事件。10月29日，公司公布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收74.65亿元，同比下降17.91%，实现归母净利4.43亿元，同比下降79.41%，扣非后归母净利润4.17亿元，同比下降79.71%。
　　Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收26.81亿元,同比-23.93%，环比+9.19%，归母净利润为1.52亿元，同比-79.64%，环比+14.74%，扣非后净利润为1.57亿元，同比-77.85%，环比+42.50%。毛利率：2024Q3毛利率为20.86%，同比-14.49pcts，环比-2.20pcts。净利率：2024Q3净利率为5.83%，同比-16.77pcts，环比+0.37pct。费用率：公司2024Q3期间费用率为13.67%，同比变动2.93%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、5.13%、6.64%、1.05%。
　　单平盈利筑底，出货稳步增长。出货量方面，我们预计公司Q3出货量约20亿平，受益新能源车年底冲量，下游需求饱满，我们预计公司Q4销量环比持平，全年出货68亿平，同比增速达36%。单平盈利方面，我们测算公司Q3单平扣非净利润约0.08元，环比略有提升，主要原因为公司财务费用环比大幅降低，以及稼动率提升带来的成本摊薄。
　　海外产能坚定布局，海外客户结构优质。公司加快海外产能建设，目前在海外投建匈牙利一期项目、二期项目和美国项目，其中，匈牙利一期项目已建完，现在处于多个客户验证阶段，预计今年Q4开始生产供应；匈牙利二期规划建设年产能8亿平方米锂电池隔离膜项目；美国俄亥俄州基地正在建设年产能约7亿平方米的涂覆项目，建设进度顺利。客户方面，公司拥有多家全球头部海外客户，如LGES、松下、Ultium、海外某大型车企、法国ACC、Northvolt、PPES（丰田和松下的合资公司）、MorrowIndustrializationCenterAS以及印度客户ExideEnergySolutionsLimited等，客户结构优质。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为101.35、131.17、154.93亿元，对应增速分别为-15.8%、29.4%、18.1%；归母净利润分别为6.04、9.56、13.77亿元，对应增速分别为-76.1%、58.1%、44.1%，以10月31日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为58X、36X、25X，考虑到公司隔膜单平盈利筑底，龙头地位稳固，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期、库存减值风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2024年三季报
　　24Q3实现营收26.8亿元，YoY-23.9%，QoQ+9.2%；归母净利润1.52亿元，YoY-79.6%，QoQ+14.7%；扣非归母净利1.57亿元，YoY-77.9%，QoQ+42.5%。预计Q3毛利率21%，环比下降2.2pct，主系国内市场价格下降所致，业绩符合预期。期间费用率为13.67%，环比下降29.8pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.85%、5.13%、6.64%
　　隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利
　　预计公司Q3膜类产品出货20亿平左右，环增30%，高于行业增幅。公司国内出货占比持续提升，系国内储能需求增加，海外市场盈利稳定。此外，其他收益0.48亿元，主要系增值税加计抵减税额增加所致。预计Q4出货量环比持平，全年出货量65亿平。
　　持续推进海外产能建设，服务海外客户需求
　　匈牙利一期已建设完毕，现处于海外客户验证阶段，预计Q4开始供货；二期规划产能8亿平米，四条产线。公司计划在马来西亚投资建设锂电池隔离膜项目，规划产能10亿平米/年，加速产能出海战略，完善全球化产业布局。
　　投资建议
　　公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司24/25/26年公司归母净利至6/10/14亿元（前值7/11/15亿元），对应PE为57x/3x/23x,维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

　　投资要点
　　24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收74.6亿元，同-17.9%，归母净利润4.4亿元，同-79.4%，毛利率21%，同-19.4pct，归母净利率5.9%，同-17.7pct；其中24Q3营收26.8亿元，同环比-23.9％/+9.2％，归母净利润1.5亿元，同环比-79.6%/+14.7％，毛利率20.9%，同环比-14.5/-2.2pct，归母净利率5.7%，同环比-15.6/+0.3pct。
　　24Q3出货环增30%+、25年出货预计维持20%-30%增长。我们测算公司24Q1-Q3出货47-48亿平，其中24Q3我们预计出货20亿平，环增30%+，Q4我们预计出货环比持平，24年出货有望达67-68亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持20%-30%增长。干法方面我们预计Q3出货0.5亿平+，起量明显，后续有望逐步减亏。海外方面，匈牙利我们预计25年可贡献3亿平+出货，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能我们预计25年释放，25-26年贡献海外客户增量。
　　24Q3单平利润微降、预计24全年单平净利约0.1元。我们测算24Q3年单平净利0.08元左右，环比微降，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.12元+，环降30%-40%，主要系产品降价影响，且需求端国内客户占比提升，盈利较海外差，预计24全年单平净利约0.1元。湿法隔膜价格已处于底部，后续我们预计有小幅降价压力，行业缓慢出清，我们预计公司通过涂覆占比提升、其他业务减亏、费用严控等措施，一定程度对冲价格压力，且海外产能释放后有望贡献盈利增量，25-26年盈利有望逐步修复。
　　费用环比改善、资本开支同环比大幅增长、存货微增。公司24Q1-Q3期间费用11.9亿元，同+5.1%，费用率16%，同3.5pct，其中Q3期间费用3.7亿元，同环比-3.1%/-23.3%，费用率13.7%，同环比+2.9/-5.8pct；24Q1-Q3经营性净现金流23亿元，同-24.8%，其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比-58.2%/-32.2%；24Q1-Q3资本开支49.2亿元，同-4.6%，其中Q3资本开支27.2亿元，同环比+171.1/+80.2%；24Q3末存货38.8亿元，较Q2末+8.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6/9/15亿元（原预期6.9/10.5/18.4亿元），同比-76%/+49%/+67%，对应PE为56/38/23倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

　　事件描述
　　事件：8月28日，公司发布2024年半年报，公司实现营业收入47.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比-79.3%，处于业绩预告的中值附近，业绩符合预期。
　　事件点评
　　24H1膜类收入同比-16.7%，24Q2出货约15亿平。24H1公司膜类产品收入41.3亿元，同比-16.7%；其中，锂电池隔离膜营收38.6亿元，同比-17.2%，占营收比重80.7%。出货方面，我们测算2024年H1出货27亿平，对应均价1.4元/平，单平毛利0.28元/平；其中，Q2出货14.5亿平，对应均价1.38元/平。我们预计24年出货65亿平，同比增长30%以上。
　　盈利能力承压。24H1公司毛利率为21.0%，同比-22.5pct，净利率为6.1%，同比-20.5pct；其中，膜类产品毛利率为19.1%，同比-25.9pct。24Q2毛利率为23.1%，同比-18.3pct，环比+4.2pct；24Q2净利率为5.5%，同比-21.3pct，环比-1.3pct。我们测算24H1单平净利0.04元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部，公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平，我们预计单平净利有望维持。
　　海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段，二期规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，项目总投资额预计约4.47亿欧元。美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平，海外产能释放有望带来公司盈利修复。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元，对应公司9月12日收盘价26.13元，2024-2026年PE分别为41.1\26.7\20.5，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计24、25年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度报告
　　24年H1实现营收47.8亿元，同比-14.1%，实现归母净利润2.91亿元，同比-79.3%。其中，锂电池隔离膜的营业收入38.61亿元，同比-17.17%；
　　营业成本31.09亿元，同比+25.36%；
　　毛利率为19.48%，同比-27.31%。
　　隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利
　　24H1公司膜类产品实现营收41.31亿元，同比-16.67%，毛利率为19.10%，同比下降25.87pct，系隔膜产品降价拖累膜类产品收入。其中，锂电池隔膜实现营收38.61亿元，同比-17.17%，毛利率为19.48%。
　　出货量方面，我们预计24H1出货27-29亿平，单平价格约为1.5元/平，较23H1约下降0.5元/平，隔膜行业降价拖累公司盈利。
　　持续推进海外产能建设，服务海外客户需求
　　24H1实现海外营收9.59亿元，占比20%。
　　匈牙利基地一期投建和客户验证导入为目前重点。24年6月公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设4条全自动进口制膜及涂布产线，总产能约8亿平/年。
　　研发高投入引领创新，固态领域积极推进
　　公司24年H1研发投入3.6亿元，占比7.43%，高投入推进研发。公司2024年H1成功研发出高孔隙率高强度基膜，保证强度且显著提升离子电导率，并推出多款功能性陶瓷涂布隔膜，提升电池系统整体性能。
　　目前，江苏三合已投建2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力。此外，湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。
　　投资建议
　　公司技术研发领先且规模效应显著，我们预计公司24/25/26年公司归母净利分别为7/11/15亿元，对应PE为36x/23x/17x,维持买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

　　业绩简评
　　10月29日，公司公告2024年三季报。3Q24，公司实现收入26.8亿元，YoY/QoQ-24%/+9%；实现扣非净利1.6亿元，YoY/QoQ-78%/+43%。毛利率21%，QoQ-2.2pct，扣非净利率6%，QoQ+1.4pct。
　　业绩符合预期。
　　经营分析
　　1、盈利随价格环降14%，出货高增33%。其他业务减亏。
　　1）量：Q3公司出货20亿平，环增33%。9月已达7亿平+，10-11略降至6-7亿平，预计Q4整体出货持平，目标65亿平24年确收，同增33%。
　　2）价：测算公司Q3单平价格1.1元，环降18%。主要降幅在今年7月前，8-10月价格企稳；价格降幅集中在国内，海外较为稳定。
　　3）利：测算公司Q3单平利润0.11元，环降14%，较价格幅度收窄。测算考虑加回干法&铝塑膜&咨询费用等，Q3亏损预计有所收窄，以及扣除其他业务净利。
　　2、如何看隔膜赛道？竞争或为常态，利润还看海外。
　　虽面临行业竞争加剧，公司仍稳固龙头份额。此外，中长期利润空间在海外，25年公司欧、美目标出货均大幅增长。公司美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2进入认证量产阶段。
　　匈牙利工厂客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别6、10亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年中报，2024年H1公司营收47.83亿元，同比下降14.10%，实现归母净利润2.91亿元，同比下降79.28%，实现扣除非经常性损益后归母净利润2.60亿元，同比下降80.69%。其中2024年Q2公司营收24.56亿元，同比下降18.14%，实现归母净利润1.33元，同比下降82.41%，实现扣除非经常性损益后归母净利润1.10亿元，同比下降84.58%，公司业绩符合预期。
　　短期盈利能力承压。2024年H1公司毛利率21.02%，同比下降22.49pct，主要是受到公司锂电隔膜产品降价影响，2024年H1锂电池隔膜营收38.61亿元，同比下降17.17%，营业成本31.09亿元，同比上升25.36%，锂电隔膜业务对公司盈利能力产生影响。展望后市，在行业产能陆续释放的背景下，预计隔膜价格短期仍旧承压，行业盈利能力保持底部区间。
　　全球化布局不断推进，海外优质客户的导入有望带动公司出货及盈利能力改善。公司不断布局海外产能，前期已公告美国项目调整为建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，并拟投建匈牙利二期项目，规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，海外新增产能建设正在稳步推进。公司目前拥有包括LGES、松下、法国ACC、Ultium等多家海外知名客户，随着后续海外市场需求的释放，以及公司海外产能逐步落地，海外市场有望成为公司需求新的增量来源，且海外市场产品价格相较于国内具备优势，海外市场扩张有望带动公司盈利能力改善。
　　投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润6.71/10.10/14.21亿元，以2024年9月12日收盘价测算，公司市盈率38.1/25.3/18.0倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业价格竞争超预期；海外政策变化超预期。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入47.83亿元，同比减少14.10%；实现归母净利润2.91亿元，同比减少79.28%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比减少80.69%。
　　2024年Q2，单季实现营业收入24.56亿元，同比减少18.14%，环比增长5.50%；实现归母净利润1.33亿元，同比减少82.41%，环比减少15.97%。
　　锂电池隔离膜产品价格下行，24H1公司盈利承压。24H1，锂电池隔离膜行业整体供需格局略显宽松，叠加下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔离膜产品价格下行，公司盈利下行，但隔膜产品出货量增加，产能利用率和市场份额均稳步提升。膜类产品方面，24H1公司实现营收41.31亿元，同比-16.67%，毛利率19.10%，同比-25.87pct，其中锂电池隔离膜实现营收38.61亿元，同比-17.17%，毛利率19.48%，同比-27.31pct。包装印刷品方面，24H1公司烟标、无菌包装分别实现营收895.32万元、4.02亿元，同比分别变动-68.12%、+8.81%。
　　包装制品方面，24H1公司特种纸实现营收5137.21万元，同比+18.43%。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、5.81%、7.43%、3.25%，同比分别变动+0.18、+1.52、+0.59、+1.40pct。
　　持续推进国内外在建基地的产能投放，加大海外客户验证导入工作。24H1公司正常推进国内在建基地的产能投放,包括湖北恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷等项目。
　　与此同时，公司加大海外产能建设规划和海外客户验证导入工作，目前美国基地的建设工作正在全力推进，该项目将建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线；匈牙利基地一期正在客户验证阶段，并于24年6月公告拟投建匈牙利二期项目,规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线,总产能约8亿平方米/年,项目总投资额预计约4.47亿欧元。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长。
　　积极布局半固态以及全固态项目，具有强大的新产品和前瞻性技术储备研究。公司现已通过控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司布局全固态电池领域，专注于全固态硫化物电解质材料的相关研发工作。目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到锂电池隔离膜产品价格低迷的状态仍将持续，公司盈利下行，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为6.58（下调80.8%）/10.17（下调74.6%）/14.50亿元。
　　公司锂电隔膜行业龙头的地位稳固，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

　　业绩简评
　　8月28日，公司公告2024年半年度业绩，1）1H24实现收入47.8亿元，YoY-14%；扣非利润2.6亿元，YoY-81%；2）单Q2，实现收入24.6亿元，YoY/QoQ-18%/+6%；扣非利润1.1亿元，YoY/QoQ-85%/-26%。
　　经营分析
　　1、短期利润承压，价格临近触底。
　　量：1H24公司预计出货27.5亿平（Q1、Q2分别12.5、15亿平），YoY+28%（Q2环增20%）。出货保持高增。当前月度排产保持在6亿平+，8、9月小幅上修，24年目标出货65-70亿平，YoY有望+40%。
　　价：隔膜价格主要降幅集中在H1，Q3幅度收窄（7、8月份价格稳定）。
　　利：2Q24公司单平扣非利润约0.14元/平，QoQ-35%，测算考虑Q2计入铝塑膜&干法膜亏损、咨询费、股权激励费用，以及少数股东权益等。盈利短期压力较大，主要系行业价格下行&费用支出增加。
　　2、海外进展顺利，迎新一轮周期。
　　公司美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2进入认证量产阶段。匈牙利工厂客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别10、16亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。