投资要点
　　事件：2023年公司收入下滑，业绩整体承压。2023年全年公司实现营业收入74.84亿元，同比下降22.53%，实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%，实现扣非净利润9.56亿元，同比下降44.20%。2023Q4公司实现营业收入19.01亿元，同比下降18.47%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，实现扣非净利润2.11亿元，同比下降26.82%。
　　短期电解液价格探底，公司积极推进海外市场。公司电池化学品业务实现营业收入50.53亿元，同比下降31.74%。受电解液板块竞争加剧等因素影响，虽然公司2023年电池化学品销量21.12万吨，同比增长47.41%，但是电解液售价大幅下滑，以铁锂电解液为例，2023年年末售价较年初售价下降63.58%，收入同比降幅较大。公司面对行业竞争压力，在稳住市场份额的前提下，推进海外市场拓展，加速波兰新宙邦产能落地，2023年海外收入占25.22%，同比+10.11pct。公司内部贯彻降本增效，全面把控各环节成本，材料成本同比-24.35%、人工成本同比-19.05%、能源成本同比-29.22%。
　　有机氟化学品盈利新高，海德福项目进展顺利。2023年公司有机氟化学品实现营业收入14.25亿元，同比增长21.45%，盈利能力历史新高，毛利率达69.91%。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略，目前一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求高速增长，三代产品推广顺利。公司加速推进氟化工产能建设，海德福（一期）部分产线已于2023Q4投产且进展顺利，整体将于2024年中达到预定使用状态，远期公司通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，进一步完善氟化工产业链。
　　投资建议：考虑电解液行业竞争加剧，产品价格下滑，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入90.11/111.80/140.11亿元（2024/2025原预测99.49/129.68亿元），同比+20.40%/+24.07%/+25.32%，公司2024-2026年归母净利润为12.13/16.18/22.32亿元（2024/2025原预测14.85/20.37亿元），对应当前P/E为22x/17x/12x，考虑到公司为电解液龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　事件描述
　　4月1日晚间，新宙邦发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。2023Q4实现营业总收入19.01亿元，同比-18.47%；实现归母净利润2.14亿元，同比-32.33%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-26.82%。
　　电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性
　　2023年公司实现营业总收入74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023年国内电解液均价为3.4万元/吨，同比-59.26%；毛利1833.76元/吨，同比-83.33%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司致力于在国内外贴近客户布局生产基地，以便快速响应客户需求和就近供应。其中波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。同时，公司在韩国、日本设立了办事处，就近及时服务顾客。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。
　　有机氟化学品业务保持快速增长，打开公司长期成长空间
　　受益于3M退出带来的氟化液市场格局重塑，公司2023年氟化液产品市占率稳步提升，有机氟化学品业务实现营业收入14.25亿元，同比+21.45%，实现毛利率69.91%，同比+4.62pct。公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。
　　投资建议
　　公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。考虑到公司电解液产品价格下行影响，我们下调公司2024-2025年预期，并新增2026年盈利预期。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.44、20.36亿元（原2024年-2025年预计实现归母净利润16.79、23.51亿元），对应PE分别为22X、17X、13X倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入74.8亿元，同比下滑22.5%，归母净利润10.1亿元，同比下滑42.5%，扣非归母净利润9.56亿元，同比下滑44.2%；其中Q4单季度实现营业收入19.0亿元，环比下滑11.5%，归母净利润2.14亿元，环比下滑23.7%，扣非归母净利润2.11亿元，环比下滑20.6%。
　　分板块来看：2023年电解液/有机氟/电容化学品/半导体化学品营收占比分别为68%/19%/8%/4%，营收同比分别为-31.7%/21.5%/-9.8%/-3.8%；毛利占比分别为38%/46%/12%/4%，毛利同比分别为-57.9%/30.0%/-4.0%/-27.7%；四大板块毛利率分别为16.1%/69.9%/39.6%/26.9%，电解液板块为公司收入与盈利主要拖累项，有机氟板块实现收入利润强劲增长。
　　2023年有机氟板块收入利润体量大幅增长，毛利率水平创历史新高。公司有机氟板块盈利能力的增长来自高附加值产品的体量提升而非价格上涨，分产品看：公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体市场份额稳定，二代大单品氟化液市场需求旺盛销售高速增长，三代主要产品全氟异丁腈市场推广初见成效，未来在替代高GWP值电力设备绝缘气体六氟化硫方面拥有巨大潜力，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，未来业务有望稳定持续增长。
　　海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报DeTijd1月最新报道，3M比利时工厂将在2024年中关停，较此前预计的2025年底进度大幅提前。3M是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。
　　电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2023年电解液均价/吨毛利分别为3.4万元/吨、1883元/吨，2024年一季度电解液均价为2.1万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1105元/吨，同比下滑58.4%，环比微增1.3%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8亿元，分别对应PE为21.2/14.5/10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。

　　公司发布2023年报，23年公司营收75亿元，同降23%；归母净利10.1亿元，同降42.5%；其中23Q4营收19亿元，同降18％，环降12%；归母净利2.1亿元，同降32%，环降24%。23Q4毛利率为26%，同降4pct，环降2pct；归母净利率11%，同降2.3pct，环降1.8pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。
　　23Q4电解液微利，预计24年底部维持。23年电解液收入50.5亿元，同降32%，毛利率16%，同降10pct，我们预计23年电解液出货13万吨+，同增近30%，其中23Q4出货近4万吨，环降5%-10%。公司海外布局行业领先，23年海外收入占比25%，同增10pct，波兰工厂24年有望放量。我们预计24年公司电解液出货有望达16-17万吨，维持20%+增长。盈利方面，我们测算23Q4单吨微利，环比略微下滑，我们预计23全年单吨净利0.1万/吨+。24Q1我们预计电解液单吨盈亏平衡，预计盈利已见底，我们预计24年电解液业务可维持微利。公司海外占比持续提升，且溶剂及添加剂自供比例提升，25年随着产能出清，我们预计盈利有望好转。
　　氟化工海德福爬坡影响24年增速，25年恢复高增。23年氟化工收入14亿元，同增21%，毛利率70%，同增5pct，其中23H2毛利率67%，环降5pct，我们预计主要系23Q4海德福产能爬坡影响0.2-0.3亿元利润，23年我们预计贡献7亿元左右利润，同增约40%，其中23Q4我们预计贡献1.7亿元利润，环降约10%。公司海德福产能我们预计爬坡至24Q4，预计24年将继续影响1亿元左右利润，我们预计24年氟化工利润维持约30%增长，25年随着海德福爬坡完成，利润增速有望恢复至40%。
　　费用管控良好，经营性现金流表现亮眼。23年公司期间费用合计10亿元，同降5%，费用率13%，同增2pct，其中23Q4期间费用合计2.5亿元，同环比-28%/+7%，费用率13%，同环比-1.7/+2.3pct。23年公司经营活动净现金流34亿元，同增91%，其中23Q4经营活动净现金流9.45亿元，同环比+166%/+5.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司产能爬坡影响，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至12.01/16.42/22.52亿元（2024/2025年原预期为14.04/19.14亿元），同比+19%/+37%/+37%，对应PE为22x/16x/12x，考虑公司25年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

　　事件。4月1日，公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比-22.53%，实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%，扣非后归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收19.01亿元,同比-18.47%，环比-11.55%，归母净利润为2.14亿元，同比-32.33%，环比-23.71%，扣非后归母净利润为2.11亿元，同比-26.82%，环比-20.57%。毛利率：2023Q4毛利率为26.09%，同比-3.81pct，环比-2.18pct。净利率：2023Q4净利率为10.72%，同比-3.03pcts，环比-2.53pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为13.36%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、6.32%、6.53%、-0.76%。
　　盈利能力承压，产能全球化布局。出货量方面，我们预计23年公司电解液出货超13万吨，Q4出货接近4万吨。吨净利方面，全年电解液单吨盈利0.1万元/吨出头，Q4实现微利，吨净利环比下滑的原因主要系，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素，电解液销售价格环比持续下滑，带动盈利能力下降，展望24年，当前电解液加工费已处于行业底部，公司依托溶剂自供+海外客户高占比，电解液盈利能力有望维稳。产能布局方面，公司产能全球布局，截至23年12月，公司全球已布局9大生产基地，其中国内8个，欧洲1个，并持续推进海外波兰工厂的项目建设，就近服务客户，提升客户粘性。
　　氟化工贡献稳定利润，打造公司第二成长曲线。23年公司有机氟化学品实现收入14.25亿元，同比增长超21%，毛利率接近70%。当前公司一代产品市场份额稳定，二代产品销售高速增长，三代产品市场开拓节奏稳定，产能方面，公司新项目产能落地顺利，其中高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利。
　　投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入98.49，131.76，167.73亿元，同比增速分别为31.6%，33.8%，27.3%，归母净利润12.83，17.88，24.19亿元，同比增速为26.9%，39.3%，35.3%。当前股价对应PE分别为20，15，11倍，考虑公司电解液一体化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险。

　　公司发布2023年年报，全年实现盈利10.11亿元，同比减少42.50%，公司电解液盈利阶段性承压，氟化工等业务表现亮眼，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年归母净利润同比减少42.50%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比减少22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比减少44.20%。根据公司年报测算，2023Q4实现归母净利润2.14亿元，同比减少32.33%，环比减少23.71%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少26.82%，环比减少20.57%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利9.90-10.50亿元，公司业绩符合预期。
　　电池化学品量增利减，盈利或触底：公司电池化学品销量保持稳步增长，2023年实现销量21.12万吨，但受行业竞争加剧及材料价格波动等影响，销售价格同比大幅下降，盈利能力有所降低。根据公司年报披露，公司2023年电池化学品实现营收50.53亿元，同比降低31.74%，毛利率16.11%，同比减少10.00个百分点。以当前电解液和原材料价格看，行业下行空间有限，电池化学品盈利有望触底回升。
　　有机氟化学品表现亮眼，电容化学品等业务稳步发展：公司有机氟化学品业务保持高速增长。2023年公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比提升4.62个百分点。此外，公司电容化学品和半导体化学品稳步发展，2023年，电容化学品实现营收6.29亿元，同比降低9.77%，毛利率39.64%，同比提升2.39个百分点；半导体化学品实现营收3.11亿元，同比降低3.76%，毛利率26.94%，同比减少8.94个百分点。
　　估值
　　结合公司公告与近期行业电解液价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/2.17/2.62元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.41/3.02/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　公司公告：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入74.84亿元（YoY-22.53%），归母净利润10.11亿元（YoY-42.5%），扣非归母净利润9.56亿元（YoY-44.2%）；其中，23Q4实现营业收入19.01亿元（YoY-18.47%，QoQ-11.58%），归母净利润2.14亿元（YoY-32.33%，QoQ-23.57%），扣非归母净利润2.11亿元（YoY-26.82%，QoQ-20.68%），业绩符合预期。公司发布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金红利人民币6元（含税），合计派发现金红利总额约4.5亿元，分红比例达44.5%。毛利率方面，受电解液业务景气持续下滑的拖累，公司23Q4单季度毛利率环比下滑2.18pct至26.09%；期间费用方面，年底公司计提部分员工奖金，销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、+2634.7、-2515.03万元，管理费用小幅增加，单季度净利率环比下滑2.52pct至10.72%。
　　电解液景气持续回落，波兰工厂投产彰显出海优势。2023年全年电解液处于景气回落状态，根据百川资讯价格模块，2023全年磷酸铁锂电解液市场均价3.4万元/吨，同比下滑59.3%。其中，23Q4新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落，23Q4磷酸铁锂电解液市场均价2.29万元/吨，环比下滑28.5%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张。全年来看，公司电池化学品实现销量21.1万吨，同比增加约47.4%，海外出货提升叠加公司产销规模放大，弥补部分景气下滑影响，全年公司电池化学品业务实现50.53亿营收，同比下滑31.7%。后续海外电解液销售占比有望持续提升，海外工厂布局优势逐步显现。
　　在建项目逐步投产，海外3M产能退出在即，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，全年氟化工业务营收14.25亿元，同比增加21.4%，毛利率同比提升4.62pct至69.91%。截至2023年四季度，公司固定资产同比增加16.71亿元至33.77亿元，规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约6162吨/年，短期来看，当前在建产能达9600吨/年，并于2024年逐步释放。长期来看，公司规划了3万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。根据央视新闻，美国3M就PFAS有关的水污染问题达成103亿美金的初步和解协议，同时根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润13.34、17.1亿元（调整前为14.24、20.97亿元），新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润24.25亿元，对应PE估值为21X、16X、12X。根据wind统计，公司当前PB估值为3.058X，公司自2021年4月10日至今三年平均PB估值中枢为4.562X，安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　事件：近日公司发布2023年度报告。
　　点评：
　　主营电解液业务盈利减少，2023年整体业绩下滑。公司2023年实现营收74.84亿元，同比下降22.53%；归母净利润10.11亿元，同比下降42.50%。毛利率28.94%，同比下降3.1pct。净利率13.50%，同比下降5.37pct。公司业绩同比下降，主要是由于营收占比最大的电池化学品业务盈利减少所致。全年研发投入4.77亿元，研发费用率6.37%，同比上升0.89pct。经营活动现金流34.48亿元，同比增长90.53%，主要系销售回款及票据提前回笼增加所致。拟每10股派6元。其中，2023Q4实现营收19.01亿元，同比下降18.47%，环比下降11.55%；归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，环比下降23.71%，电解液等产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。
　　电解液业务短期承压，积极布局前沿领域。2023年公司电池化学品业务实现营收50.53亿元，占比67.52%，同比下降31.74%，毛利率16.11%，同比下降10pct。受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品售价同比大幅下降，导致销售额同比降幅较大，盈利能力有所下降。现有产能27万吨，产能利用率81.3%，在建产能67万吨。在前沿领域如钠电池电解液、磷酸锰铁锂电池电解液、高电压体系电解液及固态电解质方向均有布局，其中（半）固态电解质由参股公司新源邦开发，处于产品研发和市场推广阶段。
　　有机氟化学品业务保持稳定增长。公司有机氟化学品业务不断完善产品种类，一代产品市场份额稳定，二代产品销量高增，三代产品市场推广初见成效。2023年该业务实现营收14.25亿元，占比19.05%，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比上升4.62pct。现有产能0.6万吨，产能利用率77.7%，在建产能0.96万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于Q3投产，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线试生产，确保产品保持市场成本领先及技术领先地位，为公司业务持续增长奠定基础。
　　投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.62元、2.12元、2.57元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，公司业绩有望触底改善，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　2023年归母净利润同比减少42.50%。公司2023年实现营业收入74.84亿元，同比下降22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比下降42.50%；实现扣非净利润9.56亿元，同比下降44.20%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），2023年度拟派发现金红利总额为人民币4.51亿元（含税）。
　　氟化工业务快速增长。2023年，公司有机氟化学品实现毛利润9.97亿元，同比增长30%。扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。
　　电池化学品业务承压。2023年，电池化学品实现毛利润8.14亿元，同比下降58%。2023年，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品销售价格同比大幅下降，销售额同比下降幅度较大，盈利能力有所下降。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，内部强化提效降本相关举措，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本。
　　电容化学品通过研发创新开辟新的增长点。2023年，电容化学品实现毛利润2.49亿元，同比下降4%。2023年，受终端消费需求不及预期影响，公司传统电容器化学品销售同比下降。公司电容器化学品业务通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。
　　半导体化学品稳定批量供应主流客户。2023年，半导体化学品实现毛利润0.84亿元，同比下降28%。公司凭借深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，依靠先进的工艺技术、高品质的产品和完善的质量管理体系赢得了客户信任，公司相关产品稳定批量供应行业主流客户。2023年，公司天津项目如期投产，为华北市场的开拓打下较好的基础。随着人工智能以及数据中心的全面推广，公司含氟冷却液销售规模逐渐扩大。
　　盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.07、19.65、24.56亿元（原2024-25预测为14.07、19.65亿元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年33倍PE（原为35.5x），目标价61.71元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

　　事件：公司公布2023年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收74.84亿元，同比下降22.53%；营业利润11.94亿元，同比下降42.14%；净利润10.11亿元，同比下降42.50%；扣非后净利润9.56亿元，同比下降44.20%；经营活动产生的现金流净额34.48亿元，同比增长90.53%；基本每股收益1.36元，加权平均净资产收益率11.57%，利润分配预案为每10股派发现金红利6.0元（含税）。其中，公司第四季度实现营收19.01亿元，环比下降11.55%；净利润2.14亿元，环比下降23.71%。2023年，公司非经常性损益合计5508万元，其中政府补助4686万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。
　　公司锂离子电池化学品业绩短期承压，预计2024年出货增长。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收16.59亿元，同比大幅增长43.44%，在公司营收中占比76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2023年，公司锂电池化学品产能269691吨，在建产能672350吨，产量219242吨，产能利用率为81.29%；对应营收50.53亿元，同比下降31.74%，营收占比回落至67.52%，营收下降主要系电解液及上游原材料产能迅速扩大且产能释放，电解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段，叠加下游需求增速回落，多因素共振导致电解液行业价格大幅下滑，百川盈孚统计显示：2023年行业均价较2022年同比下降59.31%。
　　预计2024年公司锂电池化学品出货量将增长，主要逻辑包括：一是上游原材料及电解液价格总体仍将承压，预计2024年行业均价较2023年均价仍承压。而公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐等方面的产业链布局，确保核心原材料自供，有效降低生产成本。二是公司积极在全球范围内进行产能布局。截止2023年12月，公司电池化学品在全球已有9个生产基地实现交付保障，其中国内8个、欧洲1个。随着海外新能源汽车和储能产业进入快速发展阶段，海外电解液产业链布局充分企业将受益。公司已与Northvolt、UltiumCells等签订了长期供应协议，其中UltiumCells合同金额高达9.24亿美元，执行期限至2028年底。2023年11月，公司控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂旗下动力电池公司签订了定点协议：约定自2025年至2034年期间由波兰新宙邦向其供应锂电池电解液产品，预计累计增加收入约11亿欧元。三是电解液行业需求持续增长。根据GGII统计显示：2022年，我国电解液需求84万吨，同比增长68%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2023年，我国新能源汽车销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW；2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。
　　回购彰显公司信心。基于未来发展信心，2022年10月公司公布了回购公司股份方案：拟用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励及/或员工持股计划；回购金额总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过55元/股。截止2023年10月19日：公司回购股份253.98万股，成交金额10030.06万元。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.65元与2.17元，按4月3日34.71元收盘价计算，对应的PE分别为21.04倍与16.02倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。