事件：公司发布25年中报。2025H1，公司实现营收9.99亿元，同比+18.45%，实现归母净利润1570.04万元，同比+33.59%。
　　传统业务塑料包装业务同比改善，薄膜电容收入同比快速增长。收入端，分业务来看，塑料包装、薄膜电容业务均实现同比快速增长。25H1，公司塑料包装、军工电子、薄膜电容、其他业务分别实现营收6.37、0.45、2.52、0.66亿元，同比+21.22%、-35.81%、+38.30%、-1.23%。业绩端，受益于期间费用率下降，盈利能力整体提升。公司毛利率、净利率分别为15.02%、2.25%，同比-1.97pcts、+1.03pcts。分业务来看，公司塑料包装、军工电子、薄膜电容、其他业务毛利率分别为17.41%、38.60%、8.09%、2.40%，同比+0.47pcts、+5.61pcts、-6.23pcts、-5.57pcts。公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率合计为12.62%，同比-2.42pcts。
　　定增项目建设稳步推进。23年12月，公司定增股份发行上市，定增募集资金总额9.29亿元，募集资金计划投向宁波新容薄膜电容器扩建升级项目6.91亿元，截至25H1该项目投资进度为55.41%。子公司宁波新容引进了德国和日本先进超薄蒸镀设备，实现了自主镀膜和生产流程自主可控，电容产品广泛应用于新能源汽车、军工、可控核聚变、光伏、风电、电网、轨道交通、医疗、家电等领域。
　　电容产品供货聚变新能的可控核聚变项目，受益于可控核聚变产业进展提速。据公司25年5月投资者关系活动记录表，公司通过子公司宁波新容就安徽合肥项目（即聚变新能（安徽）有限公司采购首套磁体电源项目）签订了采购合同，宁波新容就实施安徽合肥项目提供储能电容和支撑电容产品，且已在陆续交付，公司将全力保障项目订单在2025年交付完毕；除现有项目外，公司业务团队正在积极接触其他可控核聚变项目。2025年5月，合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程启动总装，比原计划进度提前2个月，并力争在2027年完成全部建设。公司作为可控核聚变电容产品供应商，有望受益于产业项目建设提速。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司塑料包装业务同比修复，电容产品成功拓展可控核聚变领域应用，上调公司25年、26年归母净利润预测4%、5%至1.56亿元、2.31亿元，新增27年归母净利润预测3.21亿元。25-27年对应EPS分别为0.41、0.60、0.84元，当前股价对应PE分别为39x、26x、19x。公司薄膜电容产品技术优势显著，且伴随定增项目建设，产能制约将逐步缓解，可控核聚变领域的应用突破有望打开公司成长上限，上调公司评级至“买入”评级。
　　风险提示：并购整合风险，定增项目建设进度推迟风险，核聚变产业进展不及预期风险，产业政策变化风险。

　　公司成立于1997年，经过20多年创建与发展，业务已覆盖塑料包装业务、军工电子业务、薄膜电容业务等。公司成立之初主营电子制造业配套包装，服务富士康等国际电子制造业巨头，迅速成为行业领先供应商，随着业务发展，公司逐步拓展至军工电子、薄膜电容领域，并将其作为未来核心发展方向。
　　公司塑料包装业务24年恢复稳健增长，实现营收11.6亿元，同比增长7.1%。产品主要包括主要包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料（主要是EPE缓冲材料）、聚苯乙烯泡沫（EPS）等，在生产、运输、存储、销售过程中起产品保护（如抗冲击、防静电干扰、防潮、抗氧化）、附加值提升、推广促销等多重功能。应用于3c、家用电器等电子产品领域。
　　海洋装备建设进入高增长期，公司有望深度受益。当前全球在海洋领域竞争愈发激烈，美海军计划在未来30年内购买293艘战斗舰，国防投入较过去几年翻倍增长；我国首次将“深海科技”写入政府工作报告，彰显深海装备建设定力。在竞争追赶和国产替代的双重驱动力下，未来我国海洋装备建设有望进入高增长期。子公司中电华瑞深耕舰船电子信息领域，业务涵盖模块、整机、系统产品的研发、生产、销售和技术服务。公司资质齐全，国产化水平高，有望深度受益行业需求扩容。
　　薄膜电容业务加速拓展，公司有望加速绘制第二增长曲线。薄膜电容是以有机塑料薄膜做介质，以金属箔或金属化薄膜做电极，通过卷绕方式制成的电容器，主要起储存电量和电能功能，具备额定电压高、寿命周期长、无极性、自愈性等特点。薄膜电容是大功率快速充放电的最佳解决方案，广泛应用于新能源汽车、光伏、风电、军工、工业及电力系统。核聚变及电磁装备电源对瞬时充放电要求较高，公司的薄膜电容业务能较好适配下游客户需求。在电磁装备领域，公司的薄膜电容是电磁发射储能系统的核心部件；在核聚变领域，公司薄膜电容产品已经切入到可控核聚变相关产业链，助力能源结构转型，并间接参与了聚变新能（安徽）有限公司采购首套磁体电源项目。
　　新质新域牵引，电磁装备产业化有望加速。两会期间总书记强调“新兴领域战略能力是国家战略体系和能力重要组成部分”，要“打造新质生产力和新质战斗力增长极”。电磁装备作为新质新域重要力量，电磁弹射、电磁轨道炮、电磁推射等装备或将迎来产业化放量期。宁波新容的薄膜电容作为电磁发射储能系统的核心部件，是瞬间放电的最佳解决方案。中电华瑞的大功率半导体器件是电磁发射电控及监测系统的最核心元器件之一。两家公司深耕领域电磁装备多年，并占据较高的市场份额。公司募投扩产应对行业需求扩容，形成以中电华瑞为核心的多维布局，未来有望进入发展快车道。
　　投资建议：预计公司实现25-27年分别实现归母净利润1.48、2.51、3.61亿元，对应PE分别为44.5/26.3/18.3倍，考虑到公司在核聚变薄膜电容以及军品领域稀缺性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、军品交付不及预期风险、核聚变招标进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险