投资要点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8.68亿元，同比下降6.81%；Q3单季，公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长7.79%。
　　智能部件与教育业务稳健增长，海外自有品牌高增，企服降幅收窄
　　智能控制部件领域，液晶显示主控板卡、家用电器控制器、汽车电子及电力电子业务受益于公司客户合作深化，海内外订单扩展均呈现不错的增长趋势。智能终端及应用领域，教育业务保持稳健增长，其中希沃教学终端、录播机、希沃魔方等教育产品均呈现良好的增长趋势。企业业务受国内需求疲软影响，收入端承压。公司通过高效的供应链管理策略，有效提升渠道库存周转效率，单Q3Maxhub业务降幅同比已有所收窄。海外业务领域，公司自有品牌继续保持高速增长，同时公司加快海外自有品牌业务推广及产品节奏，推出MaxhubEasiClass教育AI软件、通过微软认证的XBar系列会议产品，持续完善海外自有品牌的产品矩阵。
　　AI+教育布局成效显著，机器人产品矩阵与海外布局持续完善
　　AI+教育布局成效显著。截至2025年9月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超4000所学校，应用教室数量突破1万间，且呈现逐季度加速趋势。希沃AI备课激活用户数量突破100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超9,000所学校。新品机器人产品亮相，海外市场持续推进。2025年，公司已推出四足机器人、柔性操作机械臂等新产品。其中，智能柔性机械臂产品已于广交会正式亮相。同时商用清洁机器人已逐步开拓日韩、欧洲及国内市场，增长趋势良好。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司主力业务仍保持稳健增长趋势，海外自有品牌、生活电器板卡等细分领域高增延续，AI+教育、机器人等业务扩展顺利，有望逐步为公司贡献业绩。我们预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元（维持前值），归母净利润分别为9.92/12.30/15.67亿元（维持前值），分别对应当前EPS为1.42/1.77/2.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　教育政策波动风险、AI教育产品商业化落地风险、海外扩张不确定风险、新业务研发风险、供应链波动等

　　事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收180.87亿元，同比增长5.45%；归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%；扣非归母净利润6.83亿元，同比下降20.95%。其中，25Q3单季度实现营收75.22亿元，同比增长6.96%，环比增长35.29%；归母净利润4.70亿元，同比增长7.79%，环比增长99.15%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长1.46%，环比增长122.96%。
　　Q3业绩持续修复，单季度利润重回增长。
　　公司前三季度180.87亿元，同比增长5.45%，Q3实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%。前三季度应收账款同比增长43.26%，经营性现金流表现强劲，前三季度净额达10.24亿元，同比增长42.03%，公司保持高质量经营。公司Q3归母净利润同比增速实现23年以来的首次转正，我们判断主要由于1）教育业务持续拓展，家用电器控制器、海外自主品牌业务等维持较高增长，2）Q3销售/管理/研发费用率同比下降1.6/0.2/0.2pp，经营效率进一步提升。前三季度扣非净利润和归母净利润的主要差异来源于：1）前三季度其他收益同比减少35.42%，主因当期损益的政府补助减少；2）资金结构调整影响，公司将资金更多配置于大额可转让存单等债权投资，导致计入经常性损益的利息收入减少，而计入非经常性损益的投资收益大幅增加（前三季度投资收益2.15亿元，同比增长91.37%）。
　　AI与机器人业务打开成长空间。
　　AI赋能产品加速落地，截至H1，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超7000间教室；希沃AI备课助手激活用户数已达60万。工业级四足机器人已在电力等行业场景实现应用，商用清洁机器人业务拓展至欧洲、日韩市场。138届广交会上，公司展示MAXHUBA3智能柔性机械臂，实现“毫米级穿针引线”，标志公司正推动高性价比机械臂走向高精度装配场景。
　　投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，教育业务在AI赋能下迎来新机遇，家用电器控制器、海外自有品牌业务有望高增。同时，公司在机器人领域的布局（工业级四足机器人、商用清洁机器人等）有望打开长期成长空间。预计公司25-27年归母净利润为10.07/13.05/16.32亿元，对应PE分别为29/22/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险等。

　　投资要点：
　　AI教育：软硬协同提效，B/C端驱动场景拓展。
　　公司围绕“希沃”品牌构建的软硬件一体化AI教学解决方案已完成从产品到平台的跃迁。2025年上半年，公司国内教育交互智能平板出货份额达45.3%，连续13年居行业首位，广泛覆盖全国超280万间教室、20万所中小学和2,500多所高校。
　　AI赋能带动B端产品结构升级，公司率先推出的4K教师观察摄像头、行为表情识别、智能录播、课堂智能反馈等终端，推动教育硬件从显示工具向“数据采集+AI计算+反馈闭环”的平台设备演进，显著提升教师效率与课堂个性化教学能力。同时，公司已推出基于大模型的教学反思系统及AI助教，积极构建“软件+服务”生态，有望提升单客户收入与毛利率水平。
　　海外业务：业务结构改善，MAXHUB打开B端增量空间
　　2024年公司海外业务收入达56.99亿元，同比增长22.23%。2025年上半年，海外营收进一步增长至30.32亿元。公司通过新研发硬件融入微软生态，强化了MAXHUB在智慧办公场景下的渗透力，叠加海外自有品牌推进节奏，有望迎来量价齐升的转折点。
　　新兴业务：布局机器人，产业协同潜力逐步显现
　　公司自主研发发布MAXHUBX7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域，形成控制器、商显之外的新增量平台。X7产品聚焦“全地形+模块化+全栈导航”的技术特点，结合视觉系统、信息交互与多模块控制模块能力。机器人业务虽处于早期阶段，但具备高复用、高毛利、强场景适配性的特征，未来有望与公司现有ToB渠道共振，释放协同潜力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元，归母净利润分别为9.91/12.30/15.68亿元，分别对应当前EPS为1.42/1.77/2.25元。我们判断，随着AI教育从功能化走向平台化，凭借公司在硬件端的龙头地位，成长性将在未来2-3年持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　教育政策波动风险、AI教育产品商业化落地风险、海外扩张不确定风险、新业务研发风险、供应链波动等

　　公司发布25年三季报，营收利润增速迎来拐点，毛利率受供应链影响短期承压
　　2025年前三季度，公司实现营收180.87亿元（同比+5.45%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司毛利率同比-1.19pct，但继续呈现逐季环比企稳态势。2025年前三季度公司实现归母净利润8.67亿元（同比-6.81%），降幅较H1明显收窄。单Q3，公司实现营收75.22亿元（同比+6.96%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，毛利率同比-0.92个pct但环比延续企稳态势。主要受益于收入增长、毛利额提升及费用管控，基本面持续向好，Q3归母净利润4.69亿元（同比+7.79%）。为应对原材料价格上涨对毛利率影响，截至25Q3公司存货为37.19亿元，同比+60.67%。
　　板卡业务大客合作成效显著，家电及电子业务延续增长
　　在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著，液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高增态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。
　　AI+教育进展显著，企业服务OBM继续突破
　　受益于教育+AI政策加码，公司教育AI产品领跑行业转型。截至25年9月，希沃课堂智能反馈系统覆盖4000+校/1万+教室，生成45万+报告；AI备课激活用户超100万，魔方数字基座覆盖9000+校。Q3国内教育业务收入稳健增长，录播、教学终端及学习机等软硬件协同发力，产品矩阵效应凸显。
　　公司国内企业服务业务呈改善趋势但仍承压，海外业务分化显著且持续推进拓展。1）国内：供应链管理策略变革显效带动MAXHUBQ3收入降幅收窄，但受渠道优化滞后、需求疲软等影响，企业服务业务整体同比仍降，后续将强化渠道与线上运营；2）海外：ODM业务受外部因素延续下滑，公司拟深化客户合作并开拓新品线，而MAXHUB自有品牌高速增长，通过推出多语种教育AI软件、微软认证会议产品及落地阿联酋子公司，持续提升本地化竞争力与市场覆盖。
　　看好机器人长期发展潜力，商用机器人开始量产
　　公司聚焦机器人刚需场景，产品落地与市场拓展成效初显且计划持续加码：年内已推出四足机器人、柔性操作机械臂（后者近日亮相广交会），商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长；未来公司将继续加大投入，推动机器人业务快速发展。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年将实现营收246.53、278.35、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润10.26、13.03、16.1亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63%。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI政策落地不及预期等。

　　事件：公司前三季度实现收入180.9亿元/同比5%；实现归母净利8.7亿元/同比-7%，扣非净利6.8亿/同比-21%。其中，Q3公司实现营收75.2亿元/同比7%，归母净利4.7亿元/同比8%，扣非净利4.0亿元/同比1%。
　　教育及家电控制机收入增长驱动Q3收入增速环比回升。公司Q3收入重新恢复增长，我们预计主要受益于：1）地方教育财政支出同比去年有所改善，以及公司教育AI产品加速推广，Q3公司国内教育业务预计继续保持稳健增长；2）智能控制部件业务通过深化大客户合作及新客户拓展，实现份额及覆盖面提升，其中Q3家电控制器业务持续受益海内外订单快速增长，维持较高增长；3）企服业务中，Maxhub海外获微软认证，并通过加快新品上市与推广节奏增长强劲。国内通过推动下游供应链管理策略变革，收入同比降幅有所放缓；4）海外ODM业务关税影响预计仍承压。
　　毛利率环比下行，净利率受益费用管控及投资收益提升。公司Q3毛利率同比-0.9pct，主要因原材料价格上行毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升影响。费用端改善对净利率提升影响显著，其中Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.2pct/-0.2pct。此外，Q3公司投资收益同比0.4亿元，推动净利率同比提升0.3pct。
　　AI教育、机器人业务持续推进，商业化开始落地。截至3Q25，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超过4000所学校、10000间教室，累计生成课堂智能反馈报告超过45万份，并保持季度环比快速增长；希沃AI备课助手已激活用户超过100万，并开始实现一定体量收入；希沃魔方数字基座已覆盖国内超过9000所学校。机器人领域，公司遵循“刚需场景优先”策略，年内已推出四足机器人、柔性操作臂等产品，商用清扫机器人已在欧洲、日韩及国内市场推广并实现良好增长。
　　投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元/11.9亿元/14.4亿元，对应PE分别为29X/24X/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q3实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%，归母净利润为4.69亿元，同比增长7.79%，扣非净利润为4.00亿元，同比增长1.46%。
　　盈利能力：受益于收入增长、毛利额提升及期间费用有效管控，公司经营基本面持续向好。视源股份2025Q3实现毛利率20.04%，净利率7.12%。
　　在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著。液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。
　　国内教育业务方面Q3收入继续保持稳健增长，产品矩阵协同效应凸显。截至2025年9月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超4,000所学校，应用于超1万间教室；希沃AI备课激活用户数量超100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超9,000所学校，教育AI生态布局成效显著。
　　公司全球化步伐坚定，持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品上市与推广，积极拓展海外市场客户。公司将持续深化与核心品牌客户合作，开拓数字标牌等新产品线，为ODM业务创造新的增长点。MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长，海外营销网络建设进一步深化,中东地区战略支点阿联酋子公司已正式开业。机器人领域，公司智能柔性机械臂产品正式亮相，商用清洁机器人已批量进入欧洲、日韩等市场，推动公司机器人业务收入实现良好增长。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.52/11.93/14.67亿元，对应2025年11月21日股价37.52元，PE分别为24.8/21.9/17.8，首次覆盖，给予“增增持评级。
　　风险提示：技术进展不及预期、市场需求不及预期、海外客户进展不及预期

　　事件概述
　　公司发布2025年前三季度业绩：
　　25年前三季度：营业收入实现181亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现8.7亿元（YOY-7%），扣非归母净利润实现6.8亿元（YOY-21%）。
　　25Q3：营业收入实现75.2亿元（YOY+7%），归母净利润实现4.7亿元（YOY+7.8%），扣非归母净利润实现4亿元（YOY+1.5%）。
　　分析判断:
　　收入端
　　分产品来看，根据2025年10月21日投资者关系活动表：
　　（1）国内教育业务：国内教育业务方面Q3收入继续保持稳健增长。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长态势，产品矩阵协同效应凸显。随着国家及各地教育+AI政策持续加码，公司加速推广教育AI产品，领跑国内教育数智化转型。
　　（2）液晶显示主控板卡：Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升。
　　（3）家用电器控制器：持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势；
　　（4）海外业务：受市场需求变化及关税变动等外部环境因素持续影响，Q3海外ODM业务收入延续下降趋势。MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长，公司加快海外产品上市与推广节奏。
　　（5）机器人领域：公司智能柔性机械臂产品近日于广交会正式亮相。公司商用清洁机器人亦已批量进入欧洲、日韩等市场，推动公司机器人业务收入实现良好增长。
　　利润端
　　（1）25年前三季度：公司毛利率实现20.3%（YOY-1.7pct），公司净利率实现5.4%（YOY-0.3pct）
　　（2）25Q3：公司毛利率实现20.0%（YOY-1.5pct），公司净利率实现7.1%（YOY+0.3pct）。
　　根据2025年10月21日投资者关系活动表：
　　1）毛利率波动主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响。
　　2）扣非后归母利润同比下滑幅度大于归母净利润：公司基于资金管理策略对资金结构进行优化调整，导致计入经常性损益的利息收入有所减少，同时列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加。
　　费用率端
　　25年前三季度费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0/-0.4/+0.1/+0.3pct
　　25Q3费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.2/-0.2/-0.2/-0.1pct
　　投资建议
　　根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入239、276、316亿元（前值244、277、313亿元），归母净利润为10.0、12.1、15.1亿元（前值10.6、12.3、14.8亿元），对应EPS分别1.44、1.74、2.16元（前值1.52/1.76/2.13元），以2025年10月27日收盘价43.61元计算，对应PE分别为30/25/20倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年报：
　　25H1：营业收入实现106亿元（YOY+4%），归母净利润实现4.0亿元（YOY-20%），扣非归母净利润实现2.8亿元（YOY-40%）。
　　25Q2：营业收入实现56亿元（YOY-1%），归母净利润实现2.4亿元（YOY-26%），扣非归母净利润实现1.8亿元（YOY-45%）。
　　分析判断:
　　收入端
　　分产品来看：
　　（1）国内教育业务：H1实现收入17亿元（YOY+14%），根据公告，受益于教育场景持续深耕及多产品策略，希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领跑行业。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品收入均保持良好增长，产品矩阵协同效应凸显。
　　（2）液晶显示主控板卡：H1实现收入31亿元（YOY-7%），根据公告，受主要电视客户出货量下降等因素影响。
　　（3）家用电器控制器：H1实现收入13亿元（YOY+66%），根据公告，主因家用电器控制器海内外订单持续攀升。
　　（4）海外业务：H1实现收入19亿元（YOY-18%），根据公告，受海外ODM业务短期承压影响，但海外自有品牌的快速增长正在为海外业务的长期发展注入新的动能。
　　（5）机器人领域：公司在机器人领域深耕多年，构建起算法创新、硬件设计以及制造验证的机器人全栈技术实力。
　　1）四足机器人：公司在机器人领域的布局实现新突破——自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，该产品采用全栈自研的智能导航系统、精密多关节驱动结构与自适应步态算法，可搭载机械臂、传感器等装置成为多任务平台，目前已在电力等行业场景实现应用。
　　2）商用清洁机器人：目前已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长。
　　利润端
　　（1）H1毛净利率：公司毛利率实现20.5%（YOY-1.7pct），公司净利率实现4.2%（YOY-0.8pct）
　　（2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现20.4%（YOY-2.2pct），公司净利率实现4.7%（YOY-0.9pct）
　　根据公告，
　　1）毛利率下降主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响；
　　2）利润下滑主因：毛利额较去年同期略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助等减少。
　　（3）H1分产品毛利率：
　　智能控制部件：毛利率上半年实现14%（YOY-1.7pct）
　　智能终端及应用：毛利率上半年实现27%（YOY+0.1pct）
　　其他产品及服务：毛利率上半年实现50%（YOY-11pct）
　　费用率端
　　H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9/-0.6/+0.3/+0.6pct
　　Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.7/-0.3/+0.3/+0.3pct
　　投资建议
　　根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入244、277、313亿元（25、26年前值为252、275亿元），归母净利润为10.6、12.3、14.8亿元（25、26年前值为15.8、18.1亿元），对应EPS分别1.52/1.76/2.13元（25、26年前值2.27/2.60元），以2025年9月10日收盘价38.48元计算，对应PE分别为25/22/18倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。