事件：国信证券披露26H1半年报，26Q2单季盈利环比增速亮眼，符合预期。26H1公司实现营收125.6亿元，同比+13.4%；归母净利润57.3亿元，同比+6.8%。其中，公司26Q2单季实现归母净利润36.3亿元，环比+72.3%，单季盈利环比增速亮眼，驱动全年业绩追赶。公司26H1ROE（加权）5.25%，同比-0.01个百分点。
　　财富零售业务强劲增收，是公司核心经营标签。26H1公司实现经纪业务净收入56.7亿元（在已披露26H1中报的头部梯队券商中仅次于国泰海通/中信证券，优于招商证券/中信建投），同比+60.8%（在已披露26年中报的头部梯队券商中仅次于国泰海通，优于中信证券/招商证券/中信建投）。其中，26H1实现代销业务收入6.3亿元，同比+144.5%，实现强劲拓收增收。客群沉淀方面，公司经纪业务客户数超2,400万，较25年末+5.5%；26H1末金太阳手机证券用户总数超4,100万，较25年末+12%。产品代销方面，公司公私募产品保有规模双创历史新高，其中私募产品保有同比增长近50%。
　　金融投资资产规模环比略降，26Q2投资收益实现环比较快修复。26H1末测算公司金融投资资产约2776亿元，较26Q1末-3.4%。其中，交易性金融资产约1986亿元，较26Q1末-0.2%；债权投资约6亿元，较26Q1末-0.7%；其他债权投资约444亿元，较26Q1末-9.8%；其他权益工具投资约336亿元，较26Q1末-11.9%；衍生金融资产约4亿元，较26Q1末-13.6%。测算26H1公司实现投资收益约44.4亿元，同比-23.8%。其中，26Q2单季投资收益35.2亿元，环比+282.9%，单季环比强劲修复。26H1半年度投资收益率测算为1.6%，同比-0.4个百分点。
　　集团化经营发展仍具潜能空间。国信期货26H1实现净利润约1.8亿元，同比+84.6%；国信弘盛26H1实现净利润约0.3亿元，同比+19.2%；国信香港26H1实现净利润约0.6亿元，同比+54.4%；国信资本26H1实现净利润约0.04亿元，同比-91.5%；国信资管26H1实现净利润约0.6亿元，同比+10.3%；鹏华基金26H1实现净利润约5.3亿元，同比+38.1%。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司整体卡位行业前十头部梯队，零售财富业务特色亮眼突出。我们维持26-28年公司盈利预测为124.20亿元/143.16亿元/156.22亿元，同比分别+12.2%/+15.3%/+9.1%。现价对应26-28年PB0.99x/0.91x/0.84x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；居民权益资产配置提升进程不及预期；海外业务拓展进程不及预期等。

　　零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善
　　2026H1公司营业总收入/归母净利润125.6/57.3亿元，同比+13%/+7%，符合我们预期。年化加权平均ROE为10.5%，同比基本持平；期末权益乘数（扣客户保证金）3.61倍，同比+0.28倍，较年初+0.16倍。2026H1经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为57/4.7/2.3/11.8/47.3亿元，同比+61%/+34%/-27%/+84%/-22%，经纪和利息净收入是主要增长驱动，投资业务同比承压。上半年所得税费用16.7亿元，同比+90%，主要系收入结构变化及非应税收入占比下降，导致归母净利润增速低于营业收入。单Q2营业总收入/归母净利润约76.4/36.3亿元，环比+55%/+73%，其中投资收益环比大幅修复、投行业务环比提速，经纪业务延续增长。公司拟中期分红10.24亿元。考虑所得税率提升以及市场环境，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润117、128、141亿元（调前121、133、148），同比+6%、+10%、+10%，当前股价对应PE为8.6、7.9、7.1倍、PB为1.0、0.9、0.8倍。公司零售客户基础扎实，财富管理优势延续，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　市场活跃驱动经纪净收入高增，投行Q2环比提速，资管环比有所修复
　　（1）2026H1经纪业务净收入57亿元，同比+61%，单Q2经纪净收入约29亿元，环比+6%，延续稳健增长。上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为46.1/2.3/6.3亿元，同比+53%/+92%/+144%，代销收入延续高速增长，是财富管理业务主要亮点。公司经纪业务客户数超过2400万，较年初+5.5%；公私募产品保有规模均创历史新高，其中私募产品保有规模同比增长接近50%，金太阳手机证券用户数超过4100万，较年初+12%。机构业务增长较快，2026H1机构客户股基交易量同比增长约120%。（2）2026H1公司投行净收入4.7亿元，同比+34%，单Q2约3.1亿元，环比约+90%。公司完成股票主承销项目5.33家，承销金额34.7亿元，完成6家IPO项目过会（排名第5）、8家再融资项目过会（排名第6），新增受理11家IPO项目（排名第7）；债券主承销金额1332亿元，同比+17%。（3）2026H1公司资管业务净收入2.3亿元，同比-27%，单Q2约1.2亿元，环比约+10%；期末集合/单一/专项资管规模分别为368/531/478亿元，合计1377亿元，较年初+11%，其中集合资管规模较年初+20%，规模有所恢复。
　　Q2投资收益环比高增，上半年利息净收入同比高增
　　（1）2026H1公司投资收益（含公允价值变动，下同）47.3亿元，同比-22%，单Q2投资收益环比+248%，预计受益于股市上涨。上半年年化自营投资收益率3.8%（2025H1年化为5.1%），自营投资金融资产规模2326亿，同比-4%，环比-2%。（2）2026H1利息净收入11.8亿元，同比+84%，主要受益于融资融券规模及客户资金存款规模增长。期末公司融出资金规模1093亿元，同比+60%，融出资金市占率3.65%，较年初-0.14pct。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事件：8月25日，国信证券公布2026半年报。1H26国信证券实现营业收入125.6亿/yoy+13.4%，实现归母净利润57.3亿/yoy+6.8%；1H26加权ROE（未年化）5.25%/yoy-0.01pct。
　　经纪及净利息收入快速增长、自营投资业务承压。上半年看，公司1H26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为56.7、4.7、2.3、11.8、44.4亿元，分别同比+61%、+34%、-27%、+84%、-24%，收入占比分别为45%、3.7%、1.9%、9.5%、36%。单二季度看，公司2Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为29.2、3.1、1.2、5.0、35.2亿元，分别同比+76%、+33%、-24%、+46%、+6%。
　　投资收益率承压，负债成本下降。公司1H26总资产6055亿/较年初+5.0%，期末经营杠杆3.61x/较年初+0.15x；1H26投资资产规模2776亿/较年初-3.7%，期末投资杠杆2.18x/较年初-0.01x；测算1H26年化投资收益率3.14%/yoy-0.87pct，1H26年化负债成本1.85%/yoy-0.21pct。
　　财富业务基本盘稳固，机构客户交易增长强劲。经纪业务方面，公司1H26经纪业务客户数超2400万，较年初增长5.5%；公私募产品保有规模均创下历史新高，其中私募产品保有规模同比增长近50%。公司全面提速“机构通”平台建设，强化机构客户需求响应能力，提供全链条财富管理服务，1H26机构客户股基交易额同比增长约120%。两融业务方面，1H26末融资融券余额1086亿/较年初增长15.6%，融资业务利息收入保持前10。
　　投行业务加大业务开拓力度，债券承销规模增长。按发行日统计，1H26公司IPO主承销规模5.3亿元，IPO市占率0.56%；债券承销金额1353亿元/yoy+18%。下一步，公司将深化投行业务专业化转型，加强产业投行核心能力建设。
　　券商资管业务稳健运营，鹏华基金规模行业第一梯队，利润同比高增。券商资管方面，子公司国信资管1H26资管净值规模1377亿元/较年初增长11.1%。基金管理方面，鹏华基金（公司持股50%）1H26实现营业收入24.7亿/yoy+32%，净利润5.34亿/yoy+38%；公募管理规模1.17万亿元，较年初增长11.3%，规模稳居行业第一梯队。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E国信证券归母净利润分别为126.5、131.1、134.7亿元，同比+14%、+3.6%、+2.8%。8/25收盘价对应26-28年动态PE分别为9.02x/8.67x/8.40x，动态PB分别为0.96x/0.90x/0.84x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　整体画像：定位前十，质效优异，零售突出。依靠“国企体制、市场化机制”，国信证券已由地方性单一经纪牌照公司成长为全国性大型综合类证券公司，整体经营定位锚定行业前十。区位方面，公司是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，区域优势明确突出。财务画像方面，公司近年整体呈现资本效率高、ROE表现好的特点，在交投活跃的市场环境中展现出更优的ROE弹性，2025年全年ROE达10.69%，排名头部梯队券商首位。零售财富业务是公司亮眼标签，经纪业务净收入贡献占比头部梯队最高（25年），25年公募销售保有规模（权益）全体机构排名升至第18位，股票型指数基金类升至第10位。公司持有鹏华基金50%股权，有望在投资研究、基金销售、券结产品、REITs等领域持续挖潜深度协同。
　　价值基石：基于“客群网络”的财富零售价值经营。面向未来，我们认为零售客群网络及服务能力基础是券商财富管理经营的重要护城河，是估值定价的关键锚点。具体而言，零售客群的厚度、分支机构的深度、线上平台的精度、投顾团队的锐度、交易系统的信度、AI赋能迭代速度等都将成为券商核心经营资源，亦是重要估值锚点。我们观察到，国信在多年经营中构筑了短期难以颠覆的零售经纪价值基石：1）强大的金太阳线上APP客户沉淀及运营能力；2）分布广泛、历经成本收益考验和客群触达的网点覆盖；3）规模领先的投顾团队建设；4）持续迭代的AI赋能及交易系统焕新。基于对国内居民权益资产配比、新生代年轻群体入市及财富传承等长周期、大趋势的关注，我们认为国内零售财富业务容量广阔，具备稳健利润开拓空间。国信现金分红比例连续5年维持在40%以上，保持头部梯队领先。
　　弹性展望：关注“三投”、自营、国际、资管等各业务线的潜在驱动。在“全价值链财富管理”经营压舱石基础上，公司在投研、投行、投资“三投”联动（深圳地利+科创潜力）、自营业务稳健拓收（稳健扩表、收益率优异）、海外业务与资管业务拓展（潜在提升空间广阔）、万和证券整合（跨境资管业务拓展）等方面具备弹性成长空间。
　　投资分析意见：公司整体卡位行业前十头部梯队，零售财富业务特色亮眼突出，“三投”、自营、国际及资管业务等有望贡献业绩弹性，我们预计国信证券26E-28E归母净利润分别达124.20亿元/143.16亿元/156.22亿元，同比分别+12.2%/+15.3%/+9.1%。考虑到国信证券在2025年展现出更优异的ROE表现（10.69%，排名头部梯队券商首位），且我们预期后市环境将有利于公司持续展现ROE弹性优势，在可比公司1.4xPB均值基础上给予国信证券5.5%溢价率，给予26E目标PB1.48x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场交投超预期下滑；居民权益资产配置提升不及预期；海外地缘风险超预期致使股债资产超预期下跌；国际业务拓展不及预期；万和整合工作推进不及预期。

　　零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期
　　2026Q1营收/归母净利润49.2/21.0亿元，同比-5%/-10%，净利润低于我们预期，主因投资收益低于预期，年化加权平均ROE为7.32%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.3倍，同比-0.15倍，环比-0.15倍，有所缩表。我们下调公司投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至121、133、148（调前130、150、170）亿元，同比+9%/+10%/+11%，当前股价对应PE9.4/8.6/7.7倍，对应PB1.1/1.0/0.9倍。零售经纪保持优势，受益于市场交易活跃，维持“买入”评级。
　　投资收益同环比大幅下降
　　2026Q1自营投资收益9亿，同比-63%，环比-28%，年化自营投资收益率为1.6%（2025Q1为4.5%，2025全年为5.0%）。2026Q1末自营金融资产规模2377亿元，同比+2%，环比+1%，交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具环比+0.03%/-7%/+8%。
　　市场活跃驱动经纪和利息净收入同比高增，投行同比增长，资管同环比承压
　　（1）经纪净收入27.5亿，同比+47%，环比+20%。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模1297亿，同比+41%，环比+6%。
　　（2）投行净收入1.6亿，同比+36%，环比-47%。2026Q1公司A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元。
　　（3）资管净收入1.1亿，同比-30%，环比-19%。
　　（4）利息净收入6.8亿，同比+128%，环比+8%。利息收入、利息支出同比+22%/-0.3%，利息收入高增受益于两融业务增长，期末公司两融规模971亿，同比+37%，市占率3.75%，较年初-0.04pct。
　　（5）成本端，2026Q1业务及管理费22亿，同比-0.4%，环比-27%。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事件：国信证券发布2026年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润125.59、57.32亿元，同比分别+13.4%、+6.8%；其中Q2分别实现营业收入和归母净利润76.38、36.27亿元，环比分别+55.2%、+72.3%；加权平均ROE同比-0.01pct至5.3%。
　　收费类业务支撑公司整体业绩增长。收入端，2026上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入65.87、59.00亿元，同比分别+51.6%、-11.6%，经纪业务是收费类业务增长的主驱动力，投资业务对业绩有所拖累。成本端，管理费用同比+7.8%至50.42亿元，盈利能力增强带动管理费用率同比-2.09pct至40.2%，计提信用减值损失0.05亿元。
　　权益市场高度活跃带动经纪收入大幅增长。收费类业务方面，2026上半年公司经纪、投行、资管净收入分别为56.65、4.66、2.34亿元，同比分别+60.8%、+34.0%、-27.0%。经纪业务方面，公司夯实买方投顾根基，加强AI技术规模化，截至2026年6月末，公司经纪业务客户数较年初+5.5%至超2400万，私募产品保有同比增长接近50%，金太阳用户数较年初+12%突破4100万。投行业务方面，公司加强优质项目开拓，报告期内完成6家IPO项目、8家再融资项目过会，分别排名第5和第6。资管业务方面，公司积极把握市场波段投资机会，2026上半年资管业务净值规模较年初+11.11%至1377.12亿元；公司旗下鹏华基金公募规模较年初+11.34%至1.17万亿元。
　　融资融券业绩放量，自营投资业务承压。资金类业务方面，2026上半年公司分别实现利息净收入和投资业务收入11.83、47.17亿元，同比分别+84.2%、-21.8%。利息净收入高增主要受益于融资融券规模及客户资金存款规模增加，截至2026年6月公司融资融券余额达1086.36亿元，较年初增长15.62%，融资业务利息收入稳居行业前十。投资业务收入同比减少，主要受上半年权益市场波动影响，叠加去年同期基数较高。报告期内公司调整金融资产持仓结构，资产负债表保持稳定，2026上半年公司金融资产较年初-3.7%至2771.63亿元。
　　国信证券依托互联网金融优势巩固经纪业务，在交投活跃区间带动业绩增长，看好与万和证券整合协同效应持续兑现。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为120.10、127.65亿元，同比分别+8.5%、+6.3%，对应8月25日收盘价的PB估值分别为0.92、0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：国信证券发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润125.59、57.32元，同比分别+13.4%、+6.8%；2026Q2分别实现营收和归母净利润分别为76.38、36.27亿元，环比+55.2%、+72.3%。2026H1公司加权平均ROE同比-0.01pct至5.3%；剔除客户资金后经营杠杆为3.6倍,较年初+4.5%。成本端，公司管理费用率同比-2.09ct至40.2%，降本增效显著。
　　经纪业务成为收入增长核心支柱。收费类业务方面，2026H1公司经纪、投行和资管净收入分别为56.65、4.66和2.34亿元，同比分别+60.8%、+34.0%和-27.0%。市场交投情绪持续回暖，2026上半年A股ADT同比+96.9%，截至2026H1，公司经纪业务客户数超2,400万，较上年末增长5.5%；公司机构客户股基交易量同比增长约120%，增长动能强劲。投行业务方面，截至2026H1，公司股权、债券承销规模同比分别-83.5%、+17.5%至35、1332亿元，债券承销呈现稳健增长趋势。资管业务，截至2026H旗下公募鹏华基金非货AUM较年初+13.1%至6485亿元，净利润同比+38.1%至5.3亿元，稳健向好。
　　金融资产投资规模小幅收缩，期货子公司业绩向好。2026H1公司利息净收入和投资收入分别为11.83、47.17亿元，同比分别+84.2%、-21.8%。截至2026H1，公司两融市占率同比-0.09pct至3.6%，两融利息收入同比+21.1%至22.5亿元，推动利息净收入明显增长。公司金融资产较年初-3.7%至2772亿元，其中TPL、OCI资产同比分别-0.2%、-11.5%至1986、780亿元，金融资产规模整体小幅收缩。截至2026H1，公司收购的万和证券小幅亏损，期货子公司表现亮眼，国信期货净利润同比+84.6%至1.8亿元，有望协同证券经纪业务进一步实现增长。
　　公司经纪自营优势稳固，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026年归母净利润为123.77亿元，同比+11.8%，8月26日收盘价对应PB为0.95倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。

　　事件：国信证券发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润241.43和110.73亿元，同比分别+28.2%和+34.8%；26Q1分别实现营收和归母净利润49.21和21.05亿元，同比分别-4.5%和-9.6%；2025年加权平均ROE同比+2.46pct至10.7%，26Q1加权平均ROE同比-0.43pct至1.8%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为3.30倍，较2026年初下降4.3%。
　　收费类业务高增拉动营收，资金类业务阶段性承压拖累业绩。收入端，2025年公司实现收费类业务收入105.43亿元，同比+37.7%，资金类业务收入同比+21.3%至134.16亿元；26Q1公司分别实现收费类和资金类业务收入31.36和17.31亿元，同比+41.7%和-40.5%。支出端，公司2025年管理费用率同比-3.18pct至45.6%；26Q1管理费用率同比+0.78pct至44.5%。公司整体资产质量较为稳健。
　　权益市场交投景气赋能经纪业务放量。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为86.52、9.00和6.27亿元，同比分别+55.1%、-11.8%和-23.5%；26Q1分别为27.45、1.56、1.11亿元，同比分别+47.5%、+36.1%和-29.9%。经纪业务方面，权益市场交投活跃的背景下，公司打造专业投顾团队和财富管理系列品牌，提供一站式财富管理服务，截至2025年经纪业务客户超2300万，同比+17%，托管资产超3.2万亿元，同比+30.5%；投行业务不断提升保荐承销服务能力，26Q1股权总承销规模为8.71亿元，债权总承销规模为500.95亿元；截至2025年，公司存量资管规模同比-14.4%至1239.42亿元，子公司鹏华基金公募基金规模同比+15%至10502亿元。
　　融资融券业务放量，市场利率中枢下移增厚净息差。资金类业务方面，2025年公司利息净收入和投资业务收入分别为17.98和116.18亿元，同比分别+26.4%和+20.5%；26Q1分别为6.81和10.50亿元，同比分别+127.7%和-59.7%。利息净收入高增主要系融资融券利息收入增加，叠加市场利率中枢下移导致利息支出降低；26Q1融出资金同比大幅增长291.4%至971.06亿元。公司保持资产负债表稳定，其中其他权益工具为主要资产配置方向，26Q1公司金融资产规模较年初-0.2%至2870.02亿元，其他权益工具投资规模较年初+7.7%至381.81亿元，加固自营投资盈利底座。
　　国信证券依托区位与互联网金融巩固经纪，看好与万和证券整合协同效应持续兑现。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为126.34、133.77亿元，同比分别+14.1%、+5.9%，对应6月4日收盘价的PB估值分别为0.93、0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：国信证券发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润241.43、110.73亿元，同比分别+28.2%（调整后）、+34.8%；2025Q4分别实现营收和归母净利润分别为49.4、19.36亿元，环比-39.2%、-48.6%。2025年加权平均ROE同比+1.93pct至10.2%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为3.45倍,较年初基本持平。成本端，公司管理费用同比+20%，管理费用率同比-3.2pct至45.6%，降本增效成果显著。
　　经纪基础扎实，代买代销收入快速增长。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为86.52、9.00和6.27亿元，同比分别+55.1%、-11.8%和-23.5%。公司经纪基础牢固，2025年代买和代销净收入同比分别+55%、+126%，截至25年末经纪客户数超2300万，较年初+17%；A股资金账户数行业第5。公司投行收入保持相对平稳，2025年IPO、再融资、债券承销规模同比分别-49.7%、+160.9%、+6.5%。受集合资管规模下降影响，国信资管AUM规模较年初-14.4%至1239.4亿元，但公司持有鹏华基金50%股权，2025年鹏华基金净利润同比+6.7%至8亿元，对公司净利润贡献为3.6%。
　　金融资产投资规模保持稳定，两融规模创十年新高。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为17.98、116.18亿元，同比+26.4%、+20.4%。截至2025年末公司两融规模同比+34%至940亿元，市场份额为3.7%。2025年末公司金融资产规模保持稳定，但结构上略有变化，公司TPL、其他债权投资规模分别较年初+9%、-25%；OCI股票规模维持在300亿元以上。公司国际子公司国信香港净利润同比+183.4%至9721万元，低基数下实现较高增速。
　　公司经纪自营优势稳固，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026-2028年归母净利润为123.77、136.07和142.14亿元，同比分别+11.8%、+9.9%、+4.5%，4月17日收盘价对应PB分别1.12、1.00、0.90倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。