安宁股份于10月24日发布三季报：25年前三季度实现营业收入16.1亿元，同比+18%，归母净利润6.33亿元，同比-7.3%，扣非净利润6.42亿元，同比-6.1%；其中Q3实现归母净利润1.92亿元，同比-21%/环比-8.8%，扣非净利润1.99亿元，同比-19%/环比-5.7%。公司Q3利润基本符合我们的预期（2.0亿元）。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，我们维持“增持”评级。
　　25Q3钛矿景气度下滑，公司财务收入减少致期间费用率上升
　　钛精矿方面，据百川盈孚，25Q3国内钛精矿均价同比-20%/环比-6.7%至1707元/吨，受下游钛白粉需求承压影响，钛精矿景气度同环比下滑。公司另一主要产品钒钛铁精矿景气度环比相对稳定。25年前三季度公司综合毛利率同比-4.4pct至62.6%，期间费用率同比+2.3pct至9.5%，其中Q3综合毛利率同比+2.6/环比+9.4pct至67.9%，原因系Q3经质矿产并表影响，期间费用率同比+7.5/环比+6.2pct至14.3%，公司Q3财务收入减少，期间费用率上升。
　　短期钛矿需求承压，公司并购经质矿产增强规模优势
　　据百川盈孚，10月24日钛精矿市场均价为1725元/吨，较Q3末/年初+0/-12%，下游钛白粉需求承压，叠加进口钛矿价格亦有跌幅，当前国内钛精矿价格已由高位回落。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，且钛矿供给格局维持较好，全球优质钛矿资源仍较为稀缺，我们看好中长期钛矿景气或迎改善。据半年报，公司已完成攀枝花经质矿产100%股权的收购，进一步增强公司在钛矿领域的规模优势地位。
　　盈利预测与估值
　　由于钛矿景气度回落，我们下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为8.3/10.0/10.7亿元（前值为9.1/10.6/11.4，下调幅度9.1%/5.8%/5.7%），对应EPS为1.75/2.12/2.28元。结合可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司26年18xPE，目标价38.16元（前值38.60元，对应25年20xPEvs可比公司14xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。