投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026h1公司实现营收314.83亿元（同比-2.76%）,实现归母净利润61.05亿元（同比+2.66%），对应2026Q2实现归母净利润33.64亿元（同比+15.06%、环比+22.75%），超出市场预期。
　　防城港机组盈利修复+新投产机组盈利水平较高，公司Q2业绩亮眼。我们分析公司业绩超预期的原因包括：1）受益于广西防城港机组电价修复，2026h1防城港实现净利润14.1亿元，同比增加10亿元；2）2026h1惠州1号+苍南1号陆续投产，商运之前的调试期间不产生折旧、财务费用等，使得项目盈利水平偏高；3）Q2其他收益同比增加约2.5亿元，推测主因增值税返还、政府补助超预期。另外，台山机组大修时间同比增加，导致台山核电h1净利润-9.7亿元，同比减少12.5亿元，综合影响下，公司Q2盈利表现亮眼。
　　从经营数据来看，2026年h1，公司共实现上网电量1095.97亿千瓦时（含联营企业），同比下降3.32%。2026年上半年，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，公司平均市场电价同比下降约1.69%。
　　年内新增投产3台机组，预计将贡献较高利润。随着8月3日，惠州2号机组完成全部调试工作，具备商业运行条件，2026年公司已投产3台机组（惠州1号+苍南1号+惠州2号），调试期间暂不产生折旧及财务费用，预计投产后给公司贡献较高利润，全年利润增幅可期。
　　在建装机约22GW，2026-2031年陆续投产贡献利润。截至2026年6月底，公司拥有18台在建机组，装机容量2181.2万千瓦，根据在建装机节奏，预计2026h2投产一台（惠州2号8月份已投产），2027年投产2台，2028年投产1台，2029年投产1台，2030年投产5台，2031年投产2台，另有剩余核准机组将在“十六五”期间逐步投产，为公司持续贡献增长。
　　期待全国性核电电价机制改革，提振企业盈利&估值。年初辽宁建立核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时（广西有类似电价政策），我们预计后续该政策有望拓展至全国，提升企业盈利水平和估值。电价稳定预期+核电装机成长，重申核电投资价值。
　　盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为107.8、118.4、130.9亿元，同比增速分别为10.4%、9.8%、10.6%，当前股价对应的PE分别为20、18、16倍，按照45%的分红率，公司当前对应股息率分别为2.3%、2.5%、2.8%，中广核电力股息率分别为3.6%、4.0%、4.4%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。发电量不及预期，电价下滑风险，项目推进不及预期的风险

　　业绩简评
　　2026年8月25日晚，公司披露2026年中报，报告期实现营收314.83亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.7%；其中二季度实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.2%，扣非归母净利润29.18亿元，同比增长8.9%。
　　经营分析
　　大修影响上网电量，市场化交易占比继续提升。受大修安排影响，2026H1公司管理核电机组实现上网电量1096亿千瓦时，同比下降3.3%，其中，子公司上网电量872.54亿千瓦时，同比下降2.3%。二季度发电量636.7亿千瓦时，同比增长5.9%。分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长8.5%、4.5%、3.6%和3.3%，台山、岭澳和红沿河分别同比下降63.4%、13.5%和7.3%。市场化交易电量占比提升至65.9%，同比增长9.8%。
　　成本管控超预期，费用和税费改善释放利润。2026H1公司核电成本同比下降6.7%，减少约11.6亿元，降幅明显高于销售收入降幅，毛利率提升2.97pct至46.26%。成本拆分看，燃料成本同比增加2.7%，折旧同比下降9.5%，计提乏燃料处置金同比下降8.2%，运维及其他成本同比下降11.6%。所得税费用20.44亿元，同比下降17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高。销售费用同比增加约1.1亿元，主要与电力销售营销费用增加有关；管理费用同比增长5.5%。
　　投产和核准项目形成成长接力。公司新增项目投产和建设节点密集兑现。惠州1号机组于4月19日投入商业运营，苍南1号机组于4月29日投入商业运营，惠州4号机组于5月10日实现FCD；惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件，惠州三期项目于7月31日获得国家核准。此外，公司于2026年4月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购。截至二季度末，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组，在运及在建装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦。公司在运装机和发电量中枢有望逐步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为101.8/116.8/124.8亿元，EPS分别为0.202/0.231/0.247元，对应PE分别为19.7/17.1/16.0倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收314.83亿元，同比下降2.76%。归母净利润61.05亿元，同比增加2.66%，业绩符合我们的预期。
　　大修略微影响电量表现，投运机组下半年将贡献增量。2026年1-6月，公司管理的核电站的总上网电量为1,095.97亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的52.18%，较去年同期下降3.32%。2026年上半年公司在运机组平均利用小时数3,554小时，较2025年上半年减少230小时。分机组来看，大亚湾、岭东、防城港机组的换料大修时间少于去年同期，而岭澳、台山、红沿河机组的换料大修时间多于去年同期。随着大修机组的陆续并网和大修季节性平滑，预计全年公司机组利用小时会回归常态水平。上半年公司苍南、惠州投产，分别贡献16.66亿千瓦时、17.61亿千瓦时，预计下半年贡献更多增量。
　　市场电价小幅下降，核电机制电价有望稳定盈利中枢。2026年上半年，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，本公司平均市场电价同比下降约1.69%。但2026年公司积极推动并参与辽宁省、广西壮族自治区的核电机组市场交易的试点，辽宁省率先推出核电机制电价，建立核电可持续发展价格结算机制。广西同样推出差价合约机制。新电价机制下，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价，避免核电盈利性受市场化电价波动影响过大，核电盈利中枢有望趋稳。
　　核电在建项目丰富，成长空间广阔。截至2026年6月30日，公司共管理18台在建核电机组，其中3台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，6台处于FCD准备阶段。7月31日，国务院常务会议宣布核准8台核电机组，新建核电项目继续保持常态化审批节奏。此前的2022年至2025年，我国连续四年每年核准10台及以上核电机组，核电具备稳定的成长性。
　　盈利预测与评级：由于公司上半年大修影响电量，市场电价有小幅下降，我们下调公司2026-2027年的盈利预测为103.65、111.77亿元（前次预测为109.81、117.36亿元），新增2028年的盈利预测129.50亿，2026-2028当前股价对应PE为20、19、16倍，在电价机制趋于完善，核电基荷价值凸显，且新机组稳定投产，核电具备稳定成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：核电项目安全稳定运行的风险，项目建设不及预期的风险，电力需求疲弱的风险、审批进度不及预期的风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营收314.83亿元，同比-2.76%；实现归母净利润61.05亿元（扣非55.77亿元），同比+2.66%（扣非同比-0.49%）；非经常损益主要来自同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。26Q2单季度实现营收151.64亿元，同比+11.79%；实现归母净利润33.64亿元（扣非29.18亿元），同比+15.06%（扣非同比+8.93%）。
　　新机组投产助力26Q2上网电量稳健增长。26H1，公司实现上网电量1095.97亿kwh，同比-3.32%；其中子公司贡献872.54亿kwh，同比-2.25%；联营企业贡献223.44亿kwh，同比-7.27%。单Q2公司实现上网电量586.39亿kwh，同比+3.47%；其中子公司贡献472.11亿kwh，同比+7.18%，主要得益于惠州1号、苍南1号机组于4月投运，若剔除新机组贡献，公司存量机组上网电量同比-0.60%；联营企业贡献114.28亿kwh，同比-9.47%；公司存量机组上网电量下降主要受检修影响。
　　26H1电力业务营收小幅下降，但盈利能力有所提升。26H1公司电力业务实现营收301.95亿元，同比-1.51%；我们测算度电收入为0.346元/kwh，同比+0.003元/kwh或+0.76%。从子公司维度来看，26H1剔除苍南、惠州新投产机组后，存量机组度电收入同比-0.004元/kwh，基于此，我们预计公司整体度电收入小幅上涨或主要得益于新投产机组执行相对较高的上网电价。26H1，公司电力业务发生营业成本162.27亿元，同比-6.67%，降幅大于上网电量；我们测算度电核燃料、折旧、乏燃料处置金、其他成本分别为0.054、0.060、0.022、0.049元/kwh，同比+0.003、-0.005、-0.001、-0.005元/kwh。综上，26H1，公司电力业务毛利率同比+2.97pct至46.26%。26H1，公司建筑安装和设计服务业务实现营收2.01亿元，同比-76.53%，拖累整体营收表现，主要由于工程公司对中广核集团海上风电项目施工量下降、以及宁德第二核电从2026年1月5日开始纳入公司合并报表。26H1，公司建筑安装和设计服务业务毛利率同比+17.57pct至25.28%。
　　红沿河核电拖累投资收益表现。26H1，红沿河核电实现营收71.70亿元，同比-8.10%，我们测算度电收入为0.321元/kwh，同比-0.003元/kwh或-0.90%，我们预计为辽宁市场化电价下降、核电机制电价政策执行、辅助服务费用分摊减少等因素综合作用的结果。26H1，红沿河核电实现净利润11.43亿元，同比-39.30%，降幅显著大于营收端，或主要受大修成本增加等的影响。来自红沿河核电的投资收益减少使得26H1公司权益法核算的长期股权投资收益同比-28.65%至8.84亿元；但由于非同一控制下企业合并宁德第二核电于购买日之前持有的股权按照公允价值重新计量产生利得2.83亿元，公司投资收益仅同比-7.58%至11.76亿元。
　　销售费用同比增加、所得税费用同比减少亦对业绩产生影响。26H1，公司发生销售费用1.26亿元，同比+1.12亿元/+846.3%，主要是电力营销费用增加。26H1，公司发生所得税费用20.44亿元，同比-4.31亿元/-17.4%，主要是上年同期部分核电机组税收政策口径调整使得所得税支出增加。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润106.85、120.59、127.31亿元；对应PE分别为19.57x、17.34x、16.42x；维持“推荐”评级。
　　风险提示：在建项目投产节奏不及预期的风险，上网电价政策变动的风险等。

　　事件：公司于2026年8月26日发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入314.83亿元，同比下降2.76%；实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.66%；实现扣非归母净利润55.77亿元，同比下降0.49%，其中Q2实现营业收入151.64亿元，同比增长11.8%，环比下降7.1%；实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.0%，环比增长22.7%。
　　发电量因大修同比下滑，下半年有望迎来修复。2026H1公司管理的核电站总上网电量为1095.97亿千瓦时，较去年同期下降3.32%，占全国核电机组上网电量的52.18%；其中子公司上网电量共计872.54亿千瓦时，较去年同期下降2.25%，联营企业上网电量共计223.44亿千瓦时，较去年同期下降7.27%。发电量同比下滑主要系上半年计划内大修时间大幅增加，公司共完成7个年度换料大修及4个十年大修，总天数同比增加101天至515天，其中台山核电大修对业绩影响较大，上半年亏损约9.73亿元，我们认为随着台山2号机组已经于6月2日恢复并网发电，预计下半年发电量将迎来修复。
　　所得税费用同比下降，销售费用同比有所增长。根据公司2026年半年报，2026H1公司发生销售费用1.26亿元，同比增长846.3%，主要系电力营销费用增加。2026H1公司所得税费用约20.44亿元，同比下降17.41%，主要系上年同期部分核电机组税收政策口径调整使得所得税支出增加。
　　新机组密集投产，在建项目稳步推进。惠州1号机组和苍南1号机组分别于2026年4月19日和4月29日投入商业运营，合计贡献上网电量34.27亿千瓦时，且2026年两台机组不参与市场化交易，执行0.4153元/千瓦时的标杆上网电价，盈利能力得到充分保障。截至2026年6月30日，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组，装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的44.47%。项目建设方面，2026年5月10日，惠州4号机组实现FCD，开始全面建设；2026年7月31日，惠州三期项目获得核准；2026年8月3日，惠州2号机组具备商业运营条件，在建项目有序落地，为中长期业绩增长奠定坚实基础。
　　投资建议：公司作为国内核电行业领先企业，拥有行业领先的机组规模和卓越的运营能力，目前在建项目有序推进，整体长期成长路径清晰，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为800.82/856.52/913.94亿元，同比增长5.79%/6.96%/6.70%；归母净利润103.41/113.79/122.82亿元，同比增速为5.89%/10.04%/7.93%，EPS分别为0.20/0.23/0.24元，对应PE为21X/19X/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：核电机组建设进度不及预期、新增核电机组核准不及预期、核电厂安全性风险、上游原材料价格波动风险。

　　投资要点：
　　事件：中国广核公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收314.83亿元，同比（调整后）-2.76%；实现归母净利润61.05亿元，同比（调整后）+2.66%；实现扣非归母净利润55.77亿元，同比（调整后）-0.49%。其中2026年第二季度，公司实现营收151.64亿元，实现归母净利润33.64亿元（环比+22.75%）。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　2026年上半年因机组大修偏多导致发电量同比下滑，台山2号机组恢复发电有望贡献下半年电量。2026年上半年，公司运营管理的核电机组发电量1177.66亿千瓦时，同比-2.12%，主要因旗下部分核电站换料大修时间多于2025年同期，其中台山2号机组于2025年末至2026年6月初开展年度换料大修，致使台山核电2026年上半年发电量同比-63.32%至40.27亿千瓦时。台山2号机组已于2026年6月2日恢复并网发电，且考虑到惠州1号、苍南1号于2026年4月投入商运，预计公司下半年发电量有望提升。电价方面，受电力市场整体交易价格下降影响，公司平均市场电价同比下滑约1.69%。
　　所得税费用同比下滑4.31亿元，销售费用同比大幅提升。2026年上半年，公司所得税费用20.44亿元，2025年同期为24.75亿元，同比减少17.41%，主要因2025年同期部分核电机组税收政策口径调整使得所得税支出增加。公司2026年上半年销售费用为1.26亿元，同比+846.34%，主要因电力销售营销费用增加。
　　收购控股股东持有的苍南核电及苍南第二核电股权，截至半年报披露日储备项目丰富。2026年4月公司公告收购控股股东中广核持有的苍南核电46%股权和苍南第二核电51%股权，其中苍南核电负责苍南一期（1、2号机组）的开发建设和运营，苍南1号已于2026年4月正式投运，苍南2号处于调试阶段并预计于2027年投运；苍南第二核电主要负责苍南二期（3、4号机组）和苍南三期（5、6号机组）的开发建设和运营。交易总作价83.47亿元，对应苍南核电PB约1.25x、苍南第二核电PB约1.13x。此外2026年7月31日惠州三期项目获得核准、8月3日惠州2号机组具备商运条件，截至半年报披露日8月25日公司共管理19台在建核电机组，充分支撑公司后续发展。
　　投资建议：维持“增持”评级。预测公司2026-2028年归母净利润的预测分别为111.59亿/122.08亿/129.75亿元，分别同比+14.3%/+9.4%/+6.3%，对应2026年8月26日收盘价的PE估值为18.7x/17.1x/16.1x。
　　风险提示：宏观环境变化风险，行业相关政策风险，全社会用电量下滑风险，电价波动风险，项目建设不及预期风险，核安全风险等。

　　公司公告2025年报：2025年公司实现营业收入757.0亿元，同比-4.1%（调整后）；实现归母净利润97.7亿元，同比-9.9%；实现扣非净利润91.1亿元，同比-15.1%。2025Q4公司实现营业收入159.7亿元，同比-4.2%；实现归母净利润11.9亿元，同比+40.0%；实现扣非净利润9.3亿元，同比-4.3%。
　　电量稳步增长，电价下行叠加成本增加拖累业绩表现。1）装机方面：截至2025年底，公司管理28台在运核电机组，总装机容量为31.84GW。2）发电量方面：2025年公司运营管理的核电机组总上网电量约2326.48亿千瓦时，同比增长2.36%。其中，大亚湾核电站因大修时间减少，上网电量同比增长11.58%；防城港核电站因4号机组于2024年5月投产带来电量增量，上网电量同比增长10.64%。3）2025年业绩有所承压，一是市场化交易电量占比提升至56.2%，同比上升约5.3pts，公司平均市场电价同比下降约8.8%，导致电力销售收入同比下降6.3%；二是成本端，计提乏燃料处置金、运维及其他成本分别较上年同期增长7.85%和7.51%，成本的增加导致业绩承压。
　　大修进程稳步推进。2025年全年公司已按计划完成19个换料大修（其中包括16个年度换料大修、2个十年大修和1个首次大修）。2026年第一季度除继续进行已开始的机组换料大修外，公司计划新开展7个换料大修，包括4个年度换料大修和3个十年大修。
　　核准陆续落地，在建项目众多。1）项目核准方面：2025年4月27日，台山二期项目和防城港三期项目已获得国务院核准，公司项目储备站上新台阶。2）项目进展方面：惠州1号机组预计于2026年上半年投运，惠州2号机组预计于2026年下半年投运。苍南1号机组（委托管理）预计于2026年投产，陆丰5号机组与苍南2号机组（委托管理）预计于2027年投产。整体看，2026年至2027年预计分别有3/2台机组可投入运行。3）储备项目方面：截至2025年底，公司控股的在建核电机组有16台，装机容量为19.38GW，较2024年底在建机组容量同比增长98.97%。控股股东委托公司管理的在建核电机组有4台，装机容量为4.85GW。
　　投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，根据当前实际经营情况调整盈利预测，我们预计26~28年实现归母净利分别为109/115/127亿元，增速分别为+11.2%/+5.9%/+10.0%。考虑核电远期成长空间大，参照可比公司估值水平给予一定溢价，给予26年25xPE，对应目标市值2715亿元，目标价5.38元，目标价较现价约15%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，核电安全事故风险。