投资要点：
　　主营业务集采出清，2024H1扭亏为盈
　　1）集采影响，历史业绩承压：2019年开始，公司整体收入端承压，主要原因为消化类产品受到集采影响，消化领域收入从2019年的33.7亿下降到2023年的3亿，减量30.7亿；2）集采出清，新品陆续上市，经营拐点已现：公司目前大部分产品均被纳入国家集采，各业务端收入基本见底，随着新品陆续上市及放量（多粘菌素、右兰索拉唑、艾莎康唑等），公司经营迎来拐点，2024H1实现扭亏为盈，预计未来将持续贡献业绩增量。
　　转型创新：与信达商业化合作三代EGFR，加速转型进程
　　三代EGFR：与信达强强联合，有望实现快速放量
　　国内三代EGFR已有6款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市。据米内网数据EGFR抑制剂中，三代EGFR占据75%的市场份额，三代EGFR中阿斯利康的奥希替尼占据主导地位，国产新药仍有较大替代空间。
　　2024年9月30日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作。信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量。
　　Claudin18.2：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前
　　Claudin18.2：泛癌种潜在治疗的理想靶点，在肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，且在多种癌症中均有表达。目前首个CLDN18.2靶向疗法已获美国FDA批准上市。公司国内进展靠前：国内CLND18.2单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III期）、明济生物（III期）、创胜集团（III期）。
　　IL15前药：细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，前药技术优势明显
　　海外对标：2024年4月，首个IL-15激动剂N-803（ImmunityBio）获得FDA批准，用于与卡介苗联用治疗对卡介苗不响应且伴有原位癌的非肌层浸润性膀胱癌成年患者。前药技术优势明显：前药技术平台SmartKine，旨在解决细胞因子成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，其孵化的细胞因子前药ASKG315（IL-15-Fc融合蛋白）、ASKG915（IL-15/PD-1抗体融合蛋白）均处于I期临床。
　　盈利预测与投资建议
　　奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。我们预计公司2024-2026收入分别为16.7/19/23.4亿，与可比公司估值相比，公司PS低于平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。

　　事件：2024前三季度公司实现收入13.84亿元，同比+23.64%，归母净利润1.27亿元，同比+168.79%。单三季度实现收入4.62亿元，同比+13.23%，归母净利润0.51亿元，同比+296%，环比+16.74%，利润端已连续两个季度实现环比快速增长。驱动业绩快速增长的原因主要系：1）抗感染类、慢性病类产品销售增速较快；2）聚焦重点研发管线，研发费用同比减少；3）不断加强成本管理，成本费用控制成效显著。
　　研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。公司积极推进临床后期管线：1）Claudin18.2单抗胃癌适应症三期临床入组中，研发进度位于全球第二，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR80%，疾病控制率DCR100%）。2）第三代EGFR-TKI的上市申请已获得CDE受理，有望于年内获批上市，并对外与信达达成CSO合作；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内年提交NDA，为近年国际市场上市的唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂。另外，早期管线值得关注，VEGF/ANG2眼科双抗（ASK712）已进入二期临床，IL-15及IL-15/PD-1双抗已进入临床一期，治疗实体瘤潜在价值较大。
　　存量业务触底回升，第十批集采预计影响可控。一方面，历史集采影响基本消除，并且第十批集采预计影响中性。更重要的是，近年来首仿、难仿新品接连上市，形成梯队接力。2024年至今，公司共有6款新品获得上市许可，如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等，其中右兰索拉唑是公司获批上市的首个二类改良型新药，作为公司PPI优势产品组群基础上的一款升级产品，进一步增强公司在消化领域的市场竞争力。
　　考虑到公司存量业务快速恢复，成本管理出色，我们上调公司2024-2025年归母净利润，预测值为1.62、2.28亿元（原预测值为0.12、0.74亿元），并新增预测公司2026年归母净利润为3.68亿元。对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为165.75亿元，对应目标价为17.86元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。

　　事件：
　　奥赛康于近日发布2024年三季度报告：2024前三季度公司实现收入超13.8亿元（同比+23.6%），实现归母净利润近1.3亿元（同比+168.8%）、扣非归母净利润超1.0亿元（同比+145.6%）。2024Q3实现收入4.6亿元（同比+13.2%），实现归母净利润5142.3万元（同比+296.3%、环比+16.7%）、扣非归母净利润4700.6万元（同比+216.4%、环比+48.8%）。公司连续3个季度实现扣非归母净利润扭亏为盈，扣非净利润环比快速增长。
　　抗感染类和慢性病类高速增长，EGFR三代抑制剂一线治疗申请NDA
　　公司营收按产品分，主要有抗感染类、抗肿瘤类、慢性病类和消化类，2024上半年合计收入占当期营收比重超96.9%。拆开看，2024上半年四大板块增长情况：抗感染类实现收入2.6亿元（同比+132.31%），抗肿瘤类实现收入超3.3亿元（同比+7.54%），慢性病类实现收入1.6亿元（同比+60.2%），消化类实现收入不足1.5亿（同比-15.8%）。
　　创新药方面，公司已递交用于敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗适应症上市申请，并于2024年8月获得国家药监局受理。
　　公司加强成本管理，盈利能力持续改善
　　公司2024年前三季度营业成本发生2.5亿元（同比+22.7%），慢于营收增速；销售费用支出7.7亿元（同比+17.2%）、管理费用支出同比增长2.7%，均显著慢于公司营业收入增速23.6%；同时公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，此外，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，本报告期内相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发投入从去年同期的4.1亿大幅减少至1.7亿（同比-60.1%）。体现在费用率上，管理费用率减少1.4pct、销售费用率减少3.1pct、研发费用率大幅减少25.1pct。
　　投资建议与盈利预测
　　抗感染类和慢性病类仿制药品种业务的快速增长，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；对应EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE分别为363.46/164.87/74.11X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

　　集采影响基本出清，2024H1业绩拐点已现，仿制药板块迎来困境反转。2021年开始，公司多款主要产品中选第四-七批集采，中选的12个产品平均降幅超90%，同时核心品种注射用奥美拉唑钠集采未中选，市场份额丢失，导致2022-2023年公司出现亏损。2024年存量PPI制剂集采影响已出清，且得益于抗感染类、慢性病类新产品放量，2024H1公司归母净利润7,559万元，实现同比扭亏。在仿制药板块，公司近几年聚焦高壁垒特色仿制药，在消化类、抗感染类等领域均已形成产品组群。我们认为公司业绩拐点已现，全年有望实现盈利。
　　创新药厚积薄发，多款潜力大品种兑现在即。公司坚持自主创新，研发了多款1类创新产品，目前进展靠后期的产品包括：①三代EGFR-TKI产品ASK120067片，是公司自主研发的第一款创新药，二线治疗晚期非小细胞肺癌适应症已于2021年11月递交NDA申请并受理，一线适应症的NDA申请也于2024年8月受理，我们预计二线适应症今年获批并参加明年的医保谈判，一线适应症明年获批。考虑到非小细胞肺癌庞大的市场规模，以及三代EGFR-TKI在其中的治疗地位，我们看好产品上市后对业绩的增量；②Claudin18.2单抗ASKB589注射液，一线治疗胃癌的适应症目前处于III期临床阶段。该产品国内进度领先，针对一线治疗晚期胃癌患者，覆盖人群广，II期数据显示以ORR评估的疗效突出，且安全性良好，在Zolbetuximab已上市的情况下，ASKB589成药确定性强。我们期待后续公布的PFS等生存数据。③公司引进的ASKC109胶囊（麦芽酚铁胶囊）目前正在国内开展III期桥接临床，在美国和欧盟已获批上市，海外研究数据显示在补铁效果上与静脉补铁药相当，胃肠道反应小，临床试验中停药率不超过5%。在临床早期，公司还拥有多款源头创新性产品，如ASKG712，是继法瑞西单抗后全球第二家进入临床阶段的VEGF/ANG-2眼科双抗；ASKG315和ASKG915，公司SmartKine平台开发出的两款IL-15药品，利用遮蔽肽的前药设计解决细胞因子成药难题，经验证后未来可广泛应用于细胞因子类药物开发。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.16亿、19.74亿、23.93亿，同比增长18.8%、15.1%、21.2%。归母净利润分别为0.81亿、1.34亿、2.03亿，预计2024年实现扭亏，2025-2026年同比增速分别为65.3%、51.3%。选取仿转创代表企业作为可比公司，得到行业平均PS为9倍，考虑到公司处于创新药兑现初期，给予公司7.5倍PS，对应2024年目标市值128.2亿，较当前市值有35%上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险；新药研发风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　奥赛康于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入9.2亿元（同比+29.6%），主要系抗感染类、慢性病类产品销售增速较快推动；实现归母净利润7559.4万元、扣非归母净利润5513.5万元。2024Q2实现收入4.7亿元（同比+27.0%、环比+5.7%）、归母净利润4405.0万元（环比+39.6%）、扣非归母净利润3159.9万元（环比+34.3%）。公司连续2个季度实现扭亏为盈，利润环比快速增长。
　　抗感染类和慢性病类高速增长，EGFR三代抑制剂一线治疗申请NDA
　　公司营收按产品分，主要有抗感染类、抗肿瘤类、慢性病类和消化类，2024上半年合计收入占当期营收比重超96.9%。拆开看，2024上半年四大板块增长情况：抗感染类实现收入2.6亿元（同比+132.31%），抗肿瘤类实现收入超3.3亿元（同比+7.54%），慢性病类实现收入1.6亿元（同比+60.2%），消化类实现收入不足1.5亿（同比-15.8%）。
　　创新药方面，公司已递交用于敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗适应症上市申请，并于2024年8月获得国家药监局受理。
　　公司加强成本管理，盈利能力不断提升
　　公司2024上半年营业成本发生1.7亿元（同比+22.0%），销售费用支出5.2亿元（同比+22.7%），均显著慢于公司营业收入增速29.6%；而在加强成本管理，优化各项费用开支的举措下，管理费用同比下降6.2%；同时公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，此外，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，本报告期内相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发投入从去年同期的3.3亿大幅减少至1.8亿（同比-44.2%）。体现在费用率上，管理费用率减少2.5pct、销售费用率减少3.2pct、研发费用率大幅减少27.2pct。
　　投资建议与盈利预测
　　抗感染类和慢性病类仿制药品种业务的快速增长，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；对应EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE分别为298.64/135.47/60.89X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。