公司发布2025年年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2025年公司实现营业收入95.56亿元，同比-5.6%；归母净利润4.81亿元，同比-7.8%；扣非归母净利润4.53亿元，同比-4.9%。2）分季度看，25Q4公司实现营业收入24.47亿元，同比+3.9%，归母净利润0.98亿元，同比-25.3%，扣非归母净利润0.86亿元，同比-30.4%，主要系下属批发子公司因政策调整上期所得税及递延所得税核算等事项的影响。
　　公司发布2026年一季报。据公司公告，26Q1公司实现营业收入24.54亿元，同比下降1.03%；归母净利润1.43亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-6.53%。
　　费用管控持续见效，投资收益快速增长，营业利润保持双位数增长。据公司公告，2025年公司实现毛利率29.60%，同比+0.25pct，营业利润6.68亿元，同比+10.8%，主要受益于供应链全链路效率优化、销售费用及管理成本压降，以及新网银行经营效益提升带来的投资收益增长。2025年销售/管理/财务费用率分别为22.49%/1.31%/0.39%，同比分别-0.08pct/-0.11pct/-0.17pct。联营企业投资收益全年/单四季度分别为1.66/0.55亿元，同比增长37.0%/57.4%，25Q4增速进一步加快。
　　门店调整优化延续推进，24小时云值守与预售模式落地。据公司公告，2025年公司坚持“稳规模、提质量”并重，科学优化门店结构，清理低效尾部门店。经营举措上，公司持续推广24小时云值守门店，截至2025年底门店数量已突破500家，超过三季度预期数量，目标2026年达1500家、2027年实现全覆盖。此外，公司在2025年新增预售模式，以销定采，降低库存损耗与资金占用，持续提升商品周转效率与门店盈利能力。
　　抖音和联合品牌贡献增量，数字化赋能高质量发展。据公司公告，2025年公司持续优化商品结构，2025年“红旗优选”联合产品达60余个，2026年目标突破100个。渠道端，公司持续深化与社交电商平台合作，抖音直播常态化运营，2025年抖音平台销售额突破11亿元；公司持续拓宽供应渠道，积极参与中韩经贸伙伴洽谈会并签署合作协议。
　　公司持续稳定分红。据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.07元（含税），合计拟派发现金红利1.46亿元，占2025年归母净利润比例约30.3%。
　　维持“买入”评级。公司长期深耕成都及周边便利店市场，依托密集门店网络、信息化管理及品牌优势构筑核心壁垒。2025年公司主动推进门店结构优化、费用管控和数字化提效，未来随着24小时云值守推广、联合产品扩充及线上渠道深化，公司有望持续改善经营效率。考虑到外部消费环境与公司业绩仍整体承压，我们下调26-27年归母净利润预测至5.02/5.31亿元（原值分别为5.54/5.85亿元），新增28年预测为5.56亿元，对应26-28年PE为14/13/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费者需求不及预期，行业竞争加剧，运营成本持续增长。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入95.56亿元/同比-5.61%，归母净利润4.81亿元/同比-7.78%，扣非归母净利润4.53亿元/同比-4.91%。2025年经营活动现金净流量11.80亿元/同比-1.2%。公司拟每10股派发现金红利1.07元（含税），分红总额1.46亿元，分红率30.3%。
　　分业务：
　　1）分产品：食品收入42.73亿元/同比-6.27%；烟酒收入33.36亿元/同比-5.32%；日用百货收入12亿元/同比-6.77%;其他业务收入为7.45亿元/同比-0.97%。2）分地区：成都市区收入53.20亿元/同比+0.97%，收入占比提升至55.67%，核心市场地位进一步巩固；郊县分区收入为31.24亿元/同比-15.84%，占比降至32.70%；二级市区收入3.66亿元/同比-6.03%。公司“深耕成都”战略成效显著，核心区域展现出较强韧性。
　　聚焦产品力与数字化升级。1）联合产品开发：已推出60余个联名商品，计划2026年超100个，并新增预售模式提升周转。2）“云值守”门店：24小时无人值守门店已突破500家，目标2026年达1500家、2027年全覆盖，有效延长服务时长。3）供应链精细化管理：依托物流中心与数据平台优化供应链，2025年三项期间费用同比下降6.86%，运营效率持续提升。
　　毛利率稳中有升，费用管控成效显著。1）毛利端：2025年综合毛利率为29.60%/同比+0.25pct，主要得益于公司深耕经营，提质增效，持续优化供应链全链路运营效率。2）费用端：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.49%/1.31%/0.03%，同比分别-0.08pct/-0.11pct/+0.03pct。财务费用3690万元；最终期间费用率同比-0.33pct至24.22%。3）盈利端：受下属批发子公司因政策调整上期所得税及递延所得税核算等事项影响，2025年归母净利4.8亿元/同比-7.78%，归母净利率5.03%，剔除新网银行投资收益影响，测算2025年主业净利3.2亿元/同比-21%。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司作为西南便利店龙头，在门店密度和品牌护城河方面具备优势。随着数字化改造对存量店效的持续提升，公司业绩有望保持平稳增长。预计2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、5.33亿元、5.68亿元，同比分别增长5.5%、5.1%、6.5%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

Hongqi Chain(Hongqi)reported 2025 revenue of RMB9.56bn(-5.6%YoY)and attributable NP of RMB481mn(-7.8%YoY),below our previous forecast of RMB510mn,mainly because end-demand was weaker than expected.Recurring NP came in at RMB450mn(-4.9%YoY).The company adopted multiple measures to improve performance.It optimized the store structure,closed underperforming stores,strengthened internal management,and expanded integrated online-offline sales channels.The company also focused on deepening supply chain integration to improve inventory turnover and bargaining power,while optimizing co-brand operations and its differentiated product matrix.We recommend monitoring subsequent progress and maintain OVERWEIGHT.
4Q25 revenue returned to growth;store optimization delivered
In 4Q25,Hongqi posted revenue of RMB2.45bn,up by 3.9%YoY,with quarterly growth turning positive.The company continued to optimize underperforming stores,focused on high-quality locations,and rolled out 24-hour remotely monitored stores.By 2025,the cumulative number of 24-hour stores had exceeded 500.According to Meritco,Hongqi had more than 3,900 stores by end-2025,and the penetration rate of 24-hour stores had reached adouble-digit level.The company also refined merchandise differentiation across different store formats,which helped improve sales conversion and customer satisfaction.
Effective cost&expense control,stable recurring NPM
Gross margin remained stable as Hongqi continuously improved end-to-end supply chain efficiency.On the expense side,management enforced strict expense control.In 2025,selling and administrative expense ratios fell by 0.1pp and 0.1pp YoY to 22.5%and 1.3%,respectively.The improvement in expense ratios mainly came from operating optimization.The company closed inefficient stores and reduced rigid costs such as rent and labor.At the same time,it continued to deepen supply chain integration and upgrade its digital management system.Measures such as centralized procurement,intelligent allocation,and refined inventory management reduced operating frictions and improved turnover efficiency.As aresult,profitability stayed relatively stable,and full-year recurring net profit margin(NPM)was flat YoY at 4.7%.In addition,the company's associate XWBank delivered solid operating results and contributed RMB170mn of investment income during the reporting period.
Earnings forecast and valuation
Given the remaining uncertainty around downstream consumption recovery,we cut our 2026 and 2027 attributable NP forecasts by 12%and 12%to RMB488mn and RMB514mn,respectively,and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB532mn.The median valuation of comparable companies stands at 32x 2026E PE,versus the previous 29x.As the pace of the company's operating transformation still needs further observation,we apply a17x 2026E PE(previously 16x)multiple to our earnings estimates and cut the target price by 6.2%to RMB6.12 from RMB6.50.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:End-consumption recovery falls short of our expectations;industry competition intensifies;new business expansion misses our expectations.

　　事件：公司发布25年报。
　　25年：收入95.6亿/同比-5.6%，归母净利润4.8亿元/同比-7.8%，扣非归母净利4.5亿元/同比-4.9%。全年派息率30.3%。
　　25Q4：收入24.5亿元/同比+3.9%，归母净利润1.0亿元/同比-25.3%；扣非归母净利0.9亿元/同比-30.4%。
　　收入端拆分看：分产品看，25年食品、烟酒、日用百货收入42.7、33.4、12.0亿元，分别同比-6.3%、-5.3%、-6.8%。整体受零售折扣、即时零售分流，消费环境相对一般影响，各品类表现均有所承压。分地区看，成都市区、郊县分区、二级市区收入53.2、31.2、3.7亿元，分别同比+1.0%、-15.8%、-6.0%，郊县分区表现最为承压。短期看，公司25Q4收入同比+3.9%转正；今年1-2月整体社零数据也有回暖，关注复苏持续性。
　　盈利能力看，25年毛利率29.6%，同比+0.3pct，在优化供应链运营效率下保持了毛利率的逆势增长。销售、管理、财务费用率22.5%、1.3%、0.4%，同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct，在提升内部效率、严控成本方面持续优化，对冲外部环境压力。25年公司投资收益1.7亿/+25.5%，主因投资（持股15%）的新网银行利润11.0亿。25年归母净利润4.8亿元/同比-7.8%，扣非归母净利4.5亿元/同比-4.9%，其中利润下滑也部分受下属批发子公司因政策调整上期所得税及递延所得税核算等事项影响。对应归母净利率5.0%/-0.1pct，基本稳健。
　　虽然外部环境扰动，但公司自身围绕运营、商品等维度也做了一些动作，几点亮点值得关注：①深化门店经营，优化布局精益化运营，同时推广24小时云值守门店，25年已突破500家、争取26年达1500家，27年实现全覆盖。②继续发力线上渠道，抖音直播常态化运营，25年抖音平台GMV11亿元。③优化商品结构，聚焦高频刚需、应季热销与特色差异化商品；同时发力联合品牌，25年产品达60余个，26年目标突破100个。
　　投资建议：公司在24年底国资入股并完成管理层换届，经历一年多时间的磨合，在外部环境承压竞争激烈下依然取得相对稳健的业绩表现。26年公司在继续积极推广川字号商品，加强公司门店战略布局，向川南地区辐射，加速24小时门店覆盖率等举措下，有望继续深化内功提升效率。同时关注消费环境变化趋势，今年以来消费社零及CPI数据有边际回暖迹象，关注后续持续性。我们预计公司26-27年归母净利润5.3、5.7亿，当前股价对应PE约14x，维持推荐评级。
　　风险提示：消费持续疲软、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期

　　红旗连锁发布2025年年报，2025年营收95.6亿元（yoy-5.6%），归母净利润4.8亿元（yoy-7.8%），低于此前预期5.1亿元，主因终端需求偏弱超预期，扣非净利润4.5亿元（yoy-4.9%）。公司多措并举，通过门店结构优化，关闭低效门店，强化内部精细化管理实现降本增效，拓展线上线下融合的销售渠道。公司重点深化供应链整合以提升周转与议价能力，优化联合品牌运营与商品差异化矩阵，建议关注后续进展，维持“增持”评级。
　　Q4营收增速转正，门店运营调整升级有所显效
　　Q4公司实现营业收入24.5亿元，同增3.9%，季度增速转正。公司持续优化尾部门店，聚焦优质点位，推广24小时云值守门店，25年24小时门店累计数超500家。据久谦，红旗连锁25年底门店数约3900余家，24小时门店渗透率约达双位数水平。公司亦针对不同店型门店提升商品结构差异化，提升销售转化率及客户满意度。
　　降本控费提升运营效率，扣非净利率维持稳定
　　公司凭借持续优化供应链全链路运营效率，毛利率保持平稳。费用端执行严格费控措施，2025年销售/管理费用率分别同比-0.1/-0.1pct至22.5%/1.3%。费用率的改善主要得益于运营优化，关闭低效门店，减少租金、人力等刚性成本，同时公司持续深化供应链整合与数字化管理体系升级，通过集约采购、智能配货、库存精细化管理等措施，降低了运营损耗，提升周转效率，维持盈利能力相对平稳，全年扣非净利率同比持平于4.7%。此外，公司参股新网银行经营效益良好，报告期内实现投资收益1.7亿元。
　　渠道优化与效率提升并举，数字化转型稳步推进
　　公司通过线上线下融合重塑销售渠道。线上方面，深化与社交电商平台的合作，常态化运营抖音直播，“线上销售+线下核销”模式带动门店客流与复购，2025年抖音平台销售额突破11.0亿元。线下方面，2026年计划将24小时模式推广至达1500家，2027年实现全覆盖。此外，公司新增预售模式，提升商品周转效率，并持续壮大联合品牌，2025年联合产品已达60余个。门店结构的调优与服务技术的升级持续优化资源配置，提高整体运营效率。公司作为区域龙头调改措施稳步推进，有望保持经营韧性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游消费需求复苏尚存不确定性，我们调整2026/27年归母净利润预测-12%/-12%至4.9/5.1亿元，引入28年归母净利润预测5.3亿元。可比公司26年PE中值32x（前值：29X），考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，给予公司26E17xPE（前值：16x），调整目标价-6.2%至6.12元（前值6.5元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。