投资要点：
　　Q4业绩好于预期。公司披露25年业绩快报，收入96.4亿同比+22.8%，归母净利11.0亿同比+16.6%。其中25Q4收入30.2亿，同比+38.7%，环比+27.7%；归母净利3.5亿，同比45.2%，环比+32.6%；扣非归母净利3.7亿，同比53.1%，环比+50.0%。
　　锂电材料有望景气反转。下游动力和储能电池需求快速增长，据ICC鑫椤锂电统计2025年国内电解液总产量为221.2万吨，同比增长53.6%。供需反转，六氟磷酸锂和添加剂价格2025年Q4大幅上涨。六氟磷酸锂由2025年9月底6.0万元/吨涨至16.9万元/吨，添加剂VC由4.85万元/吨涨至17.5万元/吨，电解液价格亦随之上涨。参股公司江西石磊产能大幅增长，我们预计26年锂电材料板块将持续快速增长。
　　氟化液替代或加速，有机氟快速增长。3M氟化液产品线2025年关闭，2026-2027年公司氟化液替代或将加速。氟化液技术壁垒高认证周期长，目前公司与韩国、中国台湾大客户的合作已经具备供货条件，先发优势明显。AI芯片功耗快速上升，浸没式液冷或是大势所趋，氟化液需求有望大幅增长。公司浸没式冷却液已交付部分头部客户测试。全氟异丁腈碳减排优势明显，有望成为下一个有机氟大单品。全球PFAS监管趋严，公司多个产品有望受益。
　　AI需求大幅增长，带动电容器化学品增速加快。新能源、电动汽车等领域快速增长带动铝电容需求。据中国电子元件行业协会数据，2024年全球铝电解电容器市场规模约为614.2亿，同比增长0.1%，2025年市场规模约为645.5亿元，同比增长5.1%，至2029年市场规模将达到773.4亿元，2024-2029年均增长约4.7%。随着AI算力集群规模的扩张，对高性能电容器的需求将显著增加，尤其是超级电容和铝电容。目前公司是电容器化学品全球头部厂商，相关产品市场份额超50%，毛利率长期保持40%左右。
　　多次并购，补链强链。公司2024年底投资江西石磊，补齐六氟磷酸锂短板，充分受益于本轮涨价。公司此前成功并购海斯福，切入有机氟新业务；并购瀚康化工，推动电解液添加剂一体化。多次成功并购整合，证明公司优秀的整合能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.0/22.6/27.9亿元，同比增速分别为16.6%/105.6%/23.5%，当前股价对应的PE分别为37.8/18.4/14.9倍。我们选择天赐材料、多氟多、鼎龙股份作为可比公司，2026年平均PE约26倍。公司氟化液需求有望大幅增长，电解液景气有望复苏，业绩弹性较大，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期

　　公司发布业绩快报，25年收入96.39亿元，同比+22.84%，归母10.98亿元，同比+16.56%，扣非归母10.89亿元，同比+14.54%，归母净利略超出我们此前10.89亿的预期，主要系储能需求带动电池化学品业务收入及盈利增长。我们预计26年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新品放量，6F布局展现盈利弹性，维持“买入”评级。
　　Q4业绩略超预期主要系电解液原材料6F及添加剂涨价
　　25Q4收入30.23亿元，同/环比+38.7%/+27.6%，归母净利3.50亿元，同/环比+45.5%/+32.5%，扣非净利3.73亿元，同/环比+53.0%/+49.8%。电解液方面，旺季效应下我们推测Q4电解液盈利约1亿，出货量超9万吨，单吨净利超1000元，6F及添加剂等涨价贡献超额盈利。氟化工方面，我们推测Q4氟化工盈利超2亿，环比较为平稳。电容器化学品方面，我们推测公司Q4盈利0.5亿，主要系MLCC化学品国产替代加速。公司Q4非经-0.23亿，我们推测主要系资产减值影响。
　　看好旺季6F去库价格回升，26年有望贡献盈利
　　根据Wind，截至2月10日，6F价格为13.0万元/吨，较12月均价18.0万元/吨出现回落，主要系淡季效应下库存有所增加，根据百川盈孚，截至2月6日，六氟磷酸锂库存达8095吨，较12月初较紧缺时期的1520吨库存出现回升，考虑到行业新增产能在26年释放有限，且旺季到来有望加速库存去化，我们预计6F价格在旺季或将回升。目前公司拥有6F3.6万吨产能、LiFSI2400吨产能、1万吨VC产能（在建5000吨产能预计26H2投产），我们看好6F及添加剂涨价为公司带来业绩弹性。
　　拟推行港股上市，扩张海外配套产能
　　公司已于26年1月向香港联交所递交港股上市申请，募集资金主要用于海外产能建设、本土一体化产能建设、化工产品研发等。公司在26年1月公告：a）拟投资不超过2亿人民币建设波兰电解液项目二期，在一期的基础上实现新增5万吨电解液产能；b）拟投资2.6亿美元在沙特建设锂电池材料项目，布局20万吨碳酸酯溶剂、联产10万吨乙二醇生产线；c）拟对天津半导体化学品二期项目追加投资1.03亿元人民币。我们看好公司业务版图持续扩张，拓展营收天花板，收获来自一体化及海外布局的超额盈利。
　　氟化液已实现批量应用，产能释放后有望放量
　　公司含氟冷却液产品已实现在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等领域批量应用，公司拥有3000吨氢氟醚产能和2500吨全氟聚醚产能，待在建的“海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目”投产后，氟化液产能有望大幅提升，有望抓住国际主流公司推出带来的市场机遇。
　　维持“买入”评级
　　考虑到25Q4电解液价格传导存在滞后，我们下修25年电解液价格假设，考虑到6F及VC价格保持高位，公司自供产能放量有望贡献盈利，我们上修26-27年电解液价格假设、上修25-27年毛利率假设，预计公司25-27年归母净利10.98/23.47/28.66亿元（前值10.89/15.40/19.79亿元，上修1%/52%/45%）。可比公司26年Wind一致预期平均PE20倍（前值43倍），考虑到公司电解液业务弹性大，氟化液有望放量，给予公司26年PE25倍（前值43倍），目标价78.00元（前值88.58元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司预估25年实现营收96.4亿元，同比+22.8%，预估实现归母净利11.0亿元，同比+16.6%，预估实现扣非净利10.9亿元，同比+14.5%；其中25Q4归母净利3.5亿元，同环比+45.5%/+32.5％，扣非净利3.7亿元，同环比+53%/+50％，符合市场预期。
　　电解液六氟涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。我们预计25Q4电解液出货8万吨+，同增35%，25年我们预计出货28万吨+，同增45%。盈利端，我们预计Q4电解液板块贡献利润1亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.12万/吨，主要由六氟及VC涨价贡献，我们预计六氟出货0.5万吨左右，对应六氟单位盈利3-4万，石磊我们预计26年出货4万吨，若考虑六氟涨价至12万，我们预计石磊贡献8亿元左右归母利润，弹性显著。
　　Q4氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。我们预计氟化工25Q4利润2亿元左右，环比持平微增，海德福亏损环比收窄，全年看海德福我们预计亏损收窄至0.6亿元，氟化工我们预计增长10%贡献接近8亿元利润；26年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26年开始放量，且我们预计26年海德福减亏，我们预计氟化工合计贡献10亿利润，增速恢复。我们预计电容器化学品及半导体化学品收入Q4合计贡献利润0.5亿元，环比微增，我们预计全年贡献2亿元左右利润。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司六氟及VC涨价幅度显著，25Q4单位盈利明显修复，26年我们预计将进一步体现涨价弹性，以及氟化工业务新产品贡献增量，我们预计公司25-27年归母净利11.0/24.0/29.8亿元（原预期11.9/16.3/20.3亿元），同比+17%/+118%/+25%，对应PE为35x/16x/13x，给予26年25xPE，目标价79.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。

　　六氟及电解液价格上行，盈利进入上行通道
　　伴随储能等下游需求爆发，推动锂电产业链进入景气阶段，自25年10月起，六氟磷酸锂价格飙升，截至12月29日六氟磷酸锂价格已达到约18万元/吨，与10月1日相比价格涨幅高达195%。公司六氟磷酸锂产能2.4万吨/年，预计25年底技改完成后产能可达3.6万吨/年，且存在10%-20%的产能弹性空间，受益于价格上行。
　　六氟涨价逐步向下游电解液传导，截至12月29日电解液价格为约2.6万元/吨，同期涨幅亦达到约64%。随着六氟磷酸锂价格抬升，公司将持续受益。
　　氟化液赛道长坡厚雪，竞争力凸显
　　伴随3M退出，公司迎来国产替代良机，叠加数据中心液冷及半导体等下游行业的增量需求，国内氟化液市场增长正步入国产替代+需求扩张的双重驱动阶段。公司已建成氢氟醚3000吨/年、全氟聚醚2500吨/年产能，此外年产3万吨高端氟精细化学品项目正稳步推进。
　　公司有望深度受益于氟化液国产替代及行业扩容机会，随着中长期产能逐步释放，打开天花板。
　　深化布局新型材料，拓展成长空间
　　公司前瞻性布局固态电池电解质，公司参股的新源邦已实现氧化物电解质量产，硫化物及聚合物电解质进入小批量供应阶段。当前固态电池产业化进程加速，中试线建设进入爆发期，公司电解质业务有望随着下游技术路线逐步清晰及量产节点临近，为公司电池材料业务打开新的增长空间。
　　盈利预测
　　预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为12/15/19亿元，EPS为1.57/2.06/2.55元，对应PE分别为33/25/20倍。基于公司电解液业务盈利能力提升，氟化工业务随半导体与数据中心需求爆发而迎来增长，前瞻性布局固态电池，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

　　事件：2025年10月28日，新宙邦发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为66.16亿元，同比增长16.75%；归母净利润7.48亿元，同比上涨6.64%；扣非净利润7.15亿元，同比上涨1.26%。对应3Q25公司实现营业收入23.68亿元，同比上涨13.60%，环比上涨5.45%；归母净利润2.64亿元，同比下跌7.51%，环比上涨4.03%；扣非净利润2.49亿元，同比下跌9.53%，环比上涨2.02%。
　　点评：2025年前三季度公司盈利水平基本稳定。2025年前三季度公司总体销售毛利率为24.51%，较上年同期下降2.58pcts。前三季度财务费用同比上涨14.06%；销售费用同比上涨18.32%；管理费用同比下跌5.39%；研发费用同比上涨30.98%。2025年前三季度公司销售净利率为11.59%，较上年同期下降0.89pcts。根据公司2025年三季报披露，由于有机氟化学品和电子信息化学品板块产品具有较高的技术壁垒和差异化优势，产品价格相对稳定；电池化学品中原材料价格上涨对电解液的传导将在4Q25逐步落地，公司盈利能力预计保持稳定。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比大幅增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为9.22亿元，同比增长585.94%；投资性活动产生的现金流量净额为-11.14亿元，同比上升16.69%；筹资活动产生的现金流量净额为-10.19亿元，同比下降159.27%。期末现金及现金等价物余额为15.38亿元，同比增加50.46%。应收账款30.07亿元，同比上涨27.98%，应收账款周转率下降，从2024年同期2.54次变为2.42次。存货周转率上升，从2024年同期4.22次变为5.01次。
　　电解液价格回升，石磊氟材料产能仍有增长空间。2025年三季度以来，电解液价格持续回升，六氟磷酸锂同样迎来强劲上涨。作为电解液的关键原料，六氟磷酸锂的价格上涨对电解液涨价起到了促进作用。六氟磷酸锂价格上涨主要由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动，市场供应紧平衡状态可能在短期内延续。公司通过投资石磊氟材料完成对六氟磷酸锂的布局，石磊氟材料现有六氟磷酸锂产能为2.4万吨/年，待2025年底技改完成后产能可达3.6万吨/年。我们认为，未来公司有望受益于电解液和六氟磷酸锂价格上涨，业绩或将保持增长。
　　氟化液国内及韩国市场市占率位居行业前列，全球化布局提升产销。根据公司《2025年10月29日投资者关系活动记录表》，公司氟化液在国内及韩国市场市占率位居行业前列，日台地区客户采购量逐步增长，整体客户需求呈持续提升态势。公司已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能。为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出。同时，公司将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。我们认为，随着项目推进，公司核心产品有望进一步放量，氯化液产品盈利水平或将提升，利好公司业绩。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为99.42/123.42/142.04亿元，实现归母净利润分别为11.74/15.37/19.29亿元，对应EPS分别为1.57/2.06/2.58元，当前股价对应的PE倍数分别为41.3X、31.6X、25.2X。我们基于以下几个方面：1）下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动六氟磷酸锂涨价，且后续价格仍有上行空间，利好公司业绩；2）公司氟化液整体客户需求呈持续提升态势，氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模持续扩张，有望在产能放量后实现盈利水平的进一步提升。我们看好六氟磷酸锂价格上行及公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。

　　公司公告：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入66.16亿元（YoY+16.75%），归母净利润7.48亿元（YoY+6.64%），扣非归母净利润7.15亿元（YoY+1.26%）。其中，Q3实现营业收入23.68亿元（YoY+13.6%，QoQ+5.45%），归母净利润2.64亿元（YoY-7.51%，QoQ+4.03%），扣非归母净利润2.49亿元（YoY-9.53%，QoQ+2.02%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司Q3单季度毛利率23.53%，同、环比分别下滑2.19、1.97pct；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+502/+2730/+2337/+996万元，环比分别变动-960/-1969/-2408/+2653万元。
　　25Q3电解液成本传导滞后，四季度产业链配套优势将逐步体现。25Q3电解液原料景气回暖，成本支撑力度较强，但电解液价格传导滞后，拖累板块盈利。根据百川资讯，磷酸铁锂电解液25Q3市场均价约17650元/吨，环比下滑5.18%，三元/常规动力型电解液25Q3市场均价约23634元/吨，环比下滑4.33%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，并规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能。此外，景气底部下公司减持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。截至2025年10月28日，六氟磷酸锂市场均价约10.1万元/吨，相比年内低点上涨5.2万元/吨，景气大幅回暖，公司凭借产业链配套优势，有望陆续体现相关业绩弹性。
　　氟精细产品如期放量，液冷技术开拓未来市场。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构，公司有望凭借长期的技术积累，持续扩大全球市占率。同时，伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，打开氟化液作为散热介质的发展空间。根据IEA预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4万吨氟化液需求，按照25万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。
　　投资评级与估值：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16亿元，对应PE估值分别为34X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　最新动态
　　氟化液产能释放，提供稳定供应。在海外市场方面，公司与韩、台地区知名大厂的合作已具备供货条件，整体进程顺利。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，具体产能布局聚焦两大主力产品：一是氢氟醚，已建成3000吨年产能，主要应用于精密仪器和手机摄像头模组的清洗、半导体设备的清洗及屏膜油溶剂等领域；二是全氟聚醚，已建成2500吨年产能，用于数据中心浸没式液冷和晶元制造干法蚀刻的控温冷却等多场景需求。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司已制定明确的扩产规划：一方面，将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场需求变化，及时推进产能释放，保障对下游客户的长期稳定供应。
　　在建项目为公司发展奠定基础。1）石磊氟材料预计2025年年底产能进一步提升。截至2025年8月，石磊氟材料六氟磷酸锂产品目前处于满产满销状态，凭借独特的工艺技术优势，在成本控制与品质稳定性上表现突出，且25H1运营已充分验证该优势有效性，预计25H2盈利水平将在25H1基础上进一步改善。扩产计划方面，2025H1六氟磷酸锂单月出货量1800-2000吨，25H2正推进技术改造，预计2025年年底产能将进一步提升。2）海德福和海斯福新项目预计于2026-2027年投产。海德福“年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）项目预计于2026年底实现投产；海斯福“年产3万吨高端氟精细化学品项目”预计于2027年底实现投产。
　　动向解读
　　波兰工厂匹配海外订单需求。公司波兰电解液工厂自2023年投产后，已完成运营体系搭建、产品工艺验证及核心客户认证等关键工作，整体运营状态良好。2025年上半年，该工厂电解液产能利用率稳定在50%-70%区间，产能释放节奏与海外订单需求匹配度较高。从客户需求满足层面来看，目前波兰工厂的产能及交付能力，已基本覆盖海外客户（尤其是欧美地区客户）的现有订单需求；同时，依托波兰的区位优势，工厂向欧美客户供货可有效降低物流成本与关税影响，保障供应链响应效率，为后续海外市场份额提升奠定基础。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.21、13.44、16.03亿元。参考同行业公司，我们给予公司2025年39倍PE，对应目标价58.50元，首次覆盖给予“收集”评级。