主要观点：
　　事件描述
　　8月19日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入12.25亿元，同比增长26.05%；归属于母公司所有者净利润2.13亿元，同比增长88.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.05亿元，同比增长94.92%；其中二季度公司实现营业收入6.28亿元，同比增长24.44%，环比增长5.29%；归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比增长62.27%，环比增长7.38%。
　　反制终裁税率大幅削减，植物空心胶囊营收高增
　　2026年上半年植物空心胶囊行业实现营业收入3.68亿元，同比高增79.69%，实现毛利率56.74%，同比+3.27pcts。此前美国商务部对原产于中国、巴西、印度、越南的硬壳空心胶囊产品发起“双反调研”，对公司全资子公司山东赫尔希胶囊有限公司初裁反倾销税率为172.24%，后于2025年12月做出反倾销终裁，税率降至18.71%，较初裁大幅降低153.53%。受终裁税率显著改善带动，公司2026年上半年海外业务实现营业收入8.57亿元，同比增长35.51%，毛利率37.97%，同比提升6.68个百分点；国内业务同步稳健增长，上半年实现营业收入3.68亿元，同比增长8.39%，毛利率24.13%，同比提升5.74个百分点。
　　纤维素醚价格触底回升，盈利稳步向好
　　2026年上半年纤维素醚行业实现营业收入8.34亿元，同比+11.71%，实现毛利率24.10%，同比+4.73pcts。据百川盈孚数据，2026年上半年国内纤维素醚市场完成多轮提价；截至8月19日，HPMC市场均价16375元/吨，较年初上涨5.65%，但价格仍处于近三年底部区间。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于建材级需求边际回暖，叠加医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。
　　深化全球布局，美国工厂有序推进。
　　公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等60多个国家和地区。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局、深入美国及周边市场，2024年12月公司发布对外投资公告，拟在美国建设200亿粒/年植物胶囊项目，计划投资不超过5亿元。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计2026年下半年投产。
　　投资建议
　　伴随纤维醚板块逐步向好，美国工厂投产贡献利润，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.55、5.81、7.59亿元（2026、2027原值分别为2.97、3.40亿元；新增20208年盈利预测），同比增长220.9%、27.8%、30.6%，对应PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　最新动态
　　26Q1归母净利润同比增长127.38%。公司2026年第一季度实现收入5.97亿元，同比增长27.78%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长127.38%；实现扣非净利润9919.51万元，同比增长145.24%。公司2025年实现收入19.12亿元，同比下降2.28%，实现归母净利润为1.42亿元，同比下降36.06%；实现扣非净利润1.60亿元，同比下降17.33%。
　　动向解读
　　公司聚焦医药级等高附加值纤维素醚产品。纤维素醚领域：公司聚焦医药级等高附加值产品，不断提升医药级纤维素醚占比。高端缓控释及包衣产品实现技术突破，打破进口依赖，推出的缓控释专用纤维素醚等高端产品，凭借卓越性能在生物制药等前沿领域广泛应用，并加快新能源锂电池隔膜用纤维素醚研发和供货，构建新的增长曲线。植物胶囊领域：公司自主研发的肠溶胶囊技术成熟，已达到国际先进水平；干粉吸入剂用HPMC空心胶囊和卡拉胶HPMC胶囊获国家药品监督管理局审评中心（CDE）审批，赫尔希胶囊构建起五大类HPMC植物胶囊产品矩阵，覆盖多元场景，满足不同制剂企业需求，为产品开发和质量优化提供多重选择。
　　公司具备一体化优势。医药级HPMC是生产HPMC植物胶囊的主要原料之一，而公司是国内纤维素醚行业的主要生产商，公司发挥原料方面的优势，于2014年成立了子公司——山东赫尔希胶囊有限公司，并进军纤维素醚的下游——植物胶囊行业。在行业内，实现了从上游纤维素醚到植物胶囊产业链的完整整合，成为少数一体化企业之一。这种一体化的生产模式，使公司具备了显著的成本优势。
　　策略建议
　　盈利预测。预计公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.22/1.28元。结合同行可比公司估值，考虑到公司为行业先行者给予一定估值溢价，给予公司26年30倍PE估值，对应目标价33.90元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险、宏观经济风险、原材料价格波动风险、环保风险、安全生产风险、政策变化风险。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入12.25亿元（yoy+26%），归母净利润为2.13亿元（yoy+88%），扣非后归母净利润为2.05亿元（yoy+95%），毛利率33.82%（yoy+7.03pct），净利率18.68%（yoy+7.04pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为6.28亿元（yoy+24%，QoQ+5%），归母净利润为1.10亿元（yoy+62%，QoQ+7%），扣非后归母净利润为1.06亿元（yoy+64%，QoQ+7%），毛利率35.24%（yoy+7.02pct，QoQ+2.92pct），净利率19.67%（yoy+6.21pct，QoQ+2.02pct），并产生汇兑损失约0.13亿元。同时公司拟每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利0.69亿元。
　　26H1纤维素醚陆续提价，板块盈利显著修复。26H1纤维素醚实现营收7.99亿元（YoY+13%），毛利1.95亿元（YoY+44%），毛利率24.43%（YoY+5.33pct）。受原材料涨价，海外供应紧张影响，3月以来纤维素醚持续提价，根据百川盈孚数据，26Q2HPMC均价为16984元/吨（YoY-0.4%，QoQ+8%）。同时公司纤维素醚产销保持增长态势，多措并举降本增效，板块盈利能力显著改善。
　　植物胶囊销量大幅提升，业绩拐点已现。26H1植物胶囊实现营收3.68亿元（YoY+80%），毛利2.09亿元（YoY+91%），毛利率56.74%（YoY+3.27pct）。26H1公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长，均价亦有所增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加美国工厂投建预期，26H1植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。
　　美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止26H1，200亿粒/年植物胶囊项目进展约35.32%，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎来量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年年归母净利润预测为4.26、5.83、7.62亿元，对应PE估值分别为17X、13X、10X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平。

　　公司2000年起开始进入非离子型纤维素醚行业，产品线全面覆盖纤维素醚原料及下游植物胶囊和植物肉，26Q1业绩拐点已现。公司目前成为国内第一、全球第四的HPMC纤维素醚供应商。产品结构调整带来盈利能力不断提升。2026Q1公司植物胶囊销量显著提升，成本端优化见效，实现营业收入为5.97亿元（YoY+28%，QoQ+26%），归母净利润为1.03亿元（YoY+127%，QoQ+4208%），业绩拐点已现。
　　纤维素醚：建材级景气触底，医药级稳健成长，HEC打开远期空间。近年来建材级纤维素醚面临供需双弱局面，行业盈利能力下行，但公司凭借优异的品质及成本控制能力，实现逆势扩张；当前行业周期触底，供给端出清逐步加速，盈利修复可期。医药级纤维素醚壁垒较高，行业竞争格局优异，盈利能力维持稳定，公司持续拓展新客户、新市场、新领域，市占率稳步提升。HEC作为铜箔添加剂的应用极具前景，下游锂电及AI领域的发展为行业带来新增量。
　　植物胶囊：美国工厂投产在即，植物胶囊量利齐升。植物胶囊性能优异，逐步替代动物胶囊，市场持续扩容。当前全球需求集中于欧美，美国本土产能较少依赖进口，但仍对海外主要进口国施加高额双反关税，美国本土蓝海化趋势显著。公司前瞻性布局美国市场，美国工厂即将于2026年下半年投产，公司将充分享受美国市场量利齐升，长期成长空间显著。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2026-28年收入分别为22.25/27.31/32.76亿元，归母净利润分别为4.26/5.83/7.62亿元，对应增速分别为201%/37%/31%，EPS分别为1.22/1.67/2.19元/股，3年归母净利润CAGR为75%。公司2026年PE约19倍，低于可比公司平均PE21倍。考虑到公司植物胶囊产业一体化优势显著，美国工厂投放后成长空间可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品价格波动风险；2）新项目投产不及预期；3）行业竞争加剧。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入19.12亿元（YoY-2%），归母净利润1.42亿元（YoY-36%），扣非后归母净利润1.60亿元（YoY-17%），毛利率25.94%（YoY-1.04pct），净利率7.56%（YoY-3.77pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为4.75亿元（YoY-9%，QoQ+2%），归母净利润为0.02亿元（YoY-90%，QoQ-91%），扣非后归母净利润为0.30亿元（YoY+119%，QoQ+25%），毛利率26.85%（YoY+0.18pct，QoQ+3.63pct），净利率1.08%（YoY-3.44pct，QoQ-4.55pct）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），2025年合计现金分红1.04亿元，回购金额为0.51亿元，两者合计占全年归母净利润的比例为109%，同时公司董事会拟提请股东会授权董事会制定2026年中期利润分配方案。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩超预期。26Q1公司实现营业收入为5.97亿元（YoY+28%，QoQ+26%），归母净利润为1.03亿元（YoY+127%，QoQ+4208%），扣非后归母净利润为0.99亿元（YoY+145%，QoQ+226%），毛利率32.32%（YoY+7.08pct，QoQ+5.47pct），净利率17.65%（YoY+7.98pct，QoQ+16.57pct），确认汇兑损失约0.13亿元，业绩超预期。
　　25全年建材级纤维素醚底部震荡，植物胶囊受关税影响盈利下滑。25年纤维素醚实现毛利2.50亿元（YoY-6%），毛利率17.81%（YoY-1.32pct），实现销量5.50万吨（YoY+8%），均价25550元/吨（YoY-6%）。25年植物胶囊实现毛利2.23亿元（YoY-4%），毛利率52.78%（YoY-3.67pct），实现销量206亿粒（YoY+6%），均价205元/万粒（YoY-3%），子公司赫尔希实现净利润0.66亿元（YoY-59%）。25全年建材级纤维素醚景气维持底部震荡，植物胶囊受美国关税及双反初裁税率影响，盈利能力有所下滑。
　　业绩拐点已现，26Q1植物胶囊销量显著提升，产品供不应求。26Q1公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加美国工厂投建预期，26Q1植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。
　　美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止25年底，200亿粒/年植物胶囊项目进展约31.04%，有望于今年下半年投产，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎来量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：由于前次预测时间久远，纤维素醚景气逐步触底，但公司实际经营业绩超出近期市场预期，我们下调公司2026年归母净利润预测为4.26亿元（前值为4.89亿元），新增2027-2028年归母净利润预测为5.83、7.62亿元，对应PE估值分别为24X、17X、13X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平。