事件：爱尔眼科发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；实现扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.20%；实现经营现金流净额50.78亿元，同比增长18.14%。
　　营收延续稳健增长，持续深化“1+8+N”战略。2025年Q3单季度，公司实现营业收入59.77亿元，同比增长3.83%，延续稳健增长趋势；实现归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比下降18.73%。公司持续深化“1+8+N”战略，长沙爱尔、上海爱尔、广州爱尔、四川爱尔、重庆爱尔、湖北爱尔、辽宁爱尔、深圳滨海爱尔等眼科中心已运营，北京项目正在建设中，纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。同时，集团组织多学科专家到医疗资源相对薄弱地区开展巡诊，使更多患者在家门口也能享受到优质的医疗服务。通过上级医院对下级医院进行技术支持，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步显现。2025年8月29日，公司发布公告，将以合计1.0547亿元分别收购铜仁爱尔71%、桃江爱尔70%、牡丹江爱尔51%的股权，进一步深化公司“分级连锁”发展模式，逐步完善“横向成片、纵向成网”的布局，扩大服务覆盖范围。
　　盈利预测与评级：2025年以来公司增长趋势向好，屈光新产品导入和AI应用落地有望优化公司业务结构、提升经营效率。公司商业模式、激励机制等体系性优势显著，期待消费复苏、需求回暖后带来的业绩弹性。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.38、0.44、0.51元，2025年11月5日股价对应PE分别为31.4、27.6、23.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动超预期，扩张整合不及预期，商誉减值风险，市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；实现扣非后归母净利润31.19亿元，同比增长0.2%，业绩基本符合预期。
　　点评：
　　业绩增速逐季放缓。分季度来看，公司2025Q3实现营收59.77亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长15.97%和2.47%，归母净利润分别同比增长16.71%和-12.97%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不足、投资净收益及公允价值变动净收益减少、信用减值损失增加等方面的影响。
　　毛利率净利率均同比有所下滑。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.75个百分点至49.27%；期间费用率同比下降1.06个百分点至24.95%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.72个百分点、0.25个百分点和0.08个百分点，分别达到9.34%、14.83%和0.78%。受毛利率下降影响，公司前三季度归母净利率同比下降3.24个百分点至19.26%。
　　中长期看，我国眼科医疗服务需求空间相对较大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。随着新技术临床应用加快以及高品质医疗服务需求增加，我国未来眼科医疗服务市场规模还将扩大。
　　投资建议：短期来看，公司业绩受国内需求不足影响而受压，但从中长期来看，我国眼科医疗需求增长潜力较大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断增强核心竞争力，有望巩固其行业龙头地位。预计公司2025-2026年的每股收益分别为0.43元、0.49元，当前股价对应PE分别为28.8倍、25倍，目前估值已回落至近十年低位，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布2025年三季报报告。2025年前三季度，公司实现收入174.84亿元，同比+7.25%；归母净利润31.51亿元，同比-9.76%；扣非归母净利润31.19亿元，同比+0.20%。单季度来看，2025Q3公司实现收入59.77亿元，同比+3.83%；归母净利润10.64亿元，同比-24.12%；扣非归母净利润10.80亿元，同比-18.73%。
　　经营分析
　　新院区落地影响短期利润，经营现金流显著增长。利润端，2025年前三季度公司实现归母净利润31.51亿元，同比-9.76%，利润增速有所放缓。主要原因系公司“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销和人力成本增加，新项目的投入使用带来了相应的折旧与摊销费用增加，对当期净利润增速构成了阶段性影响。现金流方面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为50.78亿元，同比增长18.14%，现金回款能力强劲。
　　期间费用率下降，区域内资源配置效率有望进一步提升。2025年前三季度公司销售、管理、研发费用率合计为24.17%。随着纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，公司区域内资源配置效率及共享程度有望进一步提高。同时，公司通过组织架构调整、区域资源整合优化，加大数字化升级赋能，有望进一步提升经营管理效率。
　　新术式推广下，眼科服务均价有望提升。今年以来，公司新术式如全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等按计划推广。一方面，先进技术上市后减短患者手术时间，提升患者满意度。另一方面新术式也扭转了眼科服务均价下行趋势。后续随ICLV5等新型晶体植入手术获批，公司业务结构有望进一步优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到未来新院开业影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.74/38.76/42.64亿元,分别同比-2%/+12%/+10%，EPS分别为0.37/0.42/0.46元，现价对应PE分别为33/29/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　公司1-3Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利174.84/31.15/31.19亿元（yoy+7.3%/-9.8%/+0.2%），其中3Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利59.77/10.64/10.80亿元（yoy+3.8%/-24.1%/-18.7%），公司3Q25收入延续增长势头。考虑公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，叠加服务网络稳步拓展，看好公司中长期具备广阔发展空间。维持“买入”。
　　三项费用率稳中有降，现金流水平积极提升
　　公司1-3Q25毛利率为49.3%（yoy-1.7pct），我们推测主因业务结构常规变动影响。公司1-3Q25销售/管理/研发费用率为9.3%/13.5%/1.3%，分别yoy-0.7/-0.1/-0.1pct，公司积极强化费用投入效率，三项费用率稳中有降。公司1-3Q25经营性现金流量净额50.78亿元（yoy+18.1%），现金流水平持续提升。
　　看好公司核心业务25全年保持向好发展
　　公司1-3Q25整体收入保持增长，看好公司各项核心业务25全年趋势向上，基于：1）消费眼科：考虑公司积极导入屈光新术式（如VISUMAX800及SMILEpro）和视光诊疗新手段，叠加公司各级诊疗网络覆盖范围广泛，看好公司屈光及视光业务25年均保持稳健发展势头。2）白内障及基础眼病项目：考虑白内障及基础眼病相关诊疗需求明确，且公司综合诊疗能力过硬，看好公司白内障及基础眼病项目均实现向好发展。
　　境内外业务能力持续强化，助推公司整体发展
　　公司持续强化境内外业务能力，包括：1）境内：公司积极推进分级连锁网络建设，“1+8+N”战略取得实质性进展，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高，患者就诊便利化水平持续提升，看好公司25年境内业务保持向好势头。2）境外：根据《公司投资者关系活动记录表》（2025-005），公司针对已布局的欧洲、东南亚等市场，积极依靠技术实力和品牌影响力持续提升市场份额，公司同时亦持续关注境外市场的优质并购机会；考虑公司境外业务能力持续提升，看好公司25年境外业务收入保持稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速及毛利率预测，预计25-27年归母净利为32.92/36.72/40.88亿元（相比前值调整-16%/-17%/-19%）。公司为全球眼科医疗服务领头羊，业务能力扎实且海内外服务网络持续强化，给予公司26年40xPE（可比公司Wind一致预期均值36x），对应目标价为15.75元（前值17.63元，对应25年42xPEvs可比公司Wind一致预期均值38x）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。

　　爱尔眼科发布2025年半年报，1H2025公司实现收入115.07亿元（+9.12%，同比口径，下同），归母净利润20.51亿元（+0.05%）、扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%）。业务量方面，1H2025公司实现门诊量925万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。自2025年起，角膜激光手术量统计口径由此前的“一人一例”改为“一眼一例”，并追溯调整了去年同期手术量数据。
　　屈光、视光较快增长，白内障拖累整体增速。按项目拆分，1H2025屈光收入46.18亿元（+11.14%），毛利率56.12%（-1.07pct）；视光服务收入27.2亿元（+14.73%），毛利率54.21%（-1.74pct）；白内障项目收入17.81亿元（+2.64%），毛利率36.34%（-1.16pct）；眼前段项目收入10.31亿元（+13.06%），毛利率39.62%（-0.96pct）；眼后段项目收入7.85亿元（+9.02%），毛利率30.09%（-0.59pct）；其他项目收入5.37亿元（-13.57%），毛利率38.32%（-1.31pct）。
　　海内外医疗服务网络不断完善，境外收入较快增长。截至2025年6月30日，公司境内布局医院355家、门诊部240家，境外布局眼科中心及诊所169家。1H2025境内收入99.90亿元（+8.08%），境外收入15.17亿元（+16.50%）。
　　研发AI眼科医生，开发眼科医疗数据，发展眼科新质生产力。AI方面，公司开发并完善“AI智慧眼科医院”；提升AI辅助诊断能力，开发“AI眼科医生”智能体。医疗数据方面，公司已整合28个眼科专病数据集，包含急性视网膜坏死、干眼症等稀缺病历超10万例；启动了7项数据产品在数交所挂牌，新增4项数据知识产权申请。外部合作方面，公司与中国科学院计算技术研究所合作推进眼科和视觉科学与人工智能交叉领域研究及转化，与华为云签署人工智能战略合作协议。
　　盈利预测和投资评级：考虑经济环境对眼科医疗需求的影响，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为229亿元、254亿元、285亿元，分别同比增长9%、11%、12%；归母净利润分别为39亿元、45亿元、52亿元，分别同比增长10%、14%、15%；PE分别为31倍、27倍、23倍。公司是全球领先的眼科医疗集团，不断深化的海内外服务网络布局和医疗创新能力构筑长期护城河，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；海外业务发展不及预期的风险；全球贸易摩擦风险。

　　事件：2025Q1-3公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润为31.15亿元，同比减少9.76%；毛利率同比下降1.74pct至49.27%。2025Q3实现营业收入59.77亿元，同比增长3.83%；归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%，毛利率为50.65%。公司拟以扣除回购专户股份数量后的股本92.94亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金7.44亿元，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　海外市场稳健增长，国内强化“1+8+N”核心引领。截至2025年6月30日，境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司海外并购后注重保留当地品牌和管理团队，注入积极进取的爱尔文化，同时把海外的先进做法引入国内，实现优势互补、协同发展。公司深耕国内存量、拓展增量，一方面通过“1+8+N”模式强化核心城市医院的引领作用，以头雁医院带动区域内医疗资源的整合提升；另一方面继续推进基层网络布局，重点是把每家医院做优做强、做出特色，更好地落实分级诊疗。
　　收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医疗机构。此次收购交易合计金额为1.05亿元，收购后公司持股3家比例分别为71%，70%，51%。2024年三家医疗机构营业收入合计达7213万元，净利润合计为1388万元。此次收购后，公司将利用自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，提高区域间的资源配置效率，充分发挥协同效应与规模效应，持续提升综合竞争力；同时推动优质医疗资源下沉，落实国家“分级诊疗”政策导向。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入224.99、248.78、274.90亿元，同比增长7.2%、10.6%、10.5%；归母净利润37.71、42.49、48.92亿元，同比增长6.0%、12.7%、15.1%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，汇率波动，市场竞争加剧，医疗安全事故风险，人力资源风险，商誉减值风险等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比减少9.76%；实现扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.20%。分季度看，2025Q3公司实现营收59.77亿元，同比增加3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比减少24.12%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比减少18.73%。
　　多因素影响下，利润端增速有所放缓。2025年前三季度公司利润端增速低于收入端，我们推测主要系公司“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销增加，导致公司毛利率同比下滑1.75pp至49.27%；同时，因大额政府补助、金融产品投资收益及处置金融资产带来的公允价值变动收益较去年同期减少，以及按账龄计提的坏账损失较去年同期增加，因而公司归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。
　　运营管理效率提升，经营净现金流增长。报告期内，公司进一步推动“1+8+N”战略落地，区域内资源配置效率及共享程度持续提高，费用投入效率提升。2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.72pp、0.11pp、0.14pp、0.08pp，带动期间费用率同比下降1.05pp。公司现金流水平持续提升，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达50.78亿元，同比增长18.14%。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益于近视防控、老龄化眼病等需求增长，考虑到公司新开院区折旧摊销影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为223.31、247.89、275.48亿元，分别同比增长6.42%、11.01%、11.13%；归母净利润分别为35.61、40.71、47.00亿元，分别同比增长0.13%、14.34%、15.45%，EPS分别为0.38、0.44、0.50元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，医保政策变化，国际贸易摩擦，新术式推广不及预期，商誉减值风险，汇率变化风险等。

　　事项：
　　公司发布25Q3季报，单Q3收入59.77亿元（yoy+3.83%），归母净利润10.64亿元（yoy-24.12%），扣非归母净利润10.80亿元（yoy-18.73%）。25年1-9月收入174.84亿元（yoy+7.25%），归母净利润31.15亿元（yoy-9.76%），扣非归母净利润31.19亿元，（yoy+0.20%）。
　　平安观点：
　　利润率下降，费用持续管控。利润率方面，单Q3毛利率50.65%（yoy-3.26pp），净利率19.20%（yoy-6.16pp）。25年1-9月毛利率49.27%（yoy-1.75pp），净利率19.26%（yoy-3.24pp）。费用率方面，25年1-9月销售费用率9.34%（yoy-0.72pp），管理费用率13.54%（yoy-0.11pp）。
　　国内“1+8+N”战略持续推进，海外国际化稳步落实。公司“1+8+N”战略取得实质进展，纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。另一方面，公司国际化战略的持续推进，有助于深度融合国际先进医疗服务理念和最前沿技术体系，嫁接先进的服务模式、医疗技术和管理经验，帮助公司更好地发展国内的医疗服务，逐步搭建世界级科研、人才、技术创新平台。
　　维持“推荐”评级。维持之前盈利预测不变，预计2025-2027年盈利预测为净利润37.21、43.25、51.02亿元。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

　　事件：公司发布2025H1业绩公告，2025H1公司实现营业总收入115.07亿元，同比增长9.12%；归母净利润为20.51亿元，同比增长0.05%；毛利率下滑0.88pct。2025Q2实现营业收入54.81亿元，同比增长2.47%；归母净利润10.01亿元，同比下降12.97%；毛利率下滑1.40pct。
　　公司持续拓展海外市场，加固国际地位。目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局。2025H1公司欧洲地区收入12.20亿元，同比增长达到20%，占比为10.60%；东南亚地区收入为2.06亿元，同比增长9.83%。截至2025年6月底，境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。
　　国内业务稳健增长，多项业务双位数增长。华北地区业绩增长显著，2025H1收入为9.87亿元，同比增长18.38%；华东地区收入为18.62亿元，同比增长11.44%，占比16.18%。2025H1，公司屈光收入46.18亿元，同比11.14%；视光收入27.20亿元，同比14.73%；白内障收入17.81亿元，同比2.64%；眼前段收入10.31亿元，同比13.06%；眼后段收入7.85亿元，同比9.02%。
　　强化学科和医疗能力建设，提升医疗临床诊疗能力。2025H1公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及全新微创手术SMILEpro，率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代；引进国内首个、全球第二款获批的IGF-1R抗体药物。2025H1公司实现门诊量924.83万人次，同比增长16.47%；手术量87.9万例，同比增长7.63%。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入233.31、265.45、301.28亿元，同比增长11.2%、13.8%、13.5%；归母净利润40.70、48.47、58.67亿元，同比增长14.5%、19.1%、21.0%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，汇率波动，市场竞争加剧，医疗安全事故等风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收115.07亿元（yoy+9.12%）；实现归母净利润20.51亿元（yoy+0.05%）。2025Q2公司实现营收54.81亿元（yoy+2.47%），实现归母净利润10.01亿元（yoy-12.97%）。
　　手术量、门诊量双增，各类业务稳健增长。2025H1公司实现门诊量924.83万人次，同比增长16.47%；手术量87.9万例，同比增长7.63%。分业务看：受益于公司视光领域影响力不断增大、视光全流程精细化管理等，报告期内公司视光业务增速亮眼，2025H1营收达27.20亿元，同比增长14.73%。屈光业务2025H1营收同比增长11.14%达46.18亿元，主要系全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式临床应用加快，推动屈光业务结构不断优化、平均单价同比上升，同时公司医疗网络进一步完善，患者覆盖范围扩大。人工晶体集采下屈光性白内障手术增长，多焦晶体应用比例加大，2025H1公司白内障业务实现营收17.81亿元，同比增长2.64%。眼前段、眼后段业务亦保持稳健增长，报告期内分别实现营收10.31、7.85亿元，分别同比增长13.06%、9.02%。
　　精细化管理成效显著。报告期内，公司通过组织架构调整、区域资源整合优化，加大数字化升级赋能，不断提高经营管理效率，有效控制了广宣费及健康教育费等销售费用，2025H1销售费用率同比下降1.47pp。同时，公司受到汇率波动带来的汇兑损益变动影响，财务费用率同比下降0.56pp，期间费用率同比下降2.06pp。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益于近视防控、老龄化眼病等需求增长，预计2025-2027年公司营收分别为228.83/251.17/275.25亿元，分别同比增长9.05%/9.76%/9.59%；归母净利润分别为37.33/42.17/47.55亿元，分别同比增长4.99%/12.96%/12.75%，EPS分别为0.40/0.45/0.51元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，并购标的经营不及预期导致商誉减值，国际贸易摩擦，医患纠纷风险，授权使用品牌风险及诉讼仲裁等风险。