投资要点
　　教培赛道长坡厚雪，AI打破不可能三角。中国高考报名人数从2017年的940万人增长至2024年的1342万人，本科录取率从2017年的43.7%下降至2023年的37.0%。在高考竞争激烈，普高比例提升的背景下教培刚性需求凸显，供求失衡格局下涨价趋势有望延续，叠加参培率恢复或同步驱动行业扩容。在教育领域，目前AI已应用于自动评阅、听说考试、理化实验、体育测评、精准教学等校内场景，精准学习、作文测评、口语测评、拍照搜题等校外场景，已实现了传统场景的降本、增效、提质，随模型能力提升、产品规模化落地有望打破教育领域“高质量、大规模和个性化教育”的不可能三角。
　　自研教育垂类大模型，打造“AI+教育”产品矩阵。公司依托智谱华章技术支持自研语言文学类AI垂类大模型“豆神AI”，并陆续推出“AI双师”、“AI超练”和“学伴机器人”新品。AI双师：沉淀核心名师教学方法论与表达风格，扩展名师团队教学半径；超能训练场：集成知识图谱与自适应算法，提供即时诊断、错题溯源与过程性评价服务，可通过3D建模将复杂的构思技巧可视化；学伴机器人：面向日常学习与生活场景提供实时答疑、作业辅导、智能批改等教学功能；配备情绪化表达系统，可提供个性化激励、引导和反馈。公司新品有望实现教育业务内容、场景与技术的深度融合，优化产品结构。
　　深厚积淀构筑壁垒，AI软硬生态协同加速成长。我们认为，公司多年积累的知识图谱与其他数据资产构筑了极高的竞争壁垒，短期内难以被对手复制。独有的高质量语料库为AI生成内容设定了专业边界，确保了垂直模型输出的准确性与适用性。在技术生态层面，公司与微软合作引入GraphRAG技术，并接入DeepSeek、智谱等主流模型，同时与腾讯云达成战略合作，持续强化前沿技术协同。目前，公司已构建起“AI软件服务+硬件终端”的双轮驱动模式，通过校内外多场景联动形成学习链路闭环，全时段、全场景覆盖用户需求，有效提升了学习效率与知识留存率，提高产品与服务竞争力。
　　盈利预测与投资评级：公司以十六年教研与语料沉淀构筑基石，自研教育垂类大模型，打造“AI+教育”产品矩阵，软硬件生态成型，有望打通教育场景应用闭环，持续迭代提升产品体验。可比公司2025-2027年平均PE分别为20.6/24.1/19.0倍。我们预计豆神教育公司2025-2027年归母净利润分别为0.9/2.1/5.6亿元，当前市值对应PE分别为165.3/72.0/27.0倍，考虑到公司原创教学教研内容储备丰富，AI教育产品尚在陆续发布的较为早期的阶段，长期成长空间广阔，给予其一定估值溢价具备合理性，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严，竞争加剧，大模型技术进步不及预期。

　　事件：25H1，公司实现收入4.5亿元、同增36.1%，实现归母净利润1.0亿元、同增50.3%，实现扣非后净利润6739万元、同减0.7%。
　　点评：
　　剔除非业务因素扰动，25H1实际营业利润增长134%。24H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为6046万元。25H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为3214万元，另有业绩补偿款带来的营业外收入4160万元。若我们从营业利润中扣除信用减值收益，计算可得实际营业利润增长134%，显著高于表观的归母净利润和扣非后净利润增速。
　　Q2加大投流力度，带动课程销售效果显著。25H1，销售费用率同增23.3pct至43.9%，其中Q1为27.9%，Q2为55.6%，主要是Q2加大投流力度，而课程收入确认后置所致。投流增加带动课程销售效果显著，25H1销售商品、提供劳务收到的现金同增25.9%，其中Q1/Q2分别同增-4.7%/48.0%。
　　毛利率显著提升。25H1，综合毛利率同增24.5pct至66.2%，其中教育产品及管理解决方案毛利率同增25.3pct至68.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率同增15.2pct至45.0%。
　　管理、研发费用率下降。25H1，管理费用率同减3.2pct至13.0%，研发费用率同减2.5pct至0.6%。
　　盈利预测与投资评级：25H1实际业绩表现靓丽，剔除非业务因素扰动，25H1实际营业利润大幅增长。Q2加大投流力度致销售费用大幅增加，但从现金流可见带动课程销售效果显著，而课程收入确认是后置的，为H2收入奠定基础。上调25~27年归母净利润预测至2.16/3.25/4.36亿元，当前股价对应25年教育业务PS为17x，维持“买入”评级。
　　风险因素：教育行业的政策风险；用户对AI直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。

　　事件:
　　公司2025年8月28日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入4.5亿元，yoy+36.13%，归母净利润1.04亿元，yoy+50.33%，扣非归母净利润0.67亿元，yoy-0.7%。
　　投资要点:
　　投流影响短期利润表现，长期收入增长值得期待
　　2025H1：2025H1实现营业收入4.5亿元，yoy+36.13%，归母净利润1.04亿元，yoy+50.33%，扣非归母净利润0.67亿元，yoy-0.7%。非经常损益主要为业绩补偿款冲回4000万元。大语文子公司中文未来2025H1实现营收3.46亿元，yoy+67.43%，实现净利润6177万元，yoy+12.42%。
　　2025Q1&Q2：2025Q1/Q2分别实现营业收入1.9/2.6亿元，yoy-0.63%/+86.54%，Q2环比增长36.89%。2025Q1/Q2归母净利润分别为3737/6650万元，yoy＋68.05%/+41.93%，Q2环比增长77.97%。2025Q1/Q2扣非归母净利润分别为3385/3354万元，yoy+86.09%/-32.47%。2025Q2扣非归母净利润下降推测主要由于直播课拳头产品窦神归来、小王者等推广期大幅投流。2025Q2销售费用1.4亿元，yoy+368.8%，我们认为教育产品具有高用户粘性、高续费率、高LTV等特点，前期大幅推广有利于长期收入增长。
　　下半年关注AI产品销量及转化
　　公司AI教育产品超练作文体系已于7月25日首发，截至8月23日，抖音端超练系列（超练作文+预售超练阅读）累计销售额达1809万元，假设抖音端销售额占比70%，推算全渠道销售额2584万元。版本更新：8月18日“超练作文”大版本更新，融入游戏化设计，互动沉浸感大幅提升。
　　盈利预测和投资评级：公司以语文教育特色为根基，2025年起向全学科扩张。“AI+教育”赛道布局领先，AI产品率先发布，有望带动用户破圈和收入高增，据此上调收入预测，预计公司2025-2027年实现收入11.6/18.2/28.6亿元，归母净利润2.1/3.4/5.5亿元，对应PE81/50/31x，对应PS15/9/6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期、产品销售不及预期、行业监管、直播电商行业相关风险、新业务拓展不及预期相关风险、品牌声誉风险等。