事件：2025年10月28日，新宙邦发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为66.16亿元，同比增长16.75%；归母净利润7.48亿元，同比上涨6.64%；扣非净利润7.15亿元，同比上涨1.26%。对应3Q25公司实现营业收入23.68亿元，同比上涨13.60%，环比上涨5.45%；归母净利润2.64亿元，同比下跌7.51%，环比上涨4.03%；扣非净利润2.49亿元，同比下跌9.53%，环比上涨2.02%。
　　点评：2025年前三季度公司盈利水平基本稳定。2025年前三季度公司总体销售毛利率为24.51%，较上年同期下降2.58pcts。前三季度财务费用同比上涨14.06%；销售费用同比上涨18.32%；管理费用同比下跌5.39%；研发费用同比上涨30.98%。2025年前三季度公司销售净利率为11.59%，较上年同期下降0.89pcts。根据公司2025年三季报披露，由于有机氟化学品和电子信息化学品板块产品具有较高的技术壁垒和差异化优势，产品价格相对稳定；电池化学品中原材料价格上涨对电解液的传导将在4Q25逐步落地，公司盈利能力预计保持稳定。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比大幅增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为9.22亿元，同比增长585.94%；投资性活动产生的现金流量净额为-11.14亿元，同比上升16.69%；筹资活动产生的现金流量净额为-10.19亿元，同比下降159.27%。期末现金及现金等价物余额为15.38亿元，同比增加50.46%。应收账款30.07亿元，同比上涨27.98%，应收账款周转率下降，从2024年同期2.54次变为2.42次。存货周转率上升，从2024年同期4.22次变为5.01次。
　　电解液价格回升，石磊氟材料产能仍有增长空间。2025年三季度以来，电解液价格持续回升，六氟磷酸锂同样迎来强劲上涨。作为电解液的关键原料，六氟磷酸锂的价格上涨对电解液涨价起到了促进作用。六氟磷酸锂价格上涨主要由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动，市场供应紧平衡状态可能在短期内延续。公司通过投资石磊氟材料完成对六氟磷酸锂的布局，石磊氟材料现有六氟磷酸锂产能为2.4万吨/年，待2025年底技改完成后产能可达3.6万吨/年。我们认为，未来公司有望受益于电解液和六氟磷酸锂价格上涨，业绩或将保持增长。
　　氟化液国内及韩国市场市占率位居行业前列，全球化布局提升产销。根据公司《2025年10月29日投资者关系活动记录表》，公司氟化液在国内及韩国市场市占率位居行业前列，日台地区客户采购量逐步增长，整体客户需求呈持续提升态势。公司已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能。为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出。同时，公司将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。我们认为，随着项目推进，公司核心产品有望进一步放量，氯化液产品盈利水平或将提升，利好公司业绩。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为99.42/123.42/142.04亿元，实现归母净利润分别为11.74/15.37/19.29亿元，对应EPS分别为1.57/2.06/2.58元，当前股价对应的PE倍数分别为41.3X、31.6X、25.2X。我们基于以下几个方面：1）下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动六氟磷酸锂涨价，且后续价格仍有上行空间，利好公司业绩；2）公司氟化液整体客户需求呈持续提升态势，氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模持续扩张，有望在产能放量后实现盈利水平的进一步提升。我们看好六氟磷酸锂价格上行及公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月28日，新宙邦发布2025年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64%；实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长1.26%。公司2025Q3实现营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长-7.51%，环比增长4.03%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长-9.53%，环比增长2.02%。
　　六氟涨价推动电解液景气上行，公司一体化布局有望受益
　　终端储能市场高景气加速六氟上涨向电解液传导，公司一体化布局目前拥有2.4万吨六氟磷酸锂产能，有望在成本价格传导中受益。根据百川盈孚，前三季度电解液市场均价18665元/吨，同比增长-7.87%；但Q3末以来，终端储能市场发展火热，众多海外储能大项目签订，电池厂订单火热生产积极性强，六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导逐步落地；截至2025年11月5日，锂电池电解液、六氟磷酸锂均价分别为27100、116500元/吨，较9月30日均价已增长38.27%、94.17%；同时公司子公司石磊氟材拥有2.4万吨六氟磷酸锂产能，目前对电解液自供给率为50-70%，2025年底技改完成后产能将进一步释放达到3.6万吨；随着成本端传导逐步抬高电解液价格以及高价长协订单逐步释放，公司有望收益。
　　Q3有机氟业绩短期承压，长期看好产品放量与3M替代机遇
　　终端需求复苏不及预期导致氟化液产品均价下跌，有机氟板块有所承压；但随着产品布局逐步落地叠加供需格局转好，有机氟长期向好。金九旺季效应不及预期，终端需求复苏缓慢，传统工业领域订单增量有限，下游用户多坚持低原料库存策略，导致有机氟板块产品均价有所承压；根据百川盈孚，2025Q3六氟丙烯、聚四氟乙烯均价分别为33341、40104元/吨，同比增长-6.97%、-5.70%，环比增长-11.55%、-5.51%；公司在氟化液领域产品布局逐步完善，目前已完成3000吨氢氟醚，2500吨全氟聚醚等核心产品布局，可用于半导体设备清洗、数据中心浸没式液冷等高增长潜力应用场景；同时国际主流厂商3M将于2025年底停产氟化液，有望获得可观的市场替代机遇，从长期看有机氟化学品板块的业绩有望向好。
　　多板块业务持续扩张，打开业绩增长空间
　　①氟化液：公司已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，后续将在3000吨氢氟醚、2500吨全氟聚醚基础上，依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产能规模，满足半导体、数据中心等下游领域对氟化液的高端需求。在全球电子氟化液市场处于供应切换窗口期，公司有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。②电解液：公司已实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业，公司于2024年11月收购石磊氟材料42.8%的股权，石磊氟材料拥有产能2.4万吨六氟磷酸锂、13.5万吨萤石精粉、5万吨/年无水氟化氢，其中六氟磷酸锂在2025年底技改完成后将拥有3.6万吨产能，此次收购有力保障了核心原材料供应安全，大幅提升了产品市场竞争力，在终端储能行业高景气度下，公司凭借一体化优势有望受益。③固态电池：公司在固态电解质领域长期聚焦聚合物方向研发，公司后续将依托海斯福在含氟材料领域的技术积累与产业化经验，探索相关材料在新能源领域的应用场景；公司将关注固态电池市场、技术、商业化等条件变化，稳步推进固态电池业务拓展。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.63、14.47、18.51亿元，对应2025-2027年PE分别为42、34、26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）市场竞争风险；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）安全生产与生态环境保护风险；
　　（4）全球化进程的风险。
　　（5）新产品和新技术迭代风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入66.16亿元，同比+16.75%，实现归母净利润7.48亿元，同比+6.64%。25Q3公司实现营业收入23.68亿元，同比+13.60%，环比+5.45%；实现归母净利润2.64亿元，同比-7.51%，环比+4.03%。
　　25年前三季度归母净利润同比提升，电池化学品销量同比大幅提升。25年前三季度公司电池化学品销售价格企稳，销量同比进一步大幅提升，同时公司加强内部协同一体化运营，运营效率显著提高；有机氟化学品和电子信息化学品仍保持较强的市场品牌影响力和盈利能力，其中氟化液保持稳定增长。毛利率方面，25年前三季度公司销售毛利率为24.51%，同比下降2.58pct。费用率方面，25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、4.3%、5.4%、0.3%，同比分别变动+0.3、-0.2、+1.3、+0.04pct。
　　六氟磷酸锂景气回暖，石磊氟材料产能建设稳步推进。根据百川盈孚数据，截至2025年10月31日，六氟磷酸锂市场均价为10.6万元/吨，同比上涨96.3%。六氟磷酸锂价格的上涨主要由下游新能源与储能产业需求持续增长、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动，短期内价格仍有上行空间。目前公司并购的石磊氟材料具备2.4万吨/年六氟磷酸锂产能，单月产量稳定在2000吨左右。待2025年底技改完成后，石磊的六氟磷酸锂规划产能达3.6万吨/年，且存在10%-20%的产能弹性空间。当前公司六氟磷酸锂整体自供比例为50%-70%。
　　氟化液核心产品完成阶段性产能建设，国内及韩国市场市占率位居行业前列。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能。目前公司氟化液在国内及韩国市场市占率位居行业前列，日台地区客户采购量逐步增长，整体客户需求呈持续提升态势。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，公司将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场需求变化，及时推进产能释放。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-27年盈利预测。预计25-27年公司归母净利润分别为11.92/15.66/19.13亿元。公司聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能有望持续放量，发展前景广阔，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

　　事件:
　　2025年10月29日，新宙邦公告2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入66.16亿元，同比+16.75%；实现归母净利润7.48亿元，同比+6.64%；扣非后归母净利润7.15亿元，同比+1.26%。销售毛利率为24.51%，同比下降2.58个pct；销售净利率为11.59%，同比下降0.89个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入23.68亿元，同比+13.60%，环比+5.45%；实现归母净利润为2.64亿元，同比-7.51%，环比+4.03%，实现扣非归母净利润2.49亿元，同比-9.53%，环比+2.02%。销售毛利率为23.53%，同比-2.19个pct，环比-1.97个pct；销售净利率为11.52%，同比-2.33个pct，环比-0.18个pct。
　　投资要点:
　　各产品经营稳中求进，2025Q3归母净利润环比增加
　　2025Q3，公司实现营收23.68亿元，同比+2.84亿元，环比+1.22亿元；实现归母净利润2.64亿元，同比-0.21亿元，环比+0.10亿元；实现毛利润5.57亿元，同比+0.21亿元，环比-0.15亿元。2025年第三季度，公司电池化学品销售价格企稳，销量同比进一步大幅提升，同时公司加强内部协同一体化运营，运营效率显著提高；有机氟化学品和电子信息化学品仍保持较强的市场品牌影响力和盈利能力，其中氟化液保持稳定增长，同时公司快速响应市场，不断迭代新品，优化产品结构，为未来市场做好准备。期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.33/0.94/1.08/0.25亿元，同比+0.05/+0.27/+0.23/+0.10亿元，环比-0.10/-0.20/-0.24/+0.27亿元。
　　电解液触底反弹，并购六氟磷酸锂产能有望充分受益
　　2025年三季度以来，电解液行业逐步从上半年的历史低位进入触底反弹阶段，六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导正逐步落地。从传导节奏看，因公司部分客户仍执行年度或半年度长单协议，四季度尚处于价格过渡阶段，但新签合同将充分参考六氟磷酸锂最新价格定价，传导效率将进一步提升。此外，公司前期通过并购石磊氟材料公司布局六氟磷酸锂产能，当前石磊六氟磷酸锂实际年产能约2.4万吨，单月产量稳定在2000吨左右。待2025年底技改完成后，石磊的六氟磷酸锂规划产能达3.6万吨/年，且存在10%-20%的产能弹性空间。自供率方面，当前公司六氰磷酸锂整体自供比例为50%-70%，剩余部分通过与长期合作伙伴采购补充，既保障了供应链稳定性，也实现了成本优化；明后年随着石磊产能进一步释放，自供率将维持在该区间并适度提升，平衡成本控制与外部合作关系。我们认为，伴随当前电解液行业触底反弹，公司有望充分受益，持续看好电解液产品的经营韧性与未来盈利潜力。
　　公司氟化液全球市占率稳重有升，半导体、数据中心空间广阔
　　公司氟化液在国内及韩国市场市占率位居行业前列，日本和我国台湾地区地区客户采购量逐步增长，整体客户需求持续提升态势。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出。另一方面，公司将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氰聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场丽求变化，及时推进产能释保障对下游客户的长期稳定供应。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为98.68、125.57、150.99亿元，归母净利润分别为10.87、15.34、18.04亿元，对应PE分别35.03、24.81、21.10倍。公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　公司发布三季报，25Q3收入23.68亿元，同/环比+13.6%/+5.5%，归母净利2.64亿元，同/环比-7.5%/+4.0%，扣非净利2.49亿元，同/环比-9.5%/+2.0%，归母净利环增主要系氟化工收入环增且海德福减亏，而电解液对六氟磷酸锂（简称6F）涨价传导存在滞后影响利润释放。我们预计26年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新产品贡献销量有望持续增长，电解液的6F一体化布局展现盈利弹性，维持“买入”评级。
　　25Q3氟化工收入环增，电解液价格传导滞后影响盈利
　　电解液方面，旺季效应下我们推测Q3电解液出货量环比增长，考虑到电解液价格对6F传导滞后，亏损环比扩大。氟化工方面，我们推测Q3收入环比增长，主要系氟化液出货增长+高端产品占比提升+导入新客户，同时海德福产能爬坡下有所减亏。电容器化学品方面，我们推测公司电容器化学品出货维持20%以上同比增速，主要受益于MLCC化学品国产替代加速。
　　电解液：看好6F涨价带来利润弹性，固态技术布局全面
　　根据Wind，截至10月29日，6F价格已达10.25万元/吨，较Q3均价5.35万元/吨出现大幅上升，主要系下游储能需求向好，叠加供给端新增产能已趋缓，我们预计供需收紧下6F价格有望维持高位。目前公司拥有6F2.4万吨产能（待年底技改完成后产能可达3.6万吨）与LiFSI2400吨产能（三期年产1万吨项目预计于26年中试生产），我们看好6F涨价为公司带来业绩弹性。固态方面，公司与子公司新源邦已建立固态电解质材料研发、测试及生产平台，氧化物电解质已实现批量销售，硫化物材料实现吨级稳定生产和销售，固态新技术布局也为公司注入未来增长动能。
　　氟化工：新产品推进顺利，液冷产品有望放量
　　公司已正式完成含氟聚酰亚胺单体和树脂的全链条布局，面向特定场景的聚酰亚胺薄膜产品进入开发阶段，其中柔性电子皮肤方向进展显著，柔性电子皮肤用聚酰亚胺薄膜已通过华为验证，预计2025年第四季度实现批量供货；在氟化液领域，公司拥有3000吨/年产能的氢氟醚和2500吨/年产能的全氟聚醚，待在建的“海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目”投产后，氟化液产能有望大幅提升。公司已参与制定了多项液冷领域标准及规范，应用于数据中心不同场景的产品已成熟，目前正按照计划积极推动与国内外各主流厂商的相关认证工作中，未来有望快速放量。
　　维持“买入”评级
　　考虑到今年6F涨价而电解液传导价格有所滞后，我们下修电解液业务毛利率假设，考虑到锂电行业需求向好，6F出现供需收紧涨价，公司有望凭借6F产能释放增厚盈利，我们上修26-27年电解液销量及毛利率假设，预计公司25-27年归母净利10.89/15.40/19.79亿元（前值11.40/14.14/18.36亿元，调整-4%/+9%/+8%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE43倍（前值25年40倍），给予公司26年PE43倍（前值25年40倍），对应目标价88.58元（前值60.80元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

　　公司公告：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入66.16亿元（YoY+16.75%），归母净利润7.48亿元（YoY+6.64%），扣非归母净利润7.15亿元（YoY+1.26%）。其中，Q3实现营业收入23.68亿元（YoY+13.6%，QoQ+5.45%），归母净利润2.64亿元（YoY-7.51%，QoQ+4.03%），扣非归母净利润2.49亿元（YoY-9.53%，QoQ+2.02%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司Q3单季度毛利率23.53%，同、环比分别下滑2.19、1.97pct；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+502/+2730/+2337/+996万元，环比分别变动-960/-1969/-2408/+2653万元。
　　25Q3电解液成本传导滞后，四季度产业链配套优势将逐步体现。25Q3电解液原料景气回暖，成本支撑力度较强，但电解液价格传导滞后，拖累板块盈利。根据百川资讯，磷酸铁锂电解液25Q3市场均价约17650元/吨，环比下滑5.18%，三元/常规动力型电解液25Q3市场均价约23634元/吨，环比下滑4.33%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，并规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能。此外，景气底部下公司减持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。截至2025年10月28日，六氟磷酸锂市场均价约10.1万元/吨，相比年内低点上涨5.2万元/吨，景气大幅回暖，公司凭借产业链配套优势，有望陆续体现相关业绩弹性。
　　氟精细产品如期放量，液冷技术开拓未来市场。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构，公司有望凭借长期的技术积累，持续扩大全球市占率。同时，伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，打开氟化液作为散热介质的发展空间。根据IEA预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4万吨氟化液需求，按照25万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。
　　投资评级与估值：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16亿元，对应PE估值分别为34X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　最新动态
　　氟化液产能释放，提供稳定供应。在海外市场方面，公司与韩、台地区知名大厂的合作已具备供货条件，整体进程顺利。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，具体产能布局聚焦两大主力产品：一是氢氟醚，已建成3000吨年产能，主要应用于精密仪器和手机摄像头模组的清洗、半导体设备的清洗及屏膜油溶剂等领域；二是全氟聚醚，已建成2500吨年产能，用于数据中心浸没式液冷和晶元制造干法蚀刻的控温冷却等多场景需求。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司已制定明确的扩产规划：一方面，将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场需求变化，及时推进产能释放，保障对下游客户的长期稳定供应。
　　在建项目为公司发展奠定基础。1）石磊氟材料预计2025年年底产能进一步提升。截至2025年8月，石磊氟材料六氟磷酸锂产品目前处于满产满销状态，凭借独特的工艺技术优势，在成本控制与品质稳定性上表现突出，且25H1运营已充分验证该优势有效性，预计25H2盈利水平将在25H1基础上进一步改善。扩产计划方面，2025H1六氟磷酸锂单月出货量1800-2000吨，25H2正推进技术改造，预计2025年年底产能将进一步提升。2）海德福和海斯福新项目预计于2026-2027年投产。海德福“年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）项目预计于2026年底实现投产；海斯福“年产3万吨高端氟精细化学品项目”预计于2027年底实现投产。
　　动向解读
　　波兰工厂匹配海外订单需求。公司波兰电解液工厂自2023年投产后，已完成运营体系搭建、产品工艺验证及核心客户认证等关键工作，整体运营状态良好。2025年上半年，该工厂电解液产能利用率稳定在50%-70%区间，产能释放节奏与海外订单需求匹配度较高。从客户需求满足层面来看，目前波兰工厂的产能及交付能力，已基本覆盖海外客户（尤其是欧美地区客户）的现有订单需求；同时，依托波兰的区位优势，工厂向欧美客户供货可有效降低物流成本与关税影响，保障供应链响应效率，为后续海外市场份额提升奠定基础。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.21、13.44、16.03亿元。参考同行业公司，我们给予公司2025年39倍PE，对应目标价58.50元，首次覆盖给予“收集”评级。

　　公司公告：公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入42.48亿元（YoY+18.58%），归母净利润4.84亿元（YoY+16.36%），扣非归母净利润4.66亿元（YoY+8.16%）。其中，Q2实现营业收入22.46亿元（YoY+8.65%，QoQ+12.16%），归母净利润2.54亿元（YoY+1.27%，QoQ+10.48%），扣非归母净利润2.44亿元（YoY-1.23%，QoQ+10.07%），业绩基本符合预期。毛利率方面，电解液业务景气维持底部，公司25Q2单季度毛利率25.5%，同比下滑2.87pct，环比提升0.95pct；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+580/-3098/+3804/-336万元，环比分别变动+834/+3457/+1073/+217万元，其中，由于股权激励费用逐步体现，费用端环比有一定增长。
　　25Q2碳酸锂价格下滑，成本端拖累电解液景气下滑，但规模效应陆续体现。25Q2原料碳酸锂价格疲软，根据百川资讯，电池级市场均价约6.45万元/吨，环比下滑14.73%，成本端对电解液景气拖累严重。25Q2磷酸铁锂电解液市场均价1.86万元/吨，环比下滑4.04%。25H1电解液业务毛利率9.71%，同比下滑3.94pct。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年波兰锂离子电池电解液项目的投产，支撑实现上半年营业收入28.15亿元，同比增长22.77%。此外，景气底部下公司减持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。根据公司公告，石磊氟材料规划六氟磷酸锂未来产能扩至3.3万吨，基本匹配公司当前3.75万吨的年化需求，有望保证公司原料采购渠道的稳定，其规模效应也将陆续体现。
　　海德氟折旧压力拖累，但海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。海德福方面，由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大。随后续海德氟1.5期项目陆续投建，将在现有产品的基础上，新增高端氟聚合物的建设，持续强化海德福与海斯福产业链上下游关系。海斯福方面，随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。25H1海斯福实现营业收入10.48亿元，同比增加17.5%，实现净利润3.83亿元，同比增加2.26%。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　液冷技术是解决数据中心散热问题的有力抓手，未来氟化液市场广阔。伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，数据中心功率密度不断增加的同时亦带来高热密度和巨额能耗问题。氟化液具有良好的综合传热性能，可以实现无闪点不可燃，且稳定性极佳，介电常数低。根据IEA预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4万吨氟化液需求，按照25万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。
　　投资评级与估值：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16亿元，对应PE估值分别为30X、24X、18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。