公司发布2023年报：2023年实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长21%；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长93.37%。
　　降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。
　　聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入45.85亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长21.15%；实现扣非归母净利润4.44亿元，同比增长21.25%。2023Q4公司实现营业收入11.30亿元，同比减少5.32%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.58%，环比减少30.57%。
　　各业务板块稳中向好，盈利能力持续向上。2023年，公司配电电器业务营收同比增长12.43%至28.09亿元，毛利率同比上升1.32pct至32.29%；终端电器业务营收同比减少3.21%至10.97亿元，毛利率同比上升3.57pct至42.22%；控制电器业务营收同比增长18.83%至4.41亿元，毛利率同比上升2.03pct至12.53%；智能电工业务营收同比增长58.24%至2.20亿元，毛利率同比上升12.84pct至22.44%。2023年公司整体毛利率为32.45%，同比增长1.85pct。
　　重视技术研发提升核心竞争力，稳步拓展高端低压电器新兴市场。公司在技术研发方面不断沉淀与积累，坚持IPD2.0变革，设立端到端流程型组织的产品线模式，全面提升了产品综合竞争力和客户快速响应能力；同时建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心相互协作，积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。2023年公司共申请专利339项（其中发明专利84项），获得授权238项。在研发支持下，公司持续深耕高端低压电器市场，聚焦于行业龙头客户，逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业突破，并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴领域，公司已在高端低压电器市场树立了重要的市场地位。
　　数字化战略成效显著，海盐工厂全面投入运行。2023年公司不断推进数字化战略落地，在营销端，引入AI智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务；在研发端，推动产品模块化、归一化，提升设计效率；在供应链端，打造物料协同平台，实现与供应商需求、库存协同，提升供应链库存周转效率。此外，随着海盐工厂全面投入运行，公司能够充分应用新一代制造技术与新一代信息技术，进一步探索使用生成式大模型，为产品制造提供更多保障。
　　盈利预测、估值与评级：受地产等下游行业需求疲软的影响，公司业绩短期内缺乏快速增长动力。基于审慎原则，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.87/6.64/7.37亿元（下调13%/下调20%/新增），对应24-26年EPS为0.52/0.59/0.66元，当前股价对应24-26年PE为15/13/12倍。公司专注于低压电器领域，市场地位稳固，下游动能切换，有望探索新的市场增量空间，从而取得长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　业绩增幅21.2%，现金流充沛。公司公布2023年报，报告期内实现营收45.85亿（yoy+10.3%）、实现归属净利润5.11亿（yoy+21.2%）、扣非归属净利润4.44亿（yoy+21.3%），经营净现金流6.28亿（yoy+36.2%）。经测算，2023Q4实现营收11.3亿（yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4实现归属净利润0.96亿（yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司2023年度利润分配预案为，全体股东每10股拟派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金股利2.81亿元（含税）。测算现金分红率约55%。
　　地产类业务继续承压，风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备，产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能电工等。2023年公司配电电器收入28.1亿（yoy+12.4%）、终端电器收入11.0亿（yoy+23.9%）、控制电器收入4.4亿（yoy+18.8%）、智能电工收入2.2亿（yoy+58.2%）。2023年电工相关市场变化较大：我国风光新增装机量292GW，增速超过100%；我国电网投资额及基础设施投资分别维持了5%以上的平稳增长；我国固定资产投资增速3%，增速较往年有所下滑；房地产新开工面积则下滑超过20%。分应用领域观察，估算公司下游需求分化明显，风光储及公商建两大领域实现高增长，电力及工控领域平稳增长，工业建筑领域增速放缓，房地产类业务依旧承压略降，但智能家居业务保持快速增长。
　　盈利能力同比上升，物料及工艺综合降本。2023年公司综合毛利率达到32.5%，同比提升1.8pcts，净利率达到11.1%，同比提升1.0pcts。2023年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本：在物料方面实施强制选材落地，赋能产品归一化选材，降低材料成本；在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计，海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。
　　海盐基地投入运行，推动运营升级优化。2023年公司能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地一期）已完工转固，海盐工厂全面投入运行。2023年末公司在建工程5.35亿（yoy+10.3%），主要为智能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地二期）。2023年公司资本开支3.81亿元（yoy-21%），年内公司对海盐基地新增投资2.97亿元，截止2023年末公司对海盐基地累计投入13.91亿元，项目进度58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为2024年底，随着海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。
　　持续研发投入，发力两智一新。2023年公司研发投入达到2.83亿元（yoy+4.9%），研发人员数量达到558人（yoy+2.2%），主要研发项目包括LNM智能塑壳产品（智能配电领域）、智居生态SMT平台（智慧人居领域）、直流高压隔离开关（储能并网领域）等。2023年，公司参股广东新型储能国家研究院有限公司，其作为首个国家地方共建新型储能创新中心，开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024年公司出资设立合资子公司良云智慧，注册资本5000万元，由公司持股52%，高管持股平台48%，合资公司未来将专注智能配电业务，围绕智能配电的商业模式进行创新优化，推动公司智能配电业务快速发展。
　　盈利预测。预计公司2024-2026年营收54.6亿、65.5亿、79.7亿，归属净利润6.09亿、7.01亿、8.85亿，同比增速19%、15%、26%，EPS分别为0.54元、0.63元、0.79元，对应市盈率PE为14.7倍、12.8倍、10.1倍。公司积极布局“两智一新”领域，发展空间显著，公司海盐基地投产后降本效果明显，给予2024年市盈率18-20倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动

　　事件：2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入45.85亿元，同比增长10.30%，其中国内为主要市场，收入44.68亿元，同比增长11.02%，占比97.45%；归母净利润为5.11亿元，同比增长21.15%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比增长21.25%；基本每股收益0.46元，拟定向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　单季度来看，23Q4公司实现收入11.30亿元，同比减少5.32%，环比减少4.81%；实现归母净利润0.96亿元，同比增加32.60%，环比减少30.57%；实现扣非净利润0.87亿元，同比增加93.37%，环比减少36.13%。
　　毛利率向上修复，保持高水平研发投入。盈利能力方面，23年毛利率为32.45%，同比增加1.85pcts，净利率为11.14%，同比增加1pct，盈利能力整体稳定，毛利率向上修复；费用率方面，23年期间费用率为20.28%，同比基本持平；公司重视研发投入，23研发费用2.83亿元，同比增长4.88%；截至23年度末，公司申请专利2647项，累计获得授权1815项，技术创新底蕴深厚。
　　突破多个重点市场，海盐工厂全面投入运行。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，坚持智慧电气解决方案专家行业定位，逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业中的突破，并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴市场。数字化战略，公司引入AI智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务，探索全新的LDC业务模式，在研发端、供应链端、质量端持续提升效率，助力业绩增长。海盐工厂全面投入运行，充分应用新一代制造技术与新一代信息技术，使用生成式大模型、通过安全渗透测试、安全等保三级认证和ISO27001复审等工作，为产品制造提供更多保障，明年公司的订单生产交付工作将由海盐工厂完成。
　　技术沉淀与研发能力优势明显。公司坚持IPD2.0变革，设立端到端流程型组织的产品线模式及技术系统、信息化系统运作模式，全面提升产品综合竞争力和客户快速响应能力，建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心通力协作，积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。
　　投资建议：公司为低压电器行业领军企业，市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，同时智能制造能力不断增强。我们预计公司24-26年的营收分别为60.43/76.05/95.37亿元，增速分别为31.8%/25.8%/25.4%；归母净利润分别为6.19/7.45/8.99亿元，增速分别为21.1%/20.3%/20.7%。3月29日收盘价对应公司24-26年PE为14x/12x/10x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；回款不及预期风险。

　　事件：公司2023年实现营业收入45.85亿元（同+10%），归母净利润5.11亿元（同+21%），扣非归母净利润4.44亿元（同+21%）；其中23Q4实现营业收入11.30亿元（同-5%），归母净利润0.96亿元（同+33%），扣非归母净利润0.87亿元（同+93%）。
　　重拾业绩增长信心。主要系2023年新能源领域对框架断路器等产品需求持续，配电电器收入28.09亿元（同+12%）；2023年房地产竣工面积累计同比转正，地产行业企稳，终端电器收入10.97亿元（同-3%）；电网等领域需求稳定，控制电器收入4.41亿元（同+19%）；智慧人居业务逐步进入智能家居领域，持续开拓高端住宅和酒店，智能电工收入2.20亿元（同+58%）。公司毛利率修复明显，2023年全年为32.4%（同+1.8pct），其中Q4为29.0%，主要由于公司不断改进制造技术水平，缩短交货期和增强制造柔性；杭州湾超级工厂提升供应链管理水平，提质降本效果明显。
　　海盐工厂释放潜力。公司海盐工厂全面投入运行，规划年产值100亿元，实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，极大地完善供应链布局。海盐基地涵盖零部件生产车间（冲压、机加工、点焊、注塑、模具）与装配车间（塑壳、智能电工、新能源、终端、工控、框架、双电源、隔离开关）两大部分，将不断提升智能化水平和成本控制能力，聚焦长期降本增效。
　　启航发力智能配电。公司投资成立良云智慧，其中公司持股52%，高管持股平台逐永、逐同、逐智共同持股48%。合资公司专注智能配电业务，完善销售及交付能力，助推研发成果产业化。公司作为低压电器行业龙头，基于自身硬件能力（低压开关柜等），搭配软件自研算法，针对电气设备实现节能、计量、故障预警等智能化管理，聚焦学校、医院、产业园区、数据中心等领域，提供“源网荷储一体化”智慧能源综合解决方案，帮助实现建筑节能目标和净零能耗。实现“产品-方案-运维”的高价值量服务，市场空间有望实现量级提升。
　　盈利预测与投资建议：受地产等周期下行影响，低压电器市场整体需求疲软，新能源行业需求增速放缓，公司作为国内低压电器龙头，有望把握新一轮智能配电市场窗口期，通过海盐基地全面投产来降本增效，穿越周期。我们预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元（前值24-25年60.1/73.8亿元），归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元（前值24-25年6.8/9.0亿元），对应当前股价15/11/8倍PE，给予2024年20倍PE，对应目标价10.09元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。