公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收163.02亿元（YoY+1.58%），归母净利润34.52亿元（YoY+8.5%），扣非归母净利31.13亿元（YoY+0.26%），经营性现金流42.99亿元（YoY-22.88%）。2024Q3实现营收57.56亿元（YoY-0.68%），归母净利润14.02亿元（YoY-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（YoY-1.34%），经营性现金流14.55亿元（YoY-34%）。
　　2024Q3业绩符合市场预期，业绩下滑主要受国内消费需求不足的阶段性影响。我们估计2024Q3公司门诊量和手术量延续上半年的增长趋势，但客单价同比下滑导致收入承压。随着市场竞争趋缓，以及“全飞秒4.0”等新术式的引进，客单价有望回暖。2024Q3公司毛利率为53.91%(YoY-2.4pct)，净利率为25.36%(YoY-2pct)，预计是2023年同期规模效应较强影响。费用管控平稳，2024Q3销售、管理、研发、财务费用率分别是9.03%、13.89%、1.47%、0.64%，分别同比-0.62pct、+0.81pct、-0.23pct、-0.34pct。
　　市场竞争趋缓，公司竞争力夯实增强。海关数据显示，2024Q3我国眼用仪器进口额同比增速显著放缓，可能提示终端新装机数量放缓。截至2024年6月30日，公司境内医院311家，门诊部202家，海外眼科中心及诊所140家，规模效应和全球资源优势领先。公司对经营管理体系继续打磨，摸索更符合当前环境的经营策略，快速聚焦于更有潜力的地区和业务，优化管理体系，加强后台对一线的呼应和支持，积极引入人工智能、数字化等新技术，对现有体系进行升级、变革，实现降本增效。
　　盈利预测及投资建议：尽管短期消费承压和2023年高基数导致公司增长阶段性降速，但公司经营效率提升，利润增速预计持续快于收入增速。公司商业模式、激励机制等体系性优势显著，期待消费复苏、需求回暖后带来的业绩弹性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.40、0.45、0.53元，2024年11月8日股价对应PE分别为40.4、35.4、30.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张整合不及预期，商誉减值风险，市场竞争加剧

　　主要观点：
　　事件：
　　近日公司发布2024年前三季度业绩报告，2024Q1~Q3公司实现营收163.02亿元，同比+1.58%，实现归母净利润34.52亿元，同比+8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。
　　点评：
　　单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大
　　单Q3公司实现营收57.56亿元，同比-0.68%，归母净利润14.02亿元，同比-4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%，整体业绩承压，我们认为主要系消费疲软、经济恢复不及预期导致消费类业务增速下降。
　　从盈利能力看，24Q1-Q3公司实现销售毛利率51.02%，同比-0.91pct；实现销售净利率22.50%，同比+0.56pct。
　　24Q1~Q3公司实现销售费用率10.06%，同比+0.05pct；实现管理费用率13.65%，同比+0.66pct；实现研发费用率1.43%，同比-0.10pct；实现财务费用率0.86%，同比+0.46pct。
　　投资建议
　　预计公司2024~2026年将实现营业收入223.11/247.64/279.71亿元，同比+9.5%/11.0%/13.0%；实现归母净利润38.08/43.93/51.49亿元，同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收163.02亿元（+1.58%，同比，下同），归母净利润34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（+0.26%）。单Q3季度，实现营收57.56亿元（-0.68%），归母净利润14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（-1.34%）。
　　毛利率受宏观环境影响略下滑，费用率稳定。2024前三季度，公司实现销售毛利率51.02%（-0.91pp）、销售净利率22.50%（+0.56pp），毛利率下降预计为业务结构变化所致，晶体集采、全面实施DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率10.06%（+0.05pp）、管理费用率13.65%（+0.66pp）、研发费用率1.43%（-0.10pp）、财务费用率0.86%（+0.46pp）。
　　“1+8+N”战略持续推进，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家。公司持续推进“1+8+N”战略，即：建设1家世界级眼科医院，即长沙医院；建设8家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;“N”指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院仍在爬坡，且消费力疲软下屈光业务增速放缓，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.4/48.8/57.5亿元调整至36.99/44.70/51.44亿元，24-26年对应当前市值的PE估值分别为36/30/26倍。公司新院爬坡后有望贡献利润，大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

Aier Eye Hospital Group’s (Aier) revenue/attributable net profit (NP) for 9M24 were RMB16,302/3,452mn (up 1.6/8.5% yoy), and were RMB5,756/1,402mn for 3Q24 (-0.7/-4.6% yoy). Its 3Q24 earnings were soft due to the lackluster consumption environment. Considering its leading disease treatment capability and brand influence, as well as its steadily expanding service network, we anticipate it to be back onto the fast growth track once the external consumption environment rebounds. Maintain BUY.

　　事件概述
　　2024年前三季度公司实现营收163.02亿元（yoy+1.58%），实现归母净利润34.52亿元（yoy+8.5%）；扣非归母净利润31.13亿元（yoy+0.26%）；
　　其中2024Q3实现营收57.56亿元（yoy-0.68%），实现归母净利润14.02亿元（yoy-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（yoy-1.34%）。
　　公司24Q1-Q3毛利率为51.0%（-0.9pct），销售/管理/研发费用率分别为10.1%/13.7%/1.4%，分别+0.0/+0.7/-0.1pct;
　　单24Q3毛利率为53.9%（-2.4pct），销售/管理/研发费用率分别为9.0%/13.9%/1.5%，分别-0.6/+0.8/-0.2pct；外部消费环境因素影响下，公司24Q3业绩有所承压。
　　投资建议
　　考虑公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，外延并购持续推进，看好外部消费环境回暖后公司重回较快发展轨道。维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收为210.0、240.8、274.7亿元，对应增速分别为3.1%、14.6%、14.1%；归母净利润为37.1、43.2、50.7亿元，对应增速分别为10.4%、16.4%、17.2%，EPS为0.40/0.46/0.54元，对应2024年10月30日14.34元/股收盘价，PE分别为36/31/26X；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。
　　平安观点：
　　收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。
　　公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。
　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

　　事件：5月31日，公司公告收购52家医疗机构的部分股权，本次交易以自有资金支付，交易合计金额为13.44亿元。
　　收购再下一城，分级连锁化布局持续深化。本次收购的52家医疗机构2023年收入合计9.54亿元，同比增长27%，合计净利润1,631万元，去年同期亏损6,427万元。这批收购的医疗机构中，盈利医院有23家，亏损医院29家，2023年整体净利率为1.7%，除重庆眼视光（2023年净利率为16%）、北票爱尔（25%）、凌源爱尔（21%）、福州锐明爱尔眼科门诊部（17%）的净利率在15%以上，其余医疗机构净利率尚有较大提升空间，处于快速爬坡期。爱尔从启动外延并购开始，积累的丰富的整合经验，因此收购后，公司将利用自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，加强区域间的资源配置效率，充分发挥协同效应与规模效应，持续提升盈利能力。随着标的医院业绩爬坡，盈利能力改善，将进一步增厚上市公司业绩。在区域分布上，本次收购的医疗机构遍布全国，大多数位于地级市或基层县域。截至2023年末，爱尔眼科旗下境内医疗机构达439家，此次收购完成后，公司在境内的医疗机构数将491家，全国网络建设步伐稳步推进，公司分级诊疗网络进一步深化。
　　维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入239.17亿、287.63亿、342.43亿，同比增长17.4%、20.3%、19.1%，预计归母净利润分别为40.37亿、48.79亿、58.11亿，同比增长20.2%、20.8%、19.1%。对应市盈率为28倍、23倍、19倍。公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构，随着国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化公司的品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

　　公司发布公告，拟以自有资金出资13.4亿元，收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权。
　　点评：
　　并购重组，深化分级连锁体系：公司自2014年期陆续参与设立了多支产业基金，储备了大量优质眼科医院项目，公司近些年通过内生增长+外延扩张双轮驱动模式实现规模的扩大，并且实现了医疗网络的全国及分级连锁布局。公司此次计划收购的52家眼科医疗机构，除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外，其余绝大多数为地市级、县级医院项目，将会进一步完善公司下沉市场布局，深化全国各地的分级连锁体系。
　　收购估值探讨：公司此次收购合计作价约13.4亿元，收购项目股权比例从45%至83%不等。若按照52个项目作为整体计算，对应2023年股权比例营收约6.6亿元，净利润约1536万（其中约28家净利润为负），净资产约2.1亿（其中约16家净资产为负），按13.4亿元收购作价计，静态PS、PE、PB分别为2X、88X、9X，而爱尔眼科上市公司当下PS、PE、PB（按昨日收盘价及2023年财务数据计算）分别为6X、34X、6X。52家公司作为整体，PS估值低于上市公司，但PE及PB层面高于上市公司。此外，此次收购估计会产生约12亿商誉（公司2024Q1商誉余额约65.6亿元）。
　　盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止2023年末，境内已有医院256家，门诊183家，境外也已在美国、欧洲等共布局131家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分级连锁优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2024-2026净利分别为41.8亿元、49.9亿元、58.5亿元，YOY分别+24.4%/+19.4%/+17.2%，EPS分别为0.45元、0.53元、0.57元，PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司短期业绩低于预期，我们暂给于“区间操作”评级。
　　风险提示：疫情影响；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；商誉减值