公司10月28日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入23亿元，同比下降10.86%；归母净利润1.02亿元，同比下降17.47%，扣非归母净利润1.05亿元，同比下降6.09%。摊薄EPS0.07元，加权净资产收益率2.26%。前三季度经营性现金流净额8.78亿元，同比增长9.99%。
　　简评及投资建议。
　　1.3Q2025收入23亿元，同比下降10.86%。1-3Q2025公司实现收入71.08亿元，同比下降8.48%，其中3Q收入23亿元，同比下降10.86%。1-3Q2025毛利率同比增加0.23pct至29.36%，其中3Q毛利率同比减少1.1pct至28.33%。
　　2.3Q2025期间费用率22.04%，同比减少2.94pct。1-3Q2025期间费用率23.68%，同比减少0.82pct，其中3Q期间费用率为22.04%，同比减少2.94pct。3Q销售费用率20.21%，同比减少2.6pct；管理费用率1.42%，同比减少0.16pct；财务费用率0.38%，同比减少0.21pct。
　　3.3Q2025归母净利1.02亿元，同比下降17.47%；测算3Q主业净利同比下降33.7%。1-3Q2025营业利润4.92亿元，同比增长9.82%，其中3Q营业利润1.69亿元，同比增长19.4%。3Q25投资净收益3762万元；有效税率同比增加26.3pct至38.57%。1-3Q2025归母净利润3.83亿元，同比下降1.89%，其中3Q归母净利润1.02亿元，同比下降17.47%；1-3Q2025扣非归母净利润3.68亿元，同比增长3.96%，其中3Q扣非归母净利润1.05亿元，同比下降6.09%。1-3Q投资新网银行实现投资收益1.10亿元，同比增长28.7%。剔除新网银行投资收益影响，测算前三季度主业净利2.7亿元，同比下降10.5%，其中3Q主业净利0.64亿元，同比下降33.7%。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。公司积极拥抱24小时云值守技术，计划年底前扩充至300家；持续推出高质低价商品，提升商品力；线上线下融合，带动门店客流、提高客单价和复购率。我们认为，尾部门店出清短期对整体规模有一定影响，但公司通过门店结构优化、供应链效率提升与数字化降本三重举措，战略聚焦于优质资产与技术赋能，为其长期高质量发展奠定基础。预计2025-2027年归母净利润为5.02亿元、5.34亿元、5.69亿元，同比增长-3.6%、6.3%、6.5%。维持买入评级。
　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

　　公司发布2025三季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）公司前三季度营业收入为71.08亿元，同比-8.48%；归母净利润3.83亿元，同比-1.89%，归母扣非净利润3.68亿元，同比+3.96%。2）25Q3公司实现营业收入23.00亿元，同比-10.86%；归母净利润1.02亿元，同比-17.47%，主因所得税费用短期影响；归母扣非净利润1.05亿元，同比-6.09%，主因非经常性损益中Q3政府补贴影响。
　　费用管控有效，新网银行持续贡献投资收益，营业利润增长达19.4%，所得税费用短期影响净利润，但长期影响预计可控。据公司公告，前三季度公司毛利率为29.36%，同比+0.23pct；25Q3毛利率达28.33%，同比下降1.10pct。公司加大数字化运营，实现组织扁平化，降低管理成本，25年前三季度/25Q3公司期间费用率为23.68%/22.04%，同比-0.82/-2.94pct，销售费用率为21.97%/20.21%，同比-0.26/-2.60pct，管理费用率为1.28%/1.42%，同比-0.20/-0.16pct。25年前三季度新网银行实现投资收益1.10亿元，同比+28.67%，主营业务净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）2.72亿元，同比-10.51%。25Q3新网银行等合联营企业实现投资收益3762万元，同比+42.07%。营业利润同比增长19.4%达1.69亿元。因公司应纳税所得额增加及批发子公司政策调整上期所得税额，本期所得税费用短期增加，但整体影响可控，预计后续利润修复弹性充足。综合影响下，25年前三季度/25Q3归母净利率为5.38%/4.43%，同比+0.36pct/-0.35pct。
　　淘汰尾部门店，优化门店结构。2025年前三季度里，公司通过主动调整门店布局，关闭长期未能扭亏的门店，虽导致短期含税销售额同比下降8.48%，但存量门店运营质量提升，单店销售保持稳定向好。
　　深化精细化运营与数字化赋能，积极推动高质量发展。公司持续扩大24小时云值守门店覆盖，计划年底前拓展至300家，以延长服务时长、拓宽服务半径；在商品端，加大联合新品开发力度，推出多款高质低价商品，增强商品竞争力；在运营端，通过增加周中夜间直播、优化线上销售与线下核销联动，有效提升门店客流、客单价和复购率。同时，数字化运营和扁平化管理不断赋能内部效率，助力公司持续聚焦优质业务、剥离低效资产。
　　维持“买入”评级。公司长期秉持“商品+服务”差异化策略，深耕成都及周边零售市场，依托密集门店网络、完整供应链配送、先进信息化管理及人才品牌优势筑牢竞争根基。公司持续深化精细化运营与数字化赋能，叠加自身物流和信息化效能提升，预计经营效率与盈利能力将稳步提升。我们维持25-27年归母净利润分别为5.32/5.54/5.85亿元，对应PE为14/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费者需求不及预期，行业竞争加剧，运营成本持续增长。

　　公司发布2025半年度报告，业绩超预期。据公司公告，1）25H1公司实现营业收入48.08亿元，同比-7.30%；归母净利润2.81亿元，同比+5.33%；归母扣非净利润2.62亿元，同比+8.63%。2）公司25Q2营业收入为23.29亿元，同比-7.43%；归母净利润1.24亿元，同比+20.34%，归母扣非净利润1.10亿元，同比+21.96%，主因新网银行带来投资净收益同比增长70.65%，以及成本管控下毛利率显著改善。
　　公司优化门店结构，提质增效，短期营收承压。据公司公告，公司在大成都范围及周边区县的门店网络优势深厚，25年来继续顺应消费者需求转变，积极开发“红旗优选”高质低价产品，因地制宜加强差异化竞争力。25H1门店结构优化短期影响营收表现，公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现24.32/18.09/1.88/3.79亿元，同比-8.21/-6.47/-10.18/-3.67%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收5.92/21.34/17.03/3.79亿元，同比-15.98/-6.18/-6.11/-3.67%。
　　盈利能力提升，新网银行持续贡献投资收益。据公司公告，25H1公司毛利率为29.85%，同比+0.87pct；25Q2毛利率达30.54%，同比增长2.42pct。25H1/25Q2公司期间费用率为24.47%/26.03%，同比+0.21/+1.65pct，其中随着市场竞争加剧，公司商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出呈上涨趋势，销售费用率为22.82%/24.51%，同比+0.88pct/+2.56pct，管理费用率为1.22%/1.08%。同比-0.22/-0.57pct，公司通过强化内部管理，优化资源配置，组织效能和运营效率，管理费用控制良好。25H1新网银行实现投资收益7283万元，同比+22.69%，主营业务净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）2.08亿元，同比+2.25%。25Q2公司主业净利润同比增长4.8%达0.86亿元。25Q2新网银行等合联营企业实现投资收益3816万元，同比+80.63%。综上，25H1/25Q2归母净利率为5.84%/5.33%，同比+0.70pct/1.23pct。
　　深化线上线下融合发展策略，逐步在千家门店开设外贸优质商品专区。公司充分利用社交电商平台提高曝光率和转化率。抖音直播常态化、高频次运营，以“线上销售+线下核销”的模式实现引流，沉淀私域流量激发顾客复购率。同时，公司为出口转内销商品搭建平台，计划在上千家门店开设外贸优质商品专区。
　　维持“买入”评级。公司长期秉持“商品+服务”差异化策略，深耕成都及周边零售市场，依托密集门店网络、完整供应链配送、先进信息化管理及人才品牌优势筑牢竞争根基。公司持续深化线上线下融合策略，叠加自身物流和信息化效能提升，预计经营效率与盈利能力将稳步提升。我们维持25-27年归母净利润分别为5.32/5.54/5.85亿元，对应PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费者需求不及预期，行业竞争加剧，运营成本持续增长。

　　红旗连锁发布2025年三季报，2025年前三季度营收71.1亿元（yoy-8.5%），归母净利润3.83亿元（yoy-1.9%），扣非净利润3.68亿元（yoy+4.0%）。其中Q3实现营收23.0亿元（yoy-10.9%，qoq-1.2%），归母净利润1.02亿元（yoy-17.5%，qoq-18.0%）。公司主动进行门店网络优化，短期营收承压，同时公司通过强化内部管理与降本增效，有望推动盈利能力稳步提升，维持“增持”评级。
　　门店结构调整致营收短期承压，单店经营稳中向好
　　3Q25公司收入同比-10.9%至23.0亿元，前三季度累计收入同比-8.5%至71.1亿元。营收下滑主要系公司面对消费环境变化，主动调整经营策略，聚焦优质业务，剥离低效无效资产，对尾部门店进行出清。尽管门店调整对整体规模有短期影响，但我们预计公司单店销售稳定向好，部分抵销了期内门店数量减少带来的冲击，为长期高质量发展奠定基础。
　　降本控费成效显著，盈利能力逆势提升
　　前三季度公司综合毛利率为29.36%，同比+0.23pct，公司凭借规模优势和供应链优化，维持了较强的议价能力。费用端管控渠道成效，前三季度销售/管理费用率同比-0.3/-0.2pct至22.0%/1.3%。此外，公司从新网银行确认投资收益1.1亿元，同比增长19.7%。综合影响下，公司前三季度扣非归母净利润逆势增长4.0%至3.7亿元。同时，经营性现金流净额达8.8亿元，为净利润两倍以上。
　　渠道优化与效率提升并举，数字化转型稳步推进
　　公司通过线上线下融合重塑销售渠道。线上方面，通过增加周中夜间直播等方式，利用“线上销售+线下核销”模式，带动门店客流，提升客单价与复购率。线下方面，公司战略性地进行门店网络梳理，积极应用24小时云值守技术，延长门店经营时长、拓宽服务半径，并计划在年底前将该技术扩充至300家门店。虽然短期影响收入规模，但长期有利于优化资源配置，提高整体运营效率。公司调改方向明确，经营数据或已现改善，作为区域龙头，其调改潜力和长期发展值得关注。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求复苏尚存不确定性，我们下调2025-27年营收2%/2%/1%至92.3/95.1/97.9亿元，考虑到公司转型升级措施显效的渐进性，下调净利润预期8%/7%/4%至5.1/5.5/5.9亿元。基于Wind可比公司26年PE中值29x，考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，给予公司26E16xPE（前值：25E16x），调整目标价至6.5元（前值：6.55元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

　　红旗连锁发布1H25业绩，2025年H1营收48.1亿元（yoy-7.3%），归母净利润2.8亿元（yoy+5.3%），扣非净利润2.6亿元（yoy+8.6%）。其中Q2实现营收23.3亿元（yoy-7.4%），归母净利润1.2亿元（yoy+20.3%）。公司在国资控股后继续推动经营调优，通过渠道梳理及效率提升增强经营韧性，尽管短期仍有营收压力，但盈利能力稳步提升，中长期发展潜力值得关注，维持“增持”评级。
　　门店结构调整下营收短期承压，下沉市场布局强化
　　Q2公司收入同比-7.4%至23.3亿元，主因公司优化门店结构，梳理尾部渠道。分品类看，H1烟酒、日用百货、食品类收入分别同比-6.1%/-16.0%/-6.2%至17.0/5.9/21.3亿元。分地区看，成都市区和郊县营收分别-8.2%/-6.5%至24.3/18.1亿元，郊县表现相对更优。为加强下沉市场布局，公司2Q25在川南城市现有门店基础上筹备配送中心，提供高性价比商品及服务。
　　门店及管理优化效果显著，经营韧性显现
　　Q2公司毛利率同比+2.4pct至30.5%，我们预计或因商品结构优化。费用方面，Q2公司销售费用率同增2.8pct至24.5%。管理费用率同降0.6pct至1.1%，主因公司内部管理强化、资源配置优化、组织效能及运营效率提升，通过费用节约对冲宏观消费偏弱造成的业绩压力。此外，公司投资新网银行取得收益0.7亿元，占利润总额比例为22.3%。综合影响下，Q2归母净利率同比+1.2pct至5.3%。
　　转型升级持续推进，品质化及AI智能化值得期待
　　公司持续推动经营转型升级。1）发展自有品牌，持续开发扩容“红旗优选”系列产品，以高质低价商品提升品牌形象；6月13日起在27家门店设立成都必购必带商品专区。2）积极探索AI在供应链、库存管理、物流配送及门店运营等全链条的应用，计划通过技术赋能提升各环节效率，长期进展值得关注。此外，8月7日起成都承办的世运会有望提升旅游客流，或助力Q3门店增收。
　　线上+线下重塑销售渠道，强化供应链拓展下沉市场
　　销售渠道方面，公司利用日常化、高频次抖音直播带动线上曝光及转化，以“线上销售+线下核销”方式实现私域流量转化并激发复购。合作电商平台，利用日常化、高频次抖音直播运营带动线上曝光及转化，拉动线下优品销售，推出涵盖日化洗护、茶饮、食品等多类目让利补贴，以“线上销售+线下核销”方式实现私域流量并激发复购。供应链方面，持续深化川南地区布局，2Q25在现有门店基础上增设配送中心，依托高效供应链、优质商品及服务优势，为区域消费者提供高性价比选择，进一步拓展下沉市场空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求复苏尚存不确定性，我们下调2025-27年营收-8.1%/-8.1%/-8.2%至94.4/96.6/98.6亿元，结合公司门店经营管理的持续优化，预计毛利率及经营费率将持续改善，维持同期年净利润预期5.5/6.0/6.1亿元。基于Wind可比公司25年PE均值41x，考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，维持公司25E16xPE，目标价6.55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。