多品类协同拓展，打造全球电子元器件封装与制程耗材平台。浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年4月，2017年4月7日在深圳证券交易所上市。公司专注于为电子元器件行业提供关键的封装材料和制造过程耗材，是一家电子元器件配套材料制造企业。自创立以来，公司以深耕电子薄型载带业务起家，逐步构建起纵向一体化与横向拓展相结合的发展格局。成立初期，产品主要集中于封装载带系列，包括纸质载带、上下胶带以及塑料载带。2017年以后，公司持续拓宽产品线，当前公司产品主要包括纸质载带、电子胶带、塑料载带、离型膜、流延膜、芯片承载盘（IC-tray盘）。广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域，最终应用于AI终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源汽车等重点市场，并通过控股子公司柔震科技将产品延伸至新能源电池正负极材料——复合集流体领域，包括复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）以及涂碳复合铝箔三类核心产品，主要应用于消费类锂电池、动力电池（涵盖新能源汽车、两轮小动力车、货轮、机器人、无人机等多种动力应用场景）以及储能电池客户。
　　“纸塑双龙头”格局稳固，国产替代份额持续提升。受益于下游电子元件行业的复苏与扩产，上游耗材领域中的纸质载带产业也开始加速扩产。根据WGR最新市场研究数据，全球纸质载带（PaperCarrierTape）市场在2024年实现市场规模20.07亿美元，预计到2035年将增长至38亿美元，2025至2035年期间的年均复合增长率（CAGR）为6.0%。得益于国内电子制造业和半导体产业的快速发展。随着5G、消费电子、汽车电子等高科技领域对电子元器件的需求不断增加，对塑料载带的需求也同步扩大。据华经产业研究院数据，预计2026年全球塑料载带行业市场规模约为64.68亿元，2026年全球塑料载带行业需求量约长至431.22亿米。洁美科技深耕电子封装载带行业多年，与全球头部被动器件厂商建立了稳定合作关系，客户粘性高、订单质量优，品牌影响力持续增强。与行业内多数专注于纸质载带、胶带或塑料载带等单一品类的厂商不同，洁美科技实现了涵盖分切纸带、打孔纸带、压孔纸带、上下胶带、塑料载带、离型膜等多种产品的横向一体化布局，是国内唯一具备全系列电子封装材料配套生产能力的企业。公司通过产品品类间的高度协同，能够为客户提供一站式解决方案，有效提升下游客户贴装效率，增强客户黏性和行业话语权。洁美科技是国内为数不多实现塑料载带全流程自制的企业，在纸质载带市占率较高基础上，其塑料载带亦快速占据中高端封装市场份额，形成“纸+塑”双龙头格局。
　　膜材料放量拐点已现，并购切入新能源功能膜领域。洁美科技自2017年布局电子级离型膜业务，依托纸质载带的客户资源精准切入市场，历经多年发展已实现从“技术验证”到“批量供货”的跨越。从收入端看，业务增长势头强劲，离型膜收入从2018年的0.22亿元增至2021年的1.12亿元，年均复合增速超70%，印证下游需求与公司产品竞争力；从产能端看，目前离型膜年产能4亿平米，其中浙江安吉基地年产能3亿平米，广东肇庆基地年产能1亿平米，广东肇庆基地离型膜总共规划了年产能2亿平米，二期新增的年产能1亿平米会根据客户放量的进度确定投产节奏；此外天津基地规划的年产能4.8亿平米的离型膜正在根据计划有序进行，目前处于厂房建设阶段，部分生产设备也已经预定，为后续收入放量奠定规模基础。2024年末，洁美科技以3000万元收购浙江柔震科技56.8334%股权，实现对其控股，成功切入复合集流体这一锂电高成长赛道。此次并购具有“低投入、高协同”特点：一方面，3000万元收购金额相对公司现金流规模较小，财务压力可控；另一方面，柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料，与公司现有膜材（离型膜、光学基膜）业务高度协同，助力公司从“电子级膜”向“新能源功能膜”延伸，完善产品矩阵，为业绩增长增添新引擎。
　　盈利预测及投资建议：公司元器件载带业务份额稳固，膜材料业务已实现从“技术验证”到“批量供货”的跨越，未来有望成为公司利润新增量。此外公司通过收购切入复合集流体及PCB材料领域。预计公司2025-2027年分别实现总营收21.51/26.45/32.07亿元，同比增长18.38%/22.96%/21.27%；预计将实现归母净利润2.54/3.62/5.26亿元，同比增长25.7%/42.6%/45.1%。公司当前市值对应2025/2026年PE分别为48.70/34.15倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新品或新技术研发不及预期；3）全球贸易关系扰动。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入15.26亿元，同比+13.74%；实现归母净利润1.76亿元，同比-0.70%；实现扣非净利润1.71亿元，同比-1.80%。2025年Q3公司实现营业收入5.64亿元，同比+12.19%，环比+2.77%；实现归母净利润0.77亿元，同比+38.53%，环比+19.55%；实现扣非净利润0.76亿元，同比+35.92%，环比+19.08%。
　　25Q3净利润同比快速增长，高附加值产品持续放量：2025年Q3，公司净利润同比实现快速增长。一方面，公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化产品结构，持续增加高精密载带专用设备，提升高附加值产品的产销量；另一方面，公司持续优化生产流程，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求。此外，公司进一步优化和完善生产基地战略布局，持续新建及扩建海外生产基地，提高对海外客户的响应速度，其中菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货。
　　加码复合集流体布局，新客户拓展稳步推进：公司控股子公司柔震科技已经与多家头部新能源电池企业、部分固态电池企业（清陶能源、东驰新能源等）实现复合铝箔集流体批量出货，且与海内外头部终端客户建立了战略合作伙伴关系并进行联合研发相关产品。2025年上半年，柔震科技结合客户需求开启复合集流体产品的扩产项目，复合铝箔（PET铝箔）计划2025年增加7条生产线，其中4条线已经陆续到位开始安装；复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）计划2025年增加4条生产线，其中3条线也已经预定；柔震科技推进4家客户签订了技术协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货要求，订单数量同比增长超40%。
　　离型膜批量导入日韩客户，持续受益国产替代：2025年上半年，公司电子级薄膜材料营业收入11,570.72万元，同比增长61.29%。离型膜方面，MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代；广东生产基地离型膜一期项目两条生产线陆续投产，进入多系列产品量产供货阶段。
　　维持“买入”评级：公司主营业务为电子封装材料、电子级薄膜材料、复合集流体即：复合铝箔、复合铜箔、涂碳复合铝箔等。公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。随着新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量及AI终端应用等新产品推动下的换机需求为电子元器件行业提供了新的需求增长点，公司订单量有望持续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.66亿元、3.96亿元、5.61亿元，EPS分别为0.62、0.92、1.30元/股，PE分别为51X、34X、24X。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，新增产能释放不及预期风险，汇率波动影响。

　　事件：公司披露2025年三季报。前三季度公司实现营收15.26亿元，同比增长13.74%；归母净利润为1.76亿元，同比减少0.7%；扣非后归母净利润为1.71亿元，同比减少1.8%。单三季度公司实现营收5.64亿元，同比增长12.91%；归母净利润为0.77亿元，同比增长38.53%；扣非后归母净利润为0.76亿元。
　　Q3营收持续创新高。Q3营收环比增长2.77%，继续创单季度营收新高。公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态，电子级薄膜材料产能利用率也在逐步提升。Q3公司毛利率为34.17%，同/环比降低2.31pct/0.12pct。净利率为13.18%，同/环比提升2.05pct/1.88pct。
　　控股子公司柔震科技拟收购江西鸿美，加速产能扩张。控股子公司柔震科技拟收购江西鸿美100%股权，交易对价为0.26亿元。江西鸿美主要从事新型膜材料、电子专用材料的生产与销售等，主营产品为镀锡铜箔、PI镀铜锡、PET镀铜、PET镀钛及铝镀铜等，产品主要应用于光伏、新能源、6G、电子信息等行业。交易完成后，江西鸿美现有生产线经过适当改造后能够直接投入使用，实现复合集流体相关业务、资产及人员一体化整合，将有效助力柔震科技加速扩建新产能，全面完善公司产业基地新布局。
　　投资建议：公司以电子薄型载带为基础，加快向光电膜材料领域延伸拓展，致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商。预计公司2025至2027年分别实现营收22/26/35亿元，同比增长21%/18%/35%，归母净利润为2.57/3.45/5.1亿元，同比增长27%/34%/48%，每股EPS为0.6/0.8/1.18元，对应当前股价PE为56/42/28倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；新增产能投产不及预期的风险。

　　事件概述
　　洁美科技发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收15.26亿元，同比+13.74%；归母净利润1.76亿元，同比-0.70%；扣非归母净利润1.71亿元，同比-1.80%。
　　业绩符合市场预期
　　单季度看，25Q3实现营收5.64亿元，同比+12.19%，环比+2.77%；归母净利润为0.77亿元，同比+38.53%，环比+19.55%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+35.92%，环比+19.08%。
　　毛利率小幅下滑，持续加强费用管控
　　毛利率：25Q1-Q3毛利率为33.69%，同比-2.82pct。其中25Q3毛利率为34.17%，同比-2.31pct，环比-0.12pct。我们认为随着离型膜的规模化生产，稼动率提升有望带动毛利率实现逐季修复
　　费用率：25Q1-Q3期间费用率为21.16%，同比-0.79pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.43%、9.45%、7.40%、2.88%，同比-0.29、+0.95、-2.59、+1.14pct。
　　离型膜业务加速放量，打造第二成长曲线
　　目前，MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。
　　助力柔震科技产能扩张，加快复合集流体业务布局
　　8月18日，洁美科技发布公告：其控股子公司浙江柔震科技有限公司拟收购浙江元龙持有的江西鸿美72%股权以及安吉鸿美持有的江西鸿美28%股权。本次交易完成后，柔震科技持有江西鸿美100%股权，本次交易对价为人民币2,628.2353万元。
　　江西鸿美致力于柔性复合材料及热管理材料的研发与生产，主要产品包括镀锡铜箔、PI镀铜锡、PET镀铜、PET镀钛及铝镀铜等，产品主要应用于光伏、新能源、6G电子信息等行业。
　　本次交易助力柔震科技加速扩建新产能并进行贴近新能源电池客户就近配套而进行的产业基地新布局。本次交易能够进一步整合优质资源，加速柔震科技的产能扩张，加快公司在复合集流体产品即复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔、PI铜箔）、高端超薄铜箔、PCB载体铜箔等领域的产能释放，促进控股子公司柔震科技的快速发展和壮大。交易完成后，江西鸿美现有生产线经过适当改造后能够直接投入使用，实现复合集流体相关业务、资产及人员一体化整合，对控股子公司柔震科技的产能扩张、产业基地布局、整体盈利能力、经营业绩将起到积极作用。
　　投资建议
　　参考25年三季报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为21.86、28.90、36.41亿元（原值为21.86、28.90、36.41亿元），同比+20.3%、+32.2%、+26.0%。预计2025-27年归母净利润为2.63、4.35、6.55亿元（原值为2.87、4.60、7.01亿元），同比+30.3%、+65.1%、+50.5%。预计2025-27年EPS分别为0.61、1.01、1.52元（原值为0.67、1.07、1.63元）。2025年10月28日股价为33.13元，对应PE分别为54.19x、32.82x、21.81x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险

　　营收稳健增长，电子级薄膜材料步入放量期。公司25H1取得营收9.6亿元，同比增长15%，其中Q2营收5.5亿元，同比增长15%，环比增长32%。下游AI终端新应用起量推动公司稼动率进一步向上。其中上半年电子级薄膜材料收入1.2亿元，同比增长61%，此前部分投资者担心公司MLCC离型膜验证周期较长，国产替代节奏较慢，从上半年营收来看公司离型膜业务逐步进入放量阶段，在国内客户稳定批量供货且基本完成自制基膜的产品切换，同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地也通过了认证测试，目前正在逐步放量中。在营收放量的同时，薄膜材料盈利能力也显著改善，25H1毛利率同比提升8.9pct至12.0%。
　　向复合集流体领域延伸，加速产能扩张。公司上半年增资子公司柔震科技，加速布局新能源电池正负极材料，帮助其结合客户需求开启复合集流体扩产项目。产能方面，复合铝箔计划2025年增加7条生产线，其中4条线已经陆续到位开始安装；复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）计划2025年增加4条生产线，其中3条线也已经预定。客户方面，柔震科技订单数量同比去年同期增长超40%，实现3家客户批量出货，覆盖国内外消费电池、动力电池、储能电池等多重领域，并积极开拓人形机器人等新型应用领域。
　　完成平台化材料企业布局，从被动元件延伸至半导体、新能源等多个领域。公司以纸质载带起家，此前多围绕被动元件上游生产耗材布局，后拓展半导体塑料载带业务，通过整合柔震科技进一步进军新能源电池正负极材料领域，且柔震未来有望进一步导入PCB上游载体铜箔等领域。短期公司高端MLCC离型膜在海外头部客户放量进程加速，带动营收及盈利能力向上，长期公司内生外延形成平台型布局打造多元增长点，未来将不再依赖被动元件单一领域下游需求。
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为0.69/0.96/1.29元（原25-27年预测分别为0.69/0.91/1.23元，主要考虑离型膜放量上修26-27年收入及毛利率预测），根据可比公司26年41倍PE估值，对应目标价为39.36元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。

　　公司发布2025三季报，前三季度实现营收15.26亿元，YoY+13.74%，实现归母净利1.76亿元，YoY-0.70%；2025Q3实现营收5.64亿元，YoY+12.19%，QoQ+2.77%，实现归母净利0.77亿元，YoY+38.53%，QoQ+19.55%。
　　下游景气带动载带满产，离型膜陆续起量中。公司2025Q3营收同比增长12.19%、环比增长2.77%，主要因为1）下游景气度较高，载带产线基本满产；2）离型膜方面不断突破新客户，订单陆续起量。当前MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。
　　离型膜陆续起量，利润率短期波动。公司2025前三季度毛利率33.69%，同比下滑2.82pct；25Q3毛利率34.17%，同比降低2.31pct，环比减少0.12pct，利润率略有波动主要因为离型膜产品陆续起量，后续随着离型膜规模效应显现，利润率有望回升。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.43%、9.45%、7.40%，同比分别变化-0.29pct、+0.95pct、-2.59pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为1.37%、8.35%、6.38%，同比分别变化-0.18pct、+0.17pct、-5.70pct。
　　离型膜放量稳步推进，期待尽早实现利润贡献。展望未来，公司在巩固载带优势地位的同时积极推进离型膜业务的放量。载带方面，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线，项目达产后将进一步提高江西基地的产能规模、生产效率和产品品质；公司继续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货，业务发展势头良好。离型膜方面，高端MLCC用离型膜取得突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。同时公司持续推进光学级BOPET膜项目，基膜二号生产线已于2025年第二季度开始试生产。复合集流体业务方面，柔震科技复合铝箔投产了5条线，复合铜箔投产了2条线。目前复合铝箔需求量大，会持续扩产；复合铜箔扩产也将继续保持，并将新增加速试制HVLP铜箔（高频超低轮廓铜箔）、PCB载体铜箔等新产品，未来有望打开公司新的增长极。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.62、3.74和4.98亿元，对应当前股价（2025年10月29日收盘价）PE为55.0、38.6和29.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：离型膜进展不及预期，产品价格下滑，市场需求疲软。

　　投资要点：
　　公司发布2025中报，上半年实现营收9.62亿元，YoY+14.68%，实现归母净利0.98亿元，YoY-18.78%；2025Q2实现营收5.48亿元，YoY+15.19%，QoQ+32.41%，实现归母净利0.65亿元，YoY-4.69%，QoQ+92.03%。
　　载带业务优势地位稳固，离型膜客户端逐步放量中。公司2025H1收入同比增长14.68%，受益于AI终端应用等新产品推动，公司订单量稳步回升。其中1）电子封装材料收入8.08亿元，YoY+9.97%，公司保持较高市占率，并持续提升高附加值产品的产销量、适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求；2）电子级薄膜材料收入1.16亿元，YoY+61.29%，MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。
　　载带满载+离型膜陆续起量，利润率环比提升。公司2025上半年毛利率33.40%，同比下滑3.12pct，其中电子封装材料上半年毛利率37.85%，同比下降3.35pct，电子级薄膜材料毛利率12.03%，同比提升8.86pct；25Q2毛利率34.29%，同比降低0.16pct，环比上升2.07pct，主要因为Q2载带满载，且离型膜同比大幅增长，带来盈利能力改善。
　　费用方面，2025上半年销售、管理、研发费用率分别为1.46%、10.09%、8.00%，同比分别变化-0.36pct、+1.41pct、-0.74pct。25Q2单季度销售、管理、研发费用率分别为1.30%、9.38%、7.35%，同比分别变化-0.22pct、+1.59pct、+0.05pct。
　　离型膜放量稳步推进，期待尽早实现利润贡献。展望下半年，公司在巩固载带优势地位的同时积极推进离型膜业务的放量。载带方面，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线，项目达产后将进一步提高江西基地的产能规模、生产效率和产品品质；公司继续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货，业务发展势头良好。离型膜方面，高端MLCC用离型膜取得突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。同时公司持续推进光学级BOPET膜项目，基膜二号生产线已于2025年第二季度开始试生产，经过工艺调整及磨合目前设备整体运行稳定，预计2025年下半年可实现小批量供货。复合集流体业务方面，公司完成了对控股子公司柔震科技的收购整合，按增资前6亿元估值增资3,000万元，认购柔震科技全部股权的4.7619%，公司持有柔震科技的股权比例由58.4333%增加至60.4127%，产业链横向、纵向一体化优势进一步提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.62、3.74和4.98亿元，对应当前股价（2025年8月12日收盘价）PE为43.7、30.6和23.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：离型膜进展不及预期，产品价格下滑，市场需求疲软。