天海防务发布26年一季报，26Q1实现营收10.16亿元（yoy+36.12%），归母净利0.85亿元（yoy+108.11%），扣非净利0.84亿元（yoy+112.46%），主要系船舶业务手持订单持续增加，船舶交付量有所增长，同时公司期间费用优化、回款良好，盈利能力提升。公司发布五年战略规划，有望进一步激发公司发展动力与潜能。维持“增持”评级。
　　Q1毛利率环比回升，期间费用率显著优化
　　公司26Q1毛利率18.94%，同比-0.54pct/环比+0.61pct，环比实现小幅回升。期间费用率方面，26Q1销售费用率2.77%，同比+1.12pct/环比-1.07pct，主要系Q1对外出口船舶数量及出口额增加，销售代理费用同步上升；管理费用率5.28%，同比-1.89pct/环比-3.24pct；研发费用率1.20%，同比-0.33pct/环比+0.39pct；财务费用率1.45%，同比-0.94pct/环比+1.31pct。公司合计期间费用率达10.70%，同比-2.04pct/环比-2.59pct，期间费用显著优化。
　　公司回款良好，经营活动现金流明显改善
　　26Q1公司信用减值损失冲回0.10亿元、资产减值损失冲回0.17亿元，主要原因系公司Q1船舶集中交付并完成项目结算，导致期末应收账款及合同资产余额减少，实现减值损失的转回。公司回款良好也带来经营活动现金流的明显改善，公司26Q1经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元，同比由负转正（25Q1为-4.19亿元），主要系Q1有大额船舶进度款回收，同期收款金额显著增加。
　　公司发布五年战略规划，有望进一步打开发展潜力
　　公司发布五年战略规划（2026-2030年），其中公司整体目标为通过5年时间，实现营收、资产规模等指标高质量增长，推动天海防务成为国内领先、世界一流的船海科技产业集团，实现规模、质量双提升。此外对各事业部分别制定战略目标，其中1）船海工业事业部：目标在主要细分品类做到市场前三、成为国际知名造船企业，实现产值、利润超同类船厂增长幅度。2）防务装备事业部：特种船艇领域成为行业领军企业；海空立体救援及安防装备业务成为行业领先；智能船舶系统形成核心产品，市场份额位居行业前列。3）能源事业部：成为绿色智能船舶行业及装备具备国际影响力的优秀企业。公司明确未来发展定位、战略及目标，有望进一步激发公司发展动力与潜能。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为3.31/3.98/4.82亿元，对应EPS为0.19/0.23/0.28元。可比公司2026年iFind一致预期PE为47倍，给予公司26年47倍PE估值，对应目标价为8.93元（前值8.55元，对应26年45倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　天海防务发布年报，2025年实现营收45.19亿元，同比+14.53%，归母净利2.98亿元，同比+115.37%。其中第四季度公司实现收入13.70亿元，同比/环比-14.61%/+5.01%。归母净利润0.67亿元，同比/环比+7.92%/-37.02%。公司25年归母净利润基本符合我们此前预期（前次报告2025年归母净利润预测值为3.05亿元）。公司在手造船订单充裕，生产效率不断提升，同时持续拓展防务装备与能源业务，维持“增持”评级。
　　25年毛利率显著提升，出口业务拓展抬升销售费率
　　2025年公司毛利率19.88%，同比+5.07pp，主要系公司推行标准化、模块化生产流程，船海工程EPC业务盈利能力显著提升。2025年公司期间费用率11.54%，同比+1.61pp。其中销售费用率2.72%，同比+1.38pp；管理费用率6.85%，同比+0.37pp；研发费用率1.12%，同比-0.30pp；财务费用率0.84%，同比+0.16pp。公司期间费用率有所上升，主要系对外出口船舶数量大幅增加，销售代理费用有所增加。
　　船海EPC收入与盈利同步向上，在手订单有望支持业绩增长
　　2025年公司船海工程EPC业务实现收入40.37亿元，同比+15.41%，毛利率19.85%，同比+5.08pp，收入与盈利能力同步提升。公司全年交付船舶29艘，其中海工类5艘、运输船22艘。新签订单表现亮眼，全年新签已生效订单56艘（海工类12艘、运输船34艘、其他10艘），期末已生效在手订单达105艘，为后续业绩提供有力支撑。公司深耕系列船与海工船两大市场，坚持轻资产扩张路径，构建“四基地一配套两中心”生产运营模式，通过标准化生产流程提升交付效率，同时推动EPC系统应用，为精益生产提供数字化支撑，充裕的在手订单与持续优化的运营效率有望带动公司船海工程建造板块业绩持续向好。
　　船舶绿色转型提速，丰富技术储备助力打开成长空间
　　公司能源业务2025年实现营收0.97亿元，同比增长5.45%，毛利率保持平稳。年内成功斩获15000t醇电混动船型设计订单及EPC项目管理合同，同时持续拓展新能源船舶试航加注、海上风电及油气海事服务等业务。当前全球航运业绿色转型加速，内河电动化加速，远洋船舶清洁燃料渗透率逐步提升。公司持续探索新能源动力技术，在天然气运输船、天然气燃料动力船舶、加注设施及服务等方面积累了丰富的技术和经验，已在部分承接的系列大型运输船舶和海洋工程船舶订单中成功应用甲醇燃料和电池动力系统，未来随着"双碳"政策深入推进，公司能源业务有望迎来快速发展期。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持预测公司2026年归母净利润为3.32亿元，考虑到公司新接船舶工程建造订单将在未来两年持续交付释放业绩，上调2027年预测18%至4.01亿元（前值3.41亿元），并预测2028年归母净利润为4.84亿元，对应EPS分别0.19/0.23/0.28元。可比公司2026年iFind一致预期PE为45倍，给予公司26年45倍PE估值，对应目标价为8.55元（前值7.39元，对应25年PE42倍）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。