业绩简评
　　2026年3月24日公司披露2025年年报，公司2025年实现营收34.32亿元（同比+94.35%），归母净利1.94亿（同+84.03%）。自有品牌业务持续高增，板块全年收入18.13亿元（同比+261.94%），营收占比达52.83%，成为增长核心引擎。
　　经营分析
　　新品牌快速起量，多品牌矩阵成型：
　　①绽家稳健放量，持续以香氛为核心进行品类拓展。2025年绽家实现营业收入10.69亿元，同比+120.80%，延续高增态势。报告期内，绽家积极扩展品类版图，推出的液态马赛皂洗洁精、无火香氛及香水油香氛洗衣凝珠等新品获得市场积极反馈，持续巩固其在高端香氛家清领域的头部地位。
　　②斐萃爆发式增长，爆品重复打造能力再次验证。2025年斐萃实现营收6.96亿元，同比增长超56倍，稳居口服抗衰赛道领先地位。品牌围绕女性全生命周期抗衰，年内相继上线美白光子瓶、红宝石油、Nad+鎏金瓶等多款产品，在售SKU已达11款。斐萃的成功再次验证了公司已沉淀出一套可复制、高效的品牌孵化方法论。
　　③纽益倍精准卡位，AKK新品接力增长。新锐品牌纽益倍（NuiBay）自25年6月上线以来，仅半年时间实现营收4,700万元。纽益倍定位大众普惠市场，与斐萃形成差异化价格矩阵，有效覆盖更广泛消费人群公司已前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍两大品牌下推出不同定位的AKK产品，有望打造继麦角硫因后的又一增长曲线
　　品牌建设期费用投入加大，利润有望于26年加速释放。2025年公司销售费用同比增长213.30至16.47亿，主要系自有品牌业务快速增长导致的市场推广费用增加所致。其中，核心品牌斐萃仍处于品牌高速扩张期，公司战略性投入营销资源以扩大品牌势能，2025年基本实现盈亏平衡。随着品牌规模效应显现及运营效率提升，保健品业务板块有望在2026年进入利润兑现期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长。预计25-27年公司归母净利润分别为4.0/7.7/12.7亿元，同比+106%/+93%/+63%，对应PE为23/12/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。

　　事件：若羽臣发布2025年年报。2025年公司实现营收34.32亿元，yoy+94.35%，归母净利润1.94亿元，yoy+84.03%。其中2025Q4公司营收12.93亿元，yoy+111.42%，归母净利润0.90亿元，yoy+86.99%。
　　品牌管理、自有品牌业务营收大幅增长。25年收入分行业来看，代运营业务7.23亿元，yoy-5.27%；品牌管理业务8.95亿元，yoy+78.63%，其中康王抖音25年“双11”GMV同增400%，艾惟诺以“差异化+系统化”打法突围市场红海。自有品牌业务中，绽家10.69亿元，yoy+120.80%，公司持续深化品牌“香氛”心智建设，随着抖音等线上渠道、山姆等线下渠道合作的深入推进，品牌体量有望进一步提升；斐萃6.96亿元，yoy+5645.39%，25年公司相继上线美白光子瓶、红宝石油、Nad+鎏金瓶等多款产品，截至25年末，斐萃在售SKU已达11款；其他收入0.48亿元，yoy+928.66%，其中纽益倍自25年6月上线以来，以抖音达播为核心，精准触达目标消费人群，在大众膳食营养补充剂赛道快速破圈，25年营收实现0.47亿元。
　　25年毛利率59.8%，净利率5.66%。25年公司毛利率59.80%，同增15.23pct，其中25Q4毛利率61.96%，同增21.04pct，主要系高毛利自有品牌业务占比提升所致。费用端，25年公司销售费用率48.01%，同增18.23pct，主要系业务增长导致市场推广费用的增加所致；管理费用率3.36%，同减2.20pct；研发费用率0.95%，同减0.51pct。净利率端，25年公司净利率5.66%，同减0.32pct，25Q4净利率6.93%，同减0.91pct。
　　自有品牌产品矩阵持续完善，品牌管理业务稳步开拓客户。在自有品牌方面，绽家持续做新品布局，通过IP联名等方式推进品牌破圈；斐萃深耕中高端口服美容赛道，于26年1月27日，公司推出AKK菌小银瓶新品，有望持续贡献业绩增量；纽益倍定位高性价比市场与斐萃形成差异化互补，产品矩阵持续完善中。在品牌管理方面，2026年1月1日起公司与美斯蒂克正式达成长期战略合作伙伴关系，后续有望凭借自身在全渠道布局、全链路营销推广等方面的优势，全面赋能美斯蒂克在中国市场的增长。
　　投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”、“斐萃”及“纽益倍”布局家清及保健品业务，打开增长空间。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为58.59/74.41/88.42亿元，同增70.7%/27.0%/18.8%，归母净利润分别为4.00/5.38/6.72亿元，同增106.0%/34.3%/24.9%，当前股价对应PE分别为23X/17X/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年年报。
　　点评：
　　25年营收净利高增，盈利能力大幅优化
　　25年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%。归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比增长78.43%；毛利率为59.80%，同比+15.23pct，高毛利自有品牌业务占比提升带动盈利能力优化。费用率方面，2025年公司销售/管理费率分别为48.01%/3.36%，同比分别+18.23pct/-2.21pct，较25H1分别+2.61pct/-0.1pct。
　　自有品牌势能强劲，绽家延续翻倍增长，斐萃、纽益倍快速起量
　　25年公司自有品牌业务实现营收18.13亿元，同增261.94%。分品牌来看，高端家清品牌绽家25年实现收入10.69亿元，同增120.8%，毛利率68.4%。产品方面，香氛洗衣液、洗衣凝珠、内衣洗等核心细分领域头部地位持续巩固，空间香氛品类积极拓展。渠道方面，线上线下多点开花，25年双11全渠道GMV同增超80%，线下持续深化与山姆的合作，稳步推进永辉Bravo、KKV、话梅等布局。口服美容品牌斐萃25年实现收入6.96亿元，同比增长56.45倍，毛利率86.96%。产品方面，已针对不同细分需求推出11个SKU，核心产品抗衰小紫瓶、红宝石油表现亮眼。膳食补充剂品牌纽益倍25年6月上线，以高纯度、高性价比的配方设计切入大众健康市场，推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，半年内实现营收4700万元。
　　品牌管理业务毛利率同比明显提升，电商运营业务经营稳健
　　25年公司品牌管理业务实现营收8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率46.2%，同比+15.76pct，拜耳康王、艾惟诺、贝乐欣、DHC、HerbsofGold等多个合作品牌在细分赛道实现跃升。电商运营业务实现营收7.23亿元，同比下滑5.27%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌。绽家多品类全渠道拓展，斐萃表现超预期，新品牌Nuibay、VitaOcean销售持续爬坡，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.62/7.73亿元，EPS分别为1.28/1.81/2.48元，对应PE分别为23.38/16.59/12.06，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险

　　业绩超预期，营收利润双高增。公司发布2025年度业绩报告，25年营收34.32亿元（同比+94.4%），归母净利润1.94亿元（同比+84.0%），扣非归母净利润1.89亿元（同比+78.4%）。其中，25Q4营收12.93亿元（同比+111.4%），归母净利润0.90亿元（同比+87.0%）。
　　毛利率提升，费用率扩张。1）盈利能力：25年毛利率59.8%，同增15.2pct；净利率5.7%，同降0.3pct。2）费用率：销售费用率48.0%，同增18.20pct，主要因业务增长导致市场推广费用的增加；管理费用率约3.4%，同降2.2ct；研发费用率1.0%，同降0.5pct；财务费用率约0.9%，同增1.5pct，主因利息支出增加及外汇变动。
　　自有品牌表现强劲，矩阵化发展成效显著。25年自有品牌实现营收18.13亿元，同增261.94%，营收占比52.83%，成为驱动公司发展的核心增长动能。三大品牌均表现强劲：1）绽家：25年累计营收10.69亿元（同比+120.80%），2025年双11期间，全渠道GMV同增长80%，位居天猫家清品牌成交榜（去除纸品）TOP4、抖音衣物清洁品牌榜TOP4等，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾等均稳居天猫细分品类榜单TOP1。2）斐萃：实现快速增长。25年双11期间，斐萃全渠道GMV同增35倍，环比618期间增长110%，25年营收达6.96亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。3）纽益倍：6月底上线以来快速起量，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，仅半年时间，实现营收4700万元。
　　品牌管理业务高增，协同效应深化。25年品牌管理业务营收8.95亿元，同比+78.63%，占公司营业收入26.08%。依托全渠道数字化能力与精细化运营经验，公司持续服务拜耳康王、艾惟诺等核心品牌，与自有品牌形成资源互补，进一步巩固行业竞争力。
　　公司“自有品牌+品牌管理”双轮驱动，战略成效显著。自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，长期来看，公司凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。根据公司25年业绩情况，及新品牌孵化进度和销售情况，我们上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.9/5.7/7.6亿元（原预测26-27年分别为3.4/5.1亿元），对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行，渠道费用高企，行业竞争加剧，自有品牌新品表现不及预期，代理品牌解约或销售下滑等风险。

　　事件：若羽臣发布了2025年年报。报告期内，公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%。
　　其中，2025年单Q4，公司实现营收12.93亿元，同比增长111.42%；归母净利润0.9亿元，同比增长86.99%。
　　经营分析：
　　1）收入端：自有品牌增长强劲，多元业务协同发展。
　　2025年，①自有品牌实现营收18.13亿元，同比+261.94%，营收占比提升至52.83%，已成为公司增长的核心引擎。进一步拆分来看，2025年，绽家、斐萃分别贡献营收10.69亿元、6.96亿元，同比+120.8%、+5645.39%；②品牌管理业务实现营业收入8.95亿元，同比+78.63%，营业占比为26.08%；③电商运营业务实现营业收入7.23亿元，整体保持平稳运行。
　　2）利润端：自有品牌销售占比提升，助力毛利率稳步上行。
　　2025年，公司毛利率为59.8%（同比+15.23pp）。其中，自有品牌绽家、斐萃毛利率分别为68.4%、86.96%，同比+1.49pp、+4.43pp。2025年，公司净利率为5.66%，同比-0.32pp。
　　3）费用端：自有品牌营销投入加码，带动费用率同步上行。
　　2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.01%、3.36%、0.95%，同比+18.23pp、-2.2pp、-0.51pp。
　　盈利预测和投资建议：
　　作为一家科技驱动、以消费者为中心的新消费品牌公司，若羽臣依托敏锐的市场洞察力与卓越的爆款产品转化能力，成功构建了以绽家、斐萃、纽益倍为核心的三大自有品牌矩阵，奠定了差异化竞争优势。展望未来，随着自有品牌矩阵持续扩容、产品品类不断延伸，叠加品牌管理、电商代运营业务的稳步增长，公司业务增长空间有望持续打开。
　　2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.48/5.51/7.31亿元，EPS分别为1.12/1.77/2.35元，当前股价对应的PE分别为26.96/17.02/12.82倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司25年实现总营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；利润总额达到2.26亿元，同比增长76.29%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%。
　　自有品牌维持高增态势，驱动业绩高质增长。自有品牌实现营业收入18.13亿元，同比增长261.94%，占公司整体营收达52.83%，为驱动公司营收增长的核心动能。从品牌来看：1）绽家：深化“香氛”心智，实现品类及渠道双重突破。25年绽家实现营收10.69亿元，同比增长120.80%。
　　25年持续深化品牌“香氛”心智建设，不断提升产品香氛体验，以场景化、季节主题设计调香，为消费者提供丰富选择，仅战略单品香氛洗衣液，累计推出超20种香型。渠道方面，绽家实现线上线下多点开花。2025年双11期间，绽家全渠道GMV同比增长超80%，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾、香氛洗衣凝珠等均稳居天猫细分品类榜单TOP1。在线下，绽家持续深化与山姆的战略合作，逐步布局永辉Bravo、KKV、话梅等优质渠道。2）斐萃：深耕科学抗衰赛道，以产学研闭环构建品牌护城河。25年斐萃贡献营收6.96亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。持续迭代并扩容产品矩阵，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求，为其提供科学、系统的抗衰解决方案。截至25年底，斐萃在售SKU已达11款。渠道方面，抖音端，以细分产品为核心，构建直播间矩阵，打造沉浸式场景化内容，以“种收一体”的模式实现平台内销售高效转化，持续积累品牌势能，并成功实现全渠道流量外溢；天猫端，品牌持续提升基础搜索、活动曝光、付费推广等多维度的运营效能，提升全店流量效率。2025年双11期间，斐萃全渠道GMV同比增长达35倍，环比618期间增长110%；3）纽益倍：精准卡位大众健康赛道快速破圈。品牌自25年6月上线以来，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，截至25年底贡献营收0.47亿元。
　　品牌管理业务稳步发展，电商运营业务效能提升。25年品牌管理和电商运营业务实现高质发展，其中25年品牌管理业务贡献营收8.95亿元，同比增长78.63%；电商运营业务进一步聚焦效率提升，25年贡献营收7.23亿元。公司以全域精细化运营及营销为核心抓手，凭借品效销协同经验及全链路操盘能力，赋能合作品牌从声量到销量的全方位提升，助力多品牌在细分赛道取得靓丽销售表现。
　　25年整体盈利能力较为稳健。25年公司毛利率同比+15.2pct至59.8%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+18.2/-2.2/-0.5pct至48.0%/3.4%/1.0%，毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。净利率方面，25年公司归母净利率同比-0.3pct至5.7%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润3.8/5.8/7.2亿元，同比增速分别为95.3%/52.6%/24.2%，当前股价对应PE分别为26/17/14倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

　　公司2025年实现营收34.32亿/yoy+94.3%；归母净利润1.94亿/yoy+84.0%，接近预告上限（1.76~2.00亿）。对应25Q4实现营收12.93亿/yoy+111.4%；归母净利润0.90亿/yoy+87.0%。2025年公司自有品牌健康高增，绽家积极拓环境清洁/空间香氛品类，线下积极布局多渠道；斐萃/纽益倍品牌切准科学抗衰/大众健康。26年以来绽家HelloKitty联名落地，斐萃/纽益倍布局高热AKK市场；26M1公司成为口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，有望持续赋能自有品牌/品牌管理业务；公司战略性并购/品牌出海战略稳步推进，我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉行业红利。维持增持评级。
　　绽家：深化“香氛”心智，实现品类渠道双突破
　　绽家2025年实现营收10.69亿/yoy+120.80%。品类方面，截止2025年绽家战略单品香氛洗衣液已累计推出超20种香型，积极拓展扩展品类版图，迭代环境清洁产品/布局空间香氛品类；渠道方面，线上/线下多点开花，25双11期间全渠道GMV同比增长超80%，持续深化山姆战略合作，布局永辉Bravo/KKV/话梅等优质渠道，试点美团买菜等。26年以来延续高增表现，26M1-2抖音/淘系/京东三大平台GMV1.72亿/yoy+59%（久谦，下同）。
　　保健品：斐萃/纽益倍精准卡位，贡献亮眼业绩
　　斐萃2025年实现营收6.96亿；26M1-2延续同比高增趋势，线上三平台26M1-2GMV1.01亿/yoy+194%。产品上，26年上新AKK小银瓶/雌马酚小粉瓶分别定位体重管理/更年期管理，强化产品矩阵建设，截至3月23日抖音分别实现GMV0.75-1千万/1-2.5千万（蝉妈妈，下同）。渠道上，线上多单品自播间矩阵建设强化品牌触达，线下进驻屈臣氏，驱动品牌从“现象级线上品牌”向“全域健康消费品”发展跃迁。纽益倍25M6底上市，2025年实现营收0.47亿元，精准卡位大众健康赛道，成就赛道黑马；26年以来抖音实现GMV5-7.5千万，大单品麦角硫因与新品AKK菌放量显著。
　　品牌管理业务快速发展，代运营业务效率提升
　　品牌管理业务2025年实现营收8.95亿元，yoy+78.63%，占比26.1%，增长亮眼，赋能康王/艾惟诺/贝乐欣/DHC/和丽康等品牌，助力多个品牌在细分赛道登顶榜首。代运营业务实现营收7.23亿元，yoy-10.25%，公司继续聚焦资源，实现效能提升。26M1公司宣布与口服美容品牌美斯蒂克达成长期战略合作，有望继续赋能品牌管理业务高增。
　　毛利率提升显著
　　1）毛利率：公司25年毛利率59.80%/yoy+15.2pct；2）费用率：公司25年销售费用率48.01%/yoy+18.2pct，主因业务增长导致市场推广费用增加；财务费用率0.88%/yoy+1.5pct，主因利息支出增加及外汇变动导致汇兑亏损增加；管理费用率3.36%/yoy-2.2pct，研发费用率0.95%/yoy-0.5pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司自有品牌积极拓展品类、传统业务引入新品牌，略上调公司26-27年自有品牌归母净利润至2.80/4.39亿元（较前值+7.1%/+8.9%），传统业务为1.18/1.20亿元（较前值+15.2%/+15.5%）。自有品牌/传统业务可比公司27年iFinD一致预期PE16/31倍，考虑到公司品类及业务模式差异，给予自有品牌/传统业务27年34/21倍PE（目标市值150.9/25.3亿元）。目标总市值176.17亿元，维持目标价56.64元，维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。

　　事件概述：
　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%。2025Q4公司实现营业收入12.93亿元、同比增长111.4%，归母净利润0.90亿元、同比增长86.99%，扣非归母净利润0.88亿元、同比增长77.77%，Q4收入利润延续高增。
　　分析判断:
　　自有品牌高增叠加品牌管理快速放量，驱动公司收入高速增长
　　分板块看，2025年公司代运营、品牌管理、自有品牌业务分别实现收入7.23亿元、8.95亿元、18.13亿元，同比分别-5.27%、+78.63%、+261.94%，自有品牌收入占比提升至52.83%，已成为公司增长的核心驱动力，主要受益于核心品牌绽家、斐萃及Nuibay的持续放量。品牌管理业务方面，多个合作品牌在重点平台和大促节点持续放量，带动业务规模快速扩张。根据公司年报，拜耳康王“去屑”系列销售额同比增长347%，双11抖音渠道GMV同比增长超400%；艾惟诺双11支付金额同比增长超330%；和丽康618全渠道GMV同比增长138%。
　　绽家、斐萃双品牌持续放量，渠道扩张与头部产品共振验证强品牌孵化能力
　　根据公司公告，分品牌看，2025年绽家实现收入10.69亿元，同比增长120.8%；斐萃实现收入6.96亿元，同比增长超56倍；纽益倍于2025年6月上线，2025年实现收入4700万元。绽家方面，品牌围绕“香氛”心智持续深化，在稳固洗衣液、凝珠、内衣洗、护衣喷雾等核心品类优势的同时，进一步向洗洁精、无火香氛等新品类延展，推动品牌从衣物清洁向更广义家居清洁护理场景扩张；渠道端则实现线上线下共振，持续深化与山姆合作，并推进永辉Bravo、KKV、话梅等线下渠道布局。斐萃方面，品牌围绕“超级成分+精准营养”持续扩容产品矩阵，截至报告期末在售SKU已达11款，核心产品包括抗衰小紫瓶、红宝石油、光子瓶、鎏金瓶等。我们认为，公司已验证从0到1打造品牌、以及从1到N扩SKU、扩渠道、扩人群的能力，强品牌孵化能力正成为公司中长期高增长延续的核心支撑。
　　自有品牌占比提升带动整体毛利率显著改善，品牌孵化初期带来销售费用率提升
　　盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为59.8%，同比+15.2pct，毛利率显著提升主要系高毛利率业务收入占比提升以及品牌管理及自有品牌业务本身毛利率持续优化；销售费用率为48.0%，同比+18.2pct；管理费用率为3.4%，同比-2.2pct；研发费用率为1.0%，同比-0.5pct；归母净利率为5.7%，较2024年的6.0%小幅下降0.3pct。分业务看，品牌管理业务毛利率达到46.2%，同比明显提升；绽家毛利率为68.4%，同比提升1.5pct；斐萃毛利率为87.0%，同比提升4.4pct。展望未来，随着品牌成熟度提升、复购增强和投放效率优化，利润中枢仍有继续上行空间。
　　展望2026年，膳食营养补充剂景气延续、绽家扩品类及品牌管理新增合作有望共同驱动增长
　　展望2026年，我们认为公司增长仍主要来自三条主线：其一，膳食营养补充剂行业延续扩容，斐萃有望继续受益于科学抗衰赛道高景气，纽益倍也将由“半年贡献”切换为“全年贡献”，带动大健康板块持续放量；其二，绽家有望从“大单品驱动”进一步走向“多品类驱动”，在洗衣液、凝珠等核心品类基础上，洗洁精、无火香氛等新品类放量有望带动客单价、复购率和渠道覆盖同步提升；其三，品牌管理业务在存量品牌稳步增长之外，新增美斯蒂克合作有望贡献新的增量。整体来看，随着自有品牌及品牌管理业务占比持续提升，公司毛利率仍有优化基础，净利率有望持续优化。
　　投资建议
　　鉴于公司2025年年报业绩超预期，自有品牌放量趋势持续兑现，品牌管理业务亦保持高增，我们上调2026-2027年的盈利预测,新增2028年预测。我们预计公司26-28年实现营业收入分别为5897/7494/8851百万元（原26-27年预测为5468/6848百万元），实现归母净利润分别为381/555/733百万元（原26-27年预测为265/339百万元），EPS分别为1.23/1.78/2.36元（原26-27年预测为1.21/1.55元），对应PE分别为24/17/13倍（参考2026年3月24日收盘价29.9元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。

　　事件：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%；扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87%。
　　预计业绩大幅增长主要源于自有品牌业务收入高速增长、品牌管理业务业绩高增及公司精细化运营战略带来较为显著的降本增效。具体来看：1）自有品牌业务收入实现高速增长，绽家在保持多款单品在细分领域的领先优势基础上推出战略单品香氛洗衣液，上市后销售表现亮眼；斐萃在产品端、渠道端持续发力，推动收入高速增长；2）品牌管理业务实现业绩高增，公司与多品牌深度合作，进一步巩固公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位；3）内部管理方面，2025年公司持续推进精细化运营战略，从供应链管理、市场营销，运营管理等多个维度着手，深挖成本优化空间。通过对费用和预算的严格把控，及对业务流程的持续优化，公司有效降低运营成本，提升资源利用效率，整体经营效益大幅提升。
　　近期新成分布局逐步落地，获美斯蒂克中国区总代理权。AKK益生菌新成分已经陆续在纽益倍、斐萃品牌落地，纽益倍旗下AKK产品定位高性价比，天猫国际海外旗舰店售价399元/瓶/30粒；斐萃近期上市AKK小银瓶，定位高端化，天猫国际海外旗舰店售价2100元/瓶/60粒。此外，公司近期获得美斯蒂克核心口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，负责相关产品的市场推广与销售运营，补齐口服美容领域布局。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现归母净利润1.9/3.3/4.6亿元，同比增速分别为79.7%/72.1%/40.5%，当前股价对应PE分别为63/36/26倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

　　公司发布业绩预告，预计25年归母净利润1.76~2.00亿，yoy66.6%~89.3%。公司Q4自有品牌延续高增表现，绽家持续拓品类/合作新IP，高基数下仍有亮眼同增；斐萃强化抗衰科研能力，高客单进阶产品快速放量中；纽益倍26M1以来达播发力下品牌起量显著，布局AKK菌单品，AKK菌24年市场规模3.25亿美元，原料端集群效应助推成分持续高热，品牌后续增长潜力可期。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，继续拓展品牌矩阵。我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口服美容行业红利。维持增持评级。
　　绽家：持续拓品类，多IP强化香氛心智
　　25H2以来陆续上新羽绒服清洁慕斯/极光彩漂粉等单品，持续拓展家清细分品类。IP联名方面，奥黛丽赫本IP上新护衣喷雾/精油香挂/除臭精油，继续夯实品牌香氛心智；26M1新IP联名落地，上新HelloKitty系列衣物喷雾/内衣洗衣液，热门IP为大单品持续注入活力。25Q4绽家延续高增表现，淘系/抖音/京东三平台GMV共3.5亿元/yoy+107%，三平台分别实现yoy+130%/+69%/+500+%（久谦数据）。截至1月25日的26M1（下同），抖音渠道同比高基数环境下仍有中高双位数增长（飞瓜数据）。我们预计26年绽家有望持续拓展品类，IP联动与直播间矩阵建设等玩法驱动增量。
　　保健品：斐萃推新进阶产品，纽益倍快速爬坡
　　斐萃秉持“超级成分+足量添加”，25H2以来陆续推出鎏金瓶/抗衰PLUS/麦角硫因PLUS等进阶功效产品，持续深挖抗衰进阶需求并拉升客单。26M1斐萃科学抗衰研究院正式成立，持续链接顶尖资源/传播专业知识，赋能口服抗衰产业发展。26Q4斐萃边际增长亮眼，淘/抖/京GMV共3.4亿元/qoq+66.2%（久谦），抖音渠道自播能力建设贡献强品牌韧性，26M1品牌自营占比达60%；NAD+鎏金瓶抖音渠道GMV1-2.5千万，快速放量中（飞瓜）。纽益倍26M1抖音GMV2.5-5千万，合作朱泳腾实现4场单日百万级GMV达播，爆品麦角硫因瓶销量贡献显著。
　　自有新品布局高热AKK市场，合作美斯蒂克拓展品牌矩阵
　　全球AKK菌市场2024年规模近3.25亿美元，2031年预计达6.38亿美元（QYResearch），中国AKK菌市场处快增通道。原料端善恩康（倍加洁）/微康/时光派等企业规模化生产形成产能集群推动原料价格优化。若羽臣旗下普惠品牌纽益倍26M1上新AKK菌单品布局高热细分市场，上游供应商善恩康成分优势显著，AKK单品上新以来已实现GMV250-500万（飞瓜）。26M1官宣成为美斯蒂克核心口服美容保健产品线中国区独家总代，公司与品牌间双向赋能，我们预计强势品牌合作有望驱动品牌管理业务延续高增。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司自有品牌积极拓展品类、传统业务引入新品牌，上调公司25-27年自有品牌归母净利润至1.08/2.62/4.03亿元（较前值分别持平/+27%/+16%），调整代运营+品牌管理归母净利润至0.76/1.02/1.04亿元（较前值分别-3%/+33%/+86%）。自有品牌可比公司27年iFinD一致预期PE18倍，考虑到公司品类差异化，给予27年38倍PE，目标市值153.16亿元（前值152.3亿元/对应27年44倍PE）；传统业务可比公司27年iFinD一致预期PE38倍，考虑到业务模式差异，给予传统业务27年22倍PE，目标市值23.0亿元（前值9.88亿元/对应27年20倍PE）。目标总市值176.17亿元，对应目标价56.64元（前值52.13元），维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。