全球电子元器件封装耗材一站式供应商。
　　公司主营业务为电子元器件行业配套材料的研发、生产和销售，主要产品为薄型载带（包括纸质载带、塑料载带）、上下胶带、离型膜、流延膜、芯片承载盘（IC-tray盘）等，广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域，能够为全球客户提供电子元器件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案。
　　纸质载带龙头地位稳固，塑料载带持续导入新客户
　　1）纸质载带：公司自主研发薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局，实现产业链一体化布局，目前与韩国三星、日本村田、国巨电子、风华高科等全球头部厂商达成紧密合作，保持较高的市场占有率。2）塑料载带：公司复制纸质载带的成长路径，实现关键原材料黑色PC粒子及片材自产，显著提升产品盈利能力。目前正逐步导入半导体封测领域相关客户，未来有望实现逐步放量。
　　布局高端离型膜市场，打造第二成长曲线
　　离型膜是MLCC流延成型步骤必备耗材，占MLCC成本约10-20%。并且离型膜对于基膜、离型剂、加工工艺等均有较高的要求，因此具有较高技术壁垒，目前高端市场主要由日韩美企业主导。目前公司已成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品，并实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利并进入小批量供货阶段。随着后续高端离型膜逐步放量，有望打开第二成长曲线。
　　并购柔震科技，延伸拓展薄膜材料业务
　　2024年12月31日，公司发布公告完成对柔震科技56.8334%股权的收购。
　　柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产，该产品可以取代传统金属铝箔和铜箔作为锂离子电池的集流体使用，帮助电池提高能量密度的同时大幅度提高其安全性能，在汽车、家庭服务机器人、无人机等场景中，优势较为显著。目前，柔震已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，其开发的复合铝箔集流体通过核心客户的验证，并已获得批量订单。
　　洁美科技拥有先进的BOPET薄膜生产线，其中薄型BOPET是柔震科技的主要产品复合铝箔集流体的原材料。因此，洁美的BOPET薄膜业务与柔震科技的主营业务具备较强的产业链协同性。本次收购不仅可以进一步带动洁美在超薄型BOPET薄膜产品领域的研究与开发，延伸公司薄膜表面处理技术，使公司的涂布技术平台更加完善，持续提升公司的创新能力；同时，继CPP流延膜（用于锂电池软包用铝塑膜的主要原料）之后，公司进一步拓展了新能源材料领域的产品范围，有助于公司持续丰富产品体系，优化业务布局，增强公司在新能源材料领域的研发和创新能力。
　　投资建议
　　我们预计2024-26年营业收入分别为18.50、23.21、30.33亿元，同比+17.69%、+25.45%、+30.66%；归母净利润分别为2.35、3.50、5.00亿元，同比-8.06%、+48.88%、+42.89%；EPS分别为0.55、0.81、1.16元。2025年2月20日股价为20.99元，对应PE分别为38.49x、25.85x、18.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长2.73%；实现扣非净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2024年Q3公司实现营业收入5.02亿元，同比增长21.37%，环比增长5.53%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降22.52%，环比下降17.75%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降22.65%，环比下降15.01%。
　　营收同比稳健增长，盈利端同比基本持平：2024年前三季度，公司营业收入同比实现稳健增长，利润端同比基本持平。2024年前三季度公司整体毛利率为36.50%，同比+0.73pct；净利率为13.20%，同比-2.11pct，毛利率上升对净利率的影响部分被整体期间费用率的提升所抵消。费用方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.72%/8.49%/10.00%/1.75%，同比变动分别为-0.21/-0.68/+2.41/+3.41pcts，其中，财务费用率与数额均出现了同比提升，主要原因系人民币相对美元有较大升幅产生了汇兑净损失。
　　离型膜业务发展态势向好，肇庆基地产能建设稳步推进：2024年H1，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。同时，公司MLCC离型膜在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户处实现了批量供应；公司用于偏光片制程的中高端离型膜产品出货量亦稳定增长。同时，公司离型膜产品在韩日系大客户推进较为顺利，并进入小批量供货阶段。截至2024年中，广东肇庆生产基地的离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已经开始向周边客户进行送样测试，第二条离型膜生产线仍在进行生产调试。
　　五号线进入试生产阶段，纸质载带产能有望快速爬坡：2023年，公司增加了高精密压孔纸带专用设备，打孔纸带、压孔纸带等高附加值产品产销量持续提升；扩建了安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，进一步降低了制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本。同时，公司第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，逐步形成一体化、集成化、自动化的生产基地，降低运输费用，形成集约效应，并进一步巩固了公司在纸质载带行业的领先地位；江西生产基地技改升级项目正在按计划推进，该项目投产后纸质载带产能有望进一步增加。此外，为配合电子专用原纸的扩产，公司相应扩充了胶带产能，截至2024年年中，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”正按计划顺利推进，电子封装胶带产能达到了325万卷/年，该项目的实施进一步增强了公司上下胶带的整体配套生产能力。上述产能布局有助于提高公司胶带产品的品质和生产效率，为公司胶带产品迭代升级奠定基础。
　　维持“买入”评级：公司主要产品包括电子封装薄型载带、电子封装胶带、电子级薄膜材料和芯片承载盘，公司产品广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域。2024年，公司纸质载带保持了较高的市场占有率；公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。消费电子等下游行业需求的复苏，以及新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点，公司订单量有望持续增长。考虑到公司产品下游所处的半导体市场需求复苏不及预期，我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.80亿元、4.05亿元、5.21亿元，EPS分别为0.65、0.94、1.21元/股，PE分别为32X、22X、17X。
　　风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，客户相对集中风险，汇率波动影响。

　　事件：10月25日，洁美科技发布2024年三季度报告。1）2024前三季度：公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长2.73%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2）单三季度来看，公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37%；实现单季度归母净利润5589万元，同比下滑22.52%；实现单季度扣非后归母净利润5571万元，同比下滑22.65%。
　　三季度收入同比增长，费用端因素影响净利润表现。公司Q3收入较去年同期取得了正向增长，但归母净利润同比下滑，主要与毛利率、净利率下滑有关。Q3公司毛利率约为36.48%，同比下降3.72pct，环比提升2.03pct；净利率约为11.13%，同比下降6.3pct，环比下降3.14pct。从费用端看，主要是研发费用和财务费用同比大幅增长拖累了净利润表现。第三季度，研发费用同比增长85.51%，主要系报告期内高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制，财务费用同比增长552.10%，主要系报告期末人民币相对美元有一波较大升幅产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。随着膜材料的持续放量及逐步高端化，公司加大了新品的研发试制，以提升核心竞争力、增强盈利能力，研发费用短期影响利润表现，但对公司长期增长更为有益，近期人民币对美元汇率相对报告期末已有所回落，我们预计Q4研发费用、汇兑因素对净利润的影响有望进一步减弱。
　　传统载带业务地位稳固，离型膜等新业务有序推进。1）在纸质载带主业板块，公司市场地位稳固，保持较高份额，随着下游需求复苏，公司载带产品稼动率已恢复至9成左右。2）在塑料载带业务板块，公司除了通过片材自制、粒子自制实现纵向一体化原材料布局之外，也在模具等关键设备部件上实现了自制，有效提升了产品成本控制空间。在终端客户方面，公司一方面尽量满足被动元器件客户对透明塑料载带需求，另一方面着重开拓黑色半导体塑料载带市场，未来有望持续提升在封测客户份额占比。3）膜业务板块，公司离型膜已经向主要客户批量出货，中端的中粗糙度产品也已经开始进入批量导入阶段。
　　投资建议：公司以传统载带业务为基础，加速推进离型膜等新业务发展。我们调整2024至2026年公司收入预测至19.09亿元/24.64亿元/30.83亿元，调整归母净利润预测至2.76亿元/3.91亿元/5.42亿元，以11月04日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为33.38倍/23.60倍/17.02倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

　　投资要点
　　三季度营收保持增长，短期汇兑损失导致费用有所增加：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08％；归母净利润为1.77亿元，同比增长2.73％；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增长1.82％。其中Q3单季公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37％，环比增长5.53％；三季度毛利率36.48％，环比提升2.03pct；归母净利润为0.56亿元，同比减少22.52％，环比减少17.75％，符合我们预期。三季度营收增长的同时，净利润有所下滑主要系费用端增长，研发费用同／环比增长85.51％／74.66％，主要系报告期内高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大所致；财务费用同／环比增长552.10％／320.36％，主要系报告期末人民币相对美元升值产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。
　　封装载带和配套胶带地位稳固，行业回暖下稳步扩产：在纸质载带领域，公司继续保持较高市场占有率，随着下游需求回暖稼动率稳步回升的同时，持续提高打孔、压孔纸带等高附加值产品占比。在塑料载带领域，公司自主生产精密模具和黑色塑料粒子及片材拥有80余条生产线，同时具备“塑料载带一体成型”和“多层共挤”技术，具有生产黑色PC粒子技术能力。同时公司积极扩充胶带产能，根据公司2024年中报，电子元器件封装专用胶带年产能已达325万卷。
　　离型膜大客户有序突破，国产替代空间打开：公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司实现了向国巨、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时在韩日大客户推进顺利并开始小批量供货。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜的样品测试及小批量使用，标志着公司在中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司BOPET膜二期项目设备已经预定，预计2024年底进行安装调试，建成投产后年产能将翻倍。
　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境不稳定性，我们下调公司2024年盈利预测，预计营业收入19.1亿元，归母净利润2.8亿元（前值为20.2/3.0亿元），维持2025-2026年公司营业收入26.6/34.6亿，归母净利润4.3/5.3亿元预测，2024-2026年对应P/E为31.8/20.8/16.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游被动元器件需求恢复不及预期；离型膜业务拓展不及预期。

　　事件：公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；归母净利润为1.77亿元，同比增长2.73亿元；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增长1.82%。
　　Q3营收同比增长21.37%，研发、财务费用大幅增长拖累净利润增速。Q3公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37%，环比增长5.53%。毛利率较Q2提升2.03pct至36.48%。费用端，研发费用同/环比增长85.51%/74.66%，主要系报告期内高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大所致；财务费用同/环比增长552.10%/320.36%，主要系报告期末人民币相对美元升值产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。归母净利润为0.56亿元，同比减少22.52%，环比减少17.75%；净利率同/环比下滑6.3pct/3.14pct。Q3公司营收继续保持增长，毛利率有所改善，由于研发、财务费用大幅增长拖累公司归母净利润增速。
　　载带、胶带需求复苏，“提升高端产品占比、扩大规模和布局上游原材料”多措并举提升盈利能力。随着新能源汽车占比提升和AI持续渗透，有望提振电子元器件需求。公司根据下游需求增长适度稳定扩产。提升高端产品占比，载带领域，增加高附加值产品的比重；胶带领域，提升高端产品黑色胶带比重。积极布局上游原材料，载带领域，引进高端电子专用原纸生产线；胶带领域，自制片材和粒子。通过多种方式综合提升载带、胶带业务收入和盈利能力。
　　离型膜在客户端验证进展顺利。公司离型膜业务在2018年投产之后快速完成低端MLCC离型膜的国产化，为了突破高端产品，公司启动建设离型膜原材料BOPET膜项目，目前公司已经打通离型膜产业链，部分离型膜已经实现原材料BOPET膜自制，中端离型膜逐渐导入客户端，高端产品测试持续推进。历经一年半的验证周期，8月初公司正式成为三星离型膜产品的供应商。
　　投资建议：公司以电子薄型载带为基础，加快向光电膜材料领域延伸拓展，致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商。预计公司2024至2026年实现分别实现营收19.20/25.66/31.46亿元，同比增长22%/34%/23%，归母净利润为2.59/3.47/4.01亿元，同比增长1%/34%/15%，每股EPS为0.60/0.81/0.93元，对应当前股价PE为29/22/19倍，维持“推荐”评级。

　　2024年10月24日，公司发布三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入13.42亿元，同比+19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比+2.73%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+1.82%。3Q24，公司实现营业收入5.02亿元，同比+21.37%；实现归母净利润0.56亿元，同比-22.52%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比-22.65%。
　　积极回报投资者，发布三季度利润分配预案。2024年10月23日，董事会审议通过2024年前三季度利润分配预案，为积极响应一年多次分红，更好的回报广大投资者，公司向全体股东每10股派发现金股利人民币1.20元，共计派发现金5111.5万元。
　　纸质载带领域，公司继续保持高品质及较高市场占有率。公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化纸质载带系列产品的结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。公司第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，逐步形成一体化、集成化、自动化的生产基地。同时，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进。
　　塑料载带领域，公司继续打造高端产品核心竞争力。公司持续加强半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，截至2024H1公司拥有各类塑料载带生产线80余条，产能进一步提升，市场反响良好。
　　离型膜领域，公司向多家客户稳定批量供货。公司MLCC离型膜已实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利并进入小批量供货阶段。广东肇庆生产基地试生产运行良好，截至2024H1离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已经开始向周边客户进行送样测试，第二条离型膜生产线正在进行生产调试。
　　盈利预测、估值与评级：公司为国内纸质载带龙头，纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜三大业务板块支撑公司高速增长。新能源汽车和5G技术应用的需求激增和加速落地带动了电子信息行业景气度持续走强，公司持续扩大产能投放。考虑到下游被动元件需求复苏不及预期，我们下调24-25年净利润为2.83/3.94亿元（下调幅度为34.34%/34.55%），新增2026年净利润预测为5.36亿元，对应PE分别为30x、22x和16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期。