公司公布三季度业绩：Q3实现收入13.05亿元，同比+57.27%，环比+19.00%；归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，环比+25.15%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+589.63%，环比+22.54%。前三季度公司实现收入31.48亿元，同比+34.50%；归母净利润2.32亿元，同比+202.12%；扣非归母净利润2.29亿元，同比+206.56%。公司Q3业绩亮眼，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期，维持“增持”评级。
　　利润率水平显著上升，期间费用管控良好
　　25Q1~Q3公司毛利率20.55%，同比+4.54pp；其中Q3单季度毛利率21.78%，同比+7.36pp、环比+1.98pp。我们认为毛利率大幅上升的原因是公司前期在手订单中系列化的运输船产品占比提升形成规模效应，抬升公司毛利率水平。期间费用方面，25Q1~Q3合计期间费用率达10.77%，同比-0.19pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.24%、6.13%、1.26%、1.14%，分别同比+1.03pp、-0.70pp、-0.80pp、+0.29pp。公司毛利率水平的抬升及良好的费用管控带动公司净利率显著上升，25Q1~Q3公司净利率7.39%，同比+4.06pp；其中Q3单季度净利率8.15%，同比+6.50pp、环比+0.29pp。
　　船舶EPC业务稳定推进，在手订单有望持续转化为收入
　　1）订单：据国际船舶网，2025年8月公司全资子公司大津重工接连承接18艘新船建造订单，包括6艘65米三用工作船（AHTS）、6艘7350载重吨多用途杂货船、3+3艘6600载重吨杂货船。公司在手订单充裕，且新接订单呈批量、系列化特征，有望抬升销售毛利率。2）建造与交付：25年9月1日，大津重工向意大利船东交付40400吨散货船；10月13日，大津重工为BAAS公司建造的5900吨多用途干货船DJHC6135-6136双船命名仪式暨DJHC6137上船台仪式举行。公司船舶建造业务有序稳定推进，在手订单有望持续转化为收入。
　　积极开拓新产业市场，有望进入收获期
　　公司积极开拓无人船艇、LNG预冷加注等新产业市场，相关业务有望进入收获期。1）防务装备领域，公司紧密贴合国家海洋防务装备市场需求，不断深化特种无人船艇技术升级工作，开发并拓展了各类特种及民用无人船艇项目，例如已开发无人投喂渔船，助力渔业海洋牧场发展，相关产品将在25H2及未来按计划逐步交付。2）能源业务领域，公司正开展能源加气站及新能源船舶试航加注等业务，5H1已完成液氮预冷、LNG预冷加注等项目，以及为客户提供船舶技术配套服务及解决方案等项目。未来随国际绿色航运的持续推进，公司相关领域收入或将持续增长。
　　盈利预测与估值
　　公司在运输船产品方面，已逐步具备成熟的制造经验与批量化的交付能力，交付速度不断加快，带动船舶EPC板块业务盈利能力显著提升，但由于公司新接订单中毛利率相对较低的海工船占比有所提升，未来此类船型的交付或导致公司毛利率有所下滑，因此我们上调公司25-26年公司船海工程EPC业务毛利率预测值至19%/17%（前值16.5%/16%），维持预测该业务27年毛利率为16%，上调预测25-27年归母净利润至3.05/3.33/3.41亿元（前值2.18/2.88/3.34亿元，上调40%/16%/2%），对应EPS分别为0.18/0.19/0.20元。基于可比公司25年Wind一致预期PE均值42倍，给予25年42倍PE，给予目标价7.39元（前值8.21元，对应25PE65倍）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　公司公布25年中报：25H1收入18.43亿元，同比+22.00%；归母净利1.26亿元，同比+106.69%。其中Q2收入10.97亿元，同比/环比+30.95%/+46.88%；归母净利0.85亿元，同比/环比+183.35%/+107.73%。公司业绩快速增长主要系公司Q2订单交付加速，船海工程EPC建造业务收入快速增长、毛利率有所提升。目前公司在手订单充裕，作为深海船舶设计研发行业龙头，有望持续受益于深海科技政策支持。维持“增持”评级。
　　公司盈利能力持续增强，归母净利实现高速增长
　　25H1公司毛利率19.67%（同比+2.80pp），净利率6.85%（同比+2.59pp），盈利能力持续增强。期间费用率方面，25H1合计期间费用率11.17%，同比+0.55pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.14%、6.21%、1.31%、1.50%（同比+1.07pp、-0.67pp、-0.54pp、+0.69pp）。销售费用率上升主要系公司海外业务快速增长，导致销售代理费用随之上升；而财务费用率上升主要系公司短期借款规模扩大带来的利息费用增加。考虑公司在手订单中系列化的运输船产品占比提升形成规模效应，相关订单逐步释放有望使公司毛利率维持高位，盈利能力进一步加强。
　　公司船舶交付加速，带动收入利润稳定增长
　　公司25H1公司交付设计建造总承包业务14艘、设计业务39艘、监理业务9艘（对比24H1的12艘、9艘、8艘），交付速度有所加快。船海工程设计建造总承包业务收入达16.97亿元，同比+32.33%，实现快速稳定增长。同时公司通过强化统筹协调机制、优化项目组织架构、推行新工艺等措施提升整体生产效率，EPC业务毛利率同比+3.90pp，成为公司业绩增长的主要驱动力。得益于船舶周期带来的更新需求及国际海事组织低碳减排政策带来的绿色船舶需求，船舶建造周期景气度较好，公司作为船舶设计研发行业龙头持续受益，业绩有望进一步提升。
　　在手订单充裕，海工类业务有望受益于深海科技
　　截至25H1末，公司船海工程设计业务在手订单1.31亿元；监理业务0.47亿元；建造业务141.43亿元，对比2024年末+1.3%，在手订单较为充裕。其中EPC业务新签已生效订单中6艘为海工类、19艘为运输船，海工类占比明显提升（对比24年全年海工类/运输新签订单分别为2/46艘），2025年政府工作报告提出深海科技概念后，各地对于深海开发和资源利用的愈加重视，相关储备海洋开发项目有望逐步落地释放，公司海工类业务或将受益于深海科技政策支持与产业发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在手订单充裕，有望结合新型生产工艺充分发挥批量建造优势，不断提升盈利能力，我们上调公司25-27年归母净利润至2.18/2.88/3.34亿元（前值1.90/2.49/2.87亿元，上调15%/16%/17%），对应EPS分别为0.13/0.17/0.19元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为51倍。考虑到公司在手订单充沛，运营效率持续提升，在造船定制化、高端化趋势下，作为船舶设计研发龙头优势凸显，有望充分受益于深海科技发展，维持给予25年65倍PE，给予目标价8.21元（前值7.15元，对应25PE65倍）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　公司公布24年报及25年一季报：24年收入39.45亿元，同比+9.40%；归母净利润1.39亿元，同比+36.40%。25Q1公司收入7.47亿元，同比+10.86%，归母净利润4079万元，同比+32.32%。24年归母净利低于我们预期（预期1.49亿元），主要系公司在2024年对子公司金海运2015-2019年涉及的2797万元退款进行冲减，若剔除该影响，公司24年营业收入为39.73亿元，同比+10.17%；归母净利润1.67亿元，同比+63.94%。公司深海工程船舶装备技术行业领先，未来有望持续受益于“深海科技”的发展，维持“增持”评级。
　　运输船收入占比提升推动公司毛利率显著提升
　　24年公司毛利率14.81%，同比+3.76pp，25Q1毛利率19.48%，同比+0.04pp。毛利率提升主要系毛利率更高的运输船收入占比提升。公司2023年交付设计建造总承包类运输/海工类船分别为16/5艘，2024年交付运输/海工类船分别为22/5艘，运输船在建造收入中占比提升。截至2024年底，公司船海工程设计业务在手订单1.39亿元；监理业务3413万元；建造业务139.57亿，建造业务订单同比+29.37%。考虑公司在手订单增加，规模效应提升及运输船收入占比有望继续提高，公司后续毛利率有望维持高位。
　　看好“深海科技”景气上行与绿色船舶结构性高景气
　　25年3月《政府工作报告》对发展海洋经济作出重要部署，推动深海探测、资源开发、装备制造全产业链协同发展，深海装备制造与配套技术领域有望迎来新一轮发展机遇。公司船海工程设计和技术服务业务的市场占有率和业绩位于行业细分领域前三，通过自研技术构建壁垒。“深海科技”的发展有望增厚公司订单。25年4月国际海事组织（IMO）达成航运排碳法规中期协议，协议包含限制化石燃料使用的标准，并将于今年落地罚款条款与减排目标。IMO排碳条款落地将大力提振绿色船舶需求。公司在绿色船舶领域行业领先，多年来在LNG船舶、甲醇、氨、电动船舶等绿色低碳船型持续投入，有望受益于绿色船型结构性景气。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润（5.5%,1.6%）至1.90/2.49亿元，预计27年归母净利润为2.87亿元。下调主要系出于公司运输船及军工等高毛利率业务收入确认时点的不确定性，审慎性降低公司毛利率。可比公司25年Wind一致预期PE均值为39倍。考虑造船高端化、大型化趋势下，公司船舶设计研发龙头优势凸显，给予25年65倍PE，给予目标价为7.15元（前值4.32元，对应24PE48倍）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。