近视高发叠加人口老龄化，眼科医疗需求长期扩容，民营龙头有望持续提升市场份额。眼科医疗服务兼具刚性诊疗和消费升级属性，儿童青少年近视防控、中青年屈光矫正以及中老年白内障和眼底病共同构成长期需求基础。2024年我国学生总体近视率达到50.3%；截至2025年末，我国60岁及以上人口达到3.23亿人，占总人口的23.0%，近视高发与人口老龄化分别支撑视光、屈光及老年眼病需求。根据灼识咨询测算，2025年我国眼科医疗服务市场规模预计达到2521.5亿元，其中民营眼科市场规模达到1102.8亿元，2020-2025年复合增速约20.0%，高于同期公立机构增速。未来行业增长有望由患者数量增加，逐步转向诊疗渗透率、复诊频率和高端术式占比提升；具备品牌、医生、技术和全国服务网络的龙头机构有望持续扩大市场份额。
　　分级连锁网络构筑规模与资源壁垒，存量医院成熟度提升有望释放利润弹性。公司已形成“中心城市—省会—地级市—县域”的分级连锁体系，通过上级医院输出品牌、医生和技术，下级医院承接常见眼病，并将疑难病例向区域中心医院转诊，实现医疗资源在集团内部共享。2020-2025年，公司旗下门店总数由645家增至1021家，复合增速约9.6%；同期门诊量由754.87万人次增至1889.17万人次，手术量由69.47万例增至168.00万例，复合增速分别达到20.1%和19.3%，明显快于门店增长，表明存量医院患者承接能力和资源利用效率持续提升。同时，上市公司旗下门店占比由44%提高至79%，产业基金旗下门店占比由56%降至21%，公司发展重心正由体外培育和资产扩张逐步转向并购整合与存量提效。随着成长医院跨越盈亏平衡点，人工、房租、折旧及设备等固定成本有望得到进一步摊薄，推动利润增速逐步快于收入增速。
　　屈光与视光构成增长和盈利基本盘，技术升级放大全生命周期患者价值。海外网络与数字化赋能构建第二成长曲线。2025年公司屈光和视光业务分别实现收入83.83亿元和57.88亿元，同比增长10.26%和9.64%，合计占营业收入的63.4%；2026H1两项业务合计实现收入78.00亿元，占比进一步提升至65.3%。同期屈光和视光业务毛利率分别达到53.87%和50.72%，分别高于公司综合毛利率7.75和4.60个百分点，是公司盈利能力较强的核心业务。屈光领域，公司持续推广SMILEPro、全飞秒精准4.0及ICL等高端术式，有望通过技术差异化和产品结构升级对冲价格竞争；视光领域，公司由传统验光配镜逐步向角膜塑形镜、离焦镜、眼轴监测及长期近视管理延伸，提高患者复诊率和黏性。依托庞大的患者基础，公司逐步形成“儿童近视防控-成人屈光矫正-中老年眼病诊疗”的全生命周期服务体系，有望持续提升单个患者的长期价值和网络内部转化效率。2025年公司海外业务收入超过30亿元，占营业收入的13.68%；2026H1海外收入占比进一步提升至14.06%。截至2026年6月末，公司境外已布局185家眼科中心及诊所，并拟通过收购巴西头部眼科集团进一步拓展拉美市场。海外平台不仅能够贡献增量收入，还可通过引进先进技术、医生和科研资源反向赋能国内高端眼科业务
　　投资建议：公司作为眼科行业龙头，看好公司长期发展空间，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.24/39.65/44.79亿元，同比-9.8%、+35.6%、+13.0%，当前股价对应2026-2028年PE为26.40/19.47/17.23倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示:消费眼科需求恢复不及预期的风险;行业竞争加剧及项目价格下降的风险;新建及并购医院培育不及预期的风险;医保支付、集采及行业监管政策变化的风险;医疗事故及医疗纠纷的风险;核心医生流失及人才成本上升的风险;商誉及长期股权投资减值的风险;海外经营及汇率波动的风险。

　　2026年上半年业绩波动，屈光业务较快增长
　　2026年上半年公司实现营收119.46亿元（同比+3.81%，下文都是同比口径），归母净利润13.57亿元（-33.83%），扣非归母净利润15.15亿元（-25.75%），毛利率46.12%（-2.44pct），净利率12.92%（-6.37pct）。2026Q2公司实现营收55.49亿元（+1.24%），归母净利润1.76亿元（-82.38%），扣非归母净利润3.39亿元（-65.43%），毛利率44.26%（-4.89pct），净利率4.12%（-15.09pct）。考虑上半年税收变化，我们下调2026年业绩预测（原预测为37.18亿元），维持2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为26.62/41.94/48.06亿元，当前股价对应PE为28.8/18.3/16.0倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，维持“买入”评级。
　　屈光及视光业务稳健增长，眼科技术创新持续推进
　　2026上半年公司屈光项目实现营收49.09亿元（+6.32%），白内障项目17.85亿元（+0.25%），眼前段项目收入10.65亿元（+3.37%），眼后段项目收入7.98亿元（+1.64%），视光服务项目收入28.90亿元（+6.25%），其他项目收入4.67亿元（-13.17%）。公司专家完成全国首批万视安Ultra-EDoF人工晶状体植入手术；成功实施全球首创DiamondSoft交联聚异丁烯人工晶状体全国首批植入；正式发布iStentinjectW微创青光眼新技术；公司成为SMILEPro全飞秒技术全球装机量最大、手术量最多的医疗机构。
　　诊疗服务量稳步增长，费用率整体优化
　　2026上半年公司实现门诊量1001.95万人次（+8.34%），手术量88.87万例（+1.11%）。截至2026年6月30日，公司境内医院390家，门诊部281家，境外布局185家眼科中心及诊所。2026上半年公司共获批纵向科研项目36项，其中国家级1项，省级32项，市级3项，新增4款眼科专项数据产品挂牌登记。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.93%、10.97%、1.02%、1.36%，同比-0.22pct、-2.58pct、-0.33pct、+0.94pct。
　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月23日，爱尔眼科发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入223.53亿元（+6.53%）；实现归母净利润32.40亿元（-8.88%）；实现扣非归母净利润31.41亿元（+1.36%）。其中，2025年Q4单季度实现营业收入48.69亿元，实现归母净利润1.26亿元。
　　同时，公司披露2026年一季报，实现营业收入63.96亿元（+6.15%），实现归母净利润11.8亿元（+12.46%）。
　　点评
　　主营业务稳健复苏，核心板块增长强劲
　　公司2025年营收实现稳健增长，扣非归母净利润转正，核心业务重回增长通道。全年门诊量1,889.17万人次（+11.52%），手术量168万例（+5.77%），经营基本面扎实。经营活动产生的现金流量净额达59.73亿元，同比增长22.35%，经营质量优异。2026Q1延续良好增长态势，归母净利润实现双位数增长，表现优异。
　　公司2025年业绩增长主要得益于核心业务板块的稳健表现：
　　1）屈光项目是增长核心引擎，实现收入83.83亿元，同比增长10.26%。公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及全新微创手术SMILEpro，率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代，技术升级带动业务量价齐升。
　　2）视光服务项目受益于刚性需求，实现收入57.88亿元，同比增长9.64%，保持稳健增长。
　　3）白内障项目基本企稳，实现收入34.78亿元，同比微降0.31%。
　　数字化战略成效显著，“AI+眼科”构筑核心壁垒
　　公司持续深化“AI+眼科”战略，以数字化、智能化赋能高质量发展，已在多个应用场景取得突破性进展。
　　（1）AI赋能临床诊疗：公司“AI眼底影像辅助诊断系统”可识别糖尿病视网膜病变等11种眼病，累计调用超60万次；已完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”覆盖30余家医院；“AI医务部医生（病历质控）”日均AI质控病历数量达1万余份，综合准确性超90%。此外，AierGPT眼科垂直大模型、数字人“爱科”等深度赋能临床、科研与日常办公。
　　（2）促进优质资源下沉：爱尔远程医疗中心累计完成远程阅片80余万例、开展远程会诊1000余例，有效赋能基层医疗。
　　（3）数据资产价值转化：公司积极推进数据资产入表工作，已完成7款数据产品在数据交易所的挂牌，并取得4项数据知识产权。
　　（4）行业影响力提升：公司获批“数字眼科湖南省工程研究中心”，并牵头承担国家工信部、药监局人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅项目，行业引领地位凸显。
　　国内“1+8+N”战略深化，全球化布局加速推进
　　公司持续完善全球服务网络，通过内外并举的策略巩固地位。
　　（1）国内网络深化，提升运营效率：截至2025年底，公司境内医院达391家，门诊部/诊所达272家。“1+8+N”战略稳步推进，长沙、上海、广州等8家国家级/区域级眼科中心已投入运营。同时，公司通过组织变革，新成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区、黑吉区等管理委员会，并深化“地县一体化”、“同城一体化”管理模式，整合区域资源，提升经营效率。
　　（2）全球化布局加速，启动H股上市：2025年公司海外业务实现收入30.57亿元，同比增长16.47%，增长势头强劲。截至2025年12月31日，境外已布局179家眼科中心及诊所。为进一步推动全球化战略，公司已正式启动H股发行相关工作，旨在实现基本面与资本面的双向联动。
　　投资建议
　　我们看好公司恢复性增长，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润37.93/42.13/46.09亿元，同比17.1%/11.1%/9.4%；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

　　事件：4月23日，公司披露2025全年以及2026Q1业绩，其中：
　　1）2025年公司营业收入为223.53亿元（yoy+6.53%）；归母净利润32.40亿元（yoy-8.88%）；扣非归母净利润31.41亿元（yoy+1.36%）；其中，25Q4单季度营收48.69亿元（yoy+4.00%）；归母净利润1.26亿元（yoy+20.36%），扣非归母净利润0.21亿元（同比扭亏为盈）；
　　2）26Q1开局业绩企稳回暖。26Q1营业收入达到63.96亿元（yoy+6.15%），归母净利润11.81亿元（yoy+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（yoy+10.92%）。
　　点评：
　　1.盈利能力：公司毛利率以及净利率相对平稳。2025年公司毛利率47.11%（yoy-1.00pct），归母净利率14.50%（yoy-2.45pct）；26Q1毛利率47.73%（yoy-0.28pct），归母净利率为18.46%（yoy+1.04pct）；
　　2.费用率层面：公司费用率层面相对稳定。2025年公司销售费用率9.60%（yoy-0.66pct），管理费用率14.37%（yoy+0.13pct），财务费用率0.79%（yoy-0.23pct）;26Q1公司销售费用率8.79%（yoy-0.24pct），管理费用率11.88%（yoy-0.75pct），财务费用率1.30%（yoy+0.60pct）;
　　3.业务板块划分：屈光以及视光业务增长稳健，白内障以及眼病受支付端影响增长相对平稳。屈光项目：2025年公司屈光业务营收达到83.83亿元（yoy+10.26%），对应毛利率55.01%（yoy-0.10pct）；视光服务项目：2025年公司视光服务业务营收达到57.88亿元（yoy+9.64%），对应毛利率51.92%（yoy-2.57pct）；白内障手术：2025年公司白内障业务营收达到34.78亿元（yoy-0.31%），对应毛利率33.48%（yoy-1.24pct）；眼前段手术：2025年公司眼前段手术业务营收达到20.31亿元（yoy+7.00%），对应毛利率40.34%（yoy-0.87pct）；眼后段手术：2025年公司眼后段手术业务营收达到15.73亿元（yoy+4.91%），对应毛利率27.59%（yoy-3.78pct）；
　　4.经营层面：截至2025年底，公司实现门诊量1,889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%；公司境内医院391家，门诊部/诊所272家；境外已布局179家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚。我们预计26-28年公司归母净利润为36.75/40.46/43.93亿元，分别同比增长13.4%、10.1%、8.6%，当前股价对应PE为28、25、23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）政策性风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。

　　事件概述
　　2025年公司实现营收223.53亿元（yoy+6.53%），归母净利润32.40亿元（yoy-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（yoy+1.36%）。归母净利润下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新院转固后折旧摊销增加等非经营性因素影响，扣非净利润转正及经营性现金流净额实现22.35%的强劲增长，彰显了主业的稳健。2025Q4单季扣非净利润为0.21亿元，同比下滑明显，主要受资产减值及费用确认影响。
　　2026Q1业绩超预期，实现营收63.96亿元（yoy+6.2%），归母净利润11.8亿元（yoy+12.5%），盈利能力显著修复。
　　经营层面，核心业务亮点突出：
　　屈光与视光业务为增长主动力：2025年屈光项目收入83.83亿元（yoy+10.26%），视光服务收入57.88亿元（yoy+9.64%），两项合计占总收入比重达63.4%。公司引进新一代全飞秒设备，推动产品结构升级，有效对冲行业价格竞争。
　　海外业务高速增长，全球化战略加速：2025年境外收入30.57亿元（yoy+16.47%），增速远超国内5.11%。公司已正式启动H股上市计划，旨在加速海外布局，打造全球增长新引擎。
　　白内障业务企稳回升：2025年白内障业务受医保支付政策影响，收入34.78亿元，同比微降0.31%。
　　AI赋能与效率提升：公司“科技爱尔”战略持续落地，AI辅助诊断系统累计调用超60万次，AI病历质控日均处理超1万份。同时，公司推进“同城一体化”等组织变革，降本增效成果逐步显现
　　投资建议
　　由于当前消费环境承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2027年营收分别为240.2、257.4亿元（前值为259.6、286.0亿元），对应增速分别为7.4%、7.2%；归母净利润为38.2、44.3亿元（前值为46.5、53.6亿元），对应增速分别为17.8%、16.1%，EPS为0.41、0.48元（前值为1.46、1.66元）；新增2028年预计收入为275.2亿元，归母净利润为49.8亿元，EPS为0.53元，对应2026年4月29日10.95元/股收盘价，PE分别为27/23/20X；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。报告期内实现营收119.46亿元（+3.81%），归母净利润13.57亿元（-33.83%），扣非归母净利润15.15亿元（-25.75%）。单Q2公司实现收入约55.49亿元，归母净利润约1.76亿元。报告期内实现门诊量1,001.95万人次（+8.34%），手术量88.87万例（+1.11%）。业绩短期承压主要受所得税补缴及营业外支出增加等一次性因素影响。
　　评论：
　　门诊量手术量持续增长，毛利率受会计政策调整与新院爬坡影响短期承压。2026H1整体毛利率为46.07%（仅统计占公司利润10%以上的产品或服务情况），同比下降2.43pct，主要系自2026年1月1日起医疗设备维保维修费计入营业成本（会计政策调整），以及新建/迁址的大体量医院（如北京、深圳、广州、贵州等）前期折旧摊销增加所致。此外，部分新收购医院毛利率相对较低也对整体毛利率形成一定影响。随着新院运营逐步成熟、规模效应释放及业务结构持续优化，以上影响预计将逐渐淡化。
　　屈光视光业务保持稳健增长，白内障业务表现平稳。2026H1公司屈光业务营收49.09亿元（+6.32%），视光业务营收28.90亿元（+6.25%），白内障业务营收17.85亿元（+0.25%）。业绩增长得益于：①技术迭代升级，有效应对价格竞争：公司成为SMILEPro全飞秒技术全球装机量最大、手术量最多的医疗机构，并完成全国首批万视安Ultra-EDoF人工晶状体植入手术，推动屈光业务客单价稳步提升。②完善医疗网络，扩大患者覆盖：公司境内医院达390家，门诊部/诊所281家，境外已布局185家眼科中心及诊所，并通过收购巴西最大眼科集团将全球化版图延伸至南美洲。③顺应医保改革，把握市场变化：公司积极应对高值耗材集采和医保支付改革，AI病历智能质控系统上线，推广屈光性白内障手术和多焦晶体应用，满足患者多层次需求。④普及近视防控，深化视光服务：公司关注小儿眼病、视觉训练等多样化项目，新增“AI视训智能体”上线，进一步深化视光服务能力。
　　AI赋能持续深化，组织管理优化，股东回报积极。2026H1公司搭建“关键基础能力建设—大数据治理—智能模型开发—大网络连接—智能体应用”五位一体AI发展体系，累计立项12个AI眼科智能体开发项目、上线10款产品，并迭代升级AierGPT底层技术，已建成90个眼科专病库。全球化布局取得新进展，正式递交港股上市申请，有望成为首家“A+H”双资本平台眼科医院集团，并公告对巴西最大眼科集团的收购事项，提升全球化资源配置能力。公司持续推进“1+8+N”战略落地与组织管理优化，“30分钟就诊率”达76.09%，“2小时完诊率”达76.64%。2025年度共计现金分红超16.7亿元，分红总额再创历史新高，积极回馈股东。
　　投资建议：根据公司2026年中报及最新经营情况，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为244.35亿元、268.29亿元和293.75亿元，同比增长9.3%、9.8%和9.5%；归母净利润分别为34.63亿元、41.20亿元和47.34亿元，同比增长6.9%、19.0%和14.9%。参考可比公司及公司历史估值，并考虑公司在眼科医疗服务领域的龙头地位，给予公司2026年30倍目标PE，对应目标价11.2元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、屈光手术价格战风险。2、新建医院净利润波动风险。3、行业竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：近日公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收119.46亿元，同比增长3.81%；归母净利润13.57亿元，同比下降33.83%；扣非归母净利润15.15亿元，同比下降25.75%；门诊量1001.95万人次，同比增长8.34%；手术量88.87万例，同比增长1.11%。分季度看，2026Q2公司实现营收55.49亿元，同比增长1.24%；归母净利润1.76亿元，同比下降82.38%；扣非归母净利润3.39亿元，同比下降65.43%。利润端下滑主要为一次性涉税支出7.56亿元，包括自查补缴往期税金3.48亿元、税收滞纳金1.76亿元以及调增2025年度所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。
　　屈光与视光双轮驱动格局稳固。2026H1，公司屈光项目收入为49.09亿元（YoY+6.32%）、视光服务为收入28.90亿元（YoY+6.25%），延续稳健增长态势。公司作为兼具品牌与质控优势的龙头企业，视光业务有望受益于新发布的角膜塑形镜管理规范利好。2026H1眼前段、眼后段分别实现营收10.65亿元（YoY+3.37%）、7.98亿元（YoY+1.64%）。2026H1白内障项目收入为17.85亿元（YoY+0.25%），医保及集采政策压力下基本持平。公司同时积极拓展老花眼、干眼症等新兴亚专科，已设立32家老视矫正MDT门诊，为未来增长储备动能。报告期内，公司将医疗设备维保维修费计入营业成本，导致各子业务毛利率均有所下滑。
　　国际化布局纵深推进，海外业务增速领先。报告期内公司海外业务收入达到16.80亿元，同比增长10.74%，海外业务增速显著领先境内，境外收入占比提升至14.06%。欧洲市场表现突出，实现收入13.70亿元，同比增长12.31%。
　　2026年6月，公司公告对南美洲规模最大的连锁眼科医院集团ClínicasdoBrasil的控股，全球化版图从三大洲进一步延伸至南美洲，海外网络规模持续扩容。公司正积极推进H股上市，计划将募集资金用于收购更多具备品牌声誉与临床能力的区域性或全国性海外连锁机构，以资本平台加速全球化战略落地。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益于近视防控、老龄化眼病等需求增长，我们预计2026-2028年公司营收分别为235.40、254.00、272.70亿元；归母净利润分别为28.91、40.26、47.21亿元，EPS分别为0.31、0.43、0.51元，当前股价对应PE分别为26.54、19.06、16.25倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，医保政策变化，国际贸易摩擦，新术式推广不及预期，商誉减值风险，汇率变化风险等。

　　2025年公司实现营业总收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比减少8.88%，政府补贴减少、公允价值变动收益下降、固定成本增加等原因所致。2026Q1公司实现营业总收入63.96亿元，同比增长6.15%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%。
　　海外保持高增长，国内增速回暖。2025年公司实现海外收入30.57亿元，同比增加16.47%，占比提升至13.68%。国内收入192.96亿元，同比增加5.11%，占比86.32%。
　　门诊量手术量保持增长，加大数字眼科发展。2025年公司实现门诊量1,889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%；公司推进建设“爱尔AI眼科医院”，“AI眼底影像辅助诊断系统”累计调用超60万次；不断完善和拓展爱尔远程医疗中心的功能与应用，已累计完成远程阅片80余万例、开展远程会诊1000余例。
　　公司持续分红。公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，在2025年中期分红中向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），合计派现7.44亿元（含税），已于2026年1月实施完毕。在2025年年度利润分配预案中，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计派发现金红利9.27亿元。
　　投资建议：预计2026-2028年公司收入244.05、268.36、296.74亿元，同比增长9.2%、10.0%、10.6%；归母净利润36.87、41.86、46.45亿元，同比增长13.8%、13.5%、11.0%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，商誉减值，人力资源，医疗风险，公共关系危机风险，管理风险，授权使用品牌风险及诉讼仲裁等风险。

　　事件：公司公告2025年及2026Q1业绩。2025年度公司实现营业收入223.53亿（yoy+6.53%），归母净利润32.40亿（yoy-8.88%）、扣非归母净利润31.41亿（yoy+1.36%）。2026Q1实现营业收入63.96亿（yoy+6.15%）、归母净利润11.81亿（yoy+12.46%）、扣非归母净利润11.76亿（yoy+10.92%），业绩略超预期。
　　主营业务结构持续优化，新技术引领增长。公司2025年实现门诊量1,889.17万人次（yoy+11.52%）、手术量168万例（yoy+5.77%）。屈光业务上公司积极拥抱新技术，近两年陆续推出ICLV5、全飞秒Pro、全飞秒4.0、全光塑等升级术式，通过技术迭代，2025年实现营收83.83亿（yoy+10.26%）、毛利率降低0.1pct、在总营收中占比提升1.27pct；视光业务通过精细化运营，实现营收57.88亿（yoy+9.64%）、毛利率降低2.57pct、在总营收中占比提升0.74pct；基础眼病业务在医保支付改革背景下整体表现平稳：白内障项目收入34.78亿（yoy-0.31%）、毛利率降低1.24pct、在总营收中占比降低1.07pct；眼前段项目收入20.31亿（yoy+7%）、毛利率降低0.87pct、在总营收中占比提升0.04pct；眼后段项目收入15.73亿（yoy+4.91%）、毛利率降低3.78pct、在总营收中占比降低0.11pct。2026Q1在去年同期相对高基数的情况下，稳步向好，尤其是屈光项目新技术业务占比持续提升，比如截至2026年1月，公司全飞秒Pro手术量率先突破1万例，约占国内总量的25%。
　　启动“三年攻坚”计划，深化“1+8+N”战略，向全球化迈进。公司启动2026-2028“三年攻坚”计划，充分发挥旗舰医院的带动作用，进一步打开成熟医院增长空间，实现次新医院扭亏增盈。截至2025年底，公司境内医院391家，门诊部/诊所272家，分级连锁优势和规模效应持续凸显。在全球化上，截至2025年底，公司在境外已布局179家眼科中心及诊所，2025年海外业务收入达到30.57亿（yoy+16.47%），在总营收中占比提升至13.68%，同比提升1.17pct。为深入推进全球化战略，打造国际化平台，公司公告拟赴港上市。
　　维持“增持”评级。考虑到眼科行业增速放缓以及医保控费的影响，我们下调屈光业务客单价，以及基础眼病类业务增速，调整2026年盈利预测（此前预测营业收入342.43亿、归母净利润58.11亿），并新增2027-2028年预测，预计2026-2028年实现营业收入243.32亿/264.81亿/287.87亿，同比增长8.9%/8.8%/8.7%，预计归母净利润分别为37.63亿/42.49亿/47.33亿，同比增长16.1%/12.9%/11.4%，对应市盈率为27倍/24倍/22倍。公司积极引进新技术，引领业绩增长，并启动“三年攻坚”计划，深入推进全球化战略。我们采用可比公司估值法，得到2026年行业平均PE为31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

　　投资要点：
　　事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36%。公司实现门诊量1889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15%，归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%；扣非归母净利润11.76亿，同比增长10.92%。
　　国内分级连锁优势加强，国际化战略不断深化。公司“1+8+N”战略取得实质性进展，长沙爱尔、上海爱尔等眼科中心已投入运营，同时基层眼科诊所建设稳步推进。截至2025年12月31日，公司境内已有医院391家，门诊部/诊所272家。公司分级连锁优势和规模效进一步凸现，2025年实现境内收入192.96亿元，同比增长5.11%。在海外，公司国际化战略持续推进，截至2025年12月31日，境外已布局179家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络，2025年公司实现海外收入30.57亿元，同比增长16.47%。
　　消费医疗业务表现亮眼，引领业绩增长。分业务看，2025年公司消费医疗业务复苏趋势明显，拉动业绩向上，其中，屈光业务实现收入83.83亿元，同比增长10.26%；视光业务实现收入57.88亿元，同比增长9.64%。白内障业务受医保政策影响营收有所下滑，2025年实现收入34.78亿，同比下降0.31%；眼前段及眼后段业务稳步增长，分别实现收入20.31、15.73亿元，同比分别增长7.00%、4.91%。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益于近视防控、老龄化眼病等需求增长，我们预计2026-2028年公司营收分别为242.08、262.08、283.88亿元，分别同比增长8.30%、8.26%、8.32%；归母净利润分别为37.83、41.78、46.22亿元，分别同比增长16.76%、10.42%、10.64%，EPS分别为0.41、0.45、0.50元，当前股价对应PE分别为27.09、24.53、22.17倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，医保政策变化，国际贸易摩擦，新术式推广不及预期，商誉减值风险，汇率变化风险等。