事件
　　万达电影发布2024年年度业绩预告公告：2024年公司归母净利润-9.5~-8.5亿元，扣非净利润-10.7~-9.7亿元，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降、观影需求不及预期、单银幕产出同比下滑等影响，公司国内影院业务亏损，2024年影视行业整体恢复未达预期，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元。
　　投资要点
　　受电影行业影响2024年公司业绩承压落地
　　2024Q4万达电影归母净利润-11.187~-10.187亿元，扣非净利润-10.525~-11.525亿元，2024年公司业绩承压落地，主因电影市场整体表现差强人意，2024年全国电影市场全年票房425.02亿元，同比-22.6%，观影人次10.1亿，同比-22.3%，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品、广告等）。万达国内直营影院票房57.2亿元（不含服务费），同比-24.3%，观影人次1.4亿，同比-23.7%，由于固定成本较高，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损；同时，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元，内外因下致万达电影2024年业绩承压。
　　展望2025年，β与α双修复仍可期
　　2025年春节档已有6部院线电影定档，影片供给端持续回暖，公司投资出品《唐探1900》《熊出没重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部：战火西岐》《射雕英雄传：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映，有望为2025年一季度业绩带来较好助推。优质电影内容有序供给，从β到α，电影院线龙头有望率先修复。
　　观影人次的提升需要次数与票价，综合看票价相对稳健，换言之观影人次的提升是核心，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给；2025年万达电影仍将以内容为核心，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期，影院端将发展直营且提市场份额，同时公司积极探索IP衍生合作，深度挖掘影院大堂价值。
　　维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为125.1、146.18、159.48亿元，归母净利润-9.09、+10.17、+13.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x、+23.5x、+17.3x，投资维度，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

　　公司发布24年度业绩预告，预计24年归母净亏损8.5-9.5亿元（23年盈利9.1亿元）；扣非归母净亏损9.7-10.7亿元（23年盈利7.2亿元）。24年公司对各项资产进行了减值测试并计提减值准备约7-8亿元，剔除后预计经营亏损1-1.5亿元，主因24年电影行业总体偏弱。我们认为市场已基本反应24年电影基本面较弱的情况，且25年影片供给端有望回暖，带动行业回暖，公司项目储备也较为丰富，有望推动业绩回升，维持“买入”评级。
　　24年电影行业表现偏弱，25年有望回暖
　　据国家电影局，24年全国电影票房425亿元，同降约22.6%，我们认为主因优质内容缺乏。22年底防疫政策优化后，行业内片厂为了抓住机遇，并尽快回收现金流，将疫情间积压的院线电影在23年集中推向市场，推动23年电影票房恢复良好。供给集中释放后，使得24年行业优质内容供给短缺，但行业已形成市场化调节机制，较多优质电影项目正在推进中，25年及之后随着其陆续上映，电影行业有望逐渐恢复，带动公司业绩回暖。
　　运营指标业内领先，25年将以内容为核心，积极创新电影消费新模式
　　据业绩预告，24年公司单银幕产出接近全国平均水平的1.9倍，投资出品的《维和防暴队》《抓娃娃》《白蛇：浮生》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》等影片均实现盈利。25年公司将以内容为核心，积极创新电影消费新模式。院线端，一方面将持续发展优质直营影院，进一步提升市场份额；另一方面将积极拓展IP衍生合作，深度挖掘影院大堂价值，不断提高影院盈利能力。内容端，公司投资出品的《有朵云像你》《蛮荒禁地》《转念花开》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《千万别打开那扇门》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预计将于年内上映。
　　盈利预测与估值
　　25年春节档将至，多部优质电影将上映，票房表现值得期待，公司作为院线龙头将有望受益。公司也投资出品了《唐探1900》《熊出没》，其中《唐探1900》在猫眼想看人数中高居第一（至1月19日）。结合业绩预告和24年电影行业经营实际，我们调整24-26年归母净利预测至-8.9/11.52/14.58（前值3.5/13/15.5，下调352.21%/11.4%/6.09%）亿元，25年可比公司Wind一致预期PE均值为26X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25年估值PE27X，对应目标价14.85（前值15元，对应25年估值PE25X），维持“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。

　　电影大盘疲软导致业绩承压：
　　（1）2024Q3营收36.28亿元（YOY-18.98%，QOQ+51.37%），归母净利润0.55亿元（YOY-92.01%，QOQ+126.03%），扣非归母净利润-0.04亿元（2023Q3为6.89亿元），非经常性损益0.59亿元（YOY+1549.42%），业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。2024Q3毛利率20.37%（同比-10.80pct），净利率1.52%（同比-13.93pct）；期间费用率18.88%（同比+3.97pct），其中销售/管理费用率同比+1.26/+1.87pct。根据猫眼，2024Q3国内大盘票房98.39亿元（不含服务费），YOY-44.17％，QOQ+46.94％。
　　（2）2024Q1-Q3营收98.47亿元（YOY-13.23%）；归母净利润1.69亿元（YOY-84.87%）；扣非归母净利润0.82亿元（YOY-92.53%）。
　　创新影院经营模式，提高非票收入：
　　（1）根据猫眼，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15.57亿元（YOY-40.78%，QOQ+45.24%），市占率15.82%（同比+0.91pct，环比-0.18pct）。2024Q1-Q3，公司影投票房48.46亿元（YOY-23.60％），市占率15.40%（同比+0.09pct）。2024Q3末，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块，较2024H1末增加1家/11块；境外影院/银幕为61家/530块，较2024H1末持平。
　　（2）打造差异化营销活动，探索影院经营新模式，提高影院非票收入。2024年9月，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名。
　　电影&游戏业绩同比增长、头部项目储备丰富：
　　（1）2024Q3电影投资、制作与发行业务收入及利润同比增长。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映，出品《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《转念花开》等预计2025年上映。
　　（2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长。长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入129.65/152.15/166.65亿元，归母净利润分别为2.64/10.68/13.22亿元，对应PE为81/20/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、商誉减值、估值中枢下移等风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报：公司Q3收入实现36.28亿元，同比下滑18.98%；归母净利润0.55亿元，同比下滑92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。
　　国内电影大盘低于我们预期，公司作为院线龙头观影收入承压。1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势，Q3全国电影票房108.6亿元，同比下滑43.8%，观影人次2.65亿，同比下滑43.3%。Q3公司国内直营影院票房14.8亿元（不含服务费），同比下滑42.2%，观影人次0.35亿，同比下滑42.4%，Q1-Q3累计市场份额14.7%。截至9月30日，公司国内直营影院稳定在707家，轻资产影院减少至187家。2）澳洲院线依靠《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。
　　外压下努力求变，推动非票房业务多元化。面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同：1）结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；2）探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。
　　内容业务已有所突破，期待2025年继续贡献增量。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。后续电影内容储备丰富，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。游戏业务亦表现可观，公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好。
　　盈利预测与投资评级：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0亿元下调至1.8/10.0/12.4亿元，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险

　　事件：公司发布2024三季报。2024Q1~Q3公司实现营业收入98.47亿元（YoY-13.23%）；实现归母净利润1.69亿元（YoY-84.87%），扣非归母净利润0.82亿元（YoY-92.53%），其中2024Q3实现营业收入36.29亿元（YoY-18.98%），归母净利润5530万元（YoY-92.01%），扣非归母净亏损398万元（YoY-100.58%），业绩同比下滑主要是由于暑期档头部爆款影片同比减少、大盘表现平淡。
　　暑期档大盘表现平淡，院线业务承压。2024Q3全国电影票房108.6亿元（yoy-43.8%），观影人次2.65亿（yoy-43.3%），受大盘拖累公司院线业务承压，2024Q1~Q3公司国内影院实现票房46.1亿元（不含服务费），yoy-25.9%；观影人次1.1亿，yoy-25.9%，累计市场份额14.7%，同比微降1.8pct，稳定排名行业首位；公司下属澳洲院线Q3依托《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好，2024Q1~Q3实现票房2.14亿澳元，yoy-8.9%，观影人次1180万，yoy-8.5%。截至2024Q3，公司拥有境内/境外影院894/61家，境内/境外银幕7468/530块，其中直营影院提质升级，轻资产影院持续发展。
　　非票业务加强协同，打造消费新场景。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP展览、IP主题场景活动、演出、研学、奥运赛事转播等多种创新业务为影院持续创收引流，结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长。9月26日首家“花花世界”爆米花专营店亮相，通过打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间提升年轻客户粘性；子公司时光网继续拓展IP衍生品合作及运营，报告期内携手电影《白蛇：浮生》打造衍生周边几十款、SKU近百款，9月20日起公司与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，报告期内已与近20家品牌达成授权合作，在提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化。
　　电影制作发行业务业绩同比增长，储备内容值得期待。报告期内公司在新管理层丰富影视剧项目投资经验带动下，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。暑期档内公司出品电影《抓娃娃》《白蛇：浮生》，据猫眼APP，截至电影下映分别取得票房33.27/4.25亿元，参投电影《默杀》《解密》《出走的决心》，电视剧方面播出《错位》《四方馆》。展望后续，储备项目均按计划筹备或拍摄，电影方面主投项目《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》预计于Q4上映，《唐探1900》、《寒战》系列、《蛮荒行记》、《转念花开》、真人影游互动项目《千万别打开那扇门》等预计于2025年上映；剧集方面《爱情有烟火》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。
　　盈利预测与评级：考虑2024年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，我们看好25年供给质量有望恢复带动大盘恢复，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.7/12.7/14.5亿元，同比变动-70.5%/+371.4%/+14.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。

　　电影《唐探1900》将于25年1月29日大年初一全国上映，该影片由北京壹同传奇影视文化有限公司、万达影视传媒有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司、北京乐开花影业有限公司、上海儒意影视制作有限公司、中国电影股份有限公司出品。万达电影作为院线龙头，高度受益于电影市场整体票房回暖，公司后续内容储备相对丰富，并积极探索影院非票收入。
　　2024年电影终端市场分析：1）影投方面：根据拓普数据，2024年全国影投数量537个，相比23年减少12个，影投票房整体下降明显；相比2023年，影投票房Top2维持稳定，万达电影24年累计票房64.77亿元，市占率达15.25%排名第一，横店院线24年累计票房达16.42亿元，市占率达3.87%排名第二，其余头部影投票房排名有所变动。2）院线方面：24年院线票房规模同比下滑明显，万达院线24年累计票房达74.39亿元，市占率达17.51%维持第一，中影南方累计票房排名上升2名，市占率达8.51%。3）影院建设方面：24年中影院线影院新建数量最多，达103家，万达院线新建影院数量达67家。4）影厅银幕方面：截至2024年9月30日，公司国内拥有已开业影院894家，7468块银幕，其中直营影院707家，6149块银幕，轻资产影院187家，1319块银幕。在全国特效厅数量上，万达电影断层领先，IMAX制式影厅占据全国的一半还多；2024年6月，万达电影还升级了与IMAX中国的战略合作，针对61家影城进行IMAX激光系统升级。
　　公司持续探索影院经营新模式，提高影院非票收入：2024年公司影院经营与放映多样化，24年9月20日起公司与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作；9月26日，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城；万达与IMAX独家合作，24英雄联盟全球总决赛包括四分之一赛、半决赛、冠亚军决赛在内的关键赛事于24年10月17日至11月2日在指定万达IMAX影院进行实况转播。
　　电影投资制作方面：24Q4公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》，截至25年1月17日票房分别为1.13亿/7.46亿/3.29亿。公司重点储备影片有《唐探1900》《有朵云像你》《蛮荒行记》《转念花开》《寒战1994》《我们生活在南京》《真假美猴王》《千万别打开那扇门》等，其中《唐探1900》将于25年春节档上映，目前媒体预测票房达30.3-37.5亿元。
　　盈利预测、估值与评级：万达电影为院线龙头，受益于电影市场整体票房回暖；24年影投、院线票房整体下降明显，出品影片单片盈利情况受票房、制作成本、宣发成本及投资比例等多种因素影响有所承压，下调24-25年归母净利润预测至1.74/10.37亿元（较上次预测-89%/-38%），新增26年归母净利润预测12.57亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：电影市场票房不及预期、公司参与影片票房不及预期、非票业务进展不及预期

　　投资要点
　　事件：万达电影发布2024三季报。2024前三季度公司实现营业收入98.47亿元，同比下降13.23%；归母净利润1.69亿元，同比下降84.87%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降92.53%。其中第三季度公司实现营业收入36.28亿元，同比下降18.98%；归母净利润0.55亿元，同比下降92.01%，扣非归母净利润亏损0.04元。
　　影院票房受大盘下滑影响，影片投资项目获得较好收益。1）第三季度，由于暑期档头部爆款影片较2023年有所减少，全国电影票房108.6亿元，同比下降43.8%，观影人次2.65亿，同比下降43.3%，而影院经营固定成本较高，因此公司国内院线业务利润承压。2）公司第三季度出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，公司电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。
　　影院有望受益大盘回暖，Q4及2025年项目储备丰富。1）电影市场回暖：我们看好2025年电影市场尤其是春节档的票房表现，2025年春节档票房有望创历史新高。长期来看，供给端备案数量增长、进口影片恢复及需求端消费支持政策有望驱动影院市场持续复苏，公司作为影院龙头，有望显著受益票房大盘回暖。2）优质内容储备：公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于第四季度上映，《唐探1900》《蛮荒行记》《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等预计于2025年上映。3）海外及游戏业务：截至三季度末，公司下属澳洲院线拥有境外影院61家，530块银幕，前三季度Hoyts实现票房2.14亿澳元，同比下降8.9%；游戏板块受益于长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现，经营业绩亦实现同比增长。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.42/12.41/14.31亿元，对应当前股价（2024年11月05日）的PE分别为111.5/21.7/18.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：优质影片供给不足的风险、影片投资收益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、影院选址的风险、监管风险、公共安全风险等。