23年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收7.19亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长2.41%。其中，Q2实现营收3.76亿元，同比下滑1.53%，环比增长9.27%；实现毛利0.78亿元，同比增长43.58%，环比增长16.98%；实现归母净利润596万元，同比增长3.73%，环比增长16.05%，毛利与归母净利润之间的同比增速差异主要受上半年公司管理、研发、财务费用同比增长较多所致。
　　BP供应已解决，LCP有望重回良性发展阶段。上半年受原料供应与下游消费电子需求的影响，公司LCP业务实现营收0.55亿元，同环比分别下滑14.3%、0.4%，实现净利润-76万元。今年二季度以来，国内外联苯二酚（BP）供应商已经恢复向公司批量化供货，随着国内外更多新建BP产能投产，LCP有望在成本端重回良性发展阶段。在需求端，公司开发了客户通讯散热、新能源车载散热、AI算力设备散热、低介电低损耗高速连接器等新的应用。新增2万吨LCP树脂材料项目完成厂房、配套设施和首期产线建设及安装工作。
　　沃特华本业绩增长显著，PPA等特种材料逐步落地。上半年公司特种高分子材料板块实现收入4.02亿元，同环比分别增长51%、22%，收入占比首次超50%达56%，毛利占比72%，其中沃特华本实现收入1.02亿元，环比增长19%，实现净利润1258万元，环比增长107%，强化公司产品在半导体行业的布局。公司PPA一期5000吨已建成投产，已应用于新能源汽车动力和电控系统，以及通讯电子行业的精密连接器、TypeC等场景，PPA纯树脂实现批量化出口，二期5000吨已建设开工；千吨级PPS改性产线已投入使用，并取得下游新能源车等客户的认证与使用，定增2万吨PPS材料预计在两年建设期后逐步达产；聚砜、PAEK产线相继搭建完成并完成小批量试料，目前向客户推荐的特种高分子材料方案能有效提升光模块产品使用工况下的尺寸稳定性。
　　公司LCP原料成本抬升，下游电子类需求承压，我们修正23、24年净利润分别为0.4亿元（-84%）、1.25亿元（-49%），预计25年净利润2.10亿元，对应的EPS分别为0.18、0.55、0.93元/股，公司股票现价对应PE估值为100、32、19倍，维持“买入”评级。
　　竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期。

　　飞速发展的新材料后起之秀，多项在产材料国产化率较低，肩负突破“卡脖子”技术重要使命。公司从改性塑料业务起家，目前主要从事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料等产品的研发、生产、销售和技术服务，致力于成为国际知名品牌的材料供应商和世界一流的材料方案提供者。公司始终关注高附加值材料产品和产业链延伸布局，不断加强特种高分子材料平台化建设能力，注重平台协调能力。LCP材料方面，公司围绕下游通讯和电子行业客户材料需求特点，开展多种低介电常数和高介电常数材料的研发和制备工艺研究，产品现已能够保障客户供应链自主可控并稳定量产。在相互协同作用下，公司PPA项目已经建成投产并为汽车电子等领域客户提供符合客户需求的材料方案；公司高频线路板用PTFE薄膜材料实现量产出货，实现了在5G和平板显示行业的有效应用；聚砜、PAEK产线相继搭建完成并完成小批量试料；百吨级PPS改性产线也投入使用，并取得下游新能源汽车等领域客户的认证与使用。
　　收购浙江科赛和上海华尔卡，整合产业资源，提高布局效率。2019年，公司收购浙江科赛51%的股权。科赛高频设备用薄膜已经形成量产，将与公司现有高频线路板基材材料及低介电损耗液晶高分子（LCP）材料形成系统化高频材料解决方案，提升公司在高频及5G设备产品用材料市场竞争力。2022年，公司收购上海华尔卡51%的股权，进一步完善树脂版图。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，公司将通过本次交易实现在上述领域业务的高效布局，加速公司现有其他特种高分子材料在上述领域的应用推广。此外，公司将与株式会社华尔卡共同探索在材料行业的全球化合作机遇，持续提升公司综合竞争力和市场地位。
　　定增方案已获批文，募投项目为扩产提供核心动力。公司已于5月22日公告此次向特定对象发行股票募集说明书，将募集资金中的7.73亿元用于重庆基地的“年产4.5万吨特种高分子材料建设项目”，项目全部建成达产后，将新增2万吨/年的液晶高分子聚合物（LCP）复合材料产能、2万吨/年的聚苯硫醚（PPS）复合材料产能、5000吨/年高性能聚酰胺（PPA）树脂及复合材料产能，为后续业务扩张储备产能。
　　投资建议：公司积极布局特种高分子材料板块，致力于打造产品优质、客户满意的多品类材料平台，基于公司定增项目将陆续开建、产能储备充足，叠加后续原材料国产化问题解决带来利润弹性，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.63、1.57、2.96亿元，对应EPS分别为0.28、0.69、1.31元/股，对应PEG分别为21/18/16，充分体现高成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济形势风险，原材料价格波动及供应短缺风险，增发进展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。