主要观点：
　　事件描述
　　10月24日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入17.86亿元，同比增长24.31%；归属于母公司所有者净利润2.83亿元，同比增长103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.71亿元，同比增长109.52%；其中三季度公司实现营业收入5.61亿元，同比增长20.70%，环比减少10.67%；归属于母公司所有者净利润0.7亿元，同比增长168.29%，环比减少36.30%。
　　主营产品产销提升推动前三季度业绩高增，HPMC价格中枢上行。
　　2026年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据，2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至10月底，HPMC市场均价为17850元/吨，月度涨幅1.6%，年内涨幅达11.56%。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。
　　全球布局有序推进，美国工厂投产在即。
　　公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等60多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率172.24%，后终裁下调至18.71%，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局，2024年12月公司发布对外投资公告，拟在美国建设200亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计2026年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。
　　投资建议
　　受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.06、5.39、7.50亿元（2026-2028年原值为4.55、5.81、7.59亿元），同比增长186.4%、32.8%、39.1%，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新项目推进不及预期；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）行业竞争加剧风险；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（6）宏观经济下行风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月19日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入12.25亿元，同比增长26.05%；归属于母公司所有者净利润2.13亿元，同比增长88.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.05亿元，同比增长94.92%；其中二季度公司实现营业收入6.28亿元，同比增长24.44%，环比增长5.29%；归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比增长62.27%，环比增长7.38%。
　　反制终裁税率大幅削减，植物空心胶囊营收高增
　　2026年上半年植物空心胶囊行业实现营业收入3.68亿元，同比高增79.69%，实现毛利率56.74%，同比+3.27pcts。此前美国商务部对原产于中国、巴西、印度、越南的硬壳空心胶囊产品发起“双反调研”，对公司全资子公司山东赫尔希胶囊有限公司初裁反倾销税率为172.24%，后于2025年12月做出反倾销终裁，税率降至18.71%，较初裁大幅降低153.53%。受终裁税率显著改善带动，公司2026年上半年海外业务实现营业收入8.57亿元，同比增长35.51%，毛利率37.97%，同比提升6.68个百分点；国内业务同步稳健增长，上半年实现营业收入3.68亿元，同比增长8.39%，毛利率24.13%，同比提升5.74个百分点。
　　纤维素醚价格触底回升，盈利稳步向好
　　2026年上半年纤维素醚行业实现营业收入8.34亿元，同比+11.71%，实现毛利率24.10%，同比+4.73pcts。据百川盈孚数据，2026年上半年国内纤维素醚市场完成多轮提价；截至8月19日，HPMC市场均价16375元/吨，较年初上涨5.65%，但价格仍处于近三年底部区间。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于建材级需求边际回暖，叠加医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。
　　深化全球布局，美国工厂有序推进。
　　公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等60多个国家和地区。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局、深入美国及周边市场，2024年12月公司发布对外投资公告，拟在美国建设200亿粒/年植物胶囊项目，计划投资不超过5亿元。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计2026年下半年投产。
　　投资建议
　　伴随纤维醚板块逐步向好，美国工厂投产贡献利润，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.55、5.81、7.59亿元（2026、2027原值分别为2.97、3.40亿元；新增2028年盈利预测），同比增长220.9%、27.8%、30.6%，对应PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　公司发布2026年三季报，业绩符合预期。26年前三季度公司实现营业收入17.86亿元（yoy+24%），归母净利润为2.83亿元（yoy+103%），扣非后归母净利润为2.71亿元（yoy+110%），毛利率33.20%（yoy+7.57pct），净利率17.39%（yoy+7.69pct），业绩符合预期。其中26Q3公司实现营业收入为5.61亿元（yoy+21%，QoQ-11%），归母净利润为0.70亿元（yoy+168%，QoQ-36%），扣非后归母净利润为0.66亿元（yoy+173%，QoQ-37%），毛利率31.86%（yoy+8.64pct，QoQ-3.38pct），净利率14.56%（yoy+8.93pct，QoQ-5.11pct），产生汇兑损失约1013万元。
　　受需求淡季及海运费上涨影响，公司Q3业绩环比有所下行，预计Q4经营将逐步修复。
　　26Q3下游欧美客户陆续休假，采购需求减弱，我们预计公司纤维素醚及植物胶囊销量环比有所下滑，同时受海运费上涨影响，公司盈利能力环比亦有所下降。但同比而言，公司主业经营改善显著。受原材料涨价，海外供应紧张影响，今年3月以来纤维素醚持续提价，根据百川盈孚数据，26Q3HPMC均价为16810元/吨（YoY+4%，QoQ-1%），价格维持高位震荡。
　　同时公司纤维素醚产销保持同比增长态势，多措并举降本增效，板块盈利能力显著改善。26年以来公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长，均价亦有所增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加美国工厂投建预期，植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。展望Q4，随着需求端陆续回归正常化，公司国内植物胶囊产能持续上量，业绩预计将有所修复。
　　美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止26H1，200亿粒/年植物胶囊项目进展约35.32%，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎来量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到需求端阶段性承压，海运费及原材料价格上涨，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.65、5.46亿元（前值为4.26、5.83亿元），维持2028年预测为7.62亿元，对应PE估值分别为16X、10X、7X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入12.25亿元（yoy+26%），归母净利润为2.13亿元（yoy+88%），扣非后归母净利润为2.05亿元（yoy+95%），毛利率33.82%（yoy+7.03pct），净利率18.68%（yoy+7.04pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为6.28亿元（yoy+24%，QoQ+5%），归母净利润为1.10亿元（yoy+62%，QoQ+7%），扣非后归母净利润为1.06亿元（yoy+64%，QoQ+7%），毛利率35.24%（yoy+7.02pct，QoQ+2.92pct），净利率19.67%（yoy+6.21pct，QoQ+2.02pct），并产生汇兑损失约0.13亿元。同时公司拟每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利0.69亿元。
　　26H1纤维素醚陆续提价，板块盈利显著修复。26H1纤维素醚实现营收7.99亿元（YoY+13%），毛利1.95亿元（YoY+44%），毛利率24.43%（YoY+5.33pct）。受原材料涨价，海外供应紧张影响，3月以来纤维素醚持续提价，根据百川盈孚数据，26Q2HPMC均价为16984元/吨（YoY-0.4%，QoQ+8%）。同时公司纤维素醚产销保持增长态势，多措并举降本增效，板块盈利能力显著改善。
　　植物胶囊销量大幅提升，业绩拐点已现。26H1植物胶囊实现营收3.68亿元（YoY+80%），毛利2.09亿元（YoY+91%），毛利率56.74%（YoY+3.27pct）。26H1公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长，均价亦有所增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加美国工厂投建预期，26H1植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。
　　美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止26H1，200亿粒/年植物胶囊项目进展约35.32%，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎来量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年年归母净利润预测为4.26、5.83、7.62亿元，对应PE估值分别为17X、13X、10X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平。

　　公司2000年起开始进入非离子型纤维素醚行业，产品线全面覆盖纤维素醚原料及下游植物胶囊和植物肉，26Q1业绩拐点已现。公司目前成为国内第一、全球第四的HPMC纤维素醚供应商。产品结构调整带来盈利能力不断提升。2026Q1公司植物胶囊销量显著提升，成本端优化见效，实现营业收入为5.97亿元（YoY+28%，QoQ+26%），归母净利润为1.03亿元（YoY+127%，QoQ+4208%），业绩拐点已现。
　　纤维素醚：建材级景气触底，医药级稳健成长，HEC打开远期空间。近年来建材级纤维素醚面临供需双弱局面，行业盈利能力下行，但公司凭借优异的品质及成本控制能力，实现逆势扩张；当前行业周期触底，供给端出清逐步加速，盈利修复可期。医药级纤维素醚壁垒较高，行业竞争格局优异，盈利能力维持稳定，公司持续拓展新客户、新市场、新领域，市占率稳步提升。HEC作为铜箔添加剂的应用极具前景，下游锂电及AI领域的发展为行业带来新增量。
　　植物胶囊：美国工厂投产在即，植物胶囊量利齐升。植物胶囊性能优异，逐步替代动物胶囊，市场持续扩容。当前全球需求集中于欧美，美国本土产能较少依赖进口，但仍对海外主要进口国施加高额双反关税，美国本土蓝海化趋势显著。公司前瞻性布局美国市场，美国工厂即将于2026年下半年投产，公司将充分享受美国市场量利齐升，长期成长空间显著。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2026-28年收入分别为22.25/27.31/32.76亿元，归母净利润分别为4.26/5.83/7.62亿元，对应增速分别为201%/37%/31%，EPS分别为1.22/1.67/2.19元/股，3年归母净利润CAGR为75%。公司2026年PE约19倍，低于可比公司平均PE21倍。考虑到公司植物胶囊产业一体化优势显著，美国工厂投放后成长空间可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品价格波动风险；2）新项目投产不及预期；3）行业竞争加剧。