公司公布2025年业绩：全年实现营业收入25.66亿元，同比-6.64%；实现归母净利润4.66亿元，同比-5.34%，实现扣非归母净利润4.50亿元，同比-8.09%，业绩短期承压。其中25Q4单季度实现营收6.33亿元，同比-23.90%，归母净利润1.19亿元，同比-39.11%，主要受项目进展偏缓及基数较高影响。我们认为“设计+数智科技”发展战略有望加快公司业务拓展布局，持续看好省外及海外为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。

“设计+”引领新服务板块收入较快增长
分业务来看，公司25年勘察设计主业实现收入21.66亿元，同比-3.05%，在全国地铁新项目招标下滑背景下，公司核心主业保持了一定的韧性。公司规划咨询、工程总承包业务下滑明显，分别实现收入0.43/1.64亿元，同比-66.89%/-21.74%，但新兴业务亮点突出，数智科技、低碳技术服务实现收入1.91亿元，同比增长11.21%，公司“设计+”战略引领作用更加突出。毛利率方面，公司勘察设计业务25年毛利率41.53%，同比+1.39%，其中省外业务实现收入7.59亿元，同比下降14.52%，但毛利率达到34.84%，同比上升3.29pct，省外低毛利业务进一步压降。此外，公司完成收购广州地铁工程咨询有限公司，有望完善全过程工程咨询产业链，提升核心竞争力。

财务费用率提升，经营性净现金流显著改善
25年公司期间费用率14.26%，同比提升0.84pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/6.9%/4.8%/0.5%，同比+0/+0.4/+0.1/+0.3pct，销售和研发费用率基本保持稳定，管理费用绝对值同比略有减少，费用率上升主要受收入下降影响，财务费用同比增长主要系利息收入减少所致。公司25年全年经营性现金净流入0.78亿元，同比大幅增长108.46%，其中25Q4净流入4.97亿元；截至25年末，公司剔除预收款项后的资产负债率为44.5%，同比下降1.0pct，继续保持谨慎的回款和负债策略。

境外业务与低空经济持续取得突破
在国内业务阶段性承压背景下，公司积极拓展境外和新兴业务，并多点取得突破。境外业务方面，公司25年首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2号线，实现海外拓展有效突破，并积极拓展了塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等海外市场。低空经济方面，公司已取得《民用无人驾驶航空器运营合格证》，并于2025年成功中标长沙、广州等地无人机应用相关项目，积极探索“轨道+低空”融合发展模式。数智化业务方面，公司中标厦门、广州等地数智化平台项目，实现数字化成果平台化、产品化落地。此外，公司有序推进广州轨交四期建设规划申报工作，我们认为大湾区轨道交通发展有望在“十五五”迎来新的进展。

盈利预测与估值
基于公司25年经营数据和待履约合同金额，我们预计公司26-28年归母净利为4.9/5.6/6.2亿元（CAGR+10.3%）。由于地方化债和全国地铁项目招投标仍在推进和恢复中，行业公司业绩震荡修复，可比公司Wind一致预期均值对应26年20.8x PE，我们按照相对PE法给予公司26年15xPE，主要基于公司境外和多元化业务占比仍然较小，对应目标价16.05元（前值18.75元，基于公司25年1.20xPEG）。

风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　业绩稳步提升，Q3单季度净利润大幅增长。2025Q3，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降7.55%；实现归母净利润1.26亿元，同比大幅增长40.87%；实现扣非净利润1.25亿元，同比增长39.64%。2025年前三季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长16.92%；实现扣非净利润3.42亿元，同比增长15.91%。公司经营活动现金流净额为-4.19亿元，同比少流出1.11亿元，流出额同比收窄20.99%，主要系应收票据回款及往来款回收增加等。
　　盈利能力明显提升，资产负债率下降。毛利率维持在行业高位并继续提升。2025前三季度，公司毛利率为38.97%，同比提高2.88pct，公司净利率为18.03%，同比提高2.34pct。公司资产负债率为51.05%，同比下降2.73pct。公司资产减值损失为-0.60亿元，同比减少40.68%，主要因计提坏账准备减少。公司合同负债5.52亿元，相较年初9.30亿元降低3.78亿元，主要系预收款项随着合同履约义务执行而减少所致。
　　并购工程咨询公司，完善全过程咨询产业链。公司此前公告拟发行股份收购广州地铁工程咨询有限公司。其并购流程中对第二轮审核问询函的回复的专项核查意见未出现问题，预计交易完成后增加工程监理、项目管理、涉税服务与技术咨询等业务模块。公司实现从规划勘察设计到工程监理、项目管理的全过程工程咨询业务链条贯通，提升综合服务能力与市场竞争力。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.66、6.06、6.42亿元，分别同比15.1%/7.1%/5.9%，对应P/E分别为11.42/10.66/10.07倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点：
　　业绩稳健增长，盈利能力持续提升。25年前三季度公司实现收入19.33亿，同比+0.85%，归母净利润3.47亿，同比+16.92%，扣非归母净利润3.42亿，同比+15.91%，其中Q3单季实现营收6.15亿，同比-7.55%，归母净利润为1.26亿，同比+40.87%，扣非归母净利润为1.25亿，同比+39.64%。25Q3业绩增速显著高于营收增速主要系毛利率大幅增长。
　　毛利率稳步提升、经营现金流边际改善。25Q1-3毛利率为38.97%，同比+2.88pct，Q3单季毛利率增长8.44pct至43.73%。25年前三季度期间费用率为14.68%，同比+0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%、7.03%、5.11%、0.44%，同比分别-0.12pct、-0.16pct、+0.48pct、+0.31pct。2025Q1-3资产及信用减值损失为0.71亿，较同期减少0.22亿，主要系资产减值损失同比减少0.41亿。综合影响下公司净利率为18.03%，同比+2.34pct，Q3单季净利率20.46%，同比+6.86pct。25年前三季度公司CFO净额为-4.19亿，同比少流出1.11亿，投资活动产生的现金流净额为-0.18亿，同比少流出2.44亿，或系研发大楼投入已基本完成，资本开支进入平稳期，释放现金流；收、付现比分别为61.31%、28.28%，分别同比+1.48pct、+0.38pct。
　　公司外延并购与业务拓展齐头并进，轨道交通与低空经济融合业务打开成长新空间。公司拟以发行股份购买资产方式收购广州地铁持有的广州地铁工程咨询公司100%股权，并募集配套资金。此次交易有助于进一步整合勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务，增强公司在轨道交通全产业链的综合竞争力，预计将对未来年度经营业绩形成增厚。与此同时，公司积极布局“轨道+低空”创新融合场景，已与通号城交、白云建科签署战略合作框架协议，共同助力低空经济产业发展，近期相继中标“长沙地铁6号线保护区无人机巡查服务项目”、“邢台市低空经济综合服务平台及基础设施建设项目”等，相关业务落地持续加速。海外方面，公司高度重视国际化布局，成立海外事业部统筹市场开拓与项目管理，近期成功签约塞尔维亚贝尔格莱德地铁1号线技术咨询服务合同、越南胡志明市城市轨道交通2号线调整可研及设计服务项目，海外业务稳步推进，为公司中长期增长注入新动能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.53、5.96、6.54亿元，同比增速分别为+12.44%、+7.76%、+9.71%，当前股价对应的PE分别为11.53/10.70/9.75倍。公司在轨道交通咨询业务基础上拓展低空经济应用，聚焦无人机巡检与低空平台建设，培育新增长动能；同时加快海外市场布局，塞尔维亚、越南等项目稳步推进，国际化进程持续深化，维持“买入”评级。
　　风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入19.33亿元，yoy+0.85%，归母净利润3.47亿元，yoy+16.92%，扣非归母净利润3.42亿元，yoy+15.91%。2025Q3单季度实现营业收入6.15亿元，yoy-7.55%,实现归母净利润1.26亿元，yoy+40.87%。
　　营业收入保持稳健增长，2025Q3单季度业绩高增。
　　2025年前三季度公司实现营业收入19.33亿元，同比+0.85%，维持稳健增长态势，分季度看，Q1、Q2、Q3单季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%、-7.55%，Q3单季度营收有所下滑。公司业绩增速远高于营收增速水平，前三季度实现归母净利润3.47亿元，同比+16.92%，恢复业绩端快速增长，其中Q3单季度归母净利润维持Q2高增速水平，实现归母净利润1.26亿元，同比高增40.87%，得益于单季度盈利能力的大幅提升。
　　盈利能力显著提升，Q3单季度净利率超20%。
　　2025年前三季度，公司毛利率为38.97%，同比+2.88pct，根据2025年中报数据，公司勘察设计业务毛利率同比大幅提升3.60pct，或受部分高毛利项目结算影响，带动整体毛利率改善。期内公司期间费用率为14.68%，同比+0.51pct,主要由于研发费用率和财务费用率同比提升。前三季度资产减值和信用减值合计为0.72亿元，较上年同期减少2237.34万元。期内公司净利率为18.03%，同比+2.34pct,综合盈利能力明显改善。2025Q3单季度毛利率和净利率表现亮眼，分别为43.73%（同比+8.44pct）、20.46%（同比+6.87pct）。
　　经营性现金流同比改善，货币资金相对充裕。
　　前三季度公司经营性现金流为净流出-4.19亿元，同比少流出1.11亿元，Q3单季度为净流入1.02亿元，同比+53.64%，由2025Q1、Q2的净流出转为净流入状态，或由于项目回款改善。较25Q1大幅改善（-5.09亿元）。公司为轻资产商业模式，若观察上市以来各年现金流表现，各年经营性现金流均为净流入，在手货币资金较为充裕，截止2025Q3末，货币资金为5.94亿元，2021-2024年间多数年份分红率均为40%以上。
　　轨交设计龙头经营韧性突出，布局新业务支撑长期发展。
　　公司为稀缺的A股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，经营韧性强劲，前三季度业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升。公司积极开拓第二增长曲线，重点布局节能改造，承接轨交项目已进入运维期，并拓展至非轨交类项目。率先布局低空经济，积极探索“低空+轨道”的融合发展模式，在低空经济领域的业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等多个方面，海外业务稳步推进，多领域多区域布局打造长期成长空间。
　　风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。