For 1H26, revenue/attributable net profit (NP) were RMB3,729/44mn (+3.3/-82.6% YoY). For 2Q26, revenue was RMB1,905mn (+3.8% YoY), while the attributable net loss was RMB91mn, vs an attributable NP of RMB169mn in 2Q25. The company’s 1H26 NP was dented by oil price hikes but aligned with its profit alert of RMB35-50mn. Earnings climbed in early 1H26 and weakened later. Looking ahead, the company needs to wait for a decline in international oil prices in the short term. In the medium to long term, as a top regional airline, the company could deliver profit upside through fleet expansion and aircraft utilization improvement. Maintain BUY.
2Q26 yield rose sharply YoY
For 2Q26, high oil prices constrained the company’s capacity scheduling. However, demand for new regional destinations may need time to grow. The company had 101 regional destinations at end-1H26, up by five from end-1H25. ASK/RPK fell by 8.6/12.2% YoY, while the PLF fell by 3.3pp YoY to 80.0%, although it remained high. The company tried to pass on rising fuel costs to passengers by raising fuel surcharges and taking other measures. We estimate that the passenger yield per RPK increased by about 16% YoY, driving 2Q26 revenue up by 3.8% YoY to RMB1,905mn.
High oil prices: hard to pass through in full
For 2Q26, operating costs increased by 25.3% YoY to RMB2,188mn. The average ex-factory jet fuel price increased by 90% YoY. Along with constrained aircraft utilization, this drove the unit ASK cost up by 37.1% YoY, dragging the gross profit down by RMB373mn YoY to a gross loss of RMB283mn. However, the RMB appreciated by 1.6% against the USD in 2Q26, and FX gains drove financial expenses down by 37.2% YoY to RMB79mn. As a result, the 2Q26 attributable NP declined by RMB259mn YoY, recording a loss of RMB91mn.
Regional airline leadership solid in the medium to long term
Earnings were stronger in early 1H26 but weakened later. Supply/demand fell by 3.8/3.5% YoY, while the PLF increased by 0.3pp YoY to 81.8%. Although the passenger yield per RPK increased by 5% YoY, high oil prices in 2Q26 drove the unit ASK cost up by 19.0% YoY in 1H26. As a result, the company recorded a gross loss of RMB286mn, down by RMB390mn YoY. Although other income increased by RMB84mn YoY to RMB829mn, and FX gains improved by RMB97mn YoY, the attributable NP declined by 82.6% YoY to RMB44mn. Looking ahead, if international oil prices stay high, 2H26 earnings could remain under pressure. However, in the medium to long term, we expect the company’s operating barriers in the regional market to sustain profit upside.
Earnings forecast and valuation
Based on high oil prices and weak yields during the summer travel season, we cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 69/6/3% to RMB84/801/1,266mn, with EPS of RMB0.07/0.63/0.99. Its peers (China Eastern Airlines, Spring Airlines, and Juneyao Airlines) trade at an average 2027E PE of 13x on Wind consensus. Given the oil price hikes in 2026 and sharp earnings fluctuations among peers, we base our valuation on 2027E. Considering the company’s position as a regional airline leader and above-average growth, we value the stock at 15x 2027E PE. Our target price is RMB9.45 (previous: RMB11.90, based on 18x 2027E PE vs its peers’ average of 16x). Maintain BUY.
Risks: lower-than-expected government subsidies, weaker-than-expected willingness of institutions to purchase capacity, oil price and FX fluctuations, slower-than-expected fleet expansion, and aviation accidents.

　　8月26日，公司发布2026H1业绩：实现营收37.29亿元，yoy+3.29%，归母净利润为0.44亿元，yoy-82.64%；26Q2实现营收19.05亿，yoy+3.77%，归母净利润为亏损0.91亿，同比转亏。
　　经营韧性抵御地缘影响，产能利用提升。受中东地缘冲突影响，二季度航油价格高位运行，大幅增加公司变动成本，公司营业成本同比+14.52%；26H1，公司未引进飞机、退出3架CRJ900，刚性成本可控。油价高企也对公司运力投放造成压力。2026H1，公司可用座公里数（ASK）85.24亿人公里，yoy-3.80%；公司旅客周转量（RPK）69.74亿人公里，yoy-3.45%。需求端降幅小于供给端，公司客座率81.82%，yoy+0.29个百分点，同时收入维持扩张区间。高油价下，公司发挥经营韧性有效控制Q2亏损幅度，维持26H1盈利。
　　支线新政持续受益，航线数量历史新高。修订后的《支线航空补贴管理暂行办法》自2024年1月1日起施行，公司紧跟国家政策，加大对偏远地区、革命老区等薄弱区域的运力投放，含支线补贴的航线网络占比达到54%，同比提升7个百分点。26H1末，公司在飞航线202条，其中国内航线201条，国际航线1条，相较2025年末增加9条航线，公司航线创历史新高。26H1末，公司支线航线200条，占比99%；公司独飞航线182条，占比90%，以差异化网络为核心，保持网络竞争优势。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.05/8.10/12.29亿元，同比增速分别为-83%/+669%/+52%。鉴于公司作为支线航空龙头，有望充分受益于支线市场潜力和下沉市场的旅游红利，在行业供需关系改善下，充分发挥公司先发优势、释放利润弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，支线市场培育不及预期。

　　公司公告2026年半年报：
　　1、财务数据：
　　1）2026年上半年：营收37.3亿，同比+3.3%；归母净利0.4亿，同比-82.6%；扣非归母净利0.3亿，同比-86.7%；26H1人民币升值3.1%，汇兑收益1.2亿。2）26Q2：营收19.0亿，同比+3.8%；归母净利-0.9亿，同比-153.6%；扣非归母净利-1.22亿，同比-180.7%；Q2人民币升值1.6%，测算汇兑收益0.7亿。3）其他收益：26H1实现其他收益8.3亿元，26Q2实现其他收益3.9亿元。
　　2、经营数据：
　　1）26H1：ASK为85.2亿座公里，同比-4%；RPK为69.7亿人公里，同比-3%；客座率81.8%，同比+0.3pct。2）26Q2：ASK为41.2亿座公里，同比-9%；RPK为32.9亿人公里，同比-12%；客座率80.0%，同比-3.3pct。
　　3、收益水平：
　　1）26H1：客公里客运收益0.52元，同比+5.4%；座公里收益0.42元，同比+5.7%。2）26Q2：客公里客运收益0.56元，同比+14.7%；座公里收益0.45元，同比+10.2%。
　　4、成本费用：
　　1）26H1：营业成本40.1亿，同比+14.5%；座公里成本0.47元，同比+19.0%；座公里扣油成本0.29元，同比+9.6%。2）26Q2：营业成本21.9亿，同比+25.3%；座公里成本0.53元，同比+37.1%；座公里扣油成本0.29元，同比+12.5%。3）三费合计（扣汇）：26H1为5.8亿，扣汇三费率15.4%；26Q2为2.9亿，扣汇三费率15.3%（不含研发费用）。
　　5、机队：截至26年6月末，机队77架，25年末为80架，24年末为75架。
　　投资建议：二季度受油价冲击明显，Q3油价压力环比减弱，旅客量恢复韧性增长，行业预期逐步转好。我们依然看好支线航空是蓝海市场，潜力巨大，而公司具备细分市场的龙头优势。1、盈利预测：基于当前油价水平，我们调整26~28年盈利预测分别为3.04、7.48、10.4亿（原预测为5.95、9.5、11.7亿）。对应26~28年EPS分别为0.24、0.59和0.81元，PE分别为27、11和8倍。2、目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值、公司成长性及当前行业增速情况，给予2027年15xPE估值，对应目标市值112亿，目标价8.8元，预期较当前空间38%，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。

　　公司发布2026年半年报：2026H1公司营业收入37.3亿元，同比+3.3%；归母净利0.44亿元，同比-82.6%；扣非归母净利0.30亿元，同比-86.7%。26Q2公司营业收入19.0亿元，同比+3.8%；归母净利-0.91亿元（25Q2归母净利1.69亿元），扣非归母净利-1.22亿元（25Q2扣非归母净利1.51亿元）；2026H1归母净利落于业绩预告区间上沿（公司预告2026H1归母净利0.35~0.50亿元）。
　　油价大幅上涨推升成本，26Q2盈利承压。受中东地缘冲突影响，26Q2航油价格高位运行，26Q2公司营业成本21.9亿元，同比+25.3%，我们测算26Q2单位燃油成本0.24元，同比+80%，单位非油成本0.30元，同比+15%，飞机停场导致单位成本上涨。公司主动收缩运力应对油价冲击，26Q2公司ASK同比-8.6%，我们测算26Q2公司旅客支付的客公里收益0.44元，同比+18%，客座率80.0%，同比-3.3pct。高油价造成公司成本增速远高于收入，26Q2毛利率为-14.8%，同比-19.7pct。报告期内退出3架机龄较长的CRJ900系列飞机、未新引进飞机，期末机队规模77架，平均机龄6.45年。
　　继续拓展支线航线网络，航线质量持续提升，客座率同比改善。2026H1公司ASK同比-3.8%、RPK同比-3.4%，客座率81.8%，同比+0.3pct。报告期末公司在飞航线202条，较2025年末净增9条；支线航线占比99%，独飞航线182条、占比90%；通程载运人次95.9万，同比+11.0%，占总载运人次比例17.9%，同比+1.3pct，枢纽中转便利化程度提升。公司加大偏远地区运力投放，含支线补贴的航线网络占比达54%，同比提升7pct。支线补贴新规红利持续释放，2026H1公司确认其他收益8.29亿元，同比+11.4%，主要系与日常经营相关的航线补贴收入。
　　汇兑收益和其他收入增加，缓解亏损压力。2026H1公司确认汇兑收益1.15亿元（上年同期0.18亿元），财务费用下降至1.69亿元（去年同期2.63亿元）。上半年公司其他收入1.02亿元（上年同期0.46亿元）。上半年公司经营活动现金流净额6.72亿元，同比-36.0%，主要系航油采购支出增加。
　　投资建议：油价冲击导致2Q26阶段性亏损，但公司业绩落于预告区间上沿，支线航线网络质量与补贴收益稳健支撑盈利韧性。由于高油价持续超预期，我们下调公司2026-2028年归母净利润至2.7、7.3、10.4亿元，当前股价对应PE分别为30/11/8倍。关注油价回落后的盈利修复弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价持续处于高位；人民币汇率波动；出行需求不及预期；补贴政策变化。

　　公司公布1H26业绩：收入37.29亿元，同增3.3%；归母净利润0.44亿元，同降82.6%。其中二季度公司实现收入19.05亿元，同增3.8%；归母净亏损0.91亿元，2Q25为归母净利润1.69亿元。公司上半年净利润受油价波动影响前高后低，符合业绩预告区间0.35-0.50亿元。往后展望，短期等待国际油价回落，中长期公司作为支线龙头，已逐步在支线市场建立运营壁垒，通过机队扩张和飞机利用率提升，有望持续深耕支线航空市场，实现盈利释放。维持“买入”。
　　尝试传导燃油成本，2Q收益水平同比大幅提升
　　2Q26受限于高油价，公司运力投放较为谨慎，不过新增支线航点需求或需时间培育（1H26末达到101个，相比1H25末增加5个），ASK/RPK分别同降8.6%/12.2%，客座率高位同降3.3pct至80.0%。同时公司尝试通过提高燃油附加费等措施，向旅客传导燃油成本，我们测算单位客公里收益水平同增约16%，使得2Q收入同增3.8%至19.05亿元。
　　高油价难以完全传导，2Q归母净利转亏
　　成本端，2Q26营业成本21.88亿元，同增25.3%，航空煤油出厂价均价同增90%，叠加利用率受限，单位ASK成本同增37.1%，拖累毛利至亏损2.83亿元，同降3.73亿。不过2Q人民币兑美元升值1.6%，汇兑收益使得2Q财务费用同比下降37.2%至0.79亿元。最终2Q26公司归母净亏损同比下降2.59亿，录得0.91亿。
　　等待油价回落，中长期支线龙头地位稳固
　　1H26整体公司盈利表现前高后低，供给/需求分别同降3.8%/3.5%，客座率同增0.3pct至81.8%，虽然客公里收益水平同增5%，但2Q的高油价使得1H26单位座公里成本同增达19.0%，公司录得毛亏损2.86亿，同降3.90亿。虽然其他收益同增0.84亿至8.29亿，汇兑收益同比改善0.97亿，但最终归母净利润仍同比下降82.6%至0.44亿。往后展望，若国际油价维持高位，2H26盈利仍有一定压力。不过中长期我们看好公司在支线市场建立的运营壁垒，并有望引领支线航空成长，持续盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑油价仍较高以及近期暑运收益水平较弱，我们下调公司26-28年归母净利润69%/6%/3%至0.84/8.01/12.66亿元，对应EPS为0.07/0.63/0.99元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数13x，给予公司溢价至27E15x（前值27EPE18x，可比公司16x；考虑公司为支线龙头，相比行业增速较高，给予溢价；考虑26年油价冲击，可比公司盈利波动较大，故选取对标27E估值），目标价9.45元（前值11.90元），维持“买入”。
　　风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。

　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入37.29亿元，同比增加3.29%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降82.64%。其中，Q2单季实现营业收入19.05亿元，同比增加3.77%，环比Q1增加4.45%。Q2单季归母净利润亏损0.91亿元，较Q1盈利1.34亿元转为亏损，上年同期为盈利1.69亿元。
　　油价压力下，二季度运营端有所收缩：2026H1公司可用座公里为85.24亿人公里，同比下降3.80%；完成收入客公里69.74亿人公里，同比下降3.45%；客座率达到81.82%，同比提升0.29个百分点。Q2单季可用座公里为41.18亿人公里，同比下降8.59%；完成收入客公里32.94亿人公里，同比下降12.18%；客座率为79.98%，同比下降3.26个百分点，环比Q1下降3.55个百分点。
　　公司尝试提价以传导油价：2026H1公司营业成本为40.15亿元，同比增加14.52%；其中，Q2单季营业成本为21.88亿元，同比增加25.31%。上半年公司单位营业成本为0.471元/座公里，同比增加19.06%；Q2单季单位成本为0.531元/座公里，同比增加37.84%。上半年客公里收益为0.518元，同比增加5.34%；上半年座公里收益为0.424元，同比增加5.64%，体现出票价未能完全传导油价。
　　其他收益持续同比增长，汇兑收益压降财务费用：2026H1公司确认其他收益8.29亿元，同比增加11.35%。其中政府补助为8.25亿元，同比增加12.25%。单座公里其他收益约为0.10元，同比增加约12%，补贴强度同比不降反升。财务费用为1.69亿元，同比下降35.88%，主要系确认汇兑收益1.15亿元，上年同期为0.18亿元。
　　机队优化，支线航线壁垒持续加厚：报告期末公司运营机队77架，较年初净减少3架老龄CRJ900飞机，平均机龄为6.45年。在飞航线为202条，较年初增加9条；其中支线航线占比99%，独飞航线占比90%，覆盖全国45%的支线航点。补贴航线占比为54%，同比提升7个百分点。通程载运人次为95.89万人，占总载运人次的17.92%。
　　投资策略：继续看好支线龙头的利润逐渐回归。因油价下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.08、6.43、10.21亿元，对应9月9日收盘价PE为75.9、12.7、8.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　事件：华夏航空公告2026年半年度业绩。公司实现营业收入37.29亿元，同比增长3.29%；归母净利润0.44亿元，同比下降82.64%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比下降86.70%。业绩符合预期。
　　受中东地缘冲突影响，二季度航油价格高位运行，大幅增加公司变动成本，对公司短期运力投放造成一定压力。公司通过丰富网络布局、加强支线网络通达性，提升支线市场渗透率，同时不断优化航线网络，聚焦银发经济、淡季出行等更多新的差异化需求。根据公司公告，26H1公司可用座公里数（ASK）为85.24亿人公里，同比下降3.80%；公司旅客周转量（RPK）69.74亿人公里，同比下降3.45%；公司客座率81.82%，同比增长0.29个百分点。
　　机队规模：26H1公司未新引进飞机，退出3架机龄较长的CRJ900系列飞机，以优化机队机龄、提升机队整体稳定性及经济性。截至2026年6月，华夏航空总机队规模为77架，同比25年同期持平，同比19年同期+63.83%。公司平均机龄6.45年。
　　财务数据：收入——公司26H1实现营业收入37.29亿元，同比+3.29%，客公里收益（含油，含机构运力购买）为0.518元，同比+5.35%；成本——公司26H1营业成本为40.15亿元，同比+14.52%，外部油价上行带来成本攀升，公司单位ASK成本0.471元，同比+19.04%。26H1公司汇兑收益1.15亿元。
　　公司持续加大覆盖支线航点，航线网络价值进一步提升，其他收益具备弹性。截至26H1，公司航线网络覆盖全国45%的支线航点，26H1公司其他收益8.29亿元，同比+11.35%，主要由民航局支线航空补贴、新疆维吾尔自治区民航支线补贴和其他地方政府补贴构成，另因部分地方政府与公司的合作模式发生变化，部分原本计入机构运力采购的收入转为计入其他收益。
　　投资分析意见：2025年受到地缘影响带来油价上行扰动，对航空公司成本产生较大压力，进而影响公司经营业绩。后续若油价中枢回落，预计将带来较大业绩弹性，未来仍看好支线航空市场的广阔空间和华夏航空的成长性。我们下调对华夏航空的盈利预测，关键假设调整全年ASK同比+1%（原值+5%），全年扣油平均票价同比-1.5%（原值+1%），调整后2026-2028年归母净利润预测分别为1.56/7.29/11.48亿元（原盈利预测为6.02/9.93/14.43亿元）。考虑随着国内因公因私出行需求逐步改善，公司机长转训及普惠发动机送修减少，飞机利用率进一步提升，叠加外部油价对成本端压力的释放，将推动业绩恢复增长，当前市值对应27/28年盈利预测PE为11x/7x，仍低于公司估值历史中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。

　　事件：华夏航空公告2025年全年及2026年第一季度业绩。2025年公司实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57%，业绩符合预期。公司2026年第一季度实现营业收入18.24亿元，同比增长2.08%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%，业绩符合预期。
　　受益于支线航空出行需求的持续增长，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。根据公司公告，2025年整体ASK同比24年+15.51%，整体RPK同比24年+20.75%，客座率同比24年+3.62pct；2026年第一季度整体ASK同比25年+1.18%，整体RPK同比25年+5.98%，客座率同比25年+3.78pct。
　　机队规模：公司平均机龄较短，机队整体稳定性高。根据公司公告，截至2026年3月，华夏航空总机队规模达到79架，同比25年+2.6%，平均机龄6.33年。
　　财务数据：收入——中小城市航空消费需求的持续增长，淡季出行、小城旅游带来市场机会，推动公司航班量提升，票价水平有所下降。公司2025年实现营业收入74.56亿元，同比+11.36%，客公里收益（客运个人分销，含油）为0.379元，同比-7.83%；成本——随着机长资源的恢复，飞机利用率提升后，飞机租赁及折旧等固定成本进一步摊薄，公司单位成本同比下降。公司2025年营业成本为72.92亿元，同比+10.85%，单位ASK成本0.408元，同比-4.03%，单位ASK扣油成本0.275元，同比-0.64%。油汇敏感性——受益于油价下跌，公司单位航油成本下降，以及人民币升值带来一定汇兑收益。2025年公司单位航油成本同比-10.37%，汇兑收益0.86亿元。
　　民航局支线补贴及疆补持续为公司业绩提供保障。2024年开始施行的民航局支线补贴新政，促使公司获得补贴额进一步提高，2025年公司其他收益16.98亿元，同比+31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比25年同期+20.37%。
　　投资分析意见：考虑今年公司受供应链运力影响及国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，中长期看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。我们调整26-28年布伦特油价假设为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），26-27年盈利预测下调为6.02亿元、9.93亿元（原盈利预测为9.86/12.06亿元），新增2028年盈利预测为14.43亿元，对应PE为18x/11x/8x。考虑随着中小城市需求持续增长，公司支线航线网络进一步扩张，航班量和飞机利用率的提升将加速公司业绩增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。