盘稳固：1）核心产品稳健：下游大、中型养殖集团保持盈利状态，猪用疫苗市场需求有所回升，二级子公司杭州佑本营业收入同比增长23.08%，同比实现扭亏为盈。公司核心产品蓝耳灭活疫苗佑蓝宝市占率保持国内领先。2）新品推广与研发：布病疫苗佑布泰市场推广反馈良好，尤其安全性得到验证，有望逐步放量。公司持续加大研发投入，在研和申报文号的产品共20多个。猪伪狂犬病灭活疫苗已取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价。公司战略布局非瘟疫苗，合作研发的灭活疫苗处于中试生产阶段，拟向农业农村部申报临床。3）宠物布局加速：公司宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，目前在售产品15个，在研申报产品十多个。报告期内，疫苗板块毛利率为54.87%，同比下降5.50个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及金河佑本（合并口径）亏损扩大等因素影响。
　　投资建议
　　公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2025-2027年营业收入为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元。2025年7月30日股价7.22元/股对应公司2025-2027年PE分别为28/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。

　　兽用金霉素龙头“老树生新芽”。金河生物成立于1990年，业务涉及兽用化药、兽用疫苗等领域；经历多年发展，现已成为兽用化药金霉素预混剂的全球龙头企业。近年来，公司化药多品类协同发展，并积极开拓新增长曲线，布局兽用疫苗等产品销售。2018-2024年公司营业收入稳步增长，CAGR达6.45%；得益于兽用化药新产能投放、产品应用场景增加和下游景气复苏，2025Q1公司实现营业收入6.3亿元，同比+20.35%，实现归母净利润0.51亿元，同比+13.23%。
　　动物保健：下游养殖盈利改善驱动疫苗、兽药需求复苏；头部动保企业突围激烈竞争进行时，市占率有望提升。兽用化药与生物制品行业产能过剩，产品同质化严重，但养殖规模化正推动产品需求“高端化”，头部企业凭借多种优势有望实现市场占有率的提升。2025年关注下游养殖盈利改善，有望持续驱动兽药、疫苗需求复苏。关注金霉素市场增量：禁抗法令限制饲用抗生素使用，金霉素作为替代兽药产品市场空间广阔。凭借抗菌谱广、生产工艺成熟，效价高、使用成本相对较低及使用安全性高等优点，金霉素制剂使用剂量、渗透率有望显著提升：①使用剂量：从原有饲料中添加25-75ppm调整为养殖场处方使用添加标准400-600ppm；②渗透率：金霉素在预防动物慢呼吸道疾病和肠道疾病方面效果突出，养殖端使用渗透率有望提升。③使用场景也在拓宽：金霉素获批增加靶动物羊（2024年），牛、兔药号正在申报，预计未来金霉素使用增量在2-3万吨之间。
　　金霉素行业龙头优势突出。金河生物拥有行业领先的金霉素产能，规模占比已接近7成；2024年公司六期工厂投产，新增产能6万吨，当前公司金霉素产能超过11.5万吨，其有望在2025年继续驱动收入增长。生产端已具备显著优势：①智能化优势：公司采用先进的生产工艺和装备，工厂自动化程度高；规模化效应下发酵指数显著提升，生产成本有望进一步降低；②区位优势。公司所处内蒙古呼和浩特托克托县，原料和能源成本较低。销售端有望量价齐升：公司销售网络已覆盖了国内外重点市场，出口占销售量的比例在60%-70%左右，美国为最大的海外市场。近两年来，美国市场牛养殖客户金霉素需求快速增长。2025年，公司提高了美国市场终端售价，以有效覆盖增加的关税成本；而公司在美国市场牛用金霉素预混剂市场份额也正进一步增加，有望共同驱动业绩增长。
　　布局兽用疫苗，新增长曲线具备诸多看点。公司通过并购进军兽用疫苗行业布局业务，目前公司拥有四大生产基地、两大研发中心和四大核心技术平台，产品涉及猪用疫苗、牛羊疫苗和宠物疫苗，当前已有16个疫苗产品上市销售。①猪用疫苗：蓝耳疫苗凭借差异化创新优势实现市占率的领先，2024年批签发近4000万头份，连续两年位居国内第二，其中灭活苗以3400万头份占比行业第一。联合研发的全球首个蓝耳嵌合疫苗佑蓝泰具有包括一针两防、使用安全、可鉴别可净化等诸多优势。②反刍疫苗：构建了具备差异化和市场竞争力的产品管线。布病疫苗佑布泰采用稀缺菌株BA0711，具有包括安全性高、全群免疫、检测净化、牛羊通用的诸多优点，目前已建成产能2亿山羊头份。后续在应对市场需求实现快速扩产的背景下，布病疫苗销售有望快速增长。③宠物板块：公司采用国内+海外“双品双线”模式，未来将有诸多宠物疫苗与药品陆续落地，带来新的业绩增长点。与此同时，公司也布局了包括非洲猪瘟疫苗在内的诸多新兽用疫苗产品，有望显著完善兽用疫苗产品矩阵，为未来业绩增长奠定良好基础。
　　投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。2025年下游养殖盈利改善驱动需求回暖，公司有望受益行业景气改善。新建产能释放有望进一步巩固公司金霉素规模和成本优势，猪用、反刍疫苗与宠物板块的业务拓展将为公司打开新的增长空间，我们看好公司“兽药+疫苗”两翼齐飞，未来成长可期。预计公司2025-2027年实现营业收入27.22/31.37/36.28亿元，同比+14.8%/+15.2%/+15.6%；实现归母净利润1.78/2.63/3.41亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为27X/18X/14X。若给予公司2026年行业平均PE估值水平，对应目标市值59.7亿元，较当前市值水平涨幅空间24.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料、能源价格上涨，下游养殖行业波动，国际贸易环境复杂多变带来的风险等。