事件：公司发布《2024年一季度报告》。公司2024Q1整体实现营业收入37.14亿元，同比-6.38%；实现归母净利润0.20亿元，同比-94.42%。受组件价格持续下行、硅料Q1仍处高位影响，公司盈利承压，但长期来看随着光伏产业链成本持续下降，海外光伏需求快速增长，公司有望凭借海外销售市场开拓优势及效率领先优势，拉动整体盈利水平提升。
　　2023年N型电池出货排名第一，构建先进产能壁垒。2023年公司N型电池产品出货20.58GW，排名行业第一；电池出货量名列行业第四。公司积极引领行业发展，率先实现N型TOPCon电池技术大规模量产，依托技术优势持续增加产能，其中N型TOPCon电池产能约40GW，占公司总产能比重超80%。新产能释放促进N型市场占有率稳定攀升，Infolink预计2024年N型技术将以近79%的市占率主宰光伏市场，出货量预估可高达492GW，为公司带来发展机遇。
　　“MoNo”双插导入，TOPCon产品升级迭代。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，全面导入LP双插工艺，电池开路电压突破732mV；引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等前沿技术，有效降低光学和电阻损失，提高量产效率至26%。公司大力布局技术预研，开展钙钛矿叠层、XBC等前沿技术研发储备，与国内外知名机构开展研发合作，保障核心竞争力稳定提升。新一轮行业竞争中，率先完成TOPCon电池产品升级的企业，将取得更为有利的市场竞争地位。
　　P型产能快速减值，轻装上阵聚焦单位盈利。PERC产能面临退坡和改造，InfoLink预估2024年PERC与TOPCon市占率将分别约23%与65%，P型至N型电池更新迭代，N型电池因其更高的转换效率及更低的衰减率而具有更大市场优势和盈利效率。公司对P型资产处置态度明确，2023年对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，同时影响至当期利润总额，P型PERC设备资产已计提完毕，现有产能结构以N型为主，产能及资产结构优化将有利于未来业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在2024Q1营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。因此，我们重新调整了公司营业收入和归母净利润预期，将此前对2024-2025公司盈利预测由36.48/42.84亿元下调至14.97/28.58亿元，另外预计2026年公司有望迎来利润上行，并达到37.59亿元，三年盈利情况分别对应PE为7.9x/4.1x/3.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，电池片供需恶化，电池新技术研发缓慢。

　　事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入37.14亿，同降6.38%；归母净利润0.20亿，同降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿，同降149.66%。业绩符合预期。
　　Q1产业链价格下行，电池产能加速出清，Q2或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW，同增110%。其中P型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4分；N型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1分。2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。
　　深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级。2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GWN型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
　　海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
　　盈利预测与投资评级：我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.2/13.5/16.7亿元（2024-2025前值为10.4/13.6亿元），同增26%/32%/24%，对应PE为12/9/7倍，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

　　事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入186.57亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023年第四季度，实现营业收入42.77亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13亿元，同-440.49%，环-258.47%。
　　产能与技术持续领先，大额计提轻装上阵。公司2023年Perc/TOPCon出货9.38/20.58GW，2023年四季度Perc/TOPCon出货2/8.4GW，2023年N型电池片出货第一。公司国内TOPCon产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额8.94亿元，本次计提减值将公司PERC设备资产出清。
　　海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。
　　公司研发降本保持领先，TOPCon产品迭代升级持续。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。
　　投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为207.96亿元、218.25亿元、249.60亿元；归母净利润分别为11.93亿元、15.60亿元、20.46亿元，对应EPS分别为5.24元、6.86元、9.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入186.57亿元，同比增长60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长13.77%；2023Q4实现营业收入42.77亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润-8.23亿元，同比减少368.32%，环比减少220.50%。
　　N型电池出货排名全球第一，P型产能减值出清。
　　2023年公司电池产品出货同比增长179.48%至29.96GW，出货排名全球第四；其中N型TOPCon电池出货量同比增长1000.53%至20.58GW，市占率58%位列全球第一。在出货规模高增带动下，2023年公司电池业务实现营业收入186.31亿元，同比增长67.82%，高盈利N型产品的占比提升带动毛利率同比提升3.20个pct至14.69%。在P型电池盈利能力持续下行背景下，报告期内公司将PERC电池设备资产出清，相关资产计提减值准备8.94亿元。
　　产能结构持续优化，海外市场持续开拓。
　　2023年底公司P型电池产能9.5GW，N型TOPCon电池产能约40GW，随着公司完成PERC电池设备资产出清和N型TOPCon电池产能稳步扩张，公司电池产能将实现进一步优化，盈利能力较好的N型电池产能占比将进一步提升。此外，公司2023年持续构建海外客户体系，海外销售占比同比增长4.40个pct至4.69%，目标2024年进一步提升至10%以上。
　　持续加大研发投入，TOPCon产品持续升级迭代。
　　公司持续加大在TOPCon电池方面的研发投入，2023年研发支出同比增长22.09%至3.04亿元。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，引入J-Rpoly、霓虹poly等多项前沿技术，将TOPCon电池量产效率从2023年初的25%左右提升至年底的26%。2024年公司将持续TOPCon电池方面的技术优化，目标2024年TOPCon电池平均量产转化效率提升0.5%以上，同时将持续开展BC、钙钛矿叠层等行业前沿技术的研发和探索。
　　维持“买入”评级：在产业链价格快速下跌、电池环节竞争加剧背景下，公司盈利阶段性面临较大压力，审慎起见我们下调公司24/25年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润10.01/13.57/16.98亿元（下调71%/下调65%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司产能建设快速推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N型TOPCon领域的优势地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

　　事件：公司预告2023年归母净利润8.32亿元，同增16.00%；扣非净利润5.75亿元，同增16.64%，其中2023Q4归母净利润-8.07亿元，同减367.02%；扣非净利-9.97亿元，同减425.29%。Q4非经损益为电费补贴，PERC电池计提减值准备约9亿元，业绩略低于预期。
　　产业价格下行+P型减值、短期盈利承压。公司2023年电池出货29.96GW，同增179%；其中P型出货9.38GW，N型出货20.58GW。2023Q4出货10.4GW，环增27%；其中P型出货2.04GW，减值冲回后测算单瓦亏损约5分，是P型组件甩货去库，产业价格加速下跌所致；N型出货8.37GW，环增47%，占比约80%；考虑电费补贴扣除，测算单瓦盈亏平衡。2024Q1看1-2月电池价格处于低位，盈利持续承压；我们预计2024年2月底随需求提升，N型电池有望回涨，带动盈利修复。我们预计2024年N型出货40-50GW，N型外销行业领先。
　　N型技术领跑行业、BC中试规划投产。随滁州+淮安产能释放，2023年底公司N型产能约40GW，占比80%+。公司新技术持续推进，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF等技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；同时TBC已研发出简化工艺，2023年中试线投产，并储备钙钛矿叠层等技术。
　　筹划港股上市、募资产能出海。公司2024年1月19日发布公告，拟H股挂牌上市，首期海外产能约7GW，计划2025年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价，公司2023年外销占比约5%；随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
　　盈利预测与投资评级：考虑到产业价格下行+P型减值，短期盈利承压，我们下调盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润8.3/10.4/13.6亿元（前值为22.3/29.0/32.6亿元），同增16%/25%/31%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司2024年18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

　　事件：公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入37.14亿元，同比下降6.38%，实现归母净利润0.2亿，同比下降94.42%，业绩符合预期。
　　Q1业绩下滑主要系产业链价格下行，公司产品盈利能力下降所致。根据公司公告，24Q1公司实现电池产品出货10.08GW，其中P型1.52GW，N型8.56GW，电池出货同比增长109.56%。但由于产业链各环节规模持续扩张，供给侧竞争加剧，产业链各环节盈利下行，公司电池片单位盈利能力受到影响，一季度公司P型电池亏损，N型电池微利。
　　N型市占率提升，公司N型产能保持领先。24年Q1P型产能加速淘汰出清，N型产品市占率提升至70%左右。公司积极顺应市场趋势变化，2023年底，公司完成P型PERC电池相关资产减值计提，目前公司产品结构为40GWN型产品，在行业内率先完成P型向N型的产品升级。
　　积极推动研发降本，TOPCon产品不断升级。23年公司成功导入LP双插工艺，“MoNo”系列产品引入多项前沿技术，23年底量产转换效率达到26%。24年Q1公司持续推进光伏技术升级，积极探索0BB、钝化性能提升等技术，持续降本提效。此外，在技术储备方面，公司持续开展BC电池中试研究，积极推动BC电池量产，保持公司在光伏电池行业核心竞争优势。
　　筹划布局海外产能，提升电池盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。同时，同时，公司正积极开展海外市场调研，推动海外高效电池项目的选址及落地，进一步加强光伏电池海外市场供应能力，公司持续推动H股发行准备工作，为全球化发展奠定基础。
　　维持盈利预测，维持公司“增持”评级。公司为N型电池头部企业，产能与技术行业领先，24年N型市占率持续提升，我们预计公司24-26年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24年PE为11倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期。

　　投资建议与盈利预测：N型产品市占率不断提升，公司TOPCon产品技术先进，全球化布局战略领先。预计公司2024~2026年归母净利14.87/16.93/18.17亿元，对应2024~2026年PE8/7/7倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产能扩张不及预期；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；海外政策变动；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

　　公司为TOPCon电池龙头，充分受益N型时代来临。2024年N型渗透率迅速提升，从产能上来看，23年底N型TOPCon电池产能约为500GW，面对24年全球近500GW的光伏装机需求，TOPCon电池先进产能不存在供给过剩。而公司作为TOPCon电池龙头企业，23年底N型产能已经达到40GW，24年出货将大幅提升，公司盈利能力将迎来边际修复。
　　P型产能减值充分计提，轻装上阵。23年Q4PERC电池盈利能力持续下滑，公司对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元。老旧设备资产出清后，公司轻装上阵产能结构得到进一步优化。
　　深耕电池领域，N型技术前瞻布局。作为“N型电池领跑者”，公司面向全球推出“MoNo1”系列产品，依托LPCVD技术路线、LP双插工艺、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等前沿技术，将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。
　　全球布局加速，出海提升盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。2023年，公司海外销售占比实现从0.29%增长至约4.69%，目标2024年海外收入占比提升至10%以上。同时，公司筹划港股上市以构建海外资本运作平台，促进公司业务发展。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司24-26年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24年PE为14倍，我们给予公司24年行业平均估值16倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：TOPCon技术发展不及预期、光伏终端需求不及预期、行业竞争加剧。

　　公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼
　　2022年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。
　　行业景气度边际好转，N/P迭代持续加速
　　自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快，N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。
　　产品技术双轮驱动，海外业务放量在即
　　2023年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改，率先完成P型资产减值，进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。
　　投资建议与盈利预测
　　在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。

　　公司发布2023年业绩快报，预计盈利同比增长16%。公司TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张，充分计提P型电池产能减值；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年盈利同比增长16%：公司发布2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长16.00%；扣非盈利5.75亿元，同比增长16.64%。根据业绩计算，2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少435.02%，环比减少255.93%。
　　N型电池产能大幅扩张，出货量行业领先：2023年公司滁州、淮安N型电池生产基地陆续建成投产。截止2023年底，公司电池总产能达49GW以上（P型9.5GW，N型约40GW），同比增长超180%。2023年公司电池累计出货达29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比增长179.43%。据lnfoLink数据统计，2023年公司电池出货量排名行业第四，在N型电池出货方面，公司排名行业第一。此外，公司于1月19日披露计划发行H股股票并扩建海外高效电池产能，公司N型电池领先地位有望维持。
　　TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon产品升级迭代，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术引入，将TOPCon电池量产效率提升至26%以上，显著优于P型PERC电池23.5%的转换效率。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先。
　　充分计提P型电池产能减值：公司具备9.5GW的P型PERC电池产能，进入2023Q4，行业内N型电池优势明显加大，P型电池盈利能力显著下行，公司拟对PERC电池产线进行约9亿元减值，影响公司业绩释放。
　　估值
　　由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为11.01/14.80/16.80元），对应市盈率17.9/13.9/11.8倍；公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。