事件：硅宝科技发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入26.51亿元，同比增长24.30%；实现归属于上市公司股东净利润2.29亿元，同比增长44.63%。其中，第三季度实现营业收入9.44亿元，同比下降3.12%、环比增长1.62%；实现归属于上市公司股东净利润0.75亿元，同比增长32.18%、环比下降10.01%，单季度实现每股收益0.19元。
　　从盈利上看，公司25年前三季度实现毛利额5.71亿元，较24年同期增长30%，综合毛利率21.5%，同比提升0.9pcts；单季度看，25Q3公司实现毛利1.97亿元，同比增长9.7%、环比下降4.5%；实现单季度综合毛利率为20.9%，同比提升2.4pcts、环比下降1.3pcts。原材料端，我们推测有机硅原材料价格同比下降，带来公司25Q3毛利率同比小幅提升。据百川盈孚，25年第三季度DMC（华东）市场均价为1.14万元/吨（含税），较24年同期1.36万元/吨（含税）下降16.6%。
　　费用方面，25年前三季度公司期间费用合计3.31亿元，同比增加0.77亿元；其中销售/管理/研发/财务费用分别同比增加0.46/0.05/0.19/0.06亿元；其中，销售费用同比增加主要系增加江苏嘉好费用及公司为扩大经营规模占领市场业务拓展服务费用增加所致。单季度看，25Q3公司期间费用合计1.11亿元，同比增加0.05亿元；期间费用率为11.7%，同比+0.91pcts、环比-1.59pcts。
　　深耕密封胶主业，硅碳负极材料业务持续推进。公司深耕有机硅密封胶行业27年，已发展成为拥有9大生产基地、37万吨/年高端粘合剂生产能力的新材料产业集团，构建了包含高端有机硅密封胶、热熔胶、硅烷偶联剂、硅碳负极等丰富的产品体系。
　　2019年公司建成50吨/年硅碳负极中试生产线；2021年公司成立“硅宝（眉山）新能源材料有限公司”，投资建设“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”；2024年公司1000吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售，其中新型硅碳产品取得吨级突破；2025年上半年，1000吨/年中试线和3000吨/年生产线稳定运行，依托强大产品力及持续深化的客户关系，公司硅碳负极材料销量快速增长。同时，公司积极拓展新客户，市场份额逐步提升。目前公司“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”按计划稳定建设中，公司将继续深化与战略客户从研发到量产的全程合作，加速硅碳负极在高端电池市场的商业化进程。
　　盈利预测与估值：结合公司工业胶业务发展以及硅碳负极项目推进，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.0/5.1亿元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　Q3业绩符合预期，硅碳负极材料及专用粘合剂等项目转固有望贡献增量
　　公司发布2025年三季报，前三季度营收26.51亿元，同比+24.3%；归母净利润2.29亿元，同比+44.6%；扣非净利润2.03亿元，同比+37.6%；其中Q3营收9.44亿元，同比-3.1%、环比+1.6%；归母净利润0.75亿元，同比+32.2%、环比-10.0%；扣非净利润0.71亿元，同比+30.3%、环比-0.9%，公司2025前三季度及2025Q3业绩均实现同比高增长，符合预期，“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”完工转入固定资产。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43、4.35、5.04亿元，对应EPS为0.87、1.11、1.28元/股，当前股价对应PE为23.6、18.6、16.1倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。
　　原材料有机硅价格延续低位有望助力盈利修复，在建工程有序转固助力成长
　　2025Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为4,789、2,668、3,487、123万元，同比+18.0%、-23.5%、+19.5%、+70.3%；环比-9.1%、+0.6%、+3.8%、+229.0%。据Wind和百川盈孚数据，2025Q3有机硅DMC市场价格11,380元/吨，同比-16.4%、环比-5.9%。截至10月22日，有机硅DMC市场价格11,300元/吨，同比-17.5%、较2025年初-13.1%，处于2017年以来的3.08%历史分位；我们测算价差3,984元/吨，同比-23.6%，处于2017年以来的2.86%历史分位，目前供应端受部分厂家检修影响，整体供应量延续缩紧态势，需求端终端消化速度较缓慢，部分企业面临累库压力。主要原材料价格延续低位有望助力盈利能力修复，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为21.53%、8.64%，同比分别+0.9、+1.09pcts，相较2024年报分别+0.71、+1.02pcts。此外，2025三季度末，公司在建工程较期初减少13,489.01万元，下降72.19%，主要系公司“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”和“年产8500吨偶联剂、411.7吨异丙醇、719.6吨一水合乙二胺项目”完工转入固定资产所致，我们看好公司在建工程有序转固，高附加值产能有序投放带来充足成长动力。
　　风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。