事件
　　公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.23/1.6/1.38亿元，同比37%/43.11%/40.09%。利润落于业绩预告区间中枢，与我们此前预期一致。
　　投资要点
　　收入略超此前预期，实现开门红，多品类多渠道实现快速发展。分渠道看，Q1加大电商投放力度，抖音和货架电商均增长显著，年货礼盒旺季月销过亿。线下渠道反馈积极，BC超、定量流通渠道快速增长，同时针对开学季推出促销活动。量贩渠道随着sku增加/客户门店增加实现了翻倍增长。分产品看，鹌鹑蛋、魔芋月销量相较与去年年末均环比增长，大魔王月销目前稳定在千万量级，爆浆鱼肠、薯片同样表现亮眼。
　　Q1经营性净利率持续提升，成本端优势明显。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为32.1%/13.05%，分别同比-2.47/+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/4.23%/1.3%/0.3%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。其中24Q1所得税前列支股份支付费用3,040.17万元（23Q1所得税前列支股份支付费用1,205.31万元），剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速预计超50%。经营性净利率达到15%，主因：1）油脂等原料价格同比23Q1下滑；2）年节礼盒产品毛利较高；3）旺季产能利用率高、单位生产成本降低；4）规模效应。原料端，油脂囤货、鹌鹑蛋/马铃薯全粉供应链向上布局、魔芋类更灵活的原料方案，成本端的优化持续可期。
　　公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势，通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。例如鹌鹑蛋自产模式达到满产后成本相较于市场平均采购价有明显成本端优势。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。
　　盈利预测与投资评级
　　我们维持未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入预测至52.93/66.94/81.99亿元，同比+28.62%/+26.47%/+22.49%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.87/9.59/12.15亿元，同比+35.74%/+39.73%/+26.65%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元，对应当前股价PE为21/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入12.2亿元，同比增长37%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.1%，符合业绩预告披露。
　　新品表现亮眼，电商、零食渠道占比提升。1、分品类看，公司聚焦七大核心品类，产品体系完善，年货节表现较好。其中，麻酱味素毛肚成为爆款，月销环比提升；鹌鹑蛋保持快速增长，2024Q1销售额破亿元。2、分渠道看，电商、零食渠道收入占比均超过20%。持续强化渠道渗透，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。
　　渠道结构拉低毛利率，净利率持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率32.1%，同比下降2.5pp，主要由于渠道结构调整。2、费用率方面，销售费用率13%，同比下降0.8pp；管理费用率4.2%，同比下降0.1pp；研发费用率1.3%，同比下降1.4pp；财务费用率0.3%，基本持平。3、一季度整体净利率13.1%，同比提升0.5pp，保持提升趋势。
　　战略全新升级，产品+渠道+供应链共同发力。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品和渠道持续优化。产品方面，聚焦创新主线及七大核心品类，“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋获得快速增长。渠道方面，发力零食量贩、电商、定量装核心渠道等，全面激发全渠道活力。此外，公司继续强化供应链优势，投资建设新疆1万吨马铃薯（雪花）全粉生产加工基地、江西蛋皇纪二期300万羽鹌鹑养殖基地。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为3.43元、4.35元、5.42元，对应动态PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

　　事件:2024年4月23日，盐津铺子发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收12.23亿，同比+37.00%；实现归母净利1.60亿，同比+43.10%；
　　实现扣非归母净利润1.38亿，同比+40.09%。
　　投资要点:收入延续增势，积极推进品类品牌。公司一季度收入增速亮眼，即使排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1共实现营收23.34亿元，同比+28.47%，依旧保持良好增长态势。品类端，公司聚焦七大核心品类，持续深化“1+7”多品类多品牌战略，全力将“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等子品牌打造成行业领导品牌。渠道端，公司坚持全渠道精耕，持续发力BC超市、零食量贩、电商以及流通渠道，积极挖潜渠道增量机会，预计一季度全渠道皆实现较好增长。
　　渠道结构调整带来毛利率同比略降，归母净利率连续五个季度同比上涨。
　　2024Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，环比+1.04pct，预计主要系高毛利率渠道占比下降，以及处于毛利率爬坡期的新品鹌鹑蛋快速扩量导致。费用端持续优化，2024年Q1公司销售、管理、研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，其中研发费用下降幅度较大，预计主要系重难点研发费用已于前期投入。在费率持续优化背景下，2024Q1公司归母净利率同比+0.56pct至13.05%，达成连续五个季度同比上涨，彰显公司强大的管理经营能力。
　　全年收入增长可期，供应链精耕带来盈利韧性。展望后续，收入端渠道产品双轮驱动，全渠道齐头并进，零食量贩渠道在零食很忙和赵一鸣合并下有望持续享受零食门店拓展及合作深化的红利。产品上发挥多品类优势，持续深耕品类品牌。生产端，充分发挥制造企业的优势。随着公司在上游延伸的成果落地，例如2024年内将建成年产1万吨马铃薯全粉生产加工基地，蛋皇纪二期300万羽鹑养殖基地的全面投产等，以及精益生产能力的提升，产品毛利率有望持续提升，并在规模效应的持续释放下，实现盈利能力提升。
　　盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。公司归母净利率连续五个季度同比上涨表明公司盈利能力持续优化，后续随着更多供应链产能的落地，盈利能力有望持续优化。渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为52.53/64.26/77.17亿元，归母净利润分别为6.63/8.20/9.89亿元，EPS分别为3.38/4.18/5.05元，对应PE分别为22/18/15X，评级上调为“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43%。
　　点评：
　　全渠道放量推动公司收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，当前电商和零食量贩收入占比均超过20%。24Q1公司实现平均净资产收益率10.35%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。
　　利润落在预告中枢，供应链做深做透夯实总成本领先优势。24Q1公司实现毛利率32.1%，同比-2.5pct，毛利率同比下滑主要系渠道结构的变化。销售费用率和管理费用率分别为13%/4.2%，同比分别-0.8pct/-0.1pct。公司24Q1实现归母净利率为13%，同比+0.56pct，主要系公司在供应链上溯源更深，目前在原材料端布局鹌鹑蛋养殖及马铃薯全粉加工等，进一步夯实公司成本领先优势，其次公司在生产管理效率和效益持续提升。
　　盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，有望驱动公司收入保持高速高质量增长，同时公司也在积极挖掘趋势品类，持续保持品类活力。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分别为3.36、4.16、4.93元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入12.23亿元，同比+37.0%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%（此前业绩预告同比+34.48%-52.41%）；扣非净利润1.38亿元，同比+40.08%（此前业绩预告同比+32.18%-52.51%）。
　　产品渠道共振下营收快速增长。产品方面：聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果，重点大单品持续放量，预计魔芋爽、鹌鹑蛋环比持续增长，爆浆鱼肠、薯片等持续放量。渠道方面：直营KA商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破，具体来看：量贩渠道在拓品及拓店下预计延续高增；电商渠道以抖音为主战场、以差异化大单品为抓手，1月年货节动销旺盛，依靠达播+自播撬动免费流量，同比预计高速增长；定量流通作为公司品类品牌策略施展的重要渠道，在新品铺市、扩充售点下预计高双位数增长。
　　渠道结构变动影响毛利，盈利能力持续优化。24Q1实现毛利率32.10%，同比-2.47pcts，公司深入上游产业链，持续发掘更优的原料品质和更低的成本，同时优化供应链体系改进生产工艺，我们预计毛利率下行主要系渠道结构变化所致，低毛利的量贩、电商等渠道占比提升所致。费用端，受益产品及渠道放量带来的规模效应，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别13.0%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pcts，盈利能力持续优化，24Q1实现归母净利率13.05%，同比+0.56pcts；扣非净利率11.26%，同比+0.25pcts。
　　坚定多品类、全渠道，优化供应链、深度关联一产，组织效率持续强化，看好公司长期发展路径。展望看，公司产品端产品矩阵组合式发展路径清晰，“大魔王”、“蛋皇”子品牌孵化顺利，“产品领先+效率驱动”下持续为消费者提供高质高性价比产品；渠道端量贩在门店及SKU数量提升、进一步深化合作、复购增长驱动下仍具备发展空间，电商、定量流通远未饱和。看好公司在强组织力+供应链护航下的竞争优势强化，产品渠道维度动能充足。
　　投资建议：预计公司2024~2026年营业收入分别为53.0/66.7/81.1亿元，同比+28.8%/25.8%/21.7%；归母净利润分别为6.9/8.9/11.4亿元，同比+37.1%/28.6%/27.6%；预计每股收益分别为3.54/4.55/5.80元；当前股价对应P/E分别为21/17/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

　　事件：盐津铺子发布2024年一季报，2024Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
　　公司业绩符合预期，全渠道驱动核心品类快速增长。公司一季度业绩符合预期，开门红表现亮眼。2024Q1公司延续高增长主因春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长。展望2024年，公司在产品端聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，力争通过多品类战略在现有的七大品类领域达到行业前列；在渠道端，公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。
　　净利率同比增长，供应链优化打开中长期利润空间。2024Q1公司毛利率达32.1%，同比-2.47pct，毛利率下降主因零食量贩、电商渠道、流通定量占比上升，直营渠道占比下降。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct，公司渠道效率持续提升费用率略有下滑，净利率为13.06%，同比+0.51pct，净利率小幅上升主因规模效应以及供应链优化。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。
　　投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为27.24%/25.21%/23.00%，归母净利润增速分别为35.83%/28.19%/26.03%，EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应当前股价PE分别为20x/15x/12x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价87.5元，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事件。2024年3月26日公司披露2023年报，其中2023年公司实现营收41.15亿元（YOY+42.22%），实现归母净利润5.06亿元（YOY67.76%），实现扣非归母净利润4.76亿元（YOY72.84%）。
　　四季度业绩表现稳健，全年收入利润快速增长。营收毛利端，公司23年营收同比增长42.22%，毛利率同比下滑1.18pct，因此毛利额同比增长37.38%。此外期间费用率同比减少3.89pct（其中销售费用率减少3.27pct（主要系渠道结构占比发生较大变化），管理费用率减少0.08pct，基本平稳），因此利润总额同比增长72.44%（对应利润总额率同比提升2.44pct）。此外所得税率同比提升1.26pct，最终归母净利润同比增长67.67%（对应归母净利润率提升1.87pct）。
　　单四季度来看，23Q4营收同比增长20.22%，毛利率同比减少0.18pct，因此毛利额同比增长19.54%。此外期间费用率基本维持平稳，同比提升0.23pct（其中销售费用率同比+0.41pct，管理费用率同比+0.88pct，研发费用率同比-1.33pct），此外所得税率同比减少0.13pct，因此最终归母净利润率同比提升0.93pct，对应归母净利润同比增长32.62%。
　　聚焦七大品类，全渠道持续发力。公司经历2021年转型升级之后，2022年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力。2023年，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。
　　（1）产品端来看，23年公司休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品分别同比增长84.95%/39.99%/36.14%，此外蛋类零食实现营收3.19亿元（YOY594.52%），蒟蒻果冻布丁实现营收2.17亿元（YOY125.67%）。（2）渠道端来看，直营商超渠道实现营收3.34亿元（占比8.13%），经销渠道实现营收29.52亿元（占比71.74%），电商渠道实现营收8.28亿元（占比20.13%）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.56/66.52/83.56亿元，归母净利润分别为6.63/8.83/11.59亿元（原2024-25收入预测为53.67/67.71亿元，归母净利润6.60/8.67亿元），对应EPS分别为3.38/4.50/5.91元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价101.40元，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（）食品安全问题。

　　事件:
　　2023年3月26日，盐津铺子发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预告，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。公司2024年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比+32.18%~52.51%。
　　投资要点:
　　渠道拓展持续放量，核心单品表现优异。2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化全渠道渗透，提升品牌力。渠道端，公司进一步强化渠道渗透，积极开拓新市场和进行渠道下沉，2023年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收入29.52/8.28/3.34亿元，同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠道聚焦“大单品战略”，通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透；2）公司销售网络向下延伸，积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等渠道，截至2023年末公司经销商数量为3315个，净增832个。2023年公司直营KA商超渠道占比进一步下滑至8.13%，对公司总体收入影响进一步减小。品类端，2023年七大核心品类持续发力，辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17亿元，增速皆超两位数，其中重点新品休闲魔芋/蛋类零食/蒟蒻果冻布丁实现+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长，公司积极布局品类品牌“大魔王”和“蛋皇”，未来有望建立品牌心智，实现高速增长。
　　总成本领先战略下，公司盈利能力增强。公司坚持自主制造，不断强化供应链能力，积极向上游产业延伸，实现降本增效。2023年公司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%，同比-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小，费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售费用率下调幅度较大，主要系直营KA渠道占比降低，进场条码费支出减小，同比-86%。2023年Q4净利率环比下滑至9.9%，预计系股份支付费用和市场推广费用在Q4计提。今年，公司将持续向上游产业延伸，随着马铃薯全粉加工基地和二期鹌鹑养殖基地的落地，有望进一步挖掘供应链潜力。
　　一季度利润增势不减，为全年奠定高增基调。今年一季度以来，公司持续发力渠道和产品，全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品的发展，盈利增速较高，其中2024年Q1股份支付费用3040.17万元，去年同期股份支付费用为1205.31万元，若不考虑股份支付的影响，2024年Q1归母净利率增速将更高。我们预计利润的高速增长预计主要系：1）年货节带动下一季度收入较高；2）一季度，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。
　　高比例现金分红，公司重视投资者回报。2023年公司拟进行现金分红4.03亿元，占利润分配总额的比例70.00%，自公司2017年2月上市至2023年末，累计现金分红共计9.47亿元，重视股东回报。
　　盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。随着更多供应链产能的落地，公司盈利能力有望持续优化，渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的EPS分别为3.38/4.19/5.06元，对应PE分别为22.36/18.06/14.95X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

　　事件：公司公布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入41.15亿，同增42.22%；实现归母净利润5.05亿，同增67.57%；实现扣非净利润4.72亿，同增71.37%。测算23Q4实现收入11.11亿，同增20.22%；实现归母净利润1.09亿，同增31.94%；实现扣非净利润0.96亿，同增16.37%。收入和利润与此前业绩预告一致，符合预期。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为5.05、6.79、8.59亿元（23-25年前次为5.07、6.79、8.59亿元），同比增长为68%、34%和27%，对应EPS分别为2.57、3.46、4.38元（23-25年前次为2.58、3.46、4.37元），当前股价对应23-25年PE分别为27x、20x、16x，维持增持评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长，并持续提升品牌力，优化产品结构，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。
　　2023年收入高增，顺利完成激励目标。公司聚焦七大核心品类，其中鹌鹑蛋、魔芋制品等新品表现亮眼，深海零食、薯片、辣卤零食延续快速增长趋势。我们预计10-11月公司维持高双位数收入增长，12月因春节错期影响收入有所放缓。公司积极推动全渠道覆盖，零食量贩渠道供应SKU数量持续增加；电商渠道通过抖音平台与主播种草引流，持续提升品牌影响力与渠道势能；定量流通及BC散称渠道针对性开发经销商，持续开发网点。公司持续完善供应链建设，上游已经切入魔芋、鹌鹑蛋、薯片和芒果干等原材料生产环节。
　　规模优势叠加成本下行，盈利能力提升。根据公司公告，2023年公司实现归母净利率12.28%，同比提升1.85pct，主要系原材料价格回落以及公司收入快速增长，规模效应显现。其中23Q4实现归母净利率9.85%，同比提升0.81pct，但环比下降3.70pct，主要系：1）部分渠道费用投放前置；2）股份支付费用增加，23Q3股份支付费用约0.24亿，23Q4股份支付费用约0.3亿。
　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期
　　核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件

　　事件：公司披露2023年业绩预告，预计23年实现营收41.00-42.00亿元（YOY=41.70%-45.15%），实现归母净利润5.0-5.1亿元（YOY=65.84%-69.16%），实现扣非净利润4.70-4.80亿元（YOY=70.49%-74.12%）。
　　高基数+春节较晚背景下，单四季度继续维持快速成长。根据业绩预告，23Q4单独拆分来看，23Q4实现营收10.95-11.95亿元（YOY=18.58%-29.40%，增长中位数为23.99%），23Q4实现归母净利润1.04-1.14亿元（YOY=25.67%-37.73%，增长中位数为31.70%）。此外以业绩预告营收/归母净利润区间平均值测算，23Q4归母净利润率为9.53%（同比22Q4提升0.56pct）。
　　我们认为：（1）由于春节较晚，因此23Q4公司面临备货节奏后置影响；（2）22Q4营收同比增长41.31%，同期基数较高。而在此背景下，公司23Q4营收继续保持23.99%的增长中位数表现，更加体现出较为强劲的增长势能。此外21Q4-23Q4公司营收两年CAGR=32.37%，也反映出继续的较高成长性。
　　聚焦七大核心品类，看好产品+渠道双轮驱动未来持续较快成长。公司经历2021年转型升级之后，2022年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。
　　（1）产品端做减法（聚焦核心品类），公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外除优势散装外，公司发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。
　　（2）渠道端做加法（拓展全渠道），公司推动全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品。
　　2023年5月公司推出限制性股票激励计划，考核目标为相比于2022年，23/24/25年营收增长率和净利润增长率分别不低于25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，对应24-25年营收CAGR=25%，净利润CAGR=30%。看好公司受益于产品+渠道双轮驱动，未来继续保持稳健较快成长。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。