集采影响基本出清，2024H1业绩拐点已现，仿制药板块迎来困境反转。2021年开始，公司多款主要产品中选第四-七批集采，中选的12个产品平均降幅超90%，同时核心品种注射用奥美拉唑钠集采未中选，市场份额丢失，导致2022-2023年公司出现亏损。2024年存量PPI制剂集采影响已出清，且得益于抗感染类、慢性病类新产品放量，2024H1公司归母净利润7,559万元，实现同比扭亏。在仿制药板块，公司近几年聚焦高壁垒特色仿制药，在消化类、抗感染类等领域均已形成产品组群。我们认为公司业绩拐点已现，全年有望实现盈利。
　　创新药厚积薄发，多款潜力大品种兑现在即。公司坚持自主创新，研发了多款1类创新产品，目前进展靠后期的产品包括：①三代EGFR-TKI产品ASK120067片，是公司自主研发的第一款创新药，二线治疗晚期非小细胞肺癌适应症已于2021年11月递交NDA申请并受理，一线适应症的NDA申请也于2024年8月受理，我们预计二线适应症今年获批并参加明年的医保谈判，一线适应症明年获批。考虑到非小细胞肺癌庞大的市场规模，以及三代EGFR-TKI在其中的治疗地位，我们看好产品上市后对业绩的增量；②Claudin18.2单抗ASKB589注射液，一线治疗胃癌的适应症目前处于III期临床阶段。该产品国内进度领先，针对一线治疗晚期胃癌患者，覆盖人群广，II期数据显示以ORR评估的疗效突出，且安全性良好，在Zolbetuximab已上市的情况下，ASKB589成药确定性强。我们期待后续公布的PFS等生存数据。③公司引进的ASKC109胶囊（麦芽酚铁胶囊）目前正在国内开展III期桥接临床，在美国和欧盟已获批上市，海外研究数据显示在补铁效果上与静脉补铁药相当，胃肠道反应小，临床试验中停药率不超过5%。在临床早期，公司还拥有多款源头创新性产品，如ASKG712，是继法瑞西单抗后全球第二家进入临床阶段的VEGF/ANG-2眼科双抗；ASKG315和ASKG915，公司SmartKine平台开发出的两款IL-15药品，利用遮蔽肽的前药设计解决细胞因子成药难题，经验证后未来可广泛应用于细胞因子类药物开发。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.16亿、19.74亿、23.93亿，同比增长18.8%、15.1%、21.2%。归母净利润分别为0.81亿、1.34亿、2.03亿，预计2024年实现扭亏，2025-2026年同比增速分别为65.3%、51.3%。选取仿转创代表企业作为可比公司，得到行业平均PS为9倍，考虑到公司处于创新药兑现初期，给予公司7.5倍PS，对应2024年目标市值128.2亿，较当前市值有35%上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险；新药研发风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　奥赛康于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入9.2亿元（同比+29.6%），主要系抗感染类、慢性病类产品销售增速较快推动；实现归母净利润7559.4万元、扣非归母净利润5513.5万元。2024Q2实现收入4.7亿元（同比+27.0%、环比+5.7%）、归母净利润4405.0万元（环比+39.6%）、扣非归母净利润3159.9万元（环比+34.3%）。公司连续2个季度实现扭亏为盈，利润环比快速增长。
　　抗感染类和慢性病类高速增长，EGFR三代抑制剂一线治疗申请NDA
　　公司营收按产品分，主要有抗感染类、抗肿瘤类、慢性病类和消化类，2024上半年合计收入占当期营收比重超96.9%。拆开看，2024上半年四大板块增长情况：抗感染类实现收入2.6亿元（同比+132.31%），抗肿瘤类实现收入超3.3亿元（同比+7.54%），慢性病类实现收入1.6亿元（同比+60.2%），消化类实现收入不足1.5亿（同比-15.8%）。
　　创新药方面，公司已递交用于敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗适应症上市申请，并于2024年8月获得国家药监局受理。
　　公司加强成本管理，盈利能力不断提升
　　公司2024上半年营业成本发生1.7亿元（同比+22.0%），销售费用支出5.2亿元（同比+22.7%），均显著慢于公司营业收入增速29.6%；而在加强成本管理，优化各项费用开支的举措下，管理费用同比下降6.2%；同时公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，此外，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，本报告期内相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发投入从去年同期的3.3亿大幅减少至1.8亿（同比-44.2%）。体现在费用率上，管理费用率减少2.5pct、销售费用率减少3.2pct、研发费用率大幅减少27.2pct。
　　投资建议与盈利预测
　　抗感染类和慢性病类仿制药品种业务的快速增长，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；对应EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE分别为298.64/135.47/60.89X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

　　存量仿制大品种集采影响逐渐平滑，公司业绩有望迎来拐点
　　奥赛康是产品覆盖消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染等治疗领域的百强药企。
　　截至第七批国家药品集采，公司共13款药品参与集采，均为公司主要产品目录中的药品，其中公司重点产品奥西康未中选，其余12款产品价格平均降幅超过90%；同时公司有部分产品中选地方药品集中采购（含各种类型联盟集中采购），价格和销量均有一定程度下降。从收入结构上看，2019年抗肿瘤和消化类产品收入合计占比达97.05%，其中消化类贡献收入从33.66亿降至2023年末的2.99亿，抗肿瘤类收入从10.19亿降至6.17亿。
　　聚焦公司优势领域，着重高端仿制+制剂创新，构建特色产品组群
　　公司优选首批首仿、独家品种、高壁垒复杂制剂开发。自2021年以来获批20个仿制药品种：5个首批上市品种、4个首家独家品种且3个为十三五重大专项品种、3个高壁垒复杂制剂、2个首仿品种、1个独家规格，不断丰富公司传统优势领域抗肿瘤、消化道治疗用药和新崛起的抗感染和慢性病用药，构建并强化了公司特色的仿制药产品组群。
　　新药转型即将进入收获期，ASKB589有望成30亿级大品种
　　第三代EGFR抑制剂ASK120067可强效抑制EGFR耐药突变（T790M）、EGFR敏感突变（如L858R,exon19del）以及EGFR双突变的激酶活性，且对CNS（中枢神经系统）病变患者有较好的疗效，目前正在上市申请审评中；ASKB589是全球进度前三的Claudin18.2单抗靶向药，客观缓解率（ORR）为79.2%、疾病控制率（DCR）达95.8%，临床数据优异，目前已进入中国临床III期研究，根据我们测算有望成30亿级大品种。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司传统的优势板块——抗肿瘤和消化类仿制品种的存量品种的集采快速出清，抗感染类和慢性病类仿制药品种的快速崛起，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；归母净利润2024年扭亏为盈，2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE为288.25/130.76/58.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。