紧扣时代脉搏，从互联网搜索到AI转型。三六零安全科技股份有限公司（简称“三六零”）创立于2005年，是互联网免费安全的倡导者，其陆续推出360安全卫士、360手机卫士、360安全浏览器等C端安全产品；随着全社会、全行业数字化程度的深化，“大安全”时代加速到来，公司围绕安全大脑等安全产品，为地方政府、行业监管部门和集团、企业或机构提供安全运营及服务和行业安全解决方案。2022年OpenAI推出ChatGPT以来，人工智能快速发展，公司紧紧把握产业机遇，推出以360AI办公、纳米AI搜索超级智能体为代表的新一代AI产品。
　　国内外科技巨头布局AI搜索蓝海市场，数字化释放安全需求。中国互联网广告市场规模连续两年实现增长，搜索类广告呈现小幅度增长。AI搜索能提供覆盖全链路的信息服务，拥有广泛的应用场景且深受用户认可，根据极光月狐数据，2024年中国AI搜索市场规模为985.1亿元，并有望在2029年增至3472.8亿元，未来五年复合增长率高于20%。随着以ChatGPT为代表的生成式人工智能技术融合发展，搜索引擎正从简单的信息获取工具转变为智能生产工具，国内外科技巨头纷纷布局AI搜索市场。根据信通院研究，中国数字经济发展迅速，在全球新经济格局下扮演关键角色，企业大规模数字化转型，必然同时带来海量数据安全敞口，数字安全因此受益。
　　大模型基座与传统流量赋能AI产品，数字化安全体系守护网络安全。公司依托CoE技术架构，利用意图识别模型以及任务路由模型，协同调度了自研千亿参数的认知型通用大模型——“360智脑”、DeepSeek、豆包、通义千问等16家国内大模型的50余款模型，以智能化、个性化的搜索结果显著提升用户的使用体验，构筑底层能力，赋能公司产品。截止2024年底，公司PC浏览器及导航的平均月活跃用户数（MAU）4亿+，流量保持相对稳定，有望助力公司AI产品推广，公司互联网增值业务2024年实现营业收入13.79亿元，其中增值服务—其他业务收入4.86亿元，同比增长253.25%，公司2024年末全系会员产品在途用户超600万。公司基于攻防一线实践经验与前瞻性战略，建立了“云、端、数、智、人、知识、运营体系、服务体系”八大要素融合的数字安全能力体系，以“看见+处置”核心，服务国家网络主权与数字中国建设。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为86.37亿元、96.95亿元、109.18亿元，对应增速8.7%、12.2%、12.6%；归母净利润为-3.68亿元、0.18亿元、1.61亿元，对应增速分别为66.3%、104.8%、806.6%；对应EPS（摊薄）分别为-0.05元、0.00元、0.02元。估值方面，考虑公司“AI+安全”双主线战略，参考可比公司估值，我们给予公司2025年11xPS，对应950亿市值，目标价13.57元。首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、人工智能市场拓展不及预期、AI搜索业务拓展不及预期。