事件：10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入55.93亿元，同比增长22.27%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长19.58%；实现扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长29.53%。
　　Q3净利润实现大幅增长，订单及客户结构不断优化。2025年Q3单季度，公司实现营业收入20.60亿元，同比增长25.01%，环比增长7.97%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长252.87%，环比减少13.42%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长334.30%，环比减少11.35%。2025年前三季度，公司加强亏损订单的管理，淘汰亏损订单，降低低利率订单比例，不断优化客户结构。同时，公司加快新技术、新工艺的研发与应用进程，尤其在高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品方面加大投入，推动高端PCB产品占比持续提升，提高产品附加值。从子公司三德冠的经营情况看，因行业部分产能因连续亏损出现关闭的情况，以及当前订单结构改善，FPC产品价格出现了企稳回升的积极信号，三德冠在2025年第三季度开始已成功实现扭亏为盈，经营业绩实现改善。
　　稳步推进国内外产能建设，注入未来业绩增长动力。截至2025年10月31日，公司整体产能利用率在85%左右，公司正全力加快珠海一厂（主要面向汽车、安防、光电产品领域）与珠海二厂（专注于服务器、通讯领域）高多层PCB产能释放进程，以充分满足市场需求；珠海三厂的基础设施建设工程已圆满完成，后续将紧密围绕公司整体战略规划及市场需求动态，适时启动生产运营。同时，公司加速泰国生产基地的建设步伐，旨在构建更为完善的海外生产网络。此外，公司正着手规划利用江门崇达空置的一块土地新建高密度互连（HDI）工厂，以进一步丰富HDI产能，满足客户订单需求。随着国内外生产基地建设项目的稳步推进与持续优化，以及产能的逐步释放，预计将为公司经营业绩的提升注入强劲动力，产生积极影响。我们认为，随着公司产品结构不断优化，各工厂陆续的投产及产能的不断爬坡，公司业绩有望向好。
　　盈利预测与投资评级：随着公司持续优化客户结构，加强亏损订单管理以及强化成本管控，公司盈利水平持续修复，我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.18/6.55/7.69亿元，当前股价对应PE分别为35/23/19倍。同时公司产能逐步释放，PCB产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游行业周期性波动风险；产能释放不及预期风险。