事件：2026年3月25日，公司发布2025年年度报告，2025年全年公司实现营收243.54亿元，同比增长8.72%；归母净利润10.13亿元，同比增长4.38%；扣非归母净利润7.52亿元，同比下降10.07%。其中，25年第四季度单季度实现营收62.27亿元，同比增长19.40%，环比下降16.68%；归母净利润1.46亿元，同比增长261.79%，环比下降68.83%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长350.69%，环比下降82.68%。25年合计派发现金红利约4.99亿元，占2025年度归母净利润49.27%，分红比例较上年进一步提升。
　　2025年度业绩持续修复，智能控制部件业务增长迅速。分业务看，智能控制部件业务加速增长，AI教育与出海提供增量。1）智能控制部件，25年实现营收122.08亿元，同比增长18.83%；其中，受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响，液晶显示主控板卡实现营收70.31亿元，同比增长6.07%；家用电器控制器实现营收25.15亿元，同比增长46.02%。2）智能终端及应用，25年实现营收115.85亿元，同比下降0.36%；其中教育品牌业务实现收入55.81亿元，同比增长8.77%；企业服务品牌业务实现收入26.51亿元，同比增长8.59%，MAXHUB海外业务在企业服务、教育等领域实现营收6.66亿元，同比增长54.83%；ODM业务受海外教育市场需求变化及关税变动等因素影响，实现收入30.94亿元，同比下降21.03%。
　　降本增效成果凸显,前瞻备货有望减少成本压力。2025年全年销售毛利率达到20.04%，同比下降1.29pct，受原材料价格上涨及产品结构变化影响公司毛利率有所承压；销售净利率达到4.71%，同比增长0.08pct。2025年全年公司销售/管理/研发费用率分别为4.66%/4.74%/6.52%，分别同比下降0.72pct/0.51pct/0.36pct，降本增效成果显著。公司25年Q3开始对存储芯片等关键原材料实施备货，有效增强成本竞争优势；自2025年第四季度起，公司及时、有效地将原材料价格变化向下游传导，进一步缓解了成本压力。因此公司整体受到存储芯片影响有限，有望巩固市场地位。
　　AI与机器人业务打开成长空间。AI赋能产品加速落地，截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区；AI备课累计激活用户数量超100万；魔方数字基座覆盖国内超1万所学校。工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大赛正式发布并已在电力等行业场景实现应用；商用清洁机器人业务拓展至欧洲、日韩市场；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军。未来，公司将通过内生孵化与投资并购持续开辟新增长方向。
　　投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，教育业务在AI赋能下迎来新机遇，家用电器控制器、海外自有品牌业务有望高增。同时，公司在机器人领域的布局有望打开长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润为11.9/15.3/20.0亿元，对应PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、产品迭代风险等。

　　事件
　　公司发布25年年报，业绩拐点明确。25年全年，公司实现营收243.54亿元（同比+8.72%）、归母净利10.13亿元（同比+4.38%）；25Q4，公司实现营收62.67亿元（同比+19.4%，Q3同比+6.96%）、归母净利1.46亿元（同比+261.79%，Q3同比+7.79%），盈利能力修复。
　　分业务看，部件业务加速增长，AI教育与出海提供增量
　　1）部件：25年受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响，液晶显示主控板卡业务实现收入70.31亿元（同比+6.07%，其中25H1、H2同比分别为-7.26%、19.49%）；家用电器控制器业务受益于海内外订单的持续攀升，实现收入25.15亿元（同比+46.02%）；汽车电子及电力电子业务均保持高速增长态势。
　　2）智能终端及应用25年实现营收115.85亿元，同比基本持平，其中教育AI和出海贡献增量。教育方面，25年公司教育品牌业务实现收入55.81亿元（同比+8.77%），期间持续迭代并加速推广教育AI产品，截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区；希沃AI备课累计激活用户数量超100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校。出海方面，25年海外业务收入6.66亿元（同比+54.83%），受益于会议产品获微软认证及海外渠道布局。
　　3）机器人业务亦表现亮眼。自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，并已在电力等行业场景实现应用；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军；商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩市场。
　　25年战略性备货，板卡业务有望受益于上游涨价
　　25年底公司存货46亿元，同比几乎翻倍。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特alpha。公司凭借全球超30%的板卡市占率及上下游强议价力，自25Q4开始向下游传导涨价，有望实现收入与利润双增；同时利用供应链优势争取大客户倾斜，推动市占率提升，形成正循环。26年，公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构、提升附加值产品收入占比等举措，推动毛利率修复，实现收入规模与盈利的协同提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年将实现营收276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.34%、17.71%。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI政策落地不及预期等。

　　事件：视源股份公布2025年年度报告。公司2025年实现收入243.5亿元，YoY+8.7%；实现归母净利润10.1亿元，YoY+4.4%。经折算，Q4单季度实现收入62.7亿元，YoY+19.4%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+261.8%。随着公司持续迭代并推广教育AI产品，公司收入有望延续快速增长。
　　Q4收入实现快速增长：Q4分业务来看，1）公司加快教育AI生态布局。截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区；希沃AI备课累计激活用户数量超100万。我们判断Q4公司国内教育业务稳健增长。2）得益于大客户合作份额提升，我们判断Q4公司液晶显示主控板卡业务实现较快增长。3）受关税、海外教育市场需求变化等因素的影响，我们预计Q4公司海外ODM业务有所承压。另一方面，公司持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品的推广，海外自主品牌业务保持快速增长趋势。
　　Q4盈利能力同比提升：Q4公司毛利率同比-1.5pct，我们判断主要受原材料价格上行、毛利率较低的液晶显示主控板卡和家电控制器业务收入占比提升等因素的影响。Q4公司归母净利率同比+1.6pct，我们分析主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q4公司研发费用率/管理费用率分别同比-1.8pct/-0.9pct。2）Q4公司公允价值变动收益同比+0.2亿元。
　　Q4单季度经营性净现金流同比减少：Q4公司单季度经营性现金流净额同比-9.0亿元。我们判断公司为应对原材料价格上涨，增加原材料策略备货。Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+38.3亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　事件：12月30日，教育部新闻发布会表示将继续深入推进人工智能赋能教育行动，计划明年出台相关政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用。按照不同教育阶段特点，分类推动人工智能通识教育。我们认为，视源股份积极布局“AI+教育”领域，加快推动教育AI产品与应用场景深度适配，有望深度受益政策红利。
　　视源教育AI应用持续落地：目前视源正大力推广的教育AI应用包括：1）希沃课堂智能反馈系统，可实现即时课堂数据采集、分析从而生成课堂反馈报告。2）希沃AI备课助手，可协助教师高效完成教学设计、生成互动课件。根据公司港股招股书，截至25年9月希沃课堂智能反馈系统已部署超过4000所学校逾10000间教室；希沃AI备课助手已生成140万份课件。根据人民网报道，希沃课堂智能反馈系统促进了上海徐汇区教育管理部门的数字转型工作，已整合至约75%的教师教学质量评估中，并使教师备课效率提升50%以上。
　　视源教育业务将受益AI赋能教育行业趋势：公司旗下希沃品牌是国内教育信息化应用领域的龙头。截至25年9月，希沃交互智能平板已覆盖全国超过20万所学校逾280万间教室。未来希沃课堂智能反馈系统和AI备课助手的教室覆盖率有较大提升空间。在国家加速推动AI渗透教育场景的背景下，我们看好公司教育AI软硬件业务把握成长机遇。
　　视源拟赴港上市，有望加速“AI+教育”产品迭代，进一步推进全球化战略布局：6月17日公司向港交所主板提交上市申请。根据招股书，公司港股募集资金将用于进一步加强公司的研发能力，包括提升希沃教学终端的AI感知能力，强化公司在多模态交互、轻量化大模型及端侧部署、AI智能体等领域的技术储备；加速公司的国际扩张并强化在海外市场的竞争力；提升公司的数字化能力；海外及国际市场战略投资及收购；用作营运资金及一般企业用途。我们认为，视源募资加大教育智能硬件和教育大模型的研发，不断完善教育AI产品生态闭环，有望加速抢占“AI+教育”软硬件市场份额。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8.68亿元，同比下降6.81%；Q3单季，公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长7.79%。
　　智能部件与教育业务稳健增长，海外自有品牌高增，企服降幅收窄
　　智能控制部件领域，液晶显示主控板卡、家用电器控制器、汽车电子及电力电子业务受益于公司客户合作深化，海内外订单扩展均呈现不错的增长趋势。智能终端及应用领域，教育业务保持稳健增长，其中希沃教学终端、录播机、希沃魔方等教育产品均呈现良好的增长趋势。企业业务受国内需求疲软影响，收入端承压。公司通过高效的供应链管理策略，有效提升渠道库存周转效率，单Q3Maxhub业务降幅同比已有所收窄。海外业务领域，公司自有品牌继续保持高速增长，同时公司加快海外自有品牌业务推广及产品节奏，推出MaxhubEasiClass教育AI软件、通过微软认证的XBar系列会议产品，持续完善海外自有品牌的产品矩阵。
　　AI+教育布局成效显著，机器人产品矩阵与海外布局持续完善
　　AI+教育布局成效显著。截至2025年9月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超4000所学校，应用教室数量突破1万间，且呈现逐季度加速趋势。希沃AI备课激活用户数量突破100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超9,000所学校。新品机器人产品亮相，海外市场持续推进。2025年，公司已推出四足机器人、柔性操作机械臂等新产品。其中，智能柔性机械臂产品已于广交会正式亮相。同时商用清洁机器人已逐步开拓日韩、欧洲及国内市场，增长趋势良好。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司主力业务仍保持稳健增长趋势，海外自有品牌、生活电器板卡等细分领域高增延续，AI+教育、机器人等业务扩展顺利，有望逐步为公司贡献业绩。我们预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元（维持前值），归母净利润分别为9.92/12.30/15.67亿元（维持前值），分别对应当前EPS为1.42/1.77/2.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　教育政策波动风险、AI教育产品商业化落地风险、海外扩张不确定风险、新业务研发风险、供应链波动等

　　事件概述
　　公司发布2025年报：
　　25全年：营业收入实现244亿元（YOY+8.7%），归母净利润实现10.1亿元（YOY+4.4%），扣非归母净利润实现7.5亿元（YOY-10%）。
　　25Q4：营业收入实现63亿元（YOY+19%），归母净利润实现1.5亿元（YOY+262%），扣非归母净利润实现0.69亿元（YOY+351%）。
　　分析判断:
　　 收入端
　　分产品来看，全年收入结构：
　　（1）智能控制部件业务：实现收入122亿元，同比+19%。其中液晶显示业务实现收入70亿元，同比+6%，受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响；家用控制器业务实现收入25亿元，同比+46%，受益于海内外订单的持续攀升。
　　
　　（2）智能终端及应用：实现收入116亿元，同比-0.4%。其中，商用显示设备及系统实现收入81亿元，同比-13%，计算机及周边设备实现15亿元，同比+82%。
　　
　　（3）机器人业务亦表现亮眼。自研工业级四足机器人 MAXHUB X7 于世界机器人大会正式发布并已在电力等行业场景实现应用；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军；商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩市场。
　　
　　 利润端
　　（1）25全年：公司毛利率实现20.0%（YOY-1.3pct），公司净利率实现4.71%（YOY+0.08pct）
　　（2）25Q4：公司毛利率实现19.23%（YOY+0.03pct），公司净利率实现2.63%( YOY+1.62pct)。
　　
　　根据2026年3月25日投资者关系活动表：
　　2025年度，受原材料价格上涨及产品结构变化影响公司毛利率有所承压。其中，存储芯片等原材料涨价导致公司液晶显示主控板卡毛利率承压；智能控制部件业务与智能终端业务收入结构阶段性调整亦对公司整体毛利率造成影响。公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构、提升附加值产品收入占比等举措，推动毛利率修复，实现收入规模与盈利的协同提升。
　　
　　投资建议
　　根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入271、301、331亿元（2026-2027年前值276、316亿元），归母净利润为11.4、13.3、15.9亿元（2026-2027年前值12.1、15.1亿元），对应EPS分别1.63、1.91、2.29元（2026-2027年前值1.74、2.16元），以2026年3月31日收盘价32.59元计算，对应PE分别为20/17/14倍，我们维持“增持”评级。
　　
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险等。
　　
　　
　　

　　事项：
　　视源股份发布2025年年报。25年公司实现营收243.5亿元，YoY+8.7%；归母净利润10.1亿元，YoY+4.4%；扣非归母净利润7.5亿元，YoY-10.1%。折算25Q4单季度收入62.7亿元，YoY+19.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+261.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比扭亏为盈。
　　评论：
　　公司主要业务营收保持稳步增长。公司25年营收实现稳步增长，YoY+8.7%。分业务看，智能控制部件业务营收122.1亿元，YoY+18.8%，其中液晶显示主控板卡、家电控制器营收YoY+6.1%/+46.0%；智能终端应用业务营收115.9亿元，YoY-0.4%，其中教育业务、企业品牌服务、ODM业务营收YoY+8.8%/+8.6%/-21.0%。我们判断伴随AI+教育的发展，公司基于希沃教育大模型有效赋能教育软硬件产品，带动教育业务持续增长。另外，得益于获微软TeamsRooms认证的会议产品持续推向海外市场以及海外营销网络的深度布局，公司海外业务有望保持持续增长，25年MAXHUB海外业务在企业服务、教育等领域实现营收6.7亿元，YoY+54.8%。
　　费用投放克制带动盈利能力保持稳定。25年公司毛利率20.0%，YoY-1.3pct，其中智能控制部件业务毛利率13.6%，YoY-1.1pct，智能终端应用业务毛利率25.5%，YoY-0.1pct。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.7%/6.5%/-0.1%，同比分别-0.7/-0.5/-0.4/+0.4pct。费用投放的克制带动盈利能力保持稳定，25年公司净利润率4.7%，YoY+0.1pct。
　　深化AI教育战略，铸就大模型核心壁垒。随着接入DS等大模型开源应用，公司自研希沃教学大模型构建1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等N个场景。其中，AI备课截止25年底已累计生成AI课件17亿份，累计激活用户超过100万，帮助教师缩短平均备课时间。我们期待后续AI产品的持续深化和渗透。
　　投资建议：公司主营业务经营稳健，着重运营效率提升带动盈利能力保持稳定。公司多场景产品渗透有望带动AI产品快速落地，期待未来AI产品放量。考虑到短期成本上升或将导致需求减弱，我们下调26-27年EPS预测至1.6/1.9元（前值为2.2/2.7元），对应PE为20/17倍，并新增28年EPS预测为2.4元，对应PE为14倍。参考DCF估值法，我们调整目标价38.0元，对应26年23倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2025Q3实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%，归母净利润为4.69亿元，同比增长7.79%，扣非净利润为4.00亿元，同比增长1.46%。
　　盈利能力：受益于收入增长、毛利额提升及期间费用有效管控，公司经营基本面持续向好。视源股份2025Q3实现毛利率20.04%，净利率7.12%。
　　在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著。液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。
　　国内教育业务方面Q3收入继续保持稳健增长，产品矩阵协同效应凸显。截至2025年9月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超4,000所学校，应用于超1万间教室；希沃AI备课激活用户数量超100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超9,000所学校，教育AI生态布局成效显著。
　　公司全球化步伐坚定，持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品上市与推广，积极拓展海外市场客户。公司将持续深化与核心品牌客户合作，开拓数字标牌等新产品线，为ODM业务创造新的增长点。MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长，海外营销网络建设进一步深化,中东地区战略支点阿联酋子公司已正式开业。机器人领域，公司智能柔性机械臂产品正式亮相，商用清洁机器人已批量进入欧洲、日韩等市场，推动公司机器人业务收入实现良好增长。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.52/11.93/14.67亿元，对应2025年11月21日股价37.52元，PE分别为24.8/21.9/17.8，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术进展不及预期、市场需求不及预期、海外客户进展不及预期

　　事件概述
　　公司发布2025年前三季度业绩：
　　25年前三季度：营业收入实现181亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现8.7亿元（YOY-7%），扣非归母净利润实现6.8亿元（YOY-21%）。
　　25Q3：营业收入实现75.2亿元（YOY+7%），归母净利润实现4.7亿元（YOY+7.8%），扣非归母净利润实现4亿元（YOY+1.5%）。
　　分析判断:
　　收入端
　　分产品来看，根据2025年10月21日投资者关系活动表：
　　（1）国内教育业务：国内教育业务方面Q3收入继续保持稳健增长。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长态势，产品矩阵协同效应凸显。随着国家及各地教育+AI政策持续加码，公司加速推广教育AI产品，领跑国内教育数智化转型。
　　（2）液晶显示主控板卡：Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升。
　　（3）家用电器控制器：持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势；
　　（4）海外业务：受市场需求变化及关税变动等外部环境因素持续影响，Q3海外ODM业务收入延续下降趋势。MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长，公司加快海外产品上市与推广节奏。
　　（5）机器人领域：公司智能柔性机械臂产品近日于广交会正式亮相。公司商用清洁机器人亦已批量进入欧洲、日韩等市场，推动公司机器人业务收入实现良好增长。
　　利润端
　　（1）25年前三季度：公司毛利率实现20.3%（YOY-1.7pct），公司净利率实现5.4%（YOY-0.3pct）
　　（2）25Q3：公司毛利率实现20.0%（YOY-1.5pct），公司净利率实现7.1%（YOY+0.3pct）。
　　根据2025年10月21日投资者关系活动表：
　　1）毛利率波动主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响。
　　2）扣非后归母利润同比下滑幅度大于归母净利润：公司基于资金管理策略对资金结构进行优化调整，导致计入经常性损益的利息收入有所减少，同时列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加。
　　费用率端
　　25年前三季度费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0/-0.4/+0.1/+0.3pct
　　25Q3费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.2/-0.2/-0.2/-0.1pct
　　投资建议
　　根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入239、276、316亿元（前值244、277、313亿元），归母净利润为10.0、12.1、15.1亿元（前值10.6、12.3、14.8亿元），对应EPS分别1.44、1.74、2.16元（前值1.52/1.76/2.13元），以2025年10月27日收盘价43.61元计算，对应PE分别为30/25/20倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。