单一支架品类起家的“药械+服务”综合平台。公司成立于1999年，长期深耕于心脏介入医疗器械领域，通过多元化布局形成“药械+服务”版图。2020年起，陆续受到新冠、集采、反腐和零售渠道政策等多因素干扰，业绩略有波动。2024前三季度，公司实现营收47.9亿元（-23.6%），归母净利润8.0亿元（-40.7%）。其中，器械板块是公司的基石业务（营收25.6亿元，整体占比53.6%），药品板块也是核心组成部分（营收14.8亿元，整体占比30.9%）。
　　重磅产品集采落定，核心业务平稳过渡。2019年起，公司器械（冠脉支架）和药品（氯吡格雷、阿托伐他汀钙片）相关核心产品陆续纳入集采，并已完成后期续约。在此期间，公司其他产品（如药物球囊、吻合器、超声刀等）也逐渐被集采覆盖。随着集采有序落地，公司核心业务实现了平稳过渡，叠加集采政策边际趋于温和，对公司经营的影响正在出清。
　　重视研发，创新产品正成为新增长引擎。1）在器械端，公司心血管植介入业务积淀深厚，创新矩阵丰富，包括：“药可切”系列、冠脉血管内冲击波导管/设备等。同时，公司在材料领域技术领先，生物可吸收支架、全降解封堵器等产品引领“介入无植入”前沿趋势；2）在药品端，公司重点布局降糖/减重领域，三靶点GLP-1RAs产品研发进展国内第一，全球仅次于礼来的瑞他鲁肽；3）公司近年来着重布局消费领域，“菁眸VENTURA”角膜塑形镜已上市，并在眼科和皮肤科领域均有多样化布局。综合来看，公司内生外延并举，创新矩阵正成为发展新动能。
　　我们预测公司2024-2026年每股收益分别为：0.58、0.75、0.90元，由于公司核心业务已实现集采周期后的平稳过渡，同时公司内生外延并举，创新产品正陆续上市，长期发展空间广阔。根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价为15.0元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进展和新产品商业化不及预期；
　　集采或者市场竞争加剧带来的冲击。

　　投资要点：
　　公司发布2024年三季报。
　　24Q1-3公司实现营收47.85亿元（同比-23.55%），归母净利润8.03亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润7.34亿元（同比-42.91%）。
　　单Q3实现营收14.02亿元（同比-28.41%），归母净利润1.05亿元（同比-73.12%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-77.19%）。
　　Q3创新器械维持高增，药品板块制剂业务渠道清理有望进入尾声。
　　24Q1-3，医疗器械板块实现营收25.63亿元（同比-10.48%），分细分版块：1）心血管植介入业务实现营收16.69亿元（同比+16.10%），其中冠脉植介入业务实现营收12.13亿元（同比+9.47%），结构性心脏病业务实现营收3.85亿元（同比+54.89%），Q3单季冠脉植介入实现稳定、结构心持续高增。2）外科麻醉业务实现营收4.21亿元（同比+5.38%），Q3单季增速达27%。3）体外诊断业务营收2.76亿元（同比-52.34%），Q3单季看营收趋稳。
　　药品板块实现营收14.76亿元（同比-38.90%），其中1）原料药业务实现营收2.85亿元（同比-11.51%），2）制剂业务实现实现营收11.92亿元（同比-43.11%），Q3单季发货环比正向增长，渠道清理有望进入尾声。
　　医疗服务及健康管理板块实现营收7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院实现实现营收1.20亿元（同比+15.25%）。
　　在研产线进展顺利，多项产品有望实现业绩端接续发力。
　　Q3公司重磅产品外周血管冲击波球囊ThorCrack、外周切割球囊AMGIOCIDEII（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu01陆续获批。其中具备消费属性的无创血糖仪超预期提前获批，有望推动公司产品线从院内拓展到院外的转型。
　　器械在研管线中，TAVR预计24Q4有望获批，未来有望接续推动创新器械营收持续高增；创新药管线进展顺利，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点候选药物MWN101二期数据预计24年底前对外披露并有望于25年初推进三期临床；候选药物MWN105和MWN109已正式申报国内IND，预计24年内同步申请美国IND。
　　盈利预测与投资建议
　　根据定期报告调整盈利预测，调整主营业务收入增速及三费假设等，我们预计公司2023-2026年收入CAGR为3.1%（前值CAGR为12.6%），归母净利润CAGR为13.3%（前值CAGR为28.6%），当前股价对应PE22/16/13倍。考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块渠道影响进入尾声，新制剂相继上市，后续有望实现药品业务平稳增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药械集采风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　乐普医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入47.85亿元，同比下滑23.55%；归母净利润8.03亿元，同比下滑40.70%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比下滑42.91%。2024Q3，实现营业收入14.02亿元，同比下滑28.41%；归母净利润1.05亿元，同比下滑73.12%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下滑77.19%。
　　观点：Q3业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整及制剂业务渠道库存清理等因素影响。心血管植介入业务稳健增长，结构性心脏病业务表现亮眼，外科麻醉业务恢复增长。制剂端渠道去库存接近尾声，胰岛素进院顺利，药品板块有望迎来业绩改善。
　　Q3业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整、制剂业务渠道库存清理等因素影响。2024Q3业绩增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时制剂业务渠道库存清理等因素亦造成一定影响。利润端表现不及收入端主要系毛利率波动及期间费用率抬升影响，2024Q3毛利率为59.16%（同比-6.40pct），销售费用率23.13%（同比+3.22pct），管理费用率11.56%（同比+2.01pct），研发费用率14.33%（同比+2.40pct），公司加快业务结构调整，同时民为生物研发进度如期推进，导致短期费用端支出较大。
　　结构性心脏病业务引领增长，器械产品矩阵日臻完善。
　　心血管植介入业务稳健增长，2024Q3实现收入5.17亿元（同比+14.33%），其中冠脉植介入业务收入3.63亿元（同比+7.79%），结构性心脏病业务收入1.36亿元（同比+57.26%）。外科麻醉业务恢复增长，2024Q3实现收入1.52亿元（同比+26.99%）。在研管线持续推进，新产品层出不穷，外周血管冲击波球囊THorCrack、外周切割球囊AMGIOCIDEII（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu01陆续获批，TAVR预计2024Q4获批，器械产品矩阵不断完善。
　　制剂业务渠道去库存接近尾声，胰岛素产品顺利进院放量可期。2024Q1-Q3，1）药品板块：收入14.76亿元（同比-38.90%），其中原料药收入2.85亿元（同比-11.51%），制剂收入11.92亿元（同比-43.11%）；2）医疗服务及健康管理板块：收入7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院收入1.20亿元（同比+15.25%）。药品板块短期承压主要系制剂业务渠道去库存影响，Q3去库存接近尾声，发货端数据已实现逐月好转，Q4有望迎来业绩改善。胰岛素处于市场投入阶段，集采后已进入近2000家医院，2025年有望贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。考虑业务结构调整、渠道去库存等因素影响，我们预计2024-2026年公司营收分别为63.30、71.14、80.77亿元，分别同比增长-20.7%、12.4%、13.5%；归母净利润分别为10.68、12.05、14.13亿元，分别同比增长-15.1%、12.8%、17.3%；对应PE分别为23X、21X、18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。
　　其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。
　　点评：
　　业绩增速继续放缓，费用率有所提升
　　公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。
　　从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。
　　费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。
　　组织架构重塑，聚焦优势主业
　　2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。
　　投资建议
　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新器械销售不及预期风险。
　　市场竞争加剧风险。

Lepu Medical’s (Lepu) revenue/attributable net profit (NP) for 1H24 fell 21.3/27.5% yoy to RMB3,384/697mn, chiefly due to a high base for emergency testing product revenue in 1H23, clients’ weakened willingness to purchase goods via the retail channel for the pharmaceuticals business amid policy adjustments, coupled with adjustments to the strategy of the health management segment. We adjust our 2024/2025/2026 EPS forecasts from RMB1.06/1.26/1.47 to RMB0.68/0.81/0.95. Given the company’s status as a platform enterprise with a diverse product mix and ramping up efforts in monetization, we value the stock at 19x 2024E PE, above its peers’ average of 18x on Wind consensus. Our target price is RMB12.94 (previous: RMB18.09). BUY.