交易方案：投后估值8亿元、对应PB为1.15倍。公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24年1-9月实现6.65亿元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元，公司收购价对应9月末PB为1.15倍。
　　具备1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近30万吨，需配套六氟约3.75万吨；在建产能约34万吨，对应六氟4.25万吨；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。
　　业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于2.67亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。
　　公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12月调涨5000-8000元，25H2有望进一步上行。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5-1万元，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100元+。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：2024年10月28日，新宙邦发布2024年三季报，营业收入56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利润为7.01亿元，同比下跌12.00%。对应3Q24，营业收入为20.85亿元，同比减少3.02%，环比增加0.85%；归母净利润为2.86亿元，同比上升1.89%，环比上涨13.91%。
　　点评：公司3Q24业绩环比改善，电解液海外项目有序推进，有机氟化工持续放量。公司2024年前三季度总体销售毛利率为27.09%，较2023年同期下跌2.83pcts，2024年前三季度财务费用同比上涨271.54%，主要因为存款利息收入减少及可转债利息增加；销售费用同比上升21.64%；管理费用同比增加8.12%；研发费用同比减少23.86%。公司2024年前三季度净利率为12.48%，较上年同期下降1.97pcts。电解液产品受行业产能释放和下游客户降本压力影响，价格持续下行，拖累公司毛利水平；公司持续布局海德福项目，产能逐步提升，有机氟化工板块保持稳健增长，对冲电解液价格下跌影响，3Q24业绩环比改善。
　　公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比减少。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.90亿元，同比减少107.59%，主要受应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响。投资性活动产生的现金流量净额为-13.38亿元，同比增加37.34%，主要由于购买银行理财产品减少及在建工程支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-3.93亿元，同比下跌298.70%，主要因为偿还借款增加。期末现金及现金等价物余额为10.22亿元，同比减少72.88%。应收账款23.50亿元，同比上升7.60%，应收账款周转率下降，从2023年同期的2.93次变为2.54次。存货周转率上升，从2023年同期的4.20次变为4.22次。
　　电解液市场国内竞争激烈，公司稳步推进海外电解液产能建设。3Q24锂电池关键材料竞争延续，公司海外产能布局有序推进，在波兰投产4万吨/年电解液项目，一期建设已基本完成，波兰二期项目拟投资不超过2亿元，规划新增建设5万吨/年锂电池电解液，未来可满足欧洲市场需求；公司在美国投建年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂电池电解液项目，投资总额约3.5亿美元，并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励。海外客户方面，公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订长期供应协议，根据2024年10月29日公司发布的投资者关系活动记录表，截至3Q24，公司已披露的海外订单金额约32亿美元。我们认为，电解液价格后续下行空间有限，作为国内电解液龙头之一，公司建设海外基地、深化海外客户战略合作关系，电解液板块盈利情况有望逐步好转。
　　氟化液出货量实现稳步增长，完善氟化工产业链布局，打造新的成长曲线。
　　2024年上半年海外龙头氟化工企业3M退出氟化液市场，下游医药健康、新能源等领域发展稳定氟材料需求，公司氟化液持续放量。公司2024年前三季度实现氟化液出货量稳步增长，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设。海德福一期项目逐步投产；海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能，客户认证工作基本于2024年完成；海斯福年产3万吨高端氟精细化学品三期项目，有望进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。截至3Q24，海德福项目减亏成效显著，主要产品中，六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，项目进展顺利。长期来看，有机氟化学品下游需求稳定，在建产能逐步投产，看好公司氟化工板块未来成长性。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为82.28/103.34/127.04亿元，实现归母净利润分别为10.99/15.09/20.11亿元，对应EPS分别为1.46/2.00/2.67元，当前股价对应的PE倍数分别为23.6X、17.2X、12.9X。我们基于以下几个方面：1）电解液未来价格下行空间有限，公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户，板块盈利有望好转；2）有机氟化学品下游需求稳定，公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量，具备良好的成长性。我们看好氟化工景气上行及公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；产品价格波动风险等。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。24Q1-3公司实现营收56.67亿元，同比+1.51%；实现归母净利7.01亿元，同比-12.00%。其中，24Q3公司实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；实现扣非净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%；
　　电池化学品：国内承压，海外不断拓展。2024年下半年开始，公司通过波兰工厂开始向美国客户交付锂离子电池电解液产品，客户订单稳定。波兰工厂自2023投产以来，在工厂运营、产品生产、体系建设、客户认证等方面均有优秀的表现。波兰工厂当前生产经营状况稳定，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。为了符合IRA法案，当前美国客户的需求主要由波兰工厂供应。波兰二期规划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。
　　氟化工：紧抓国际巨头退出，出货稳步增长。公司紧紧抓住国际化工巨头退出机遇，向下游客户提供采用绿色环保工艺路线的、无毒副作用、能实现设备安全可靠运行的氟化液产品，赢得客户的高度信任，出货量实现稳步增长。公司方面表示氟化液前景乐观：1、该产品应用场景广泛，可用于半导体行业、数据中心、电子设备、新能源汽车等领域，能持续挖掘下游需求，开拓应用市场；2、下游客户对该产品认证周期长，一旦进入供应商名单，通常会维持长期稳定的供货关系，当前公司对存量FAB厂客户供应持续增长，同时，随着后续多家FAB厂机台投入运营，需求进一步增加；3、海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年将继续保持增长势头。
　　投资建议：考虑到公司电解液盈利承压，行业竞争加剧，调整24-26年公司营业收入预测为76/89/109亿元，归母净利润预测为11/14/18亿元，对应PE分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

　　事件:
　　2024年10月29日，新宙邦发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入56.67亿元，同比增长1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比下降12.00%；加权平均净资产收益率为7.48%，同比下降1.82个百分点。销售毛利率27.09%，同比下降2.83个百分点；销售净利率12.48%，同比下降1.97个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；ROE为3.04%，同比下降0.17个百分点，环比增加0.35个百分点。销售毛利率25.72%，同比下降2.55个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率13.85%，同比增加0.61个百分点，环比增加1.49个百分点。
　　投资要点:
　　有机氟化学品逐步放量，2024Q3业绩环比增长
　　2024Q3，公司实现营收20.85亿元，同比-0.65亿元，环比+0.17亿元；实现归母净利润2.86亿元，同比+0.05亿元，环比+0.35亿元；其中，实现毛利润5.36亿元，同比-0.71亿元，环比-0.50亿元；管理费用为0.67亿元，环比-0.78亿元。2024年，电解液价格同比承压，据Wind，2024Q3，电解液均价18675.76元/吨，同比-41.75%，环比-11.96%。截至2024年10月29日，2024Q4电解液均价为18600.00元/吨，与2024Q3均价基本持平，电解液价格有望企稳。公司波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产，海外客户通过国内子公司和波兰公司共同满足交付，其中美国市场因受IRA法案的影响，在美国基地投产之前，美国客户订单将通过波兰公司交付。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/0.67/0.84/0.15亿元，同比+0.02/-0.27/-0.24/+0.04亿元，环比-0.09/-0.78/-0.09/+0.13亿元。
　　3M加速退出PFAS生产，公司有望充分受益
　　据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿元，归母净利润分别为10.34、14.88、19.74亿元，对应PE分别28、19、15倍，公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件
　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营收56.67亿元，同比+1.51%，归母净利7.01亿元，同比-12.00%,扣非归母净利7.06亿元，同比-5.16%。第三季度实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%，归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，扣非归母净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。
　　有机氟持续放量，Q3净利同环比增加
　　公司在有机氟领域拥有技术优势，终端需求基本稳定。2024Q3公司毛利率25.72%，同比-2.55pct，环比-2.65pct；2024Q3公司净利率13.85%，同比+0.61pct，环比+1.49pct，氟化工贡献主要利润。目前公司有机氟化学品领域涉及种类较多、应用行业较广，公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产，产品供应充足。且随着3M的退出，公司有望迎来持续放量。
　　电解液盈利有望触底，海外市场持续推进
　　2024年由于新能源行业供需错配，导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈，产品价格持续下降，截至2024年9月30日，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至25300/18600元/吨，目前价格已企稳。2024年10月电解液毛利润567元/吨，同比-46%，环比-15%，盈利有望迎来触底。此外，公司积极布局海外电解液业务，目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目，2024年8月公司公告波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液，海外业务有望迎来放量。
　　盈利预测及投资建议
　　由于竞争激烈导致产品价格下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%；归母净利润分别为10.96/14.80/20.18亿元，同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%，三年CAGR为25.9%，EPS分别为1.45/1.96/2.68元，PE分别为28/20/15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　公司公告：公司拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》，根据协议，公司拟3.52亿元增资石磊氟材料，增资完成后公司将持有42.8%股权。石磊氟材料当前拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，有望补齐公司电解液产业链最后一环。
　　景气底部标的估值合理，未来规划清晰，公司电解液业务竞争力有望再度加强。根据公司公告，公司当前净资产3.65亿元，投前估值为4.7亿元，对应PB估值约1.3X，对应单吨6F约3.1万元估值。同时，石磊氟材料承诺业绩承诺期（2024年10-12月、2025年、2026年、2027年）内实现累计净利润不低于2.67亿元，对应投后PE估值约10X，景气底部估值合理。此外，石磊氟材料当前1.5万吨产能中9000吨产能为2024年新建，并规划6F未来产能扩至3.3万吨，基本匹配公司当前3.75万吨的年化需求，有望保证公司原料采购渠道的稳定，其规模效应也将陆续体现。根据百川资讯，截至2024年11月26日，6F市场均价约5.8万元，相比年内低点反弹4000元/吨，相关收购有望进一步提高公司电解液业务竞争力。
　　海德氟折旧压力缓解，海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，但后续边际有望逐步缓解。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　盈利预测与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为25X、18X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利7.01亿元，同比降低-12%。公司三季度出货量大幅增长，积极扩大国际市场，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024Q3盈利环比提升13.91%：公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利7.01亿元，同比减少12%，扣非盈利7.06亿元，同比减少5.16%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.86亿元，同/环比增长1.89%/13.91%，扣非盈利2.75亿元，同/环比增长3.61%/11.38%。
　　电池化学品出货量大幅增长，盈利能力承压：2024年三季度，受下游新能源汽车以及储能需求的快速增长，公司电池化学品出货量同比和环比均呈现大幅增长态势。盈利方面，国内市场竞争加剧，销售价格进一步下降，对公司整体盈利造成一定影响。公司前三季度实现销售毛利率27.09%，同比下滑2.83个百分点，销售净利率12.48%，同比下滑1.97个百分点；其中2024Q3实现销售毛利率25.72%，环比减少2.65个百分点，销售净利率13.85%，环比提升1.49个百分点。
　　氟化工业务稳健增长：公司有机氟化学品业务保持稳健增长，海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计2025年将继续保持增长势头；海德福六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，陆续开展客户认证过程。
　　海外项目进展顺利：公司波兰工厂自2023年投产以来，在工厂运营、产品生产等方面均有优秀的表现，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。波兰二期规划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。
　　估值
　　结合公司公告与电解液盈利变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.40/1.93/2.50元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.59/2.17/2.62元），对应市盈率32.8/23.9/18.4倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　公司公告：公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元（YoY+1.51%），归母净利润7.01亿元（YoY-12%），扣非归母净利润7.06亿元（YoY-5.16%）。其中，Q3实现营业收入20.85亿元（YoY-3.02%，QoQ+0.85%），归母净利润2.86亿元（YoY+1.89%，QoQ+13.91%），扣非归母净利润2.75亿元（YoY+3.61%，QoQ+11.38%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气再度承压，氟化工产品结构调整，公司24Q3单季度毛利率25.72%，同比下滑2.55pct，环比下滑2.65pct；期间费用方面，管理费用环比下滑0.78亿元，支撑公司单季度净利率环比增长1.49pct至13.85%。
　　国内电解液景气环比承压，海外市场逐步开拓。2024年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q3国内电解液均价1.87万元/吨，同比下滑41.8%，环比下滑12%，Q3部分新增产能落地，但终端疲软状态持续，盈利再度承压，拖累毛利率环比下滑。公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，同时规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。
　　海德氟折旧压力仍存，海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利。但随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　盈利预测与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为25X、17X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。
　　点评：
　　2024Q3归母净利润同比小幅增长，环比延续改善。公司2024年前三季度实现营收56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利润7.01亿元，同比下降12%；扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。其中，2024Q3实现营收20.85亿元，同比下降3.02%，环比增长0.85%；归母净利润2.86亿元，同比增长1.89%，环比增长13.91%；扣非后净利润2.75亿元，同比增长3.61%，环比增长11.38%。
　　Q3强化提效降本，净利率同环比回升。前三季度毛利率27.09%，同比下降2.83pct；净利率12.48%，同比下降1.97pct。其中，Q3毛利率25.72%，同比下降2.55pct，环比下降2.65pct；净利率13.85%，同比上升0.61pct，环比上升1.49pct。前三季度期间费用率为12.11%，同比下降0.81pct，主要系研发费用同比下降23.86%，研发费用率同比下降1.62pct至4.85%。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/3.19%/4.04%/0.72%，合计9.27%，同比下降1.79pct，环比下降4.10pct，主要系管理费用率和研发费用率分别同比-1.18pct/-0.97pct，环比-3.80pct/-0.49pct。
　　电池化学品业务量增价跌，海外布局领先。三季度公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加，但受行业产能释放和下游客户降本压力较大，电解液产品价格进一步下行，毛利率仍承压，对公司整体毛利率造成一定影响。自2024年下半年开始公司通过波兰工厂向美国客户交付电解液产品，已实现单季度盈利，同时在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，在海外布局方面领先，已披露的海外订单金额约32亿美元。
　　有机氟化学品和电容化学品业务保持稳健增长。有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先的技术和稳定的产品品质保持稳健增长。公司有机氟化学品业务一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。目前海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年继续保持增长势头。海德福一期项目逐步投产，Q3实现减亏。
　　投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元、2.24元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利润4.16亿元，同比-19.54%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比-10.02%；实现销售毛利率27.88%，同比-3.07pct，销售净利率11.68%，同比-3.53pct。分季度看，24Q2公司实现营收20.67亿元，同环比+15.75%/+36.41%，实现归母净利润2.51亿元，同环比-7.54%/+51.97%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同环比-1.38%/+34.63%。业绩符合预期。
　　电解液盈利承压，海外业务稳步推进。受锂电行业产能释放较快及下游客户降本压力双重影响，24H1公司电池化学品销量大幅增长，但产品价格持续下行，盈利能力有所下降。24H1公司电池化学品营收22.93亿元，同比+4.44%；毛利率13.65%，同比-2.08pct。公司波兰基地已于23年投产，24年产能逐步释放，海外占比提高有望改善盈利能力。
　　有机氟产品结构调整影响短期利润，业绩有望逐步改善。24H1公司有机氟化学品营收7.12亿元，同比-4.72%，毛利率62.22%，同比-10.17pct，收入利润下滑主要系部分含氟化学品划归到半导体化学品业务中，以及海德福一期逐步投产、产品结构调整所致。我们预计随着新产品逐步导入起量，24Q4海德福有望明显减亏。
　　电容及半导体化学品稳步增长。电容化学品方面，24H1公司电容化学品业务实现营收3.65亿元，同比+20.07%，行业低效产能逐步出清，公司市占率进一步提高，产销量保持稳定增长。半导体化学品方面，24H1公司半导体化学业务实现营收1.77亿元，同比+15.98%，公司积极抓住市场机遇，依靠先进工艺技术、高品质产品及完善的质量管理体系取得客户信任，产品出货量以及销售额稳步增加。
　　投资建议：我们预计公司24-26年公司实现归母净利润为10.62/14.04/19.37亿元，同比+5.1%/+32.1%/+38.0%，对应EPS为1.41/1.86/2.57元。维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；有机氟下游不及预期；原材料大幅波动。