事件：
　　10月28日，青岛银行发布2025年三季报，前三季度实现营收110亿，同比增长5%，归母净利润40亿，同比增长15.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.16%，同比上行0.48pct。
　　点评：
　　非息增长承压拖累营收，盈利维持双位数高增。1-3Q25公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、7.6%、15.5%，增速较1H25分别下降2.5、5.7、0.5pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速12%、-10.7%，较上半年分别下降0.2、8.7pct，非息负增幅度拉大；前三季度信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为28.7%、27.4%，同比下降0.9、1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张为盈利增长主要贡献分项，拉动业绩增速30.6pct。从边际变化看，规模扩张、拨备减提对盈利增长形成提振，息差承压运行、非息负增幅度拉大、营业费用正向贡献减弱为主要拖累因素。
　　资产扩张强度稳中有升，对公重点领域贷款投放维持高增。3Q25末，青岛银行生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、13.3%，增速较2Q末分别变动+1.3、-0.2pct，公司信贷稳步增长，扩表强度稳中有升。季末金融投资、同业资产增速分别为34%、-11.7%，较年中分别提升6.2pct、下降7.4pct，债券投资强度进一步提升，推动资产端扩张提速。
　　贷款方面，3Q单季贷款新增69亿，同比多增2亿；其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为79、-11亿，同比多增17亿、少增16亿，对公发挥“压舱石”作用，零售增长仍承压。行业投向集中在批零、租赁商服、制造业等相关领域，同时科技、绿色、普惠等重点领域贷款延续高增态势，筑牢信贷扩张的新增长极。3Q末，公司科技金融、绿色、普惠贷款较年初增幅分别达17.6%、46.8%、11.2%，均高于全行贷款增幅10.2%。
　　存款稳步增长，负债来源多元化增长。3Q25末，青岛银行付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.5%，分别较2Q末变动+0.6、-0.8pct，存款增长相对稳定。季末应付债券、同业负债同比增速分别为23.7%、20.2%，增速环比上季末提升4.7、3.3pct，市场类负债增速提升，对负债资金形成有效补充。存款方面，公司3Q单季存款新增156亿，同比少增10亿，其中公司、个人存款分别新增95、61亿，同比多增16亿、少增29亿。对公贷款投放强度较高，带动相关存款派生增加，季末公司客户数达29.6万户，较年初增幅7.4%，对公（不含贴现）有贷户1.4万户，较年初增幅20.4%，客群基础不断夯实。
　　息差降幅边际收窄。前三季度公司净息差为1.68%，较上半年、去年分别收窄4bp、5bp，息差运行相对稳定。测算显示，公司息差运行趋稳，其中生息资产收益率仍处在下行通道，但降幅环比1H25有所收窄；付息负债成本率进一步下行，部分缓释息差运行压力。往后看，资产端定价受有效融资需求不足、同业竞争加剧、LPR下调等因素影响，短期内较难出现上行拐点；负债端伴随存量存款到期重定价，前期多轮存款降息成效显现，带动综合负债成本进一步下移，对息差企稳形成支撑。
　　非息负增幅度走阔，对营收贡献度下降。公司前三季度非息收入28.7亿（YoY-10.7%），负增幅度较1H25走阔8.7pct，非息占营收比重较1H25下降3.9pct至26.1%。其中，（1）净手续费及佣金净收入12.3亿（YoY-3.5%），负增幅度较1H25收敛9.8pct，主要受理财业务手续费收入减少拖累。（2）净其他非息收入16.4亿（YoY-15.5%），其中投资收益、公允价值变动收益分别为19、-2.1亿，同比多增9亿、少增10.5亿。3Q债市利率波动上行，交易性金融资产价值重估对非息收入形成较大拖累。
　　不良“双降”，风险抵补能力强。3Q25末，青岛银行不良率、关注率分别为1.1%、0.55%，环比2Q末分别变动-2、+1bp。季末不良贷款余额41.3亿，较年中小幅下降0.03亿，不良实现“双降”，资产质量运行稳健。拨备方面，3Q单季信用减值损失新增9.3亿，同比少增2.5亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.97%、270%，较2Q末分别提升0.13、17.2cpt，资产质量运行稳健情况下，拨备余额相对充裕，风险抵补能力进一步增强。
　　资本充足率稳定运行。3Q25末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较2Q末分别下降0.3、0.34、0.38pct。季末RWA同比增速10.6%，较年中下降1.3pct，对资本消耗强度有所减轻。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强；同时坚持轻资本转型，提升资本精细化管理能力，适度控制RWA增速，减轻资本消耗强度，从而保持一定的资本安全边际。
　　盈利预测、估值与评级。2025年是青岛银行三年（2023-2025年）战略规划的收官之年，后续经营将延续“调结构、强客基、优协同、提能力”战略主线，全力打造“质效领先、特色鲜明、机制灵活”的价值领先银行。公司规模扩张维持较高强度，资产结构持续优化，在增加贷款、金融投资等高收益资产配置的同时，深入发掘负债成本的压降空间，息差收窄压力逐步缓释，净利息收入有稳定增长基础，盈利维持双位数高增态势。同时，青岛银行在城商行中较早布局理财子公司，青银理财管理资产规模更进一步，理财业务具有较强提升潜力，助力非息业务增长。综合公司三季报情况，我们维持对公司2025-2027年EPS预测0.84、0.91、0.97元，当前股价对应PB估值分别为0.73、0.66、0.6倍，对应PE估值分别为6.21、5.69、5.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：融资需求超预期走弱，域内同业净增强度提升，贷款定价下行压力加大；零售等特定领域风险演化不确定性走升。

　　事件：10月28日晚，青岛银行发布2025年三季报：2025年前三季度，实现营业收入110.13亿元，同比增长5.03%；归母净利润39.92亿元，同比增长15.54%。加权平均净资产收益率（年化）13.16%，同比提高0.48pct。
　　点评：
　　扩表进程持续加速，存贷增速维持双位数高增长。截至2025Q3末，青岛银行资产总额为7655.71亿元，同比增长14.44%，增速分别较24末、25H末提升0.95pct、0.83pct。贷款总额3752.98亿元，同比增长13.34%。青岛银行在资产配置上，贯彻落实国家政策导向，聚焦服务实体经济，开展特色化经营，贷款和金融投资规模稳健增长，加大绿色、蓝色、公用事业、乡村振兴等重点领域贷款投放；在负债端，加强负债质量管理，推动存款规模持续增长，并积极拓展多元化负债来源。截至2025Q3末，青岛银行负债总额7184.17亿元，同比增长14.87%，增速分别较24年末、25H末提升1.31pct、1.00pct。总体来看，负债端从来源、结构和成本等方面共同发力，进一步加强负债质量管理，依托多元化负债来源持续优化负债结构，推动公司、个人存款规模稳步增长。
　　利息收入持续增长，扩规模、调结构、降成本。2025年前三季度，青岛银行实现营业收入110.13亿元，同比增长5.03%，增速分别较25H末下滑2.47pct，主要是公允价值变动损益带来影响。2025前三季度，青岛银行实现利息净收入81.39亿元，同比增长12.00%，主要是公司积极应对资产收益率下行等经营挑战，扩规模、调结构、降成本，扩大贷款、金融投资等高收益生息资产规模，同时，深入发掘负债成本压降空间，成本率和利息支出均同比下降，利息净收入稳步增长。2025年Q3末，青岛银行净息差1.68%，较24年末、25H末分别降5BP、4BP，青岛银行从资产和负债两端，双管齐下稳定净息差，一方面，加大贷款投放和金融投资力度，持续扩大生息资产规模，另一方面，有效压降计息负债成本率，缓解资产收益率下行对净息差的负面影响。
　　非息收入承压，主要系公允价值变动损益影响。2025年前三季度，青岛银行实现非利息收入28.74亿元，同比减少10.72%，增速较24年末、25H末分别下滑24.31pct、8.66pct。2025年前三季度，青岛银行实现投资净收益18.98亿元，同比增长89.29%。投资收益和公允价值变动损益合计16.90亿元，同比减少1.52亿元，主要是债券市场走势弱于上年，虽进行止盈操作，价差收益增加，但是估值收益减少。前三季度，青岛银行手续费及佣金净收入12.32亿元，同比-3.52%，主要是理财业务手续费收入减少。
　　不良率持续下降，资产质量稳中向好。截至2025Q3末，青岛银行不良贷款率1.10%，分别较24年末、25H末下降4BP、2BP，延续下行趋势。2025Q3末拨备覆盖率269.97%，分别较24年末、25H提升28.65pct、17.17pct，拨备安全边际持续提升。我们认为，青岛银行推进重点领域的清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续加快改善。资本层面，2025Q3末，青岛银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，分别较25H末下滑0.30pct、0.34pct、0.38pct。我们认为，青岛银行推进资本集约型发展模式，坚持轻资本转型发展，资本使用效能提升，通过利润留存的增加进一步夯实内源性资本补充。
　　盈利预测与投资评级：青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98%，2025-2027年EPS分别为0.88元、1.04元、1.24元。我们维持青岛银行“买入”评级。
　　风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

　　核心观点
　　营收净利稳健高增，盈利能力提升：2025H1，公司营业收入同比+7.5%，归母净利润同比+16.05%，年化加权平均ROE15.75%，同比+0.41pct。Q2单季，营收、净利分别同比+5.15%、+15.79%。公司业绩保持优秀，持续受益规模扩张，同时，成本管控有力，成本收入比同比-2.62pct至22.51%。
　　负债成本优化，规模稳步扩张：2025H1，公司利息净收入同比+12.19%，增速逐季提升，主要由规模增长驱动。公司净息差1.72%，较年初-1BP，降幅较去年同期收窄，主要得益于负债成本压降成效释放。生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-30BP、-27BP，其中，存款成本率-22BP。公司资产负债规模稳平稳增长。资产端，6月末，贷款较年初+8.14%，对公贷款贡献度进一步提升，较年初稳增11.35%。公司重点布局战略客户、重要产业和重点领域，制造业、科技、绿色贷款分别较年初+21.19%、+20.85%、+38.18%。零售贷款较年初-3.25%，降幅有所扩大，主要受公司主动压降风险叠加信贷需求不足的影响；其中，按揭、消费、经营贷分别较年初-1.73%、-8.27%、-0.58%。负债端，存款较年初+7.9%；公司强化结算赋能、精准营销，企业、个人存款增长均稳步提速，分别较年初+7.73%、+8.06%。定期存款占比较年初+1.7pct至74.79%。
　　中收仍承压，投资业务收入平稳增长：2025H1，公司非息收入转为负增，同比-2.06%。公司中收同比-13.28%，降幅有所收窄，理财业务收入同比-24.81%为主要拖累，但公司推进结构优化，发展交易银行、保函业务，结算、其他类收入分别同比+44.92%、+18.07%。公司其他非息收入同比+5.31%，增速放缓主要受累贵金属销售收入下降；公司择机止盈债券锁定收益，投资业务收入稳增16.37%，其中，投资收益、公允价值变动损益分别同比+93.93%、-99.78%。
　　重点领域资产质量优化，风险抵补能力持续提升：6月末，公司不良贷款率1.12%，环比-1BP；关注类贷款占比0.54%，环比+6BP。具体来看，对公贷款不良率较年初-7BP至0.8%，其中制造业、房地产业不良率下降较多，分别较年初-97BP、-18BP。零售贷款不良率仍有所上行，较年初+36BP至2.38%。公司拨备覆盖率252.8%，环比继续提升1.31pct；核心一级资本充足率9.05%，环比提升9BP，主要受益净利平稳增长，内源资本补充能力较好。此外，公司拟发行不超过48亿元可转债，若成功转股则有望进一步夯实资本。
　　投资建议：公司坚持调结构、强客基、优协同、提能力战略，发挥多牌照优势，轻资本转型稳步推进，综合经营能力提高。规模稳步扩张，资产质量稳健，风险抵补能力提升，资本有望夯实。大股东增持计划彰显对公司未来发展信心。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为7.09元/7.93元/8.88元，对应当前股价PB分别为0.74X/0.66X/0.59X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　事件:
　　8月28日，青岛银行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　业绩增长强劲，利息收入是主要驱动。2025Q2青岛银行实现营业收入同比增长5.15%，增速较第一季度有所放缓，实现归母净利润同比增长15.79%，维持了较高的增长水平。利息净收入的稳健增长是业绩的主要驱动力，Q2利息净收入同比增长12.41%，增速较Q1提升0.44个百分点。尽管资产收益率面临下行压力，但通过扩大贷款和金融投资等生息资产规模，有效实现了以量补价。2025年上半年末，利息净收入占营业收入比重同比提高2.93个百分点至69.97%。非息业务方面，2025Q2手续费及佣金净收入同比降幅较Q1收窄，但投资净收益同比增速较Q1有所下滑。
　　信贷投放保持强劲，净息差表现稳健。2025年上半年末，青岛银行资产负债规模实现稳健扩张，客户贷款总额和存款总额较上年末分别增长8.14%和7.90%。2025Q2青岛银行单季净息差录得1.72%，同比下降5个基点，一方面持续扩大生息资产规模，另一方面有效压降计息负债成本率，缓解净息差压力。
　　风险抵补能力增强，安全边际不断增厚。2025Q2末，青岛银行不良贷款率较Q1末下降1bp至1.12%。结构上，对公贷款不良率较去年末下降7bp，其中制造业、建筑业和房地产业不良率均实现下行，零售贷款不良率有所上升。前瞻性指标同样向好，关注类贷款和逾期贷款占比较去年末分别下降2bp和18bp。同时，银行风险抵补能力进一步增强，拨备覆盖率较Q1提升1.31个百分点至252.8%。资本充足率水平稳步提升，核心一级资本充足率和一级资本充足率分别较第一季度末提升9bp和6bp。
　　盈利预测和投资评级：2025年第二季度青岛银行业绩表现强劲，信贷投放保持较快增速，净息差同比虽有收窄，但利息净收入在规模驱动下保持了稳健增长。不良率环比下降，风险抵补能力增强，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为144.43、155.90、165.55亿元，同比增速为7.01%、7.94%、6.18%；归母净利润为48.02、53.40、59.37亿元，同比增速为12.62%、11.20%、11.18%；EPS为0.74、0.83、0.93元；P/E为6.05、5.37、4.76倍，P/B为0.63、0.58、0.53倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。

　　事件：10月28日，青岛银行发布2025年三季报，1-3Q25实现营业收入、归母净利润110.1亿、39.9亿，同比增长5.0%、15.5%（1H25：7.5%、16.0%）。年化加权平均ROE为13.16%，同比提高0.48pct。9月末不良率1.0%，环比下降2bp；拨备覆盖率270.0%，环比提高17.2pct。
　　点评：
　　其他非息拖累营收增速小幅下降。1-3Q25青岛银行营收110.1亿、同比+5%，增速较上半年下降2.5pct，主要是其他非息收入拖累。（1）净利息收入同比+12.0%，与上半年基本持平。主要是规模高增驱动。（2）其他非息收入同比-15.5%，主要是三季度债市调整，公允价值变动损益浮亏扩大，但在积极交易兑现浮盈之下，投资收益同比+89.3%。（3）中收同比-3.5%，降幅较上半年收窄9.8pct；主要是理财业务中收减少。拨备计提力度减小，利润保持大双位数增长。1-3Q25青岛银行信用减值损失同比+2%，增速较上半年下降14.4pct，不良生成平缓之下拨备计提力度有所减小。信用成本下降推动业绩保持较快增长，1-3Q25净利润同比增长15.5%。
　　规模保持较快增长，净息差降幅较小。截至9月末，青岛银行总资产同比+14.4%，其中，贷款、债券投资、同业资产同比+13.3%、+26.0%、+23.4%。细分贷款来看，对公、个人贷款较年初分别+14.6%、-4.6%。科技、绿色、普惠等重点领域贷款保持高增长（较年初分别增长17.6%、46.8%、11.2%。1-3Q25净息差1.68%，同比下降7bp、环比下降4bp，息差降幅相较同业更小。强劲的扩表动能和相对平稳的息差表现，有助于公司净利息收入维持较快增长，夯实核心业务能力。
　　资产质量延续改善，拨备覆盖率稳中有升。9月末，青岛银行不良贷款率为1.1%，环比下降2bp；关注贷款率0.55%，环比基本持平，资产质量指标延续改善趋势。拨备方面，9月末拨备覆盖率270.0%，环比提高17.2pct，拨备进一步夯实。
　　投资建议：作为深耕经济大省的优质城商行，山东省经济发展向好为青岛银行快速扩表提供坚实基础；同时公司自身资负结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄；历史不良包袱出清，化债、稳地产等政策推动风险预期改善，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长。预计2025-2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1%，对应BVPS分别为7.32、8.32、9.48元/股。10月29日收盘价5.0元/股，对应2025年0.68倍PB估值。9月青岛银行公布大股东增持计划，青岛国信集团及一致行动人计划通过二级市场增持公司股份，增持完成后持股比例由14.99%提升至19%-19.99%，此次大幅增持彰显大股东对公司未来发展前景的信心。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

　　青岛银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营收110.13亿元，同比+5.0%；实现归母净利润39.92亿元，同比+15.5%。
　　营收受非息拖累，利润延续高增。2025M9营收同比+5.0%（25H1：+7.5%），归母净利润同比+15.5%（25H1：+16%），2025Q3单季度营收同比-0.2%，归母净利润同比+13.9%，营收受投资收入拖累放缓，利润保持快速增长。拆分前三季度来看：1）净利息收入同比+12.0%（25H1：+12.2%），信贷维持两位数高增，息差环比小降。2）手续费收入同比-3.5%（25H1：-13.3%），中收降幅收窄，下降部分主要是理财业务手续费减少。3）投资相关收入同比-5.7%（25H1：+20.3%），三季度债券市场走势弱于去年，公司进行止盈操作，价差收益增加，但估值收益明显减少。4）减值损失同比+2%（25H1：+16.4%），信用成本同比-7bp至0.59%。
　　对公延续高增长，零售依然疲弱。2025Q3总资产同比+14.4%，贷款同比+13.3%，其中：对公/零售贷款增速分别为+19%/-4.8%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约346亿元，同比多增36亿元。其中，对公端较年初新增382亿元，对公增长延续强劲，预计制造业、批零、政务贷款贡献主要增量；零售端较年初减少36亿元，零售需求依然疲弱。负债端，总负债同比+14.9%，存款同比+11.8%。
　　息差仍有压力。2025M9净息差1.68%，较上半年-4bp，同比-7bp，降幅与上半年（-5bp）略微扩大，测算Q3单季度息差环比-7bp。
　　不良率稳步改善，拨备水平明显提升。2025Q3不良率环比-2bp至1.10%，拨备覆盖率环比+17.2pct至270%，拨贷比环比+13bp至2.97%，拨备水平明显提升，预计不良生成率有所改善，风险抵御能力持续增强。公司资产质量持续改善，不良率连续下降，拨备覆盖率稳步提升，风险抵御能力持续增强。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.80/0.92/1.04元，BVPS分别为7.12/7.88/8.73元，以2025年10月28日收盘价计算，对应2025年末PB为0.73倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　深耕经济大省，信贷扩张动能强劲。
　　立足青岛，深耕山东，区位优势突出，经济土壤优沃。2025年以来山东省经济运行活力增强，GDP及贷款增速均好于全国平均水平，呈现企稳回升态势。往后看，随着新旧动能转换成效进一步显现，区域经济持续向好，青岛银行信贷扩张有望保持强劲。
　　规模强势扩张，八大赛道持续发力。青岛银行资产规模突破7400亿元，近三年贷款复合增速11.7%，规模持续维持双位数高增，扩张动能强劲。（1）对公贷款基石进一步强化，近六年复合增速高达22%，占比提升至79%。其中涉政类贷款持续发力，制造业和批发零售业占比领先，依托区域经济和产业优势恢复强势增长。（2）零售信贷保持稳健，夯实按揭基本盘，消费和普惠双轮驱动。（3）特色化经营加速推进，公司多元化的牌照资质与青银理财、青银金租互为补充，综合化经营领先。同时，依托海洋经济区位优势与双碳战略机遇，构建“蓝色金融+绿色金融”特色化发展模式。
　　区域风险预期优化，资产质量稳步改善。
　　资产质量历史包袱主要源于2017-2018年山东地区制造业结构性风险暴露，2019年来山东地区各方合力落实风险防控处置责任，加快推进重点企业风险处置，区域不良率连续5年下降，2023年仅1.16%，拨备覆盖率258.5%，风险抵御能力明显增强。
　　公司自身加快不良认定和处置、完善风险管控机制，大幅计提减值损失用于化解新旧动能切换带来的不良资产风险，历史包袱持续出清。不良率连续7年下降，2025H1降至1.12%，拨备覆盖率连续5年提升，2025H1为253%。当前山东省金融风险防控取得成效，新旧动能转换势头良好，在区域经济起势和公司风险管控强化双效机制下，公司资产质量各项指标持续向好，拨备计提减轻有效反哺利润，支撑ROE提升。
　　营收盈利双升，ROE企稳回升。2022年新领导班子履职，制定三年战略规划以“质效优先”为战略目标和经营导向，ROA、ROE由同业较低水平向中上游位置逐步提升。
　　2022年至2024年，公司营收和利润复合增速分别高达7.7%、17.6%，显著高于上市城商行4.4%和7.4%的水平。2025H1公司ROA为0.88%，与上市城商行平均水平差距逐步缩小，ROE更是高达15.8%，位于上市城商行中上游。主要得益于：①资产质量显著改善，信用成本逐步回落。②对公八大赛道发力，规模扩张持续积极。③息差保持较强韧性，利息支出管控卓有成效，负债成本改善节奏先于行业。④综合化经营程度高，其他非息积极补位支撑盈利能力稳步提升。
　　资本紧平衡，分红有望企稳提升。2025H1末，青岛银行核心一级资本充足率9.05%，相对较低，资本处于紧平衡状态。当前外源性资本补充相对受限，更多依赖于资本的内生增长，在新三年战略收官之年公司利润增速有望持续处于行业第一梯队。此前受资本制约，2024年分红比例23.1%，伴随利润增长内源补充资本，分红比例有望企稳提升。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年、2026年、2027年EPS分别为0.80元、0.92元、1.04元，预计2025年底每股净资产为7.12元。以2025年9月18日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量超预期下行，规模扩张不及预期

　　青岛银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收76.62亿元，同比+7.5%；实现归母净利润30.65亿元，同比+16.0%。
　　营收增速稳健，利润延续高增。2025年上半年营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长16.0%。Q2单季度营收和归母净利润增速分别5.1%和15.8%。具体来看：①净利息收入同比+12.2%，稳定高增，主因规模扩张势能持续强劲+息差收窄压力趋缓。②手续费收入同比-13.3%，降幅收窄，同比减少主要是理财业务手续费减少。③投资相关收入同比+20.3%，保持正增长，公司择机进行债券止盈操作，投资收益增长明显。④资产减值损失同比+16.4%，加大计提力度，夯实资产质量。
　　扩张势能维持强劲，贷款增长提速。2025年上半年末总资产同比增长13.6%，贷款同比增长13.5%，贷款增速边际提升。其中对公同比+19%，零售贷款增速转负，同比-2.8%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款277亿元，同比多增34亿元，其中对公贷款新增275亿元，零售减少25亿元。①对公方面，立足区域优势，公司加大对实体行业投放力度，批发零售业和制造业均贡献3成以上贷款增量，分别同比高增23%和42%。此外，涉政类贷款同样贡献3成以上增量。②零售各项贷款余额均有所下降，预计主要由于市场需求相对疲软。
　　息差降幅收窄，零售端定价下行明显。2025上半年净息差1.72%，同比-5bp，较去年全年-1bp，息差降幅收窄。拆分来看，贷款收益率同比-44bp，较去年-33bp，其中：对公/零售贷款收益率分别同比-38bp/-90bp，零售贷款率降幅较大。存款成本率同比-27bp，较去年-22bp，企业/个人存款成本分别同比-23bp/-33bp。
　　不良率稳步改善，拨备保持稳健。2025年上半年末青岛银行不良率季度环比下降1bp至1.12%，拨备覆盖率季度环比提升1pct至253%，较上年末提升11pct，拨贷比环比持平于2.84%。公司自2017年以来资产质量持续改善，不良率连续7年下降，拨备覆盖率稳步提升，较2019年的155%提升近100pct，风险抵御能力持续增强。拆分来看，对公不良率较上年末-7bp至0.8%，其中制造业、房地产不良率均有所改善。零售不良率较上年末+36bp至2.38%，与行业趋势一致。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.80/0.92/1.04元，BVPS分别为7.12/7.88/8.73元，以2025年8月28日收盘价计算，对应2025年末PB为0.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　扎根经济大省的优质城商行，大股东增持释放积极信号。青岛银行由原青岛地区21家城市信用社合并组建而成，A+H股上市。公司扎根青岛、辐射全省，分支机构全省覆盖，重点布局胶东经济圈，2024年末51%贷款投向青岛市。公司治理方面，公司股权结构均衡，管理团队优秀。具有外资银行+地方国资+优质民企的多元化股权结构，6月青岛国信集团计划增持释放积极信号。
　　区域信贷需求较好，规模有望保持较快扩张。山东省经济兼具规模与增速，2025年开局良好。山东省工业基础雄厚，近年持续推进“新旧动能转换”，产业结构不断优化。山东拥有以青岛港为龙头，日照港、烟台港等港口协同发展的世界级港口群，助力海洋经济发展。在当前“经济大省挑大梁”政策导向下，预计当地政府项目及政信类贷款需求保持相对旺盛；企业经营活力和韧性较强，带来较强信贷需求。截至5月末山东省贷款、对公贷款同比+9.4%、+12.9%，增速处在全国前列。预计随着山东省经济持续向好，青岛银行作为头部城商行，信贷增速有望持续领先全省和全国。
　　负债成本有下降空间，净息差降幅有望逐步收窄。青岛银行近年来持续优化资负结构和定价管理，净息差较同业由劣势转为优势，1Q25更是实现息差阶段企稳回升（1.77%，同比持平、较2024年提升4bp）。展望来看，资产端，在需求偏弱、降息周期尚未结束情况下，贷款收益率仍在下行通道，但预计下行幅度将明显放缓。负债端，长期限存款集中重定价，叠加5月存款挂牌利率调整效果逐步体现，负债成本有望加速下行。当前监管对银行合理息差的呵护态度明确，货币政策兼顾支持实体和银行息差稳定，预计净息差降幅持续收窄。
　　资产质量改善周期，信用成本下降推动盈利较快增长。青岛银行历史不良包袱主要源于供给侧结构性改革、新旧动能转换等冲击，近年来已逐渐出清，不良贷款率连续下降7年，1Q25末降至1.13%。近年来信贷投放审慎，不良认定标准严格，不良新生成情况持续改善。拨备覆盖率连续4年稳步提升至1Q25的251.5%，拨备计提较为充分。展望来看，预计公司对公贷款有望延续不良下行趋势，零售不良上行斜率有望趋缓；随着资产质量向好，信用成本仍有下降空间。
　　投资建议：作为深耕经济大省的优质城商行，山东省经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础；公司自身资负结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄；历史不良包袱出清，化债、稳地产等政策推动风险预期改善，信用成本仍有下降空间、推动盈利保持较好增长。预计2025-2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1%，对应BVPS分别为7.32、8.32、9.48元/股。7月22日收盘价4.98元/股，对应2025年0.68倍PB估值。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：规模增速不及预期，净息差超预期下降，资产质量大幅恶化，金市业务预期外风险。