事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入63.74亿元，同比减少32.35%，实现归母净利润-1.66亿元，同比减少117.41%；2024Q2公司实现营业收入26.60亿元，同比减少51.23%，实现归母净利润-1.86亿元，同比减少130.94%。
　　N型电池出货量维持全球第一，行业竞争加剧致盈利阶段性承压。
　　2024H1公司电池产品出货19.21GW（同比+68.51%），出货量排名全球第二，其中N型电池出货16.43GW（同比+150.46%），出货量保持全球第一；但在行业竞争加剧背景下电池产品价格持续下行，受此影响公司电池片业务实现营业收入63.55亿元，同比减少32.46%，毛利率同比减少16.00个pct至0.77%。
　　产能结构稳步优化，海外市场出货及产能均实现突破。
　　公司已于2023年底率先完成对P型电池设备资产减值准备的计提，截止2024H1末公司产能结构全部为新一代N型高效电池产能（约40GW），在产能规模和技术上保持行业领先。公司积极进行海外市场开拓，出货方面海外销售占比从2023年的4.69%提升至2024H1的13.79%且有着较好的盈利能力（海外业务毛利率为1.67%，国内业务毛利率为0.92%）；产能建设方面，公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能，计划于2025年建成投产。
　　持续重视研发投入，N型电池技术保持行业领先。
　　2024H1公司研发投入虽同比减少25.50%至1.11亿元，但占营业收入比重提升0.16个pct至1.74%。2024H1公司对N型电池工艺技术持续优化升级，发布全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的升级（双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%）；中试BC电池转换效率较主流N型电池效率可以提升1~1.5个pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达29.03%。
　　维持“买入”评级：在产业链价格快速下跌、电池环节竞争加剧背景下，公司盈利阶段性面临较大压力，审慎起见我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润-4.80/8.41/13.32亿元（下调148%/下调38%/下调22%）。公司海外产能建设稳步推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N型TOPCon领域的优势地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

　　推荐逻辑：1）由于供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。预计24Q4~25Q1需求淡季行业将加速出清，电池片环节有望率先迎来供需拐点。2）公司TOPCon技术、效率、成本领先，已掌握边缘钝化技术，聚焦PolyFinger技术，布局TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。3）公司海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。公司在阿曼建设5GW产能预计2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美国市场。随着海外收入占比持续提升，凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率先反转。
　　融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池环节有望率先出清迎来供需拐点。23~24年TOPCon电池产能加速释放，受供需错配影响TOPCon电池盈利承压。预计2025年新产能投放速度将大幅放缓。目前行业二三线厂商普遍面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。我们预计24Q4~25Q1需求淡季将加速落后产能退出，电池片环节有望率先迎来供需拐点。目前TOPCon电池叠加LECO技术可实现26%以上转换效率，入库效率在25%以上。TOPCon电池理论效率高达28.7%，CPIA预测TOPCon每年将保持0.3~0.4pp效率提升空间，仍远未达效率天花板。未来TOPCon可通过叠加边缘钝化技术、双面Poly、BC结构、钙钛矿叠层、0BB等进一步提效降本。未来技术迭代需要设备、材料、工艺互相配合，学习曲线将更陡峭，技术领先企业可将效率、成本、良率优势转化为盈利优势。
　　享受TOPCon技术红利实现弯道超车，技术迭代引领行业发展。钧达股份原主业为汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，2021年起收购捷泰科技成功转型光伏电池制造业务。捷泰科技在2022年选择了N型电池的发展方向，并且迅速建设产线、扩大产能和提高生产效率，率先实现了N型电池大规模量产，规模和技术业内领跑。2024H1，公司电池产品出货19.21GW，排名全球第二，其中N型出货16.43GW。公司享受TOPCon技术红利，业绩实现跨越式增长。捷泰科技电池技术领先，已经掌握边缘钝化技术，重点聚焦PolyFinger技术，布局TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。一旦具备性价比将率先导入量产，在技术快速迭代过程中拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。
　　海外市场贡献超额盈利，业绩有望率先反转。海外各国通过加征关税、补贴政策扶持本土制造业发展，但是电池片产能规划建设进度远落后于组件，未来电池片供应存在较大缺口，提供了溢价空间。在产品出海方面，公司推行“JTInside”联合品牌战略，用品牌为客户赋能，海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。在产能出海方面，公司在阿曼建设5GW产能，预计2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美国市场。未来海外收入占比将持续提升，凭借海外市场较高盈利能力，公司业绩有望率先反转。
　　盈利预测与投资建议。预计24~26年归母净利润复合增速达25.7%。基于公司在TOPCon的技术、效率、成本领先优势，未来技术快速迭代中将巩固领先地位。同时公司率先布局海外市场，产品出海和产能出海加速，海外收入占比将持续提升，凭借海外市场高盈利业绩有望率先反转。参考同行业可比公司，给予2025年15倍估值，对应目标价53.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海外产能建设、市场拓展进度不及预期的风险；海外贸易政策变化、汇率波动的风险；海外市场竞争加剧、盈利低于预期的风险；PERC产能关停不及预期的风险。

　　事件
　　钧达股份发布《关于签署阿曼光伏电池项目投资意向协议的公告》。
　　投资要点
　　专业化电池厂商，TOPCon产能和出货行业领先
　　公司主营光伏电池片的研产销，已成为具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商。2023年，随着新增产能陆续建成投产，公司已拥有9.5GW的PERC电池产能和约40GW的N型TOPCon电池产能，形成N型为主的产能结构（N型占比达80%以上），公司有望凭借产能领先优势，在行业由P型向N型的技术升级迭代中持续享受N型红利。
　　2023年，公司出货电池产品29.96GW（其中P型9.38GW、N型20.58GW），同比增长179.48%，N型电池出货排名第一，实现营收186.57亿元，同比增长60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长13.77%；另外，公司对P型PERC电池相关资产充分计提减值准备8.94亿元。2024Q1公司出货电池产品10.08GW（其中P型1.52GW、N型8.56GW），同比增长109.56%，实现营收37.14亿元，同比下降6.4%，环比下降13.2%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降94.4%，环比扭亏，业绩承压主要系产业链降价所致。
　　海外市场拓展初见成果，计划布局中东产能
　　公司积极瞄准海外市场，持续构建海外销售网络，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域，海外销售占比从2023年度的4.69%大幅提升至2024Q1的11.62%。
　　6月13日，公司与阿曼投资署签署《投资意向协议》，拟在阿曼投资建设年产10GW的Topcon光伏电池产能，项目投资金额约为7亿美元，分两期实施，每期5GW。通过在阿曼的这一海外投资布局，公司有望进一步加强光伏电池海外市场供应能力，为全球化发展奠定基础。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为196.26、245.26、294.26亿元，EPS分别为5.19、6.95、8.47元，当前股价对应PE分别为7.9、5.9、4.8倍，看好公司保持TOPCon电池领先地位，海外布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　光伏装机需求不及预期风险、产业链价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

　　事件：公司发布《2024年一季度报告》。公司2024Q1整体实现营业收入37.14亿元，同比-6.38%；实现归母净利润0.20亿元，同比-94.42%。受组件价格持续下行、硅料Q1仍处高位影响，公司盈利承压，但长期来看随着光伏产业链成本持续下降，海外光伏需求快速增长，公司有望凭借海外销售市场开拓优势及效率领先优势，拉动整体盈利水平提升。
　　2023年N型电池出货排名第一，构建先进产能壁垒。2023年公司N型电池产品出货20.58GW，排名行业第一；电池出货量名列行业第四。公司积极引领行业发展，率先实现N型TOPCon电池技术大规模量产，依托技术优势持续增加产能，其中N型TOPCon电池产能约40GW，占公司总产能比重超80%。新产能释放促进N型市场占有率稳定攀升，Infolink预计2024年N型技术将以近79%的市占率主宰光伏市场，出货量预估可高达492GW，为公司带来发展机遇。
　　“MoNo”双插导入，TOPCon产品升级迭代。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，全面导入LP双插工艺，电池开路电压突破732mV；引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等前沿技术，有效降低光学和电阻损失，提高量产效率至26%。公司大力布局技术预研，开展钙钛矿叠层、XBC等前沿技术研发储备，与国内外知名机构开展研发合作，保障核心竞争力稳定提升。新一轮行业竞争中，率先完成TOPCon电池产品升级的企业，将取得更为有利的市场竞争地位。
　　P型产能快速减值，轻装上阵聚焦单位盈利。PERC产能面临退坡和改造，InfoLink预估2024年PERC与TOPCon市占率将分别约23%与65%，P型至N型电池更新迭代，N型电池因其更高的转换效率及更低的衰减率而具有更大市场优势和盈利效率。公司对P型资产处置态度明确，2023年对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，同时影响至当期利润总额，P型PERC设备资产已计提完毕，现有产能结构以N型为主，产能及资产结构优化将有利于未来业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在2024Q1营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。因此，我们重新调整了公司营业收入和归母净利润预期，将此前对2024-2025公司盈利预测由36.48/42.84亿元下调至14.97/28.58亿元，另外预计2026年公司有望迎来利润上行，并达到37.59亿元，三年盈利情况分别对应PE为7.9x/4.1x/3.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，电池片供需恶化，电池新技术研发缓慢。

　　事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入37.14亿，同降6.38%；归母净利润0.20亿，同降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿，同降149.66%。业绩符合预期。
　　Q1产业链价格下行，电池产能加速出清，Q2或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW，同增110%。其中P型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4分；N型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1分。2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。
　　深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级。2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GWN型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
　　海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
　　盈利预测与投资评级：我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.2/13.5/16.7亿元（2024-2025前值为10.4/13.6亿元），同增26%/32%/24%，对应PE为12/9/7倍，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

　　事件：公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入37.14亿元，同比下降6.38%，实现归母净利润0.2亿，同比下降94.42%，业绩符合预期。
　　Q1业绩下滑主要系产业链价格下行，公司产品盈利能力下降所致。根据公司公告，24Q1公司实现电池产品出货10.08GW，其中P型1.52GW，N型8.56GW，电池出货同比增长109.56%。但由于产业链各环节规模持续扩张，供给侧竞争加剧，产业链各环节盈利下行，公司电池片单位盈利能力受到影响，一季度公司P型电池亏损，N型电池微利。
　　N型市占率提升，公司N型产能保持领先。24年Q1P型产能加速淘汰出清，N型产品市占率提升至70%左右。公司积极顺应市场趋势变化，2023年底，公司完成P型PERC电池相关资产减值计提，目前公司产品结构为40GWN型产品，在行业内率先完成P型向N型的产品升级。
　　积极推动研发降本，TOPCon产品不断升级。23年公司成功导入LP双插工艺，“MoNo”系列产品引入多项前沿技术，23年底量产转换效率达到26%。24年Q1公司持续推进光伏技术升级，积极探索0BB、钝化性能提升等技术，持续降本提效。此外，在技术储备方面，公司持续开展BC电池中试研究，积极推动BC电池量产，保持公司在光伏电池行业核心竞争优势。
　　筹划布局海外产能，提升电池盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。同时，同时，公司正积极开展海外市场调研，推动海外高效电池项目的选址及落地，进一步加强光伏电池海外市场供应能力，公司持续推动H股发行准备工作，为全球化发展奠定基础。
　　维持盈利预测，维持公司“增持”评级。公司为N型电池头部企业，产能与技术行业领先，24年N型市占率持续提升，我们预计公司24-26年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24年PE为11倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期。

　　投资建议与盈利预测：N型产品市占率不断提升，公司TOPCon产品技术先进，全球化布局战略领先。预计公司2024~2026年归母净利14.87/16.93/18.17亿元，对应2024~2026年PE8/7/7倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产能扩张不及预期；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；海外政策变动；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

　　公司为TOPCon电池龙头，充分受益N型时代来临。2024年N型渗透率迅速提升，从产能上来看，23年底N型TOPCon电池产能约为500GW，面对24年全球近500GW的光伏装机需求，TOPCon电池先进产能不存在供给过剩。而公司作为TOPCon电池龙头企业，23年底N型产能已经达到40GW，24年出货将大幅提升，公司盈利能力将迎来边际修复。
　　P型产能减值充分计提，轻装上阵。23年Q4PERC电池盈利能力持续下滑，公司对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元。老旧设备资产出清后，公司轻装上阵产能结构得到进一步优化。
　　深耕电池领域，N型技术前瞻布局。作为“N型电池领跑者”，公司面向全球推出“MoNo1”系列产品，依托LPCVD技术路线、LP双插工艺、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等前沿技术，将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。
　　全球布局加速，出海提升盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。2023年，公司海外销售占比实现从0.29%增长至约4.69%，目标2024年海外收入占比提升至10%以上。同时，公司筹划港股上市以构建海外资本运作平台，促进公司业务发展。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司24-26年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24年PE为14倍，我们给予公司24年行业平均估值16倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：TOPCon技术发展不及预期、光伏终端需求不及预期、行业竞争加剧。

　　公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼
　　2022年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。
　　行业景气度边际好转，N/P迭代持续加速
　　自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快，N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。
　　产品技术双轮驱动，海外业务放量在即
　　2023年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改，率先完成P型资产减值，进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。
　　投资建议与盈利预测
　　在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。