事件：
　　10月29日，国信证券发布2024年三季度财报，公司24年前三季度实现营收122.7亿元，同比减少1.38%；归母净利润48.8亿元，同比增长0.1%；前三季度加权平均ROE4.74%，较上年同期下降0.26pct；基本每股收益0.41元/股。
　　点评：
　　营收与盈利Q3单季同比均有所增加。24Q1-3公司实现营业收入122.7亿元，同比-1.38%；Q3单季营收45.1亿元，同比+6.6%，较Q2单季环比+2.7%；24Q1-3公司归母净利润48.8亿元，同比+0.1%；Q3单季归母净利润17.4亿元，同比+35.5%，较Q2单季环比-8.9%。公司前三季度自营/经纪/投行/资管/信用营收占比分别为48.8%/24.8%/5.3%/5.2%/6.6%，同比分别+9.4/-1.7/-3.5/+2.4/-5.5pct，收入结构方面较去年同期变动显著，自营贡献主要营收。
　　经纪业务持续承压，前三季度自营业务收入同比+22.3%。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为30.4亿元，同比-7.8%，Q3单季较去年同期-14.4%、环比Q2单季-13.9%，为9.1亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-46.4%为8.0亿元，Q3单季较去年同期-38.4%、环比Q2单季+10.1%，为3.2亿元，主要受金融资产利息支出显著增加影响利息净收入。自营业务方面，今年以来债市收益推动公司24Q1-3自营业务收入同比+22.3%至59.8亿元，Q3单季较去年同期+93.0%、环比Q2单季+4.3%，为22.6亿元，前三季度自营业务为公司业绩贡献主要营收增量。未来，公司有望通过财富管理业务转型升级，获得传统业务的业绩修复。
　　前三季度投行业务净收入同比-41%，资管业务同比营收回升。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-41.0%至6.5亿元，Q3单季较去年同期-31.8%、环比Q2单季+38%，为2.5亿元。中期看，随着注册制改革加速推进，公司紧抓粤港澳大湾区建设重要机遇，深耕深圳本土股权融资市场，推动“投行+”生态服务升级，有望给公司的投行业务带来更大的增量空间。24Q1-3公司资管业务净收入同比+81.6%为6.3亿元，Q3单季较去年同期+63.9%、环比Q2单季+3.4%，为2.4亿元，公司多元化的资管产品及专业配置策略推动资管业务收益增厚。未来公司资管业务将通过创新策略、专业化运营和聚焦投研等措施，为客户提供高质量服务，持续打造品牌影响力。
　　盈利预测与评级：公司作为辐射粤港澳区的地方券商，以新金融服务、新业务模式持续推进业务创新，收入来源多元且业绩稳健。鉴于当下A股震荡行情，我们预测公司24-26年归母净利润分别为65.18（下调9.8%）/68.14（下调15.8%）/72.06亿元（新增），EPS分别为0.68/0.71/0.75元，当前股价对应PE估值分别为16.97/16.24/15.35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　国信证券发布2024三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润122.71和48.79亿元，同比分别-1.4%和+0.1%；单三季度分别实现营收和归母净利润45.13和17.40亿元，环比分别+2.7%和-8.9%。加权平均ROE同比-0.26pct至4.7%；剔除客户资金后经营杠杆为3.43倍，较年初下降6.8%。
　　收费类业务承压，资金类业务受益于自营投资实现正增长。收入端，2024上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入44.83和67.77亿元，同比-9.2%和+6.1%；市场成交活跃度下降、IPO发行放缓下，公司收费类业务承压；债券及权益投资受益于行情变化，资金类收入实现正增长；支出端，公司管理费用同比-3.4%至56.46亿元，管理费用率同比-1.38pct至50.0%，公司计提信用减值损失3.81亿元。
　　互联网金融策略夯实经纪业务基础，资管业务高速扩张。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为30.40、6.46和6.34亿元，同比分别-7.8%、-41.0%和+81.6%。公司经纪业务收入表现优于市场整体情况，主要系公司此前依托超级营业部模式积累具备相对丰富的交易客户基础，在市场交易量放大阶段具备明显的弹性，另一方面公司和支付宝合作进行线上导流，三季度市场反弹背景下预计兑现明显客户增长，截至九月底代理买卖证券款达到916.43亿元，较年初+63.4%，环比二季度+49.9%，随着四季度市场交易量的提升将推动经纪业务回暖。资管业务收入维持高速增长，考虑到中报管理规模相对稳定，预计系依托良好的投资业绩兑现业绩报酬。
　　自营投资表现大幅改善。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为8.04和59.73亿元，同比分别-46.4%和+22.2%。公司利息净收入下滑主要为短期融资券及债券规模扩张导致的利息支出增长。自营业务加大高股息资产配置。截至2024年三季度末，公司金融资产规模较年初-2.9%至2,875.55亿元，其中，其他债券投资规模833.29亿元，较年初微降1.3%；其他权益工具投资规模246.86亿元，较年初+61.2%，预计公司持续加大高股息资产的配置。
　　公司经纪优势稳固，资管业务高速扩张，与万和证券的并购也在稳步进行中，期待整合后实现资本实力的提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为66.98、71.86和81.34亿元，同比+4.2%、+7.3%和+13.2%，2024年10月29日收盘价对应PB分别1.27、1.17和1.08倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　投资要点
　　国信证券发布2024中报，报告期内分别实现营收和归母净利润77.57和31.39亿元，同比分别-5.5%和-12.6%；单二季度分别实现营收和归母净利润43.95和19.10亿元，环比分别+30.7%和+55.4%。加权平均ROE同比-0.72pct至3.0%；剔除客户资金后经营杠杆为3.59倍，较年初下降2.5%。
　　收费类和资金类业务承压，管理费用率企稳。收入端，2024上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入30.36和42.01亿元，同比-8.1%和-10.9%；市场成交活跃度下降、IPO发行放缓下，公司收费类业务承压，利息支出大幅扩张下资金类业务收入下滑；支出端，公司管理费用同比-9.2%至36.41亿元，管理费用率同比提升0.41pct至50.1%，公司计提信用减值损失3.41亿元。
　　经纪业务韧性显现，资管业务表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为21.32、3.94和3.95亿元，同比分别-4.6%、-45.7%和+94.3%。2024上半年全市场A股成交额同比-8.5%，而公司证券经纪净收入仅下滑5.4%，其中代买/席位/代销净收入分别同比下降2.6%、11.1%和21.2%，呈现较强韧性；另外公司期货经纪净收入同比增长10.1%，表现优于市场水平。投行净收入下滑主要系股权融资规模下降，债券融资规模保持相对稳定，2024上半年公司股权、债券融资规模同比分别-69%、-4%至49、1045亿元；上半年国信资管子公司展业，通过丰富产品类型、提高盈利水平，使得资管净收入大幅提升，截至2024年6月末，国信资管AUM规模较年初-1.49%至1527亿元，其中集合、专项资管规模较年初+2.03%、+6.18%，表征其主动管理能力明显提升，此外鹏华基金的公募管理规模也较年初+16.44%。
　　两融市占率明显提升，自营投资收益稳健。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为4.89和37.12亿元，同比分别-50.5%和-0.4%。公司利息净收入下滑主要系长短债利息支出大幅扩张，2024上半年公司应付短期融资券利息支出和应付债券利息支出分别同比+91.0%和+38.2%；截至2024上半年末，公司两融余额市占率提升0.2pct至3.6%。公司自营投资收益保持稳定，截至2024上半年末，公司金融资产规模较年初-1.3%至2922亿元，其中配置债券资产比重在70%以上；其他权益工具投资规模较年初+45.3%至222亿元。
　　公司经纪优势稳固，可在市场波动中发挥压舱石作用，此外公司拟通过发行股份方式购买万和证券控股权，期待整合后实现资本实力的提升。我们预计公司2024-2025年归母净利润为61.04和67.09亿元，同比-5.0%和+9.9%，2024年8月23日收盘价对应PB分别1.00和0.93倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。