事件：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（yoy-24.78%），归母净利润12.58亿元（yoy-42.91%），扣非净利润11.23亿元（yoy-47.58%），经营性现金流9.90亿元（yoy-64.51%）。
　　2024Q1实现营业收入19.22亿元（yoy-21.14%），归母净利润4.82亿元（yoy-19.27%），扣非净利润4.56亿元（yoy-18.85%），经营性现金流1.42亿元（yoy+205.45%）。
　　点评：
　　应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润
　　2023年公司收入79.80亿元，同比下降24.78%。2023年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响：（1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。
　　分业务板块来看，（1）医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（yoy-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%、结构性心脏病增长29.08%、外科麻醉增长9.37%、体外诊断下降77.79%。（2）药品：2023年实现营收30.44亿元（yoy-11.47%），其中制剂26.33亿元（yoy-11.90%）、原料药4.11亿元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。（3）医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。
　　投资建议
　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元，收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026年归母净利润分别实现20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元，增速分别为63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026年EPS预计分别为1.09元、1.26元和1.46元，对应2024-2026年的PE分别为13x、11x和10x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM销售不及预期风险。
　　海外子公司经营出现不可预期亏损风险。
　　市场竞争加剧风险。

　　乐普医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入79.80亿元（同比下滑24.78%）；实现归母净利润12.58亿元（同比下滑42.91%）；实现扣非后归母净利润11.23亿元（同比下滑47.60%）。
　　乐普医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入19.22亿元（同比下滑21.14%）；实现归母净利润4.82亿元（同比下滑19.27%）；实现扣非后归母净利润4.56亿元（同比下滑18.85%）。
　　观点：收入波动系同期应急产品销售导致基数较高，多因素影响利润端降幅大于收入端。2024Q1心血管植介入恢复稳定增长，结构性心脏病业务持续高速增长。在研管线顺利推进，回归创新驱动成长新常态。
　　2023年收入下滑系同期应急产品销售影响，多因素影响利润端降幅大于收入端。2023年收入下滑主要系上年同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高。利润端降幅大于收入端系多因素影响：1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。2）计提商誉和其他特定资产减值共1.48亿元，对归母净利润影响约1.26亿元。剔除上述减值和股权激励费用影响后，公司实现扣非后归母净利润13.86亿元（同比下滑37.68%）。
　　2024Q1收入环比改善，有望重焕增长活力。2024Q1收入环比增长11.70%，我们推测应急产品销售影响已基本出清，2024年有望实现良好增长。心血管植介入回归创新增长新常态。2024Q1器械板块收入8.86亿元，同比下滑18.69%，主要系IVD业务同比下滑69.53%。核心业务心血管植介入同比增长12.63%，环比增长35.68%，恢复稳定增长。其中结构性心脏病业务实现收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%。原料药业务增长稳健。公司药品板块收入7.93亿元（同比下滑15.69%），其中原料药业务同比增长19.15%，保持稳定增长。
　　产品集群不断丰富，创新产品陆续商业化。公司持续推进心血管植介入创新产品的研发，2023年9月MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器获批，为全球首款可降解卵圆孔未闭封堵器；2024年1月一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管获批，重磅产品陆续步入商业化阶段。公司重要创新产品研发进展顺利，为业绩持续增长奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为88.98、98.59、108.84亿元，分别同比增长11.5%、10.8%、10.4%；归母净利润分别为20.02、23.30、26.94亿元，分别同比增长59.1%、16.4%、15.6%；对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　2023年业绩低于预期，2024年环比恢复：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入79.8亿元，同比下降25%；实现归母净利润12.58亿元，同比下降43%；实现扣非归母净利润11.23亿元，同比下降48%。受2023年国内医疗宏观政策环境变化影响，公司2023年业绩低于市场预期。公司同时发布2024年1季报，报告期内实现营业收入19.22亿元，同比下降21%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19%，2023年一季度基数较高，公司2024Q1业绩符合预期，环比明显改善。根据公司2023年年报，2023年公司毛利率为64.24%（2022年为62.46%）；销售费用率为20.36%（2022年为19.17%）；管理费用率为10.22%（2022年为7.00%）；研发费用率为11.02%（2022年为9.02%）。
　　分产品看：器械板块实现营业收入36.74亿元，同比下降37.50%，体外诊断业务2022年同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备的收入贡献较大，剔除体外诊断业务后，器械收入同比增长6.70%（其中冠脉植介入业务营业收入同比增长2.9%；结构性心脏病业务营业收入同比增长29.08%；外科麻醉业务营业收入同比增长9.37%；体外诊断业务营业收入同比下降77.79%）；药品板块实现营业收入30.44亿元，同比下降11.47%。其中制剂实现营业收入26.33亿元，同比下降11.90%，原料药实现营业收入4.11亿元，同比下降8.60%；医疗服务及健康管理板块实现营业收入12.62亿元，同比下降2.37%。
　　研发进展：根据公司年报，2023年，公司自主研发的MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器获得国家药品监督管理局注册批准。2024年1月，公司自主研发的一次性使用冠脉血管内冲击波导管、血管内冲击波治疗设备、冠脉乳突球囊扩张导管获得国家药品监督管理局注册批准。射频房间隔穿刺系统、ASD可降解封堵器、无创血糖仪等新产品预计将于2024年内获批上市。
　　维持“买入”评级：受到国内政策环境变化、以及新冠需求减少的影响，下调公司2024年盈利预测（器械、药品两大板块收入增速调整为17%和11%），预计归母净利润为18.92亿元（此前预测为28.73亿元），并首次给与公司2025-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为21.67亿元、24.72亿元，三年对应市盈率分别为14倍、12倍和11倍。公司估值低于申万医疗耗材板块平均水平（2024年和2025年分别为27倍和21倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发风险、汇率波动、竞争加剧

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（-24.78%），归母净利润12.58亿元（-42.91%），扣非净利润11.23亿元（-47.58%），经营性现金流9.90亿元（-64.51%）。2024Q4实现营业收入17.21亿元（-39.58%），归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元。2024Q1实现营业收入19.22亿元（-21.14%），归母净利润4.82亿元（-19.27%），扣非净利润4.56亿元（-18.85%），经营性现金流1.42亿元（+205.45%）。
　　应急业务高基数影响表观业绩，二季度起有望轻装上阵。受同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致的高基数影响，公司2023年全年及2024Q1表观业绩明显下滑。此外，2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。
　　医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入+2.9%/结构性心脏病+29.08%/外科麻醉+9.37%/体外诊断-77.79%。公司冠脉植介入产品已基本覆盖PCI手术全流程，体外诊断覆盖生化/免疫/分子/血液与凝血/POCT等各细分领域及重要技术平台，外科麻醉多款产品在省际联盟集采中标，商业化销售渠道加速开拓，市占率有望持续稳步提升。
　　药品：2023年实现营收30.44亿元（-11.47%），其中制剂26.33亿元（-11.90%）/原料药4.11亿元（-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。
　　医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供心血管疾病医疗服务及健康管理，同时融合AI产品助力医院信息化建设提高诊疗效率，并实现患者居家生命体征检测场景覆盖。
　　重点创新产品研发进展顺利，未来有望递次贡献业绩增量。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct），研发管线获批进展符合预期，如MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等创新器械顺利获批。公司在研管线丰富，未来多个重磅自主创新产品逐步商业化，有望驱动业绩持续成长。
　　战略性布局多消费医疗领域，平台化发展巩固经营韧性。公司战略布局自费市场医疗属性产品，积极拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道，并推进新产品研发，或将有效规避政策端扰动，保障业绩持续稳健增长。截至2023年公司6款皮肤科产品推进到临床阶段，5款眼科产品取证，2款眼科产品申报注册，3款眼科产品进入临床，随着消费医疗类产品品类不断丰富，公司发展新动能将进一步补充。
　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于应急业务对公司经营及业绩端扰动逐步消除，创新产品放量提升公司整体盈利能力，考虑到行业经营环境变化，需求有待进一步复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至19.20/22.28/25.83亿元，分别同比增长52.63%、16.03%、15.92%，EPS分别为1.02/1.18/1.37元，当前股价对应2024-2026年PE14/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　公司1Q24业绩呈现边际改善趋势，维持“买入”评级
　　公司23年实现收入/归母净利79.8/12.6亿元（yoy-24.8%/-42.9%），我们推测主因国内外部行业因素短期影响产品入院及放量节奏叠加22年应急检测产品收入高基数。公司1Q24实现收入/归母净利19.2/4.8亿元（yoy-21.1%/-19.3%），1Q24业绩已呈环比向好趋势（收入qoq+11.7%，归母净利环比转正）。考虑外部行业因素短期或仍有所持续，我们调整24-26年归母净利至20.01/23.61/27.70亿元（24/25年前值29.02/34.11亿元）。公司为平台型企业，看好创新及国际化双轮驱动下实现向好发展，给予公司24年17xPE（可比公司Wind一致预期均值16x），调整目标价至18.09元（前值22.15元），维持“买入”。
　　降本增效成果陆续显现但依旧重视研发，现金流水平改善明显
　　公司1Q24毛利率为66.9%（yoy-0.1pct），我们推测主因产品销售结构常规波动。公司1Q24年销售/管理/研发费用率分别为17.4%/7.4%/10.3%（yoy-0.7/-0.5/+0.8pct），公司降本增效成果渐显但依旧重视研发；公司1Q24经营性活动现金流量净额1.4亿元，同比转正，现金流水平明显改善。
　　结构性心脏病业务领跑公司各业务增长，看好公司24年发展向好
　　1）器械：23年/1Q24收入36.7/8.9亿元（yoy-37.5%/-18.7%），主因22年及1Q23应急检测产品收入高基数；若剔除IVD业务贡献，则器械板块23年收入yoy+6.7%。公司结构性心脏病业务表现亮眼，23年/1Q24收入yoy+29.1%/+66.8%。看好板块收入24年伴随行业需求回暖恢复稳健增长；2）药品：23年/1Q24收入30.4/7.9亿元（yoy-11.5%/-15.7%），看好板块收入24年伴随新品放量恢复平稳增长；3）医疗服务及健康管理：23年/1Q24收入12.6/2.4亿元（yoy-2.4%/-40.3%），主因22年及1Q23应急业务收入高基数；考虑板块业务类型持续拓展，看好板块24年实现向好发展。
　　新品研发稳步推进，持续拓展产品矩阵
　　1）心血管器械：冠脉冲击波球囊、可降解PFO封堵器等已获批上市并积极贡献收入增量，TAVR、可降解房缺封堵器等已递交注册申请，冠脉雷帕霉素药物灌注系统、经心尖二尖瓣修复系统、电生理PFA及冷冻消融系统等已进入临床阶段；2）药品：甘精胰岛素等已获批上市，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1产品已进入临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期；3）其他：无创血糖仪已递交注册申请，CGM已准备递交注册，无创连续血糖仪已处于临床阶段；眼科（如多焦点人工晶体）、皮肤科/医美、齿科等相关新品研发均有序推进。
　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。