公司公布2024年三季报，业绩符合预期。据公司公告，1）公司24Q1-Q3实现营收77.67亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润3.90亿元，同比下降4.21%，实现归母扣非净利润3.54亿元，同比下降8.72%。2）24Q3公司实现营收25.8亿元，同比下降2.17%，归母净利润1.23亿元，同比下降17.91%，归母扣非净利润1.12亿元，同比下降23.43%。
　　公司优化门店布局，打造自营商品，多渠道寻求稳定增长。公司继续延续上半年旧店升级趋势，寻求结构性优化，聚焦增强顾客体验和提升销售效率，对长期不能实现扭亏的门店进行调整，改变装修档次和店型。其次，公司加强开发自营商品，推出的红旗优选全麦大列巴，追求更高利润率和市占率。自营产品大列巴依靠红旗连锁强大的供应链，结合品牌效应和线上宣传，对稳定增长做出贡献。据公司公告，24Q1-Q3红旗连锁主营业务净利润3.04亿元，同比增长1.21%，24Q3主营净利润实现0.97亿元，同比-7.92%。
　　毛利率略有下降，主业盈利稳定性更强，新网银行投资收益拖累利润表现。据公司公告，24Q1-Q3公司毛利率达29.13%，同比-0.24pct。24Q1-Q3期间费用率达24.50%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.23%/1.49%/0.78%，分别同比变动-0.23/-0.03/+0.26pct。综合影响下，公司归母净利润率达5.02%，同比-0.31pct。24Q3公司销售毛利率29.43%，同比+0.03pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.81%/1.58%/0.59%，分别同比变动+0.41/+0.10/+0.05pct。24Q3投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益2648.05万元，同比-41.2%。综合影响下，24Q3公司归母净利率同比-0.92pct达4.78%。
　　拟转让甘肃红旗20%股权，聚焦成都主业经营。据公司公告，2020年公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元，与兰州国资利民资产管理集团共同成立甘肃红旗，10月公司与国资利民达成股权转让协议，将甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，转让完成后，公司不再持有甘肃红旗股权。我们认为此次转让公司及时剥离不良资产，并将有利于进一步聚焦以成都为中心及周边地区经营，集中资源打造门店网络优势，
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕大成都及周边地区市场，打造优质门店、升级店面部署格局、打造自营商品多渠道寻求高质量新增长。同时，科技赋能结合线上平台为公司提升效率，寻求新增长点，助力实现长期可持续性增长。考虑到新网银行投资收益的扰动，我们下调盈利预测，24/25/26年归母净利润为5.66/5.97/6.21亿元（原值为5.99/6.34/6.66亿元），对应PE分别为12/12/11倍。
　　风险提示：便利店行业竞争加剧、运营成本持续增长、宏观经济增速放缓。

　　事件：1）10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入77.67亿元/同比+1.65%，归母净利润3.9亿元/同比-4.21%，扣非归母净利润3.54亿元/同比-8.72%；单2024Q3实现营业收入25.81亿元/同比-2.17%，归母净利润1.23亿元/同比-17.91%，扣非归母净利润1.12亿元/同比-23.43%。2）公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，股权转让完成后，公司不再持有甘肃红旗股权。
　　门店端合理调整布局，产品及供应链持续优化。1）主业：加强自营商品开发，合理调整门店布局。①公司加强自营商品开发力度，“红旗优选”全麦大列巴获消费者喜爱，未来将不断优化商品结构，开发更多自有商品；②同时合理调整门店布局，并对长期不能实现扭亏的门店进行调整，据2024年半年报截至2024Q2公司共有门店3655家，预计Q3同店维持负增；③优化物流配送体系，充分发挥物流优势，增加门店配送服务；④充分应用红旗云大数据平台，进一步优化供应链、加强成本控制能力；⑤融合实体经济与网络经济，线上线下同时助力。2）投资：2024Q1-3该公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.86亿元/同比-19.49%，新网银行业务风险表现稳定，业务发展状态整体良好，伴随甘肃红旗股权剥离，投资收益表现有望恢复。
　　毛利维持稳定，费用略有承压。1）毛利端，公司2024Q3毛利率同比+0.03pct至29.43%，基本维持稳定；2）费用端基本稳定，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.41pct/+0.10pct/+0.05pct至22.81%/1.58%/0.59%，整体期间费用率同比+0.56pct至24.98%；3）盈利端，公司归母净利率同比-0.92pct至4.78%，实现归母净利润1.23亿元/同比-17.91%，实现主业利润/投资收益分别为0.97/0.26亿元，分别同比-7.9%/-41.2%。
　　投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。考虑公司2024Q3业绩表现，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为103.35/106.45/109.65亿元，归母净利润5.44/5.54/5.77亿元，EPS分别为0.40/0.41/0.42元/股，当前股价分别对应12.5/12.3/11.8xPE，维持买入”评级。
　　风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争。

　　公司2024年前三季度营收同比+1.7%，归母净利润同比-4.2%，保持稳健
　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收77.67亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润3.90亿元（-4.2%）；2024Q3实现营收25.81亿元（-2.2%）、归母净利润1.23亿元（-17.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为11.9/11.4/10.9倍，维持“买入”评级。
　　公司营收表现稳健，对新网银行等的投资收益下降拖累业绩表现
　　公司2024Q3营收基本稳定，盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为29.1%/29.4%，同比-0.2pct/持平；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为5.0%/4.8%，同比-0.3pct/-0.9pct。费用方面，2024Q1-Q3/2024Q3公司期间费用率分别为24.5%/25.0%，同比持平/+0.6pct；其中2024Q3销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.6%/0.6%，同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。此外，公司前三季度的投资收益同比下降17.0%，主要系对新网银行和甘肃红旗的投资收益变化所致。
　　根据公告，公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，完成后将不再持有甘肃红旗股权。此次转让及时剥离了不良资产，不会损害公司自身利益。
　　定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略
　　公司深耕便利店行业，将实体经济与网络经济有效融合，构建了精准选品与长效引流的完善体系，打造出管理高效、特色独有的便利连锁企业。
　　（1）渠道：公司根据城市规划，合理调整门店布局，并主动对长期不能实现扭亏的门店进行调整；
　　（2）产品：公司持续优化商品结构，并加强自营商品开发力度，如“红旗优选”全麦大列巴深受消费者欢迎；
　　（3）信息化：公司坚持信息技术投入与创新，通过红旗云大数据平台充分应用，优化供应链并加强成本控制能力，将商品管理细化至每个门店、每件商品，并为上下游合作伙伴提供全方位的商品与信息服务。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

　　投资要点：
　　公司发布2024半年度报告。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入51.86亿元，同比+3.67%；归母净利润2.67亿元，同比+3.81%；归母扣非净利润2.41亿元，同比+0.21%。2）公司24Q2营业收入为25.15亿元，同比+2.75%；归母净利润1.03亿元，同比-10.9%，归母扣非净利润0.90亿元，同比-12.69%，主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。
　　以调整门店为经营重点，持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略，持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1公司净新开门店16家，完成旧店升级改造202家。截止2024年6月底，公司拥有线下门店3655家。同时公司加大线上平台的投入，2024H1通过线上渠道引流535万人次到店消费，实现线上销售额近5亿元。公司专注提升消费者购物体验，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈，密集的门店网络产生良好的协同效应，在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动，培育粘性较高的消费群体。24H1公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93亿元，同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93亿元，同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。
　　期间费用控制较好，主营业务净利润保持增长。24H1公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct；24Q2毛利率达28.1%，同比下降0.5pct。24H1/24Q2公司期间费用率为24.26%/24.14%，同比-0.27/-0.56pct，其中销售费用率为21.94%/21.70%，同比-0.55pct/-0.85pct，费用控制效果平稳。24H1公司实现归母净利润2.67亿元，同比+3.81%，实现主营业务净利润2.07亿元，同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元，同比-3.57%。24H1归母净利率为5.14%，同比+0.01pct。24Q2公司实现归母净利润1.0亿元，同比下降10.9%，主业净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）同比增长3.1%达0.82亿元。24Q2归母净利率达4.1%，同比降低0.6pct。
　　股权转让稳步推进，长远看有望提供新的发展动力。2023年12月，公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6月18日，公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目，具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业，此次收购完成后公司将变更为国资控股企业，预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。
　　维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局，凭借完整的供应链和配送体系，多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元，分别对应PE为10/9/9倍，维持买入评级。
　　风险提示：运营成本持续增加风险，市场需求变动风险，股权转让进展不及预期。

　　公司2024年上半年营收同比+3.7%、归母净利润同比+3.8%，增长稳健
　　公司发布半年报：2024H1实现营收51.86亿元（同比+3.7%，下同），归母净利润2.67亿元（+3.8%），增长稳健；2024Q2实现营收25.15亿元（+2.7%），归母净利润1.03亿元（-10.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为10.7/10.3/9.8倍，维持“买入”评级。
　　公司主营业务表现良好，期间费用率有所下降，投资收益略有承压
　　2024年上半年公司实现主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.1%，表现良好。分业务看，公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别同比+1.3%/+1.7%/+9.0%/-3.2%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为21.94%/1.44%/0.88%，同比-0.55pct/-0.09pct/+0.37pct，整体有所下降。此外投资收益方面，2024年上半年公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元（-3.6%），有所承压，但新网银行仍经营状况良好，资金充足，分红可观。
　　深耕便利店行业构筑竞争优势，全年将重点调整门店、商品等方面
　　公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2024年上半年，公司净开店16家，完成旧店改造202家，截至报告期末门店总数达3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，开拓线上引流、落地门店的功能，2024年上半年通过线上渠道实现客户引流到店535万人次，线上销售近5亿元。长期看，公司以客户需求为核心，专注于提升顾客体验，有望持续提升门店服务水平，夯实区域渠道品牌竞争力，并有望与其控股股东——省属国有大型骨干企业四川省商业投资集团有限责任公司有望形成资源互补、协同发展。
　　风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

Hongqi Chain’s (Hongqi) 9M24 revenue/attributable NP were RMB7,770/390mn (+1.65/-4.21% yoy); for 3Q24, its revenue/attributable NP fell 2.17/17.91% yoy to RMB2,580/120mn. Hongqi’s 3Q24 profit was strained amid the soft consumption environment and intensified competition. Having said that, it has been optimizing stores, improving product mix, and bettering the logistics and delivery system, accompanied by steady share gains in the convenience store market in Sichuan. Maintain OVERWEIGHT.
Revenue strained on soft consumption and intensified competition
Its revenue growth in 3Q24 slid 2.17% yoy, down by 4.92pp vs 2Q24, which we put down mainly to the tepid CPI and intensified competition dampening same store sales (SSS). Based on urban planning, Hongqi adjusted its channel presence by filtering and adjusting long-term loss-incurring stores. It announced a plan to transfer its 20% stakes in Gansu Hongqi to Lanzhou Guozi Limin at a consideration of RMB1 to divest off non-performing assets (NPA), a move we think could help Hongqi better pool its resources for existing store upgrading.
GPM robust; expense ratio edged up
The 3Q24 GPM stayed flat yoy at 29.4%, up by 1.3pp vs 2Q24, a manifestation of Hongqi’s improved cost control capability, aided by stepped-up efforts in developing the 1P business and supply chain optimization on application of the in-house big data platform. For 3Q24, Hongqi’s sales expense ratio increased 0.4pp yoy to 22.8%, likely dragged by strained SSS, in our view; administrative expense ratio edged up 0.1pp yoy to 1.6%. Taken together, its attributable NPM fell 0.9pp yoy to 4.8% in 3Q24.
Change in actual controller on track; awaiting positive changes
Hongqi is steadily proceeding with an equity change, and the actual controller will be Sichuan Commercial Investment Group (a state-owned enterprise; SCIG) upon the equity transfer. We anticipate the injection of state-owned assets to bring new growth momentum for Hongqi. Besides, Hongqi is well on track in business adjustments: the whole wheat bread under its proprietary band ‘Hongqi Select’ is well received among consumers, and is to develop proprietary merchandises.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our forecasts for 2024/2025/2026 attributable NP at RMB600/620/650mn. Given uncertainty regarding the change in actual controller as well as the operational transformation, we value the stock at 12.4x 2025E PE, a discount to its peers’ average of 26.6x on Wind consensus. Our target price is unchanged at RMB5.72.
Risks: uncertainty revolving the actual controller change; a weaker consumption recovery than we expect.

　　红旗连锁发布3Q24业绩，Q1-Q3营收77.7亿元（yoy+1.65%），归母净利润3.9亿元（yoy-4.21%）。Q3实现营收25.8亿元（yoy-2.17%），归母净利润1.2亿元（yoy-17.91%）。消费情绪谨慎及市场竞争加剧下三季度盈利有所承压。公司持续优化门店、改善商品结构、提升物流配送体系，在四川省内便利店份额稳步提升。维持“增持”评级。
　　消费情绪谨慎及市场竞争影响，营收端有所承压
　　Q3公司营收同比下滑2.17%，增速环比Q2降低4.92pct，我们预计主系CPI偏弱及市场竞争激烈对同店的拖累所致。公司根据城市规划，调整渠道布局，衡量长期难以完成扭亏的门店，并对相关门店进行调整。公司公告计划将所持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让予兰州国资利民集团有限公司，剥离不良资产，我们认为有助于公司集中资源于现有门店调整升级。
　　毛利率保持稳健，费用率小幅提升
　　Q3公司毛利率同比持平于29.4%，环比二季度提升1.3pct，公司持续加大自营商品开发力度，并应用红旗云大数据平台优化供应链，提升成本控制能力。在费用端，公司销售费用率同增0.4pct至22.8%，或受同店承压拖累。管理费用率小幅提升0.1pct至1.6%，总体保持稳定。综合影响下，公司归母净利率同比下降0.9pct至4.8%。
　　实控人变更稳步推进，关注经营调整升级成效
　　公司股权变更工作稳步推进中，转让完成后实控人变更为四川商投投资，静待国资入主为公司注入发展新动能。公司各项业务调整稳步推进。公司自有品牌“红旗优选”全麦大列巴消费者反馈良好，后续计划开发更多自有商品；供应链方面加强信息技术投入，完善门店商品管理并为合作伙伴提供更全面的信息服务；发挥物流优势增加门店配送服务。关注各项经营升级措施的后续推进成效。
　　盈利预测与估值
　　维持2024-26年归母净利预测6.0/6.2/6.5亿元。参考可比公司一致预期25年26.6xPE，考虑公司实控人变更及经营转型节奏有一定不确定性，给予25年12.4xPE，维持目标价5.72元。
　　风险提示：实控人变更不确定性；终端消费恢复不及预期。

　　红旗连锁发布2024年中报：公司2024H1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润51.86亿元/2.67亿元/2.41亿元，同比分别+3.67%/+3.81%/+0.21%。公司Q2分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.15亿元/1.03亿元/0.90亿元，同比分别+2.75%/-10.95%/-12.69%。
　　主业归母净利润同比增长6%，新网银行投资收益稳健。本期公司投资的新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936.36万元，同比-3.57%，其中就投资新网银行/甘肃红旗分别确认收益5990.07/-53.71万元，2024H1公司已收到新网银行分配的现金红利4545万元。扣除投资的新网银行及甘肃红旗收益后公司归母净利润同比+6.14%。
　　烟酒相对景气运行，主城郊县稳健增长。分产品看，日用百货/食品/烟酒/其他业务营收占比分别为13.59%/43.85%/34.97%/7.59%，营收分别同比变动+1.33%/+1.66%/+9.02%/-3.19%。分地区看，主城区/郊县分区/二级市区/其他业务收入占比分别为51.07%/37.29%/4.05%/7.59%，营收分别同比变动+4.11%/4.69%/+2.64%/-3.19%。
　　毛利率小幅下行，销售费用率下行+政府补助增加助净利率持平。公司2024H1毛利率/净利率分别为28.98%/5.14%，同比分别-0.37pct/+0.01pct。净利率相对毛利率增长主要系销售费用率有所下降，同时其他收益有所增长。
　　管理费用及公允价值变动拖累归母净利润：公司2024年上半年期间费用12.58亿元，占收入端比重为24.26%，同比-0.27pct。细分来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.94%/1.44%/0.00%/0.88%，同比分别-0.55pct/-0.09pct/+0.00pct/+0.37pct。其中销售费用率有所下降主要系租金及物管费有所减少，财务费用率有所增长主要系同期利息收入较多。
　　线下调改+线上引流，公司多路径促进门店经营。2024H1，公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点，报告期完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。同时公司持续加强与线上平台的合作，在夯实线下门店客户基础上，持续开拓线上引流、落地门店的功能，上半年通过线上，引流客户535万人次到店，线上销售近5亿元。
　　盈利预测与评级：依托聚焦四川密集型便利超市布局战略，公司业绩持续稳健运行，股权转让事宜已于6月获省国资委批复，关注后续推进进展。预计2024-2026年公司EPS为0.43/0.46/0.49元，2024年9月11日股价对应PE为9.7/9.2/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、投资收益波动风险。

　　公司7月26日发布2024年半年报。1H24实现收入51.86亿元，同比增长3.67%；归母净利润2.67亿元，同比增长3.81%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.21%。摊薄EPS0.20元；加权平均净资产收益率6.32%，经营性现金流净额4.35亿元，同比下降19.79%。
　　简评及投资建议。
　　1.1H24收入同比增长3.67%，毛利率同比减少0.37pct。公司1H24实现收入51.86亿元，同比增长3.67%，其中2Q24收入25.15亿元，同比增长2.75%；1H24综合毛利率同比减少0.37pct至28.98%，其中2Q24毛利率同比减少0.52pct至28.12%。
　　（A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长1.66%、9.02%、1.33%，其他业务收入下降3.19%。
　　（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长4.11%、4.69%、2.64%，收入占比各51.07%、37.29%、4.05%。
　　2.门店调优为经营重点。公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。1H24完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。
　　3.1H24期间费用率同比减少0.27pct。1H24销售费用率减少0.55pct，管理费用率减少0.09pct，财务费用率增加0.37pct。
　　4.1H24主业净利增6.14%，其中2Q主业净利增3.1%。1H24归母净利增长3.81%至2.67亿元，扣非归母净利增长0.21%至2.41亿元。其中新网银行贡献投资收益5990万元、甘肃红旗投资亏损54万元，合计贡献投资收益5936万元，同比下降4%，上半年收到新网银行现金红利4545万元。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，1H24主业净利2.07亿，同比增长6.14%，对应主业净利率4%，同比增加0.09pct；其中2Q24主业净利约0.8亿元，同比增长约3.1%，对应主业净利率3.3%，同比略增0.01pct。
　　5.关注股权转让进展。公司2023年12月以来推进实控权转让予四川国资事项，截至2024年6月17日获省国资委批复；转让完成后，曹世如女士持股18.06%、曹曾俊先生2.66%，永辉11%，四川商投投资16.91%（表决权21.32%为实控人）。
　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升。
　　更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各5.78、5.45、7.26亿元（原为6.17亿、6.85亿、7.60亿），同比各增3.1%、11.6%、12.4%；主业净利各4.27、4.86、5.59亿元，同比各增4.2%、13.9%、14.9%。公司目前股价对应2024-2026年整体PE各10x、9x、8x，对应主业PE各12x、11x、9x。
　　参考超市同业估值，我们给予2024年4.27亿元主业净利润18xPE（原为20x），对应市值77亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024年新网银行1.52亿投资收益5xPE，对应市值8亿元；综合给予公司市值84亿，对应目标价6.20元（-14%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

Hongqi Chain’s (Hongqi) 1H24 revenue/attributable net profit (NP) rose 3.67/3.81% yoy to RMB5,190/267mn. During the period, the company adjusted its product mix and store type, renovating 202 existing stores and opening a net total of 16 stores. Main business (tax included) revenue rose 3.62% yoy to RMB5,791mn in 1H24, backed by elevated sales on integrated online and offline operations. We maintain our forecasts for 2024/2025/2026 attributable NP at RMB601/624/650mn. Given uncertainty regarding the change in actual controller,we value the stock at 13x 2024E PE, a discount to its peers’ average of 20.9x on Wind consensus. Our target price is RMB5.72 (previous: RMB6.60). Maintain OVERWEIGHT.