事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年：公司实现营业收入28.78亿元，同比增长21.41%；归母净利润0.28亿元，其中公司中止了非洲猪瘟冻干灭活疫苗研发和申报事项，对吉林佑本计提商誉减值1.75亿元。剔除其影响后，归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增加31.55%。2）2026一季度：公司实现营业收入7.42亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长21.87%。
　　点评：
　　化药板块：主力产品量价齐升，多业务并蒂开花。2025年公司新建六期工程项目投产，总产能达11.5万吨/年（金霉素预混剂折合15%含量），同时公司金霉素在国内市场应用场景增加、美国市场需求稳定增长，公司金霉素产品销量增长明显。另25年公司金霉素产品价格上调，保证了利润。同时公司虾青素产品落地、合成生物进行了战略布局，且正在投资建设辅酶Q10中间体柔性生产线。2025年公司兽用化药业务板块营业收入同比增长了48.02%。
　　疫苗板块：下行周期，业绩承压。受下游猪周期影响，下游减少疫苗用量，疫苗市场产品价格下降较多，公司疫苗业务持续承压。25年金河佑本营收减少9.30%，净利润亏损2.28亿。
　　环保板块：稳定运行。25年公司环保业务实现营收1.55亿元，同比增加8.44%；因成本增加及公司下调了部分污水处理费价格，毛利率同比下降6.46个百分点。
　　业绩向好，维持“买入”评级
　　公司金霉素产品应用范围不断拓宽、市场潜力巨大，预计公司业绩亦将持续增长。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.27元、0.31元和0.34元。公司当前估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈风险，产品价格不及预期风险

　　事件概述
　　公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入28.78亿元，同比上升21.41%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降72.50%。2026年一季度，公司实现营业收入7.42亿元，同比上升18.67%；实现归母净利润0.62亿元，同比上升21.87%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比上升22.60%。公司发布2026年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限为24,872,263.3元，购买回购股份的价格为3.13元/股。
　　分析判断:
　　大额商誉减值影响2025年利润，剔除后主业增长稳健
　　2025年公司实现营业收入28.78亿元，同比增长21.41%。分业务板块来看，（1）化药实现营业收入18.27亿元，同比增长48.02%；（2）兽用疫苗实现营业收入3.14亿元，同比-8.76%；（3）药物饲料添加剂实现营收0.07亿元，同比-14.56%；（4）环保实现营业收入1.55亿元，同比+8.44%；（5）淀粉及联产品实现营业收入5.26亿元，同比-9.60%。2025年公司归母净利润同比大幅下降72.50%，主要系公司对疫苗板块业务计提大额商誉减值所致。由于非洲猪瘟疫苗研发和申报事项中止，公司对收购吉林佑本（原吉林百思万可）形成的商誉计提了1.75亿元减值准备，导致第四季度产生大额亏损。
　　主产品金霉素量价齐升，产能释放&海内外市场向好
　　公司兽用化药板块销售持续向好，报告期内实现营业收入18.27亿元，同比增长48.02%。（1）产能释放：公司六期工程项目于2025年1月取得《兽药GMP证书》，新增金霉素预混剂产能6万吨/年，总产能达到11.5万吨/年，有效保障了产品供应，规模优势进一步巩固。（2）国内市场：2024年公司金霉素预混剂产品获得靶动物羊的批文，增加了应用场景，销量和市占率显著提升。同时，牛和兔的药号也在申报中，有望进一步拓宽市场空间。（3）海外市场：美国市场销量稳中有升，同时公司积极开拓其他海外市场，实现了美国市场和其他海外市场销量齐增。2025年公司国外销售收入达11.71亿元，同比增长33.58%。（4）报告期内，主要原材料玉米价格同比下降5.03%，主要能源煤炭价格同比下降20.64%，带动产品生产成本回落。同时，公司结合市场需求对国内外金霉素产品价格进行了上调，保证了产品利润空间。
　　宠物业务积极推进，合成生物学产业化落地
　　公司积极布局新业务，培育未来增长点。（1）宠物业务：公司成立全资子公司艾宠易（上海）全面运营宠物动保业务，采取“双品双线”模式，在国内外同步研发、生产和销售化药、疫苗及保健品等。（2）合成生物学：公司利用合成生物学技术开发的饲料添加剂红法夫酵母（虾青素是其代谢产物）获得产品批准文号，并已建成3,000吨/年的柔性生产线，实现了产品从研发到产业化应用的落地。此外，公司拟投资建设年产20,000吨辅酶Q10中间体柔性生产线项目，有望培育新的利润增长点。
　　投资建议
　　公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2026-2027年营业收入为30.30/32.74亿元，新增预测公司2028年营收为35.61亿元，下调2026年至2027年归母净利润3.26/4.23亿元至1.83/2.13亿元，新增预测2028年归母净利润为2.42亿元，下调2026年至2027年EPS为0.42/0.55元至0.24至0.28元，新增预测2028年EPS为0.31元。2026年5月6日股价6.02元/股对应公司2026-2028年PE分别为25/22/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。