交易方案：投后估值8亿元、对应PB为1.15倍。公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24年1-9月实现6.65亿元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元，公司收购价对应9月末PB为1.15倍。
　　具备1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近30万吨，需配套六氟约3.75万吨；在建产能约34万吨，对应六氟4.25万吨；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。
　　业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于2.67亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。
　　公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12月调涨5000-8000元，25H2有望进一步上行。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5-1万元，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100元+。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

Capchem’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB2,085/286/275mn for 3Q24 (-3.02/+1.89/+3.61% yoy, +0.85/+13.91/+11.38% qoq; attributable NP largely in line with our prior estimate of RMB285mn). The qoq rises in its profit were mainly due to increased fluoride liquid shipments and a rise in the share of revenue from its overseas electrolyte business. In 3Q24, NPM/GPM were 25.72/13.85% (-2.65/+1.49pp qoq), and the expense ratio fell 4.09pp yoy to 9.27%, with the sales/administrative/R&D/financial expense ratios changing -0.44/ -3.80/-0.49/+0.63pp. We expect its organic fluorine revenue to maintain robust growth on a sales volume ramp-up in new products, and profitability for electrolyte business to improve going forward with domestic earnings bottoming out and a rising share of overseas revenue. Maintain BUY.
Organic fluorine drove profit qoq, electrolyte profit picked up qoq
We estimate organic fluorine remained the major earnings contributor for 3Q24, bolstering overall NP qoq with sequential rises in fluoride liquid shipments. For electrolyte, Capchem expects 3Q24 shipment grew 20-25% qoq, mainly driven by energy-storage-related products, and segment profit picked up qoq, owing to increased overseas orders. For 4Q24, we expect reduced losses for the Heptaluo project and continued qoq rises in fluoride liquid shipments, buoying qoq earnings growth in organic fluorine. We also expect electrolyte earnings to increase qoq in 4Q24 as Capchem continues to expand in overseas market especially in the US.
Electrolyte capacity construction pacing up, large order secured
Domestically, Capchem expects the phase I 59.6ktpa lithium battery additive project of Hankang Electronic Materials (its indirectly held subsidiary) and the phase I Chongqing project to start production in 4Q24. Capchem is also expanding overseas capacity. In Poland, its 40ktpa lithium battery electrolyte capacity has kicked off production and phase II 50ktpa lithium ion battery electrolyte capacity is to start construction soon, per Capchem. In the US, Capchem expects its battery chemicals base in Ohio is to be ready for operation in 4Q24, and it is advancing preliminary work for the Louisiana project (200ktpa carbonate solvent and 100ktpa lithium-ion battery electrolyte). Capchem has secured an order of c. EUR1.1bn from German customers, and plans to build 50ktpa lithium battery electrolyte.
Maintain BUY
We maintain our 2024E/2025E/2026E attributable NP estimates for Capchem at RMB1,096/1,454/1,775mn. Given its robust fluorine chemical product shipments and continued expansion in the overseas electrolyte market, we value the stock at 27x 2025E PE, above its peers’ average of 26x on Wind consensus, for our target price of RMB52.09 (previous: RMB37.81). Maintain BUY.
Risks: disappointing electrolyte shipments/GPM growth/OFC revenue growth; customer development and profit margin improvement in semiconductor chemicals slower than we expect.

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。24Q1-3公司实现营收56.67亿元，同比+1.51%；实现归母净利7.01亿元，同比-12.00%。其中，24Q3公司实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；实现扣非净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%；
　　电池化学品：国内承压，海外不断拓展。2024年下半年开始，公司通过波兰工厂开始向美国客户交付锂离子电池电解液产品，客户订单稳定。波兰工厂自2023投产以来，在工厂运营、产品生产、体系建设、客户认证等方面均有优秀的表现。波兰工厂当前生产经营状况稳定，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。为了符合IRA法案，当前美国客户的需求主要由波兰工厂供应。波兰二期规划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。
　　氟化工：紧抓国际巨头退出，出货稳步增长。公司紧紧抓住国际化工巨头退出机遇，向下游客户提供采用绿色环保工艺路线的、无毒副作用、能实现设备安全可靠运行的氟化液产品，赢得客户的高度信任，出货量实现稳步增长。公司方面表示氟化液前景乐观：1、该产品应用场景广泛，可用于半导体行业、数据中心、电子设备、新能源汽车等领域，能持续挖掘下游需求，开拓应用市场；2、下游客户对该产品认证周期长，一旦进入供应商名单，通常会维持长期稳定的供货关系，当前公司对存量FAB厂客户供应持续增长，同时，随着后续多家FAB厂机台投入运营，需求进一步增加；3、海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年将继续保持增长势头。
　　投资建议：考虑到公司电解液盈利承压，行业竞争加剧，调整24-26年公司营业收入预测为76/89/109亿元，归母净利润预测为11/14/18亿元，对应PE分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

　　事件:
　　2024年10月29日，新宙邦发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入56.67亿元，同比增长1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比下降12.00%；加权平均净资产收益率为7.48%，同比下降1.82个百分点。销售毛利率27.09%，同比下降2.83个百分点；销售净利率12.48%，同比下降1.97个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；ROE为3.04%，同比下降0.17个百分点，环比增加0.35个百分点。销售毛利率25.72%，同比下降2.55个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率13.85%，同比增加0.61个百分点，环比增加1.49个百分点。
　　投资要点:
　　有机氟化学品逐步放量，2024Q3业绩环比增长
　　2024Q3，公司实现营收20.85亿元，同比-0.65亿元，环比+0.17亿元；实现归母净利润2.86亿元，同比+0.05亿元，环比+0.35亿元；其中，实现毛利润5.36亿元，同比-0.71亿元，环比-0.50亿元；管理费用为0.67亿元，环比-0.78亿元。2024年，电解液价格同比承压，据Wind，2024Q3，电解液均价18675.76元/吨，同比-41.75%，环比-11.96%。截至2024年10月29日，2024Q4电解液均价为18600.00元/吨，与2024Q3均价基本持平，电解液价格有望企稳。公司波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产，海外客户通过国内子公司和波兰公司共同满足交付，其中美国市场因受IRA法案的影响，在美国基地投产之前，美国客户订单将通过波兰公司交付。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/0.67/0.84/0.15亿元，同比+0.02/-0.27/-0.24/+0.04亿元，环比-0.09/-0.78/-0.09/+0.13亿元。
　　3M加速退出PFAS生产，公司有望充分受益
　　据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿元，归母净利润分别为10.34、14.88、19.74亿元，对应PE分别28、19、15倍，公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件
　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营收56.67亿元，同比+1.51%，归母净利7.01亿元，同比-12.00%,扣非归母净利7.06亿元，同比-5.16%。第三季度实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%，归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，扣非归母净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。
　　有机氟持续放量，Q3净利同环比增加
　　公司在有机氟领域拥有技术优势，终端需求基本稳定。2024Q3公司毛利率25.72%，同比-2.55pct，环比-2.65pct；2024Q3公司净利率13.85%，同比+0.61pct，环比+1.49pct，氟化工贡献主要利润。目前公司有机氟化学品领域涉及种类较多、应用行业较广，公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产，产品供应充足。且随着3M的退出，公司有望迎来持续放量。
　　电解液盈利有望触底，海外市场持续推进
　　2024年由于新能源行业供需错配，导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈，产品价格持续下降，截至2024年9月30日，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至25300/18600元/吨，目前价格已企稳。2024年10月电解液毛利润567元/吨，同比-46%，环比-15%，盈利有望迎来触底。此外，公司积极布局海外电解液业务，目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目，2024年8月公司公告波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液，海外业务有望迎来放量。
　　盈利预测及投资建议
　　由于竞争激烈导致产品价格下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%；归母净利润分别为10.96/14.80/20.18亿元，同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%，三年CAGR为25.9%，EPS分别为1.45/1.96/2.68元，PE分别为28/20/15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　公司公告：公司拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》，根据协议，公司拟3.52亿元增资石磊氟材料，增资完成后公司将持有42.8%股权。石磊氟材料当前拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，有望补齐公司电解液产业链最后一环。
　　景气底部标的估值合理，未来规划清晰，公司电解液业务竞争力有望再度加强。根据公司公告，公司当前净资产3.65亿元，投前估值为4.7亿元，对应PB估值约1.3X，对应单吨6F约3.1万元估值。同时，石磊氟材料承诺业绩承诺期（2024年10-12月、2025年、2026年、2027年）内实现累计净利润不低于2.67亿元，对应投后PE估值约10X，景气底部估值合理。此外，石磊氟材料当前1.5万吨产能中9000吨产能为2024年新建，并规划6F未来产能扩至3.3万吨，基本匹配公司当前3.75万吨的年化需求，有望保证公司原料采购渠道的稳定，其规模效应也将陆续体现。根据百川资讯，截至2024年11月26日，6F市场均价约5.8万元，相比年内低点反弹4000元/吨，相关收购有望进一步提高公司电解液业务竞争力。
　　海德氟折旧压力缓解，海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，但后续边际有望逐步缓解。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　盈利预测与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为25X、18X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利7.01亿元，同比降低-12%。公司三季度出货量大幅增长，积极扩大国际市场，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024Q3盈利环比提升13.91%：公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利7.01亿元，同比减少12%，扣非盈利7.06亿元，同比减少5.16%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.86亿元，同/环比增长1.89%/13.91%，扣非盈利2.75亿元，同/环比增长3.61%/11.38%。
　　电池化学品出货量大幅增长，盈利能力承压：2024年三季度，受下游新能源汽车以及储能需求的快速增长，公司电池化学品出货量同比和环比均呈现大幅增长态势。盈利方面，国内市场竞争加剧，销售价格进一步下降，对公司整体盈利造成一定影响。公司前三季度实现销售毛利率27.09%，同比下滑2.83个百分点，销售净利率12.48%，同比下滑1.97个百分点；其中2024Q3实现销售毛利率25.72%，环比减少2.65个百分点，销售净利率13.85%，环比提升1.49个百分点。
　　氟化工业务稳健增长：公司有机氟化学品业务保持稳健增长，海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计2025年将继续保持增长势头；海德福六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，陆续开展客户认证过程。
　　海外项目进展顺利：公司波兰工厂自2023年投产以来，在工厂运营、产品生产等方面均有优秀的表现，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。波兰二期规划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。
　　估值
　　结合公司公告与电解液盈利变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.40/1.93/2.50元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.59/2.17/2.62元），对应市盈率32.8/23.9/18.4倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　公司公告：公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元（YoY+1.51%），归母净利润7.01亿元（YoY-12%），扣非归母净利润7.06亿元（YoY-5.16%）。其中，Q3实现营业收入20.85亿元（YoY-3.02%，QoQ+0.85%），归母净利润2.86亿元（YoY+1.89%，QoQ+13.91%），扣非归母净利润2.75亿元（YoY+3.61%，QoQ+11.38%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气再度承压，氟化工产品结构调整，公司24Q3单季度毛利率25.72%，同比下滑2.55pct，环比下滑2.65pct；期间费用方面，管理费用环比下滑0.78亿元，支撑公司单季度净利率环比增长1.49pct至13.85%。
　　国内电解液景气环比承压，海外市场逐步开拓。2024年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q3国内电解液均价1.87万元/吨，同比下滑41.8%，环比下滑12%，Q3部分新增产能落地，但终端疲软状态持续，盈利再度承压，拖累毛利率环比下滑。公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，同时规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。
　　海德氟折旧压力仍存，海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利。但随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　盈利预测与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为25X、17X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。
　　点评：
　　2024Q3归母净利润同比小幅增长，环比延续改善。公司2024年前三季度实现营收56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利润7.01亿元，同比下降12%；扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。其中，2024Q3实现营收20.85亿元，同比下降3.02%，环比增长0.85%；归母净利润2.86亿元，同比增长1.89%，环比增长13.91%；扣非后净利润2.75亿元，同比增长3.61%，环比增长11.38%。
　　Q3强化提效降本，净利率同环比回升。前三季度毛利率27.09%，同比下降2.83pct；净利率12.48%，同比下降1.97pct。其中，Q3毛利率25.72%，同比下降2.55pct，环比下降2.65pct；净利率13.85%，同比上升0.61pct，环比上升1.49pct。前三季度期间费用率为12.11%，同比下降0.81pct，主要系研发费用同比下降23.86%，研发费用率同比下降1.62pct至4.85%。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/3.19%/4.04%/0.72%，合计9.27%，同比下降1.79pct，环比下降4.10pct，主要系管理费用率和研发费用率分别同比-1.18pct/-0.97pct，环比-3.80pct/-0.49pct。
　　电池化学品业务量增价跌，海外布局领先。三季度公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加，但受行业产能释放和下游客户降本压力较大，电解液产品价格进一步下行，毛利率仍承压，对公司整体毛利率造成一定影响。自2024年下半年开始公司通过波兰工厂向美国客户交付电解液产品，已实现单季度盈利，同时在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，在海外布局方面领先，已披露的海外订单金额约32亿美元。
　　有机氟化学品和电容化学品业务保持稳健增长。有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先的技术和稳定的产品品质保持稳健增长。公司有机氟化学品业务一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。目前海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年继续保持增长势头。海德福一期项目逐步投产，Q3实现减亏。
　　投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元、2.24元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　2024Q3扣非后净利润同比增长3.61%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元，同比增长1.51%，扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。2024Q3，公司实现营业收入20.85亿元，环比增长0.85%，同比下降3.02%，扣非后净利润2.75亿元，环比增长11.38%，同比增长3.61%。2024Q3，公司管理费用为6657.81万元，环比下降53.94%，同比下降29.06%，主要是季度间绩效费用计提的影响。
　　公司电池化学品出货量大幅增加。公司电池化学品在锂电池关键材料竞争激烈，产品价格持续下降，国际贸易摩擦加剧的背景下，出货量同比环比均大幅增加。虽然国内市场竞争加剧，销售价格进一步下降，对公司整体毛利率造成一定影响，但是公司积极应对行业供需关系变化，坚持外部稳住市场份额，加强战略客户合作，扩大国际市场，内部强化提效降本等经营策略，运营能力环比提升。
　　海德福项目产能逐步提升。根据公司投资者会议纪要，海德福项目自试产以来，工艺不断完善，产能逐步提升，整体符合预期目标，进展顺利。海德福的主要产品中，六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，陆续开展客户认证过程。公司正通过技术创新、产能扩充和市场拓展等措施，推进公司业绩改善，期待在投产后两年实现盈利。
　　波兰工厂稳定生产，满足欧美客户需求。公司波兰工厂于2023年投产以来生产经营稳定，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求，公司波兰二期计划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。同时，公司在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，并获得当地政府的税收减免。公司已与众多知名海外电池客户等签订了长期供应协议，已披露的海外订单金额约32亿美元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为11.17、14.44、18.46亿元。参考同行业公司，我们给予2024年新宙邦28倍PE估值，对应目标价为41.44元/股，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。