全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力
　　公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势
　　公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。
　　庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长
　　中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。
　　风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收163.02亿元（YoY+1.58%），归母净利润34.52亿元（YoY+8.5%），扣非归母净利31.13亿元（YoY+0.26%），经营性现金流42.99亿元（YoY-22.88%）。2024Q3实现营收57.56亿元（YoY-0.68%），归母净利润14.02亿元（YoY-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（YoY-1.34%），经营性现金流14.55亿元（YoY-34%）。
　　2024Q3业绩符合市场预期，业绩下滑主要受国内消费需求不足的阶段性影响。我们估计2024Q3公司门诊量和手术量延续上半年的增长趋势，但客单价同比下滑导致收入承压。随着市场竞争趋缓，以及“全飞秒4.0”等新术式的引进，客单价有望回暖。2024Q3公司毛利率为53.91%(YoY-2.4pct)，净利率为25.36%(YoY-2pct)，预计是2023年同期规模效应较强影响。费用管控平稳，2024Q3销售、管理、研发、财务费用率分别是9.03%、13.89%、1.47%、0.64%，分别同比-0.62pct、+0.81pct、-0.23pct、-0.34pct。
　　市场竞争趋缓，公司竞争力夯实增强。海关数据显示，2024Q3我国眼用仪器进口额同比增速显著放缓，可能提示终端新装机数量放缓。截至2024年6月30日，公司境内医院311家，门诊部202家，海外眼科中心及诊所140家，规模效应和全球资源优势领先。公司对经营管理体系继续打磨，摸索更符合当前环境的经营策略，快速聚焦于更有潜力的地区和业务，优化管理体系，加强后台对一线的呼应和支持，积极引入人工智能、数字化等新技术，对现有体系进行升级、变革，实现降本增效。
　　盈利预测及投资建议：尽管短期消费承压和2023年高基数导致公司增长阶段性降速，但公司经营效率提升，利润增速预计持续快于收入增速。公司商业模式、激励机制等体系性优势显著，期待消费复苏、需求回暖后带来的业绩弹性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.40、0.45、0.53元，2024年11月8日股价对应PE分别为40.4、35.4、30.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张整合不及预期，商誉减值风险，市场竞争加剧

　　主要观点：
　　事件：
　　近日公司发布2024年前三季度业绩报告，2024Q1~Q3公司实现营收163.02亿元，同比+1.58%，实现归母净利润34.52亿元，同比+8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。
　　点评：
　　单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大
　　单Q3公司实现营收57.56亿元，同比-0.68%，归母净利润14.02亿元，同比-4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%，整体业绩承压，我们认为主要系消费疲软、经济恢复不及预期导致消费类业务增速下降。
　　从盈利能力看，24Q1-Q3公司实现销售毛利率51.02%，同比-0.91pct；实现销售净利率22.50%，同比+0.56pct。
　　24Q1~Q3公司实现销售费用率10.06%，同比+0.05pct；实现管理费用率13.65%，同比+0.66pct；实现研发费用率1.43%，同比-0.10pct；实现财务费用率0.86%，同比+0.46pct。
　　投资建议
　　预计公司2024~2026年将实现营业收入223.11/247.64/279.71亿元，同比+9.5%/11.0%/13.0%；实现归母净利润38.08/43.93/51.49亿元，同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收163.02亿元（+1.58%，同比，下同），归母净利润34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（+0.26%）。单Q3季度，实现营收57.56亿元（-0.68%），归母净利润14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（-1.34%）。
　　毛利率受宏观环境影响略下滑，费用率稳定。2024前三季度，公司实现销售毛利率51.02%（-0.91pp）、销售净利率22.50%（+0.56pp），毛利率下降预计为业务结构变化所致，晶体集采、全面实施DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率10.06%（+0.05pp）、管理费用率13.65%（+0.66pp）、研发费用率1.43%（-0.10pp）、财务费用率0.86%（+0.46pp）。
　　“1+8+N”战略持续推进，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家。公司持续推进“1+8+N”战略，即：建设1家世界级眼科医院，即长沙医院；建设8家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;“N”指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院仍在爬坡，且消费力疲软下屈光业务增速放缓，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.4/48.8/57.5亿元调整至36.99/44.70/51.44亿元，24-26年对应当前市值的PE估值分别为36/30/26倍。公司新院爬坡后有望贡献利润，大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　事件概述
　　2024年前三季度公司实现营收163.02亿元（yoy+1.58%），实现归母净利润34.52亿元（yoy+8.5%）；扣非归母净利润31.13亿元（yoy+0.26%）；
　　其中2024Q3实现营收57.56亿元（yoy-0.68%），实现归母净利润14.02亿元（yoy-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（yoy-1.34%）。
　　公司24Q1-Q3毛利率为51.0%（-0.9pct），销售/管理/研发费用率分别为10.1%/13.7%/1.4%，分别+0.0/+0.7/-0.1pct;
　　单24Q3毛利率为53.9%（-2.4pct），销售/管理/研发费用率分别为9.0%/13.9%/1.5%，分别-0.6/+0.8/-0.2pct；外部消费环境因素影响下，公司24Q3业绩有所承压。
　　投资建议
　　考虑公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，外延并购持续推进，看好外部消费环境回暖后公司重回较快发展轨道。维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收为210.0、240.8、274.7亿元，对应增速分别为3.1%、14.6%、14.1%；归母净利润为37.1、43.2、50.7亿元，对应增速分别为10.4%、16.4%、17.2%，EPS为0.40/0.46/0.54元，对应2024年10月30日14.34元/股收盘价，PE分别为36/31/26X；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

　　国内眼科医疗服务需求旺盛，民营眼科医院具备发展优势。根据灼识咨询数据，国内患者基数庞大，伴随健康意识的提升，治疗需求逐步释放。2015年至2019年，中国眼科医疗服务市场规模从507亿元增长到1,037亿元，年复合增速为19.6%，民营眼科医院市场规模从189亿元增长至402亿元，年复合增速为20.7%。预计至2025年，民营眼科医疗服务市场将达1,103亿元。
　　新十年国内“1+8+N”战略，国外积极谨慎布局。“1+8+N”战略，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系以及省会城市一城多院的横向同城分级诊疗网络建设。截止2024年6月30日，公司境外共140家眼科中心及诊所，近年海外业务收入占比维持在11%以上，海外市场情况更加复杂，并非仅有资金就能解决，无论是政治、经济、文化还是风俗习惯，都需要公司因地制宜地一步步探索。公司在海外布局既积极又谨慎，本着宁缺毋滥、去粗取精的原则，追求高质量发展，不作粗放式扩张。
　　“分级诊疗”经营模式，“医教研”医疗培训体系。分级连锁的经营模式契合中国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局，实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，任何一家连锁医院都可以依托本公司的整体力量参与当地的市场竞争，取得“多对一”的竞争优势。公司已形成了由专业学组、研究所、科研工作站、工程研究中心、科研基地等组成的医教研平台，不断提升基础研究和临床研究成果产出。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润35.62/41.56/48.06亿元，同比增长为6.1%/16.7%/15.6%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观和行业政策风险；医疗事故和纠纷风险；人力资源的风险；管理风险；公共关系危机风险；授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险；商誉减值的风险等等

　　公司营收和利润增速略有放缓，看好长期业绩表现。公司在2024Q1-Q3实现营收163.02亿元（YoY+1.58%），归母净利润34.52亿元（YoY+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（YoY+0.26%），公司整体营收和利润增速略有放缓。2024Q1-Q3销售毛利率、净利率分别为51.02%（-0.91pct）、22.50%（+0.56pct），预计高毛利率的屈视光业务占收入比重略有下滑所致，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.65%（+0.66pct）、10.06%（+0.05pct）和0.86%（+0.46pct），财务费用有所提升，主要由于并购医院带来的租赁利息费用增加及汇率波动影响，但公司整体盈利能力仍保持稳健。单季度来看，2024Q3实现营收57.56亿元（yoy-0.68%），归母净利润14.02亿元（yoy-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（yoy-1.34%），销售毛利率、净利率分别为53.91%（-2.4pct）和25.36%（-2.0pct），管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.89%（+0.81pct）、9.03%（-0.62pct）和0.64%（-0.35pct）。随着消费环境的预期改善，预计屈光和视光等业务领域将迎来复苏，看好公司长期的业绩表现。
　　积极推进“1+8+N”战略，持续完善分级连锁模式，实现医疗服务网络的纵深拓展。集团积极实施“1+8+N”战略，目前九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营。医疗服务网络持续扩张，2024年7月29日，集团通过战略性收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院的部分股权，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系中的领先地位。2022年35家医院合计实现营收5.54亿元，实现净利润-7006万元；2023年合计实现营收7.49亿元（+35.31%），实现净利润1860万元，有潜力成为公司未来增长的驱动因素。2024Q1-Q3固定资产增长31.85%，在建工程下降39.24%，主要系本期并购医院新增及安徽、贵州等子公司开业转固所致。公司坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，通过构建多院、所、站、中心的医教研一体化创新平台，推动医教研协同发展。2023年12月12日，全球首例“全光塑”个性化屈光矫正手术于广州爱尔眼科医院开展，临床数据显示，全光塑术后3个月，98.1%患者视力达1.0或以上，部分患者视力超越术前最佳矫正视力。
　　公司积极推进其海外市场的扩张战略，不断优化和完善其在全球的业务布局。截至2024年6月30日，公司已在全球布局140家眼科中心及诊所，已在欧洲、东南亚、美国等实现全球基本布局，形成了覆盖全球的医疗服务网络。今年进一步收购英国Optimax集团，进一步巩固了其在全球的眼科市场地位。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为208.23、232.38、261.13亿元，同比增速分别为2.24%、11.60%、12.37%，归母净利润分别为36.35、41.35、48.23亿元，同比增速分别为8.21%、13.76%、16.64%，对应当前股价PE分别为38.21、33.59和28.80倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧和宏观环境变化风险，发生重大医疗纠纷和事故的风险，管理及扩张不及预期风险，其他系统性风险等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。
　　平安观点：
　　收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。
　　公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。
　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。