公司公布2024年一季报，业绩符合预期。据公司公告，公司24Q1实现营收26.71亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润1.63亿元，同比上升15.95%，实现归母扣非净利润1.51亿元，同比上升9.86%，其中投资收益达0.38亿元，同比增长51.09%，扣除这部分投资收益后公司主营业务利润同比增长8.26%，公司经营活动产生的现金流量净额为0.38亿元。
　　公司依托优质门店网络布局，线上线下多渠道触达消费者，2024春节年货销售额增长明显。据公司公告及证券时报网，23年公司聚焦门店提档升级，加快门店拓展速度，23全年新开144家、升级改造279家，共计3639家门店。基于超3600家优质线下门店网络及完善的配送中心和线上电商渠道资源，公司形成5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈，春节期间积极参与政府发放的多轮消费券活动，以线上线下结合的方式，成功捕捉大成都及周边市区旺盛的便利性和常规性消费需求，实现春节期间销售额同比2023年春节增长5%，同比2019年春节增长41%。
　　毛利率略有下降，期间费用率保持平稳，投资收益增长亮眼增厚利润。据公司公告，2024Q1公司综合毛利率为29.80%，同比-0.23pct，期间费用率为24.37%，同比持平，其中销售、管理、财务费用率分别为22.17%/1.24%/0.97%，同比变动+0.27/+0.03pct/-0.30pct。24Q1实现投资收益持续增长达0.41亿元，同比增长52.22%，其中新网银行等投资联营企业收益达0.38亿元，占总营收的1.43%，同比增加0.44pct。剔除超额投资收益波动的影响，公司主营业务利润同比增长8.26%。综上，公司归母净利润率达6.1%，同比增长0.6pct。
　　完善公司“商品+服务+金融”经营特点，以差异化竞争策略提供优质产品和服务。24Q1，公司坚持推进产品结构优化，丰富增值服务供给，注重实施“商品＋服务”的差异化竞争策略，以高质量商品和便捷性服务，吸引增量消费群体，增强消费者粘性。同时，公司巩固现有的信息化管理系统，完整的供应链及配送体系，实现公司各部门之间的无缝连接和高效协同，提升商品配送、周转、核算等各环节的工作效率，提高门店响应效率，满足消费者的即时性消费需求。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕大成都及周边地区市场，优质门店网络布局基础上，积极创新营销方式，实现零售主业稳步增长，新网银行提质增效，有助于进一步提升整体经营效益。同时，四川国资委入住有望强化资源协同，为公司在未来业务开拓及网络布局中打造更有利的品牌形象，助力实现长期可持续性增长。我们维持盈利预测，24/25/26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元，对应PE分别为12/12/11倍。
　　风险提示：便利店行业竞争加剧、运营成本持续增长、宏观经济增速放缓。

　　事件：公司2024年一季度营收同比+4.5%，归母净利润同比+16.0%
　　公司发布一季报：2024Q1实现营收26.71亿元（同比+4.5%）、归母净利润1.63亿元（同比+16.0%），表现良好。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为12.5/12.0/11.5倍，维持“买入”评级。
　　业绩表现良好，主要系主营业务增长叠加新网银行等投资收益贡献
　　公司2024Q1实现归母净利润1.63亿元，增长良好，其中，投资收益（主要来自投资新网银行等收益）为0.38亿元（同比+51.1%），若扣除这部分投资收益，公司实现主营业务利润同比增长8.3%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为29.8%（同比-0.2pct），净利率为6.1%（同比+0.6pct），有所提高。费用方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.2%/1.2%/1.0%，同比分别-0.3pct/-0.0pct/+0.3pct。
　　深耕便利店行业构筑竞争优势，四川省国资委成为实控人有望协同发展
　　公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2023年，公司持续提档升级门店，新开/净开店144/78家，旧店改造279家，年末门店总数达3639家。2023年，公司实控人及其一致行动人、永辉超市将持有的部分公司股份转让给四川商投投资有限责任公司，权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川省商业投资集团有限责任公司作为省属国有大型骨干企业，是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台；在成都、泸州等地布局综合物流基地、粮食仓储、农产品交易市场和铁路专用线，全川布局预制菜（中央厨房）产业。二者有望形成资源互补、协同发展。
　　风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

　　公司1Q2024营收同比增长4.55%，归母净利润同比增长15.95%
　　4月11日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入26.71亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润1.63亿元，折合成全面摊薄EPS为0.12元，同比增长15.95%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长9.86%。
　　公司1Q2024综合毛利率下降0.23个百分点，期间费用率上升0.003个百分点
　　1Q2024公司综合毛利率为29.80%，同比下降0.23个百分点。
　　1Q2024公司期间费用率为24.37%，同比上升0.003个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.17%/1.24%/0.97%，同比分别变化-0.27/-0.03/+0.30个百分点。
　　便利店业务维持较强竞争力，新网银行发展顺利
　　从收入角度，公司2024年一季度实现含税营业收入29.84亿元，同比增长4.40%。从利润角度看，2023年公司主营业务利润同比增长8.26%，同时实现投资收益0.38亿元，同比增长51.09%。
　　主营业务方面，公司始终以“方便、实惠、放心”为经营特色，与上千家供货商建立了良好的合作关系，利用门店布局优势，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈。公司门店通常选址于所在城市具有良好发展潜力的商圈，同时在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准确定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动。截至2023年底，公司注册会员人数已超500万。信息化方面，公司具有一套适合自身的信息化管理系统，实现公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。
　　投资收益方面，新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，同时在业务发展中加强风险管控、坚持降本增效。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.45/0.48/0.51元。公司主业便利店发展平稳，在四川等地具有一定竞争地位，新网银行增长较快，有利于进一步提升公司利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：新网银行投资收益低于预期，门店拓展速度不及预期。

　　事件：4月1日，公司发布2023年报，全年实现营业收入101.33亿元/同比+1.12%，归母净利润5.61亿元/同比+15.53%，扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%；单四季度实现营业收入24.91亿元/同比+1.83%，归母净利润1.54亿元/同比+20.3%，扣非归母净利润1.03亿元/同比-8.19%。
　　门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。2023年，公司共展店144家，关店66家，至年底共计3639家门店，开店有所增加、关店有所减少，全年改造升级门店279家。全年实现营业收入101.33亿元，同比+1.12%，预计同店预计持平微负，主要系2022年基数影响。
　　Q4毛利率同比高增，费用端基本稳定。1）2023年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct，其中Q4毛利率约30.43%/同比+2.13pct，同比高增；2）费用端基本稳定，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。
　　新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。2023Q4，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19万元，环比稳定，全年实现投资收益1.47亿元（去年同期为0.97亿元）。整体而言，公司全年实现归母净利润5.61亿元，扣非归母净利润4.9亿元，基本符合预期。
　　投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现，我们上调对应假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98亿元，归母净利润5.88/5.97/6.32亿元，EPS分别为0.43/0.44/0.46元/股，当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

　　投资要点：
　　公司公布2023年年报，业绩符合预期。1）公司2023年全年实现营收101.3亿元，同比增长1.12%，归母净利润5.61亿元，同比增长15.53%，归母扣非净利润4.90亿元，同比增长9.26%，其中公司主营业务净利润4.14亿元，同比增加6.47%。新网银行围绕金融服务提质增效，经营效益显著提升，全年实现投资收益1.54亿元，同比增长46.89%。2）公司2023Q4实现营收24.92亿元，同比增长1.83%，归母净利润1.54亿元，同比增长19.82%，归母扣非净利润1.03亿元，同比下降8.19%。
　　探索线上线下联动销售新模式，加快门店拓展速度。2023年，公司聚焦主业，注重优化消费者体验，门店调优升级趋势延续，并利用门店布局优势，打造门店便民购物生活圈。同时，公司积极探索销售新模式，创新营销方式，不断强化配送能力，开展直播服务，形成“网络下单+门店提货”的销售新模式，线上线下联动互补，有效丰富消费者触达渠道并提高触达效率，实现消费群体新增量，为公司业绩增长提供持续性动力。同时，公司加快门店拓展速度，全年新开门店144家，完成旧店升级改造279家。截至2023年12月31日公司共有门店3639家。川内分区域来看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为55.66%/32.60%/4.02%，占比分别与去年同期+3.71pct/-4.79pct/+0.06pct。
　　盈利能力有所提升，新网银行投资收益贡献增量。2023全年公司综合毛利率29.63%，同比+0.57pct，期间费用率24.80%，同比+0.4pct，其中销售、管理、财务费用率分别为22.77%/1.48%/0.55%，同比变动+0.49pct/0.01pct/-0.11pct。报告期内，新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，全年投资收益1.54亿元，同比增长46.89%。
　　持续回报股东，四川国资入主助力资源整合赋能。据公司公告，2023年红旗连锁拟实施每10股派发现金红利1.24元（含税），现金分红金额达到1.69亿元（含税），分红比例达33.39%，高于2017-2021年的平均水平22%。同时，2023年12月20日，红旗连锁公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊，第二大股东永辉超市与四川商投签署股份转让协议。我们认为，股份转让后，依托商投投资在粮油、食品、预制菜中央厨房等领域的业务布局以及在成都、宜宾、自贡、达州等省内重点城市的发展优势，红旗连锁有望在四川省内各市区进一步打开门店布局网络范围，并提升现代供应链集成能力，丰富特色化产品布局，为公司业绩提供可持续性增长动力。
　　维持“买入”评级。2023年，公司在日趋激烈的零售行业竞争中保持良好的增长态势。公司长期深耕大成都及周边地区市场，积极创新营销方式，差异化经营，已成长为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的“互联网+现代科技“连锁公司。四川国资委入住有望强化资源协同，为公司在未来业务开拓及网络布局中打造更有利的品牌形象，助力实现长期可持续性增长。我们小幅上调24-25年归母净利润为5.99/6.34亿元（原值5.7/6.0亿元），新增26年归母净利润为6.66亿元，对应PE分别为12/11/11倍。
　　风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行投资收益波动、宏观经济增速放缓。

　　公司实现归母净利5.6亿元，略超市场预期，维持增持评级
　　公司4月1日发布2023年年报。2023年公司实现营收101.3亿元，同比增长1.1%；实现归母净利5.6亿元，同比增长15.5%，超出Wind一致预期的5.3亿元，也略超我们此前盈利预测的5.4亿元，超我们预期的核心原因是公司增值服务业务表现靓丽、营收同比增长16.3%至28.5亿元所致。
　　公司经营相对稳健，我们预计公司24-26年归母净利为6.0、6.2、6.5亿元，参考可比公司Wind一致预期2024年21.6xPE，考虑到公司实控人及一致行动人拟转让公司16.9%股份予商投投资且放弃剩余股份表决权、变更存一定不确定性，给予公司2024年15xPE，目标价6.60元（前值7.20元），维持增持评级。
　　高基数下，公司直营业务发展稳健
　　2020-2022年，受益特殊时期的居民囤货需求，公司主营业务收入基数较高。
　　2023年公司门店仍有拓展，新开144家门店、改造279家门店，截至年底有3639家门店。得益于新开门店，公司主营业务整体发展稳健，营收同比增长1.0%。同时，受益消费逐步向线下回流，公司增值服务收入有明显的增长，2023年同比提升16.3%。
　　新网银行在消费回暖背景下表现靓丽，支撑投资收益增长
　　2023年，新网银行加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次破千亿元。
　　在新网银行的贡献下，叠加其他理财产品收益，公司2023年投资收益录得1.5亿元，同比增长46.9%。
　　关注股东更迭进展，期待落地后国资委对上市公司的赋能
　　商投投资实控人乡发集团隶属四川国资委，旗下有四川商投城乡建设集团、四川物资产业集团、四川天府粮仓农业开发有限公司、四川省国际供应链管理有限责任公司、四川省天府好粮油有限公司等业务主体。若实控人变更成功，上市公司有望在乡发集团旗下各业务的协同下，进入新的发展阶段。
　　风险提示：便利店竞争加剧、经济复苏不达预期、实控人股权转让不达预期。

　　简评及投资建议。
　　1.3Q23收入26.38亿元，同比下降1.93%。2023年前三季度公司实现收入76.41亿元，同比增长0.89%，其中3Q2023实现收入26.38亿元，同比下降1.93%。
　　1-3Q2023毛利率同比增加0.06pct至29.37%，其中3Q毛利率同比减少0.2pct至29.41%。
　　2.3Q23期间费用率24.42%，同比减少0.2pct。1-3Q2023期间费用率24.49%，同比减少0.06pct，其中3Q为24.42%，同比减少0.2pct。3Q销售费用率22.39%同比减少0.18pct；管理费用率1.48%持平；财务费用率0.54%同比减少0.01pct。
　　3.测算3Q主业净利同比略降2.1%。1-3Q2023营业利润4.71亿元，同比增长15.33%，其中3Q营业利润1.71亿元，同比增长14.86%。3Q2023投资净收益4650万元；此外，有效税率增加0.93pct至11.89%。1-3Q2023归母净利润4.07亿元，同比增长13.99%，其中3Q2023归母净利润1.50亿元，同比增长11.94%；1-3Q2023扣非净利润3.87亿元，同比增长15.09%，其中3Q扣非净利润1.46亿元，同比增长12.06%。1-3Q投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益1.07亿元，同比增长70.1%。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算前三季度主业净利3亿元，同比增长2.1%，其中3Q主业净利1.05亿元，同比略降2.1%。
　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023年展店加速。
　　更新盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润各5.36亿、5.95亿、6.77亿，同比增长10.4%、11.0%、13.7%；主业净利各3.88亿、4.32亿、4.98亿，同比增长1.2%、11.4%、15.1%。公司目前股价对应2023-2025年整体PE各12x、11x、10x，对应主业PE各17x、16x、14x。
　　参考超市同业估值，我们给予2024年4.32亿元主业净利润20xPE（原为2023年20x），对应合理市值86亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024年新网银行1.63亿投资收益5xPE（原为2023年8x），对应合理市值8亿元；综合给予公司合理市值95亿，对应目标价6.96元（+4%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。