若羽臣披露双11战报，自有品牌全渠道高增：
　　绽家双11期间全渠道GMV同比增长80%。其中天猫销售额同比增长65%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4，衣物鞋包清洁剂/护理剂店铺榜TOP2；抖音渠道销售额同比增长102%，位列衣物清洁品牌榜TOP4；京东渠道销售额同比增长135%，位列家清品牌榜TOP5；小红书渠道销售额同比增长46%，位列家清店铺红榜TOP1。单品维度多单品打爆，香氛洗衣液、洗衣凝珠、护衣喷雾、内衣洗衣液、地板清洁剂等多单品位列细分品类TOP1。
　　斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%。其中天猫渠道销售额环比618增长240%+，位列天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10，海外膳食营养补充视频店铺榜TOP7，麦角硫因类目店铺榜TOP2，口服美容店铺榜TOP2；抖音渠道销售额环比618增长100%，海外膳食营养补充食品店铺榜TOP1，膳食营养补充视频店铺榜TOP2；京东渠道环比618增长180%+。大单品抗衰小紫瓶位列天猫麦角硫因销量TOP1，及抖音海外膳食营养补充食品直播交易榜TOP1，新品红宝石油位列天猫口服美容营养品销量榜TOP6，NAD+焕活鎏金瓶位列天猫麦角硫因新品榜TOP6。
　　Nuibay作为大众膳食补充剂赛道新势力双11首秀亮眼，麦角硫因胶囊入选天猫国际美白麦角硫因销量榜、新品榜、好评榜三榜TOP1。
　　投资建议：斐萃销售表现超预期，同时盈利端维持强势表现，彰显了公司品牌力打造和强运营力，明年斐萃将兑现利润，Nuibay、Vitaocean也将开始规模放量，此外后续有望继续推新拉升矩阵想象空间。考虑到斐萃超预期表现及明年有望贡献利润，我们上调明年利润预期至3.5亿元，对应26年PE33x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；汇率变动影响；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。

　　投资要点
　　公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3公司实现营收21.4亿元，同比+85%，实现归母净利1.05亿元，同比+82%。单拆2025Q3，公司实现营收8.2亿元，同比+123%，归母净利3251万元，同比+73%。
　　自有品牌占比提升带动毛利率明显提升：①毛利率：25Q1-3毛利率58.5%（同比+12pct），25Q3毛利率61%（同比+12pct），自有品牌占比提升带动毛利率高增。②费用率：25Q1-3期间费用率54%（同比+13pct）；25Q3期间费用率60%（同比+17pct），主要系销售费用率同比+19ct。③销售净利率：2025Q1-Q3销售净利率4.9%（同比-0.1pct），25Q3净利率4%（同比-0.3pct）。
　　自有品牌2025Q3同比增长345%：收入结构看，自有品牌实现营业收入4.5亿元，占整体营收55%。具体看25Q3自有品牌/代运营/品牌管理三大品类分别收入4.5/1.6/2.0亿元，同比分别+345%/我们预计下滑/+114%。拆分自有品牌，25Q3绽家2.3亿元（同增119%），斐萃Q3收入2.03亿元，爆发式增长环比Q2翻倍，纽益倍Q3收入1213万元，8、9月全渠道GMV增速环比3倍以上增长。
　　三款自有品牌验证公司孵化打造自有品牌卓越实力。公司布局的绽家、斐萃两大品牌持续保持高增态势，新品牌纽益倍快速实现规模放量。①绽家：持续推进新品类布局，实现家居清洁护理行业全品类覆盖。25年8月，绽家推出新款“液态马赛皂洗洁精”，上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周，爆卖超万件。②斐萃：25Q3抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1；9月，冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5。③纽益倍：于今年6月底正式上线销售，截至9月实现营业收入1,212.6万元。纽益倍以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，与斐萃的中高端定位形成差异化布局。
　　盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品长期增长，新品牌Nuibay落地快速放量，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。考虑到自有品牌尤其是保健品品牌增长持续超预期，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测1.8/2.3/3.0亿元至1.8/3.4/5.1亿元，同比+69%/+92%/+50%，对应PE分别为72/37/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　事件：若羽臣发布25Q3业绩报告。25Q3公司实现营收8.19亿元，同比+123.39%，实现归母净利润0.33亿元，同比+73.21%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+69.87%。
　　自有品牌表现亮眼，品牌管理业务高速发展。分业务来看：1）自有品牌业务：25Q3实现收入4.51亿元，同比+344.5%，占总收入比例为55.1%，展现出公司持续孵化新品牌的卓越实力；2）品牌管理业务：25Q3实现收入2.04亿元，同比+114.1%，占总收入比例为24.91%；3）代运营业务：25Q3实现收入1.64亿元，占总收入比例为19.99%。
　　Q3毛利率同比+12.42pct，销售费用投放持续加大，盈利水平良好。25Q3公司整体毛利率61.02%，同比+12.42pct；费用率方面：25Q3公司销售费用率为54.52%，同比+18.82pct，主要系收入增长对应推广费用增加所致；25Q3管理费用率为3.37%，同比-4.09pct；25Q3研发费用率为0.8%，同比-0.45pct；25Q3财务费用率为0.56%，同比+0.37pct，主要系当期外汇变动汇兑亏损增加所致。净利率方面，25Q3公司实现归母净利率3.97%，同比-1.15pct，实现扣非归母净利率3.89%，同比-1.23pct。
　　绽家持续高质量孵化，实现家清行业全品类覆盖。绽家截止Q3累计营收6.8亿元，同比增长148.6%，三季度位列天猫衣物清洁类目店铺TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4，产品线涵盖专衣专护、儿童清洁、专业消杀、环境香氛、环境清洁及身体个护六大领域。
　　保健业务发展亮眼，斐萃、纽益倍高增。自有保健品牌斐萃高增，25Q3营收2.03亿元，环比增速超98.8%，截至25Q3累计营收3.62亿元，刷新膳食补充剂行业新品牌成长速度，斐萃产品SKU达10款，产品矩阵较为完善。三季度抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双TOP1，双11登天猫国际双11营养健康类目店铺成交榜TOP6、品牌榜TOP8，登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺TOP1。新品牌纽益倍于25年6月正式上线，截至25年9月营收1212.6万元，纽益倍通过平价销售获得高品质足量添加产品，以高性价比单品布局大众膳食补充剂市场，8、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长，与斐萃形成差异化布局。
　　投资建议：公司持续高质量孵化自有品牌，家清和保健品两大高景气赛道，“绽家”和“斐萃”两大自有品牌表现持续亮眼，自有品牌打开增长空间。我们预计25-27年公司归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.4亿元，同比增速分别为68.8%/84.4%/32.8%，当前股价对应PE分别为72X/39X/29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧，新品推广效果不及预期。

　　事件
　　2025年10月28日，若羽臣发布2025年三季报。前三季度总营收21.38亿元（同增85%），归母净利润1.05亿元（同增82%），扣非净利润1.02亿元（同增79%）；其中2025Q3总营收8.19亿元（同增123%），归母净利润0.33亿元（同增73%），扣非净利润0.32亿元（同增70%）。
　　投资要点
　　营收利润保持高增，确收错期扰动费率
　　2025Q3公司毛利率同增12pct至61.02%，主要系规模效应摊薄成本叠加自有品牌盈利能力提升与结构优化所致；销售费用率同增19pct至54.52%，主要系收入确认受时间周期影响与费投在表端错位所致，剔除错期影响实际费率有所下降；
　　管理费用率同减4pct至3.37%，净利率同减1pct至3.97%，主要系确收节奏晚于费投所致。整体来看，自有品牌持续放量带动公司盈利能力显著提升，而短期销售爆发使确收费投错期差额拉大，推升表端费率，预计待后期品牌成熟增速归稳，错期差额将逐步缩小，对公司经营不构成实质影响。
　　绽家斐萃延续增势，新品牌纽益倍快速放量
　　分品牌来看，2025Q3绽家营收同增119%至2.27亿元，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4；公司持续推进新品类布局与线上渗透率提升，驱动品牌再次登顶天猫快消家清新品牌双11现货4小时成交榜TOP1。斐萃Q3营收环比近翻倍增长至2.03亿元，在抖音海外膳食营养补充食品类目强势领跑，品牌榜与店铺榜均稳居TOP1。新品牌纽益倍于6月底正式上线，差异化布局高性价比大众膳食补充剂，截至9月实现营收0.12亿元，8-9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长。整体来看，公司自有品牌势头强劲，产品护城河不断加深，细分赛道头部地位稳固，未来业绩有望持续向好。
　　盈利预测
　　公司前瞻布局家清、保健品高景气赛道，绽家、斐萃孵化成功迎来爆发，新品牌纽益倍快速放量，品类创新与渠道深耕将持续拓展公司业务增长空间。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.58/0.83/1.14元（前值为0.79/1.21/1.66），当前股价对应PE分别为71/50/36倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

　　公司发布25Q3业绩报告，业绩符合预期，营收利润双高增。25Q3营收8.19亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33亿元（同比+73.2%），扣非净利润0.32亿元（同比+69.9%）。25Q1-Q3，前三季度营收21.38亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05亿元（同比+81.6%），扣非净利润1.02亿元（同比+79.0%）。
　　毛利率提升，费用率扩张。1）盈利能力：25Q3毛利率61.02%，同增12.42pct；净利率3.97%，同降1.15pct。2）费用率：销售费用率54.52%，同增18.82pct，主因营销费用推广增加所致；管理费用率约3.37%，同降4.08pct；研发费用率0.80%，同降0.45pct；财务费用率约0.56%，同增0.37pct。
　　自有品牌成第一增长曲线，矩阵化优势显现。25Q3自有品牌实现营收4.51亿元，同增344.5%，营收占比首次突破55%，正式成为公司核心收入支柱。三大品牌均表现强劲：1）绽家：单季营收2.27亿元（+118.9%），1-9月累计营收6.8亿元（+148.6%），稳居天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4，新品液态马赛皂洗洁精、无火香熏上市即爆，双11更登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1。2）斐萃：实现爆发式增长，单季营收2.03亿元，环比二季度增幅超98.8%，在抖音、天猫海外膳食补充剂相关榜单中稳居前列，麦角硫因系列产品领跑细分品类，1-9月累计营收达3.62亿元，刷新行业新品牌成长速度。3）纽益倍：6月底上线以来快速起量，截至9月营收达1212.6万元，8-9月GMV环比增速连续超3倍，与斐萃形成中高端与大众市场的差异化互补。
　　品牌管理业务高增，协同效应深化。三季度品牌管理业务营收2.04亿元，同增114.1%，1-9月累计营收5.39亿元（+71.1%）。依托全渠道数字化能力与精细化运营经验，公司持续服务拜耳康王、艾惟诺等核心品牌，与自有品牌形成资源互补，进一步巩固行业竞争力。
　　公司“自有品牌+品牌管理”双轮驱动，战略成效显著。自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，长期来看，公司凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。根据公司新品牌孵化的进度和销售情况，我们上调盈利预测，预计对应PE为74/38/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、代理品牌解约或销售下滑。

　　投资要点：
　　公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收21.38亿元/+85.30%；归母净利润1.05亿元/+81.57%；扣非归母净利润1.02亿元/+79.01%；自有高端品牌占比不断提升，带动毛利率显著上行，销售毛利率和归母净利率分别为58.49%/4.90%，同比分别+11.98pct/-0.10pct。2025Q3营业收入8.19亿元/+123.39%，单季度收入同比增速再提升；归母净利润0.33亿元/+73.21%；扣非归母净利润0.32亿元/+69.87%；销售毛利率和归母净利率分别为61.02%/3.97%，同比分别为+12.42pct/-1.15pct。
　　自有品牌表现突出，25Q3营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收55.1%。1）绽家：25Q3营业收入2.27亿元，同比+118.9%，前三季度累计营收6.8亿元，同比+148.6%，且年度复购率达35%。品类拓展卓有成效，“液态马赛皂洗洁精”蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，夯实品类标杆地位；无火香薰上线两周爆卖超万件，成功拓展香氛新品类。2）斐萃：25Q3营收2.03亿元，环比+98.8%，2025年1-9月累计营收3.62亿元。聚焦科学口服抗衰赛道，围绕女性不同生命周期推出复配型针对性产品，精准击中细分市场需求。同时，借助明星代言以及直播渠道，推动销量爆发式增长。3）NuiBay：主打国民普惠产品，6月底上线至9月营收1212.6万元，8、9月全渠道GMV增速环比连续三倍以上增长。4）VitaOcean：主打抗炎抗氧化鱼油产品，目前原料优先供给斐萃红宝石系列，未来有望丰富公司在健康品类的矩阵布局，为长期增长储备新动能。
　　品牌管理业务、代运营业务与高速增长的自有品牌业务形成协同，共同支撑起公司营收的稳定增长。其中，品牌管理业务作为重要增长支柱，2025年1-9月累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1%；其Q3季度实现营收2.04亿元，同比增长114.1%。代运营业务作为传统板块，整体呈现稳定发展趋势。
　　公司前三季度费用率大幅攀升，其中Q3销售费用率显著提升，同比+18.82pct。25Q1-Q3费用率为54.13%，同比+12.88pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+48.90%/+3.42%/+1.08%/+0.73%，分别同比+14.41pct/-2.19pct/-0.44pct/+1.11pct。25Q3费用率为59.25%，同比+14.65pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+54.52%/+3.37%/+0.80%/+0.56%，分别同比+18.82pct/-4.09pct/-0.45pct/+0.37pct。电商行业流量成本持续上涨，为抢占份额、新品打爆以及新品牌推出，销售费用率显著提升。
　　投资建议：自有品牌成核心引擎，带动营收、利润高增。随着双十一重点品牌进一步爆发以及蓄势期品牌未来的上量，营收天花板被进一步打开。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.80/2.95/3.54亿元，同比增速分别为+70.7%/63.5%/20.0%，对应EPS预测分别为0.58/0.95/1.14元，对应10月31日收盘价PE分别为71.2/43.5/36.3x，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不佳、新品牌反馈不佳、线上投流环境恶化等。

　　事件：若羽臣发布2025年三季度报告。
　　点评：
　　2025Q3业绩高增。公司2025年前三季度实现营业总收入21.38亿元，同比增长85.30%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长81.57%；扣非后归母净利润为1.02亿元。2025年三季度，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4%。其中，归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2%。
　　自有品牌表现亮眼。2025年三季度，公司品牌管理业务实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1%，公司自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1%。分品牌来看，绽家实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9%，三季度绽家位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4。斐萃实现爆发式增长，三季度营业收入2.03亿元，环比二季度增长超98.8%。
　　丰富经验铸就“爆款”能力。公司三季度推新再出热门单品，今年8月，绽家推出新款“液态马赛皂洗洁精”，依托特调香氛与古法马赛皂配方的双重优势，上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周，爆卖超万件。高性价比单方产品定位得纽益倍于今年6月底正式上线销售，截至9月实现营业收入1,212.6万元。
　　给予公司“增持”的投资评级。公司品牌运营经验丰富，擅长通过差异化定位打造“爆款”产品，推出的自有品牌业务快速增长，三季度自有品牌营收占比已超50%。公司膳食补充品牌纽益倍6月底上线，截至9月实现营业收入1,212.6万元，证明公司跨界运营能力，看好新品牌接力放量增长。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.57/0.89元，当前股价对应PE分别为72.03/46.59倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济波动、新品牌开拓不及预期、自有品牌销量增长不及预期、代运营等传统业务收缩等风险。

　　事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3公司实现营业总收入21.38亿元，同比+85.30%；实现归母净利润1.05亿元，同比+81.57%，扣非归母净利润1.02亿元，同比+79.01%。2025Q3公司实现营业总收入8.19亿元，同比+123.39%；归母净利润0.33亿元，同比+73.21%，扣非归母净利润为0.32亿元，同比+69.87%。
　　自有品牌成长显著，矩阵化布局成效初显。2025Q3公司自有品牌业务表现亮眼，实现营业收入4.51亿元，同比+344.5%，占比55.1%。分品牌来看，1）绽家：2025Q3实现营收2.27亿元，同比+118.9%，2025Q1-3实现营收6.8亿元，同比+148.6%，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4，稳居高端家清赛道头部阵营。在双11活动中，绽家凭借精准定位与优质产品力，再次登顶天猫快消家清新品牌双11现货4小时成交榜TOP1。通过以香氛为核心持续拓展品类（如新推出的液态马赛皂洗洁精、无火香熏均成爆款），绽家正实现家居清洁全品类覆盖。2）斐萃：2025Q3实现营收2.03亿元，环比+98.8%，2025Q1-3实现营收3.62亿元，呈现爆发式增长，刷新膳食补充剂行业新品牌的成长速度。品牌精准切入“麦角硫因”抗衰黄金赛道，定位中高端，目前已在抖音海外膳食营养品类稳居品牌榜与店铺榜TOP1。在双11活动中，品牌成功登上天猫国际双11营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8；凭借麦角硫因核心成分优势，登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1。3）纽益倍：6月底上线，Q3收入1212.6万元，8–9月全渠道GMV环比连续实现三倍以上增长，纽益倍以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，与斐萃的中高端定位形成差异化布局，品牌快速起量。2025Q3公司品牌管理业务实现营收2.04亿元，同比+114.1%，2025Q1-3实现营收5.39亿元，同比+71.1%。公司持续深耕电商代运营主业，通过数据化营销、达人投放、内容矩阵优化强化品牌客户粘性。报告期内，公司聚焦健康个护、美妆、食品等领域，合作品牌客户数量超过40个，其中多个品牌季度GMV保持两位数增长。
　　毛利率大幅提升，收入费用错配扰动盈利能力。2025Q1-3/Q3公司毛利率分别58.5%/61.0%，分别同比+12.0/+12.4pct，主因高毛利自有品牌占比大幅提升。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为54.5%/3.4%/0.6%，分别同比+18.8/-4.1/-0.4pct,销售费用上升主因部分收入和费用错期确认。2025Q1-3/Q3公司净利率分别为4.9%/4.0%，分别同比-0.1/-1.2pct。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现收入32.3/42.4/52.3亿元，分别同比+83%/+31%/+23%，实现归母净利润1.8/2.6/3.4亿元，分别同比+73%/43%/30%，对应PE70/49/38X，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；海外扩张不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司25Q1-Q3贡献营收21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82%。单季度拆分来看，25Q3贡献营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利0.33亿元，同比增长73%。
　　构筑多品牌矩阵，自有品牌维持强劲增长态势。25Q3自有品牌/品牌管理业务分别贡献营收4.5/2.0亿元，同比分别+345%/+114%。自有品牌业务表现亮眼，占公司整体营收比重达55.1%，其中绽家、斐萃两大品牌持续维持高增态势，新品牌纽益倍快速实现规模放量，体现公司具备持续孵化及打造新品牌的差异化竞争优势。具体来看，1）绽家：25Q3绽家贡献营收2.27亿元，同比+118.9%，绽家持续巩固在家清领域的优势地位，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4；2）斐萃：25Q3营收2.03亿元，环比二季度增长超98.8%，增长态势良好。今年以来，斐萃产品端持续发力，在售产品已达10款，持续打磨精进产品体验，推动复购率稳步提升；3）纽益倍：于25年6月底正式上线，纽益倍以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，与斐萃的中高端定位形成差异化布局，截至9月贡献营收1,212.6万元，其8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上高增。
　　品牌管理延续高增，合作品牌势能强劲。25Q1-Q3公司品牌管理业务实现营收5.39亿元，同比增长71.1%，单季度来看，公司品牌管理业务实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1%。公司聚焦大健康及个护领域，依托自身能力优势持续丰富品牌管理生态体系，深化全渠道运营和营销管理能力，全方位赋能合作品牌实现业绩高速增长。
　　25Q1-Q3毛利率水平有所提升。25Q1-Q3公司毛利率同比+12.0pct至58.5%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+14.4/-2.2/-0.4pct至48.9%/3.4%/1.1%，我们分析毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。净利率方面，25Q1-Q3公司净利率同比-0.1pct至4.9%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现归母净利润1.8/2.6/3.5亿元，同比增速分别为71%/43%/36%，当前股价对应PE分别为72/50/37倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

　　25Q3实现营收8.19亿/yoy+123.4%，受益于自有品牌放量，24Q4以来营收增长持续提速，归母净利0.33亿/73.2%；25Q1-Q3实现营收21.38亿/yoy+85.3%，归母净利1.05亿/yoy+81.6%。Q3绽家、斐萃延续高增，新品牌纽益倍快速放量，公司品牌运营孵化能力持续彰显。绽家仍持续拓展洗洁精/无火香熏等新品类，后续增长潜能可期；斐萃在售SKU已达10款，产品持续发力，纽益倍以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，正强势起量。我们持续看好高端家清/功能性保健品行业红利及公司自有品牌空间。维持增持评级。
　　绽家：持续推进新品类布局
　　25Q3实现营收2.27亿/yoy118.9%，25Q1-3营收6.8亿/yoy148.6%。线上各渠道均实现高增，抖音/淘系/京东分别实现yoy134%/89%/265%（久谦）。今年8月，绽家推出新款“液态马赛皂洗洁精”，上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1；新上线的无火香熏势能亦强劲。此次“双11”，绽家再次登顶天猫快消家清新品牌“双11”现货4小时成交榜TOP1。
　　保健品：斐萃环比高增，纽益倍初战告捷
　　斐萃25Q3实现营收2.03亿/qoq98.8%，25Q1-3营收3.62亿。Q3以来斐萃持续上新NAD+焕活能量瓶/小紫瓶PLUS，新品均定价近千元/瓶，持续提升品牌价格带、强化产品矩阵建设，焕活能量瓶截至10.28的近30天GMV已达千万级（飞瓜）；“双11”期间淘系渠道上榜天猫国际双11营养健康现货首日成交店铺榜第6、品牌榜第8。纽益倍6月底上市，截至9月实现营收1212.6万元，M8-9全渠道增速环比连续实现3倍以上增长，其中抖音渠道双11期间合作达人四火姐姐实现单日千万级GMV达播（飞瓜）。
　　25Q3毛利率提升显著，品牌推广驱动销售费用率提升
　　25Q3录得毛利率61.0%/yoy+12.4pct，我们预计主要因高毛利自有品牌业务占业务营收比重提升所致。25Q3录得销售费用率54.5%/yoy+18.8pct，主因新品牌爬坡导致的推广费用增加；管理费用率3.4%/yoy-4.1pct；研发费用率0.8%/yoy-0.4pct；财务费用率0.6%/yoy+0.4pct，主因当期外汇变动汇兑亏损增加。Q3公司营业利润0.10亿元/yoy-47.3%，因股票期权行权价格较高，Q3录得所得税费用-0.22亿元，归母净利0.33亿元/yoy+73.2%。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司保健品自有品牌增长强劲，我们上调公司25-27年营收预测至32.08/49.62/67.31亿元（较前值分别+7%/+10%/+11%），基本维持公司25-27年自有品牌业务归母净利润预测1.08/2.06/3.46亿元，代运营+品牌管理业务归母净利润预测0.78/0.77/0.56亿元，考虑到二者增长潜力差异以及公司延续快增，我们采用分部估值法基于27E分部净利润估值。自有品牌业务可比公司27年iFinD一致盈利预测PE20倍，考虑到公司处快增阶段、品类具差异化，给予27年44倍PE，目标市值152.3亿元（前值150.4亿元，对应44倍27年PE）；传统业务可比公司27年iFinD一致盈利预测PE31倍，考虑到可比公司业务模式差异，给予27年18倍PE，目标市值9.88亿元（前值11.75亿元，对应20倍27年PE）；合计目标市值162.2亿元，维持目标价52.13元。维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。