把握核心业务发展，一季度业绩保持增长，维持“买入”评级
　　地铁设计发布2024年一季报，营收和归母净利润保持增长。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.3、9.7、9.5倍，维持“买入”评级。
　　营收利润保持增长，计提资产减值有所增加
　　公司2024年一季度实现营业收入6.12亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长3.41%；实现每股收益0.26元，经营性现金流净额-5.11亿元，同比-10.87%；销售毛利率和销售净利率分别提升0.35和0.32个百分点至35.91%和17.24%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司2024年一季度收回部分合同款，应收账款较2023年末下降32.11%；财务费用同比增加86.24%，投资收益同比下降51.36%；计提资产减值同比增加，资产减值损失同比增长34.18%。
　　变更募资用途，大股东支持力度充分
　　2024年一季度，公司及控股子公司佛山轨道交通设计研究院通过高新技术企业认定，并予以备案。2024年2月，公司变更首次公开发行股票部分募集资金用途，根据公司业务发展及资金需求情况，拟调减“信息化系统升级项目”募集资金投入金额8910.6万元，用于“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”。公司2023年推进了全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，成功拓展中国香港、哥伦比亚、波哥大等新市场；同时设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务；参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。
　　风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

　　事件：公司发布2023年年报。
　　业绩稳健增长，规划咨询、工程承包营收增速超50%。2023年公司实现营业收入25.73亿元，同比增长3.92%，其中，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占营业收入比重分别为86.92%、7.35%、5.64%，营收同比分别-1.51%、+53.88%、+80.66%；实现利润总额5.01亿元，首次突破5亿元，同比增长9.15%；实现净利润4.39亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长8.01%；实现扣非后归母净利润4.26亿元，同比增长8.42%。
　　盈利能力有所提升，经营现金流净流入减少。2023年公司毛利率为37.23%，同比提升4.16pct，其中，勘察设计业务毛利率为38.87%，同比提升4.95pct。
　　分地区来看，广东省内毛利率为40.16%，同比提升6.89pct，广东省外毛利率为29.94%，同比减少2.74pct。2023年公司净利率为17.08%，同比提升0.68pct。
　　2023年公司经营现金流量净额为1.85亿元，同比减少46.05%；投资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，同比多流出102.27%，主要系公司在建设计研发大楼支出较多，设备投资增加以及对外投资增加所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用分别为5621.84万元、17260.43万元、-576.77万元、11542.19万元，分别同比-5.12%/+2.40%/+72.92%/+3.36%，财务费用增加主要系利息收入减少及贷款利息增加所致。
　　受益“交通强国”政策，业务范围稳步扩大。在“交通强国”等政策的指引下，我国轨道交通投资需求将长期持续释放。国家发改委提出有序培育现代化都市圈，发展城际铁路和市域（郊）铁路，加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路建设；广东省发布的《广东省综合交通“十四五”规划》提出“十四五”期间将安排8800亿元用于轨道交通基础设施建设，全省城市轨道交通运营和城际铁路运营里程将由2020年的1455公里增加到2025年的2500公里。都市圈轨道交通的发展为公司带来新的机遇，2023年，公司全面高效开展广州本地生产任务，高质量确保广州地铁五号线东延段和七号线二期、广州白云站综合交通枢纽工程、新塘站综合交通枢纽工程4个重点项目顺利开通；统筹有序推进外部各地生产项目，有序开展外地45个城市29条总体总包和设计总承包线路，以及13条咨询线路的设计任务，核心业务保持领先。参与澳门东线全过程咨询项目的设计咨询与管理工作、埃及亚历山大有轨电车改造以及哥伦比亚波哥大地铁二号线项目设计顾问工作，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场，海外拓展稳步推进，业务范围稳步扩大。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为29.42亿元、33.38亿元、37.33亿元，同比分别增长14.32%、13.45%、11.84%，归母净利润分别为5.46亿元、6.41亿元、7.11亿元，同比分别增长26.32%、17.52%、10.88%，EPS分别为1.36元/股、1.60元/股、1.78元/股，对应当前股价的PE分别为10.84倍、9.23倍、8.32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级
　　地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。
　　营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高
　　公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。
　　轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分
　　公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。
　　风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

　　公布限制性股票与股票期权激励草案，助力中长期高质量发展
　　11月12日公司公布限制性股票与股票期权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票不超过840万股和股票期权不超过360万股，授予价格分别为8.85元/股和16.09元/股。本激励计划授予的激励对象总人数不超过360人，我们认为此次激励计划有望充分调动激励员工的主动性和创造性，促进公司稳定高质量发展，维持公司23-25年归母净利预测为4.5/5.9/7.6亿元（CAGR+23.6%），可比公司23年Wind一致预期均值0.76xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且存量改造有望带来新的成长空间，给予23年0.76xPEG，目标价20.12元，维持“买入”。
　　净利润目标对应23-26年CAGR+9.9%，兼顾业绩增长及经营质量
　　本次激励计划的公司业绩考核年度为24-26年，每年业绩考核目标为1）24/25/26年净资产收益率不低于19%；2）以22年净利润为基数，24/25/26年净利润较22年增长不低于21%/33%/46%（对应四年CAGR为9.9%）；3）24/25/26年营业利润率不低于16%。同时，上述三项不低于同行业对标企业75分位值。我们认为此次激励计划的业绩考核不仅设定了净利润增速目标，同时规定了净资产收益率及营业利润率，体现了公司兼顾业绩增长以及经营质量的态度，有望促进公司稳定高质量发展。
　　重视技术研发创新，研发投入比例考核目标逐年增长
　　除了利润层面的目标外，本次激励计划的考核目标同时还包括研发投入比例，且考核目标逐年增长，其中24/25/26年研发投入占当年营业收入比例分别不低于4.6%/4.8%/5.0%（22年为4.5%）。我们认为该目标的设定体现了公司对技术研发创新的重视，公司作为国家高新技术企业，始终坚持科技创新，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型（BIM）设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等轨道交通前沿关键技术，持续加大对研发的投入有望进一步增强公司的技术实力，助力高质量发展。
　　9M23收入业绩稳健增长，存量改造项目推广取得突破
　　9M23公司收入/归母净利18.6/2.9亿元，同比+9.5%/+10.7%，收入及利润均保持稳健增长。23年以来公司已公告累计新签合同近30亿元，为公司未来增长提供有力支持。11月公司公告与港铁轨道交通（深圳）有限公司签订《4号线一期车站空调系统能源管理项目协议书》，预估供冷服务期内合同总金额约1亿元，本项目公司将采用掌握自主知识产权的智能高效空调系统技术对运营地铁车站进行节能改造，本次合同订立标志着公司智能高效空调系统技术的产业化推广在外地市场取得突破，有望为公司带来新增长。
　　风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。

　　23Q3收入/归母净利同比+12.0%/+9.6%，维持“买入”
　　公司发布23年三季报：9M23收入/归母净利18.6/2.9亿元，同比+9.5%/+10.7%；23Q3为6.3/0.7亿元，同比+12.0%/+9.6%，收入盈利延续稳健增长。10月公司公告签约5.9亿订单（23H1中标），在手及新签订单加速释放有望带动公司业绩增长，考虑减值及费用率增加，调整公司23-25年归母净利预测为4.5/5.9/7.6亿元（CAGR+23.6%），可比公司23年Wind一致预期均值0.76xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且存量改造有望带来新的成长空间，但考虑公司短期现金流承压，给予23年0.76xPEG，目标价20.12元，维持“买入”。
　　23Q3毛利率同比延续提升，期待轨交节能环保业务成长
　　23Q3公司收入6.3亿元，同比+12.0%，维持稳健增长。9M23公司毛利率36.4%，同比+2.4pct；23Q3毛利率30.6%，同/环比+1.3/-12.4pct，环比下降预计主要受季节性波动以及合同确认进度影响，但同比仍保持增长趋势。为实现相关节能环保技术的产业推广，加大在能源领域的新型业务布局，公司今年新设立广州科慧能源有限公司，公司目前已中标广州三、五号线环控系统试点应用合同能源管理模式项目，我们预计今年Q4有望开始为公司贡献收入，轨道交通节能环保业务有望成为公司未来的重要增长点。
　　财务费用率同比提升，经营性净现金流仍承压
　　9M23公司期间费用率14.4%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/7.0%/5.1%/-0.3%，同比+0.4/-0.3/+0.4/+0.7pct，利息收入减少及银行贷款利息增加致财务费用率上升。9M23公司归母净利率15.4%，同比+0.2pct；Q3归母净利率11.5%，同/环比-0.3/-6.5pct，同比下降主要系信用减值损失增加。23Q3末公司资产负债率/有息负债率53.9%/6.4%，同比+0.4/+5.6pct，主要系为短期借款增加。9M23公司经营性净现金流-6.5亿元，同比-2.8亿元；23Q3为-0.5亿元，同比-0.9亿元，收款压力仍在。
　　广东省交通投资快速增长，广州城市更新持续推进
　　据广东省交通运输厅，9M23广东省完成交通投资2191亿元，同比+8.5%，轨道上的大湾区加速建设。10月《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》审议通过，同时《新建广州铁路枢纽广州东站至新塘站五六线工程环境影响评价征求意见稿》公示，广州城市更新有望持续推进。公司控股股东广州地铁集团是首批7家市级“做地”主体之一，公司作为广州地铁集团旗下的核心设计子公司，未来有望深度参与广州轨道交通更新改造以及城市更新。
　　风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。